报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国8月零售销售环比增0.6%连续三月超预期增长，实际零售销售连续11个月增长；基本面缅甸佤邦虽重启采矿证审批但实际出矿需至四季度，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持历史低位 [3] - 冶炼端7月产量回升受部分企业复产等因素影响，云南产区原料短缺严峻，江西产区废料回收体系承压开工率低；需求端下游加工企业处于旺季恢复期订单恢复缓慢 [3] - 近期锡价波动小处于相对高位，多数下游及终端企业保持刚需采买策略，现货市场成交冷清，国内库存增加，LME库存回升且现货升水大幅下调；技术面持仓减量价格调整，多空交投分歧，面临27.5压力；操作上建议暂时观望或区间操作 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价272540元/吨，环比-190；10 - 11月合约收盘价环比-50；LME3个月锡34750美元/吨，环比70 [3] - 沪锡主力合约持仓量23007手，环比-1266；期货前20名净持仓-2009手，环比140 [3] - LME锡总库存2645吨，环比0；上期所库存7897吨，环比124；LME锡注销仓单185吨，环比25；上期所仓单7204吨，环比-106 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格272000元/吨，环比-400；长江有色市场1锡现货价272320元/吨，环比-440 [3] - 沪锡主力合约基差-330元/吨，环比330；LME锡升贴水(0 - 3)-148.02美元/吨，环比-16.02 [3] - 进口锡矿砂及精矿1.21万吨，环比-0.29；平均价锡精矿(40%)加工费10500元/吨，环比0；平均价锡精矿(40%)260000元/吨，环比-1300；平均价锡精矿(60%)264000元/吨，环比-1300 [3] 上游情况 - 平均价锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比-0.16；进口精炼锡3762.32吨，环比143.24 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧176650元/吨，环比0；镀锡板(带)产量累计值160.14万吨，环比14.45 [3] - 镀锡板出口数量14.07万吨，环比-3.39 [3] 行业消息 - 美国8月零售销售额环比增长0.6%连续三月超预期增长，得益于返校购物等，实际零售销售同比增长2.1%连续11个月正增长，消费者支出强劲或影响美联储降息决策 [3] - 美国财长贝森特称美联储反应滞后，市场消化从现在到年底降息75个基点预期，就业市场处于平衡状态 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 硅铁和锰硅受宏观情绪提振，呈偏强震荡态势；硅铁趋势强度为1，锰硅趋势强度为1 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面：硅铁2511收盘价5700元，较前一交易日无变化，成交量210,936，持仓量212,449；硅铁2601收盘价5680元，较前一交易日涨20元，成交量80,355，持仓量95,537；锰硅2511收盘价5920元，较前一交易日涨26元，成交量170,580，持仓量115,197；锰硅2601收盘价5944元，较前一交易日涨38元，成交量220,244，持仓量335,721 [1] - 现货方面：硅铁FeSi75 - B内蒙汇总价格5400元/吨，较前一交易日涨100元；硅锰FeMn65Si17内蒙价格5730元/吨，较前一交易日涨50元；锰矿Mn44块40.0元/吨度，较前一交易日涨0.2元；兰炭小料神木650元/吨 [1] - 价差方面：硅铁期现价差（现货 - 11期货）-300元/吨，较前一交易日涨100元；锰硅（现货 - 01期货）-214元/吨，较前一交易日涨24元；硅铁近远月价差（2511 - 2601）20元/吨，较前一交易日降20元；锰硅近远月价差（2511 - 2601）-24元/吨，较前一交易日降12元；锰硅2511 - 硅铁2511跨品种价差220元/吨，较前一交易日涨26元；锰硅2601 - 硅铁2601跨品种价差264元/吨，较前一交易日涨18元 [1] 宏观及行业新闻 - 9月16日硅铁72陕西5200 - 5300元/吨（+50），宁夏5350 - 5450元/吨（+100）等；75硅铁陕西5900元/吨等；硅铁FOB 721040 - 1060美元/吨，751100 - 1130美元/吨；硅锰6517北方报价5650 - 5750元/吨，南方报价5700 - 5800元/吨 [1] - 山东某钢厂日照公司敲定75B硅铁采购价为5740元/吨现金，量200吨 [1] - 2025年8月韩国进口锰矿110.02吨，环比大幅下降99.73%；2025年1 - 8月，韩国锰矿共计进口248588吨，同比小幅增长13.4%，与2023年同期相比大幅下降58.14%；韩国多数合金生产商未满负荷运转，部分企业削减30%至50%产能，自2023年起锰矿石进口量处于较低水平 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沥青随油震荡窄幅运行 趋势强度为中性 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，BU2510昨日收盘价3426元/吨，日涨0.44%，昨夜夜盘收盘价3454元/吨，夜盘涨0.82%；BU2511昨日收盘价3411元/吨，日涨0.53%，昨夜夜盘收盘价3440元/吨，夜盘涨0.85%。