报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央经济工作会议定力十足，2026 年经济趋势性修复可能性不高，货币政策需总量型宽松，维持明年 2 次降息判断，债市可乐观；债市调整基本结束，明年一季度债市压力或低于预期，利率或突破前期低点 [4] - 明年经济目标可能 5%左右，实现有难度；财政大幅加码诉求不强，预计政府债净融资比今年多 1.5 万亿元；货币政策“灵活高效降准降息”，结构性工具继续发力 [4] - 会议对地方财政未提供更多增量信息，化债仍是明年重点 [4] - 会议对扩内需表述弱化，“继续发挥新型政策性工具作用”等或为明年重要抓手；房地产紧迫性下降 [4] - 会议强调反内卷以全国统一大市场建设为前提，物价回升或面临阻力；中小金融机构将加速合并 [4] - 明年政策靠前发力诉求弱化，一季度开门红可能性需进一步观察 [4] 根据相关目录分别进行总结 经济目标 - 明年经济目标可能还是 5%左右，但面临老问题和新挑战，实现有一定难度 [4][6] 财政政策 - 今年会议表述保留“实施更加积极的财政政策”，新增“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，相比去年表述有所弱化；赤字率或维持在 4%，新增专项债 5 万亿元，特别国债 2 万亿元，特殊再融资债 2 万亿元，广义赤字率相较今年可能略有提升，政府债净融资比今年多 1.5 万亿元左右 [7] 地方财政 - 今年表述为“重视解决地方财政困难”“健全地方税体系”，对比去年“统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力”，未提供更多增量信息 [8] 化债 - 本次会议表述为“积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务”“加紧清理拖欠企业账款”，化债仍是明年地方工作重心 [10] 货币政策 - 今年定调仍是“实施适度宽松的货币政策”，降准降息定语由“择机”改为“灵活高效”；未提及社融和 M2 基本匹配原则，弱化数量型中介目标，央行或锚定经济增长和通胀及提振社会信心；可能有结构性政策支持重点领域；预计明年两次降息，一次在明年初 [11] 扩内需 - 本次会议对扩内需表述弱化，虽提到“推动投资止跌回稳”，但以“优化”为主的手段似不够；“继续发挥新型政策性工具作用”“深入推进重点行业节能降碳改造”或为明年重要抓手 [12] 房地产 - 从重点工作安排次序看，房地产从去年第五条推后到今年最后一条，表述也明显弱化，紧迫性下降 [13] 反内卷 - 会议表述基本延续此前定调，强调反内卷以全国统一大市场建设为前提；提到“规范税收优惠、财政补贴政策”，物价回升或面临一定阻力 [14] 中小金融机构改革 - 会议提到“深入推进中小金融机构减量提质”，未来中小金融机构将加速合并；大型机构合并中小机构成明确趋势，今年已有超 350 家中小银行退出市场，国有大行参与整合行动 [15] 政策节奏 - 相比去年，本次会议删去“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，明年政策靠前发力诉求弱化，一季度开门红可能性需进一步观察 [16]

餐饮股市场表现 - 截至发稿，主要餐饮股随大市走强，其中九毛九(09922)涨4.82%，海底捞(06862)涨4.14%，百胜中国(09987)涨2.63%，呷哺呷哺(00520)涨2.50%，小菜园(00999)涨2.54%，奈雪的茶(02150)涨1.92% [1][2] 宏观经济与消费数据 - 2024年11月份CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高 [1][2] - 11月CPI同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动 [1][2] - 扩内需政策措施显效，11月在外餐饮价格同比上涨1.2%，飞机票价格上涨7.0%，家政服务价格上涨2.4% [1][2] 服务消费行业趋势 - 2024年国内服务消费在居民消费中的占比已恢复至46%，接近50%的结构性临界点 [1][2] - 服务消费行业预计将迈入快速增长阶段，成为拉动内需、提振消费的关键引擎 [1][2] - 相较商品消费，服务消费因提供个性化互动与独特体验而具备更高的成长弹性与用户黏性，投资空间广阔 [1][2] 机构观点与投资建议 - 万联证券建议关注连锁餐饮/茶饮板块 [1][2] - 连锁化加速推进，拥有品牌护城河与供应链优势的连锁龙头将更具发展空间 [1][2] - 建议关注具备规模效应且业绩弹性突出的连锁餐饮与新茶饮企业 [1][2]

