报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格5.53元 [7] 报告的核心观点 - 中国银行2025年一季度营收改善由非息收入支撑，净利息收入下降但非息收入增长，利润受计提减值准备减少支撑，净息差下行，资产质量总体稳健，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.03%、2.37%、3.41% [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国银行发布2025年一季度财报，营收1649亿元，YoY + 2.56%；归母净利润544亿元，YoY - 2.90%；不良率1.25%，拨备覆盖率198% [1] 点评 - 非息收入支撑营收改善，2025年一季度营收1649亿元（YoY + 2.56%），净利息收入1077亿元（YoY - 4.42%），非息收入572亿元同比增长18.91%，拨备前利润、归母净利润分别同比 - 1.15%、 - 2.90%，计提减值准备较2024年一季度减少27亿元 [2] - 手续费及佣金收入回暖，2025年一季度为257亿元，同比增长2.09%，其它非息净收入同比增长37.30% [2] - 2025年一季度净息差1.29%，环比下行11bp，同比 - 15bp，可能因2024年LPR多次调整致新年贷款重定价 [3] - 资产端：2025年一季度生息资产总计34.92万亿元，同比增长7.2%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长8.3%、20.0%，生息资产结构有变动 [3] - 负债端：2025年一季度计息负债余额31.59万亿元，同比增长6.8%，存款规模同比增长6.2%，负债结构有变动 [3] - 资产质量：2025年一季度不良贷款率1.25%与2024年持平，拨备覆盖率198%，较2024年末下降2.63pct [3] 前十大股东变动 - 第二大股东香港中央结算（代理人）有限公司、第五大股东香港中央结算有限公司、第十大股东易方达沪深300ETF股权分别变动 + 0.01pct、 - 0.03pct、 - 0.01pct [4] 盈利预测与估值 - 预测企业2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.03%、2.37%、3.41%，对应现价BPS：8.79、9.47、10.25元 [5] 基本数据 - A股总股本210,765.51百万股，流通A股股本210,765.51百万股，A股总市值1,165,533.30百万元，流通A股市值1,165,533.30百万元，每股净资产8.28元，资产负债率91.75%，一年内最高/最低5.84/4.38元 [8] 财务预测摘要 - 包含利润表、资产负债表、每股指标、利率指标、盈利能力、资产质量、资本状况等多方面2023A - 2027E的预测数据，如营业收入、净利润、净息差等指标的增速及具体数值 [12]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.12元 [6] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度财报显示营收894亿元，YoY -0.07%；归母净利润254亿元，YoY -2.62%；不良率0.91%，拨备覆盖率266%。非息收入支撑营收改善，净息差下行，资产负债规模扩张，资产质量有一定变化，核心一级资本充足率环比下行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2025年一季度营收894亿元，YoY -0.07%，净利息收入689亿元，YoY -3.79%，占营收比重77.1%；非息收入205亿元，同比增长14.83%，成为提振营收主要动能 [1] - 手续费及佣金收入103亿元，同比增长8.76%，结束自2023年末以来负增表现；其它非息净收入同比增长21.70%，主要贡献源自投资净收益109亿元，同比增长104.58% [1] 净息差情况 - 2025年一季度净息差录得1.70%，环比下行15bp，同比 -20bp，新年存量贷款重定价可能是下行主要原因 [2] 资产端情况 - 2025年一季度生息资产总计17.45万亿元，同比增长8.1%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长10.1%、9.5% [2] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动 +0.76、 -1.02、 +0.36、 -0.10pct [2] 负债端情况 - 2025年一季度计息负债余额16.70万亿元，同比增长8.6%，存款规模同比增长9.2%，发行债券规模同比增长15.6% [2] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 +0.61、 -0.32、 -0.29、0.00pct [2] 资产质量情况 - 2025年一季度不良贷款率0.91%，较2024年末增长1bp，拨备覆盖率266%，环比下行20pct [2] 资本充足率情况 - 2025年一季度核心一级资本充足率9.21%，环比下行35bp，可能因一季度贷款投放力度大拉动风险加权资产增长 [3] 盈利预测与估值情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.23%、3.98%、4.42%，对应现价BPS：8.82、9.25、9.64元 [4] 财务数据和估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3425|3488|3549|3673|3813| |增长率（%）|2.25|1.83|1.77|3.48|3.81| |归属母公司股东净利润（亿元）|863|865|875|910|950| |增长率（%）|1.23|0.24|1.23|3.98|4.42| |每股收益（元）|0.87|0.87|0.88|0.92|0.96| |市盈率(P/E)|5.89|5.87|5.80|5.58|5.34| |市净率(P/B)|0.65|0.61|0.58|0.55|0.53| [5] 基本数据情况 - A股总股本79304.91百万股，流通A股股本67122.40百万股，A股总市值406041.13百万元，流通A股市值343666.66百万元 [7] - 每股净资产8.51元，资产负债率94.37%，一年内最高/最低5.83/4.45元 [7] 财务预测摘要情况 - 利润表、收入增长、规模增长、存款结构、贷款结构、资产质量、资本状况、其他数据等多方面给出2023A - 2027E的预测数据，如净利息收入、手续费及佣金、生息资产增速、活期存款占比、企业贷款占比、不良贷款率、资本充足率、总股本等 [11]

文章核心观点 天风证券刘杰对邮储银行进行研究并发布报告《非息收入亮眼，资负规模扩张》，给予买入评级，分析了其2025年一季度财报，指出非息收入支撑营收改善，还对资产负债、资产质量等方面进行分析并给出盈利预测 [1][2][3] 事件 - 邮储银行发布2025年一季度财报，营收894亿元，YoY - 0.07%；归母净利润254亿元，YoY - 2.62%；不良率0.91%，拨备覆盖率266% [2] 点评 营收情况 - 2025年一季度营收894亿元（YoY - 0.07%），净利息收入689亿元（YoY - 3.79%），占营收比重77.1%；非息收入205亿元，同比增长14.83%，是提振营收主要动能 [3] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比 + 6.20%、 - 2.62%，因计提减值准备较2024年一季度增加37亿元，致两者增速差距较大 [3] 非息收入情况 - 手续费及佣金收入表现回暖，2025年一季度为103亿元，同比增长8.76%，结束自2023年末以来负增表现 [3] - 其它非息净收入表现亮眼，同比增长21.70%，主要贡献源自投资净收益109亿元，同比增长104.58% [3] 净息差情况 - 2025年一季度净息差录得1.70%，环比下行15bp，同比 - 20bp，可能因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价所致 [3] 资产负债与资产质量 资产端 - 2025年一季度生息资产总计17.45万亿元，同比增长8.1%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长10.1%、9.5% [4] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动 + 0.76、 - 1.02、 + 0.36、 - 0.10pct [4] 负债端 - 2025年一季度计息负债余额16.70万亿元，同比增长8.6%，存款规模同比增长9.2%，发行债券规模同比增长15.6% [4] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 + 0.61、 - 0.32、 - 0.29、0.00pct [4] 资产质量 - 2025年一季度不良贷款率0.91%，较2024年末增长1bp，拨备覆盖率266%，环比下行20pct [4] - 2025年一季度核心一级资本充足率9.21%，环比下行35bp，可能因一季度贷款投放力度大拉动风险加权资产增长 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.23%、3.98%、4.42%，对应现价BPS：8.82、9.25、9.64元 [5] 其他机构预测 - 多家机构对邮储银行2025 - 2027年净利润进行预测，目标价在6.21 - 7.18元不等，该股最近90天内19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家，过去90天内机构目标均价为6.48 [7]

