报告行业投资评级 中长期谨慎看涨 [5][67] 报告的核心观点 短期原油矛盾不凸显，油价处于波动率回归的震荡过程，供应压力未完全显现下，季节性需求为成品油及原油价格提供支撑，关税谈判与地缘局势预期相对缓和，难以为油价走势指明方向；中长期维持半年报观点谨慎看涨；近期宏观与政策预期改善主导商品市场走向，美国减税法案通过和国内“反内卷”政策定调提振商品多头情绪，原油市场处于OPEC+增产周期，看涨情绪谨慎，减税法案或支撑经济中长期向好，原油寻找逢低做多机会更佳 [5][67] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 区间震荡，波动回归：自地缘冲突平息后，原油交易回归基本面及宏观因素，近三周处于波动率回归的震荡过程，截至7月17日收盘，WTI原油期货活跃合约报收66.31美元/桶，Brent原油报收69.65美元/桶，SC原油期货活跃合约收516.8元/桶 [10] - 月间价差延续震荡 [11] - Brent基金净多持仓回升至中性偏高水平：截至7月8日当周，WTI基金净多持仓为145,697手，环比-28,936手，Brent基金净多持仓为217,832手，环比+51,322手，成品油方面，汽油净多持仓+2,676手，柴油净多持仓+12,369手，取暖油净多持仓+6,534手 [16] 原油供给 - OPEC+：增产预期逐步兑现，7月5日会议同意8月日产量提高54.8万桶，消息称8月3日将批准9月再次大幅增产约55万桶/日，届时自愿减产部分约220万桶/日的产量将完全恢复；当前油价对增产反应不敏感走势偏强，可能是市场有预期且前期增产幅度不大、三季度有需求旺季预期；6月OPEC原油产量为2,723.5万桶/日，环比+21.9万桶/日，同比+70万桶/日，增产主要来自沙特，环比+17.3万桶/日，伊朗因冲突产量下滑，环比-6.2万桶/日 [20] - 美国：原油日产高位震荡，截至2025年7月11日当周，美国原油周度产量为1,337.5万桶/日，环比-1万桶/日，近四周平均周度产量为1,340.7万桶/日；特朗普政府新法案旨在中长期提高页岩油产量，短期增产意愿受限 [26] 原油需求 - 美国：需求整体下滑，警惕旺季不旺，截至7月11日当周成品油需求整体下滑，美汽油需求量为848.9万桶/日，环比-67万桶/日，同比-29.4万桶/日；馏分油需求为342.3万桶/日，环比-24.5万桶/日，同比-16.2万桶/日；航煤油需求为162.7万桶/日，环比-29.8万桶/日，同比+19.3万桶/日；当周美石油产品需求量为1,918.4万桶/日，环比-167.9万桶/日，同比-24.6万桶/日；汽油裂解价差处于近五年低位，柴油裂解价差处于五年中性水平，下游炼厂开工延续下滑，截至7月11日当周，美国炼油厂产能利用率为93.9%，环比-0.8个百分点，同比+0.2个百分点；原油加工量为1,684.9万桶/日，环比-15.7万桶/日，同比-7.9万桶/日 [30][39] - 中国：6月消费有好转，下半年需求预期平淡，6月原油加工量为6,224.5万吨，环比+313.4万吨，同比+392.7万吨，主要因6月主营炼厂开工大幅提高，地炼开工仍低；下半年预期国内炼厂开工仍将处于偏低水平震荡，受成品油税收政策调整和能源需求转型影响 [43] 原油库存 - 美国：原油库存转化为成品油库存，截至7月11日当周，美国原油库存（除SPR）为42,216.2万桶，环比-385.9万桶，同比-1,806.4万桶，SPR库存为40,270.3万桶，环比-30万桶，库欣地区周度原油库存为2,141万桶，环比+21万桶；成品油整体累库，汽油库存为23,286.7万桶，环比+339.9万桶，同比-12.7万桶；馏分油库存为10,697万桶，环比+417.3万桶，同比-2,109.6万桶；航煤油库存为4,480.9万桶，环比+56.7万桶，同比-195万桶 [50][55] - OECD: 6月需求较好，OECD小幅去库，2025年6月，全球原油月度供给为10,490万桶/日，需求为10,443万桶/日，供需差为47万桶/日，前值为164万桶/日；OECD 6月末库存为27.96亿桶，环比减少0.15亿桶 [62] 总结与展望 行情回顾同前文所述；观点总结同报告核心观点 [67]