宏观政策定调与经济增长 - 2026年经济增长预期目标或下修至4.5%至5%之间[6] - 财政赤字率预计维持在4%左右，超长期特别国债发行规模或持平去年水平[7] - 地方政府专项债额度预计适度扩容至约4.8万亿元[7] 重点工作部署：扩内需与消费 - 扩大国内需求位居八大重点工作首位，政策重点转向服务消费突围[2][8] - 2025年中央预算内投资规模为7350亿元，预计2026年将增长5%至约7717.5亿元[9] - 2025年第三季度居民边际消费倾向为66.37%，较去年同期下降0.31个百分点[8] 重点工作部署：科技创新与产业 - “人工智能+”被确定为2026年产业重点发展方向[2][11] - 新型基础设施建设被强调为“适度超前”，是国际科技创新中心建设的必要条件[10][11] 重点工作部署：风险化解与房地产 - 风险化解工作排序降至八大工作最后一位，显示或已取得实质性进展[2][13] - 房地产政策重在托底而非刺激，核心举措包括鼓励收购存量商品房用于保障房及深化公积金改革[14] - 截至2025年6月末，超60%（超六成）的融资平台实现退出，隐性债务已清零[15] 重点工作部署：民生与就业 - 保障和改善民生工作重要性提升，在八大工作中排序升至第七位[2][16] - 稳就业是民生重点，会议新增实施稳岗扩容提质行动等表述[16]

核心观点 - 2024年11月中国物价数据呈现企稳态势，CPI同比涨幅扩大至0.7%，核心CPI保持稳定，PPI环比转正，反映出扩内需政策显效及部分行业供需结构优化 [1][2][4] 居民消费价格指数 (CPI) 分析 - **总体表现**：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高 [2] - **食品价格拉动**：食品价格由上月同比下降2.9%转为同比上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [2] - **细分食品项**：鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点；鲜果价格由下降2.0%转为上涨0.7%；牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7% [2] - **核心CPI**：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [1][2] - **服务与工业消费品**：服务价格同比上涨0.7%，影响CPI上涨约0.29个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，影响CPI上涨约0.53个百分点 [2] - **具体上涨品类**：扩内需政策显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%；服务消费中，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%；金饰品价格涨幅扩大至58.4% [2] - **环比表现**：11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降0.4%影响，影响CPI环比下降约0.16个百分点 [3] 工业生产者出厂价格指数 (PPI) 分析 - **总体表现**：11月PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [1][4] - **环比上涨驱动**：国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨 [4] - “迎峰度冬”带动煤炭、燃气需求：煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [4] - 防寒保暖产品进入旺季：毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [4] - **同比降幅收窄行业**：综合整治“内卷式”竞争成效显现，重点行业产能治理推进，市场竞争秩序优化 [4] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄3.8个百分点 [4] - 光伏设备及元器件制造价格同比降幅收窄2.0个百分点 [4] - 锂离子电池制造价格同比降幅收窄0.7个百分点 [4] - 以上行业价格同比降幅均已连续多个月收窄 [4] - **新兴产业带动价格上涨**：新材料、具身智能等行业快速发展及绿色低碳转型推进，带动相关行业需求增加 [5] - 外存储设备及部件价格同比上涨13.9% [5] - 石墨及碳素制品制造价格上涨3.8% [5] - 集成电路制造价格上涨1.7% [5] - 服务消费机器人制造价格上涨1.1% [5] - **消费潜力释放带动行业**：提振消费专项行动显效，消费需求焕新提升 [5] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6% [5] - 运动用球类制造价格上涨4.3% [5] - 营养食品制造价格上涨1.1% [5] 政策展望与行业趋势 - **政策方向**：推动物价稳定需继续扩大国内需求，纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争环境，推进重点行业产能治理，改善供求关系 [6] - **促消费举措**：商务部将结合岁末年初消费特点，组织促消费活动，并创新消费场景，包括服务消费、数字消费、绿色消费、“人工智能+消费”等领域，同时丰富商品供应 [7] - **未来展望**：随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理持续推进及市场竞争秩序优化，物价有望温和回升 [7] - 政策协同将推动供需结构持续改善，对相关行业价格形成支撑 [7] - 服务消费潜力持续显现，将带动餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化旅游、健康服务等领域价格上涨 [7]

