黄金市场 - 特朗普试图解雇美联储理事库克 威胁美联储独立性 市场通过抛售美债表达担忧 美债收益率持续走高 美国三十年期国债表现尤为明显[1] - 滞胀风险上升 长期国债收益率上升将推高通胀 同时导致经济增速放缓[1] - 特朗普罢免美联储理事事件发酵 美国历史上首次 美联储独立性削弱 政治动荡或降息预期上升对黄金上涨有利[1] - 黄金上周五自3320美元快速上涨 扭转过去跌势 本周震荡 多头结构完好 横盘后加速上冲突破3409美元前高点或跌破3384美元加速下跌测试3350美元支撑[1] 原油市场 - 美国能源署公布原油库存减少239.2万桶 前值减少601.4万桶 预期减少186.3万桶 利多油价[2] - 美国驾驶季结束 原油库存减少有利于缓解供应过剩担忧[2] - 美国和印度关税之战 特朗普宣布对印度商品关税提高至50% 逼迫印度减少对俄罗斯原油购买量[2] - 原油昨日从63美元一线止跌反弹 近期宽幅震荡 小时图未延续下跌 上破64.20美元则延续涨势看向65美元 跌破63美元则关注61.80美元支撑[2] 美元指数 - 纽约联储主席威廉姆斯表示风险趋于平衡 美联储后续每次会议都可能采取行动 言论为降息提供暗示 美元指数走弱概率增大[3] - 美元受美联储降息预期和美联储独立性遭受威胁两大因素影响 若进一步证明持续降息则美元走弱概率增大 动荡加剧[3] - 美元近几日短线波动剧烈 多空拉锯 本月初从100一线震荡下行 近两周维持97.50-98.80区间宽幅震荡 后续进一步下跌概率大 突破区间前可高空低多操作[3] 日经225指数 - 日经225从上周开始持续回落 属于日线上涨后调整 昨日在42120一线获得支撑反弹 今天延续反弹走势[5] - 短线上方关注43200一线阻力 上破则可能冲击43900前高点 日内下方关注42500一线支撑[5] 铜市场 - 7月底铜价大跌 扭转过去上涨走势 本月下跌后维持低位震荡 反弹力度弱 后续或进一步走低 4.50美元阻力位成为天堑 无法突破则警惕新一轮下跌[6] - 近期处于4.32-4.50美元区间震荡 突破前可区间内高空低多操作[6] 市场动态 - 纽约联储主席威廉姆斯表示政策仍适度紧缩 通胀正逐步回落 每次会议都绝对是实时[7] - 白宫贸易顾问表示如果印度停止购买俄罗斯石油 可获得25%关税优惠[8] - 美国财长贝森特呼吁美联储内部审查 秋季知晓特朗普选择的美联储主席[9] 重要事件 - 19:30欧洲央行公布7月货币政策会议纪要[10] - 20:30美国至8月23日当周初请失业金人数 美国第二季度实际GDP年化季率修正值[10] - 次日06:00美联储理事沃勒就货币政策发表讲话[10]

宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向中性偏鸽，相比7月FOMC例会立场明显软化[3][9] - 就业市场呈现供需双弱下的脆弱平衡，非农就业增速放缓至月均3.5万个，显著低于2024年的月均16.8万个，就业下行风险上升[3][10][11] - 通胀方面关税效应清晰可见，7月PCE同比2.6%、核心PCE同比2.9%，但被视为一次性冲击，核心商品CPI反弹至1.1%[3][10][17] - 货币政策需在滞胀风险中平衡，政策利率处于限制性区域，调整方向倾向宽松[3][21] 长期货币政策框架修订 - 2025年框架回归长期2%通胀目标制，删除平均通胀目标（FAIT）和补偿措辞，新增对稳定通胀预期的强力承诺[4][23][25] - 最大就业目标从关注短缺（shortfall）回归更广泛的灵活定义，删除对就业超调的容忍度表述[23] - 修订背景是应对有效利率下限（ELB）约束消退，经济环境回归正常，双重目标需重新平衡[4][23][25] - 新框架强调风险平衡策略，承认就业可能高于最大水平而不必然引发通胀风险[23] 降息预期与市场影响 - 鲍威尔演讲后9月降息预期从72%升至94%，年内降息次数从1.9次升至2.2次，2026年底前降息次数从5.0次升至5.3次[5][31] - 