以下文章来源于雷峰网 ，作者徐晓飞 雷峰网 . 洞见智能未来，共与产业变迁 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 "这次，充当中间商的云大厂没能赚到差价。" 作者丨徐晓飞 编辑丨周蕾 来源丨雷锋网 "一天十几个客户电话进来，有的一打一个多小时，我中午饭都没顾上吃。"云大厂政企销售小顾哑 着嗓子告诉雷峰网，开源大模型DeepSeek出现后，市场反馈热烈，云大厂这边也接到不少客户来 电，咨询相关的API接入和线下部署方案。 不过小顾坦言，DeepSeek眼下这么火爆，主要是因为它帮国人把大模型的信心又找回来了，但最终 能转化成多少商业收益，能为云大厂带来多少拉动，还要打个问号。 面对DeepSeek引发的一体机热潮，跟还是不跟？ "几百个咨询里，能有一单成交就不错了。"眼下，手握DeepSeek一体机的云厂销售们正在经受 着"冰火两重天"的煎熬。 DeepSeek的出现，大幅降低大模型推理门槛，对热衷于私有化部署的国内政企用户们来说，可谓正 中下怀，于是便催生了DeepSeek一体机热潮。 然而，这一热潮是真正的价值机遇，还是昙花一现的浮躁之风，跟还是不跟？成为摆在云大厂面前的 一道难题。 雷峰网通过调研 ...

核心观点 - DeepSeek开源大模型引发市场热潮，但云大厂面临商业转化、技术适配和组织调整等多重挑战 [2][3][6][8][11][13] - 国产芯片适配DeepSeek存在技术代差和生态壁垒，信创需求加剧定制化成本 [6][7][18] - 云大厂盈利计划因DeepSeek相关投入延迟，行业重回烧钱竞赛 [11][12][14] 行业动态 DeepSeek市场反响 - 政企客户咨询量激增，但实际成交率不足1%，存在样机占用和回款问题 [3][4] - 云大厂分化为两派：阿里/火山/华为/百度推出一体机方案，腾讯云暂未跟进 [3] - 一体机被质疑为伪需求，客户业务扩展灵活性和模型兼容性存疑 [3] 技术适配困境 - 国产芯片算力密度和显存带宽落后英伟达H800，导致推理效率下降 [6] - 软件生态上需重构CUDA工具链，定制化开发成本高且周期长 [6][7] - 政企私有化部署需求中，90%案例为利用闲置算力，满血版微调成本过高 [7] 公司战略调整 组织架构变革 - **B/C分离模式**：百度将网盘C端划归MEG，阿里拆分通义AI应用至智能信息事业群 [9] - **B/C融合模式**：腾讯将元宝、QQ浏览器等C端产品并入CSIG，强化云与大模型协同 [9] 财务影响 - 阿里云宣布未来三年追加3800亿AI/云投入，腾讯云原定2025年盈利目标或推迟 [11] - DeepSeek服务成烧钱业务，MaaS厂商月亏可达4亿，云大厂难以维持"卖水人"角色 [13][14] 技术经济性 - DeepSeek凭借工程优化实现545%成本利润率，H800集群吞吐达14800 token/s，效率领先同业10倍以上 [13] - 行业面临双重压力：API调用量激增与价格战升级，亏损短期内难以缓解 [13][15]

本周观点聚焦 - 在风险偏好下降中逢低加仓，建议把握未来半个月的加仓窗口，持续聚焦阿尔法，逢低布局质优龙头 [1] - 计算机板块已连续4周调整，当前时间点建议关注业绩预期发酵阶段及政策预期 [1] 信创产业链边际变化 - 以信创为核心的国产化正迎来重要投资窗口，主要驱动因素包括：美国商务部实体清单持续扩容倒逼国产化提速、全球关税大变局带来ICT供应链不稳定性提升、二季度将迎来招投标旺季 [1] - 信创景气拐点验证进入关键时间窗口 [1] AI产业跟踪 - AI Agent发展步入新阶段：智谱于3月31日发布AutoGLM沉思Agent，是首个集深度思考与操作系统能力于一体的AI Agent [1] - 在算法平权及端侧AI对算力要求降低的背景下，AI Agent发展带来行业应用软件企业新的成长机会 [1] - 大模型进入"深度思考"阶段，建议持续挖掘有预期差的公司 [1][2]

