报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑，各品种受不同因素影响呈现震荡、上涨或下跌趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，下方有较强支撑 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金和日银因美元流动性偏紧缓解企稳震荡 [1] 有色金属 - 铜价因美元流动性偏紧格局缓解、市场风险偏好回升止跌 [1] - 铝价因近期产业面驱动有限、宏观利好消化震荡运行 [1] - 氧化铝因产能持续释放、产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格 [1] - 锌价因LME锌库存持续去化、挤仓带动走强，预计维持高位，但国内基本面过剩追高需谨慎 [1] - 镍价短期受宏观主导震荡运行，高库存压制仍存，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢期货底部震荡，操作建议短线为主，关注逢高卖套机会 [1] - 锡中长期建议关注逢低做多机会 [1] - 工业硅西北产能复产、西南开工弱于往年，枯水期影响削弱 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升 [1] - 碳酸锂受新能源车旺季和储能需求旺盛影响，但套保压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢产业需求在淡季有转弱担忧，关注上行压力，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，但产业结构宽松，关注价格上行压力 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锰硅直接需求好、成本支撑，但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 硅铁生产利润不佳、成本支撑走强，供给高，价格反弹有限 [1] - 锁墙供需有支撑、估值偏低，但短期情绪主导价格波动走强 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] - 煤焦供给偏紧表现较强，但下游钢材价格走弱，盘面可能重回震荡区间，单边短期观望，中长低多，产业客户可卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期面临增产与出口疲软压力，11月马来西亚减产，出口改善或触发反弹 [1] - 豆油因中美谈判协定采购美国大豆有宽松预期，反弹动能不足 [1] - 菜油受中加缓和预期和加拿大菜籽丰收影响盘面承压 [1] - 棉花新年度用棉需求不确定，盘面下方空间有限，但新作产量高基差和盘面承压 [1] - 白糖短期有季节性偏强动力，中期新糖上市反弹空间有限 [1] - 玉米期现货面临卖压，短期反弹空间有限，后期震荡筑底 [1] - 豆粕内盘估值低，跟随美盘反弹修复榨利，但供应宽松限制反弹高度 [1] - 纸浆11合约交易老仓单，下游需求弱盘面压力大，建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪11月出栏有压力，期货跟随现货企稳转弱 [1] 能源化工 - 原油和燃料油因OPEC+增产、地缘局势炒作降温、中美关税政策暂缓情绪缓和 [1] - 沥青看空，短期跟随原油，十四五赶工需求可能证伪，供给不缺且利润高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、中游库存下降和商品市场氛围偏多影响 [1] - BR橡胶因原油转弱、成本支撑下滑和合成胶供给宽松价格下调 [1] - PTA因“反内卷”政策消息、海外装置故障和国内装置轮检价格拉升 [1] - 