市场反应包括标普500上涨1.4%、纳斯达克涨2.0%，10年期美债利率下行7.8bp至4.26%，美元指数跌1.1%至97.6[31] - 9月降息关键取决于9月5日非农报告和9月11日通胀数据，第二次降息需失业率升至4.4%以上[5][42] - 基准场景预计失业率升至4.4-4.5%，年内降息2次，概率70%；风险场景包括失业率低于4.3%时降息1次（概率10%）或高于4.6%时降息3次（概率20%）[43] 2026年宏观展望与风险 - 2026年上半年通胀或保持粘性，经济企稳修复，失业率下行，当前定价降息3次可能过于乐观[5][53] - 关税2.0通胀效应更平滑但后置，动态有效关税税率已升至7.9%，较2024年累计升5.5个百分点，加权平均税率约18.3%[54] - 2026年在金融条件宽松、财政脉冲及需求回补下，经济展望乐观，企业资本开支意愿有望反弹[60] - 需关注中长端美债收益率上行和美元汇率反转风险，类似2024年9月降息50bp后情形[5][70]

宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向"中性偏鸽"，相比7月FOMC例会的"中性偏鹰"立场[3][9] - 就业市场呈现供需双弱下的"脆弱平衡"，5-7月平均非农就业增速降至3.5万/月，显著低于2024年的16.8万/月，就业下行风险上升[3][10][11] - 通胀方面，关税效应清晰可见但或为"一次性"，7月PCE同比2.6%、核心PCE同比2.9%，核心商品CPI反弹至1.1%[3][10][17] - 货币政策需平衡通胀上行与就业下行风险，因政策利率处于限制性区域，可能向宽松方向调整[3][21] 长期货币政策框架调整 - 2025年框架回归2012年版本，删除"平均通胀目标制"表述，重申长期2%通胀目标并删除"补偿"措辞[4][23][25] - 最大就业目标从关注"短缺"（2020版）回归更广泛的非对称目标，允许就业暂时高于最大水平而不立即触发紧缩[4][23] - 修订背景源于当前"滞胀"环境与2020年低利率约束环境不同，双重目标从互补转为需平衡[4][25] 降息预期与市场影响 - 鲍威尔讲话后，9月降息预期从72%升至94%，年内降息次数从1.9次升至2.2次，2026年底前降息次数从5.0次升至5.3次[5][31] - 9月降息能否落地取决于9月5日非农报告和9月11日通胀数据，第二次降息需失业率升至4.4%以上[5][42][43] - 2026年降息预期或过于乐观，因通胀粘性、经济企稳及失业率下行可能促使美债收益率上行和美元反转[5][53][70] 经济与关税影响分析 - 2025年上半年实际GDP增速1.2%，仅为2024年的一半，主因消费支出放缓[10] - 关税税率大幅上升，动态有效税率达7.9%（较2024年升5.5个百分点），加权平均税率约18.3%，通胀效应更平滑且后置[54] - 2026年经济或因金融条件宽松、财政刺激及私人需求回补而反弹，制造业PMI有望进入高景气区间[60]

宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向"中性偏鸽"，相比7月FOMC例会的"中性偏鹰"立场[3][9] - 劳动力市场呈现供需双弱下的"脆弱平衡"，就业下行风险上升，5-7月平均非农就业增速降至3.5万/月，显著低于2024年的16.8万/月[3][10][11] - 通胀方面，关税效应清晰可见但或为"一次性"，7月PCE同比2.6%、核心PCE同比2.9%，核心商品CPI反弹至1.1%[3][10][17] - 美联储需在通胀上行与就业下行风险中取得平衡，因政策利率处于限制性区域，可能向宽松方向调整[3][21] 长期货币政策框架调整 - 2025年框架回归2012年版本，删除"平均通胀目标制"表述，重申长期2%通胀目标[4][23][25] - 最大就业目标从关注"短缺"（2020版）回归更广泛的灵活目标，删除对就业超调的容忍度表述[23] - 