报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面美联储连续五次会议按兵不动，美国Q2实际GDP年化季环比初值增长3%好于预期，中共中央政治局召开会议决定召开二十届四中全会并分析研究经济形势和工作，中国育儿补贴初步预算900亿元、8月下旬申领，国内两融达高位而基金持股比例下降走势分化，叠加政治局会议未超预期，8月下旬中报披露密集期或存在小幅波动，股指或震荡运行 [1] - 国债方面目前外部环境未有明显恶化，叠加下半年政策发力点聚焦于消费提振、市场竞争机制优化及资本市场平稳运行等核心方向，市场风险偏好显著抬升可能对债市形成一定制约，后续能否完全回补至本轮调整起始点位仍有待观察 [2] 各品种情况总结 股指 - 市场回顾：沪深300股指主力合约期货涨0.04%，上证50股指主力合约期货涨0.28%，中证500股指主力合约期货跌0.42%，中证1000股指主力合约期货跌0.43% [4] - 技术分析：RSI指标显示大盘有回调风险 [4] - 策略建议：震荡运行 [1] 国债 - 市场回顾：10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.08%，30年期主力合约涨0.40%，2年期主力合约涨0.03% [5] - 技术分析：RSI指标显示T主力合约或反弹 [5] - 策略建议：震荡走弱 [2] 期货数据总结 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 07 - 30|沪深300主连|4,136.40|0.04|81,931|162,604| |2025 - 07 - 30|上证50主连|2,820.00|0.28|46,511|64,619| |2025 - 07 - 30|中证500主连|6,215.40|-0.42|58,280|108,507| |2025 - 07 - 30|中证1000主连|6,604.20|-0.43|144,840|185,002| |2025 - 07 - 30|十年国债主连|108.30|0.15|86,268|183,354| |2025 - 07 - 30|五年国债主连|105.63|0.08|72,345|141,731| |2025 - 07 - 30|三十年国债主连|118.36|0.40|159,171|115,352| |2025 - 07 - 30|二年国债主连|102.34|0.03|38,836|98,577| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看弱，因美对外关税协议逐步达成，市场风险偏好回升使金价承压 [1][3] - 铜短线看强，市场消化美关税冲击后，内外宏观经济回暖推升铜价 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期下跌，中期震荡，日内震荡偏弱 [1] - 昨日夜盘金价弱势运行，纽约金一度下挫至3300美元关口，沪金一度跌破770元关口 [3] - 7月底美日、美欧、中美贸易出现积极信号，贸易政策不确定性下降，市场风险偏好回升，金价承压 [3] - 关注中美在瑞典经贸会谈，目前金价处于二季度以来震荡低位，关注3300美元关口多空博弈 [3] 铜 - 短期上涨，中期上涨，日内震荡偏强 [1] - 周五夜盘市场氛围转冷，多数商品减仓下行，铜价受影响下跌，昨日夜盘沪铜主力期价在7.9万一线震荡企稳 [4] - 周一Mysteel电解铜社库为12.50万吨，较上周四上升0.32万吨 [4] - 短期商品盘面转弱，铜价跟随下行，但国内定价的黑色和化工波动对沪铜影响较小，关注沪铜主力期价在7.9万关口多空博弈 [4]