文章核心观点 中国银行2025年一季度财报显示营收增长但归母净利润下降，非息收入支撑营收改善，净息差下行，资产和负债规模增长，资产质量保持稳定，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长 [1][2][7] 事件 - 中国银行发布2025年一季度财报，营收1649亿元，YoY + 2.56%，归母净利润544亿元，YoY - 2.90%，不良率1.25%，拨备覆盖率198% [1] 点评 营收与利润 - 2025年一季度营收1649亿元（YoY + 2.56%），净利息收入1077亿元（YoY - 4.42%），占营收比重65.32%，非息收入572亿元，同比增长18.91%，成为提振营收主要动能 [2] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比 - 1.15%、 - 2.90% [2] - 公司计提减值准备较2024年一季度减少27亿元，为利润提供支撑 [3] 非息收入 - 2025年一季度手续费及佣金收入257亿元，同比增长2.09%，结束2024年四个季度负增表现 [3] - 其它非息净收入同比增长37.30% [3] 净息差 - 2025年一季度净息差录得1.29%，环比下行11bp，同比 - 15bp，2024年LPR多次调整致新年贷款重定价可能是净息差下行主要原因 [3] 资产端 - 2025年一季度生息资产总计34.92万亿元，同比增长7.2%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长8.3%、20.0% [3] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动 + 1.06、 + 0.39、 - 0.77、 - 0.69pct [3] 负债端 - 2025年一季度计息负债余额31.59万亿元，同比增长6.8%，存款规模同比增长6.2%，较2024年末进一步提升 [4] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 + 2.29、 - 0.57、 - 2.12、 - 0.40pct [4] 资产质量 - 2025年一季度不良贷款率1.25%与2024年持平 [5] - 拨备覆盖率198%，较2024年末下降2.63pct [6] 股东股权变动 - 前十大股东中，第二大股东香港中央结算（代理人）有限公司、第五大股东香港中央结算有限公司、第十大股东易方达沪深300ETF股权分别变动 + 0.01pct、 - 0.03pct、 - 0.01pct [6] 盈利预测与估值 - 预测企业2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.03%、2.37%、3.41%，对应现价BPS：8.79、9.47、10.25元 [7]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格5.53元 [7] 报告的核心观点 - 中国银行2025年一季度营收改善由非息收入支撑，净利息收入下降但非息收入增长，手续费及佣金收入回暖，其它非息净收入亮眼，同时计提减值准备减少为利润提供支撑；净息差下行，资产端生息资产增长，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，负债端计息负债余额增长，存款规模提升；资产质量方面不良贷款率持平，拨备覆盖率下降；预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.03%、2.37%、3.41% [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国银行发布2025年一季度财报，实现营收1649亿元，YoY + 2.56%；归母净利润544亿元，YoY - 2.90%；不良率1.25%，拨备覆盖率198% [1] 点评 - 非息收入支撑营收改善，2025年一季度营收1649亿元（YoY + 2.56%），净利息收入1077亿元（YoY - 4.42%），占营收比重65.32%，非息收入572亿元，同比增长18.91%；拨备前利润、归母净利润分别同比 - 1.15%、 - 2.90%，计提减值准备较2024年一季度减少27亿元 [2] - 手续费及佣金收入表现回暖，2025年一季度为257亿元，同比增长2.09%，结束2024年四个季度负增；其它非息净收入同比增长37.30% [2] - 2025年一季度净息差录得1.29%，环比下行11bp，同比 - 15bp，新年贷款重定价可能是下行主因 [3] - 资产端：2025年一季度生息资产总计34.92万亿元，同比增长7.2%，信贷投放和金融投资同比分别增长8.3%、20.0%；生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动 + 