特斯拉股东大会与马斯克薪酬方案 - 特斯拉股东大会将于11月6日美东时间15点召开 核心议题是马斯克价值1万亿美元的薪酬方案 该方案涉及授予马斯克12%的特斯拉股份 将决定其能否继续担任CEO [2] - 尽管有报道称挪威政府全球养老基金和加州公务员退休系统反对该方案 但两者持股比例分别仅为1 12%和0 154% 话语权微乎其微 而马斯克本人持股13% [2] - 薪酬方案通过确定性极高 方案为未来10年阶段性指标激励 要求特斯拉市值增长6倍 交付2000万辆汽车 运营100万辆无人驾驶出租车及交付100万台人形机器人 [3] 机器人板块市场表现与资金动向 - 机器人板块近期出现调整 核心原因是资金在等待特斯拉股东大会结果 借机洗盘 但调整即将结束 [5] - 伴随大盘修复上行 T链诸多利好发酵 板块有望成为市场主力 [6] 特斯拉Optimus产业链进展 - 特斯拉Optimus Gen3发布虽延迟至明年一季度 但10月份产业链层面反馈正向 反映出特斯拉为量产做最后冲刺 [7] - 部分T链供应商已收到V3初版图纸 定稿在即 审厂工作有序进行 本月多家审厂标的如HL BT XJ等传来利好信息 [11][12] - 11月2日马斯克在X平台表示 芯片设计评审和Optimus演示评审将继续进行 股东大会上将披露更多Gen3细节并进行现场演示 [12][14] - 产业链核心标的如RT灵巧手 TP执行器总成等在第三季度业绩电话交流会中详细提及产品进展和超预期量产指引 [9] 人形机器人行业动态 - 小鹏汽车在11月5日科技日发布新一代IRON人形机器人 搭载第一代物理世界大模型 3颗图灵AI芯片 算力达2250TOPS 并采用全固态电池 计划2026年底实现规模量产 [15][17] - 赛力斯总裁张正萍表示 港股上市筹集的18亿美元将用于海外扩张和在包括人形机器人的新兴产业中追赶特斯拉 [17] - 四季度机器人板块催化事件极多 行业关注度持续提升 [18] 产业链公司梳理 - 特斯拉Optimus机器人产业链已梳理70余家上市公司 涵盖T1 T2 准T链及潜在T链企业 [14] - 关键公司包括拓普集团线性执行器总成主力供应商 三花智控旋转关节总成核心供应商 均胜电子已批量交付机器人后脑勺 颈部 肩部 膝盖及手指等部件 [14]

上市表现与基本数据 - 公司于2025年11月6日在港交所上市，股份代号为02026 HK，开盘即破发，报12400港元，较发行价下跌1079% [1] - 公司港股收盘报12610港元，较13900港元的最终发售价下跌928% [1] - 本次全球发售股份总数为48,249,000股，其中香港发售4,195,600股，国际发售44,053,400股 [3][5] - 公司通过本次发行所得款项总额约为6707亿港元，扣除上市开支后，所得款项净额约为6454亿港元 [2][3] 财务业绩表现 - 公司2022年至2024年总收入分别为68386万美元、71899万美元、75025万美元，呈现增长趋势 [7] - 公司2025年上半年总收入为35434万美元 [7] - 公司2022年至2024年亏损净额分别为148亿美元、125亿美元、275亿美元，2025年上半年亏损净额为9064万美元 [7] - 近三年半期间，公司亏损净额累计达639亿美元，经调整亏损净额非公认会计准则累计达480亿美元 [7] - 收入构成中，自动驾驶卡车服务收入占比从2022年的327%增长至2024年的538%，技术授权与应用收入占比从2022年的542%下降至2024年的365% [8] 