修订背景是当前"滞胀"环境迫使美联储在双重目标间平衡，而非2020年基于"菲利普斯曲线互补性"的假设[4][25] - 新增对稳定通胀预期的强力承诺，明确准备采取行动确保长期通胀预期锚定[23] 降息预期与市场影响 - 鲍威尔讲话后9月降息预期从72%升至94%，年内降息次数从1.9次升至2.2次，2026年底前降息次数从5.0次升至5.3次[5][31] - 市场反应包括标普500涨1.4%、纳斯达克涨2.0%，10Y美债利率下行7.8bp至4.26%，美元指数跌1.1%至97.6[31] - 9月降息能否落地取决于9月5日非农报告和9月11日通胀数据，第二次降息需失业率升至4.4%以上[5][42] - 2026年降息预期或过于乐观，因通胀粘性、经济企稳及失业率下行可能促使美债收益率上行和美元反转[5][53][70] 经济与关税影响分析 - 2025年上半年实际GDP增速1.2%，仅为2024年的一半，主因消费支出放缓[10] - 关税税率已从2024年累计上升约5.5个百分点，有效税率达7.9%，加权平均税率约18.3%[54] - 关税对通胀的影响或"平滑后置"，因企业转嫁成本能力下降但未来仍将部分转嫁[54] - 2026年经济可能因降息、财政脉冲及需求回补而反弹，制造业PMI或进入高景气区间[60]

宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向中性偏鸽，强调需在通胀上行与就业下行风险中取得平衡[2] - 2025年上半年美国实际GDP增速放缓至1.2%，仅为2024年同期增速的一半[16] - 5-7月非农就业月均增速降至3.5万，显著低于2024年的16.8万[16] - 7月PCE同比2.6%，核心PCE同比2.9%，核心商品通胀反弹至1.1%[16] - 关税涉及进口金额约1380亿美元，加权平均税率升至18.3%[5][53] 长期货币政策框架调整 - 美联储放弃2020年提出的平均通胀目标制，回归长期2%通胀目标[3][25] - 最大就业目标从关注"短缺"改为关注"偏离"，恢复2012年框架灵活性[25] - 新框架删除有效利率下限相关表述，强调对通胀预期的强力锚定承诺[25] 市场预期与资产表现 - 9月降息概率从72%升至94%，2025年内降息次数预期从1.9次升至2.2次[4] - 10年期美债收益率下行7bp至4.3%，美元指数下跌0.1%至97.72[5] - 标普500上涨0.3%，COMEX黄金上涨1.1%至3373.6美元/盎司[5] - 基准情景预测失业率升至4.4-4.5%区间，2025年降息2次概率70%[4] 关税与贸易协议 - 美国对407类钢铝衍生品加征50%关税，涉及1380亿美元进口产品[5] - 美欧贸易协议将汽车关税从27.5%降至15%，以欧盟取消工业品零关税为前提[5] - 美国动态有效关税税率升至7.9%，较2024年累计上升5.5个百分点[53] 财政与债务状况 - 美国2025年累计财政赤字达1.1万亿美元，与去年同期基本持平[114] - 2025年累计财政支出5.19万亿美元，高于去年同期的4.86万亿美元[114] - 20年期美债拍卖中标利率4.88%，投标倍数2.54显示需求稳健[111]

核心观点 - 特朗普考虑提名新任美联储主席候选人引发市场对货币政策独立性的担忧 若提名具有MAGA色彩及私交密切的人选可能导致滞胀风险上升 财政担忧加剧 美元地位削弱及资本外逃 并对美国股债汇市场造成抛售压力 [1] 候选人背景与立场 - 主要候选人包括沃勒（现任美联储理事） 哈塞特（白宫国家经济委员会主任） 沃什（前美联储理事） [1] - 其他候选人涵盖四类背景：现任美联储官员（鲍曼/杰斐逊/洛根） 金融机构人士（贝莱德里德尔/杰富瑞泽尔沃斯） 前美联储官员（林赛/布拉德） 前政府经济学家（萨默林） [1] - 近期被提名为美联储理事的米兰可能成为黑马 倡导对等关税 利率立场偏鸽派 主张通过缩短理事任期和允许总统罢免理事来削弱美联储独立性 [1] 候选人政策言论 - 沃勒支持7月降息25个基点 认为不应等待劳动力市场恶化才采取行动 强调美联储理事会应专注于本职工作而非总统言论 [2] - 哈塞特批评美联储在关税问题上"非常错误" 呼吁重新调整利率路径 同时表示特朗普首要任务是维护美联储独立性 并开放讨论担任美联储主席的可能性 [2] - 沃什赞同特朗普公开推动降息的行为 表示若投票将支持下周降息 并对担任美联储主席持积极态度 [2]

