港股市场表现与资金流向 - 12月10日港股早盘走低，科技板块明显回调，相关ETF港股科技30ETF盘中跌0.74%，成交额超4700万元[1] - 成分股中英诺赛科、美团-W、东方甄选逆市上涨[1] - 资金近几日加速流入港股科技30ETF，截至12月9日近5日累计净流入超3.1亿元[1] 机构对港股后市的观点 - 招商证券指出港股近期超调主要受美股“降息预期分歧+AI泡沫论”传导影响，认为超跌不会持续[1] - 随着降息预期明朗和AI泡沫疑云厘清，估值处于低位的港股有望率先反弹[1] - AI投资主线预计从硬件转向应用，互联网龙头盈利修复叠加主动资金流入，港股科技板块有望引领跨年趋势性修复行情[1] 行业与公司动态 - 阿里巴巴成立千问C端事业群，由原智能信息与智能互联事业群合并重组而来，包含千问App、夸克、AI硬件、UC浏览器、书旗等业务[2] - 国联民生证券持续看好中国AI价值重估行情，建议关注平台型互联网公司及具备模型或应用能力的AI生态企业[2] 相关金融产品信息 - 港股科技30ETF紧密跟踪恒生港股通中国科技指数，该指数跟踪可经港股通买卖的在港上市内地科技公司[2] - 该ETF前十大重仓股包括中芯国际、快手-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W等多只科技龙头股[2]

报告行业投资评级 - 铝：区间震荡[1] - 氧化铝：承压运行[1] - 铸造铝合金：跟随电解铝[1] 报告的核心观点 - “影子联储主席”哈塞特称美联储提前公布未来六个月利率政策具体路径“不负责任”，决策须以经济数据为依据，鲍威尔推动本周降息形成共识，若AI投资带来“正向供给冲击”使通胀下降、经济正增长，10年期美债收益率有下行空间[3] - 机构认为AI催生2200亿元液冷超级周期，市场低估其转变速度与规模，技术上冷板与微通道盖板分治市场，英伟达供应链策略“放权”为国产厂商打开进入全球核心供应链窗口，2026年仅英伟达平台液冷系统需求达697亿元，ASIC需求达353亿元，国产供应链加速入局[3] 根据相关目录进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价22275，较前一交易日跌70，较一周前涨410，较一个月前涨1030，较三个月前涨1505；夜盘收盘价22120；LME铝3M收盘价2887，较一周前跌14，较一个月前涨17，较三个月前涨284；成交量、持仓量等有不同变化[1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2585，较一周前涨30，较一个月前跌92，较三个月前跌231；夜盘收盘价2574；成交量、持仓量等有不同变化[1] - 铝合金主力合约收盘价21135，较前一交易日跌55，较一周前涨80；夜盘收盘价21060；成交量、持仓量等有不同变化[1] 现货市场 - 铝锭精废价差492，较前一交易日跌116，较一周前涨136，较一个月前涨220，较三个月前涨229；电解铝企业盈亏5530.25，较前一交易日跌170；铝现货进口盈亏、3M进口盈亏、铝板卷出口盈亏等有不同变化[1] - 国内氧化铝平均价2821，较前一交易日跌10，较一周前跌34，较一个月前跌85，较三个月前跌449；氧化铝连云港到岸价、澳洲氧化铝FOB等有不同变化；氧化铝企业盈亏有不同情况[1] - 铝土矿不同产地价格有不同变化[1] - ADC12理论利润 -342，较前一交易日跌70；保太ADC12价格21000，较前一交易日跌100；保太ADC12 - A00价差 -920，较前一交易日涨70；三地库存合计49218，较前一交易日跌268，较一周前跌501[1] - 国内铝锭社会库存59.10万吨，较前一交易日跌0.20万吨，较一个月前跌1.40万吨；上期所铝锭仓单6.68万吨[1] - 氧化铝连云港到岸价（美元/吨）有不同变化；陕西离子膜液碱（32%折百）价格2430，较前一交易日持平，较一个月前跌200，较三个月前跌280[1] 趋势强度 - 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：0。趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多[3][4]