1.06、 + 0.39、 - 0.77、 - 0.69pct [3] - 负债端：2025年一季度计息负债余额31.59万亿元，同比增长6.8%，存款规模同比增长6.2%；负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 + 2.29、 - 0.57、 - 2.12、 - 0.40pct [3] - 资产质量：2025年一季度不良贷款率1.25%与2024年持平，拨备覆盖率198%，较2024年末下降2.63pct [3] 前十大股东股权变动 - 第二大股东香港中央结算（代理人）有限公司、第五大股东香港中央结算有限公司、第十大股东易方达沪深300ETF股权分别变动 + 0.01pct、 - 0.03pct、 - 0.01pct [4] 盈利预测与估值 - 预测中国银行2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.03%、2.37%、3.41%，对应现价BPS：8.79、9.47、10.25元 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|6229|6301|6316|6506|6773| |增长率（%）|0.79|1.16|0.24|3.02|4.09| |归属母公司股东净利润（亿元）|2850|2527|2458|2515|2598| |增长率（%）|1.96|4.72|0.03|2.37|3.41| |每股收益（元）|0.79|0.81|0.81|0.83|0.86| |市盈率(P/E)|7.02|6.84|6.84|6.68|6.46| |市净率(P/B)|0.73|0.68|0.63|0.58|0.54| [6] 基本数据 - A股总股本210765.51百万股，流通A股股本210765.51百万股，A股总市值1165533.30百万元，流通A股市值1165533.30百万元，每股净资产8.28元，资产负债率91.75%，一年内最高/最低5.84/4.38元 [8] 财务预测摘要 - 包含利润表、资产负债表、每股指标、利率指标、盈利能力、资产质量、资本状况等多方面数据预测，如净利息收入、手续费及佣金、营业收入等的增速，生息资产、贷款、存款等的增速，不良贷款率、拨备覆盖率等指标变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 中国银行 2025 年一季度营收增速环比改善，非息收入占比提升，业务经营稳健，全球化、综合化特色不断巩固，但考虑 1650 亿定增年内落地对 EPS 形成摊薄，下调 2025 - 27 年 EPS 预测 [1][5][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国银行发布 2025 年一季度报告，报告期内实现营业收入 1649 亿，同比增长 2.6%，归母净利润 544 亿，同比下降 2.9%，加权平均净资产收益率 9.09%，同比下降 0.77pct [4] 点评 - 25Q1 营收增速较上年提升 1.4pct，非息收入贡献占比提升，营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 2.6%、 - 1.2%、 - 2.9%，净利息收入、非息收入同比增速分别为 - 4.4%、18.9%，非息收入占营收比重 34.7%，较上年提升 5.9pct [5] - 规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 13.8、14.6pct；规模扩张拉动作用稳中有降，净息差负向拖累收窄，非息收入、拨备正贡献增强；营业费用负向拖累走阔，所得税由小幅正贡献转为负向拖累 4.6pct [5] 资产与信贷 - 25Q1 末，生息资产、贷款分别同比增长 7.3%、8.3%，贷款占生息资产比重较上年末提升 1.1pct 至 65%，1Q 生息资产增量 9906 亿，扩表主要由信贷驱动，债券投资同比较大幅度多增 [6] - 开年信贷投放聚焦“五篇大文章”，科技金融、普惠型小微企业、绿色信贷、民营企业、制造业贷款余额分别较年初增长 29.8%、27.6%、10% +、8%、7.5%；零售端非房消费贷较年初增长 7.6% [6] 负债与存款 - 25Q1 末，计息负债、存款分别同比增长 6.9%、6.1%，1Q 付息负债增量 1.01 万亿，存款增加 1.39 万亿，同比多增 2056 亿，存款占计息负债比重较上年末提升 1.9pct 至 79.9% [7] 净息差 - 1Q25 净息差为 1.29%，较 2024 年下行 11bp，降幅同比收窄 4bp；按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1 净息差 1.26%，较 2024 年收窄 12bp [8] - 资产端生息资产收益率环比下降 33bp 至 2.96%，负债端付息负债成本率较 2024 年下降 23bp 至 1.87%，部分对冲资产端收益率下行压力 [8] 