报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价在地缘局势不确定性和基本面持续疲软的情况下区间波动，美委紧张局势加剧但市场对地缘敏感度降低，降息利好前期已计价对油价驱动有限，后续关注美委局势变化；原油远端需关注长期供需格局演变，供应端若俄乌缓和、美对俄制裁松动及OPEC+产能评估宽松会加剧供应压力，需求端全球经济疲软，美联储降息对需求提振作用待验证 [1][7] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 油价受地缘局势不确定性和基本面疲软影响区间波动，美委紧张局势成短期价格主导因素，但市场对地缘敏感度低，降息利好前期已计价，基本面前景看跌 [1] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位短期震荡偏稳 - 单边区间操作，关注布油65美元/桶附近压力和62美元/桶附近支撑 - 套利和期权均观望 [9] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：美国制裁委内瑞拉石油部门运营的个人、航运公司和油轮，俄罗斯向中印等国原油交付量连续三周下降 [10] - 利空信息：美国墨西哥湾沿岸汽油库存连续四周攀升且隐含需求下滑，美国至12月5日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存、战略石油储备库存有变化，除却战略储备的商业原油库存减少180万桶至1.257亿桶，降幅0.4% [11][12] 2.2 下周关注事件 - 关注美委局势变化，其虽成短期价格主导因素但市场对地缘敏感度降低，降息利好驱动有限 [13] 第三章 盘面解读 3.1 量价及资金解读 - 走势分析：国际油价整体稳定，延续震荡格局，连续四个月下跌 [16] - 内盘：SC主力合约SC2601收盘437.6元/吨，周度 -3.55%；上海期货交易所INE原油期货持仓量为84,693手，周增加9,721手 [18][19] - 外盘：美油主力合约收跌0.12%，报57.53美元/桶，周跌4.24%；布伦特原油主力合约跌0.11%，报61.21美元/桶，周跌3.98%；纽约商品交易所WTI原油期货合约持仓量为1,868,023张，周度下降45,419张；管理基金净多持仓量为 -12,671张，周环比下降1,025张 [21][22] - 内外价差跟踪：截至12月12日有多项价差数据，SC - Brent连1价差0.28元/桶等；套利方面，SC M + 3理论价为475.46元/桶，盘面偏离程度 -7.53%，偏离较上周扩大，测算SC理论到岸利润 -29.05元/桶，亏损较上周收窄，SC - Brent价差偏弱，内盘原油相对较弱 [27][28] 第四章 估值和利润分析 4.1 原油市场月差跟踪 - 截至12月12日，布伦特月差（01 - 03）为0.48美元/桶，前值1.16；WTI月差（01 - 03）为0.41美元/桶，前值1.04；SC月差（01 - 03）为 -5元/桶，前值1.3元/桶 [31] 4.2 原油区域价差跟踪 - 截至12月12日，SC - Brent价差连1为0.27美元/桶，前值0.37美元/桶；Brent - WTI价差连1为3.66美元/桶，前值3.67美元/桶 [43] 4.3 原油下游估值跟踪 - 各市场原油裂解价差和利润有变化，如欧洲市场汽油、柴油、航煤等对布伦特原油裂解连1及相关利润有不同程度下降；北美市场、亚太市场、中国市场均有类似情况，且东西柴油、汽油裂解差也有变化 [58][60] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端跟踪 - EIA上调2025年和2026年全球、美国、OPEC国家原油及相关液体产量预测，10月份全球原油及相关液体产量较9月下降，美国产量上升，OPEC国家和Non - OPEC DoC国家产量下降 [93] 5.2 需求端跟踪 - 涉及美国炼厂原油周度进料、开工率季节性，中国主营炼厂开工率及毛利等情况 [82][85] 5.3 库存端跟踪 - 包含美国商业原油周度库存（不含战略储备）、库欣原油周度库存季节性情况 [87] 5.4 进出口跟踪 - 有美国原油周度出口量季节性、出口用船，俄罗斯原油出口量及至韩国出口量/周频等数据 [89][91] 5.5 平衡表跟踪 - 未提及除产量预测外更多平衡表内容