全球金融市场关键节点 - 欧盟与美国达成贸易协议避免经济破裂，黄金等风险资产同步走高，市场风险偏好回升 [1] - 中美两国将于斯德哥尔摩展开会晤，预期推动贸易休战期再延90天，讨论议题包括关税休战期延长、半导体及新能源领域合作 [1] - 美国财长贝森特表示谈判或涵盖更广泛议题，包括中国自俄、伊石油进口问题 [1] 市场焦点领域 - 美联储周三政策会议，市场预计不会降息，但政策声明措辞变化被视为未来货币走向的重要线索 [1] - 系列关键经济数据发布，包括美国经济增长数据与就业报告，为市场提供宏观经济线索 [1] - 美国对工业金属征收关税的最终细则，特别是对进口铜加征50%关税的具体实施细则尚未明确 [1] 铜市场动态 - 特朗普政府宣布自本周六起对进口铜加征50%关税，但具体覆盖范围、国别区分及已发运铜材处理方式尚未明确 [1] - 全球贸易商加速将铜运往美国以规避政策风险，美国铜价较LME基准价持续存在31%溢价 [2] - 伦敦金属交易所铜价报每吨9800美元，日内上涨0.1%，盘中一度涨幅达0.5%，镍价上涨0.14%，铝价与锌价小幅走低 [2] 铜价影响因素 - 铜价短期走势高度依赖美国关税细则的最终敲定 [2] - 美联储政策动向与中美贸易谈判进展将对铜价形成交叉影响 [2]

财报表现 - 标普500指数约三分之一成分公司完成财报披露 其中83%的公司利润超过分析师预期 比例有望创2021年二季度以来最高水平 [3] - 企业盈利超预期体现经营韧性 为市场注入强心针 有效缓解对美股创纪录涨势过热的担忧 [1][3] - 科技 消费 工业等多个关键板块龙头企业交出满意成绩 带动自身股价上涨并推动指数攀升 [4] 市场走势 - 标普500指数自4月8日阶段性低点累计上涨28% 屡次刷新历史新高 [3] - 标普500等权重指数同步创纪录新高 显示上涨态势普遍而非由少数大型权重股拉动 市场支撑基础扎实 [3] - 市场风险偏好明显改善 资金回流推动股价上涨并活跃交易氛围 与对关税影响的担忧消退密切相关 [3] 盈利支撑 - 企业持续实现超预期利润提升内在价值 为股价上涨提供坚实基本面支撑 区别于缺乏盈利的情绪推动型上涨 [4] - 部分被看空行业凭借盈利改善实现股价反弹 进一步丰富市场上涨动力 [4] - 企业盈利表现给市场吃下定心丸 为市场稳定运行提供有力支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价冲高回落呈倒 V 走势，上半周纽约金一度触及 3450 美元关口，下半周回落至 3350 美元下方，冲高因市场对美国关税节点和美联储议息会议担忧，后因贸易积极信号使不确定性下降、风险偏好回升，金价承压 [5][27] - 目前金价处于二季度以来震荡低位，可关注 3300 美元关口多空博弈 [5][27] - 二季度以来金价维持高位震荡，上方压力大，中长线美国关税政策放松、中美关系缓和后，市场风险偏好回升，权益市场好，金价承压，金银比值走弱 [5][27] - 预计金价维持震荡运行，可关注跨式期权组合，短期关注 7 月底美联储议息会议和 8 月 1 日美国最新关税政策对市场的冲击 [5][27] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 展示美元指数联动图 [8] 1.2 指标涨跌幅 - COMEX 黄金从 7 月 18 日的 3355.50 美元降至 7 月 25 日的 3338.50 美元，跌幅 -0.51%；COMEX 白银从 38.43 美元降至 38.33 美元，跌幅 -0.26%；SHFE 黄金主力从 777.02 元涨至 777.32 元，涨幅 0.04%；SHFE 白银主力从 9273.00 元涨至 9392.00 元，涨幅 1.28% [9] - 美元指数从 98.47 降至 97.67，跌幅 -0.82%；美元兑离岸人民币从 7.18 降至 7.17，跌幅 -0.18%；10 年期美债实际收益率从 2.03 降至 1.96，降幅 -0.07 [9] - 标普 500 从 6296.79 涨至 6388.64，涨幅 1.46%；美原油连续从 67.30 美元降至 65.07 美元，跌幅 -3.31%；COMEX 金银比从 87.33 降至 87.11，跌幅 -0.25%；SHFE 金银比从 83.79 降至 82.76，跌幅 -1.23% [9] - SPDR 黄金 ETF 从 