非息收入 - 非息收入同比增长 18.9%，净手续费及佣金收入同比增长 2.1%至 256.5 亿，净其他非息收入同比高增 37.3%至 315.5 亿 [9] - 汇兑净收益 84.5 亿，同比大幅多增 73.5 亿；其他业务收入 151.9 亿，同比多增 20 亿；投资收益 138.6 亿，同比少增 8.6 亿；公允价值变动净损失 59.5 亿，较上年同期略收窄近 1 亿 [9] 资产质量与资本 - 25Q1 末，不良贷款余额较上年末增加 124.3 亿至 2812 亿，不良贷款率 1.25%，较上年末持平，计提信用减值损失 322.5 亿，同比减少 7.7% [10] - 25Q1 末，拨备覆盖率为 198%，较上年末下降 2.6pct；拨贷比为 2.47%，较上年末下降 3bp，资产质量保持稳健，风险抵补合理充足 [10] - 25Q1 末，RWA 同比增长 7.8%，核心一级/一级/资本充足率分别为 11.82%、13.8%、17.98%，较上年末分别下降 38、58、78bp，1650 亿定增落地后资本安全边际将增厚 [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持 2025 - 27 年盈利预测不变，下调 2025 - 27 年 EPS 预测为 0.76/0.79/0.81 元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.68/0.63/0.59 倍，维持“增持”评级 [11]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.12元 [6] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度财报显示营收894亿元，YoY -0.07%；归母净利润254亿元，YoY -2.62%；不良率0.91%，拨备覆盖率266%，非息收入支撑营收改善，净息差下行，资产负债规模扩张，资产质量有一定变化，核心一级资本充足率环比下行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2025年一季度营收894亿元，YoY -0.07%，净利息收入689亿元，YoY -3.79%，占营收比重77.1%；非息收入205亿元，同比增长14.83%，成为提振营收主要动能 [1] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比+6.20%、-2.62%，因计提减值准备较2024年一季度增加37亿元，造成两者增速差距 [1] 非息收入情况 - 手续费及佣金收入表现回暖，2025年一季度为103亿元，同比增长8.76%，结束自2023年末以来负增表现 [1] - 其它非息净收入表现亮眼，同比增长21.70%，主要贡献源自投资净收益109亿元，同比增长104.58% [1] 净息差情况 - 2025年一季度净息差录得1.70%，环比下行15bp，同比 -20bp，可能因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价所致 [2] 资产端情况 - 2025年一季度生息资产总计17.45万亿元，同比增长8.1%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长10.1%、9.5% [2] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动+0.76、-1.02、+0.36、 -0.10pct [2] 负债端情况 - 2025年一季度计息负债余额16.70万亿元，同比增长8.6%，其中存款规模同比增长9.2%，发行债券规模同比增长15.6% [2] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+0.61、-0.32、-0.29、0.00pct [2] 资产质量情况 - 2025年一季度不良贷款率0.91%，较2024年末增长1bp，拨备覆盖率266%，环比下行20pct [2] 资本充足率情况 - 2025年一季度核心一级资本充足率9.21%，环比下行35bp，可能因一季度贷款投放力度大，拉动风险加权资产增长 [3] 盈利预测与估值情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.23%、3.98%、4.42%，对应现价BPS：8.82、9.25、9.64元 [4] 财务数据和估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3425|3488|3549|3673|3813| |增长率（%）|2.25|1.83|1.77|3.48|3.81| |归属母公司股东净利润（亿元）|863|865|875|910|950| |增长率（%）|1.23|0.24|1.23|3.98|4.42| |每股收益（元）|0.87|0.87|0.88|0.92|0.96| |市盈率(P/E)|5.89|5.87|5.80|5.58|5.34| |市净率(P/B)|0.65|0.61|0.58|0.55|0.53| [5] 基本数据情况 - A股总股本79304.91百万股，流通A股股本67122.40百万股，A股总市值406041.13百万元，流通A股市值343666.66百万元 [7] - 每股净资产8.51元，资产负债率94.37%，一年内最高/最低5.83/4.45元 [7] 财务预测摘要情况 - 包含利润表、收入增长、规模增长、存款结构、贷款结构、资产质量、资本状况、其他数据等多方面预测数据 [11]