黄金市场表现与历史性事件 - 2025年12月8日，现货黄金价格年内涨幅逼近60%，标普500指数上涨超过16%，国际清算银行指出这是至少50年来首次黄金与美股同时呈现“爆炸性上涨”态势，往往预示着潜在泡沫 [1] - 2025年10月8日，现货黄金价格历史性突破每盎司4000美元心理大关，一个多月后站上4200美元上方 [1] 推动金价上涨的核心驱动力 - 美联储于2024年9月开启新一轮降息周期，成为黄金牛市的直接催化剂，降低了持有黄金的机会成本 [3] - 2025年，市场对美联储连续降息的预期强化，特别是在8月和9月美国非农就业数据弱于预期后，资金涌入黄金市场速度加快 [3] - 市场担忧美联储独立性，美国总统干预增加，提名倾向大幅降息的官员并施压主席降息，加剧了对美元信用根基的担忧 [3] - 美国联邦政府债务规模已超过37万亿美元且快速增长，2025年10月美国政府因两党争斗再度“停摆”，引发对美元信用和美国财政可持续性的深层焦虑 [5] - 为对冲不确定性，全球央行持续购金，2025年第二季度全球官方黄金储备增加166吨，中国人民银行自2022年11月以来连续增持黄金超过18个月 [5] - 纽约联储代外国央行托管持有的美国国债规模已跌至2012年8月以来最低水平 [5] - 中东冲突、乌克兰危机等地缘政治风险以及2025年美国关税政策带来的全球贸易格局变化，推高了市场避险情绪 [5] - 黄金作为超越主权信用的“终极资产”，其战略价值被系统性重估 [7] 市场需求结构的变化 - 2025年黄金市场推动价格上涨的主力军发生变化，从过去三年新兴市场央行的结构性增持，转变为以北美和欧洲黄金ETF为代表的周期性投资需求 [7] - 2025年1-10月，全球黄金ETF持仓累计增加约674吨，创下2004年以来第三高的年度增幅，其中北美市场贡献了增量的58% [7] - 欧美投资资金主导的买盘更具流动性和情绪性，可能导致价格波动更加剧烈 [7] - 市场狂热蔓延至普通投资者，黄金ETF在二级市场的交易价格频繁出现相对于资产净值的溢价，例如2025年4月易方达黄金主题基金因溢价风险在四个交易日内连续实施盘中停牌 [7] 市场面临的潜在风险与回调压力 - 美国银行提醒贵金属看起来已经“略微超买” [9] - 惠誉旗下BMI预测，随着始于2024年的货币宽松周期在2026年失去动力且美联储可能暂停降息，金价可能在2026年下半年放缓并跌破每盎司4000美元 [9] - 世界黄金协会展望相对保守，列出了金价可能面临5%到20%回调压力的情景 [9] - 风险来源之一是货币政策预期的边际变化，若美国经济展现超预期韧性或通胀数据顽固反弹，可能迫使美联储放缓降息节奏，削弱黄金吸引力 [9] - 道明证券大宗商品策略主管预测，任何对美联储宽松政策的质疑都可能引发金价下跌，价格或跌至3600美元/盎司 [9] - 风险来源之二是地缘政治局势的潜在缓和，若主要冲突地区局势降温，支撑金价的“情绪溢价”将蒸发 [11] - 风险来源之三是技术性抛售压力，金价短时间内涨幅过大、速度过快，积累了天量获利盘，技术指标出现超涨迹象 [11] - 有分析预测，金价震荡幅度可能在数十美元至200美元区间 [11] 金融机构的风险管理措施 - 2025年10月，工商银行、建设银行、中国银行等多家国有大行接连发布贵金属价格波动风险提示，工商银行当月发布了第二份风险提示 [11] - 多家银行上调了积存金等产品的购买门槛，光大银行宣布上调多个贵金属合约的保证金比例，为过热市场进行“风险降温” [11]

贵金属市场行情表现 - 截至12月12日，现货白银年内涨幅超过110%，远超黄金60%的涨幅 [1] - 12月12日，现货黄金价格最高触及每盎司4285.75美元，创一个多月新高 [1] - 同期现货白银创下每盎司64.31美元的历史新高 [3] - 国内品牌首饰金价如老庙黄金已标至1339元/克，投资金条价格在每克969-1019元之间 [1] 价格上涨的驱动因素 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.5?.75%，为年内连续第三次降息 [4] - 降息降低持有黄金的机会成本，同时给美元带来压力，12月12日美元指数跌破99关口，推动以美元计价的黄金价格上涨 [4] - 地缘政治不确定性升温，包括贸易关税威胁及乌克兰危机等，推动资金涌入黄金避险，全球黄金ETF年内累计流入260亿美元 [7] - 美国经济数据显现隐忧，11月ISM非制造业PMI降至50.3，消费者信心指数跌至51.0的历史次低，上周初请失业金人数录得疫情后最大单周增幅 [8] - 市场预期12月16日公布的11月非农就业新增人数将从23.1万降至18.5万，失业率可能升至4.4%，若数据不及预期将强化经济衰退担忧 [10] 央行购金行为 - 2025年第三季度，全球央行净购金量达220吨，较上季度增长28% [11] - 2025年前三季度，全球央行累计增持634吨黄金储备 [11] - 中国央行11月末黄金储备升至7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [12] 白银供需基本面 - 2025年全球白银供应缺口预计在1亿至1.18亿盎司，为连续第5年出现供应缺口 [14] - 需求端增长强劲，2025年全球光伏产业用银量预计达7560吨，占全球白银总需求比例从2022年的20%大幅上升至55% [14] - 新能源汽车行业白银消耗量预计为2566吨，同比增长12% [14] - 2025年全球白银显性库存仅能覆盖1.2个月的消费量，远低于3-6个月的安全边界 [14] 机构观点与市场热度 - 高盛首席大宗商品分析师预测，美联储降息及央行购金将推动金价在2026年底突破4900美元/盎司 [16] - 摩根大通全球贵金属策略主管将2026年四季度金价目标上调至5055美元/盎司，为华尔街最高预期 [16] - 国内市场热度攀升，银行金条咨询量激增300%，黄金ETF持仓量逼近4000吨历史峰值 [16] 技术分析与市场分歧 - 黄金技术面呈现看涨特征，金价突破4260美元关键阻力后形成强势结构，均线呈多头排列 [18] - MACD指标金叉放大，成交量较前一交易时段放大30%，布林带开口向上扩张 [19] - 美联储内部存在分歧，12名委员中有3人投票反对降息，为2019年以来首次出现如此多反对票 [19] - 有观点指出，2026年政策博弈及经济数据摇摆可能使金价在高位宽幅震荡，波动性显著高于单边上涨时期 [19] - 白银市场交易逻辑关注联储独立性可能受到的冲击及后续激进降息操作，银价已进入加速上行阶段 [19] 历史经验与投资者行为 - 历史存在“买预期、卖事实”现象，例如9月美联储首次降息后国际金价出现回调 [20] - 普通投资者参与热情高涨，12月12日黄金回收价格达每克945元左右 [21] - 不同回收渠道价格差异明显，水贝市场最新报价为1111元/克，与品牌金店零售价存在差距 [21]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，等待底部夯实；跨品种、跨期、期现和期权暂无投资建议 [2] 报告的核心观点 - 12月11日沥青期货主力BU2602合约下午收盘价为2960元/吨，较昨日结算价涨27元/吨，涨幅0.92%；持仓208301手，环比涨2329手，成交256002手，环比涨114769手 [1] - 卓创资讯重交沥青现货结算价：东北3156 - 3500元/吨，山东2880 - 3370元/吨，华南2930 - 3150元/吨，华东3100 - 3220元/吨 [1] - 原油价格延续弱势，沥青成本端支撑不足，盘面震荡筑底，反弹动力有限 [1] - 昨日山东和华北地区沥青现货价格上涨，华东及川渝地区下跌，其余大体企稳 [1] - 沥青刚性需求偏弱，但局部地区现货资源流通量减少带动局部价格回升 [1] - 北方有部分冬储合同释放，下游接货情绪谨慎，但有底部信号 [1] - 需关注委内瑞拉局势变化，美国扣压委油轮，委油发货有下滑迹象，要注意未来地缘政治致原料收紧风险 [1] 报告目录总结 市场分析 - 介绍12月11日沥青期货主力合约收盘行情及现货结算价情况 [1] - 分析原油价格对沥青成本端影响及盘面状态 [1] - 阐述沥青现货价格地区变动及需求、资源流通情况 [1] - 提醒关注委内瑞拉局势及原料收紧风险 [1] 策略 - 单边策略为中性，等待底部夯实；跨品种、跨期、期现和期权暂无建议 [2]

整体来看，美联储降息引发的美元走软、通胀持续、美债收益率下滑以及地缘政治风险交织，共同驱动黄金价格触及月高，白银创下历史纪录。随着下周非 农数据揭晓和地缘局势演变，黄金市场或迎来年末更多动荡，交易者关注下周即将公布的10月及11月非农数据 基本面： 周五（12月12日）亚盘时段，现货黄金守住隔夜强势突破后盘踞高位，目前暂交投于4270美元附近。在全球经济不确定性笼罩下，黄金作为传统避险资产再 次闪耀光芒。周四（12月11日），随着美联储连续第三次降息25个基点，黄金价格强势反弹，现货黄金上涨1.2%，触及每盎司4285.75美元的逾一个月高 点，而白银更是创下每盎司64.31美元的历史新高。这一轮贵金属行情的爆发，不仅源于美元走软和通胀压力持续，还受到了即将公布的非农就业报告以及 全球地缘政治动荡的推动。投资者们正密切关注这些因素如何交织影响黄金的未来走势。 美元指数的走软是黄金价格触及高点的另一关键推手。降息后，美元指数一度跌至98.13的近两个月低点，美国以外国家的利率预期正转向鹰派，这凸显了 美联储的相对鸽派立场，进一步拖累美元。美元贬值直接降低了以美元计价的黄金对海外买家的成本，刺激了国际需求。此外， ...