943.63 增至 957.09，增加 13.46；iShare 黄金 ETF 从 446.96 增至 449.60，增加 2.64 [9] 2 金价维持震荡运行 - 上周金价冲高回落，对应美元指数有触底回升迹象，美债收益率维持颓势，美日、美欧、中美贸易积极信号使短期金价避险需求下降 [11] - 上周美股市场强势，市场风险偏好高，金价承压 [13] 3 其他指标追踪 - 5 月下旬 COMEX 非商业多头净持仓持续回升，7 月 22 日较上周多头持仓变动 41722 张，空头持仓变动 1799 张，多头净持仓变动 39923 张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏但时效性差 [15] - 5 月下旬以来黄金 ETF 攀升，6 月上旬白银大幅上涨对应 ETF 增仓明显，量价齐增，白银突破 2024 年 5 月高点后资金关注度上升，预计维持强势 [17] - 上周白银冲高回落，上半周纽约银逼近 40 美元/盎司，沪银触及 9500 元/千克，金价回落时白银随之回落，金银比值小幅反弹 [20] 4 结论 - 同报告核心观点内容一致 [5][27]

市场影响分析 - 美欧贸易协定预计提升市场风险偏好 [1] - 协定消除市场担心的关键尾部风险 [1] - 趋势从激烈言辞转向实质性贸易合作 [1] 汇率走势预测 - 欧元汇率很可能因此走强 [1] - 欧元存在显著上升空间 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，短线看弱，因美对外关税协议逐步达成，市场风险偏好回升[1][3] - 铜短期上涨、中期上涨、日内震荡偏强，短线看强，因市场消化美关税冲击后，内外宏观经济回暖推升铜价[1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 上周金价冲高回落呈倒 V 走势，上半周纽约金一度触及 3450 美元关口，下半周回落至 3350 美元下方[3] - 金价冲高是因市场对美国关税重要节点及美联储议息会议担忧，后因美日、美欧、中美贸易积极信号，市场风险偏好回升，金价承压[3] - 目前金价处于二季度以来震荡低位，可关注 3300 美元关口多空博弈[3] 铜 - 上周铜价冲高回落，上半周消化美关税冲击后随全球宏观回暖反弹，沪铜一度触及 8 万关口，伦铜一度逼近 1 万美元，下半周国内多空分歧加剧，铜价减仓下行[4] - 产业层面，电解铜库存内低外高，铜价内强外弱或持续，国内下游处于淡季，库存去化放缓，宏观预期持续回暖，期价或维持近弱远强格局[4] - 短期关注沪铜 7.9 万关口多空博弈[4]

核心观点 - 市场风险偏好持续上修叠加资本市场制度优化有望继续支持中国权益表现 [1] - 市场风险偏好上修、资金赎回压力以及资金价格波动或阶段性压制国债表现 [1] - 美日达成贸易关税协定或提振海外投资者风险偏好 [1] - 中国权益具备极高的战术性配置价值，建议战术性超配A股、港股与美股，战术性标配日股，战术性低配国债 [1] 大类资产表现 - 近期市场风险偏好改善持续主导大类资产定价，风险资产显著优于避险资产，权益≥商品>债券 [2] - 对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发展、市场流动性稳定以及风险偏好逐渐改善的A股与港股高度乐观 [2] - 对受到全球投资者风险偏好改善以及关税贸易担忧减缓提振的美股与日股边际乐观 [2] - 对受到市场风险偏好上修、资金赎回压力以及资金价格波动三重因素压制的国债相对谨慎 [2] 中国权益资产 - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及基建财政边际发力提振市场风险偏好 [3] - 投资者的资产配置再平衡行为有望支持流动性充裕稳定，国家高度重视资本市场发展并在近期持续推进制度优化 [3] - 中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值 [3] 