BU2510昨日成交12611手，变动-3611手，持仓21222手，变动-1636手；BU2511昨日成交162489手，变动-41821手，持仓234581手，变动-6096手。沥青全市场昨日仓单65360手，无变化 [1] - 价差方面，基差（山东 - 10）昨日94元/吨，较前日降15元/吨；10 - 11跨期昨日15元/吨，较前日降3元/吨；山东 - 华南价差昨日30元/吨，无变动；华东 - 华南价差昨日150元/吨，无变动 [1] - 现货市场方面，山东批发价昨日3520元/吨，无变动，厂库现货折合盘面价3578元/吨，仓库现货折合盘面价3707元/吨；长三角批发价昨日3640元/吨，无变动，厂库现货折合盘面价3615元/吨，仓库现货折合盘面价3664元/吨 [1] - 炼厂情况，9月15日更新的炼厂开工率为41.82%，较9月11日升2.23%；炼厂库存率为26.69%，较9月11日降0.42% [1] 市场资讯 - 本周（20250909 - 20250915）国内沥青周度总产量58.4万吨，环比降1.5万吨，降幅2.5%，同比增16.1万吨，增幅38.1%；1 - 9月累计产量2152.6万吨，同比增211.8万吨，增幅10.9% [12] - 截至2025年9月15日，国内54家沥青样本厂库库存69.0万吨，较9月11日降5.2%，各地区厂库多数去库，山东地区去库明显 [12] - 截至2025年9月15日，国内104家社会库库存162.7万吨，较9月11日减1.6%，各大区社会库多数去库，山东地区去库明显 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期尿素暂时进入区间震荡，日内走势观察现货成交及库存数据；中期趋势承压逻辑不变，价格中枢逐步下移 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场方面，尿素主力收盘价1686元/吨，较前日涨3元；结算价1691元/吨，较前日涨12元；成交量129472手，较前日减36765手；持仓量277334手，较前日减7644手；仓单数量8279吨，较前日减334吨；成交额437832万元，较前日减120492万元；山东地区基差-36，较前日增7；丰喜-盘面基差-146，较前日减3；东光-盘面基差14，较前日减3；UR01 - UR05月差-51，较前日减3 [2] - 现货市场方面，河南心连心、兖矿新疆、山西丰喜、河北东光、江苏灵谷工厂价与前日持平，山东瑞星涨20元至1620元/吨；山东地区贸易商价格涨10元至1650元/吨，山西地区持平 [2] - 供应端指标方面，开工率79.12%，较前日增0.09%；日产量185090吨，较前日增200吨 [2] 行业新闻 - 9月15日，尿素行业日产19.12万吨，较上一工作日增0.33万吨，较去年同期增0.11万吨；开工率81.73%，较去年同期85.24%降3.51% [3] - 周一宏观情绪偏强及现货成交放量，周二尿素期货集合竞价高开，但日内现货成交重回清淡且期货高升水，价格震荡回落 [3] 趋势强度 - 尿素趋势强度为0，处于中性状态 [4]

股价表现 - 2025年9月16日收盘价6.84元 单日上涨1.48% [1] - 换手率2.6% 成交量39.65万手 成交额2.69亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出1691.6万元 占成交额6.29% [2][4] - 游资资金净流入531.27万元 占成交额1.98% [2] - 散户资金净流入1160.33万元 占成交额4.32% [2] 套期保值业务 - 拟开展金属套期保值业务 保证金上限4亿元 [3][4] - 期货投资业务保证金上限1亿元 [3][4] - 交易品种涵盖铜镍铅金银钯等主要有色金属 [3] - 交易场所包括上期所新交所港交所纽交所等国际交易所 [3] 业务背景 - 因固废危废资源化项目回收多种金属 产品价格受市场波动影响较大 [3] - 业务期限自2025年9月25日起一年 资金可循环使用 [3] - 已制定期货套期保值业务内控制度 确保不影响主营业务正常开展 [3] 公司治理 - 拟于2025年9月24日召开第四次临时股东会审议相关议案 [3] - 会计处理将遵循企业会计准则要求 [3]