2025年前11个月及11月中国外贸总体表现 - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6% [2] - 前11个月出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2% [2] - 11月单月进出口总值3.9万亿元，增长4.1%，增速回升 [2] - 11月单月出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7% [2] 主要贸易伙伴结构分析 - 东盟稳居中国第一大贸易伙伴，前11个月贸易总值6.82万亿元，增长8.5%，占外贸总值16.6% [4] - 欧盟为第二大贸易伙伴，前11个月贸易总值5.37万亿元，增长5.4%，占外贸总值13% [4] - 美国为第三大贸易伙伴，前11个月贸易总值3.69万亿元，下降16.9%，占外贸总值8.9% [4] - 对共建“一带一路”国家合计进出口21.33万亿元，增长6% [4] - 对共建“一带一路”国家出口已占整体出口一半以上，前11个月累计出口增速达10.5%，显著高于5.4%的整体出口增速 [2] 进出口商品结构变化 - 前11个月出口机电产品14.89万亿元，增长8.8%，占出口总值60.9% [7] - 机电产品中，集成电路出口1.29万亿元，增长25.6%；汽车出口8969.1亿元，增长17.6% [7] - 自动数据处理设备及其零部件出口1.31万亿元，下降1.3% [7] - 同期进口机电产品6.69万亿元，增长5.5% [7] - 劳动密集型产品出口3.7万亿元，下降3.5%，占出口总值15.1%，占比逐步下降 [7] - 服装及衣着附件出口9872.6亿元，下降3.7%；纺织品出口9313.3亿元，增长1.7% [7] 增长动力与产业升级 - 全球AI投资大幅增长及制造业转型升级，带动芯片、新能源汽车等出口持续快速增长 [2] - 中国在传统制程芯片的全球产能占比约三分之一，并在高端芯片领域实现追赶，拉动集成电路及整体机电产品进出口增长 [7] - 新能源汽车领域实现弯道超车，具有明显技术和成本优势，汽车出口持续高增 [8] - 与东盟的贸易合作深化，以机电产品为主的中间品贸易占主导，标志合作向产业链深度互嵌转型 [5] - 新能源汽车、光伏、锂电池等“新三样”出口强劲，正形成“中国技术+东盟制造”的立体协同新模式 [5] 政策展望与未来方向 - 预计2026年外贸机遇与挑战并存，在政策发力下出口下行压力可控 [10] - 稳外贸政策可能发力方向包括：支持企业出口转内销、加大对出口企业的金融支持、进一步践行市场多元化战略 [10] - 未来对外开放、建设贸易强国重点包括：依托大市场优势扩大商品进口以带动制造业升级，以及加大服务业开放打造“中国服务”品牌 [11] - “十五五”期间将通过国内国际市场有效联通，改善经济增长中的全要素生产率 [10]

2025年前11个月及11月中国外贸总体表现 - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6% [1] - 前11个月出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2% [1] - 11月单月进出口总值3.9万亿元，增长4.1%，增速回升 [1] - 11月单月出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7% [1] 主要贸易伙伴结构变化 - 东盟稳居中国第一大贸易伙伴 [2] - 前11个月，中国与东盟贸易总值6.82万亿元，增长8.5%，占外贸总值的16.6% [3] - 前11个月，中国与欧盟贸易总值5.37万亿元，增长5.4%，占外贸总值的13% [3] - 前11个月，中国与美国贸易总值3.69万亿元，下降16.9%，占外贸总值的8.9% [3] - 前11个月，中国对共建“一带一路”国家合计进出口21.33万亿元，增长6% [3] - 对共建“一带一路”国家出口已占整体出口一半以上，前11个月累计出口增速达10.5%，明显高于5.4%的整体出口增速 [1] 中国-东盟贸易深化与结构升级 - 中国-东盟自贸区建立后，双方对超过90%的产品实行零关税 [5] - 中国对东盟平均关税从9.8%降到0.1%，东盟六个老成员国对中国的平均关税从12.8%降到0.6% [5] - 中国-东盟自贸区3.0版升级议定书已签署，涵盖数字经济、绿色经济、供应链互联互通等9方面内容 [5] - 以机电产品为主的中间品在双边贸易中占据主导，标志着合作从商品买卖向产业链深度互嵌转型 [5] - 新能源汽车、光伏、锂电池等“新三样”对东盟出口强劲，正在形成“中国技术+东盟制造”的立体协同新模式 [5] 进出口产品结构优化 - 前11个月，出口机电产品14.89万亿元，增长8.8%，占出口总值的60.9% [7] - 