乙二醇因原油价格下跌、煤炭价格上涨和聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤因PTA价格回升基差走强，价格跟随成本波动 [1] - 苯乙烯因亚洲苯价疲软、套利窗口关闭和装置检修增加价格下跌 [1] - 尿素出口情绪缓和、内需不足，上方空间有限，下方有支撑 [1] - PE高供应下库存压力大、检修力度减弱、需求提升缓慢 [1] - PP检修支撑有限、新装置投产，供应压力大，下游改善不及预期 [1] - PVC供应压力大、成本支撑增强 [1] - 烧碱广西氧化铝计划投产多、检修集中度下降，易发生挤仓风险 [1] - LPG国际油气基本面宽松，国内现货基本面维稳运行 [1] - 集运航线宏观利好消化、旺季预期计价、11月运力供给宽松 [1]

贵金属市场表现 - 隔夜COMEX黄金期货上涨0.75%至3990.40美元/盎司 [1] - 隔夜COMEX白银期货上涨1.20%至47.86美元/盎司 [1] 宏观经济背景 - 美国ADP周度就业数据显示劳动力市场有转暖迹象，为美联储后续降息节奏带来不确定性 [3] - 中美经贸磋商取得成果共识，推动市场风险偏好回升 [3] 政策动态 - 中方落实中美吉隆坡经贸磋商共识，停止实施3月4日公布的对原产于美国的部分进口商品加征关税措施 [1] - 中方继续暂停24%对等关税一年，保留10%加征税率 [1] 市场展望与关注点 - 黄金和白银市场呈现震荡调整格局 [1][3] - 新的一周需关注美国ISM制造业PMI和中国外汇储备数据 [3]

价格表现 - 隔夜COMEX黄金期货上涨0.43%至4013.7美元/盎司 [1] - 隔夜COMEX白银期货下跌0.52%至47.91美元/盎司 [1] 金融属性驱动因素 - 美联储10月如期降息并明确后续将停止缩表 [3] - 美国ADP周度就业数据显示劳动力市场有转暖迹象 [3] - 中美经贸磋商取得成果共识 市场风险偏好回升 [3] - 三季度全球黄金需求创纪录新高 全球央行净购金量总计220吨 环比增长28% [3] - IMF预计预算赤字持续扩大将导致美国债务负担率不断上升 [3] - 黄金税收新政策公布 投资性黄金税收链条变为上游退税下游全额征税 [3] 工业属性驱动因素 - 白银在电子产品及光伏领域需求前景向好 [3] 市场展望与关注点 - 黄金和白银市场预计将震荡调整 [3] - 新的一周需关注美国ISM制造业PMI和中国外汇储备数据 [3]

宏观市场动态 - 美联储FOMC会议如期降息25BP，但鲍威尔发表鹰派言论，对12月降息表示不确定，反映了联储内部对后续利率路径存在明显分歧 [2][5][6] - 风险资产此前已充分定价12月降息，鲍威尔的鹰派言论使包括金、铜在内的资产价格承压 [2][5][6] - 中美会谈释放积极信号，市场风险偏好回升，美元反弹叠加避险需求走弱，共同作用于贵金属价格 [6][26] 贵金属市场表现 - 上周COMEX黄金下跌2.75%至3995.7美元/盎司，COMEX白银下跌0.33%至48.7美元/盎司 [3][27] - 沪金2512合约下跌1.72%，沪银2512合约上涨0.96% [3][27] - 黄金下跌而白银反弹，金银比有所回落；金价跌幅强于铜价，金铜比小幅下行 [28] - 短期贵金属价格缺乏上行驱动，处于调整阶段，长期金价在对冲主权信用背景下的上行格局未变 [6][57] 铜市场表现与供需 - 上周COMEX铜价变动-0.07%，沪铜价格变动-0.81% [3] - 铜价自89000元/吨附近高位回落，国内精炼铜消费走弱，各个环节出现明显消费抑制，难以支撑高铜价 [9] - 铜价回落预计将促使国内下游重新入场采购，为铜价提供下方支撑 [9][57] - 周末坦桑尼亚达累港关闭事件发酵，预计对铜价形成支撑 [5][7] 库存与持仓情况 - COMEX铜库存已突破35万吨，自3月中旬以来累积增长超25万吨，预计还有5-10万吨铜未显性化 [9] - 上周COMEX黄金库存为3817万盎司，环比减少71万盎司；COMEX白银库存约为48244万盎司，环比减少1451万盎司 [42] - SHFE黄金库存约为87.8吨，环比增加0.8吨；SHFE白银库存约为666吨，环比增加约0.6吨 [42] - SPDR黄金ETF持仓环比减少7.7吨至1039吨；SLV白银ETF持仓环比减少230吨至15190吨 [53] 现货与加工市场 - 铜精矿TC周指数为-42.45美元/干吨，较上周跌0.79美元/干吨，买卖双方心理预期差异大，交投冷清 [15] - 国内电解铜现货库存19.22万吨，较27日增0.36万吨，上海市场社库继续增加，广东市场延续去库趋势 [20] - 精铜杆加工费整体下调，高价背景下订单下滑，企业陷入阶段性减停产，成品库存压力增大 [23] - 现货升水预计企稳回升，整体或区间运行于贴50~升100元/吨 [18] 市场结构与预期 - COMEX铜价格曲线维持contango结构，SHFE铜价格曲线向下位移 [9][10] - 四季度精炼铜单月进口量预计维持高位，叠加高铜价和偏弱消费，价格曲线难以走强 [10] - 铜市场挤仓的可能性下降，导致部分资金流出市场 [5][7]

市场指数表现 - 中证A500指数收盘下跌0.9% [1] - 中证A100指数与中证A50指数均收盘下跌0.6% [1] - A500ETF易方达（159361）近3个交易日连续获资金净流入，合计近10亿元 [1] 机构市场观点 - 短期政策明确性有望提升市场风险偏好 [1] - 中长期“十五五”规划勾勒的现代化产业体系蓝图，为A股提供清晰增长路径 [1] - 技术突破与产业升级有望夯实牛市基础 [1]

欧元/美元汇率表现 - 欧元/美元汇率连续第五天走高，交易价格略高于1.1650，较上周低点1.1580有所上涨[1][3] - 汇率短期呈现看涨趋势，但4小时图上的动量指标显示趋势疲软，相对强弱指数位于50上方的看涨区域[6] - 关键阻力位在1.1670、1.1730和1.1780附近，关键支撑位在1.1620、1.1575和1.1545区域[1][4][6] 市场情绪与风险偏好驱动因素 - 中美贸易紧张局势出现缓和迹象，美国财政部长保证100%关税威胁已不复存在，因中国同意推迟对稀土的限制[3] - 美国总统特朗普对中国保持积极态度，并对签署良好协议持乐观态度，提振了市场风险偏好[3] - 美国与日本签署框架协议以确保稀土和其他关键矿产的供应，减少对中国的依赖，有助于提振投资者情绪[3][4] 宏观经济数据与政策预期 - 弱于预期的美国通胀数据几乎证实美联储将于周三将联邦基金利率下调25个基点[3] - 市场预计美联储将暗示12月进行第三次降息，若未能暗示则可能引发美元大幅反弹[3] - 德国11月消费者信心指数从-22.3降至-24.1，为过去七个月最低水平，与市场预期的改善至-22.0相悖[4] 行业与公司动态 - 美国财政部长呼吁日本实施“稳健的货币政策”，这给日本央行继续其货币紧缩周期带来压力[4] - 积极的市场情绪持续支撑欧元，同时对避险货币美元构成压力，抵消了欧元区经济数据的悲观影响[3]

市场表现 - 10月28日午盘铁矿石期货价格震荡走高，主力合约上涨2.06%，报793.5元/吨 [1] - 市场风险偏好继续回升，宏观氛围回暖 [1] 供需基本面 - 中国47港进口铁矿石港口库存总量为15007.05万吨，较上周下降58.23万吨 [2] - 中国45港进口铁矿石库存总量为14311.15万吨，环比下降57.73万吨 [2] - 澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量为1158.3万吨，环比下降14.7万吨，延续去库态势 [2] - 全球铁矿石发运总量为3388.4万吨，环比增加54.8万吨 [2] - 澳洲巴西铁矿发运总量为2925.9万吨，环比增加100.8万吨 [2] - 中国47港铁矿到港总量为2084.3万吨，环比减少592.0万吨 [2] - 中国45港铁矿到港总量为2029.1万吨，环比减少490.3万吨 [2] - 北方六港铁矿到港总量为1095.9万吨，环比减少107.3万吨 [2] 机构观点 - 有机构分析认为铁矿市场供增需弱，但因短期到港持续大降，港口库存略有减少，叠加宏观氛围向好，短期矿价震荡偏强运行 [3] - 有机构研报显示铁矿供应端有增量预期，终端需求偏弱，港口库存延续累库，现实偏弱，但宏观面提振市场情绪，预计矿价维持区间震荡 [3] - 有机构表示铁矿供需结构环比继续转好，市场关注西芒杜项目进度加快可能带来供应增量，情绪上仍有转空可能 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价冲高回落，周度自高位下跌一度超 7%后企稳回升，下跌原因一是中美贸易缓和及俄乌停战预期，二是 9 月以来金价涨幅大资金了结意愿强 [5][23] - 中美贸易摩擦短期趋于缓和，避险需求下降，市场风险偏好回升，利空金价；美国 9 月 CPI 低于市场预期，市场预计美国降息稳步推进，利好金价 [5][23] - 短期金价大幅下挫使前期多头获利了结意愿上升，金价跌破 10 日均线，短期强势格局被打破，下方关注 20 日均线支撑 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 展示美元指数联动图 [9] 指标涨跌幅 - COMEX 黄金从 4,267.90 降至 4,126.90，跌幅 -3.30%；COMEX 白银从 50.63 降至 48.41，跌幅 -4.38%；SHFE 黄金主力从 999.80 降至 938.10，跌幅 -6.17%；SHFE 白银主力从 12,249.00 降至 11,332.00，跌幅 -7.49% [10] - 美元指数从 98.55 升至 98.94，涨幅 0.39%；美元兑离岸人民币从 7.13 降至 7.13，跌幅 -0.02%；10 年期美债实际收益率从 1.75 降至 1.73，跌幅 -0.02 [10] - 标普 500 从 6,664.01 升至 6,791.69，涨幅 1.92%；美原油连续从 57.64 升至 61.44，涨幅 6.59% [10] - COMEX 金银比从 84.30 升至 85.25，涨幅 1.12%；SHFE 金银比从 81.62 升至 82.78，涨幅 1.42% [10] - SPDR 黄金 ETF 从 1,047.21 降至 1,046.93，跌幅 -0.28；iShare 黄金 ETF 从 487.19 降至 484.26，跌幅 -2.93 [10] 金价冲高回落 - 上周美元指数和美债收益率企稳回升，金价高位回落 [14] - 上周整体市场风险偏好回升，避险情绪下降明显 [15] 其他指标追踪 - 上周国际黄金 ETF 呈现流出 [18] - 上周贵金属冲高回落，白银跌幅较大，金银比值震荡回升 [22] 结论 - 上周金价冲高回落，周度自高位下跌一度超 7%后企稳回升，下跌原因一是中美贸易缓和及俄乌停战预期，二是 9 月以来金价涨幅大资金了结意愿强 [5][23] - 中美贸易摩擦短期趋于缓和，避险需求下降，市场风险偏好回升，利空金价；美国 9 月 CPI 低于市场预期，市场预计美国降息稳步推进，利好金价 [5][23] - 短期金价大幅下挫使前期多头获利了结意愿上升，金价跌破 10 日均线，短期强势格局被打破，下方关注 20 日均线支撑 [5][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及黄金、外汇、股指期货、国债期货等金融领域，以及动力煤、铁矿石、农产品、有色金属、能源化工等商品领域，指出各品种受宏观经济、政策、供需等因素影响，呈现不同走势和投资机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国 9 月 CPI 同比 3%，核心 CPI 同比 3%，环比 0.2%，低于预期，关税对通胀影响未完全体现，服务业成本缓解推动核心通胀走低，本周美联储 10 月利率会议降息 25bp 已充分定价 [11][12] - 中美贸易谈判取得一定进展，本周 APEC 峰会关注中美元首见面情况，若关税缓和，市场风险偏好将回升，利空黄金，金价缺乏上涨动力，预计仍有回调空间 [12] - 投资建议：短期金价偏弱运行，考察 4000 美元关口支撑 