在被问及"美方扣押委内瑞拉油轮后，美国对委行动是否仍仅聚焦毒品问题"时，美国总统特朗普表示， 美方应对举措涉及"远不止毒品"，并称委内瑞拉向美国输入大量罪犯。 特朗普称，美国"正在采取强有力行动"，并表示边境地区的毒品运输已下降92%。在回应中，特朗普进 一步暗示美方可能升级行动范围，称"行动很快就会从海上延伸至陆地"，但未透露具体细节。 【最新黄金t+d行情解析】 摘要今日周五(12月12日)亚盘时段，黄金T+D目前交投于965元附近，截至发稿，黄金T+D暂报963.40元/ 克，涨幅0.90%，最高触及964.88元/克，最低下探951.00元/克。目前来看，黄金T+D短线偏向看涨走 势。 今日周五(12月12日)亚盘时段，黄金t+d目前交投于965元附近，截至发稿，黄金t+d暂报963.40元/克，涨 幅0.90%，最高触及964.88元/克，最低下探951.00元/克。目前来看，黄金t+d短线偏向看涨走势。 【要闻速递】 上海黄金t+d早盘开盘于951.50元/克，随后震荡上行，盘中最高触及964.88元/克，截至发稿报962.50元/ 克，涨幅0.81%。从技术面看，金价成功突破955元/克的关键阻 ...

能力不在脸上，本事不在嘴上！在投资的路上我不敢保证能带你赚多少，因为只要你配合，盈利从来没 有上限，每一位学员我都用自己最大的能力为其谋取利润，如果你还沉迷亏损，那我无话可说，但是若 想盈利，请找我金晟富，有实力才能这么自信！（有缘认识是一种缘分，多一个朋友也不会让你损失什 么，先看实力再谈合作，你赢我陪你君临天下，你输我陪你东山再起！)需要带单的朋友，可在博主个 人简介寻找联系！ 近期有哪些消息面影响黄金原油走势？后市黄金多空该如何研判？ 周四(12月11日)国际黄金价格从近一周高位回落，因美联储发布分歧明显的降息决议，使投资者对明年 宽松节奏的不确定性加剧；与此同时，白银继续刷新历史新高。截至发稿，现货黄金下跌0.4%，至 4,210.88 美元，此前一度触及12月5日以来最高水平4247美元。黄金从 4,200 美元关口附近略有反弹，但 目前仍维持看跌倾向。美元在前一日美联储决议后大幅下跌至 10 月 24 日以来最低水平后吸引部分买 盘，收复部分跌幅。这反而限制了黄金利用盘中温和上涨刷新周内高点的能力。不过，由于市场押注美 联储将进一步降息，美元上行空间似乎有限，而这继续为无收益资产的黄金提供支撑。此 ...

周四黄金未能延续盘中涨势，未能突破本周新高。 积极风险偏好与美元小幅回升对XAU/USD构成压力。 美联储鸽派预期应能限制美元升势，为XAU/USD提供支撑。 黄金（XAU/USD）自4200美元附近小幅回升，但周四欧洲时段前半段仍维持下行趋势。美元吸引部分买盘，收复部分前日FOMC会议后跌至10月24日以来 低点的跌幅。但这未能助力黄金利用日内小幅反弹至周高点的机会。 但鲍威尔拒绝透露下次降息时间表，暗示未来降息之路将更艰难。此外，两名鹰派委员甚至反对周三的降息决定，加剧了市场对美联储明年政策宽松节奏的 不确定性，对无收益的黄金构成逆风。 此外，风险偏好回升成为另一股挤出避险贵金属资金的动力。不过，俄乌停火谈判进展缓慢使地缘政治风险持续存在，可能抑制交易员对该商品的激进看跌 押注，从而限制金价进一步下跌。 乌克兰无人机袭击并击毁一艘参与黑海俄罗斯石油贸易的油轮，这是两周内针对俄罗斯所谓"影子舰队"船只的第三次海上无人机袭击。与此同时，俄罗斯总 统普京表示将通过军事或其他手段夺取乌克兰顿巴斯地区。 基本面利好与利空并存的格局令XAU/USD空头需保持谨慎。市场参与者正关注周四的美国经济数据——包括常规的每周初 ...