美联储主席候选人背景 - 主要候选人包括沃勒、哈塞特和沃什，沃勒为现任美联储理事且属鸽派，由特朗普任命，降息主张与白宫高度一致[2] - 哈塞特担任白宫国家经济委员会主任，参与2017年减税法案等政策，但货币政策经验相对缺乏[2] - 沃什曾任美联储理事，支持降息倡议，但在华尔街、政府部门和学界经验丰富，未在特朗普政府任职[2] - 其他候选人涵盖现任美联储官员、金融机构人士及前政府经济学家，包括鲍曼、杰斐逊、贝莱德里克·里德尔等[3] - 沃勒认为7月降息25个基点合理，不应等待劳动力市场恶化才行动，哈塞特称美联储在关税问题上错误且需调整利率路径[3] - 近期被提名为美联储理事的米兰倡导对等关税且偏鸽派，主张缩短理事任期和允许总统罢免理事，可能削弱央行独立性[4] 美联储主席换届程序 - 总统通常提前3-6个月公布提名人选，从提名到就职平均用时4个月，若特朗普提前至9-10月公布，可能引发市场质疑[5] - 鲍威尔卸任主席后可能辞去理事职务，当前理事会7名理事中除米兰和鲍威尔外，任期均持续至2028年后，特朗普难以干涉[5] 美联储独立性削弱的潜在影响 - 滞胀风险上升，参考1970年代尼克松对美联储主席伯恩斯的干预导致1973-1974年滞胀，当前关税对通胀影响不明[6] - 加剧财政担忧，美国高赤字率和攀升债务已引发美债安全性担忧，若美联储沦为财政工具，债务危机担忧或加剧[6] - 削弱美元地位并导致资本外逃，美元作为世界储备货币地位依赖美联储信誉，政治控制可能加速分散美元资产配置转向黄金[6] - 市场可能面临股债汇三杀，7月金融市场经历开除鲍威尔压力测试，黑天鹅事件或引发美股、美债和美元抛售[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美国宣布关税清单，贵金属市场一度承压回调，但钢铝关税对贵金属无实质影响，周四起银价修复；特朗普施压美联储官员、FOMC官员受威胁影响美元信用，为金价提供潜在支撑；美联储官员在降息观点上有分歧，多数认为通胀反弹风险高于失业率上行风险；美国宏观数据未大幅转弱，经济韧性为美元提供底部支撑，黄金区间震荡，白银受中期降息及俄乌停火预期提振走势相对韧性 [7] - 近期美国经济数据受关税预期影响波动大，就业市场降温，滞胀风险受关注；美联储官员受干预或影响美元信用，支撑黄金避险买盘；市场后续交易围绕俄乌停火预期及鲍威尔发言对9月降息的指引，若强调通胀风险和审慎立场，美元和美债收益率或反弹施压金价，中期降息为金价提供底部支撑；俄乌谈判进展影响金价，若取得实质进展释放回调压力，不及预期则抬升避险需求 [7] - 操作上短线观望，注意俄乌谈判超预期及联储鹰派风险，给出沪金2510、沪银2510合约及伦敦金、伦敦银价格关注区间 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：关税方面，美国宣布关税清单，贵金属市场一度承压，钢铝关税对贵金属无实质影响，周四起银价修复；特朗普施压美联储官员、FOMC官员受威胁影响美元信用，为金价提供潜在支撑；美联储官员在降息观点上有分歧，多数认为通胀反弹风险高于失业率上行风险；美国8月标普全球制造业PMI初值为2022年5月以来最高，服务业PMI小幅回落，制造业回升推动综合PMI反弹；上周初请失业金人数增加至23.5万人，创6月以来新高，续请失业金人数亦创新高；美国宏观数据未大幅转弱，经济韧性为美元提供底部支撑，黄金区间震荡，白银受中期降息及俄乌停火预期提振走势相对韧性 [7] - 