文章核心观点 - 华创证券指出，中证A500的行业配置应聚焦于科创、顺周期、出海及地产链四大方向，这些方向分别对应不同的宏观逻辑和产业趋势，在行业新旧动能转换中，科技制造行业的净资产收益率呈现稳步抬升态势 [1] - 把握A股相关机遇，可关注中证A500ETF（159338），该指数采用创新的“行业均衡”编制方案，且根据2025年中报，国泰中证A500ETF的持有人总户数在同类38只产品中位列首位，是第二名的三倍多 [1][2] 行业配置方向总结 - **科创方向**：科技博弈打开估值上限，需重视端侧稳健增长及ToB商业化落地，但科技领域需消化估值，短期需关注北美人工智能资本开支及业绩兑现情况 [1] - **顺周期方向**：在再通胀交易背景下，关注供给紧张的行业，包括有色金属、化工、钢铁、煤炭、建材、机械，这些行业受益于供给出清带来的价格弹性 [1] - **出海方向**：产能出海有助于提升全球竞争力，关注电力设备与新能源、机械、通信设备、能源金属等行业，制造出海依托于产业链优势 [1] - **地产链方向**：中期看处于触底困境反转阶段，建筑、建材、家居、家电、物业管理具备高赔率，需关注房价企稳后的修复机会 [1] 相关金融产品信息 - 中证A500ETF（159338）跟踪的中证A500指数采用国际通用的“行业均衡”方式编制 [1] - 根据基金2025年中报，国泰中证A500ETF总持有人户数在同类38只产品中位列第一，是第二名产品户数的三倍多 [1][2]

大宗商品价格指数整体表现 - 11月份中国大宗商品价格指数为114.1点，环比上涨0.8%，同比上涨1.6% [3] - 大宗商品价格指数已连续七个月实现环比上升，且好于去年同期水平 [1] - 市场景气水平继续回升，保持稳中向好态势，表明国内经济内生动力和韧性稳步增强 [7] 主要商品价格变动 - 在重点监测的50种大宗商品中，11月价格环比上涨的商品有25种 [3] - 碳酸锂、焦炭和瓦楞纸价格涨幅居前，较上月分别上涨15%、7.2%和7.1% [3] 分行业价格指数走势 - 有色金属价格指数环比上涨1.4%，主要得益于全球新能源产业快速发展及国内高技术制造业持续扩张 [5] - 能源价格指数环比上涨1.2%，受冬季取暖需求季节性增长影响 [5] - 农产品价格指数环比上涨0.9%，受部分农产品供应偏紧等因素影响 [5]

公司概况与转型背景 - 济南卫星产业发展集团有限公司成立于2023年6月21日，注册资本5000万人民币，是济钢集团空天信息产业板块下的核心业务公司，专注于卫星研发、制造及数据应用 [2] - 公司是济钢集团发展航空航天产业的重要载体，其母公司济钢集团作为曾经的全国第七大钢厂于2017年退出千万吨产能后转型，将卫星总装、火箭制造、低空经济等领域选为新的发展方向 [2] - 济南卫星承担卫星制造总装的任务，围绕卫星设计、制造、发射、星座运维进行全产业链布局 [2] 卫星总装基地项目详情 - 济南卫星总装基地总投资4.5亿元，位于济南高新区的中国算谷产业园，占地75亩，项目于2023年6月启动，经过一年半时间建成，2025年2月获国家发改委核准 [3] - 该基地是山东省首个柔性化、智能化卫星AIT基地，具备卫星总体和卫星AIT能力，可同时开展10颗卫星的总装工作 [3] - 基地在建研发场地8000平方米、ISO8洁净厂房10000平方米、试验和测试场地6000平方米 [3] - 基地于2025年3月开始设备进场安装，9月安装调试完成，目前已进入试生产状态，并已获得首批两颗卫星订单，预计当月投入生产 [2][3] 产能规划与市场定位 - 按照项目设计规划，2027年前，该基地将实现年产20颗500公斤级以下卫星的产能，2030年将形成年产100颗500公斤级以下卫星的能力 [3] - 公司制造的卫星将针对农业农村、自然资源、生态环境、城市治理、智慧水利、应急管理、交通运输、国防军事等领域，利用遥感卫星宏观观测特性，搭建天空地一体化立体监测应用系统 [3] - 公司预计中国商业卫星的市场爆发期将在2028年前后到来 [4] 产业链建设与政府支持 - 公司已联合济南高新区方面成立基金，以“投资促落户”的方式引入卫星制造的上下游配套企业，形成相对完整的卫星产业链 [4] - 截至目前，济钢卫星总装基地已有4家配套企业确定投资入驻 [5] - 济南高新区投资平台投资持有济南卫星产发集团10%股份，并配合其母公司组建产业基金，引进上游产业 [4] - 济高控股集团在建设阶段给予土地、资金等全程代建支持，并提供全维度安心服务等优惠政策 [4] - 2024年1月，山东省政府发布的《山东省航空航天产业发展规划》提出支持济钢集团等头部企业建设济钢防务卫星总装基地，并规划到2035年使山东跻身航空航天制造强省之列 [5]