公司治理与股权结构 - 公司控股股东彭军在公司上市前控制约1557%的已发行股份，并通过B类普通股每股十票的投票权，就保留事项外事项拥有约5381%的投票权 [6] - 全球发售后，假设未行使超额配股权，彭军权益降至约1404%，但就保留事项外事项的投票权仍保持约5186%，为公司控股股东 [6] - 公司采用同股不同权架构，A类普通股每股一票，B类普通股每股十票 [6] 业务概况与行业事件 - 公司致力于开发L4全无人自动驾驶解决方案，并已进入商业化阶段 [6] - 公司竞争对手文远知行首席财务官公开指控公司在香港路演材料中对其进行了多项虚假和贬低性表述，涉及运营区域、数据、技术实力和全球布局等方面 [11][12] - 针对上述质疑，公司截至发稿时未予回复 [13] 发行相关方与投资者 - 本次发行的联席保荐人及全球协调人等包括高盛亚洲、美银证券、德意志证券、华泰金融等多家金融机构 [4] - 公司基石投资者包括Eastspring Investments、Ghisallo Fund Master Ltd等，获分配发售股份总数从558,900股至2,794,600股不等 [9] - 公司于2024年11月完成在纳斯达克的首次公开发行，发行20,000,000股美国存托股份，每股1300美元，并通过超额配股权等筹集总额超过430百万美元 [11]

薪酬方案核心内容 - 特斯拉董事会提出一项最高价值达1万亿美元的薪酬方案，若获通过将成为企业史上规模最大的薪酬方案 [1] - 薪酬方案与一系列业绩目标挂钩，包括特斯拉市值达到8.5万亿美元、销售1200万辆汽车、交付100万台人形机器人、投放100万辆自动驾驶出租车以及将调整后盈利从2024年的166亿美元提高至4000亿美元 [1] - 若方案通过且目标达成，马斯克在特斯拉的持股比例将从13%提升至近29%，赋予其更大控制权 [1] - 即使马斯克错过大部分业绩目标，其仍将获得创纪录的数百亿美元报酬 [2] 股东大会与投票背景 - 特斯拉将于美东时间11月6日召开年度股东大会，股东将就此薪酬方案进行投票 [1] - 投票被视为一场公投，以裁定传统公司治理规则是否适用于特斯拉 [1] - 马斯克本人持有15%的股份，根据特斯拉在德克萨斯州重新注册后的法律，其可行使自己股份的投票权 [7] - 约40%的股份由散户投资者持有，45%由先锋集团、贝莱德和道富银行等机构投资者持有 [7] 支持方观点 - 哈佛商学院教授Krishna Palepu认为，该方案将薪酬与股票价值增长挂钩并要求持有所获股票五年，符合股东利益 [2] - 投资者Nancy Tengler表示，若特斯拉股价能上涨六倍，股东将获利丰厚，因此不在意马斯克的报酬金额 [2] - 董事长Robyn Denholm警告，若方案未获批准，马斯克可能会离开，其领导对特斯拉成为AI与自动驾驶技术领导者至关重要 [2] - ARK Invest的Cathie Wood称马斯克是"地球上最高效的人"，对特斯拉的"人工智能巨头"战略至关重要 [5] - 戴尔科技CEO迈克尔·戴尔指出，薪酬仅在达成雄心勃勃的里程碑后支付，股东将通过价值创造获得巨大收益 [5] 反对方与风险担忧 - 机构股东服务公司呼吁投反对票，理由是该方案规模过于庞大且缺乏有效约束机制 [3] - 挪威主权财富基金投票反对，担忧奖励方案的总体规模、稀释效应以及缺乏关键人物风险缓解措施 [3] - 专家警告该方案违背公司治理原则，将公司未来押在一位存在多重利益冲突的领导者身上 [3] - 特拉华大学公司治理中心主任Charles