文章核心观点 - 计算机板块投资建议在风险偏好下降中逢低加仓，关注信创边际变化，同时关注AI Agent发展带来的行业应用软件企业新机会 [2][3] 本周观点 - 3月9日提出从强贝塔走向强阿尔法，近期计算机板块因财报发布和国际环境变化连续4周调整，建议把握未来半月加仓窗口，聚焦阿尔法，逢低布局质优龙头 [2] - 以信创为核心的国产化迎来重要投资窗口，原因包括美国商务部实体清单扩容倒逼提速、全球关税变局提升ICT供应链不稳定性凸显国产化重要性、二季度将迎招投标旺季，信创景气拐点验证进入关键窗口 [2] 深度跟踪 - AI Agent发展步入新阶段，智谱3月31日发布AutoGLM沉思Agent，是首个集深度思考与操作系统能力于一体的AI Agent且有望持续进化，在算法平权及端侧AI对算力要求降低背景下，为行业应用软件企业带来新成长机会，建议挖掘有预期差的公司 [3]

2025年第一季度业绩前瞻 - 预计计算机行业整体收入稳健增长，但各板块业绩分化，算力、信创、AI应用等方向表现优异 [1][2] - 第一季度为行业淡季，收入及利润占全年比重较低，利润受收入波动影响更大，因此主要对收入进行前瞻判断 [2] - 云基础设施领域，算力芯片、服务器、云厂商预计保持快速增长，受AI大模型迭代和DeepSeek爆火催生部署需求推动 [2] - 云应用领域预计整体稳健增长，有国产化需求的公司收入增速较快，信创招标启动和AI应用落地背景下，通用软件延续2024年收入增长韧性 [2] - 产业互联网领域业绩呈现分化，金融IT、建筑IT、工业IT等顺周期板块仍有增长压力，教育IT、医疗IT在AI应用领域加速落地，低空等领域已有结构性景气表现 [2] 2025年投资展望 - 建议把握"AI主线"机遇，重点看好AI Agent及算力主线方向，如管理办公软件、医疗IT、算力芯片、服务器、云厂商等板块 [1][3] - 兼顾信创、低空经济、机器人等结构性机遇，如工业软件、基础软件、军工IT、政务IT等板块 [1][4] - 云基础设施从训练侧向推理侧切换，全年算力景气有望持续，国内外大模型及云厂商资本支出指引超预期，支撑算力产业链增长 [3] - AI Agent为代表的复杂场景推理需求爆发，促使推理芯片需求释放，需密切关注GPT-5模型进展、英伟达Rubin系列变化及AI应用进展催化 [3] - 云应用领域重点关注AI Agent落地主线，DeepSeek以强推理能力、低成本特点加速AI全面落地，预计第二季度起各应用方向公司加速发布或升级AI Agent产品 [4] - 信创产业在两会后加速招标落地，迎来新一轮发展机遇，同时需关注数据要素相关政策出台及落地 [4] - 产业互联网领域看好AI应用落地快的细分方向，如自动驾驶、医疗IT、教育IT等，受益于AI大模型、机器人、低空经济等技术创新 [4] - 顺周期板块相关IT投资机遇，如金融IT、地产建筑IT、网络安全等，受政策组合拳推动，需求有望逐步改善 [4]

恒生科技投资策略 - 恒生科技指数年内最高上涨39%，估值快速修复后进入休整期 [1] - 驱动后续上行的因素包括：大模型技术进步、一季度业绩超预期、AI应用落地、全球投资人增配中国资产 [1] - 创新药、AI+医疗等领域可能出现投资机会，恒生科技回调带来中期买点 [1] 港股市场分析 - 恒生科技自3月19日累计下跌11.6%，但短期扰动不改全年反转行情 [3] - 港股对美营收敞口较低，"对等关税"实质性冲击有限，2025年业绩预期小幅上修 [3] - 恒指和恒科动态PE分别为10.3倍和17.5倍，相较阶段性高点回调5%和10%，估值性价比显著 [3] 制造业PMI数据 - 3月制造业PMI低于过去5年均值，生产端和需求端小幅回落 [6] - 装备制造业、高技术行业景气较好，小型企业PMI显著回升 [6] - 非制造业景气下降，服务业和建筑业PMI较历史同期差距扩大 [6] 国有大行注资 - 四大行通过发行A股募资5200亿元，财政部认购5000亿元用于补充核心一级资本 [7] - 注资有助于防范净息差收窄风险，增强金融服务实体经济能力 [7] 医疗健康产业 - 2025Q1医疗健康产业呈现需求或业绩修复趋势，收入端受商保拉动，利润端受益于集采政策优化 [8] - 板块估值迎来重估，全年收入、利润、现金流预计稳健修复 [8] 计算机行业 - 2025Q1计算机行业收入稳健增长，算力、信创、AI应用方向表现优异 [10] - AutoGLM沉思版对标OpenAI DeepResearch，具备浏览器操作和复杂任务拆解能力，加速行业降本 [11] 美股财报回顾 - 标普500 24Q4营收与盈利同比增长5.1%/14.8%，大金融板块业绩超预期高增 [12] - 2025年盈利增长预期为9.9%，受关税冲击的行业业绩预期下修，金融行业展望向好 [12] 农药行业 - 中国农药企业面临产能过剩压力，龙头企业加速农药制剂出海 [15] - 出海业务具备登记、渠道、品牌等壁垒，产业链一体化优势助力份额提升 [15] 债券型互认基金 - 《香港互认基金管理规定》放宽客地销售比例限制，优化投资类型及管理职能 [16] - 政策助推互认基金热度抬升，满足内地投资者海外资产配置需求 [16] 新股发行 - 2025年3月新股发行规模同比上升24%，打新收益回暖 [14] - 2~5亿元规模A类账户3月网下打新收益约0.17%~0.36%，2025年以来收益0.42%~0.92% [14]

