财政预算影响 - 美国国会预算办公室将特朗普政府关税政策带来的长期财政结余预期下调1万亿美元，2025年至2035年期间总结余预期从4万亿美元降至3万亿美元 [1][2] - 关税政策预计在2025年至2035年期间累计减少2.5万亿美元预算赤字，并通过减少赤字节省5000亿美元利息支出 [2] - 特朗普的减税法案将在截至2034年的十年内使财政赤字增加3.4万亿美元，关税结余不足以完全抵消减税政策的影响 [1][2] - 美国本财年截至9月份的财政赤字为1.78万亿美元，2024年赤字为1.82万亿美元 [2] 关税税率变化 - 美国实际关税税率比一年前的2.5%高出约14个百分点，低于8月份测算的18个百分点 [2] - 耶鲁预算实验室数据显示，截至11月17日美国消费者面临的平均实际关税税率为16.8%，为1935年以来最高水平 [2] - 关税税率下调原因包括特朗普政府与多个贸易伙伴达成协议，降低了年初加征的关税税率 [2] 政策调整与潜在风险 - 美国政府正考虑取消对欧盟牛肉和其他一些食品的进口关税，此前美欧贸易协议规定欧洲对美出口许多食品需支付15%的“对等关税” [3] - 美国农业部副部长表示美国每年农产品贸易逆差高达236亿美元，农民常感到处于不利地位 [3] - 若美国最高法院宣布以《国际紧急经济权力法》为由加征的关税无效，可能需退还7500亿至1万亿美元关税，影响财政收入前景 [3][4] - 截至2025年9月30日，美国联邦政府已从2025财年关税中增加近1950亿美元收入 [4]

文章核心观点 - 美国国会预算办公室将特朗普政府关税政策带来的长期财政结余预期下调1万亿美元，从4万亿美元降至3万亿美元 [3][5] - 关税收入增加不足以完全抵消减税政策造成的财政赤字扩大影响，减税法案将在未来十年内使财政赤字增加3.4万亿美元 [3][5] - 美国实际关税税率调整至比一年前高出约14个百分点，但消费者面临的平均实际关税税率达16.8%，为1935年以来最高水平 [6] 财政预算与赤字 - 2025-2035年11年内预计财政结余3万亿美元，较8月份4万亿美元估算值下调1万亿美元 [5] - 2025财年截至9月30日，美国联邦政府从关税中增加近1950亿美元收入 [11] - 本财年截至9月份美国财政赤字为1.78万亿美元，2024年为1.82万亿美元 [7] - 更高关税收入将在2025-2035年期间累计减少2.5万亿美元预算赤字，利息支出节省5000亿美元 [7] 关税政策变化 - 实际关税税率比一年前2.5%高出约14个百分点，8月份测算为高出18个百分点 [6] - 特朗普政府与多个贸易伙伴达成协议降低年初加征的关税税率 [6] - 美国考虑取消对欧盟牛肉和其他食品的进口关税，此前美欧贸易协议中欧洲对美出口食品支付15%“对等关税” [9] 贸易与农业 - 美国农业部副部长表示美国每年农产品贸易逆差高达236亿美元 [9] - 美方愿意取消对牛肉、柠檬等食品关税，并致力于促使欧盟修改禁止某些美国产品销售的卫生标准 [9] - 美国农业部发起“T R U M P 使命”访问活动，旨在增加对欧盟农产品出口 [9] 潜在财政风险 - 若美国最高法院宣布以《国际紧急经济权力法》为由加征的关税无效，需退还金额可能达7500亿至1万亿美元 [10] - 经济学家预计特朗普政府会寻求通过其他手段收取关税 [10]