Elson称特斯拉董事会正被一位"超级明星CEO"挟持 [4] - 耶鲁管理学院讲师Gautam Mukunda认为，马斯克现有股份已足以使其成为万亿富翁，几乎不需要额外激励 [6] 董事会立场与潜在影响 - 董事会试图通过股票归属期等条款确保马斯克长期领导公司 [2] - 董事会认为马斯克的领导对特斯拉的成功"至关重要"，若无有效激励计划，可能失去其"时间、才华与远见" [2] - 斯坦福大学商学院专家David Larcker指出，从经济角度理解董事会留住马斯克的立场，因其离开可能导致股价崩盘 [6] - 康奈尔大学商法教授Charles Whitehead称董事会面临"经典的挟持局面"，未解决CEO继任者问题 [8] 相关法律与历史背景 - 马斯克2018年的薪酬方案最初价值560亿美元，现价值1280亿美元，因股东诉讼被特拉华州法官否决，目前仍面临法律纠纷 [7] - 特斯拉已提起上诉，并同意授予马斯克目前价值400亿美元的股票作为履行2018年薪酬方案的"第一步" [7] - 根据五月份通过的条款，德克萨斯州的法律使股东更难提起诉讼，特斯拉已利用该条款 [8]

上市概况 - 小马智行于2025年11月6日在香港联合交易所主板上市 股票代码2026 HK 成为2025年全球自动驾驶行业规模最大的IPO及香港股市人工智能领域募资额最高的新股[1] - 公司悉数行使绿鞋机制 共计发行约4825万股股份 集资额最高可达77亿港元[1] - 此次港股上市标志着公司在不到一年内完成美股+港股双重主要上市架构的构建 公司已于2024年11月在美国纳斯达克上市 股票代码PONY[1] 业务与运营 - 公司业务聚焦于出行和物流领域的自动驾驶技术及解决方案 核心业务包括Robotaxi Robotruck以及技术授权与应用[2] - 小马智行是中国首个且唯一在北京 上海 广州 深圳四大一线城市均取得无人驾驶出行服务许可并开展全无人Robotaxi商业化运营的公司[2] - 公司Robotaxi车队规模已超过720辆 并在部分城市提供7x24小时服务[2] - 2025年4月 公司与丰田 北汽集团 广汽集团合作开发的三款第七代Robotaxi车型正式亮相 其中两款已在北京 广州 深圳投入运营 新一代车型自动驾驶套件总成本较前代下降70% 设计寿命为60万公里[2] - 公司计划在2025至2026年间 在一线城市部署千台规模的第七代Robotaxi车队[2] 财务表现 - 2025年上半年公司收入为3543万美元 约合人民币2.54亿元 同比增长43 3%[2] - 同期研发支出增幅为64 4%[2] - Robotaxi业务在2025年上半年收入达325 6万美元 约合人民币2332万元 同比增长178 8%[2] - 乘客车费收入在2025年第一季度和第二季度分别实现约800%和超过300%的同比增幅[2] 市场拓展与国际化 - 公司已在韩国 卢森堡 阿联酋等六个国家进行自动驾驶测试[3] - 在迪拜实现首批Robotaxi路测 计划于2026年实现全无人商业运营 在卢森堡启动Robotaxi道路测试 在韩国首尔获许可开展7x24小时测试[3] - 港股发行获得市场机构关注 基石投资者认购金额达1 2亿美元 国际出行公司Uber为锚定投资者之一[2] - 因机构及市场投资者需求强劲 公司决定增发约629万股额外股份 占全球发售初步可供认购股份总数的15%[2] 战略与资金用途 - 港股上市是公司全球资本战略的关键一步 标志着从技术探索到全无人商业闭环的关键跨越[3] - 本次港股上市所募集的资金净额 约50%计划在未来五年内用于推进L4自动驾驶技术的大规模商业化 包括业务开发 生产 销售与营销 客户服务以及与行业伙伴的合作 以支持车队扩容与规模化运营[3]

