中国人民银行货币政策操作 - 2025年9月5日开展10000亿元买断式逆回购操作 期限为3个月（91天）[1][2] - 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1][2] - 操作目的是保持银行体系流动性充裕[1][2] 买断式逆回购工具特征 - 工具推出于2024年10月 是央行主动借出资金从一级交易商购买债券向市场投放流动性的操作[3] - 可增强1年以内的流动性跨期调节能力 有助于提升流动性管理的精细化水平[3] - 截至2025年9月初已开展多次操作[3] 历史操作记录 - 2025年共发布6次买断式逆回购招标公告 时间从6月5日至9月4日[4] - 2024年10月31日首次推出该工具 当年共发布3次业务公告[4] 市场影响 - 农业银行总市值首次超过工商银行 股价大涨5%创历史新高[5] - 市场关注中国资产加仓动向[5]

人民财讯9月4日电，为保持银行体系流动性充裕，2025年9月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招 标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天)。 ...

货币政策框架转变 - 央行货币政策框架转向以价格目标为核心 金融总量指标如M2和社融的重要性下降[1] - 2024年2季度起短期货币市场利率波动率明显下降 DR001和DR007成为核心调控观测指标[1] - 央行对数量型目标关注度降低 更强调信贷投放节奏均衡而非总量规模[3] 流动性操作工具调整 - 8月央行通过MLF实现净投放3000亿元 同时PSL净回笼1608亿元[1] - 买断式逆回购净投放3000亿元 未进行公开市场国债买卖操作[1] - 央行阶段性停止国债买卖操作 重新将MLF作为核心流动性管理工具[3] 政策工具运用策略 - 央行在实践中仍高度重视流动性管理 将其视为影响利率走势的重要工具[3] - 数量工具使用强调均衡投放 在前阶段国债利率大幅波动背景下调整操作工具[3] - 短期政策利率调控强化 相应淡化其他期限政策工具的使用[1]

这份文档是高盛（Goldman Sachs）全球利率研究团队发布的报告，内容聚焦于全球利率市场动态、投资策略和宏观经济展望。以下是基于文档内容的详细分析： 涉及的行业或公司 * 全球利率市场，特别是美国、欧洲（法国、德国、英国）和加拿大的主权债券市场[1][2][11][12][15] * 中央银行，包括美联储（Fed）、欧洲央行（ECB）、英国央行（BoE）、日本央行（BoJ）和加拿大央行（BoC）[2][8][10][12][15][24][26] * 政府债券，如美国国债（USTs）、法国OATs、德国Bunds、英国Gilts[1][2][5][12][15] 核心观点和论据 **美国利率与美联储政策** * 市场对2025年美联储降息的定价仍高于高盛经济学家的基线预测，显得更为鹰派[1][2] * 由于对美联储独立性的担忧，美国国债收益率曲线（尤其是5s30s）变得比即期宏观经济状况所证明的水平更为陡峭，目前比公允价值模型陡峭约60个基点[2][5] * 前端利率的凸性具有较好的风险回报，倾向于做多前端，因市场已定价年底前约55个基点的降息[2] * 财政部一般账户（TGA）的重建在8月通过3730亿美元的净票据供应前置完成，预计9月流动性压力将减轻，但季度末储备金仍预计将降至3万亿美元以下[8][10] **欧洲利率与政治风险** * 法国OAT与德国Bund的利差因9月8日的信任投票而扩大，市场已定价法国2026年财政赤字率约为5.5%，远高于政府4.6%的目标，高盛将10年期OAT-Bund利差年终目标维持在70个基点，但风险倾向于利差扩大[12] * 法国政治风险对德国Bund或其他主权利差市场的溢出效应有限[12] * 英国Gilt市场表现不佳，因通胀和经济活动数据超出预期，推荐英国Gilt 2s5s陡峭化交易（入场：16bp，目标：40bp，止损：2bp），预期英国央行将有更深度降息，或者数据韧性导致终端利率预期上调[15] **通胀与市场定价** * 对美联储独立性的担忧更一致地体现在 belly breakevens（中期通胀预期）的表现上，5年期通胀互换利率重新定价至疫情后的新高，比公允价值模型高出约15个基点，但更长期的5y5y通胀定价并未跟进[8] * 潜在的乌克兰停火协议可能增加俄罗斯能源供应，但高盛石油策略师目前不预期会有额外的俄罗斯能源出口，油价下跌将继续对欧洲交易通胀构成阻力，估计油价下跌10%会使各期限通胀预期降低10-25个基点[21] 其他重要内容 * 流动性：8月逆回购（RRP）使用量减少780亿美元，储备金自7月底以来下降约800亿美元，略高于3.2万亿美元[8] * 投资建议：报告列出了多项 active 交易建议，例如做多1m2y USD receiver（入场：10bp，目标：18bp，止损：5bp），做多SFRZ5 vs ERZ5，以及英国Gilt 2s5s陡峭化交易[24][88] * 经济预测：高盛对G10国家10年期收益率的预测，例如预计2025年第四季度美国10年期收益率为4.20%，德国为3.00%，英国为4.25%，日本为1.70%[26] * 央行资产负债表：展示了主要央行资产占GDP的百分比以及央行持有主权债券的比例变化[31][32][36]

