报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤期货价格上涨，可把握回调低吸多的机会；股指期货预计行情继续高位震荡为主；黄金大方向看多，目前调整至重要支撑可低吸做多；铁矿维持宽幅震荡思路，关注钢厂利润；玻璃维持宽幅震荡思路，待地产刺激效果或重大政策出台；豆油短期震荡或偏强，价格到7950 - 8000前高压力区轻仓短空对待 [3][7][11][14][17][20] 根据相关目录分别总结 焦煤期货 - 2025年7月9日焦煤期货价格上涨，供应端主产区安全检查升级，6月山西、陕西、内蒙古超30处煤矿停产整顿，下半年产能置换窗口预计关闭减产1.2亿吨/年，《矿产资源法》提高产能门槛使30%小煤矿面临退出，优质主焦煤供应吃紧，现货价格逆势涨50元/吨 [3] - 需求端正值“迎峰度夏”，全国高温预警频发，电厂日耗突破240万吨，焦化行业开工率回升至82%创年内新高，铁水日产回升至235万吨，焦化厂开工率73%，钢厂被动补库推高短期需求 [3] - 焦煤期货价格上涨使钢铁企业生产成本增加，可能推动钢铁价格上涨，还会提升市场对煤炭行业信心，吸引更多资金流入 [3] 股指期货 - 6月CPI同比涨0.1%，PPI同比降3.6%，预计行情继续高位震荡为主 [7] 黄金 - 美联储议息会议决定不降息，年内降息预期降低，黄金出现调整，但大方向依然看多不变，创新高只是时间问题，节奏缓慢，目前调整至重要支撑，可以低吸做多 [11][12] 铁矿 - 供应环比回升，铁水产量季节性走弱，港口重回累库，弱现实加大了铁矿高估风险，关注钢厂利润变动和产业修复状态，技术上今日延续反弹，维持宽幅震荡思路看待 [14][15] 玻璃 - 供应端尚未出现重大亏损冷修局面，厂库仍在高位，下游深加工订单补库动力不强，需求持续放量仍待地产刺激效果显现或重大政策出台，技术上今日延续反弹，维持宽幅震荡思路看待 [17][18] 豆油 - 美国生柴政策远期预期、中东局势未定，短期油脂震荡或偏强运行为主，但当前供需不紧，为豆油中期季节性增产增库，价格到7950 - 8000前高压力区，轻仓短空对待 [20]

行业现状与核心问题 - 大宗商品价格波动主要由市场供求关系主导 当前钢铁、水泥等行业因需求回落导致价格震荡下行 行业利润跌至谷底 [1] - 水泥行业2025年上半年呈现"需求降幅收窄 价格前高后低 效益边际改善"特征 但二季度传统旺季需求不及预期 多地水泥价格大幅回落至低位 [4] - 钢铁行业普钢综合价格指数2025年均价3506元/吨 较去年下跌331.6元/吨 创近五年最低水平 热轧板卷上海市场价格较年初下跌6.51% 同比降16.25% [7][8] "反内卷"政策实施 - 中国水泥协会发布《意见》要求会员企业落实产能置换政策 山东、四川两省7月分别执行20天、15天停窑错峰生产 [3] - 唐山钢铁企业7月4-15日执行硬减排措施 包括转炉控产、高炉休风停产 烧结机等装备停产比例不低于30% 预计收缩铁水产能5万吨/日 [9] - 错峰生产范围从最初北方地区扩展至2025年全国大部分省市区 水泥行业产能进入净减少阶段 [6] 行业盈利恶化情况 - 水泥行业利润从2022年680亿元缩减至2023年320亿元、2024年120亿元 2025年可能进一步缩减 当前大部分企业处于亏损状态 [12] - 钢铁行业利润从2021年4240.9亿元峰值降至2022年365.5亿元 2024年进一步下滑至291.9亿元 2025年因能源成本下降毛利回升至100元/吨以上 [13] - 水泥下游搅拌站企业出现20%-30%停产退出比例 运营中的搅拌站生产不连贯现象普遍 [12] 供需结构与市场展望 - 钢铁行业呈现建筑用钢供过于求与制造业用钢供不应求并存局面 海外需求推动中国钢铁出口持续上升 [13] - 水泥行业预计8月中下旬价格季节性回暖 但上涨空间可能小于去年 全年价格总体低于去年同期 [16] - 钢铁市场下半年或现窄幅震荡 旺季可能阶段性反弹 但全年均价或低于2024年水平 [17] 长效机制建设方向 - 需通过法治化出清落后产能实现减量发展 同时推动企业向高端化转型规避同质化竞争 [18] - 整治"内卷式"竞争需结合技术升级与创新引导 推动制造业从低价竞争向高端差异化竞争转型 [18] - 大宗商品价格底部或已出现 但反弹高度和持续性取决于经济增长动能与需求复苏力度 [18]