进博会汽车展区概况 - 第八届中国国际进口博览会汽车及智慧出行展区汇集了捷豹路虎、特斯拉、日产、现代、福特、奔驰、沃尔沃、丰田、本田、通用、大众、宝马等12家整车汽车集团及品牌 [1] - 展区重点展示最新的自动驾驶技术、新能源车辆解决方案和智能座舱体验 [1] - 进博会成为展示汽车产业从燃油到电动、从电动到智能、从单一到多元进化的平台 [3] 参展商参与度与战略意义 - 在参展的12家跨国整车汽车集团及品牌中，有10家是连续八年参展的"全勤生"，参与热情高涨 [3] - 进口车市场规模虽持续收缩，但进博会仍是跨国品牌展示最尖端技术、多元化产品和未来战略的主舞台 [3] - 大众汽车集团执行副总裁表示，公司已从规划布局迈入全面交付的新阶段，进博会是阶段性成果的集中呈现 [18] 各品牌展示重点与技术方向 捷豹路虎 - 以"深耕中国十五载，相约进博塑未来"为主题，庆祝入华15周年 [5] - 展示新近上市的路虎卫士OCTA及揽胜SV旗舰车型，并带来两台英国皇室座驾和传奇跑车捷豹E-Type [5] 现代汽车集团 - 展示与Plus AI联合打造的自动驾驶XCIENT氢燃料电池8级重型卡车，这是世界上第一辆量产的氢动力重型卡车，并迎来中国首展 [5] - 该卡车结合Plus AI的L4级自动驾驶系统SuperDrive，为零排放长途货运提供解决方案 [5] 福特汽车 - 秉承"Fun天性，去野行"品牌主张，展示多款标志性车型，包括福特智趣烈马、福特烈马1966等 [6] - 福特智趣烈马是全球首款新能源烈马，也是全球首款原厂配备可举升车顶的SUV [6] 梅赛德斯-奔驰 - 携梅赛德斯-奔驰、梅赛德斯-迈巴赫、梅赛德斯-AMG及G级越野车8款星徽座驾亮相，覆盖不同驱动方式 [8] 沃尔沃汽车 - 展示多款2025年全新车型，其中全新豪华长续航混动SUV沃尔沃全新XC70是SMA超级混动架构的首款车型 [10] - 该车型采用"四擎四驱"动力结构和7种混动模式，实现高效动力与碰撞安全的统一 [10] 丰田汽车 - 以"立全球 更中国"为主题，展示本土化落地成果，包括雷克萨斯纯电动汽车及电池研发生产公司沙盘 [12] - 展示与小马智行Robotaxi商业化落地的最新成果，并与中国五矿共同研发的全新储能产品进行全球首发 [12] 本田 - 突破传统单一品类展示模式，以"提供自由移动的喜悦"和安全理念为核心，展示纯电汽车、摩托车等多元移动出行成果 [14] - 围绕五大核心场景打造沉浸式体验，覆盖户外露营、城市交通等多元生活与出行需求 [14] 通用汽车 - 展现对安全、高质量和可持续发展的坚持，呈现电气化与智驾解决方案 [16] - 展示别克高端新能源子品牌"至境"的首款旗舰轿车至境L7，以及宝骏悦也PLUS [16] 大众汽车集团 - 旗下四大品牌8款车型共同亮相，涵盖从量产电动车到高端智能网联车型 [18] - 展示全新奥迪E5 Sportback和A6L e-tron等车型，体现"中国速度" [18] - 软件能力中心CARIAD中国将展示与小鹏汽车联合研发的本土电子电气架构CEA的最新进展 [18] 宝马集团 - 带来BMW、MINI、BMW Motorrad三大品牌的亮点产品及创新成果 [20] - 多款重磅车型亮相，包括全新BMW M2 CS双门轿跑车（中国市场限量发售约200台）、新纯电动BMW i4 M60等 [20]

