行业状况 - 原奶阶段性供给过剩 [1] - 乳制品行业供需矛盾仍存 [1] - 需求恢复不及预期 [1] 财务表现 - 收入人民币415.672亿元 同比下降6.9% [1] - 毛利率同比提升1.4个百分点至41.7% [1] - 经营利润人民币35.382亿元 [1] - 经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5% [1] - 权益股东应占利润人民币20.455亿元 [1] 战略举措 - 坚定推进一体两翼战略落地执行 [1] - 加速渠道优化和新业务发展 [1] - 强化精细化运营和提质增效 [1] - 全面推动高质量发展 [1] - 积极应对外部挑战 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入2885.37亿元，同比下降1.92% [2] - 利润总额37.37亿元，同比增长16.03% [2] - 归属于上市公司股东的净利润20.4亿元，同比增长29.65% [2] 主营业务表现 - 供应链集成服务实现营业收入2656.1亿元，占公司总收入92.06% [3] - 钢材销售3797.2万吨，同比增长6.46% [3] - 煤炭销售3190万吨，同比增长14.13% [3] - 金属、能源、化工、汽车服务等核心业务规模位列全国前列 [3] 金融服务板块发展 - 浙江国际大宗商品交易中心集聚3619家优质会员企业 [3] - 上半年产能预售交易额262.63亿元，同比增长3.46% [3] - 物产中大期货平均保证金规模68.68亿元，同比增长30.98% [3] 高端制造板块进展 - 研发费用6.55亿元，同比增长27.96% [3] - 高端制造板块营业收入160.76亿元 [3] - 通过科技创新强化现有产业核心竞争力 [3] 新兴产业布局 - 布局47个"共富养老"优质项目，规划床位超1.55万张 [4] - 运营污水项目产能规模突破53.5万吨/日 [4] - 积极拓展养老产业、环保公用等公共服务行业 [4] 战略定位与行业地位 - 中国供应链集成服务引领者，首批国家级供应链创新与应用示范企业 [2] - 连续15年位列世界500强，2025年排名第149位 [2] - 遵循"一体两翼"发展战略，构建战略协同、周期对冲、产融互动的产业格局 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年集成电路测试相关营业收入达2.77亿元 较上年同期增长21.85% [1] - 第二季度营业收入1.50亿元创公司成立以来历史新高 同比增长32.03% [1] - 第二季度实现归母净利润52.34万元 同比增长105.96% [1] - 晶圆磨切业务实现营业收入674.54万元 同比大幅增长111.61% [2] 战略布局与业务进展 - 公司实施"一体两翼"战略后经营效率提升 营业收入逐季增长 [1] - 主体聚焦集成电路测试主业 覆盖高算力/汽车电子/存储/特种芯片等测试领域 [2] - 左翼晶圆减薄技术实现25μm以下薄型化加工 隐切技术将切割道缩窄至20μm并实现量产 [2] - 右翼与叠氮光电独家合作晶圆异质叠层技术 "TerraSight"项目2025年7月完成矿场卡车演示 [3] 增长驱动因素 - 部分品类测试需求延续去年旺盛态势 存量客户终端需求好转 [1] - 新拓展客户新产品陆续导入并实现量产测试 [1] - 高算力/存储/汽车电子/卫星通讯/SoC/特种芯片测试收入同比大幅增长 [1] - 隐切技术突破国外垄断 显著提高裸片产出数量并降低激光切割综合成本 [2]