白银价格走势 - 亚洲时段白银价格守在关键支撑位上方并止跌回涨 欧市盘中现货白银日内涨幅一度达1.00% 现报38.60美元/盎司 最高触及38.85美元/盎司 最低下探38.32美元/盎司 [1] - 银价正逼近38.90美元/盎司水平 晚间关注美国8月谘商会消费者信心指数发布 [1] 美联储政策动向 - 洛根认为美国银行系统储备仍有进一步下调空间 常设回购工具(SRF)可能在9月再度启用以应对潜在流动性压力 [2] - 洛根警告若美联储因银行短期储备需求上升而扩大资产负债表 可能导致资产负债表"不断膨胀"风险 [3] - 洛根建议美联储通过贴现窗口贷款提供流动性支持 包括提高或取消规模限制 进行集中清算 提供每日贴现窗口贷款拍卖 [4] 技术分析展望 - 突破三角形趋势线上部和38.00美元心理阻力标志近期势头重大转变 确认整体上涨趋势将继续 [5] - 相对强弱指标(RSI)升至68接近超买区域 MACD显示信号线上方形成金叉 柱状图上升证实看涨势头建立 [5] - 若持续突破39.06美元可能测试关键阻力位39.53美元 突破该多年高点可能加强看涨信念并涨至40美元心理水平 [5] - 初始支撑位见于38.50美元 随后是100均线37.98美元附近 跌破该支撑区可能引发对37.50美元枢轴位重新测试 [5] 晚间经济数据关注 - 20:30美国7月耐用品订单月率 [6] - 21:00美国6月FHFA房价指数月率和S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 [6] - 22:00美国8月谘商会消费者信心指数和里奇蒙德联储制造业指数 [6] - 次日02:45加拿大央行行长发表讲话 04:30美国至8月22日当周API原油库存 [6]

央行流动性操作规模 - 8月央行通过MLF和买断式逆回购实现中期流动性净投放6000亿元 为7月的2倍 创2025年2月以来单月新高 [1][2] - MLF操作6000亿元 对冲3000亿元到期后实现净投放3000亿元 连续第6个月加量续作 [1][2] - 买断式逆回购通过7000亿元3个月期和5000亿元6个月期操作 对冲到期后额外净投放3000亿元 [2] 操作背景与动因 - 操作旨在配合政府债券发行高峰期 推动宽信用进程 并应对中长端市场利率上行及银行体系流动性收紧 [2][3] - 8月中旬资金面受税期走款 工具集中到期和政府债发行5033亿元三重压力 隔夜回购利率R001升至1.55% 7天期R007升至1.58% [4][5] - 央行通过连续5日逆回购操作净投放13652亿元 其中22日单日操作3612亿元 推动利率回落至税期前水平 [5] 工具协同与政策信号 - MLF与买断式逆回购形成双工具联动 体现货币政策与财政政策深度协同 [2][3] - 操作释放数量型货币政策工具持续加力的信号 货币政策延续支持性立场 [1][3] - 二季度货币政策执行报告将"实施好适度宽松"调整为"落实落细适度宽松" 并删除具体工具表述 强调灵活性和资金使用效率 [6][7][8] 流动性展望与政策取向 - 8月25日至29日有20770亿元逆回购到期 但央行MLF操作和财政支出将形成支撑 资金面波动预计保持在合理区间 [1][6] - 因信贷需求偏弱 8月票据利率接近零值 跨月资金利率或维持平稳 与2024年情形相似 [6] - 政策聚焦提高资金使用效率 流动性宽松态势将持续 但降准降息时点可能后移 工具选择更趋灵活 [6][7][8]