行情展望：近期美国经济数据受关税预期影响波动大，就业市场降温，滞胀风险受关注；美联储官员受干预或影响美元信用，支撑黄金避险买盘；市场后续交易围绕俄乌停火预期及鲍威尔发言对9月降息的指引，若强调通胀风险和审慎立场，美元和美债收益率或反弹施压金价，中期降息为金价提供底部支撑；俄乌谈判进展影响金价，若取得实质进展释放回调压力，不及预期则抬升避险需求 [7] - 操作建议：短线观望，注意俄乌谈判超预期及联储鹰派风险，沪金2510合约关注区间750 - 800元/克，沪银2510合约关注区间9100 - 9300元/千克，伦敦金价关注区间3300 - 3400美元/盎司，伦敦银价关注区间37.5 - 38.5美元/盎司 [7] 期现市场 - 价格表现：美联储降息预期反复，金价本周震荡收跌，银价相对韧性；截至2025 - 08 - 22，COMEX白银报38.42美元/盎司，环比涨1.05%，沪银主力2510合约报9192元/千克，环比跌0.13%；COMEX黄金报3370美元/盎司，环比跌0.35%，沪金主力2510合约报773.40元/克，环比跌0.41% [8][10] - ETF持仓：本周SPDR黄金ETF净持仓量减少，SLV白银ETF净持仓量增加；截至2025 - 08 - 21，SLV白银ETF持仓量报15278吨，环比增1.40%，SPDR黄金ETF持有量报956.77吨，环比减0.50% [11][15] - 投机净持仓：截至8月12日，COMEX黄金白银投机净持仓均下跌；COMEX黄金总持仓报446152张，环比跌0.78%，净持仓报229485张，环比跌3.19%；COMEX银总持仓报156432张，环比跌3.00%，净持仓报44268张，环比跌12.61% [16][20] - CFTC持仓：截至8月12日，CFTC黄金多头持仓周环比减少，空头持仓增加；COMEX黄金非商业多头持仓报288115.00张，环比减1.40%，非商业空头持仓报58630.00张，环比增6.30% [21][25] - 基差情况：本周沪市黄金白银基差走弱；截至2025 - 08 - 21，黄金基差报 - 3.46元/克，环比跌27.68%，白银基差报 - 18元/千克，环比跌12.50% [26][27] - 库存情况：本周上期所黄金库存增加，白银库存减少，与COMEX库存呈分化走势；截至2025 - 08 - 21，COMEX黄金库存报38573764.04盎司，环比减0.18%，上期所黄金库存报36345千克，环比增0.83%；COMEX白银库存报508151486盎司，环比增0.20%，上期所白银库存报1141555千克，环比减1.50% [31][35] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年7月，白银进口数量小幅减少，银矿砂进口数量大幅反弹；中国白银进口数量当月值报252977.88千克，环比减7.46%，银矿砂及其精矿进口数量当月值报154158134.00千克，环比增22.32% [37][39] - 下游需求：截至2025年7月，因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升；当月集成电路产量报4690000.00块，当月同比增速报15% [42][45] 白银供需情况 - 供需格局：白银供需呈紧平衡格局；截至2024年，白银工业需求报680.5百万盎司，同比升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比降3% [47][51] - 供需缺口：白银供需缺口逐年缩小；截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比升2%，需求总计报1164.1百万盎司，同比降3%，供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比降26% [53][55] 黄金产业情况 - 价格情况：本周黄金回收价小幅上涨，黄金饰品价格涨跌不一；截至2025 - 08 - 21，中国黄金回收价报770.20元/克，周环比涨0.25%，老凤祥黄金报1006元/克，环比跌0.20%，周大福黄金报1005元/克，环比涨0.10%，周六福黄金报985元/克，环比跌0.30% [57][59] 黄金供需情况 - 需求情况：世界黄金协会报告显示，2025Q2黄金ETF投资需求小幅下滑，央行购金节奏放缓，金价高企导致金饰制造需求边际下降 [61] 宏观及期权 宏观数据 - 美元及利率：降息预期小幅下行，美元本周震荡走强；10Y - 2Y美债利差收窄，CBOE黄金波动率上升，SP500/COMEX金价比下降；本周美国10年盈亏平衡通胀率基本持平 [65][70][74] - 央行购金：2025年8月，中国央行增持黄金储备约2.18吨 [78]

黄金市场短期走势与机构观点 - 市场预期金价短期维持震荡走势 因投资者等待杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席鲍威尔对未来利率路径的指引[1] - 美国最新宏观数据显示通胀与就业市场存在韧性 导致市场对未来降息节奏预期分歧较大[1] - 由于距离9月会议尚有一系列数据未公布 预计鲍威尔此次较难给出清晰的未来利率路径相关指引[1] 宏观经济与政策影响 - 尽管美国CPI数据未体现关税压力 但这基于企业牺牲利润 同时Q2 GDP显示经济活力下降 滞胀风险正在积聚[1] - 如果美联储不惜一切代价抗击通胀风险 当经济被迫为迟来的降息买单 黄金将迎来最闪耀的时刻[1] - 海外地缘风险阶段性释放对黄金价格形成利空因素 黄金价格走势明显弱于白银[2] - 特朗普政府基于美债利息支出对美联储施加较大降息压力 输入性通胀影响逐步显现[2] - 四季度将是新任美联储主席人选公布节点 降息预期存在进一步提升驱动[2] 价格预测与市场动态 - StoneX将年度平均金价预测上调1%至3115美元/盎司 但预计金价难以达到新高 除非发生黑天鹅事件[3] - 现货金价对美联储举措反应幅度持续下降 表明市场已经饱和[3] - 预计第三季度金价平均在3320美元/盎司 第四季度平均价格为3000美元/盎司[3] - 尽管央行购金需求从近期高点回落 但美联储降息前景可能推高金价[4] - 世界黄金协会报告显示2025年第二季度各国央行购买166.5吨黄金 为2022年第二季度以来最低季度购金量[4] - 美元在没有美联储降息情况下走弱 推动今年黄金价格攀升 若美联储降息将进一步削弱美元并推高金价[4]

黄金价格走势分析 - 现货黄金价格在8月18日亚市盘中大幅攀升至3357美元/盎司附近 日内大涨逾20美元 早盘一度跌至3323.50美元/盎司 [1] - 金价当前处于3350美元附近持续震荡 呈现高低点下移格局 上方关键阻力位为3375美元 [3][5] - 技术面显示日内方向偏空 涨势在3358-3360美元附近受阻 下方支撑位关注3330-3323美元一线 [5] 地缘政治与避险需求 - 地缘政治风险隐现推动避险需求 美乌会谈成为市场焦点 特朗普与普京会晤未达成乌克兰和平协议 [1] - 地缘局势不确定性持续支撑黄金作为传统价值储藏工具的吸引力 宏观与地缘风险预计在下半年加剧 [2] 美联储政策与宏观经济影响 - 杰克逊霍尔研讨会及美联储主席鲍威尔演讲被视为潜在催化剂 可能打破金价横盘格局 [2] - 市场普遍预期9月美联储降息 但需更多货币宽松信号推动金价突破当前区间 核心PCE通胀数据及9月FOMC会议为关键影响因素 [2] - 长期看涨逻辑围绕美联储宽松政策及潜在滞胀风险 关税上升和全球经济放缓提供中期支撑 [2] 交易策略与操作建议 - 短期操作建议反弹做空为主 回调做多为辅 空单策略在3355-3358美元分批做空 目标3345-3325美元 [5][6] - 多单策略在3323-3325美元分批做多 目标3335-3345美元 需严格控制仓位及止损 [5][6] - 技术面强调现价至3375美元区间为关键观察区域 滞涨信号出现时可入场空单 [5]