行业地位与资源禀赋 - 重庆作为全国道地药材主产区之一 凭借三峡库区 武陵山和秦巴山脉生态资源孕育丰富中医药资源宝库 [1] - 重庆市黄连在地面积近10万亩 产量占全国需求量60%左右 石柱被誉为"中国黄连之乡" [1] - 成功创建"中国优质中药材黄连示范基地" 形成从种植到加工的全产业链条 [1] 产业建设与技术创新 - 推行黄连规范化生态种植 推广病虫害绿色综合防控和有机肥替代化肥 推进全过程标准化生产 [1] - 开发梯次化全产业链产品体系 实现全资源化利用：以花开发黄连花茶/花菜 以根茎开发中成药 以须开发中兽药 以提取物开发牙膏/香皂等日化用品 [1] - 建设一批全程可追溯的黄连GAP基地 打造以黄连牙膏为代表的大健康"爆品" [1] 品牌与市场体系 - 打造"石柱黄连"区域公用品牌 构筑"地理标志+农业文化遗产+全国百强品牌"三重价值体系 入选中药材全国区域公用品牌百强榜单 [2] - 持续建设"中国黄连交易市场" 年交易额超过10亿元 形成核心市场稳固 高端渠道畅通 国际市场拓展的"三位一体"发展格局 [2] - 构建以"中国黄连市场"为核心的数字化交易平台 加强与国内头部中药企业战略供需关系 积极推动石柱黄连出口 [2] 经营模式与产业效益 - 推行"龙头企业+合作社+农户"模式 引进培育龙头企业10家 发展专业合作社25家 规模种植户320余户 [2] - 构建龙头企业引领 多元主体参与的产业化经营体系 形成分工协作 基地联建 市场共享 风险共担的联动发展格局 [2] - 力争实现全产业链产值突破30亿元 有效提升产业链韧性 持续带动农民稳定增收 [1][2] 产业规划与活动 - 将于8月28日至29日在石柱县黄水镇举办"中国·重庆黄连产业高质量发展大会" [2] - 全力打造具有重庆辨识度 全国影响力的黄连产业高地 [2]

股价表现 - 截至13时3分涨幅达10.00% 录得4个交易日内第2个涨停 [1] - 最新股价19.80元 总市值24.11亿元 [1] - 封板资金1.80亿元 成交额2.57亿元 换手率11.23% [1] 业绩表现 - 2025年半年度净利润预计同比增长145.94%至156.75% [1] - 增长主要源于药品、保健品及医疗器械板块布局强化带动销量与收入提升 [1] 产品研发进展 - 子公司14种药品获再注册批准 包括补肾强身片等产品 [1] - 与青岛华东葡萄酿酒共同研发中医药配方在酒水衍生品的应用 [1] 战略布局 - 实际控制人为青岛市崂山区财政局 国企改革预期受市场关注 [1] - 设立温泉养老养生大健康产业园 推出休闲养生养老服务 [1] 业务范畴 - 主要涉及中药制药、保健品、医疗器械、国企改革及大健康概念板块 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价8.52元 对应2025-2027年PE为35.2/30.2/26.4倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1业绩承压 营收17.90亿元同比下滑7.1% 归母净利润1.08亿元同比下滑15.2% [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为2.46/2.87/3.29亿元（原值2.90/3.36/3.81亿元） [4] - 聚焦大健康领域 未来有望改善盈利表现 估值合理 [4] 业务表现 - 化妆品业务营收10.94亿元（-7.7%）毛利率62.0%（+0.6pct） [5] - 颐莲营收5.54亿元（+23.8%）瑷尔博士营收4.51亿元（-31.0%） [5] - 医药业务营收2.07亿元（-13.9%）毛利率51.8%（-0.3pct） [5] - 原料业务营收1.79亿元（+4.2%）毛利率40.9%（+1.7pct） [5] 产品动态 - 颐莲喷雾品线销售同比+43% 上新紫光双萃精华水 [6] - 瑷尔博士推出287系列新品 其中287面膜上市两个月实现近1000万元销售 [6] - 珂谧胶原次抛销售额超1400万元 [6] - 医药级透明质酸销售同比+287% [6] 财务指标 - 2025H1综合毛利率52.4%（+0.5pct） [5] - 销售费用率36.0%（-0.4pct）管理费用率4.8%（+0.7pct）研发费用率4.4%（+1.0pct） [5] - 预计2025-2027年营收40.59/44.05/47.56亿元 同比增长1.9%/8.5%/8.0% [7] - 预计2025-2027年毛利率52.5%/53.1%/53.6% 净利率7.4%/7.9%/8.4% [7] 渠道与创新 - 线上精细化运营 颐莲自播渠道同比+28% [6] - 医用重组胶原蛋白敷料（Ⅱ类）已取得注册证 [6] - 开发县级以上医院与OTC客户200余家 [6]