经济增速放缓 - 8月季度GDP同比增速或回落至4.5%左右，受高基数及出口退坡影响 [1] - 8月出口同比增速或从7月的7.2%放缓至5-6%，对美集装箱船只数量继续下滑 [1] - 汽车与线上家电销售同比大幅下跌，尽管第三批690亿人民币消费品以旧换新国补资金已下达 [1] - 房地产下行带来负财富效应拖累消费信心，基建增速或因天气扰动减弱及政府债券资金拨付小幅回升 [1][24] - 未来几个月财政脉冲减弱，基建回升态势或难以持续 [1][16] 流动性改善与资金流向 - 大摩自由流动性指数自6月起由负转正，显示金融投资流动性改善 [2][11] - 2025年上半年A股市场净流入资金约1.5–1.7万亿人民币，其中三分之二来自保险公司资金配置 [2] - 散户净资金流入规模达4,000–5,000亿人民币 [2] - 7月居民新增存款超季节性下跌，非银金融机构新增存款显著上升，反映居民存款向股市转移 [2][14][19] 政策动向与行业整治 - 反内卷政策拟对石化及炼油行业产能过剩实施全面整顿，可能推动20年以上老旧产能退出或升级 [3] - 国务院全体会议强调加快促消费政策落地，政策具有持续性 [3] - 央行二季度货币政策报告重现“防范资金空转”表述，未提及金融市场流动性工具，显示流动性管理趋向中性 [3] - 央行自6月以来减少流动性净投放力度，因银行间利率回落并趋近政策利率 [3] 股市杠杆与风险 - A股两融余额突破2万亿人民币（约2,900亿美元），占自由流通市值4.8%，低于过去十年4.9%的平均水平及2015年10%的峰值 [4] - 两融占A股日成交量比例快速上升但仍低于2020年峰值，显示杠杆风险可控 [4] 行业数据与指标 - 水泥出货量温和反弹，反映天气对基建干扰减弱 [9] - 政府债券净发行量显示财政脉冲减弱，8月以后或影响基建回升可持续性 [16][17]

央行MLF操作 - 2025年8月25日中国人民银行开展6000亿元MLF操作 期限1年 采用固定数量 利率招标 多重价位中标方式[2] - 8月份MLF到期3000亿元 实现净投放3000亿元[2] - 今年以来央行MLF操作投放33500亿元 到期28890亿元 净投放4610亿元[2] 金融平台服务 - 万得交易快线提供基金市场一键链接服务 支持线上批量下单和多账户管理[5] - 平台实现组合资产穿透管理 可实时监控底层持仓 专为机构投资者打造[5] - 提供一站式基金投研 交易和管理平台服务[6]

经济表现 - 第二季度GDP增速高于预期 主要受投资 家庭支出和出口增长推动[1] - 预计2025年全年经济增速将高于4.6%至5.4%目标区间中点 下半年增长动能有望进一步改善[1] - 经济展现较强韧性 尽管全球经济增长面临压力 2025年全球增长可能低于此前预测的3.0%[1] 通胀状况 - 7月通胀率保持低位 核心通胀预计将持续处于目标区间内[1] - 国内经济仍存较大产能空间 进口型通胀风险可控[1] - 央行维持对2025年和2026年通胀率将保持低位并符合目标的预期[1] 货币政策 - 央行自去年9月以来累计下调政策利率100个基点[1] - 呼吁商业银行降低贷款利率以支持信贷扩张和实体经济增长[1] - 货币政策宽松效益取决于银行部门积极响应 需加快降低融资成本支持企业和家庭信贷需求[2] 流动性管理 - 央行在一级和二级市场购入政府债券 累计购债规模达186.06万亿印尼卢比[2] - 通过缩减印尼卢比证券规模释放流动性 SRBI未偿还余额从年初916.97万亿降至720.01万亿印尼卢比[2] - 二级市场操作旨在直接改善金融体系流动性[2] 汇率表现 - 印尼卢比保持稳定并呈现走强趋势 主要得益于资本流入和出口收入兑换为本币的支撑[2] - 央行在离岸无本金交割远期外汇市场实施审慎干预[2] - 在境内NDF 即期和债券市场执行三重干预策略防范过度波动[2] 经常账户 - 央行维持2025年经常账户赤字预估在GDP的0.5%至1.3%区间[3] - 第二季度经常账户赤字保持在较低水平 反映外部收支状况稳健[3] - 为货币政策提供更大操作空间[3]

央行逆回购操作 - 8月15日央行开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作，利率招标、多重价位中标方式 [1] - 8月8日央行已开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，本月累计操作规模达12000亿元 [1] - 8月到期逆回购规模为9000亿元（4000亿元3个月期+5000亿元6个月期），净投放3000亿元 [1] - 6月及7月央行逆回购净投放均为2000亿元，8月净投放规模环比加量 [1] 市场流动性分析 - 8月上半月资金面整体宽松，但税期临近、超长债发行及存单到期压力上升促使央行维持净投放 [1] - 8月15日至21日共有5958亿元逆回购到期，叠加3000亿元MLF到期 [2] - 央行已连续5个月加量续做MLF，市场预计8月将继续加量操作 [2] 货币政策展望 - 央行明确将综合运用多种工具保持流动性充裕，引导信贷合理增长，匹配经济与价格目标 [2] - 光大证券预计8月资金利率中枢与7月相当，央行维稳态度不变 [2] - 民生银行认为央行可能适时开展公开市场国债买卖，营造适宜货币环境 [2]