中央经济工作会议核心观点 - 会议核心定调为“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，旨在为“十五五”规划实现良好开局，并应对当前供强需弱、重点领域风险等挑战 [1] 宏观经济政策总基调 - 将加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [2] - 将继续实施更加积极的财政政策，适当增加中央预算内投资规模 [2] - 将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [2] - 提升经济增长能力以扭转需求不足是当务之急，据测算我国1个百分点的GDP增长可提供约200万个就业岗位 [2] 重点任务一：扩大内需与建设强大国内市场 - “坚持内需主导，建设强大国内市场”被列为明年八项重点任务之首 [3] - 促消费是首要着力点，具体措施包括深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、清理消费领域不合理限制措施、释放服务消费潜力 [3] - 推动投资止跌回稳，高质量推进城市更新 [3] - 今年提出的“增收计划”被视为系统性工程，旨在增强居民和企业的获得感以提升消费力和投资意愿 [3] 重点任务二：科技创新与培育新动能 - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”在重点任务中位列第二 [4] - 与去年相比，表述更强调依靠科技创新来塑造发展新优势 [4] 重点任务三：深化改革以增强动力活力 - “坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力”在重点任务中位列第三 [5] - 具体政策安排包括：以制度统一破解市场分割，如制定全国统一大市场建设条例；以双向发力激活微观主体，深化国资国企改革、完善民营经济促进法配套法规；以纵深改革打通循环堵点，拓展要素市场化改革试点 [6] - 改革举措既重制度建设的“立”，也重破除障碍的“破” [6] 重点任务八：防范化解重点领域风险 - “坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险”被列为明年八项重点任务的最后一项，位次较过去两年大幅后移 [6] - 房地产领域是政策着墨重点，提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [7] - 深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式 [7] - 预计明年将继续出台房地产增量政策，加大商品房收储力度，并可能推广提取住房公积金支付购房首付款的模式 [7]

宏观政策定调 - 2025年宏观政策定调为“实施更加积极有为的宏观政策”，强调前瞻性、针对性和协同性，有望更靠前发力[1][3][6] - 2025年财政政策将继续“更加积极”，要求保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[4][11] - 2025年货币政策将继续“适度宽松”，并将促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，工具储备充足[4][11] 财政与货币具体措施 - 2025年官方赤字率目标设定为4.0%，较2024年上调1.0个百分点[4][11] - 报告测算，包含特别国债后，2025年实际赤字率预计达到5.3%[4][11] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，并引导金融机构首要支持扩大内需[4][11] 扩大内需战略 - “扩内需”战略地位被提升至明年各项发展任务之首，以对冲外部不确定性并消化国内“供强需弱”矛盾[1][3][6] - 消费端将首次“制定实施城乡居民增收计划”，以提升居民消费意愿[4][6] - 投资端目标为“推动投资止跌回稳”，将从“两重”项目和地方财政资金两端共同发力[4][6] 经济发展思路与风险 - 会议新增“做优增量、盘活存量”表述，强调增量政策与存量基础协调发展，并“因地制宜发展新质生产力”[1][2][12] - 报告提示风险包括海外主要经济体通胀韧性超预期以及地缘关系不确定性增加[2][13]

2024年11月中国物价数据核心观点 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅为2024年3月以来最高，PPI同比下降2.2% [1] - 物价水平进一步企稳，随着扩内需等政策发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理推进，物价有望低位温和回升 [1] CPI同比涨幅扩大原因分析 - 11月CPI同比涨幅扩大0.5个百分点至0.7%，主要受食品价格由降转涨拉动 [1][2] - 食品价格由10月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [2] - 鲜菜价格由10月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [2] - 鲜果价格由降转涨，牛肉和羊肉价格涨幅扩大，猪肉和禽肉类价格降幅收窄 [2] - 国际金价大幅上冲带动工业消费品价格增速加快，11月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，保持年内最高水平 [2] 未来CPI走势展望 - 预计未来核心CPI将呈现稳中有升态势，政策协同推动供需结构改善，服务消费潜力显现将带动相关领域价格上涨 [3] - 预计12月CPI同比仍保持在0.7%左右，因上年同期低基数推高蔬菜价格同比涨幅，但国际金价上涨势头趋于缓和 [3] PPI环比上涨及结构特点 - 11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨 [4] - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨：煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%；防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [4] - 输入性因素导致行业价格分化：国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%；国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2% [4] - PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响 [4] 宏观政策显效带来的积极价格变化 - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄：煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别收窄3.8、2.0和0.7个百分点；新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点 [5] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格同比上涨：外存储设备及部件价格上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4% [5] - 消费潜力有效释放带动有关行业价格同比回升向好：工艺美术及礼仪用品制造价格上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1%；家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅分别收窄3.7、0.5和0.1个百分点 [6] 未来PPI走势展望 - 预计2026年PPI同比下降0.5%左右，降幅明显收窄 [6] - “反内卷”政策持续深入，治理企业低价无序竞争，推进重点行业产能治理，加之新兴产业快速发展、消费潜力有效释放，价格合理回升的基础将不断夯实 [6]