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称将对加拿大征收 10%关税，美国 9 月 CPI 同比上涨 3%，中美就关税等多项议题形成初步共识 [14][15][16] - 点评：中美贸易谈判达成基本共识，短期贸易摩擦升级可能性降低，市场风险偏好回升，美元指数短期震荡 [17] - 投资建议：美元指数短期震荡 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 10 月 Markit 服务业 PMI 初值 55.2，制造业 PMI 初值 52.2，9 月核心 CPI 环比增长 0.2%，不及预期，市场已消化年内剩余时间两次降息 25 个基点预期，中美吉隆坡经贸磋商达成基本共识 [19][20][21] - 点评：美国政府关门未解决，市场缺乏宏观经济数据，周五 CPI 支持美联储继续降息，市场风险偏好提升，需关注月末双方领导人在 APEC 会议上的会面，下周美联储利率会议对未来降息路径的指引以及大型科技公司财报将成市场博弈重心 [21] - 投资建议：继续维持偏多思路，逢低买入 [22] 宏观策略（股指期货） - 国家领导人将赴韩国出席 APEC 会议，中共中央提出未来 10 年将再造一个中国高技术产业，“十五五”规划有多项举措 [23][24][25] - 点评：股市受十五五规划提振，科技股大幅走强，但成交额衰减，流动性边际退坡，需关注变化持续性 [25] - 投资建议：建议各股指均衡配置 [26] 宏观策略（国债期货） - 中共中央举行新闻发布会介绍和解读党的二十届四中全会精神，央行开展 1680 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 32 亿元 [27][28] - 点评：“十五五”主题新闻发布会提振市场风险偏好，科技板块上涨，期债韧性下跌，展望下周，债市震荡略偏弱，临近月末和税期资金面或有波动，需关注中美贸易谈判变化，债市调整是暂时的，后续仍有上涨机会 [28] - 投资建议：近期市场或有调整，建议关注逢低布局多单的机会 [29] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 10 月 24 日印尼低卡动力煤报价暂稳，Q3800 巴拿马船 FOB 报价维持于 48.5 - 49 美元/吨，沿海电厂补库速度放缓，港口动力煤价格本周冲高滞涨 [30][31] - 点评：冬季刚需提前来临，北方日耗同比增速高达 30 - 40%，供应端变化不大，预计煤价下方支撑较强 [31] - 投资建议：预计煤价下方支撑依然较强 [31] 黑色金属（铁矿石） - LKAB 三季度铁矿石产量同比大增 41%至 690 万吨，前三季度累计产量 1880 万吨，同比增长 14.79% [32] - 点评：基本面延续季节性压力，下游订单减弱，钢厂利润收窄，铁水产量下滑，供应端季节性攀升，铁矿石库存四季度延续小幅累库格局，2025 年供应小幅增加，26 年增长 5000 - 6000 万吨，铁矿石基本面走势延续结构性弱势 [32] - 投资建议：铁矿石基本面走势延续结构性弱势 [32] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 全国主要油厂大豆压榨预估调查统计显示，第 43 周油厂大豆实际压榨量 236.74 万吨，开机率 65.13%，预计第 44 周开机率小幅下降，压榨量 233.92 万吨，开机率 64.35% [33] - 点评：棕榈油 10 月马棕产量增长超预期，降低产地四季度供应风险担忧，印尼部分种植园受审查；豆油巴西大豆种植进度良好，美国生物柴油生产活动增强 [33][34] - 投资建议：棕榈油当前位置可考虑逢低布局多单，豆油短期关注中美关系最新进展 [34] 农产品（白糖） - 2025 年 9 月我国成品糖产量 53.9 万吨，同比增长 35.4%，1 - 9 月产量 1098.4 万吨，同比增长 10.8%，印度卡邦将 25/26 