2025年市场回顾 - 全球主要股指均上涨，科技板块含量越多的股指涨幅越多 [1] - 全球主要商品均上涨，白银、黄金、天然气涨幅居前 [1] - 美股续创历史新高，科技股表现更好，美联储开启预防性降息 [1] - 国内权益资产年内大幅上涨，有色和TMT板块涨幅居前，商品震荡走低 [1] 2026年国内宏观经济 - 宏观经济预计平稳开局，市场预期经济增长目标仍在5%左右 [3] - 经济结构延续分化，生产和高新技术产业韧性发展，消费平稳，投资修复，地产或延续磨底 [3] - 财政政策或延续积极定调，预期政府预算赤字率维持在4%，新增专项债发行4.4-5万亿，续发超长期特别国债1.5-2万亿 [4] - 货币政策预计延续支持性立场，或有1-2次降准，政策利率预计有1-2次降息，幅度10-20bp [4] 2026年国外宏观经济 - 美国经济预计平稳，财政重启扩张是重要支撑，2026年赤字率预计将回到6.5% [4] - 美联储预计将在2026年继续降息2-3次 [5] - 美国通胀在2026年仍具粘性，AI相关资本开支将延续扩张 [5] A股后市展望 - 对权益市场维持战略性看好态度，估值水平中性，基本面修复，流动性环境良好 [5] - 经济景气度显著提升前，大小盘分化可能不明显，适合逆向交易策略 [6] - 成长风格估值已偏高，但AI浪潮推动下科技制造行业仍是景气最高环节，红利风格在绝对收益角度有较高胜率 [6] - 行业方面重点关注高景气的泛科技行业、供需格局改善的材料和中游制造环节，部分消费品或出现左侧布局机会 [6] 其他资产后市展望 - 债市整体赔率有限，收益率或仍处于低位震荡，票息策略为先 [8] - 美股高估值、科技龙头内卷式投资AI，慢牛基础有所动摇，美债收益率存在易上难下的风险 [8] - 大宗商品中，铜、黄金有望上行，原油震荡、铜震荡偏强，黄金继续震荡上行 [8]

宏观政策定调 - 宏观政策进入“定调—开局”的关键窗口 [1] - 2026年GDP增长目标有望继续保持在5%左右 [1] - 政策更加重视物价因素和名义增速 [1] 宏观政策主线 - 宏观政策主线一为突出“开好局”，政策更加积极且靠前发力 [1] - 宏观政策主线二为着力“扩内需”，消费拉动重心从商品转向服务消费 [1] - 稳投资需要地产政策加码和基建投资回稳 [1] 科技与市场关注点 - 宏观政策主线三为坚持科技主线不变，加快推进新旧动能转换 [1] - 稳地产、促消费、“反内卷”等政策组合的力度与方向将成为市场重点关注内容 [1]