银行股表现 - 银行指数在连续上行创出新高后于2025年4月30日突然下跌 [1] - 早市开盘后银行股全线走低 建设银行股价跌超3% 中国银行 工商银行等个股股价跌超2% [1] - 截至当日收盘 工商银行下跌3.58%收于7.01元/股 建设银行下跌3.21%收于9.06元/股 农业银行下跌3.04%收于5.42元/股 中国银行下跌2.98%收于5.53元/股 邮储银行下跌2.29%收于5.12元/股 交通银行下跌1.32%收于7.47元/股 [1] 一季度财报表现 - 多家银行2025年一季度报告不及预期被视为银行股走跌因素之一 [2] - 6家国有大行一季报披露完毕 除农业银行外其余5家国有大行的营业收入或净利润均有不同程度下降 [2] - 农业银行2025年一季度实现营业收入1866.74亿元同比增长0.35% 归属于母公司股东的净利润719.31亿元同比增长2.20% [2] - 工商银行2025年一季度实现营业收入2127.74亿元同比下降3.22% 归属于母公司股东的净利润841.56亿元同比下降3.99% [2] - 建设银行2025年一季度实现营业收入1900.70亿元同比下降5.40% 归属于母公司所有者的净利润833.51亿元同比下降3.99% [2] - 邮储银行2025年一季度实现营业收入893.63亿元同比下降0.07% 归属于银行股东的净利润252.46亿元同比下降2.62% [2] - 中国银行2025年一季度实现营业收入1649.29亿元同比增长2.56% 归属于母公司所有者的净利润543.64亿元同比下降2.90% [3] - 交通银行2025年一季度实现营业收入663.74亿元同比下降1.02% 归属于母公司所有者的净利润253.72亿元同比增长1.54% [3] 利息净收入与非息收入 - 利息净收入成为大行业绩主要拖累因素 6家国有大行中仅交通银行利息净收入高于去年同期 [3] - 工商银行利息净收入同比下降2.86%至1567.84亿元 [4] - 农业银行利息净收入同比下降2.74%至1405.77亿元 [4] - 中国银行利息净收入1077.27亿元同比减少49.85亿元同比下降4.42% [4] - 建设银行利息净收入1419.23亿元同比减少5.21% [4] - 邮储银行利息净收入688.57亿元同比减少27.16亿元同比下降3.79% [4] - 中国银行非利息收入572.02亿元同比增加90.96亿元同比增长18.91% 非利息收入占比34.68% [4] - 农业银行其他非息收入增速45.3%较2024年全年增速进一步上行 [6] - 农业银行一季度手续费及佣金净收入280.09亿元同比下降3.54% [5]

报告公司投资评级 - 维持邮储银行A股增持评级、H股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 邮储银行25Q1归母净利润、营业收入分别同比-2.6%、-0.1%，1 - 3月年化ROE、ROA分别同比-1.03pct、-0.06pct至11.33%、0.58%，五大差异化增长极持续显效 [1] - 预测25 - 27年EPS0.88/0.90/0.91元，25年BVPS预测值8.99元，A/H股对应PB0.59/0.50倍，应享一定估值溢价，维持A/H股25年目标PB0.70/0.64倍，目标价6.29元/6.17港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 信贷投放提速，息差边际下行 - 3月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、+9.8%、+9.2%，较24年末-0.3pct、+0.4pct、-0.3pct，一季度贷款新增4430亿元，投放结构中对公/零售/票据分别占比82%/15%/3% [2] - 3月末涉农贷款余额2.40万亿元，普惠小微贷款余额1.67万亿元，占客户贷款总额比重均居国有大行前列 [2] - 净息差较24A - 16bp至1.71%，Q1生息资产收益率较24A下行33bp至3.00%，25Q1负债成本较24A下降17bp至1.28%，利息净收入同比-3.8%，较24A - 5.3pct [2] 非息增长较强，成本优化显效 - 25Q1非息收入同比+14.8%（24A + 