行业现状与政策背景 - 大宗商品价格波动主因市场供求关系 下游需求回落导致钢铁 水泥等价格震荡下行 行业利润跌至谷底 [1] - 水泥行业2025年上半年呈现"需求降幅收窄 价格前高后低 效益边际改善"特征 一季度基建专项债推动需求下滑收窄 二季度传统旺季需求不及预期 [2] - 钢铁价格自2021年见顶后逐年下降 2025年普钢综合价格指数均价3506元/吨 同比下跌331.6元/吨 创五年新低 [3] - 热轧板卷上海市场价格4020元/吨 较年初下跌6.51% 同比降幅达16.25% [3] "反内卷"政策具体措施 - 中国水泥协会发布《意见》要求会员企业落实产能置换政策 山东 四川7月分别停窑20天 15天 [1] - 唐山钢铁企业7月4-15日执行硬减排措施 转炉控产40-60分钟/天 高炉对应减产 烧结机等装备停产不少于30% 预计收缩铁水产能5万吨/日 [4] - 错峰生产范围从北方扩展至全国大部分地区 2024-2025年执行力度加大 [2] 行业盈利数据变化 - 水泥价格持续下行 2023年均价419元/吨→2024年386元/吨→2025上半年381元/吨 行业利润从2022年680亿元缩减至2023年320亿元→2024年120亿元 [6] - 钢铁行业利润2021年4240.9亿元(历史峰值)→2022年365.5亿元→2023年564.8亿元→2024年291.9亿元 [6] - 2025年钢铁企业因能源成本下降毛利回升至100元/吨以上 但下游贸易环节持续亏损 [7] 供需结构与市场趋势 - 水泥行业搅拌站企业停产比例达20%-30% 运营中搅拌站生产不连贯 [6] - 钢铁行业呈现建筑用钢供过于求 制造业用钢供不应求 出口量连年增长 [7] - 水泥行业预计8月中下旬价格季节性回暖 但反弹空间或小于去年 [9] - 钢铁市场下半年或现窄幅震荡 旺季可能阶段性反弹 但全年均价或低于2024年 [10] 长效机制与发展方向 - 需通过法治化出清落后产能 企业向高端化转型规避同质化竞争 [10] - 政策推动制造业从"低价同质竞争"向"高端差异化竞争"转型 促进产业链跃升 [11] - 大宗商品价格底部或已出现 反弹高度取决于外需和内需复苏力度 [11]

纪要涉及的行业 水泥行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策影响**：国家反内卷政策重要性体现在维护国际声誉和金融安全，中央提出遏制措施确保各领域正轨发展，中国水泥协会发文推动行业反内卷和稳增长，人民日报文章引发行业关注，东北三省践行反内卷政策[1][2] - **错峰生产**：短期可解决产能过剩问题，使多方受益；长期企业集团需制定3 - 5年计划，关停低效产能，区域整合和兼并重组优化资源配置；政府主导统一报备执行比企业协商更有效[1][4] - **价格与盈利**：东北三省价格分别达到300元、350元、350 - 400元左右可盈利；2024年东北市场价格涨约100元，增盈约70亿；2025年需求下滑，8月重点项目释放后价格或恢复，但整体效益或不及去年[1][7] - **去产能方式**：加强质量管控限制粉末站，大企业引领同比例关停，政策奖励资金鼓励淘汰，兼并重组优化结构；中长期主动关停部分劣质产能，建立政策补偿机制[3][10][11] - **行业挑战**：行业集中度低，企业数量多管理难；民营企业支持反内卷，大集团顶层设计有分歧；需合理设计奖惩机制平衡销售激励与利润[1][5][6] - **行业发展**：需顶层设计，结合长期规划和短期现产保价；兼并重组优化结构，主动关停劣质企业；加强行政约束力，政府落实政策，各方协同合作[13][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **企业盈利情况**：黑龙江优势企业5月底盈利，吉林预计6月底盈利，辽宁预计7月末至8月中旬旺季盈利[16] - **沟通协调机制**：各部委、协会与企业大量交流沟通，国家审计委员会与部委沟通频繁，地方阶段性汇报，主要与工信部沟通，需调整政府导向[17][18] - **老旧产线情况**：某省部分新产线投产或致老旧产线关停，预计五年内主动关停2 - 3条，小规模县级产线和部分国企高成本产线可能退出[19] - **碳交易影响**：取决于配额分配，目前分配未确定，科学分配对行业有促进作用[20] - **超低排放改造**：改造进行中但存在问题，过度严格要求不合理，应按标准生产和处罚[21][22] - **企业交流成果**：企业间及跨区域交流频繁，带来有益成果，可扩大朋友圈，实现现产保价和去产能[23]