主题性投资时间节点 - 2026年建党105周年可能带来主题性投资机会 [1][7] - 2027年建军100周年可能带来主题性投资机会 [1][7] - 2029年建国80周年可能带来主题性投资机会 [1][7] “十五五”规划核心亮点 - 加速科技自立自强是“十五五”规划第一大亮点 [2][16] - 建设强大的国内市场、大力提升与新生代相适应的消费是第二大亮点 [3][23] - 建设全国统一大市场、破除政策与制度卡点是第三大亮点 [4][30] 科技自立自强与制造业投资 - 制造业投资不会减少但投资方向和标的将与过去不同 [2][22] - 未来产业空间包括未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康 [16][59] - 发展紧迫性增加官方重新提及“惊涛骇浪”一词 [21][65] 消费结构变化与趋势 - 传统消费如白酒消费量已从十年前1500万吨降至400万吨 [3][26] - 消费更多与人口老龄化及新消费相关需适应新生代习惯 [24][27] - 公共财政用于填补社保缺口的比重从2013年5.3%升至2023年8.8%预计2030年达12%规模4万亿 [28][72] 全国统一大市场与PPI影响 - 全国统一大市场建设涉及碳排放、房地产、大宗商品、招商引资、税收制度统一 [30][74] - A股市场表现不佳与PPI紧密相关若PPI从三年下跌转为回升将对企业盈利有重大贡献 [4][33] - 在美国紧逼下对外依赖度需减轻国产替代带来投资机会 [34][78] 2026年宏观经济展望 - 2026年经济增长目标预计为5%左右 [5][35] - 一般预算赤字率约4.5%广义财政赤字率从今年8.4%提高至9% [5][35] - 货币政策空间有限需保持银行净息差稳定重心在财政政策 [5][37] AI与结构性投资机遇 - AI不是泡沫方兴未艾未来发展空间非常大 [6][38] - 高科技发展及新旧动能转换将带来结构性投资机遇 [6][38] - 分析师需关注AI应用及崛起做强的企业 [38][86]