美股 - 市场对特朗普政府的政策逐渐钝化，随着美日关税协定落地，投资者对美国贸易政策的预期往相对温和方向修正 [4] - 特朗普与鲍威尔关系边际改善，市场风险偏好有所改善 [4] - 美国经济仍存韧性，通胀压力边际减弱，市场对美股定价因子预期持续修正 [4] - 美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值 [4] 日股 - 市场对日本出口贸易的担忧下降，并修正了相关企业的盈利预期，日股定价主线或回归至日本国内内生性因素 [5] - 近期日本经济景气度持续上行，但尚面临一定通胀压力 [5] - 日股阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [5] 国债 - 在无风险利率持续下降以及权益表现较好的环境下，部分投资者开始逐步将原本配置于银行理财和债券基金的资金转移至权益资产 [6] - 受此前债券市场交易较为拥挤、微观结构相对脆弱的影响，叠加近期资金价格波动显著，在风险偏好上行的背景下，债券产品面临的资金赎回压力或将存在一定延续性 [6] - 国债阶段性具备较低的风险回报比与战术性配置价值 [6]

黄金市场本周表现 - 现货黄金价格本周前两个交易日累计大涨2.4%，但后三个交易日累计跌幅近3%，最终收盘下滑 [1] - 金价未能稳定在3400美元/盎司上方，技术面显示多头犹豫不决 [1] - 特朗普贸易谈判积极进展导致市场风险偏好回升，打击黄金避险需求 [1] 美联储政策会议前瞻 - 美联储将在7月29-30日举行政策会议，市场认为7月降息可能性几乎为零 [3] - 9月保持利率不变的可能性约为40%，高于一个月前的10% [3] - 若鲍威尔以贸易协议缓解不确定性为由，可能为9月降息敞开大门，美国国债收益率或下跌，利好金价 [3] - 若鲍威尔避免承诺降息，金价可能走低 [3] 黄金技术面分析 - 黄金周五延续弱势下跌，触及4小时趋势线3335一线后继续走弱，趋势偏空 [5] - 小时线显示前三天上行趋势通道被后两天下行通道取代，3350成为下周看空关键点位 [6] - 4小时和日线均跌破关键支撑，技术面转向看空 [6] 下周黄金交易策略 - 建议3350附近做空，防守3360，目标3325，破位下看3310 [8]

债券市场调整概况 - 近期债券市场出现显著调整，10年期国债收益率从低位快速攀升至1.7325%，30年期国债收益率达到1.9475%，均处于年内高位水平 [1] - 权益市场强势表现与大宗商品价格上涨对债市构成明显压制，上证指数周内涨幅达到1.67%，碳酸锂主连涨幅超过7%，多晶硅价格创出新高 [3] 市场风险偏好变化 - 股票市场连续突破关键点位，上证指数逼近3600点大关，市场风险偏好显著变化削弱债券资产相对吸引力 [3] - 短期流动性状况变化加剧债市调整压力，央行公开市场操作呈现净回笼态势，7月24日净回笼资金1195亿元，推动10年期国债收益率一度突破1.75% [3] 机构资金撤离债市 - 债券基金面临赎回压力持续增强，公募债基净申购指数自7月21日以来持续为负，7月24日负值扩张至29.2，创下去年"9·24"行情以来的最大单日赎回记录 [4] - 银行理财等机构对债基进行防御性操作，基金公司债券净买入规模出现大幅波动，单日卖出债券规模接近千亿元水平 [4] - 债券收益率已普遍上行至基金和理财产品的平均持仓成本之上，10年期国债基金平均持仓成本为1.68%，市场收益率达1.70%，30年期国债基金持仓成本为1.86%，市场水平升至1.94% [4] 后市走势预期 - 债券市场中期走势判断出现分歧，部分观点认为债券收益率仍处历史低位，下半年经济增速可能保持稳定，通胀水平和地产行业有望改善，债券收益率存在持续上行压力 [5] - 流动性因素被视为本轮调整的主导力量，股票流动性与宏观流动性同步改善，但债市流动性与宏观流动性出现背离 [5] - 市场对调整幅度评估相对乐观，10年期国债收益率上行幅度约为7个基点，仍在可控范围内，历史回调幅度通常在10个基点以上，当前调整程度尚未达到极端水平 [5]