其中，集成电路出口1.29万亿元，增长25.6%；汽车出口8969.1亿元，增长17.6% [7] - 自动数据处理设备及其零部件出口1.31万亿元，下降1.3% [7] - 同期，进口机电产品6.69万亿元，增长5.5% [7] - 出口劳动密集型产品3.7万亿元，下降3.5%，占出口总值的15.1% [7] - 服装及衣着附件出口9872.6亿元，下降3.7%；纺织品出口9313.3亿元，增长1.7% [7] 产业升级与出口新动能 - 全球AI投资大幅增长，加之制造业转型升级效果明显，带动芯片、新能源汽车等出口持续快速增长 [1] - 在算力中心等AI投资中，对传统芯片仍占较大比例，中国在传统制程中的全球产能占比约三分之一，并在高端芯片领域实现追赶 [7] - 中国在新能源汽车领域实现弯道超车，具有较明显的技术和成本优势，汽车出口持续处于高增状态 [8] - 新质生产力领域较快发展，成为外贸逆势增长的主要支撑点 [8] 未来展望与政策方向 - 预计2026年外贸机遇与挑战并存，在各类政策充分发力下，出口下行压力可控，外贸领域就业保持稳定 [10] - 稳外贸政策可能从三方面发力：支持企业出口转内销、加大对出口企业的定向金融支持、进一步践行市场多元化战略 [10] - 市场多元化战略包括与更多经济体签订或升级双边、多边自贸协定，和更多国家商签互免签证等 [10] - 未来对外开放、建设贸易强国重点有两个：依托大市场优势扩大商品进口以带动制造业升级；进一步加大服务业开放，打造“中国服务”品牌 [11]

12月8日，海关总署公布了11月进出口数据。2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口 24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%。 11月份，我国货物贸易增速回升，进出口总值3.9万亿元，增长4.1%。其中，出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7%。 海关总署数据显示，我国前三大贸易伙伴分别为东盟、欧盟、美国。同期，我国对共建"一带一路"国家合计进出口21.33万亿元，增长6%。 21世纪经济报道记者周潇枭 见习记者张旭 北京报道 东方金诚首席宏观分析师王青向21世纪经济报道记者表示，面对外部环境剧烈波动，今年我国出口韧性较强。 "我国对欧盟、'一带一路'共建国家出口增速显著加快。当前对共建'一带一路'国家出口已占我国整体出口的一半以上，前11个月累计出口增速 达10.5%，明显高于5.4%的整体出口增速。另外，今年全球范围内AI投资大幅度增长，加之我国制造业转型升级效果明显，带动芯片、新能源 汽车等出口持续快速增长，正在对整体出口形成重要支撑。"王青说。 （资料图） 东盟稳居第一大贸易伙伴 对于外贸结构 ...

研究发展部执行总监 冯琳 根据 12 月 8 日海关总署公布的数据，以美元计价，2025 年 11 月出口额同比增长 5.9%，增速比 10 月加快 7.0 个百分点；其中，11 月对美出口同比下降 28.6%，降幅比 10 月扩大 3.4 个百分点；11 月进 口额同比增长 1.9%，增速比 10 月加快 0.9 百分点；其中，11 月自美进口同比下降 19.1%，降幅比 10 月 收窄 3.8 个百分点。 东方金诚宏观研究 11 月出口增速超预期反弹，进口增速小幅加快——2025 年 11 月贸易数据解读 一、11 月出口同比增速超预期反弹，主要原因包括去年同期基数下移，当月全球贸易整体回升， 以及在全球 AI 投资热潮和国内制造业转型升级带动下，11 月芯片、汽车出口增速显著加快等。当月我 国对美出口同比降幅扩大，但整体出口继续呈现"东方不亮西方亮"格局，在出口多元化推动下，11 月对欧盟、"一带一路"共建经济体等出口增速显著加快。 以人民币计价，11 月出口、进口额同比增速分别为 5.7%和 1.7%，与同期以美元计价的增速差主要 源于过去一年中人民币对美元汇价略有升值。 