全球宏观背景 - 2026年全球经济存在多种情景预判，包括“金发姑娘”（概率15%）、“粘滞迟缓”（概率20%）、“失去平衡”（概率30%）、“美国独自衰退”（概率20%）和“全面下滑”（概率15%）[8] - 全球通胀与利率呈现粘性特征，贸易拖累因素持续产生影响[1][8] - 美国对中国平均关税税率从20%升至60%，并对中国经越南、马来西亚等地的转口贸易加征关税[16] - 中美贸易摩擦经历多轮谈判（日内瓦、伦敦、斯德哥尔摩、马德里、马来西亚），达成阶段性休战协议，美国（中国）对中国（美国）的实际关税税率暂时回落至42%（28%）[16] 中美贸易关系 - 中美第五轮贸易谈判在马来西亚举行，随后在亚太经合组织会议期间举行元首峰会[13][16] - 关税冲突呈现范围扩大、税率提高的特点，4月份对中国商品的累计关税增幅达145%，即使有豁免清单仍达110%[16] - 美国对中国特定产品加征关税，包括钢铁、铝、汽车及零部件、铜、药品、半导体等[16] - 中国对美国出口占美国总进口份额从2018年的约21%下降至2024年的约16%[18] - 中国在全球出口市场份额面临压力，国内企业出口占比从2015年的约12%上升至2023年的约16%[22] 中国经济政策转向 - 2024年9月以来政策采用“三箭齐发”模式，兼顾结构性再平衡、财政刺激与货币宽松[2][13] - 政策调整随经济数据动态变化，在周期性与结构性目标之间摆动[13][38] - 财政政策方面，预算赤字维持在GDP的4%左右，专项债与债务置换工具持续发力[2][42] - 货币政策保持稳健，通过政策利率与存款准备金率调整释放流动性，但银行净息差压力对降息空间形成制约[2] - 2025年3月人大会议宣布非常规财政宽松，预算赤字达GDP的4%，政府债券配额创新高[38] 第十五五年规划重点 - 高质量发展位列十五五年规划目标首位，重点任务包括高端制造业、技术自主可控、扩大内需等[2][13][40] - 建设现代产业体系成为首要任务，制造业优先于服务业，重点发展先进技术与创新[40] - 加速高端技术自主自立自强，发展新质生产力[40] - 服务业发展重点在于促进高质量高效发展，而非加速现代服务业[40] - 促进需求成为第三大任务，聚焦消费与投资、供给与需求之间的良性互动[40] 经济运行与展望 - 2026年GDP预计增长4.4%，较此前预测的4.2%有所上调[38] - 2026年季度GDP增长预测分别为：一季度6.5%（环比年率），二季度4.9%，下半年稳定在3.6%[38] - 消费支持力度显著加大，2025年消费支持规模约6000亿元，较2024年的约3000亿元大幅增加[38][48] - 行业复苏呈现分化特征，高端制造业、新能源汽车等领域表现亮眼，而房地产行业仍处于调整期[2] - 物价方面通缩压力持续存在，CPI与PPI增速维持低位运行[2] 财政与货币政策细节 - 2025年官方财政赤字率设定为4%，广义财政赤字率预计为10.7%[42] - 2026年政府债券总配额（包括置换债券）预计增加1.1万亿元，达到14.46万亿元[38][46] - 财政刺激力度预计在2025年和2026年分别拉动GDP增长0.9和0.4个百分点[38] - 消费支持措施包括3000亿元以旧换新补贴、提高基本养老金10%（每人每月20元）等，总计约5960亿元[48] - 货币政策方面，中国人民银行2024年9月24日的操作超预期[38] 贸易与外部收支 - 中国出口展现韧性，高技术产品出口成为亮点[2] - 中国出口目的地结构发生变化，对东盟、拉美、非洲出口占比上升，对G3国家（美国、欧盟、日本）出口占比下降[24] - 中国在产品出口份额上表现分化，2024年纺织品占全球份额43.5%，汽车份额从2015年的3.7%提升至2024年的10.4%[25] - 经常账户有望保持顺差，人民币汇率在合理区间内波动[2] - 中国在稀土等关键矿产供应方面具有主导地位，但非美国市场拓展因多国提升贸易壁垒而遭遇阻力[16][35]

宏观经济政策建议 - 报告建议为“十五五”规划设置跨周期组合目标，包括4.5%—5%的实际GDP增长目标、1%—3%的居民消费价格指数（CPI）目标以及5%以上的名义GDP增长目标 [2] - 需通过结构性改革与创新激发内生活力，推动新旧动能转换，提高潜在增长率的核心抓手在于构建现代化产业体系 [15] - 面对短期经济下行压力，应着眼于中长期视角，通过制度创新推动高质量发展 [1][15] 金融因素与资本市场 - 当前资金呈现“脱媒”趋势，即资金从银行系统外流，自2025年以来M1增长速度开始接近M2 [4] - 利率下行是世界性趋势，资金“脱媒”为资本市场发展创造更好条件，可参考美国“脱媒”后资本市场长足发展的历史经验 [4] - 货币政策新范式不仅关注商品与劳务价格稳定，也关注资产价格稳定，逐步转向以流动性管理为中心 [5] 消费提振与需求管理 - 中国最终消费占GDP比重较全球平均水平低约20个百分点，“十五五”期间应将消费占比每年提高1个百分点作为“硬任务” [1][7][8] - 提振消费需从工资性、经营性、转移性、财产性收入四方面推进结构性改革，例如将城乡居民养老保险人均月养老金从246元逐步增加到1000元 [9] - 经济增长的“宽度”指社会成员形成有效需求的程度，扩展宽度对实现实际增长速度至关重要，不能仅靠技术创新提升增长“高度” [7] 就业、收入与预期管理 - 统筹促就业、增收入、稳预期需实现“五个结合”，包括应对周期冲击与保持长期增长结合、供给侧与需求侧结合等 [11] - 稳就业需关注结构性矛盾，如就业增量新形态化、劳动力流动“内卷化”，并加强“一老一小”职业培训 [11] - 增收入目标包括增加人均收入和改善收入分配，需提高劳动报酬在初次分配中的比重及住户部门在可支配收入中的比重 [12] - 稳预期关键在于建立分享劳动生产率的制度，测算显示到2035年平均经济增速能跑赢老龄化速度，人工智能将进一步提升确定性 [13] 经济增长动能与潜力 - 中国经济长期向好基本面未变，新增长动能内生于经济中，体现在市场导向的技术前沿创新、深度城市化潜力、消费提质扩容、结构性改革与高水平对外开放深化以及人口数量红利向“工程师红利”转变 [15] - 深度城市化如城市群一体化发展仍有巨大潜力，能有效拉动增长与消费升级 [15]