日本长期国债收益率动态 - 日本10年期国债收益率下跌10个基点至1.56% [1] - 日本20年期国债收益率上升17个基点至2.568% [1] - 日本30年期国债收益率上升63个基点至3.095% [1] - 7月15日日本10年期国债收益率一度攀升至1.59%，创2008年10月以来最高纪录 [1] - 20年期和30年期国债收益率在7月15日创下1999年首次发行以来的新高 [1] 市场波动触发因素 - 市场担忧日本参议院选举后可能推行财政扩张路线 [1] - 财政支出增加可能导致日本债务规模进一步扩大 [1] 日本债务问题严峻性 - 日本公共债务占GDP比例高达263%，远超2010年希腊债务危机时的142% [2] - 债务持续增长与过去三十年日本采取扩张性财政政策密切相关 [2] 潜在市场影响 - 日本政府可能面临更高借贷成本，挤压财政空间 [2] - 国际投资者对日本国债信心可能下降，导致资金外流 [2] - 可能加剧日元贬值和通胀压力 [2]

日本国债市场动态 - 日本长期国债收益率在7月17日波动下跌，10年期国债收益率下跌10个基点至1.56%，20年期和30年期国债收益率分别上升17个基点和63个基点至2.568%和3.095% [1] - 7月15日日本10年期国债收益率曾升至1.59%，创2008年10月以来最高，20年期和30年期国债收益率创1999年发行以来新高 [1] - 日本国债市场动荡源于市场担忧参议院选举后日本将推行财政扩张路线，导致债务规模扩大 [1] 日本债务状况 - 日本公共债务占GDP比例高达263%，远超2010年希腊债务危机的142% [2] - 日本债务增长与过去三十年扩张性财政政策密切相关，导致国债依存度和负债率持续上扬 [2] - 日本是公共债务占GDP比重最高的国家之一，债务扩大将带来极大危险 [1] 市场抛售原因 - 日本央行每季度减少4000亿日元购债规模，削弱了长期国债市场流动性 [3] - 日本四大寿险公司上一财年日债账面出现600亿美元浮亏，同比激增三倍 [5] - 市场预期日本央行将进一步加息，推高了债券收益率 [5] - 美国关税政策给日本经济带来压力，可能导致财政开支扩大 [5] 政策应对 - 日本央行决定从2026财年放缓缩减购债速度 [3] - 日本政府可能编制5至10万亿日元(约合350亿至700亿美元)的补充预算 [4] - 日本央行可能采取注入短期流动性等公开市场操作干预收益率飙升 [6] - 日本政府可能优先盯住经济衰退风险，采取扩张性财政政策配合央行购债 [8] 经济影响 - 日本5月景气动向指数显示经济可能处于衰退局面 [7] - 长期国债收益率上升将导致社会利率中枢上移，抑制投资和消费 [7] - 日本经济可能陷入滞胀，面临输入型通胀压力和财政负担加重 [7] 全球市场联动 - 德国30年期国债收益率升至2023年以来最高水平 [5] - 美国、英国和法国债市也面临类似的抛售压力 [5] - 发达市场财政扩张正在透支国家信用，引发投资者要求更高风险补偿 [6]

日本参议院选举对日元汇率的影响 - 日本执政联盟可能在参议院选举中失去多数席位 这将导致日元进一步走弱 [1] - 无论选举结果如何 日本政府加大财政开支已成定局 自民党承诺现金补贴 反对党推动销售税减免计划 [1] - 财政担忧推高日本国债收益率至多年高点 选举焦虑打压日元汇率 本周日元跌至4月以来最低水平 [1] - 短期期权市场出现近一年来首次对日元兑美元的净看空押注 [1] 市场对日元走势的预期 - 若执政联盟失去多数席位 日元可能跌至1美元兑152日元 若民调显示自民党选情恶化 美元兑日元可能在选举前突破150关口 [2] - 若执政联盟大幅失去多数席位 日元可能贬值至1美元兑155日元 这一水平自今年2月以来未出现过 [2] - 若自民党在选举中表现优于预期 日元可能升值至1美元兑144日元左右 [3] 影响日元的其他因素 - 美国特朗普政府的关税政策导致日元剧烈波动 并影响日本央行政策路径 过去三个月日元对所有主要货币贬值 [2] - 杠杆基金已将日元多头头寸削减至4月初以来的最低水平 [2] - 全球外汇储备管理者一季度将资产从日元转向瑞士法郎 显示日元的避险属性可能减弱 [3] - 日美贸易谈判进展将成为影响日元前景的关键因素 8月1日关税截止日期临近 [3] 市场观点 - 分析师认为收益率上升属于"恶性上涨" 可能导致日本股市、债市和日元同时遭抛售 [1] - 财政支出扩大可能引发市场对日元及日元利率失去信心 [3] - 部分分析师认为日元贬值速度过快 150关口更像是减速带而非阻力位 [3] - 若执政联盟保住多数席位 日元可能因市场释然而短暂走强 但焦点将转向日美关税谈判 [3]