消费者价格指数 (CPI) 分析 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为年内新高，环比微降0.1%[1] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，连续3个月稳定在1%以上[1] - 食品价格同比由10月下降2.9%转为上涨0.2%，是CPI同比上升的主要拉动[1] - 鲜菜、鲜果、牛羊肉价格同比分别上涨14.5%、0.7%、6.2%及3.7%[11] - 猪肉价格同比降幅收窄1.0个百分点至-15.0%，仍处低位[11] - 服务价格环比下降0.4%，其中宾馆住宿和飞机票价格分别下降10.4%和10.2%[15] 生产者价格指数 (PPI) 与工业分析 - 2025年11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月正增长，同比降幅扩大0.1个百分点至-2.2%[2] - 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅连续多个月收窄[2] - 外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，集成电路制造、服务消费机器人制造价格分别上涨1.7%、1.1%[21] - 有色金属材料及电线类购进价格同比高达8.1%，对电子、电气设备等行业形成成本挤压[21] 总体趋势与展望 - 核心CPI上涨主要依赖工业消费品（同比2.1%），服务消费同比仅上涨0.7%[4] - 传统产业价格筑底与新兴产业价格上涨分化，产业链呈现“上游强中下游弱”格局[4] - 预计后续CPI延续温和回升，PPI有望在2026年逐步转正[4]

11月CPI与PPI数据表现 - 11月全国居民消费价格指数同比上涨0.7%，较上月的0.2%回升0.5个百分点 [2] - 11月全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，较上月的下降2.1%回落0.1个百分点 [2] CPI变动的主要驱动因素 - 鲜菜价格同比上涨14.5%，影响CPI上涨约0.31个百分点，主要受天气因素导致供应偏紧及成本增加推动 [4] - 猪肉价格同比下降15.0%，影响CPI下降约0.21个百分点，因终端需求乏力且生猪供给持续增加 [4] - 食品烟酒类价格同比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.09个百分点 [4] - 蛋类价格下降12.5%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降6.6%，影响CPI下降约0.20个百分点 [4] PPI变动的结构分析 - 11月PPI同比增速回落，主要因多数工业品价格环比下跌及翘尾因素拖累加深 [6] - 生产资料价格下降2.4%，影响PPI总水平下降约1.79个百分点，其中采掘工业价格下降6.1%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业价格下降1.9% [7] - 生活资料价格下降1.5%，影响PPI总水平下降约0.38个百分点，其中食品价格下降1.5%，耐用消费品价格下降3.6% [7] - 工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降6.9%，有色金属材料及电线类价格上涨8.1% [7] 整体需求与价格上行的制约因素 - 整体需求依旧偏弱，居民收入增速底部徘徊抑制消费需求扩张，前三季度全国居民人均可支配收入同比增长5.1%，较2024年下降0.2个百分点，较2019年同期下降3.6个百分点 [6] - “反内卷”等政策调整长期推动高质量发展，但短期或阶段性增加经济下行风险，抑制CPI增速大幅上行 [6] - 外部环境复杂，全球经济下行压力犹存，大宗商品总需求收缩，抑制国际大宗商品价格上涨 [7] - 国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求 [7] “反内卷”政策的成效与行业表现 - 在企业产能自律增强及“反内卷”政策推进下，近期部分行业价格出现企稳回升迹象 [8] - 三季度，12个反内卷重点行业中有9个出现产能同比收缩，库存去化整体趋势明确 [8] - 电气机械（涵盖光伏、锂电池）、汽车制造等新兴产业和黑色金属行业反内卷成效较为显著，煤炭采选、化工、有色金属等传统产业成效有待提高 [8] - 光伏行业第三季度呈现“边际改善、整体承压”特征，全行业亏损面显著缩小 [8] - 2025年前三季度，SW光伏设备板块实现营收4031亿元，同比下降11%；实现归母净利润-116亿元，同比基本持平 [8] - 第三季度光伏板块实现营收1403亿元，同比下降6%；实现归母净利润-11亿元，同比、环比均显著回升，亏损幅度较前两个季度明显收窄 [8] 未来政策建议方向 - 实施更加积极的财政政策 [9] - 充分利用美联储降息窗口进一步降准降息，激发投资需求 [9] - 推动房地产市场尽快实现“止跌回稳”，修复地产上游行业需求 [9] - 适度加大人口流入地区以及涉及城市更新、老旧小区改造、地下管廊等相关的基建投资力度，拉动传统行业需求 [9] - 大力提振消费，通过提振终端需求逐步带动上游行业实现供需平衡 [9] - 政策重心应更多转向需求提振，通过供需两侧协同发力，推动低效产能有序去化 [9]