全球宏观经济与政策 - 纽约梅隆银行指出亚洲外汇储备充足，进口覆盖率维持在非常有利的水平，区域抗风险能力强劲 [1] - Action Economics分析认为，在缺失美国连续就业数据背景下，美联储鹰派更倾向等待更多证据，非农数据推迟显著降低了12月降息的可能性 [1] - 耶鲁大学预算实验室执行董事指出，美联储对降息保持谨慎，除非就业数据极度疲软，否则难改12月按兵不动的立场，且12月会议将缺乏最新就业报告指引 [3] 美元与金融市场动态 - 高盛策略师指出，2025年美元与VIX指数的关系发生显著反转，由过去五年的正相关转为常同步下跌，显示美元作为传统避险资产的吸引力正在减弱，暴露其结构性脆弱性 [2] - Ashmore首席执行官警告，英国等财政赤字高企、依赖市场融资的国家正面临重演特拉斯时刻的风险，可能引发债券市场买家罢购和系统性冲击 [1] - PIMCO联席董事认为当前市场已充分预判相关风险，不太可能再现2022年式的恐慌性抛售，并指出当年危机更多源于英国养老金LDI对冲机制的连锁反应 [1] 美国劳动力市场状况 - 截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万，与9月水平基本持平，未现恶化迹象 [2] - 美国保险金融市场经济学家奥伦·克拉奇金指出，只有当初请失业金人数持续升至30万–40万区间，才需警惕就业市场风险，当前劳动力市场仍具韧性，短期内经济衰退可能性低 [2] - 洛约拉马利蒙特大学教授表示美国劳动力市场明显放缓但不会衰退，将低位徘徊一段时间 [3] - 波士顿学院教授布莱恩·贝休恩强调美国中小企业承压最重，就业岗位流失集中于此，经济呈现高度两极分化 [3] 科技行业与公司表现 - 德意志银行分析师表示英伟达第三财季业绩显著超预期，在AI计算、网络、软件及系统领域持续领跑，与同行差距或进一步拉大 [2] - 英伟达管理层预计2025年初至2026年底数据中心相关收入将达约5000亿美元 [2] - 基于强劲增长动能，分析师已将英伟达2026–2027财年收入及每股收益预期上调低双位数百分比，并强调其在人工智能基础设施领域的主导地位日益巩固 [2]

政策提议 - 特朗普宣布将用关税收入向民众发放现金奖励，每人至少2000美元，高收入群体除外[1][4] - 发放现金奖励的总成本预计将达到6000亿美元[5] - 若以美国总人口约3.2亿计算，去掉富人群体，发放总额将达到5600亿美元[4] 财政与税收影响 - 2025财年美国关税收入为1950亿美元，相比去年增长1180亿美元，增幅达118%[6] - 2025财年美国企业所得税收入同比下降15%，减少790亿美元[5] - 关税收入的增长部分被企业所得税的减少所抵消，形成“拆东墙补西墙”的财政效果[5] - 2025财年联邦预算赤字已达到1.8万亿美元[8] 经济潜在影响 - 大规模财政刺激可能加剧通货膨胀，类似2020年发钱行为导致2021-2022年通胀率达40年来最高水平[10] - 为弥补财政窟窿，政府可能通过美联储印钱和大量发行国债，这将推动物价飞涨[8] - 特朗普施压美联储进一步降息3个百分点，意图维持宽松货币政策并支撑股市[12] 市场与股市展望 - 政策目标被指为在2026年中期选举前制造短期经济繁荣和股市泡沫以争取选票[12] - 选举前政府可能竭力护盘维持股市繁荣假象，但选举后股市泡沫破裂风险将大幅增加[13]

美国联邦预算赤字与融资缺口 - 2025财年美国联邦预算赤字预计小幅收窄至1.775万亿美元，但此改善部分受到学生贷款项目会计调整的掩盖，实际融资需求在恶化[9] - 2026财年联邦预算赤字预计攀升至1.955万亿美元，约占GDP的6.2%[1][9] - 2026至2030财年间，美国财政部将面临总计5.5万亿美元的巨额融资缺口，主要由大规模债务到期驱动[1][9] 美国财政部债务管理策略调整 - 摩根大通预计美国财政部将从2026年11月开始启动一系列持续数个季度的附息国债发行规模增加计划[5][10] - 新增发行的重点将集中在收益率曲线的中前端，而20年期和30年期国债的拍卖规模预计将保持不变，以应对长端需求结构性疲软的现实[5][10] - 财政部借款咨询委员会指出，增加国库券发行虽降低了预期成本，但也推高了波动性，支持在2027财年增加附息国债的发行[10] 国库券发行与相关风险 - 摩根大通预测2026年美国将净发行7700亿美元的国库券[5] - 如果财政部未来几年过度依赖短期国库券填补资金缺口，到2028年年底，国库券在未偿债务中的占比将升至28%，将显著增加再融资风险和市场波动性[6][12] 美联储政策与市场操作 - 美联储预计于2025年12月1日结束量化紧缩，并计划通过二级市场购买约2820亿美元的国库券，同时将抵押贷款支持证券的本金支付再投资于国债[5][11] - 扣除美联储的购买量后，私营部门持有的国库券净增量预计为4880亿美元[12] - 预计从2026年1月开始，美联储将每月进行约80亿美元的储备管理购买，以抵消流通货币的增长[15] 特定债券品种与回购操作 - 财政部1月份10年期通胀保值债券的新发规模维持在210亿美元，打破了过去两年稳步增发的趋势[13] - 到明年年底，通胀保值债券在未偿债务中的占比可能降至6.6%，低于7-9%的最佳区间建议[13] - 财政部的回购计划预计将保持现有规模，即每季度高达380亿美元的流动性支持购买，以及每年高达1500亿美元的现金管理回购，预计将在明年增加约2400亿美元的融资需求[13] 关税收入不确定性 - 摩根大通基本情境中假设明年关税收入约为3500亿美元，但此预测面临下行风险，若最高法院裁定相关关税无效，实际净收入可能低于预期[9]

