当前宏观经济形势 - 美国经济在宏观政策重大变化背景下展现出韧性，劳动力市场接近充分就业，通胀率已从疫情后峰值大幅回落但仍偏高 [1] - 2024年下半年美联储连续三次降息，基准利率从5.25%-5.5%的限制性水平下调，为劳动力市场保持均衡奠定基础 [2] - 2025年美国经济面临新挑战，包括对贸易伙伴国大幅提高关税以及更严格的移民政策导致劳动力供给快速减少 [2] 劳动力市场状况 - 2025年7月就业报告显示，过去三个月平均每月新增非农就业人数减缓至35000人，明显低于2024年的168000人，且5月和6月初始数据被大幅下修 [3] - 7月失业率略有上升至4.2%，处于低位，过去一年中失业率保持稳定，劳动力市场其他指标变化不大或仅温和下行 [3] - 劳动力市场呈现供给与需求同步下行的平衡状态，就业市场下行风险正在上升 [3] 通胀形势与关税影响 - 截至2025年7月的12个月内，总体个人消费支出上升2.6%，核心PCE上涨2.9%，均高于去年同期水平 [4] - 关税政策调整已推高部分商品价格，其影响将在未来几个月继续累积，可能引发长期通胀风险 [4] - 基准假设是关税调整对物价的影响可能是暂时性的，但价格水平上行可能是一次性的，传递到整个供应链需要时间 [4] 货币政策前景 - 短期内通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，货币政策面临两难选择 [6] - 与一年前相比，联邦基金利率已向中性利率方向靠近100个基点，但目前货币政策仍处于限制性区间 [6] - 货币政策决策基于经济数据变化及对经济前景和风险平衡的评估，没有预设路线 [6] 货币政策框架修订 - 修订后的《长期目标和货币政策战略声明》放弃“平均通胀目标制”的“补偿”策略，回归“灵活通胀目标制” [11][12] - 删除表明有效利率下限是经济基本面决定性特征的措辞，强调在各种经济环境中实现物价稳定和充分就业两大目标 [11] - 修订声明删除“短缺”一词，指出如果劳动力市场过度紧张或对物价稳定构成风险时，将采取先发制人的政策操作 [13] - 修订声明保留每五年进行一次公开审查评估的承诺，强调2%的长期通胀率目标最有利于实现货币政策目标 [15]

宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向"中性偏鸽"，相比7月FOMC例会的"中性偏鹰"立场[3][9] - 就业市场呈现供需双弱下的"脆弱平衡"，5-7月平均非农就业增速降至3.5万/月，显著低于2024年的16.8万/月，就业下行风险上升[3][10][11] - 通胀方面，关税效应清晰可见但或为"一次性"，7月PCE同比2.6%、核心PCE同比2.9%，核心商品CPI反弹至1.1%[3][10][17] - 货币政策需平衡通胀上行与就业下行风险，因政策利率处于限制性区域，可能向宽松方向调整[3][21] 长期货币政策框架调整 - 2025年框架回归2012年版本，删除"平均通胀目标制"表述，重申长期2%通胀目标并删除"补偿"措辞[4][23][25] - 最大就业目标从关注"短缺"（2020版）回归更广泛的非对称目标，允许就业暂时高于最大水平而不立即触发紧缩[4][23] - 修订背景源于当前"滞胀"环境与2020年低利率约束环境不同，双重目标从互补转为需平衡[4][25] 降息预期与市场影响 - 鲍威尔讲话后，9月降息预期从72%升至94%，年内降息次数从1.9次升至2.2次，2026年底前降息次数从5.0次升至5.3次[5][31] - 9月降息能否落地取决于9月5日非农报告和9月11日通胀数据，第二次降息需失业率升至4.4%以上[5][42][43] - 2026年降息预期或过于乐观，因通胀粘性、经济企稳及失业率下行可能促使美债收益率上行和美元反转[5][53][70] 经济与关税影响分析 - 2025年上半年实际GDP增速1.2%，仅为2024年的一半，主因消费支出放缓[10] - 关税税率大幅上升，动态有效税率达7.9%（较2024年升5.5个百分点），加权平均税率约18.3%，通胀效应更平滑且后置[54] - 2026年经济或因金融条件宽松、财政刺激及私人需求回补而反弹，制造业PMI有望进入高景气区间[60]

宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向"中性偏鸽"，相比7月FOMC例会的"中性偏鹰"立场[3][9] - 劳动力市场呈现供需双弱下的"脆弱平衡"，就业下行风险上升，5-7月平均非农就业增速降至3.5万/月，显著低于2024年的16.8万/月[3][10][11] - 通胀方面，关税效应清晰可见但或为"一次性"，7月PCE同比2.6%、核心PCE同比2.9%，核心商品CPI反弹至1.1%[3][10][17] - 美联储需在通胀上行与就业下行风险中取得平衡，因政策利率处于限制性区域，可能向宽松方向调整[3][21] 长期货币政策框架调整 - 2025年框架回归2012年版本，删除"平均通胀目标制"表述，重申长期2%通胀目标[4][23][25] - 最大就业目标从关注"短缺"（2020版）回归更广泛的灵活目标，删除对就业超调的容忍度表述[23] - 修订背景是当前"滞胀"环境迫使美联储在双重目标间平衡，而非2020年基于"菲利普斯曲线互补性"的假设[4][25] - 新增对稳定通胀预期的强力承诺，明确准备采取行动确保长期通胀预期锚定[23] 降息预期与市场影响 - 鲍威尔讲话后9月降息预期从72%升至94%，年内降息次数从1.9次升至2.2次，2026年底前降息次数从5.0次升至5.3次[5][31] - 市场反应包括标普500涨1.4%、纳斯达克涨2.0%，10Y美债利率下行7.8bp至4.26%，美元指数跌1.1%至97.6[31] - 9月降息能否落地取决于9月5日非农报告和9月11日通胀数据，第二次降息需失业率升至4.4%以上[5][42] - 2026年降息预期或过于乐观，因通胀粘性、经济企稳及失业率下行可能促使美债收益率上行和美元反转[5][53][70] 经济与关税影响分析 - 2025年上半年实际GDP增速1.2%，仅为2024年的一半，主因消费支出放缓[10] - 关税税率已从2024年累计上升约5.5个百分点，有效税率达7.9%，加权平均税率约18.3%[54] - 关税对通胀的影响或"平滑后置"，因企业转嫁成本能力下降但未来仍将部分转嫁[54] - 2026年经济可能因降息、财政脉冲及需求回补而反弹，制造业PMI或进入高景气区间[60]