美国联邦预算赤字与融资缺口 - 2025财年美国联邦预算赤字预计小幅收窄至1.775万亿美元，但此改善部分受到学生贷款项目会计调整的掩盖，实际融资需求在恶化[9] - 2026财年联邦预算赤字预计攀升至1.955万亿美元，约占GDP的6.2%[1][9] - 2026至2030财年间，美国财政部将面临总计5.5万亿美元的巨额融资缺口，主要由大规模债务到期驱动[1][9] 美国财政部债务管理策略调整 - 摩根大通预计美国财政部将从2026年11月开始启动一系列持续数个季度的附息国债发行规模增加计划[5][10] - 新增发行的重点将集中在收益率曲线的中前端，而20年期和30年期国债的拍卖规模预计将保持不变，以应对长端需求结构性疲软的现实[5][10] - 财政部借款咨询委员会指出，增加国库券发行虽降低了预期成本，但也推高了波动性，支持在2027财年增加附息国债的发行[10] 国库券发行与相关风险 - 摩根大通预测2026年美国将净发行7700亿美元的国库券[5] - 如果财政部未来几年过度依赖短期国库券填补资金缺口，到2028年年底，国库券在未偿债务中的占比将升至28%，将显著增加再融资风险和市场波动性[6][12] 美联储政策与市场操作 - 美联储预计于2025年12月1日结束量化紧缩，并计划通过二级市场购买约2820亿美元的国库券，同时将抵押贷款支持证券的本金支付再投资于国债[5][11] - 扣除美联储的购买量后，私营部门持有的国库券净增量预计为4880亿美元[12] - 预计从2026年1月开始，美联储将每月进行约80亿美元的储备管理购买，以抵消流通货币的增长[15] 特定债券品种与回购操作 - 财政部1月份10年期通胀保值债券的新发规模维持在210亿美元，打破了过去两年稳步增发的趋势[13] - 到明年年底，通胀保值债券在未偿债务中的占比可能降至6.6%，低于7-9%的最佳区间建议[13] - 财政部的回购计划预计将保持现有规模，即每季度高达380亿美元的流动性支持购买，以及每年高达1500亿美元的现金管理回购，预计将在明年增加约2400亿美元的融资需求[13] 关税收入不确定性 - 摩根大通基本情境中假设明年关税收入约为3500亿美元，但此预测面临下行风险，若最高法院裁定相关关税无效，实际净收入可能低于预期[9]