关于子公司与百瑞信托有限公司开展永续信托业务暨关联交易的议案 - 霍煤鸿骏铝电公司拟通过百瑞信托公司发行的永续信托产品承接7亿元专项债资金，用于扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）[1] - 永续信托产品期限为无固定期限，利率参照市场价格并经双方协商确定[1] - 公司要求霍煤鸿骏铝电公司加强资金监管，确保专款专用并定期评估项目进展[2] 关于霍林河坑口发电公司脱硫系统检修维护项目采购方式暨关联交易的议案 - 霍林河坑口发电公司拟以单一来源采购方式委托沈阳远达进行脱硫系统检修维护，年维护费用651万元，总费用1466.6万元[2][3] - 沈阳远达具备环保工程专业承包壹级资质，目前承担多个区域内外委维护项目[3] - 维护期限为2025年10月1日至2027年12月31日[4] 关于2025年公司本部及相关所属单位IT运维服务项目采购暨关联交易的议案 - 公司拟与中企时代霍林郭勒分公司直接采购IT运维服务，覆盖15家所属单位，总概算价格3572万元[4] - 服务内容包括桌面终端运维、数据中心运维、信息安全运维等六大类[4] - 采购依据2025年度数字化投资计划实施[4] 关于南露天煤矿采用投资购买方式落实产能置换指标暨关联交易的议案 - 南露天煤矿拟购买200万吨产能置换指标（含关联方白音华三号矿10万吨），使核定产能从1800万吨/年增至2000万吨/年[5] - 产能提升将增强区域煤炭市场竞争力，保障产业可持续发展[5] - 交易遵循市场化定价原则，涉及关联交易部分需回避表决[6]

市场与利润情况 - 2024年前三季度国内钢铁需求不足，供给总体大于需求，钢材价格震荡下行，公司以市场效益为导向安排生产销售，第三季度单位毛利和销量最低，第四季度行情好转，各产线满负荷生产，毛利和销量最高 [1] - 2025年1 - 5月钢铁市场延续2024年四季度态势，钢铁企业经营有一定利润空间 [1] - 2024年公司铁矿石采购价格同比下降5.61%、焦煤采购价格同比下降12.38%、焦炭采购价格同比下降14.73%、综合钢材销售价格同比下降9.41%，原燃料价格总体下行，但钢材综合价格降幅更大，导致公司毛利收窄 [2] 产品结构情况 - 公司钢材品种主要有建筑用材、金属制品用材、中厚板材、优质圆钢、H型钢，2025年计划工业材占比58%以上 [2] - 2024年公司自发电比例：三明本部97.6%、泉州闽光58.01%、罗源闽光47.39% [2] 产能与改造情况 - 公司有三明本部、泉州闽光、罗源闽光三个生产基地，三明基地和罗源闽光清洁运输改造及评估监测已完成公示，泉州闽光预计三季度完成公示 [3] - 三地有组织排放改造及评估监测、无组织排放改造及评估监测现场改造基本完成，评估资料上报进行中，预计2025年底前大部分完成公示 [3] - 产能置换项目除泉州闽光炼钢项目在建，其它已完工投用 [3] 生产相关情况 - 公司废钢加入量通常在810 - 880公斤/吨，执行中结合实际情况在区间内调整，当前工艺条件下废钢比例存在刚性限制 [3] - 通常自产焦炭和球团成本比外购低，但存在阶段性高于外购情况，公司会调整生产和采购策略降低综合成本，公司配有焦化厂，年产量约90万吨，不足部分外购 [4]