特斯拉Optimus与T链核心动态 - 11月开局机器人板块行情核心催化来自特斯拉Optimus，但T链标的集体下行，主要原因是资金在等待11月6日特斯拉股东大会结果，该会议将决定马斯克高达1万亿美元的薪酬方案能否通过，这关系到他能否继续担任特斯拉CEO [2] - 特斯拉Optimus Gen3虽延迟至明年一季度发布，但10月份产业链层面皆是正向反馈，反映出特斯拉为Optimus量产做最后冲刺 [2] - 11月2日马斯克在X平台发文表示芯片设计评审将继续进行，随后是Optimus演示评审，预计股东大会上将披露更多Gen3细节并进行现场演示 [9] T链标的审厂与业务进展 - 审厂工作正有条不紊进行，本月诸多审厂标的如HL、BT、XJ等传来利好信息 [8] - RT（灵巧手核心标的）在10月30日三季度财报电话交流会上详细提及产品进展、特斯拉Optimus进展和超预期的量产指引，并表示客户自10月起至12月每月不间断到项目现场跟进 [8] - TP（执行器总成）在10月31日三季度财报交流会上表示已获得关键零部件订单，泰国工厂将在11月启动设备安装调试，量产节奏越发清晰 [8] - SH（执行器总成）在交流会上提到海外工厂将在今年运行 [8] - 根据产业链最新调研，部分T供应商已经陆续收到V3初版图纸，定稿在即 [9] 人形机器人产业链公司梳理 - 已梳理特斯拉Optimus机器人产业链70+家上市公司表格，涵盖T1、T2、准T链、潜在T链以及合作进展 [10] - 拓普集团为特斯拉一级供应商，是线性执行器总成主力供应商 [10] - 三花智控为特斯拉一级供应商，是旋转关节总成核心供应商 [10] - 新泉股份新增机器人关节总成，与T产业链高度绑定 [10] - 均胜电子已批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件，同时正在探讨下一代头部总显示方案和头部总成 [10] - 绿的谐波、双环传动、斯菱股份等为谐波减速器潜在核心供应商 [10] 其他车企人形机器人进展 - 11月3日赛力斯人形机器人刷屏行业圈 [12] - 11月3日小鹏汽车董事长何小鹏在微博发文，为11月5日小鹏"科技日"即将发布的两款人形机器人预热 [12] 行业整体催化与展望 - 四季度催化机器人板块催化事件极多 [14] - 伴随特斯拉Optimus量产将至，后续T链标的利好信息会越来越多 [9]

公司业务动态 - 公司将为第十五届全国运动会提供全方位的自动驾驶出行和环卫服务 [1] - 公司联合广州公交集团、广汽领程打造全球首款L4级中运量城市公交车型并首发亮相 [1] - 公司将在赛事期间运营5条自动驾驶巴士接驳线路 [5] - 公司无人驾驶扫路机S1和自动驾驶环卫车S6将承担赛事期间的城市清扫与洒水作业 [11] 自动驾驶出行服务 - 公司自动驾驶车型GXR将开通11条自动驾驶出行线路，覆盖广州枢纽站场、入住酒店群、开幕式场馆及媒体中心等重点区域 [4] - 服务时间为11月3日至12月15日，用户可通过“文远出行”App或“全运广州”微信小程序一键下单 [4] - 自动驾驶巴士接驳线路将串联奥体中心、天河体育中心、南沙体育馆等主要竞赛场馆，以及地铁站、主新闻中心和主转播中心 [5] - 用户可通过“全运广州”微信小程序查询自动驾驶巴士线路并前往就近站点乘坐 [5] 自动驾驶车辆技术规格 - 全新21座自动驾驶巴士车长约8.5米，可搭载多达20名乘客 [7] - 车辆配备公司自研的360度全景感知系统、全冗余线控底盘与高性能计算平台，具备全天候、全场景无人驾驶能力 [7] - 针对残特运会特点，自动驾驶巴士配备了轮椅位和上下车翻板等无障碍设施 [7] 行业应用与战略意义 - 公司以本届赛事为契机，持续探索和实践自动驾驶技术在大型赛事与公共服务中的落地应用 [12] - 此次服务展示了自动驾驶技术在提升大型活动运营效率方面的潜力 [1][12]