榨季开榨日期提前至 10 月 20 日，Datagro 预计巴西中南部 25/26 榨季食糖产量同比增加 3.1%达 4142 万吨，25/26 全球糖市将供应过剩 198 万吨 [35][36][37] - 点评：市场对巴西本榨季及下榨季产量前景预期偏乐观，全球糖市供应过剩预期强烈，基本面实质性利多未现，但考虑主产国生产成本、印度出口门槛及 CFTC 持仓等，不看好 ICE 原糖在 15 美分之下继续下行空间 [38] - 投资建议：国内进口许可已用尽，内外联动减弱，成本支撑下内盘抗跌，但外盘弱势仍有拖累，郑糖短期上行受压制，料暂弱势震荡，不建议过分追空，关注全国糖会情况 [39] 农产品（棉花） - 巴西 10 月前三周出口棉花 17.72 万吨，日均出口量较上年 10 月全月增长约 7%，预计 10 月出口总量将突破 30 万吨，同比增长近 10%，10 月中旬国际现货市场成交乏善可陈，低支纱表现稍好但纱价上调遇阻 [40][41][42] - 点评：郑棉上周走强，因新疆籽棉收购价稳中有涨、宏观面利好、原油大涨提振，主力 1 月合约回升至 13500 一线之上，但新棉成本逐渐固化，套保压力增加，新棉收购、加工、公检快速增长，期现货市场压力大，下游订单不足，纺织企业信心不足 [43][44] - 投资建议：中美经贸谈判成果预计有限，随着公检进入高峰，郑棉上方空间受限，后市关注新棉上市收购情况、下游订单情况及中美博弈进展 [44] 农产品（豆粕） - IMEA 公布马托格罗索州 25/26 年度大豆种植率已达 60.05%，第 43 周油厂大豆实际压榨量 236.74 万吨，开机率 65.13%，预计第 44 周开机率小幅下降，压榨量 233.92 万吨，开机率 64.35% [45][46] - 点评：美豆产区干旱面积比例持平，巴西主产州种植进度良好，国内进口大豆成本略增，油厂开机回到超高水平，下游豆粕提货良好，市场关注中美经贸会谈结果，中美关系及南美产区天气是影响未来期价的最重要变量 [46] - 投资建议：预计期价暂时维持震荡，继续关注中美关系及南美产区天气情况 [47] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247 家钢厂高炉开工率 84.71%，环比上周增加 0.44 个百分点，日均铁水产量 239.9 万吨，环比上周减少 1.05 万吨，东南亚钢铁协会建议东南亚国家对钢铁进口征收碳税，10 月中旬重点钢企粗钢日产 201.4 万吨，日产环比下降 0.9% [48][49][50] - 点评：五大品种去库略有加速，卷板库存去化，但需求整体偏弱，螺纹表需同比降幅超 7%，卷板需求有国补退坡风险，铁水有下滑压力，预计 11 月钢厂检修增加，近期终端需求趋势变化不大，预计钢价延续震荡格局 [51] - 投资建议：近期建议震荡思路对待钢价 [51] 农产品（红枣） - 10 月 24 日河北崔尔庄市场红枣价格稳定，期货主力合约 CJ601 今日收跌，收盘价 10750 元/吨，变动幅度 - 4.19%，新疆红枣处于正常吊干阶段，预计月底集中下树，南北分销区现货价格以稳为主，36 家样本点物理库存在 9103 吨，较上周增加 94 吨，环比减少 1.04%，同比增加 109.22%，河北一级灰枣参考毛利较上周持平 [52][53] - 投资建议：红枣库存处于同期高位，基本面偏空，现阶段市场多空博弈，主流逻辑未清晰，建议观望，关注产区价格博弈情况及收购进度 [53] 农产品（玉米淀粉） - 据 Mysteel 农产品调查数据，截至 10 月 22 日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量 114 万吨，较上周下降 5.90 万吨，周降幅 4.92%，近期企业签单走货较好，部分企业库存紧张，华北小包货源供应偏紧，局部开机有降 [54] - 点评：原料上量减少后华北开机率阶段性下降，淀粉库存环比季节性下降，淀粉企业微利，期货米粉价差大幅修复，1 月淀粉库存压力或尚可，企业或继续维持轻微盈利状态 [54] - 投资建议：01 