多晶硅价格走势 - N型复投料成交均价3.44万元/吨 环比下降6.27% N型颗粒硅成交均价3.35万元/吨 环比下降2.90% [1] - 一线大厂接近无法成交 其余企业价格松动严重 下游企业储备硅料库存 新签单压价严重 [1] - 硅料企业本月产能置换展开 产量短期增加 减产幅度不及预期 6月产出预期环比上调8% [1][4] 硅片市场动态 - N型G10L单晶硅片成交均价0.90元/片 环比下跌3.23% N型G12R成交均价1.04元/片 环比下跌1.89% N型G12成交均价1.25元/片 环比下跌0.79% [2] - 下游电池组件排产降低 需求减弱 多晶硅价格降幅大 成本支撑减弱 部分厂商低价出货 [2] - G12R硅片产出占比突破40% 挤压G10L与G12尺寸市场空间 [3] 电池片与组件价格 - N型G10L电池片均价0.24元/W G12电池片均价0.255元/W G12R电池片均价持平0.265元/W [3] - TOPCon双玻组件售价区间0.6-0.72元/W 大宗交付价格0.67-0.68元/W 集中式项目交付价格0.66-0.67元/W [3] - 组件需求减弱但产量下降缓慢 现货价格有低价出清迹象 6月下旬需求支撑薄弱 [4] 产业链库存状况 - 硅料库存超30万吨 买方囤货超10万吨 硅片库存20-23GW 电池片库存3-5天 组件库存1.5-1.8个月 [4] - 厂家为保市占率维持产量 产能控制策略实施艰难 产业链价格下半年难明显反弹 [4] 行业整合趋势 - 龙头企业呼吁整合 但需投入资金与人力资源 谈判时间较长 观望情绪或持续至明年下半年 [5]

公司评级与信用状况 - 河钢股份有限公司主体信用等级维持AAA，评级展望为稳定，债项信用等级同样维持AAA [4][35] - 评级维持基于公司股东支持力度大、规模与区位优势显著、产品竞争力强及融资渠道丰富等优势 [4][6] - 公司间接控股股东河钢集团综合实力强，对公司支持意愿强，河北省政府亦提供政策与资金支持 [11][34] 行业与经营环境 - 2024年钢铁行业供需矛盾累积导致钢材价格继续下挫，原燃料价格中枢下移但成本端缓冲不及销售端侵蚀 [12][14] - 2025年钢铁行业利润空间仍将承压，下游需求未显著改善，供需矛盾持续 [14] - 龙头钢企推进行业兼并重组，行业集中度提升进程或将加快 [14] 公司经营与财务表现 - 2024年公司营业总收入1,216.17亿元，净利润8.01亿元，同比均下滑 [8][26] - 2024年末总资产2,691.04亿元，总负债2,015.21亿元，资产负债率74.89% [8][26] - 2024年经营活动净现金流96.78亿元，投资活动净现金流出180.31亿元 [30][31] - 2024年末总债务1,756.13亿元，短期债务占比65.29%，债务期限结构有待优化 [8][30] 产能与产品结构 - 公司具备年产3,000万吨精品钢材和2.2万吨钒产品的生产能力，规模优势显著 [16][17] - 2024年板材产量2,155.93万吨，占钢材总产量的81.58%，产品结构较优 [19][20] - 主要生产基地交通便利，区位优势明显，但铁矿石供应依赖外采 [21][22] 产能搬迁与环保投入 - 公司持续推进退城搬迁和产能置换，邯钢新区二期工程已全线贯通投产 [24][25] - 截至2024年末，唐山分公司累计收到搬迁补偿款188.61亿元，占应收补偿款的56.50% [25] - 2024年公司钢铁主业全系统实现超低排放，环保限产压力减轻 [23][25] 同行业比较 - 2024年河钢股份粗钢产量2,793万吨，营业总收入1,216.17亿元，净利润8.01亿元 [8][9] - 与同行业相比，公司产能规模、收入及资产规模适中，盈利能力尚可，但财务杠杆水平显著高于同行 [9]