3.2%），其中手续费与佣金净收入同比+8.8%，较2024年提升19.3pct，占营收比例同比提升4.3pct至11.5% [3] - Q1托管业务手续费收入同比增长18.03%，25Q1其他非息收入同比21.7%，主要由于投资收益收入高增长 [3] - 25Q1成本收入比同比-2.7pct至56.7%，代理费率改革有助于成本优化 [3] 不良边际提升，定增补充资本 - 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.91%、266%，环比+1bp、-20pct，测算25Q1不良生成率为0.88%，较24Q4提升36bp [4] - 拨贷比较24年末-16bp至2.41%，测算25Q1年化信用成本0.48%，同比+14bp，资产减值损失同比+53.3% [4] - 3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.34%、9.21%，环比-1.10pct、-0.35pct，后续定增落地有望补充资本不超过1300亿元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|342,507|348,775|350,681|360,298|372,492| |+/-%|2.25|1.83|0.55|2.74|3.38| |归母净利润(人民币百万)|86,270|86,479|87,737|88,818|90,528| |+/-%|1.23|0.24|1.45|1.23|1.92| |不良贷款率(%)|0.83|0.90|0.91|0.90|0.90| |核心一级资本充足率(%)|9.53|9.56|9.66|9.62|9.59| |ROE(%)|10.85|8.72|8.27|7.91|7.63| |EPS(人民币)|0.87|0.87|0.88|0.90|0.91| |PE(倍)|6.15|6.13|6.05|5.97|5.86| |PB(倍)|0.68|0.64|0.59|0.56|0.52| |股息率(%)|4.88|4.86|4.93|4.99|5.09| [7][28][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 招行一季报凸显低成本带来的息差优势，以及对公及零售客群基础赋予的更灵活的信贷摆布空间 消化非息阶段性影响后，利息净收入改善决定招行有望更早实现营收企稳回暖，看好2025年招行业绩稳步修复 [9] 报告总结 财务数据及盈利预测 - 2025 - 2027年预计营业总收入分别为3380.17亿元、3475.69亿元、3636.17亿元，同比增长率分别为0.2%、2.8%、4.6% [5][21] - 2025 - 2027年预计归母净利润分别为149.69亿元、154.16亿元、162.43亿元，同比增长率分别为0.9%、3.0%、5.4% [5][21] - 2025 - 2027年预计不良贷款率分别为0.94%、0.94%、0.95%，拨备覆盖率分别为402.09%、400.92%、400.85% [5][21] 营收与利润情况 - 1Q25招行营收同比下滑3.1%，归母净利润同比下滑2.1% [4][6] - 非息收入下滑10.6%，拖累营收增速4.2pct，其中其他非息下滑22%，拖累3.6pct，中收下滑2.5%，拖累0.6pct [6] - 利息净收入延续正增1.9%，贡献营收增速1.2pct，其中规模增长贡献4.5pct，息差收窄拖累3.3pct [6] - 非信贷拨备转回部分弥补利润下行压力，拨备反哺利润增速1.9pct [6] 信贷投放情况 - 1Q25招行贷款同比增长5.2%，单季新增贷款约2200亿，同比少增约460亿，主要拖累来自零售端 [6] - 1Q25零售新增127亿，同比少增约480亿，小微投放趋缓、消费类向更低风险的自营消费贷调整，按揭平稳增长 [6] - 1Q25对公单季新增超1700亿，同比基本持平，租赁商服和基建类、制造业、信息科技、批零等合计贡献超8成 [6] 息差情况 - 1Q25招行息差1.91%，季度环比仅微降3bps，继续位居国股行前列 [9] - 资产收益率延续下行，1Q25生息资产收益率3.21%，季度环比下降12bps，其中贷款利率3.53%，季度环比下降18bps [9] - 负债成本低位再降，1Q25付息负债成本率1.39%，季度环比下降11bps，其中存款成本仅1.29%，季度环比下降11bps [9] 资产质量情况 - 1Q25招行不良率0.92%，季度环比下降1bp，其中对公不良率下降5bps至0.95%，零售不良率上升3bps至1.01% [9] - 1Q25不良生成率1%，与2024年基本持平，其中对公不良生成率仅0.15%，零售（不含信用卡）、信用卡不良生成率分别为0.85%和4.29% [9] - 1Q25招行拨备覆盖率410%，季度环比微降2pct，仍维持较高水平 [9] 客户与AUM情况 - 1Q25零售客户数达21200万户，金葵花及以上客户数达547.5万户，私行客户数达17.7万户 [17] - 1Q25零售AUM达155683亿元，同比增长12.3% [17]