上市公司期货套期保值业务现状 - 2024年A股5395家上市公司中1503家非金融类公司发布期货套期保值公告 较2023年增加192家 整体参与率28.6% [1][3] - 套保企业主要集中在基础化工 电子 机械和新能源领域 与期货交易所丰富化工和新能源品种密切相关 [4] - 2023年披露套保业务的1853家上市公司中 盈利前十名包括金龙鱼 新奥股份等 其中8家盈利来自商品期货套保 2家来自外汇套保 [5] - 期货公司需提升专业能力 提供定制化风险管理方案 一站式金融服务 并拓展供应链金融和资产管理等全面金融服务 [6] 市值管理政策发展 - 2005年股权分置改革首次提出市值管理概念 2024年政策密集出台 包括新国九条和国资委"九条" 系统规范央国企市值管理 [7][8] - 2024年1月国务院新闻办提出将市值管理纳入央企负责人考核 9月证监会发布第10号监管指引 12月国资委出台九条意见 [1][8][13] - 市值管理要求严守依法合规底线 严禁操控信息披露 操纵股价和内幕交易等违法违规行为 [12] 市值管理实践案例 - 中国船舶换股吸收合并中国重工 交易总价1151.5亿元 合并后中国重工终止上市 两家公司市值在重组后分别增长24.06%和15.06% [19][21] - 工商银行控股股东汇金公司2024年增持0.08%股份 该行2024年底市值24663.31亿元 较2023年增长44.77% [22] - 中国神华2020-2024年每股分红1.81-2.54元 分红比例达72.75%-100.75% 2024年市值最高达9099.78亿元 较2023年底增长46% [23][24] - 中国电信通过强化投资者关系管理和信息披露 市值从2022年3834.15亿元增长至2024年6606.82亿元 2025年2月进一步增长19.11% [29] 期货工具在市值管理中的应用 - 期货套期保值功能从单纯价格风险管理上升至定制化方案和全面金融服务 成为价值创造和价值经营的核心工具 [2][25][30] - 国家外汇管理局明确汇率风险管理可提升上市公司估值 利用套期保值工具让利润稳定的公司享受更高管理溢价 [14] - 西部矿业通过规范套期保值策略调整机制 在规避价格风险的同时调整生产计划 实现价值创造最优化 [25][26] - 期货市场三大功能（价格发现 风险规避 资源配置）直接服务于市值管理的价值创造 价值经营和价值实现环节 [24][30][31] 市值管理实施机制 - 市值管理目标为增强核心功能 提升核心竞争力 发挥科技创新 产业控制和安全支撑作用 [9] - 实施工具包括并购重组 市场化改革 信息披露 投资者关系管理 分红回报 股份回购和增持等方面 [10] - 中央企业将市值管理作为长期战略管理行为 需健全市值管理工作制度机制并强化正向激励 [11] - 截至2025年2月 超过180家上市公司制定市值管理制度框架 56家完成细则披露 [13] 市值管理理论框架 - 市值管理定义为以提高上市公司质量为基础 为提升投资者回报而实施的战略管理行为 [15] - 市值MAX=盈利×市盈率 其中盈利来源于价值创造（包括期货套期保值锁定预期利润） 市盈率通过信息披露和投资者关系管理实现 [16][17] - 市场溢价体现价值经营成效 包括分红 回购 增持（市值低估时）以及定向增发 并购重组（市值高估时）等手段 [16]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，主力PDH重启后关注PL01 - 02逢高反套，跨品种无策略 [3] 报告的核心观点 - 供应端万华蓬莱、河北海伟两套PDH装置重启放量，丙烯现货承压下行，部分装置降负或停车；需求端下游利润压缩开工下滑，部分下游采购积极性减弱压制丙烯上行空间；成本端地缘局势动荡油价反弹，外盘丙烷价格走强，丙烯盘面震荡走高 [2] 根据相关目录分别总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等内容 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等方面 [14][22][24] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润 [32][34] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率（产能利用率） [40][42][45] 丙烯库存 - 包括丙烯厂内库存和PP粉厂内库存 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面疲弱，短期预计震荡运行为主，行业供需错配格局尚未有效改善 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：碱厂检修少，供给处高位；下游浮法玻璃日熔量平稳，光伏日熔量下滑，终端需求一般，厂库处于历史同期高位，偏空 [2] - 基差：河北沙河重质纯碱现货价1200元/吨，SA2601收盘价1308元/吨，基差 -108元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存：全国纯碱厂内库存179.75万吨，较前一周减少1.35%，在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面：价格在20日线上方运行，20日线向下，中性 