煤炭板块情况与展望 - 煤价短期触底，继续下降空间有限，但反弹时间不确定 [1] - 2025 年中国煤炭行业处于低碳转型与能源安全保障并行阶段，市场或延续供需宽松格局，价格中枢有望逐步企稳回升 [1] 氧化铝产业布局与成本应对 - 电解铝供给侧改革限制产能，氧化铝供应持续增加，公司布局将从矿石端综合研判，有合适铝土矿资源可考虑 [1] - 公司通过合资持有部分氧化铝权益产能，将通过把握供需变动、稳定供应渠道、适时战略采购降低成本波动风险 [1] 外部指标与扩产情况 - 新疆准东地区支持产能置换转入，公司跟踪市场和电力情况，论证扩产规模和可行性，目前仍在对接、洽谈 [2] 云南水电铝成本与电价情况 - 云南省电力供给改善，电价与去年相比略有下降，氧化铝价格走低，云南地区电解铝成本显著下降 [2] - 云南电价采用市场化定价模式，受省内供需关系、新能源疏导、火电分摊等政策影响 [2] 分红政策 - 公司有现金分红传统，上市以来现金分红比例保持在 30%左右，2024 年度达到 41.78%，将综合考虑多因素保持稳定股利分配政策 [2] 盈利增长点与出海计划 - 公司坚持煤电铝材一体化产业链，通过巩固、完善产业链条提升盈利水平 [2] - 出海投资风险高，公司目前暂无出海计划，但密切关注国际市场动向寻找机会 [2]

交易概述 - 公司控股子公司梅雁旋窑转让日产2000吨新型干法熟料水泥生产线的60万吨/年水泥熟料产能指标给铜陵上峰水泥股份有限公司 交易价款合计3240万元人民币 [1] - 转让完成后梅雁旋窑将依法关停并拆除窑炉等主体设备 [1] - 本次交易不构成关联交易或重大资产重组 无需提交股东会审议但需经政府部门审批 [1] 交易背景与目的 - 梅雁旋窑受市场原因影响目前处于停产状态 根据国家工信部2024年11月1日实施的《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》需在窗口期内完成产能指标转让 [2] - 继续闲置将导致产能置换指标失效 公司亟需尽快完成转让 [6] - 交易符合公司战略布局 加速向低碳产业转型并契合"双碳"目标下的产业升级趋势 [6] 交易对方情况 - 交易对方铜陵上峰水泥股份有限公司为其他股份有限公司(非上市) 注册资本25898万元人民币 [2] - 截至2024年12月31日总资产70.21亿元 净资产38.66亿元 营业收入31.98亿元 净利润3.63亿元 [2] - 股权结构为浙江上峰建材有限公司持有64.5%股权 甘肃上峰水泥股份有限公司持有35.5%股权 [3] 交易标的详情 - 转让标的为60万吨/年水泥熟料产能指标 源自日产2000吨新型干法熟料水泥生产线 [1] - 截至2024年12月31日该生产线固定资产原值30517.95万元 累计折旧13410.81万元 减值准备7665.28万元 净值9441.86万元 [4] - 标的资产不涉及诉讼、仲裁或查封冻结等司法措施 无权属转移障碍 [4] 交易定价与财务影响 - 交易定价3240万元系基于全国可比产能指标交易情况经平等谈判确定 被认为处在合理范畴内 [4] - 扣除各项税费后可收回现金约2904万元 [1] - 因设备尚未拆除 后续仍有处置收益且房屋建筑有使用价值 最终损益影响以年度审计报告为准 [1][6] 交易执行安排 - 交易价款支付分三期执行：广东省工信厅发布置出公告后15个工作日内支付30%（972万元） 安徽省工信厅发布置入公告后15个工作日内支付50%（1620万元） 设备拆除手续完成并提供证明材料后支付20%（648万元） [5][6] - 双方需开立共管账户 资金划转需共同书面指令 [5] - 梅雁旋窑负责办理广东省产能置出审批手续 铜陵上峰负责办理安徽省产能置入审批手续 [5]