财务表现 - 2025H1公司营收135.6亿元，同比微降0.29%，归母净利润19.3亿元，同比下降12.8% [1] - Q2单季营收73.1亿元，同比下降4.46%，归母净利润10.9亿元，同比大幅下降21.88% [1] - 扣非归母净利润18.9亿元，同比下降12.4%，每股收益1.14元 [1] 业务结构 - 石膏板业务收入66.8亿元，同比下降8.57%，占比49.2%，毛利率38.7%同比下降0.93个百分点 [2] - 龙骨收入11.4亿元，同比下降10.7%，毛利率21.7%同比提升0.4个百分点 [2] - 防水业务收入19.2亿元同比增长0.37%，涂料业务收入25.1亿元同比大幅增长40.8% [2] - 其他产品收入13.1亿元，同比下降0.87% [2] 区域表现 - 国内收入同比下降1%，国外收入同比大幅增长69%，占比分别为97.6%和2.4% [2] - 泰国4000万平方米石膏板生产线进入试生产阶段，波黑项目有序推进 [2] 盈利能力 - 2025H1综合毛利率30.4%同比下降0.6个百分点，Q2单季毛利率31.6%环比提升 [3] - Q2净利率15.3%，同比下降3.3个百分点但环比上升1.6个百分点 [3] - 期间费用率13.4%同比上升0.6个百分点，销售费用率同比上升0.7个百分点 [3] 现金流状况 - 2025H1经营性现金流净额9.62亿元，同比大幅下降52.9% [3] - Q2单季经营性现金流11.8亿元，同比下降42.7% [3] - 应收款项合计69.2亿元，同比增长6% [3]

公司基本信息 - 总股本1,689.51百万股，流通股本1,616.77百万股 [1] - 当前市价26.32元，总市值44,467.85百万元，流通市值42,553.47百万元 [1] - 2025年8月21日研究报告维持"买入"评级 [3] 财务表现与预测 - 2025H1实现收入135.58亿元同比-0.29%，归母净利润19.30亿元同比-12.85% [5] - 2025Q2收入73.12亿元同比-4.46%，归母净利润10.87亿元同比-21.88% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.42/54.78/59.76亿元，对应PE 12.2/8.1/7.4倍 [3][5] - 2025H1毛利率30.35%同比-0.59pct，期间费用率13.37%同比+0.57pct [5] - 经营性净现金流9.62亿元，较去年同期20.41亿元下降 [5] 业务板块表现 - 石膏板业务收入66.77亿元同比-8.57% [5] - 涂料业务收入25.11亿元同比+40.82% [5] - 防水卷材收入17.20亿元同比+0.63% [5] - 龙骨业务收入11.37亿元同比-10.72% [5] - 国际化业务营收同比+68.78% [5] 战略布局与投资 - 重组大桥油漆拓展工业涂料产品体系，浙江大桥2025年2月并表 [5] - 计划投资1.71亿元建设安徽安庆年产2万吨工业涂料生产基地 [5] - 坦桑尼亚/乌兹别克斯坦基地实现两位数增长，泰国石膏板线进入试生产 [5] - 聚焦东南亚/中亚/非洲/欧洲及环地中海四大区域推进国际化 [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年P/E 12.2倍，P/B 1.6倍 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.16/3.24/3.54元 [3] - 2025H1净资产收益率13%，预计2026年回升至17% [3][5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入135.58亿元同比减少0.29% 归母净利润19.30亿元同比减少12.85% 扣非净利润18.92亿元同比减少12.35% [1] - 第二季度营业收入73.12亿元同比减少4.46% 归母净利润10.87亿元同比减少21.88% 扣非净利润10.73亿元同比减少21.53% [1] - 上半年毛利率30.35%同比下降0.59个百分点 净利率14.56%同比下降2.01个百分点 [2] 产品线业绩分析 - 石膏板营收66.77亿元同比减少8.57% 毛利率38.68%同比下降0.94个百分点 [1] - 龙骨营收11.37亿元同比减少10.72% 毛利率21.65%同比上升0.43个百分点 [1] - 防水卷材营收17.20亿元同比增长0.63% 毛利率16.97%同比下降2.34个百分点 [1] - 涂料营收25.11亿元同比增长40.82% 毛利率31.79%同比上升0.51个百分点 [1] 区域市场表现 - 境外销售额3.24亿元同比增长68.78% [1] - 