核心观点 - 2024年11月中国CPI同比上涨0.7%，为3月以来最高，核心CPI连续3个月保持在1%以上，PPI环比连续两个月上涨但同比降幅略有扩大，释放内需回暖积极信号 [1][3] - 多家国际机构上调中国经济增速预期，IMF预计2025年中国经济增速将达5% [3] - 当前物价水平基本筑底，但上涨空间有限，为后续稳增长政策提供了空间 [5] - 扩内需政策持续加力，被视为对冲外部波动、确保经济韧性及推动经济回升向好的关键 [11][12] 居民消费价格指数 (CPI) 分析 - **总体走势**：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；环比由增长0.2%转为下降0.1% [3] - **食品价格驱动**：食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，影响CPI同比由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [4] - 鲜菜价格由同比下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [4] - 鲜果价格由下降2.0%转为上涨0.7% [4] - 猪肉和禽肉类价格同比分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄 [4] - **核心CPI与服务消费**：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上 [5] - 服务价格上涨0.7%，影响CPI同比上涨约0.29个百分点 [5] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，影响CPI同比上涨约0.53个百分点 [5] - 具体品类：家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%；飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%；金饰品价格涨幅扩大至58.4% [5] - **未来展望**：受益于低基数、反内卷和促消费政策显效，CPI逐月走高的概率增大，四季度中枢约增长0.7% [5] - 核心CPI有望继续稳中有升，服务消费潜力持续显现将带动相关领域价格上涨 [6] 工业生产者出厂价格指数 (PPI) 分析 - **总体走势**：11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨；同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [3][7] - **环比上涨驱动因素**： - 季节性需求增加：各地“迎峰度冬”开始，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [7] - 防寒保暖产品消费旺季：毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [7] - **同比变化与行业分化**： - **“反内卷”政策见效**：综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄 [8] - 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点 [8] - 新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点 [8] - **新兴产业带动**：外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1% [8] - **消费释放带动**：工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%；家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅收窄 [9] - **未来展望**：工业品市场“供强需弱”格局尚未根本改观，需求不足继续制约价格上行空间，预计12月PPI同比在-2.1%左右 [10] 政策与宏观环境 - **扩内需政策持续加力**：政策层面持续发力促进消费、稳投资 [11] - 国务院印发方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [11] - 国务院常务会议研究“两重”建设，促进民间投资、基础设施REITs等政策文件密集出台 [11] - **宏观政策定位**：12月中共中央政治局会议强调要实施更加积极有为的宏观政策，坚持内需主导，建设强大国内市场 [11] - **经济工作重点**：扩大内需被置于更加突出的位置，以促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [12] - 消费品以旧换新政策有望延续，扩大服务消费专项方案值得期待 [12] - 因地制宜发展新质生产力至关重要，避免一哄而上的投资冲动 [12] - **地方规划**：各地“十五五”规划建议将扩大内需作为重头戏，如山东实施内需扩容增效工程，重庆促进消费与产业联动升级 [12]