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [2] 影响因素总结 - 利多：年内检修高峰期来临，产量预计下滑 [3] - 利空：23年以来产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，产量处历史同期高位；重碱下游光伏玻璃减产，需求走弱；宏观政策利好情绪消退 [4] 主要逻辑 - 纯碱供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局未有效改善 [5] 纯碱期货行情 - 主力合约收盘价从前值1290元/吨涨至1308元/吨，涨幅1.40%；重质纯碱沙河低端价1200元/吨，较前值持平；主力基差从前值 -90元变为 -108元，涨幅20.00% [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1200元/吨，较前一日持平 [11] 纯碱生产利润 - 重质纯碱，华北氨碱法利润 -96.30元/吨，华东联产法利润 -92.50元/吨，生产利润从历史低位回升 [14] 纯碱开工率、产能产量 - 纯碱周度行业开工率87.29% [17] - 纯碱周度产量76.11万吨，其中重质纯碱42.17万吨，产量处历史高位 [19] 纯碱行业产能变动情况 - 2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产100万吨 [20] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为103.23% [23] - 全国浮法玻璃日熔量16.02万吨，开工率76.01%企稳 [26] - 光伏玻璃价格持续下跌，“反内卷”政策影响下减产，在产日熔量大幅下行 [32] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存179.75万吨，较前一周减少1.35%，在5年均值上方运行 [35] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡相关数据，包括有效产能、产量、开工率、进出口等情况 [36]

66.51 万吨。另外近期到港棉花主要以澳棉和印度棉为主，巴西棉较少，港口库存降至近两年最低。市场供 数据来源第三方(wind、同花顺、棉花信息网、棉花协会网)，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 应仍趋于偏紧态势。下游订单略有增加，纺企开机仍维持低位，关注传统消费旺季备货情况。操作上，建 研究员: 王翠冰 期货从业资格号F03139616 期货投资咨询从业证书号Z0021556 议短期暂且观望。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 郑棉主力合约收盘价(日, ...

关键多空品种概览 - 中证500期货（IC.CFE）呈现多头强势状态 年化滚动收益达6.07% 曲线结构良好 [2] - 中证1000期货（IM.CFE）表现突出 年化滚动收益9.57% 曲线结构保持良好 [2] - 铁矿石（I.DCE）呈现高波动特征 年化收益7.18% 趋势明确向上 [2] - 棕榈油（P.DCE）表现强劲 年化滚动收益达7.86% 趋势明确 [2] - 国债期货系列（TS/T/TL）整体偏空 2年期国债年化收益-0.26% 10年期-0.02% 30年期0.52% 面临利率上行压力 [2] - 玻璃（FG.CZC）基本面疲软 年化收益-7.65% 空头趋势延续 [2] - 工业硅（SI.GFE）产能过剩 年化收益-7.54% 价格持续承压 [2] 量仓变化与流动性特征 - 沪深300（IF.CFE）、上证50（IH.CFE）、铜（CU.SHF）、原油（SC.INE）属于高流动性品种 Dvol指标较高 [3] - 集运指数（EC.INE）量仓明显放大 呈现高波动特征 交易活跃 [3] - 铁矿石（I.DCE）持仓量增长 资金关注度显著提升 [3] - 红枣（CJ.CZC）和花生（PK.CZC）量仓萎缩 成交清淡流动性差 [3] 交易机会提示 - 中证500和中证1000期货（IC/IM）存在多头机会 中小盘指数强势 建议逢低布局 [3] - 棕榈油（P）供需偏紧 技术面突破 提供明确多头机会 [3] - 热轧卷板（HC）受基建预期支撑 短期反弹可期 年化收益0.19% [4] - 国债期货系列（TS/T/TL）存在空头机会 货币政策偏紧推动利率上行 [4] 板块分化特征 - 股指期货板块中 中小盘指数（IC/IM）表现强于大盘指数（IH/IF） [8] - 黑色系板块呈现成材（螺纹、热卷）强于原料（铁矿、双焦）的分化格局 [8] - 化工系板块分化明显 PVC和EB偏弱 PTA和甲醇震荡 [8] - 农产品板块中油脂表现强于粕类 棕榈油领涨 [8] - 贵金属板块震荡为主 黄金（AU）和白银（AG）缺乏明确方向 [7][8] - 国债期货板块整体偏空 利率上行压力持续 [8] 震荡观望品种 - 黄金（AU）和白银（AG）受外盘影响大 方向不明确 建议观望 [7] - 橡胶（RU）和20号胶（NR）基本面矛盾不明显 建议保持观望 [7]