坦桑尼亚生产基地与乌兹别克斯坦生产基地实现营业收入和利润双位数增长 [1] - 泰国年产4000万平方米石膏板生产线进入试生产阶段 波黑项目有序推进 [1] 成本费用结构 - 销售费用率5.16%同比上升0.68个百分点 [2] - 管理费用率（含研发）8.03%同比上升0.03个百分点 [2] - 财务费用率0.18%同比下降0.13个百分点 [2] 现金流状况 - 经营性现金流净额9.62亿元同比下降52.86% [2] - 现金流下降主因去年并表嘉宝莉推高基数 且本年1-2月授信政策影响 [2] - 销售商品提供劳务收到的现金同比减少 [2] 战略投资进展 - 浙江大桥于2025年2月纳入合并报表 完善工业涂料布局 [1] - 拟投资6.318亿元在宁波建设年产8000万平方米石膏板及2万吨龙骨生产线 [2] - 新项目建设期12个月 预计税后财务内部收益率16.75% 将完善长三角产能布局 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入21636.85万元 同比增长4.54% [2] - 归属于上市公司净利润2850.73万元 [2] - 总资产达11.14亿元 较上年末增长3.05% [2] - 归属于上市公司股东净资产9.14亿元 较上年末增长3.78% [2] - 每股净资产11.24元 同比增长0.99% [2] 主营业务结构 - 煤机领域产品销售收入同比增长4.84% [2] - 煤矿辅助运输设备实现营业收入8875.63万元 同比增长28.33% [2] - 煤矿辅助运输设备毛利率较上年同期显著提升7.35个百分点 [2] - 配件销售及特种车辆维修业务实现销售收入1220.69万元 同比增长6.59% [2] - 军工业务收入同比增长0.95% [3] 技术研发与专利 - 报告期内共取得6项专利 [3] - "一种组合密封结构"专利用于飞机领域 [3] - "一种飞机用阻燃胶管"专利用于高铁领域 [3] 战略布局与行业拓展 - 业务向军工、风电和高铁等国家战略行业延伸 [3] - 与数十家军工相关企业及科研院所建立合作 [3] - 荣获军工相关业务先进单位、"国庆阅兵质量过硬单位"、"金牌供应商"等荣誉 [3] - 2025年获得陕西省生态环境厅"环保A级"认定 [3] 市场环境与机遇 - 2025年国防预算达17846.65亿元 同比增长7.2% [3] - 军工市场需求持续提升 [3] - 环保A级认定保障重污染天气期间生产连续性 [3] 智能制造升级 - 正式启动智慧工厂项目 [4] - 通过搭建一体化信息管理平台提升运营效率 [4] - 推动传统制造向智能制造转型升级 [4] 未来发展战略 - 继续深化"一体两翼"战略 [4] - 依托技术研发与数字化管理巩固煤炭基本盘 [4] - 加快军工、高铁、风电等新兴领域布局 [4] - 打造多元盈利增长点 [4]

投资评级 - 股票投资评级为"买入"，维持评级 [1][8][10] 核心观点 - 佐力药业2025H1业绩高速增长，营业收入15.99亿元（+11.99%），归母净利润3.74亿元（+26.16%），扣非净利润3.72亿元（+27.24%），经营现金流净额2.9亿元（+34.47%）[3] - 盈利能力持续提升，2025H1毛利率63.01%（+0.39pct），归母净利率23.35%（+2.62pct），扣非净利率23.24%（+2.79pct）[4] - 业务稳中有进，医药制造营收12.54亿元（+10.28%），医药流通营收3.41亿元（+19.32%），百令系列营收1.13亿元（+38.51%），中药配方颗粒营收0.74亿元（+56.60%）[5] 公司基本情况 - 最新收盘价20.28元，总市值142亿元，流通市值122亿元，52周最高价20.53元，最低价11.58元 [2] - 资产负债率29.4%，市盈率27.78倍，第一大股东为俞有强 [2] 财务数据 - 2025H1销售费用率31.23%（-2.95pct），管理费用率3.03%（-0.71pct），研发费用率1.58%（-1.16pct），财务费用率0.22%（+0.62pct）[4] - 预计2025-2027年营收分别为31.25亿元、37.61亿元、44.42亿元，归母净利润分别为6.61亿元、8.51亿元、10.50亿元 [10] - 2025-2027年EPS分别为0.94元、1.21元、1.50元，对应PE分别为21.5倍、16.7倍、13.6倍 [10][12] 战略布局 - 围绕"一体两翼"战略，深化乌灵胶囊心身同治理念，加速渗透县域与基层市场，探索脑效能健康管理第三增长曲线 [6] - 深化"一路向C"战略，推出108粒包装乌灵胶囊，与头部连锁合作打造慢病管理新模式，拓展B2C、O2O及电商平台 [6] - 2025H1以自有资金2000万元增资入股凌意生物，取得3.15%股权及帕金森症管线LY-N001在中国大陆地区的经销权 [9] 行业表现 - 佐力药业在医药生物行业中表现突出，2025年8月相对基准指数涨幅显著 [8]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入约4.05亿元 同比增长33.49% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约5248万元 同比增长166.07% [1] - 基本每股收益0.4元 同比增长166.67% [1] 传统烟气治理业务 - 传统业务拓展至造纸行业并取得领先地位 [1] - 完成亚太森博7500TDS/D造纸碱炉低温脱硝项目交付 [1] - 新签江苏金隆浆纸业、重庆理文纸业、五洲特纸、山东太阳纸业等企业订单 [1] - 南京南钢烧结机高温改低温项目投运后煤气节约率平均超38% [1] - 在150-180℃行业最低脱硝温度区间 "方信"牌低温脱硝催化剂半年度供货量超3800m³ [1] 碳捕获与封存(CCUS)业务 - 持续推动TX系列吸收剂在船舶碳捕集领域应用 [2] - 开发可定制化的TX-2系列吸收剂 [2] - 邀请电力、石油石化等行业十多家龙头企业进行技术调研和现场观摩 [2] - 与惠生工程、中冶焦耐等单位签订战略合作协议 [2] - 开发出具有工程应用潜力的两相吸收剂 成功克服行业工程应用难题 [2] - 着力研发吸附法新工艺碳捕集技术 [2] 钠电业务 - 第三代钠电正极材料(NFPP)具备高比容量、长循环稳定性、高倍率性能等综合优势 整体性能达国内一流水平 [3] - 第一代高首冲S-NFPP材料顺利完成中试 产品性能稳定 [3] - 第三代NFPP材料完成50Ah短刀电芯试制 兼具高压实密度与优异加工性能 [3] - 下一代电芯将瞄准低速电动车、储能等应用场景 [3] - 第四代NFPP通过小试验证 中试放大进行中 成本较前代降低20% 加工性能进一步提升 [3]

公司动态 - 中工国际旗下全资子公司中国中元作为联合体牵头人，与商务部国际经济合作事务局签署价值4149 18万元的援蒙古中蒙元首体育中心项目合同 [1] - 该项目位于蒙古国首都乌兰巴托，是中工国际在文体建筑设计与管理领域的重要实践 [1] - 联合体由中工国际两大全资子公司中国中元和京兴国际组成，中国中元负责设计、对外协调及技术管理，京兴国际负责施工管理及现场控制 [1][2] 战略布局 - 此次中标是中工国际"一体两翼"发展战略的成功实践，该战略以本部为一体、中国中元和北起院为两翼 [2] - 中工国际本部利用全球100多个国家和地区的营销渠道带动中国中元和北起院开拓国际市场 [3] - 中国中元在医疗建筑、民用建筑等领域的咨询设计能力构成公司在海外市场的差异化竞争优势 [3] 项目详情 - 项目服务范围涵盖勘察设计、全过程项目管理及后期技术培训，包括专业考察、深化设计、施工监管、竣工验收及人员培训 [2] - 服务期限从合同签订持续至项目完成竣工验收和工程结算 [2] - 合同金额占公司2024年营业总收入的0 34% [5] 合同特点 - 合同为固定总价模式，总价款一次性约定，除非出现约定变更否则不作调整 [3] - 公司提示需要对项目成本进行精准预估和严格控制，任何超出预算的成本都可能侵蚀利润空间 [3] - 合同正式生效需等待中蒙两国相关政府部门签署项目对外实施协议 [3] 战略意义 - 项目有助于强化中国中元在文体建筑领域的设计实力和品牌声誉 [5] - 是对公司境外项目管理经验的重要检验和输出 [5] - 推动公司从传统工程总承包向设计咨询和运营管理延伸，增强客户黏性 [5]