宏观经济增速 - 乌克兰2024年GDP增速预计从春季预测的2%降至1.6% [1] - 2026年GDP增速预计将继续下滑至1.5% [1] - 经济增速下滑原因为关键能源基础设施持续遭袭击、农业产出下降、供应链破坏及劳动力短缺 [1] 通货膨胀水平 - 2024年9月通货膨胀率同比增长11.9% [1] - 2024年加权平均通胀率预计从2023年的6.5%升至13.1% [1] - 2026年加权平均通胀率预计将回落至9.8% [1] - 通胀反弹受食品、燃油和劳动力成本价格持续上涨影响 [1] 财政收支状况 - 2024年财政赤字占GDP比重预计从2023年的18.1%上升至23.8% [1] - 财政赤字扩大主因是国防采购和军事人员薪酬支出增长超过财政收入增长 [1] - 2025年1至8月军税收入达1033亿格里夫纳，同比增长4倍，得益于军税税率从1.5%增加至5% [1] - 2026年财政赤字预计收窄至GDP的21.2% [2] - 财政赤字收窄得益于国防和安全支出保持高位以及采取加强海关管理、提高银行所得税税率等措施 [2]

涉及的行业或公司 * 中国宏观经济与财政政策 [1] * 房地产行业 [8] 核心观点与论据 * 10月财政支出增长大幅下滑至-9.8% 同比，为2021年12月以来最低增速，而财政收入增长小幅上升至3.2% 同比 [2] * 与房地产相关的政府收入在10月显著走弱，主要原因是预算外土地出让收入大幅收缩至-27.5% 同比 [8] * 综合预算内外渠道的专有指标“广义财政赤字”在10月收窄，表明财政政策对增长的支持力度减弱 [9] * 财政“支出执行率”在10月小幅下降至98.5%，表明政府在一定程度上放缓了资金拨付速度 [9] * 政府支出增长的大幅减速，以及增量支出中用于偿还企业欠款（而非投资项目）的比例增加，可能显著拖累了整体固定资产投资增长 [10] * 对今年广义财政赤字占GDP 12.0%的预测存在下行风险，但维持明年财政将持续扩张的观点 [10] 其他重要内容 * 10月非税收入同比收缩扩大至-33.0%，主要受高基数影响 [7] * 10月财政支出疲软是广泛性的，但在交通、节能环保、农林水利等基础设施相关领域的支出增长放缓尤为突出 [7] * 结合土地出让收入和房地产相关税收，估算10月来自房地产行业的政府总收入下降了18.6% 同比 [8] * 考虑到一般公共预算和政府性基金预算，估算10月政府总收入增长放缓至-0.6% 同比，而政府总支出增长大幅下降至-19.1% 同比 [9] * 近期政府支出意愿的明显减弱，可能部分反映了政策制定者有意为明年初部署更多宽松空间，以确保增长和就业的稳定 [10]