DeepSeek模型在量化投资中的应用 - DeepSeek模型优化了Qlib集成的Alpha158因子，涵盖日内、波动、价、量及量价相关性五类因子 [3] - 优化后显著提升因子预测能力，RankIC和ICIR指标表现优异 [3] - 借助已有优化因子表达式可高效生成高ICIR新因子 [3] - 结合优化因子与Lasso模型生成的合成因子能提升选股能力，在全A和中证800指增组合中表现突出 [3] 中国宏观政策动向 - 总理强调加大逆周期调节力度，可能推出中央加杠杆等增量政策 [4] - 高层密集调研贵州、广东、福建等地，聚焦科技、外贸、就业等领域 [4] - 国常会通过《2025年重点工作分工方案》，强化对经济大省（浙江、广东、福建）支持 [4] - 央行计划通过降准降息、外贸便利化及"长钱入市"刺激经济 [4] - 《提振消费专项行动方案》提出稳股市楼市、研究育儿补贴等新措施 [4] 海南华铁算力租赁业务 - 公司算力服务订单总额达61.65亿元，为2023年营收1.39倍 [5][6] - 新签36.9亿元5年算力服务协议，资本支出超20亿元 [6] - 控股股东变更为海南省国有资本控股公司（海控产投） [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.19亿、8.46亿、10.65亿元 [5] - 中国智能算力市场2024年预计达190亿美元（+87%），2025年将增至259亿美元（+36.2%） [6] 海光信息国产芯片技术 - CPU基于x86架构，生态成熟且兼容性强，海光三号性能全方位提升 [8][9] - DCU产品深算一号/二号主导国内超算市场，深算三号将提升AI性能数倍 [12] - DCU采用GPGPU架构，软件平台DTK兼容CUDA生态 [12] - 受益于信创国产化加速及美国芯片管制，AI算力领域逐步崛起 [10][11][12] 财报季投资策略 - 年报个股适合T+5短周期（3月下旬/4月中旬），一季报个股适合T+10长周期 [13] - 科技股箱体震荡中可关注人形机器人、AI算力低吸机会 [13] - "业绩高增+股价高开"年报个股在T+5内超额胜率高 [13] - 一季报亮眼个股持股至T+10可捕捉市场滞后反应 [13] - 红利股（如钢铁）可作为防御性配置 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 金山办公2024年营收和净利润增长符合预期，WPS个人业务增长、月活超预期，WPS365业务增速亮眼，软件业务待信创发力且2024年控费成效显著，公司作为国内软件扛旗者有望受益于AIGC及信创产业推进，维持“买入”评级并调整盈利预测 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；归属于母公司所有者净利润16.45亿元，同比增长24.84% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入61.89、75.32、92.14亿元；归母净利润19.53、23.69、29.01亿元 [5] 业务情况 - **WPS个人业务**：2024年实现收入32.83亿元，同比增长18.00%；截至2024年底，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%，国内WPS AI月度活跃用户数达1968万；国内收入31.00亿元，国内累计年度付费个人用户数4170万，同比增长17.49%；海外收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数174万 [2] - **WPS365业务**：面向组织级客户全新升级，实现一站式AI办公，推出金山政务办公模型和WPSAI政务版；2024年业务收入4.37亿元，同比增长149.33%，新增华润集团等标杆客户 [3] - **WPS软件业务**：主要聚焦政企客户需求，2024年收入12.68亿元，同比下降8.56%，预计未来更多客户转向WPS365办公服务 [4] 费用情况 - 2024年销售费用率约为19.36%，较上年同期下降1.87pct；管理费用率为7.86%，较上年同期下降1.89pct；研发费用率约为33.11%，较上年同期上升0.79pct [4] 行业趋势 - AIGC底层大模型快速迭代，应用端2025年边际变化亮眼有望加速落地；全球AI管制加强，公司有望受益于信创产业推进 [5]