上证指数表现 - 上证指数7月9日盘中一度站上3500点后回落 总体走势稳健 [1] - 上证50和沪深300ETF期权计算的VIX指数未见脉冲式上行 显示急涨急跌风险偏小 [1] - 大盘近期表现积极 但长期趋势性行情需等待进一步催化 [1] 国内CPI数据 - 6月CPI同比由负转正至0 10% 核心CPI同比0 70% 环比提高0 10个百分点 [3] - 推动因素包括高温多雨天气导致蔬菜价格反季节性上涨 国际原油价格上冲带动能源价格同比转正 [3] - 食品价格同比下降0 3% 降幅收窄0 1个百分点 牛肉价格结束28个月下降转为上涨2 7% 猪肉价格下降8 5% [3] - 油价变动对能源价格降幅收窄效应比5月减少1 0个百分点 下拉CPI作用减弱约0 08个百分点 [3] 宏观政策预期 - 大华银行预计四季度央行可能降息10BP 7天逆回购利率降至1 3% [4] - 潜在降息或进一步打开债市空间 建议关注国债ETF(511010)和十年国债ETF(511260) [4] 美国政策影响 - 美国"大而美"法案7月4日签署 赤字规模扩大 传统能源 制造 地产 军工 农业等行业获税赋补贴优势 [4] - 清洁能源 新能源车 医疗 食品等行业优惠政策被削减 [4] - 政策短期利好美股 利空美债 对A股影响暂不明朗 [4] - 若美国财政扩张叠加降息 国内刺激政策空间或扩大 美国经济扩张可能拉动中国资本品和设备出口 [4]

A股市场表现 - 上证指数收跌-0.13%报3493.05点，深证成指下跌-0.06%，创业板指上涨0.16%，科创综指下跌-0.65%，沪深两市成交额1.51万亿，较上个交易日放量512亿 [1] - 创新药、医药、游戏、影视、煤炭等板块领涨，黄金股票、有色、芯片领跌，全市场超3300只个股下跌 [1] - 上证指数自6月27日回调以来上涨2.01%，VIX指数未见脉冲式上行，显示急涨急跌风险偏小 [1] 国内宏观经济 - 6月CPI同比由负转正至0.10%，核心CPI环比提高0.10%至0.70%，主要受蔬菜价格反季节性上涨及国际原油价格回升影响 [3] - 食品价格同比下降0.3%，牛肉价格结束28个月下降转为上涨2.7%，猪肉价格连续上涨后首次转降8.5% [3] - 油价变动对CPI同比下拉作用减弱约0.08个百分点，因国际油价受伊以冲突、夏季消费回暖及战略储备采购支撑 [3] 货币政策预期 - 大华银行预计央行可能在四季度降息10BP，7天逆回购利率或降至1.3%，建议关注国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [4] 美国"大美丽"法案影响 - 法案扩大财政赤字，上调债务上限并收紧医疗白卡申领条件，短期将支撑美国经济增长 [5] - 传统能源、制造、地产、军工、农业等行业获税赋优势，清洁能源、新能源车、医疗、食品等行业优惠政策被削减 [5] - 若美国财政扩张叠加降息，或为中国刺激政策提供空间，同时可能拉动中国对美资本品和设备出口 [5] 铜市场动态 - 有色60ETF（159881）下跌1.89%，矿业ETF（561330）下跌1.54%，因特朗普拟对进口铜征收50%关税导致美铜一度上涨17% [6] - 美国提前囤积40万吨铜（占全球年需求1.5%），其中12万吨流入COMEX库存，导致LME库存收紧 [8] - COMEX铜呈现Contango结构，LME铜呈现back结构，但关税生效后套利风险上升 [10] - 长期看铜需求受美欧财政扩张及中国通缩政策支撑，建议逢低布局有色60ETF（159881）和矿业ETF（561330） [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、白银、铜、锌、铅、锡、铝、镍、工业硅、碳酸锂等有色金属品种进行分析，认为黄金中长期看多，白银区间震荡，铜中长期看好，锌供增需弱，铅、锡、铝、镍价格反弹承压，工业硅高位震荡，碳酸锂震荡运行[1]。 