行业困境与裁员现状 - 德国汽车行业面临大幅裁员，未来几年预计岗位流失超过20万个，影响从物流、钢铁到研发的整条供应链[1] - 自2019年以来，德国制造业已损失24.5万个岗位，其中汽车行业在截至2025年6月的一年内裁员5.15万个，占该行业总劳动力的6.7%，占同期制造业裁员数量约一半[1] - 盈利能力严重下滑是裁员直接原因，大众汽车前三季度净利润仅34亿欧元，同比下滑61.5%，第三季度亏损10.72亿欧元；梅赛德斯-奔驰前三季度净利润下滑约50%，宝马下降29%[1] 政策摇摆与行业反应 - 德国总理默茨在汽车峰会上承诺尽可能取消欧盟2035年内燃机汽车销售禁令，此举直接违背欧盟碳中和目标，实现难度极大[2] - 政策倒退可能削弱市场对电动汽车转型的信心，并打断汽车厂商前期电动化转型的快速行动[2] - 面对政府承诺，大众和梅赛德斯-奔驰保持沉默，强调对电动出行的承诺，且消息人士透露大众并不支持推迟净零排放目标[2] - 欧盟通过对中国电动汽车的反补贴关税，抬高了欧洲市场电动车价格，而默茨在行业压力下对2035年目标妥协，政策出现走一步退两步的问题[9] 电动化转型的挑战与落后 - 欧洲汽车行业在电动汽车领域已经落后，转型窗口期太短，德国汽车制造商投入数十亿美元实现电气化，但结果限制了公司战略灵活度并导致传统汽车部件供应商业绩大幅下滑[4] - 德国电动汽车存在高昂成本、不够吸引人的设计及竞争力偏弱的技术等问题，使消费者更青睐中国等后起之秀[4] - 中国汽车制造商的威胁不仅在于成本优势，其产品矩阵、设计和技术也吸引了年轻消费者，而德国制造商的竞争优势可能仅剩过去积累的品牌形象[4][5] 外部环境与内部结构性问题 - 德国迫于财政压力取消对纯电动汽车的补贴，直接抬高消费者购车成本，抑制消费需求，形成需求不足加供给收缩的负反馈[6][7] - 美国施加汽车关税并推动制造业回流，进一步降低了欧洲汽车业的盈利能力和在欧投资意愿[10] - 德国工业面临工资成本快速上涨、官僚主义和繁文缛节等问题，导致工业产品成本上升[7] - 近三分之二的供应商计划裁员，约80%的供应商打算推迟、取消投资或迁往海外，几乎没有供应商计划增加投资[10] 技术发展与市场僵化 - 自动驾驶技术在德国以相对保守的方式发展，限制因素包括对使用不成熟系统进行批量生产的谨慎态度，以及政府批准测试的前提条件苛刻[8] - 德国出行市场因汽车保有量高、强大的出租车行业游说及完善的公共交通网络，使得新进入者几乎没有生存空间[8]

薪酬方案争议 - 挪威主权财富基金作为特斯拉第九大股东投票反对为首席执行官埃隆·马斯克提供的1万亿美元薪酬方案[1] - 反对理由包括薪酬方案的总体规模 稀释效应以及缺乏关键人物风险缓解措施[1] - 该基金此前也曾投票反对该薪酬方案 该方案于去年6月获股东再次批准但随后被特拉华州法院裁定无效[1] - 特斯拉董事会已提起上诉并重新为马斯克设计了新的奖励方案[1] - 机构股东服务公司等代理咨询机构也批评该提案 呼吁投资者投反对票 理由是方案规模过于庞大且缺乏有效约束机制[3] 股东大会关键议题 - 特斯拉将于美东时间11月6日召开年度股东大会 对高达1万亿美元的薪酬方案进行表决[3] - 薪酬方案要求马斯克实现一系列业绩目标方可获得奖励 