宏观经济总体展望 - 中国经济中长期向好趋势不变 顶住外部不确定性压力 总体实现5%左右的中高速增长 [1] - 2025年实际GDP增速呈前高后低走势 前三季度增长5.2% [2] - 2026年面临三大新机遇：“十五五”规划开启、更积极的宏观政策、微观主体资产负债表修复 [3] - 乐观情景下预计2025年和2026年经济增长均为5.0% [4] 经济增长动力与挑战 - 经济增长动力包括积极财政政策、宽松货币政策、“两新两重”政策发力、工业服务业生产韧性及出口超预期表现 [1] - 面临出口回落、投资降速、房地产风险外溢等风险挑战 [1] - 存在内需不足问题 物价持续低位运行导致实际利率被动攀升 [2] - 微观层面企业绩效改善但产能利用率不足 [2] 政策方向与目标 - 建议设置跨周期组合目标 包括4.5%~5%的实际GDP增长目标 1%~3%的CPI目标 5%以上的名义GDP增长目标 [4] - 宏观政策调整已产生积极成效 核心CPI稳步回升 A股财富效应逐步显现 [2] - 财政政策资金应向提高中低收入群体收入、培育发展型消费倾斜 [7] 消费与需求侧分析 - 当前经济主要约束已从供给转向需求 终端需求不足是核心问题 [5] - 消费不足重点是服务消费不足 特别是住房、医疗、社保、养老等基本公共服务相关的发展消费 [6] - 消费缺口最大的人群是近3亿农民工 其中近2亿为进城农民工 [6] - “十五五”目标要求居民消费率明显提高 内需拉动经济增长作用持续增强 [6] 结构性改革与增长动能 - 未来增长需培育技术创新、推进深度城市化、扩大消费、释放改革红利、发挥人口质量红利 [1] - 需突破地方政府财力与产业政策能力不足、培育中高收入就业岗位、激活东部及重点城市潜力 [2] - 增收面临双重目标：增加人均收入和改善收入分配 税收的累进性质和再分配功能有提升空间 [7] - 稳企业是稳就业、稳收入和提振消费的关键 [7] 具体措施建议 - 建议“十五五”期间每年提高1个百分点居民消费率 [7] - 通过将国有权益资本划拨社保基金并进入资本市场运作等方式 增加城乡居民养老保险人均月养老金收入 [7] - 推动形成城乡统一的土地管理和居民财产权利制度 增加农村居民财产性收入 [7]

2025分析师大会核心观点 - 大会汇集专家学者、券商基金私募掌舵人及首席分析师，共同探寻穿越周期的投资真谛 [1] - 机构观点认为A股市场正迎来全球资本涌入的大牛市 [1] “十五五”规划政策解读 - 新规划将以推动高质量发展为主题 [1] - 三大亮点值得关注：科技自强、提振消费和全国统一大市场建设 [1] 宏观经济与结构性机会展望 - 中国经济在寻求综合平衡的同时，将迎来大量结构性机会 [3] - 机遇主要源于新旧动能的转换与高科技产业的蓬勃发展 [3] 人工智能(AI)产业发展前景 - AI不是一个泡沫，其发展方兴未艾，前景广阔 [3] - 当前关键在于AI技术的应用落地以及潜力企业的崛起与壮大 [3] - 这应是分析师重点关注和深入研究的方向 [3]