纪要涉及的行业和公司 行业：ETF、游戏、机器人、云计算、信创、有色金属、债券、港股、黄金、豆粕 公司：小米、金山云、阿里巴巴、腾讯、比亚迪、小鹏、农夫山泉、泡泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 - **ETF市场** - **规模增长**：2024 - 2025年中国ETF市场规模翻倍，从2万亿增至4万亿，资金流入显著[1][5] - **表现优异品种**：股票型如人工智能、机器人等；跨境型中香港、美国、日本、德国等市场ETF；债券型如30年国债ETF去年涨幅24%、可转债ETF；商品型如黄金ETF今年涨幅12%、豆粕ETF受反制措施影响上涨[4][6] - **优势**：兼具股票灵活性和基金分散投资优势，可当天买卖，包含一篮子股票降低风险[3] - **游戏板块**：2024年受黑神话悟空上线关注但整体跌幅深，2025年因AI应用爆发、多家厂商布局AI模型及游戏版号稳定发行，板块表现良好[17][18] - **机器人行业**：作为具身智能设备，智能化程度提升，市场空间有望超汽车和智能手机领域，陪伴机器人市场规模预计达数万亿级别[2][19] - **云计算与信创板块**：2025年表现显著优于计算机整体板块，云计算涨幅24%，信创涨幅20%，计算机仅涨10%，因增加互联网厂商和国产汽车公司配置更具弹性[20] - **有色金属市场**：表现良好，有色ETF含铜、铝等工业金属，是顺周期布局优质品种，2024年一季度铜价暴涨约30%，2025年继续保持强势[9] - **债券型ETF市场**：2024年可转债ETF受益于股债双赢表现出色，2025年虽有回撤但股市走强仍表现不错；30年国债短融ETF和证金债ETF今年表现较弱，30年国债ETF年初至今跌3%，因降息降准预期下滑[10] - **港股ETF**：涵盖科技、互联网、汽车、消费等领域，本轮行情由资金面驱动，中国资产重估带来机会，香港信息技术和科技企业盈利能力复苏，未来机遇集中在AI应用板块[11] - **德国ETF**：过去两年表现不俗，23 - 24年涨幅40%，2025年接近24%，受益于财政扩张政策，但溢价率较高存在套利空间，基民盟胜选放宽地方政府结构性融资或利好经济[13] - **黄金市场**：2025年开年以来涨势迅猛，上涨逻辑包括避险、抗通胀属性及机会成本，2024年全球局势和金融市场风险推动金价涨幅达30%，今年47个工作日涨幅13%，中国实物金投资同比增长20%，其他亚洲国家黄金需求也同比增长[14][15] - **豆粕市场**：因大豆供应减少，豆粕供给随之减少，2025年贸易战中价格上涨[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **ETF投资策略**：包括杠杆、对冲、套利、多空、事件驱动型、跨市场套利策略，各有适用场景和风险[21][22]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12% [1] - 归母净利润16.45亿元，同比增长25% [1] - 单Q4营业收入14.94亿元，同比增长16%，归母净利润6.05亿元，同比增长43% [1] 业务分项 - WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18% [2] - WPS 365业务收入4.37亿元，大幅增长149% [2] - WPS软件业务收入12.68亿元，同比下降8.56% [2] - 其他业务收入1.32亿元，同比下降37.17% [2] 用户数据 - WPS Office全球月度活跃设备数6.32亿，同比增长6.22% [2] - PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81% [2] - 移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33% [2] - 国内累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.49% [2] - 海外累计年度付费个人用户数174万 [2] AI与产品创新 - WPS AI月度活跃用户数达1,968万 [3] - 个人用户上传至云端的文档数量突破2,600亿份 [3] - WPS 365升级包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，打通文档、协作、AI三大能力 [3] - 推出金山政务办公模型和WPS AI政务版，为政务场景提供智能化支持 [3] 研发投入 - 2024年研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，研发费用率约33% [3] - 研发人员共计3,473人，同比增长12.50%，占总员工数比例约67% [3]