包括特斯拉市值达到8.5万亿美元 销售1200万辆汽车 交付100万台人形机器人 投放100万辆自动驾驶出租车 以及将调整后盈利从2024年的166亿美元提高至4000亿美元[3] - 若方案获通过 马斯克在特斯拉的持股比例将从13%提升至近29% 赋予其更大控制权[3] - 特斯拉董事长警告 如果薪酬方案未获批准 首席执行官可能会离开特斯拉[4] - 董事长强调该方案旨在留住并激励马斯克在未来至少再领导公司七年半 其领导对特斯拉成为全球人工智能与自动驾驶技术领导者至关重要[4] 公司治理与董事会变动 - 挪威主权财富基金反对股东提议特斯拉投资马斯克的人工智能初创公司xAI[1] - 该基金反对艾拉·埃伦普瑞斯和凯瑟琳·威尔逊-汤普森连任特斯拉董事会成员[1] - 反对董事连任的理由是当董事会未能以股东的最佳利益为导向行事时 股东应有权寻求对董事会作出调整[2] - 该基金支持爱彼迎联合创始人乔杰比亚连任董事[1] - 特斯拉董事长敦促投资者重新选举三位与马斯克密切合作的资深董事[4] - 特斯拉董事会近年来因与马斯克关系过于密切而受到批评 被指未能充分维护股东利益 其独立性及对马斯克影响力的监督受到质疑[4]

新能源汽车购置税政策演变 - 2014年9月1日至2023年底期间，新能源汽车免征车辆购置税且无免税额限制 [2] - 2024年至2025年底期间，新能源汽车继续免征车辆购置税，但每辆新能源乘用车免税额不超过3万元 [1][2] - 2026年至2027年期间，新能源汽车将减半征收车辆购置税，且每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元 [1][2] 补贴技术要求变化 - 2026-2027年，插混/增程乘用车的纯电续航里程要求将从2021-2025年的不低于43km提升至不低于100km，提升幅度超100% [2][3] - 静态测算下，预计有约40%的插混+增程乘用车因技术指标不达标而无法再享受购置税补贴 [3] 2026-2027年补贴退坡影响特征 - 影响面积广：预计90%的新能源汽车消费者将显著受到政策影响，因30万元以下车型上险量占比约90%，其需新增缴纳的购置税金额占销售价格的比例为5% [2] - 影响幅度大：对销售价格45万元以下车型（上险量占比约95%）的消费者而言，2026-2027年的补贴退坡程度为历史最高 [3] - 低价车受影响更显著：补贴退坡尤其或将对7~20万元经济型插混车型造成影响 [3] 2026年新能源车市展望 - 尽管新能源车渗透率已超50%，预计2026年新能源渗透率仍能维持个位数百分点的小幅增长 [1][4] - 支撑因素包括优质供给推出、新能源渠道逐步下沉、以及厂家/经销商可能承担部分退坡的补贴 [1][4] - 综合测算2025年新能源乘用车上险量有望实现1283万辆，同比+19%；2026年上险量同比增速或为9%，其中EV/PHEV/EREV增速分别约5%/11%/28% [5] - 潜在超预期点在于自动驾驶技术的迭代进展，或能通过技术创新创造额外需求 [1][5] 行业结构性投资机会 - 建议关注受新能源车购置税补贴退坡影响较小的高端车企，如江淮汽车(600418.SH) [6] - 建议关注新车周期强势的车企，如吉利汽车(00175)、上汽集团(600104.SH)、北汽蓝谷(600733.SH)、零跑汽车(09863) [6] - 建议关注有望通过自动驾驶技术创新创造额外需求的车企，如理想汽车-W(02015)、小鹏汽车-W(09868) [6]