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：关税风险暂息，货币宽松和央行购金支撑价格[2] - 基本逻辑：市场预期美联储鸽派表态；德国出口受冲击；中国央行连续8个月购金；关税变数大，全球秩序重塑及财政货币双宽松，黄金长牛逻辑不变[3] - 策略推荐：黄金760附近支撑强，长期看多，择机做长线；白银区间震荡，8700支撑强[4] 铜 - 行情回顾：美铜飙升超10%，沪铜隔夜尾盘爆拉，短期波动放大[5] - 产业逻辑：铜精矿紧张，电解铜产量攀升，全球显性库存处低位，高价抑制需求，终端消费进入淡季[5] - 策略推荐：建议铜多单继续持有，中长期看涨，沪铜关注【79000，83000】，伦铜关注【9800，10000】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：伦锌领涨，沪锌止跌反弹[8] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，加工费反弹，国内库存累库，下游开工率受钢材需求拖累[8] - 策略推荐：空头止盈离场，短期观望，长期逢高空，沪锌关注【21800，22500】，伦锌关注【2650，2800】美元/吨[9] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝冲高回落[10] - 产业逻辑：电解铝成本增加，库存累库，需求淡季；氧化铝进口高位，部分企业检修，库存小幅累库，供需宽松[11] - 策略推荐：沪铝反弹抛空，关注库存，主力运行区间【20000-20800】；氧化铝低位运行[11] 镍 - 行情回顾：镍价承压回落，不锈钢短期反弹[12] - 产业逻辑：海外环境不确定，镍矿价格偏强，部分镍盐厂停产，库存累积，下游消费淡季；不锈钢减产力度弱，库存压力或再现[13] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，注意减产动向，镍主力运行区间【118000-122000】[13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509增仓冲高回落[14] - 产业逻辑：供需矛盾未解决，库存创新高，需求淡季不淡，供应产量增加符合预期，短期震荡运行[15] - 策略推荐：短期高位震荡，关注6.5万压力【63000-64600】[15]

新西兰联储利率政策 - 预计新西兰联储7月会议维持官方现金利率不变 采取观望策略 不明确公布降息时间表 [1] - 新西兰联储可能依据8月前经济数据决定是否在8月降息至3%或推迟降息 2025年第一季度经济活动超预期但后续动能减缓 [1] - 短期通胀仍处于令人担忧的高水平 与5月预测相符 [1] 澳储行货币政策 - 澳储行7月未降息 声明基调偏向紧缩 但未来仍有降息可能 [1][2] - 澳储行重申"通胀风险更加平衡" 除非Q2通胀显著超预期 否则预计8月会议降息 [2] 泰国经济增长 - 泰国经济增长前景疲软 受美国维持36%关税税率等多重因素拖累 [1] 日本经济与货币政策 - 日本央行面临外部不确定性 最明智做法是维持当前政策 美国8月1日起对日征收25%关税增加不确定性 [3] - 美国关税对日本出口和资本投资影响较大 政府可能通过经济刺激计划应对 秋季临时国会讨论 [3] - 日本央行计划自2026年4月起放缓国债购买规模削减速度 考虑市场稳定 [3] - 市场对日本参议院选举持谨慎态度 投资者买入短期债券 两年期收益率下滑1基点至0.72% [2] 新加坡经济 - 新加坡2025年Q2或避免技术性衰退 前五月实际出口增长受订单提前交付支撑 [4] - 长期面临挑战 电子和生物医药制造业受潜在美国关税影响 [4] 全球储备货币趋势 - 各国央行对美元和美国国债信心受挑战 地缘政治首次成为储备管理主要考虑因素 约75%受访者认为最大风险是贸易战 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金高位震荡，白银强势震荡，铜多单持有，锌震荡，铅、锡反弹承压，铝、镍反弹回落，工业硅强预期与弱现实博弈下反弹回落，碳酸锂反弹承压 [1] - 关税谈判终局不确定性及财政扩张使黄金有支撑，白银受美国大财政宽松支持区间震荡 [1][2][3] - 宏观情绪回落，铜测试下方支撑，中长期看好；锌供增需弱，把握逢高空机会；铝淡季库存累积，反弹承压；镍下游淡季，价格动能减弱；碳酸锂需求成色难证伪，震荡运行 [1][4][7][9][11][13] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：财政扩张法案通过，关税谈判终局面临不确定性，黄金有支撑 [2] - 基本逻辑：关税缓和期将结束，特朗普将发关税信函，部分税率上限提高，市场担忧加剧通胀风险和资产抛售；大美丽法案通过，将扩大结构性赤字；关税多妥协但变数大，长期全球秩序重塑及财政货币双宽松，黄金长牛逻辑不变 [2] - 