俄乌停火谈判的缓慢进展使地缘政治风险依然存在，可能会阻止交易者在该商品上进行激进的看跌押 注，并限制更深的损失。据《每日电讯报》报道，美国总统特朗普告诉乌克兰总统泽连斯基，他必须在 圣诞节前接受他的协议，结束与俄罗斯的战争。 摘要周四(12月11日)欧盘时段，伦敦金目前交投于4210一线上方，截至发稿，伦敦金暂报4214.80美元/ 盎司，下跌0.29%，最高触及4247.50美元/盎司，最低下探4203.73美元/盎司。目前来看，伦敦金短线偏 向震荡走势。 周四(12月11日)欧盘时段，伦敦金目前交投于4210一线上方，截至发稿，伦敦金暂报4214.80美元/盎 司，下跌0.29%，最高触及4247.50美元/盎司，最低下探4203.73美元/盎司。目前来看，伦敦金短线偏向 震荡走势。 【要闻速递】 乌方已就结束冲突的基本文件拟定20点核心立场，强调总体安全是经济安全与商业环境保障的前提。会 谈同时敲定后续联系机制，泽连斯基表示乌方将全力推进工作以争取实质成果。 【最新伦敦金行情解析】 金价自昨晚高点4248美元回踩，经过五个小时的下行修正后，价格于亚市尾盘触及1小时60周期均线支 撑而反弹，目前价格再次站 ...

文章核心观点 - 白银市场正经历历史性转变，其价格表现、投资需求及供需基本面均显著增强，引发市场重新评估其作为黄金替代品的角色 [1][2][7] 白银市场表现与价格驱动因素 - 过去12个月，白银价格飙升92%，而同期黄金涨幅约为56% [2] - 6月初，白银突破35美元/盎司，触及13年多以来最高水平，目前已创下接近63美元/盎司的历史新高 [2] - 白银价格大幅上涨主要由投资需求推动，截至11月6日，交易所交易产品持仓量增长约18% [2] - 投资需求增强源于投资者对滞胀、美联储独立性、政府债务可持续性、美元避险地位以及地缘政治风险的担忧 [2] - 美联储降息25个基点后，白银创下历史新高，较低的利率有利于贵金属价格上涨 [4][5] 白银供需基本面与市场结构 - 白银市场已进入第五年结构性供应缺口，且几乎没有迹象表明矿产产量将增长至足以填补这一缺口的水平 [7] - 若计入ETF需求，白银的净供需平衡（以占供应的比例衡量）目前已处于有纪录以来最紧张水平 [3] - 以盎司计算，白银实物投资（金条、银币和奖章）规模已是黄金的五倍 [7] - 约半数白银ETF持仓位于伦敦，这也是10月出现流动性紧张的原因之一 [3] - 前所未有的流动性紧张导致租赁利率飙升 [2] - 芝加哥商品交易所金库接收的白银量创纪录，反映出美国的关税担忧 [2] 白银需求驱动因素 - 工业需求（太阳能、电动汽车、数据中心等）不断上升是推动白银表现的关键因素 [7] - 美国政府正式将白银列为关键矿产，因其工业和国防用途，但具体政策细节尚不明确，增加了不确定性 [2][4] - 投资者增加贵金属配置以实现投资组合多元化，以应对宏观经济和地缘政治风险（包括美国贸易政策） [1][2] 白银与黄金的对比及替代性讨论 - 白银长期以来被视为黄金的替代品，但今年其表现超过了黄金 [7] - 白银表现出色的原因在于强劲的工业需求和结构性供应缺口 [7] - 从实物投资规模看，白银已经是黄金的替代品 [7] - 但从储备资产管理的长期持仓角度看，历史上白银未被广泛纳入，且目前没有听说储备资产管理者正在配置白银 [7] - 美联储宽松预期对黄金和白银的提振方式类似 [5][6]