合约米粉价差当前偏低，未来或有修复行情 [55] 农产品（玉米） - 截至 2025 年 10 月 22 日，全国 12 个地区 96 家主要玉米加工企业玉米库存总量 262.2 万吨，环比增幅 6.50%，截至 10 月 23 日，全国饲料企业平均库存 24.04 天，较上周减少 0.40 天，环比下跌 1.64% [56] - 点评：深加工企业玉米库存季节性增加，华北增库存速度或放缓，饲料企业库存天数下降，25Q4 能量饲料刚需受生猪高存栏支撑，卖压有待释放，现货预计震荡寻底，但跌幅或不大，01 合约预计在现货寻底期间横盘震荡 [56] - 投资建议：短期建议观望，做空风险收益比不佳，多单或尚需等待时机 [57] 有色金属（氧化铝） - 安哥拉本戈省丹德自贸区铝工业园的华通电解铝一期项目将于 2025 年 12 月 27 日正式投产，投资额超 2 亿美元，初始产能每年 12 万吨铝产品，第二阶段将投资 5 亿美元，产能翻倍至每年 24 万吨 [58] - 点评：阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2835 元持平，全国加权指数 2870 元跌 9.5 元，国内进口窗口开启，叠加供应过剩，价格继续承压运行 [59] - 投资建议：建议观望 [60] 有色金属（铜） - 泰克资源 2025 年第三季度铜产量为 10.41 万吨，较去年同期下降，QB 铜矿本季度产量 3.96 万吨，较去年同期减少 1.29 万吨，2025 年以来尾矿管理设施建设制约 QB 产能，泰克重申 2025 年铜产量指导为 41.5 万吨至 46.5 万吨，QB 铜矿尾矿设施影响短期产能，2027 年有望缓解 [61][62] - 点评：市场对中美贸易谈判关注高，马来西亚贸易谈判释放积极信号，驱动风险偏好回升，对价格形成阶段支撑，但需注意预期短期反复风险，国内经济数据公布，市场对中期需求预期改善，全球库存走势分化，国内库存累积，需观察库存累积节奏和冶炼行业动态 [62] - 投资建议：单边角度，宏观情绪发酵，风险偏好回升支撑铜价，短期基本面偏弱但中期预期好，预计价格整体震荡偏强运行，策略上建议逢低买入操作；套利角度，建议继续观望 [63] 有色金属（碳酸锂） - Pilbara Minerals 2025 年 Q3 锂辉石精矿产量 224,800 吨，环比增加 1.7%，当季锂辉石 sc6 销售价格为 841 美元，环比上涨 19%，季度回收率达到 78%，单吨运营成本（FOB）较上季度降低 13%至 540 澳元（351 美元） [64] - 点评：上周碳酸锂增仓上行，主力合约 LC2601 周涨幅近 5%，持仓量创品种上市以来新高，旺季内去库吸引增量资金，中国碳酸锂库存环比去化 0.23 万吨至 13.0 万吨，前期停产项目复产有不确定性，终端储能需求旺盛，11 月表需或有小幅提升，短期内平衡表维持去库，对价格有支撑，但价格进一步向上驱动或有赖于供应端超预期扰动 [65] - 投资建议：策略上，短期建议区间操作，中线关注需求阶段性见顶后的沽空机会；套利方面，上周 LC2511 - LC2601 的反套已逐步兑现，可逐步止盈，后续关注 LC2601 对更远月合约的正套机会 [65] 有色金属（多晶硅） - 2025 年 1 - 9 月国内新增光伏装机 240.27GW，同比增长 49%，9 月新增光伏装机 9.65GW，同比下降 54%，10 月多晶硅排产预计 13.8 万吨左右，考虑枯水期龙头企业减产，预计 11 月排产下降至 11.8 万吨，截至 10 月 23 日，多晶硅企业工厂库存 25.8 万吨，环比 + 0.5 万吨，下游拉晶厂原材料库存达 2 - 2.5 个月水平 [66] - 点评：现货报价不变，本周少量订单成交，新单成交价格落在 52 - 53 元/千克，10 月下旬起终端需求边际走弱，电池厂成本压力提升，硅片价格承压，下游原材料库存充足，但上游除龙头企业外无明显库存压力，限销和产能收储在推进，预计多晶硅现货价格持平运行 [66][67] - 投资建议：10 