策略推荐：美元中期弱势，黄金760附近支撑强，长期看多，择机做长线；白银8700支撑强，区间震荡 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜高位回落，测试下方支撑 [4] - 产业逻辑：铜精矿紧张格局维持，冶炼厂新投产超预期使电解铜产量攀升，6月国内产量113.49万吨，同比增12.9%；全球铜显性库存处历史同期低位；高价抑制需求，精铜杆开工率下滑，终端消费进入淡季，光伏反内卷，电力和汽车表现有韧性 [4] - 策略推荐：特朗普关税及非农数据使大宗商品承压，建议前期多单逢高止盈，短期关注下方跳空缺口上沿支撑，回调后逢低试多；7 - 8月下游需求淡季，产业把握逢高卖出套保机会；中长期看涨，沪铜关注区间【78500，80500】，伦铜关注区间【9750，9950】美元/吨 [5] 锌 - 行情回顾：锌承压回落，窄幅震荡 [7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，冶炼厂复工复产积极，锌矿供应高位，加工费延续反弹；国内库存小幅累库，下游逢低采购，镀锌企业开工率受钢材需求疲软拖累低于往年同期 [7] - 策略推荐：特朗普关税及非农数据使大宗商品承压，基本面锌精矿加工费修复，国内库存累库，消费淡季，锌供增需弱，把握逢高空机会，沪锌关注区间【22000，22600】，伦锌关注区间【2700，2800】美元/吨 [8] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝反弹回落走势 [9] - 产业逻辑：电解铝海外和国内宏观情绪偏暖，6月完全成本均值环比增1.3%，7月库存增加，需求端下游龙头企业开工率下降，终端受高铝价施压进入淡季；氧化铝海外铝土矿进口维持高位，6月运行产能环比回升，7月预计产能持稳，库存小幅累库，基本面相对宽松，关注海外铝土矿变动 [10] - 策略推荐：沪铝关注反弹抛空机会，注意铝锭库存变动，主力运行区间【20000 - 20800】；氧化铝低位区间运行 [10] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢反弹承压走势 [11] - 产业逻辑：镍海外宏观环境转暖，菲律宾镍矿价格偏强，国内冶炼厂成本倒挂，部分镍盐厂停产检修，产量或下行，7月国内纯镍社会库存累积，下游消费淡季使远期镍价面临压力；不锈钢减产力度渐弱，淡季库存压力或再现，6月产量环比降7.09%，同比微增0.1%，最新库存周环比降0.85%，终端消费淡季，钢厂减产缓解库存压力但仍面临消费转弱影响 [12] - 策略推荐：镍、不锈钢关注反弹抛空，注意下游减产变动，镍主力运行区间【120000 - 125000】 [12] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509减仓下行，全天高开低走 [13] - 产业逻辑：基本面供需矛盾未解决，总库存创新高；光伏反内卷对碳酸锂影响不大；需求端淡季不淡，下游产量和开工率上行，终端储能订单带动电芯厂负荷提升；供应端检修和复产并行，产量增加符合预期；短期需求成色难证伪，主力合约预计震荡运行，观望为主，关注6.5万压力和商品市场情绪，可择机短空 [14] - 策略推荐：短期高位震荡，关注6.5万压力【62600 - 63700】 [14]

法案概况 - 7月3日众议院通过“大而美”法案，7月4日特朗普签署生效，立法程序相对“仓促”[11] - 法案包括减税、增加国防和边境相关支出、削减支出、提高债务上限四部分，未来十年增加财政赤字4.1万亿美元[12] 财政影响 - 考虑关税和法案影响，未来十年美国平均赤字率将达6.4%，若部分减税措施延期，平均赤字率将达6.7%[25] - 维持2026年财政赤字7%左右的预测，财政扩张或部分对冲关税上升冲击[3] 经济增长 - 法案有望支撑2025 - 26年增长，但对增长的提振可能不及2017年减税法案[37] - 独立机构预测法案未来十年对美国GDP的累计影响为0.4%左右，低于白宫估计的2.4 - 2.7%[45] 宏观风险 - 法案或削弱美国债务可持续性和政府公信力，2029年后赤字减免愿景难实现[52] - 法案将恶化美国居民收入和福利分配，加剧政治极化，最富裕家庭年均减税1.2万美元，最贫困家庭每年净损失0.16万美元[53] - 美国债务可持续性隐忧将削弱美元资产配置吸引力，全球资产再平衡将持续[54] 风险提示 - 关税冲击大于预期，法案推行阻力大于预期[6]