以美元计价，11 月出口额同 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年氧化铝运行产能预计略微过剩，价格将由成本定价，整体震荡下行，波动率大幅下降 [1][29][92] - 2026年国内电解铝运行产能接近天花板，产量增速显著放缓，全球供应主要增量在海外，进口预计增加；下游需求结构转变，内盘铝价或相对走强，铝材和铝制品净出口预计下降 [2][45][93] - 2026年铝合金价格仍锚定铝价，季节性表现较以前更偏弱 [3][53][93] - 2026年全年铝价呈震荡上行态势，因全球电解铝供应增速放缓，虽国内下游需求不乐观，但全球复苏等因素将提振需求 [3][93] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 2025年铝价震荡向上突破，分三段走势：1 - 3月中旬震荡走强，受铝厂检修减产、库存表现、政策及消费旺季等因素影响；3月中旬 - 4月上旬震荡走弱，受美国关税政策影响；4月上旬 - 11月震荡走强，受关税政策调整、需求旺季、库存表现及宏观政策等因素影响 [6][8][11] 供应端 铝土矿 - 国产矿：2025年1 - 11月产量5051.6万吨，同比增长5.2%，供应增长有限，受进口矿影响供需转向宽松，价格下降，河南、山西开采受限 [14] - 进口矿：因几内亚矿山项目投产和扩产，2025年1 - 10月进口量1.71亿吨，同比增长30.4%，价格下行；但几内亚政府撤销部分矿企开采许可证，供应出现扰动；远期供需仍宽松，但需关注政策风险 [16][18][21] 氧化铝 - 2025年上半年价格先跌后反弹再下跌，因进口矿供应增长，减产产能复产，新增产能投放，库存增加，供需转向宽松，价格大幅下行；5 - 7月因矿端扰动等因素反弹，后重回下跌通道 [22][24][26] - 2025年新投产能有限，主要有广西华昇二期等；海外新增产能主要集中在印度和印度尼西亚 [24][27] - 2026年海外新投产能分布于印度、印尼、越南等地；运行产能预计略微过剩，价格由成本定价，震荡下行，波动率下降 [28][29] 电解铝 - 2025年建成产能稳中小增，运行产能受益于复产提升更多，增速较低；1 - 10月产量3689.08万吨，同比增长2.57% [30] - 复产方面，多家企业因行业利润修复积极复产；减产方面，部分企业进行停槽技改升级或采暖季检修；新增产能方面，多家企业有项目投产 [31][34][35] - 2026年新投产能主要是霍煤鸿骏扎铝二期和天山铝业绿色低碳技术改造项目；海外新增产能预计180万吨，但建设和投产效率不确定 [35][44][45] - 2025年1 - 10月净进口200.4万吨，同比增长15.5%，主要受内外价差和俄铝流入影响；海外1 - 10月产量同比增长2.9%，有新增产能和复产情况，但也有减产风险 [35][37][41] 铝合金 - 废铝进口未明显提升，因部分铝材出口退税取消、美国关税政策及进口来源国收紧贸易等因素 [48] - 2025年1 - 10月再生铝合金产量512.32万吨，同比增长4.29%，铝合金期货上市推动企业生产，库存创历史高位 [50] - 铝合金期货上市后，铸造铝合金产量增加，拖累ADC12 - A00价差走势，季节性效应受抑制 [52] 需求端 房地产 - 2025年市场延续下行态势，政策导向转变，致力于构建长效机制和新模式；2026年预计继续探底，用铝需求减少，但城市更新和保障性租房等领域将托底部分需求 [54][56][58] 基建 - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，新增专项债基本发行完毕；基建投资完成额增速放缓，但电网投资创新高，铝线缆行业开工率高，订单充足 [59][61][64] - 2025年投运4条直流特高压，新增2条开工，在建6条，1交1直预计2026年投运；2026年地方政府专项债额度增加，电网建设推进，基建用铝需求预计增长5% [66][68][69] 汽车 - 2025年1 - 10月汽车产销同比增长13.2%和12.4%，新能源汽车渗透率超50%，出口增长，增量主要由新能源汽车贡献，受政策和消费需求前置等因素推动 [70][72][74] - 2026年预计汽车用铝需求同比持平，因政策提振消费但新能源购置税减半、动力电池新国标及消费透支等因素 [75] 光伏 - 2025年1 - 10月光伏新增装机252.87GW，同比增长39.48%，“430新政”和“531新政”推动6月前抢装机，6月后新增装机断崖式下跌，后环比有所恢复 [76][79][80] - 2026年我国光伏新增装机预计大幅下降，海外预计保持25%增速，光伏用铝需求预计减少 [82] 铝材和铝制品出口 - 2025年1 - 10月铝材净出口427.94万吨，同比减少11.9%，因出口退税取消和美国关税政策；铝制品出口增速较高 [83][85][86] - 2026年因内外政策延续和内盘铝价走强，铝材和铝制品净出口预计下降 [86] 库存与供需平衡 - 2025年上半年铝库存强力去化，下半年超季节性累库，需求旺季去化困难 [88] - 2026年国内电解铝预计短缺10万吨 [90] 2026年展望 - 氧化铝运行产能略微过剩，价格震荡下行，波动率下降 [92] - 电解铝产量增速放缓，进口增加，下游需求结构转变，内盘铝价或走强，铝材和铝制品净出口下降 [93] - 铝合金价格锚定铝价，季节性表现更弱 [93] - 铝价全年震荡上行 [93]