月下旬起终端需求走弱，基本面不乐观，但政策交易>基本面交易，且政策交易进入兑现期，维持现货价格不跌判断，盘面升水现货时，对政策增量博弈性价比降低，盘面回调至贴水现货，可关注逢低做多机会 [68] 有色金属（工业硅） - 中共中央举行新闻发布会提出综合整治“内卷式”竞争等举措破除市场障碍 [69] - 点评：本周新疆增开 1 台，云南、四川、内蒙古减少部分台数，宁夏增加 1 台，预计 10 月底有更明显减量，SMM 工业硅社会库存环比 - 0.3 万吨，样本工厂库存环比 - 0.03 万吨，多晶硅、有机硅维持刚需采买，盘面下跌后铝厂积极点货，华东华西地区低品位工业硅货源紧俏、基差走强，预计 11 月难以去库、12 月去库 1.5 万吨 [70] - 投资建议：价格下跌短期难造成减停产，价格需突破 10000 元/吨才会带来明显供给增量，成本底探明，工业硅价格下限更明确，策略上逢低做多更具性价比 [70] 有色金属（铅） - 西部矿业 2025 年 1 - 9 月矿产铅 50

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场波动显著，俄乌停火预期先升后降，短期内停火较难实现；美国9月CPI低于预期，通胀压力可控，美联储25年降息2次预期基本确定，提振市场风险偏好；中美贸易谈判预计维持现状，不再恶化；市场风险偏好上升，美元短期震荡 [34][35][36] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好反弹，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率微降至4%；美元指数涨0.5%至98.9，非美货币多数贬值，离岸人民币微涨0.1%，欧元、英镑、日元等货币有不同程度贬值，新西兰元等货币收涨；金价跌3.3%至4113美元/盎司，VIX指数降至16.37，现货商品指数收跌，布油大涨9%至66.5美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数涨1.92%，上证指数涨2.88%，港股恒生指数涨3.62%，日经225指数涨3.61%；美国政府停摆影响经济和就业，9月CPI略低于预期，通胀整体可控，市场对10月会议降息25bp、年内再度降息2次预期充分定价；10月美国制造业和服务业PMI反弹，但制造业就业下滑，政府关门影响预计在11月数据体现；欧元区制造业和服务业PMI反弹；三季度中国GDP增速回落，国内股市延续震荡走势 [10][11][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数反弹，10年美债收益率微降至4%，美国政府停摆拖累经济和就业，美债供给压力减少，美债收益率低位震荡但下行空间有限；中国10年期国债收益率反弹至1.85%，中美利差倒挂微降至215bp，国内债市再度收跌，股债跷跷板状态延续，国内经济数据偏弱，债市震荡走势难改 [17][19][20] 外汇市场 - 美元指数涨0.5%至98.9，非美货币多数贬值，离岸人民币微涨0.1%，欧元、英镑、日元等货币有不同程度贬值，新西兰元、兰特等货币收涨 [25][28] 商品市场 - 现货黄金跌3.3%至4113美元/盎司，金价创新高后多头获利了结，地缘政治风险下降不利黄金，短期走势偏弱，中长期牛市预期未变；美股反弹，VIX指数降至16.37；布伦特原油大涨9%至66.4美元/桶，因欧盟对俄罗斯实施新一轮制裁，市场对供应端担忧增加，工业品表现弱势，大宗商品现货指数收跌 [29][32] 热点跟踪 - 美国9月CPI不及预期，通胀压力可控，美联储25年降息2次预期基本确定，对市场风险偏好形成提振；本周中美贸易谈判预计维持现状，不再恶化；美元反弹、黄金回调 [33][34][35] 下周重要事件提示 - 周一有中美贸易谈判、美国总统访问日本；周二公布美国8月房价指数、10月咨商会消费者信心；周三有加拿大央行利率会议决议；周四有美联储、日央行、欧央行利率会议决议及美国三季度GDP；周五公布中国10月制造业PMI、欧元区10月CPI [37]