支付方案与规模 - 前总统特朗普宣布将向每位美国公民发放至少2000美元的股息，但“高收入人群”将被排除在外 [1] - 预计将采用2021年3月1400美元刺激支票的相同收入标准：单身申报者收入低于75,000美元、家庭收入低于112,500美元、已婚联合申报者收入低于150,000美元的家庭可获得全额付款 [3] - 目前约有2.2亿美国成年人符合收入标准，约15%的高收入人群被排除，按每人2000美元计算，支付总金额约为4400亿美元，且支票金额可能超过2000美元 [3] 经济影响与通胀风险 - 大规模刺激付款可能带来巨大的经济影响，尤其是在股市创下历史新高的背景下 [1] - 一次性刺激支付后可能引发长时间的高通胀，上一轮刺激措施后美国通胀率曾一度接近10%，当前通胀率已再次上升至3% [5] - 美联储自2024年9月开启降息周期，首次降息50个基点，过去两个月又继续降息50个基点，此举可能会加剧刺激措施的效果 [8] 财政来源与债务压力 - 特朗普表示发放付款后，关税收入将用于偿还美国债务 [7] - 美国债务总额在过去五年飙升了10万亿美元，自10月1日联邦政府停摆以来，债务再次增加6000亿美元 [7] - 尽管美国8月份关税收入创下300亿美元的纪录，但2025年8月单月财政赤字高达3450亿美元，关税收入仅占每月赤字的10%左右，难以填补巨大财政缺口 [8] 消费者支出与最终影响 - 2025年第二季度，美国收入前10%的消费者预计将占美国总支出的49.2%，该比例为自1989年以来的最高水平 [3] - 刺激支付最终可能变成一种巨额的“非自愿税收”，美国人将通过通货膨胀的方式支付这笔款项的数倍金额，支付效果可能是短暂的，民众难以获得实质性利益 [11]

欧盟经济增长预期 - 欧盟委员会发布秋季展望报告，预计2025年欧盟和欧元区经济分别增长1.4%和1.3%，2026年分别增长1.4%和1.2%，2027年分别增长1.5%和1.4% [1] - 与春季展望报告相比，2025年欧盟经济增长预期从1.1%上调至1.4%，欧元区经济增长预期从0.9%上调至1.3% [1] - 2026年欧盟经济增长预期从1.5%下调至1.4%，欧元区经济增长预期从1.4%下调至1.2% [1] - 今年前三季度欧盟经济增长超过预期，主要受出口激增等因素带动 [1] 通胀与财政状况 - 报告预计通胀将继续回落，欧元区2025年平均通胀率料降至2.1%，2026年和2027年保持在2%左右 [1] - 欧盟通胀回落速度略慢，2027年平均通胀率料降至2.2% [1] - 欧盟成员国财政赤字占GDP比重预计从2024年的3.1%增至2027年的3.4% [2] - 债务占GDP比重预计从2024年的84.5%增至2027年的85%，2027年预计四个成员国债务占GDP比重将超过100% [2] 增长动力与风险挑战 - 因预计关税上调，今年前三季度欧盟对外出口激增 [1] - 地缘政治紧张局势可能加剧，关税和非关税壁垒依然存在，欧盟经济增长将持续承压 [1] - 欧盟成员国政局不稳、极端天气事件等也会对经济造成冲击 [1] - 受国防开支增加等因素影响财政赤字 [2] 政策建议 - 欧盟委员会呼吁成员国通过简化监管、完善欧盟单一市场、推动创新等措施提升竞争力 [2] - 面对外部挑战，欧盟必须采取果断行动，释放内部增长潜力 [2]

美债市场近期表现与驱动因素 - 彭博美国综合债券指数今年至今回报率约为6.7%，有望录得2020年以来最佳年度收益，该指数2023年回报率为5.5% [2] - 市场押注美联储进一步降息，认为即使经济衰退也不会威胁企业资产负债表，且通胀压力持续缓和 [2] - 10年期美国国债收益率上周五收于4.147%，下跌近0.5个百分点 [3] - 投资者希望锁定远高于过去十年水平的收益率，助推美债走势 [3] - 特朗普政府政策助力美债市场涨势，政府表示保持长期美债低收益率是首要任务 [3] 美联储政策前景与市场预期 - 美联储10月FOMC会议再次降息25个基点，内部分化严重，出现不降息和降息50个基点两个方向的反对票 [3] - 美联储主席鲍威尔强调12月降息仍不确定，但在就业数据偏弱背景下，12月降息可能性较高 [3] - 期货市场预计美联储降息可能性约为46%，低于一周前的约67% [4] - 下一任美联储主席候选人政策主张偏鸽派，货币政策宽松可能性更高，或将带来美债利率下行 [3] 潜在风险与市场担忧 - 美国2025财年财政赤字为1.8万亿美元，与2024年相比并未减少，可能再次给债券市场带来压力 [4] - 美国信贷市场热度掩盖过度投机行为，投资者承担额外风险但未获得充分溢价 [5] - 9月投资级美国企业债与美国国债利差收窄至0.72个百分点，为20世纪90年代末以来最低水平，10月仅小幅上涨至0.83个百分点 [5] - 美国政府重开前数据有限性可能限制美债波动性，更倾向于窄幅波动 [3]