美联储购债计划核心观点 - 美联储宣布每月购买400亿美元的短期美债，规模超出市场预期，旨在重建金融体系储备金并缓解短期利率压力 [1][2] - 该计划将大幅减少面向私人投资者的短期美债净发行量，并推动华尔街各大银行普遍上调对美联储2026年购债总规模的预测 [1][2][5] - 市场普遍认为此举将有效压低短期融资成本，主要利好于各类利差交易，并有助于缓解因美联储此前缩减持仓而积累的市场压力 [2][3][7] 美联储购债操作细节 - 购债计划将于本周五开始，独立于其12月开始的另一项操作（即购买144亿美元短期美债用于对机构债本金偿付进行再投资） [2] - 巴克莱银行预计，美联储12月将购买约550亿美元短期美债，并在第一季度保持高配速，4月后回调至每月250亿美元 [5] - 摩根大通预计，美联储将在4月中旬之前保持每月400亿美元的购买规模，之后降至每月200亿美元，并结合每月约150亿美元的MBS本金偿付再投资 [8] 主要机构对购债规模的预测修正 - 巴克莱银行将美联储2026年短期美债购买规模预测从3450亿美元上调至近5250亿美元，预计私人投资者净发行量将从4000亿美元降至2200亿美元 [2][5] - 摩根大通预测，美联储2026年将从二级市场购买约4900亿美元的短期美债（此前预测为2800亿美元），目前预测净短期美债发行量仅为2740亿美元 [8] - 道明证券预计，美联储将在2026财年通过储备管理购买和MBS再投资购买4250亿美元的短期美债，占据绝大部分净供应量 [12] 对市场利率与利差的影响 - 策略师预计购债计划将成为掉期利差和SOFR-联邦基金利率基差交易的利好因素，周三短期利率期货交易量激增，两年期掉期利差扩大至4月以来最高水平 [2] - 美国银行策略师建议做多1月合约及1年期1年远期SOFR-联邦基金利差，做多2年期资产掉期利差 [3] - 富国银行策略师认为这对SOFR-联邦基金基差和美国掉期利差做阔交易是“明显的利好” [16] - 日兴证券策略师预计，到1月下旬将银行储备金推回3万亿美元以上，可能使联邦基金利率下降约2个基点 [17] 机构策略师观点与潜在调整 - 美国银行策略师指出，美联储有维持较长时间高购债速度的风险，若认为短期美债投资者受“不利影响”，可能转向购买期限在三年以内的附息国债 [3] - 加拿大皇家银行资本市场策略师认为，此举看起来更多是为了吸收美债发行量，而非单纯增加储备金，预计每月购买200亿至250亿美元将是底线 [11] - 德意志银行策略师指出，更早启动购债表明美联储在管理向“充裕”储备金水平过渡的过程中比2019年要谨慎得多 [6] - 加拿大帝国商业银行策略师提醒，12月的购买量不太可能满足年底通常激增的隔夜资金需求，无法完全消除市场波动 [3]

美国联邦预算赤字与融资缺口 - 2025财年美国联邦预算赤字预计小幅收窄至1.775万亿美元，但此改善部分受到学生贷款项目会计调整的掩盖，实际融资需求在恶化[9] - 2026财年联邦预算赤字预计攀升至1.955万亿美元，约占GDP的6.2%[1][9] - 2026至2030财年间，美国财政部将面临总计5.5万亿美元的巨额融资缺口，主要由大规模债务到期驱动[1][9] 美国财政部债务管理策略调整 - 摩根大通预计美国财政部将从2026年11月开始启动一系列持续数个季度的附息国债发行规模增加计划[5][10] - 新增发行的重点将集中在收益率曲线的中前端，而20年期和30年期国债的拍卖规模预计将保持不变，以应对长端需求结构性疲软的现实[5][10] - 财政部借款咨询委员会指出，增加国库券发行虽降低了预期成本，但也推高了波动性，支持在2027财年增加附息国债的发行[10] 国库券发行与相关风险 - 摩根大通预测2026年美国将净发行7700亿美元的国库券[5] - 如果财政部未来几年过度依赖短期国库券填补资金缺口，到2028年年底，国库券在未偿债务中的占比将升至28%，将显著增加再融资风险和市场波动性[6][12] 美联储政策与市场操作 - 美联储预计于2025年12月1日结束量化紧缩，并计划通过二级市场购买约2820亿美元的国库券，同时将抵押贷款支持证券的本金支付再投资于国债[5][11] - 扣除美联储的购买量后，私营部门持有的国库券净增量预计为4880亿美元[12] - 预计从2026年1月开始，美联储将每月进行约80亿美元的储备管理购买，以抵消流通货币的增长[15] 特定债券品种与回购操作 - 财政部1月份10年期通胀保值债券的新发规模维持在210亿美元，打破了过去两年稳步增发的趋势[13] - 到明年年底，通胀保值债券在未偿债务中的占比可能降至6.6%，低于7-9%的最佳区间建议[13] - 财政部的回购计划预计将保持现有规模，即每季度高达380亿美元的流动性支持购买，以及每年高达1500亿美元的现金管理回购，预计将在明年增加约2400亿美元的融资需求[13] 关税收入不确定性 - 摩根大通基本情境中假设明年关税收入约为3500亿美元，但此预测面临下行风险，若最高法院裁定相关关税无效，实际净收入可能低于预期[9]