行业出口表现与展望 - 2025年以来机械设备行业出口呈现较强韧性 对2025年中国出口增速的带动达0.75个百分点 较2024年提升0.29个百分点 [1] - 海外AI投资及上游电力环节投资对机械设备出口形成拉动 叠加化工品等中间品需求向好 行业出口竞争力持续显现 [1] - 展望2026年 预计机械设备出口将维持4-5%的增速区间 尽管全球出口扩张势头可能略有放缓 但中国出口份额有望延续升势 [1] 国内需求与投资 - 2026年是“十五五”规划开局之年 新一批重大项目推进 叠加设备更新政策续力支持 制造业投资具备筑底基础 [1] - 工业用地成交面积等领先指标显示行业需求有望在2025年下半年触底回升 [1] 相关指数与产品 - 工业母机ETF（159667）跟踪中证机床指数（931866） [1] - 中证机床指数从沪深市场选取50只涉及机床整机、数控系统及关键零部件的上市公司证券作为样本 [1] - 该指数覆盖机械设备、电子、新能源、机器人等多个行业 主要反映中国机床及相关产业链的整体表现 具有较高的行业集中度和代表性 [1]

// 市场要闻 // 1、CPI、 PPI数据将公布 12月10日，国家统计局将公布11月CPI、PPI数据。 华创证券预计11月CPI同比增速有望从上月0.2%回升至0.7%左右。CPI同比增速大幅回升，主因是食品价格扰动。去年11月食品项环比 为-2.7%，是过去十年最低 ； 今年11月环比预计为1.1%。食品价格的波动主要源于天气影响下的菜价，今年10月中下旬以后气温偏低、秋雨 增多，局部地区遭受低温冷冻灾害或暴雨洪涝灾害，导致部分蔬菜市场供应偏紧。 2、11月金融数据或将公布 除CPI、PPI外，11月新增贷款、M2、社融等金融数据也或将在本周公布。 浙商证券预计11月人民币贷款新增3000亿元，同比少增2800亿元，对应增速回落0.1个百分点为6.4%；预计11月社融新增2.2万亿元，同比少 增约342 亿元，对应增速回落0.1 个百分点为8.4% ； 预计11 月M2 增速为8.0%，回落0.2个百分点 ； 预计11 月M1 增速为5.3%，回落0.9 个百 分点。 3、央行公开市场将有6638亿元逆回购到期 Wind数据显示，本周央行公开市场将有6638亿元逆回购到期，其中本周一至本周五分别到期 ...

文章核心观点 - 人工智能板块进入阶段性盘整，市场关注“AI是否存在泡沫”的讨论升温 [1] - 2026年AI投资的五大关键变量与市场机遇是分析重点，明年上半年尤其是一季度至二季度是关键观察窗口期 [1] - 当前是盘整和布局时期，明年一季度结合流动性改善及AI技术迭代，科技板块有望获得积极提振 [3] - 整体上对中国科技产业的长期发展抱有信心和期待 [3] AI产业发展的关键变量 - **AI模型能力的根本性提升**：关键在记忆能力和个性化能力的突破，以解决模型“健忘”问题，提升用户使用频率和付费意愿，为AI与更广泛行业深度结合打开新局面 [1] - **多模态能力的持续进化**：不仅关乎内容生成，更在于对物理世界的理解，应关注“AI+3D”技术（3D场景的生成与理解能力），这对机器人等需要复杂现实交互的场景落地具有决定性意义 [1] - **数据价值的重新凸显**：随着模型发展进入深水区，其能力突破与数据质量关系愈发紧密，拥有高质量、专业化数据资产及数据处理能力的公司，其价值和投资机会可能变得更大 [2] - **基础设施的持续需求**：包括传统硬件（算力芯片、存储）和新兴的能源支撑，AI基础设施建设需求远未结束，同时能源与电力成为更底层和长期的变量，中国在电力供应和能源基础设施方面具备显著优势，而海外存在瓶颈 [2] - **全球流动性环境的变化**：对市场走势有直接影响，展望明年一季度，从流动性角度看比较看好后续机会，A股和港股的科技板块都可能受益，港股市场更多受海外流动性环境直接影响，A股市场近期有不少半导体和科技公司上市，带来了新的市场关注度和热度 [2] 市场展望与投资机会 - **关键时间窗口**：明年上半年，尤其是一季度至二季度是观察AI产业趋势与投资机会的关键窗口期 [1] - **市场板块影响**：A股和港股的科技板块都可能受益于潜在的流动性环境改善，结合AI模型迭代、新技术催化等因素，科技板块有望获得积极提振 [2][3] - **产业信心**：A股和港股市场的科技公司都是中国资产，整体上对中国科技产业的长期发展抱有信心和期待 [3]