收购交易概述 - 煌上煌拟以4.95亿元收购福建立兴食品51%股权 [1] - 此次收购是公司继2015年收购嘉兴市真真老老67%股权后的第二次东进行动 [1] - 福建立兴食品是国内冻干食品制造龙头企业 产品涵盖水果、蔬菜、速食方便食品和婴童食品等系列 [1] 标的公司业务与产能 - 福建立兴食品拥有37条冻干生产线和8000平方米冻干炉设备 [3] - 年产能达冻干产品近6000吨 植物萃取粉及浓缩液近10000吨 [3] - 产能规模及市场占有率位居全国前列 [3] 业绩承诺与回购条款 - 原股东承诺2025-2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元和1亿元 累计2.64亿元 [3] - 若未完成业绩承诺 承诺方需进行业绩补偿 先冲抵当期股份转让款 [3] - 若三年累计净利润低于承诺值的55% 煌上煌有权要求原股东回购股份 [3] 战略协同效应 - 冻干食品具有高营养、高复水性、高保鲜特性 且保质期长、易储存、便携带 [2] - 通过收购可借助福建立兴的销售渠道和市场资源 进入新兴市场并接触更广泛消费群体 [2] - 实现传统酱卤食品与冻干食品在消费群体和渠道上的互补协同 [2][3] 历史收购表现 - 2015年收购的嘉兴市真真老老2024年实现营业收入3.58亿元 净利润2900.28万元 [1] - 截至2024年末 煌上煌持有嘉兴市真真老老94%股权 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入53.79亿元同比下降4.81% [1] - 归母净利润14.42亿元同比下降16.22% [1] - 基本每股收益2.39元 [1] 成本与盈利压力 - 关键原材料价格持续处于历史高位运行导致成本压力显著增大 [2] - 产品利润空间受到明显挤压影响整体盈利能力 [2] 销售与市场策略 - 战略性增加销售费用投入以保障片仔癀系列产品销售收入稳健 [1] - 强化精准市场投入及拓展重要市场与销售终端渠道 [1] - 核心产品市场份额得到巩固销售数量保持韧性 [1] 第二增长曲线布局 - 片仔癀牌安宫牛黄丸为代表的心脑血管用药市场份额稳步提升 [2] - 化妆品、日化、保健食品等领域结合传统中医药与现代文化 [2] - 片仔癀体验馆升级为片仔癀国药堂并实施名医入漳项目 [2] 研发创新进展 - 推进2个新药立项及18个在研新药和经典名方研发项目 [3] - 5个中药1.1类、1个中药1.2类和4个化药1类进入临床研究阶段 [3] - 中药1.1类PZH1219获临床许可PZH1215完成Ⅱa期受试者出组 [3] - 化药1类PZH2111片完成I期受试者入组 [3] 海外市场拓展 - 参与2025亚欧商品博览会和第四届中非经贸博览会 [4][5] - 通过一带一路倡议深化东南亚合作设立境外专柜和国药堂 [5] - 积极拓展境外空白市场通过经销商渠道进入国际市场 [5] - 在东南亚国家已取得市场份额并寻求海外合作伙伴 [5] 未来经营策略 - 建立原材料价格监测预警机制优化战略储备体系 [4] - 制定差异化营销策略转化外部挑战为战略机遇 [4] - 在生产、运营、管理各环节深入挖潜降本增效 [4]

若羽臣调研核心内容 - 公司接受特定对象调研和电话会议 涵盖产品渠道规划、保健品牌人群画像及营销联动、品牌布局、红宝石油产品销售、港股上市原因、品牌出海计划、代运营展望及品牌收购计划[1] - 香氛洗衣液投入加大 线上线下渠道拓展 新增布局NuiBay和VitaOcean品牌 红宝石油产品上线首月登顶天猫鱼油新品榜TOP1[1] - 港股上市因政策环境友好、流动性增强、行业示范效应与资本需求 契合未来业务发展需要 H股募资用于全球资源整合 挖掘大健康、个护及家清行业优质产业资源[1] - 品牌出海以绽家为主 先考虑东南亚市场布局 自有品牌与品牌管理业务推动营收结构优化 代运营业务依赖度降低[1] 光威复材调研核心内容 - 装备用碳纤维竞争格局呈现多型号多品种特点 客户关注产品性能、价格和交付能力[2] - 商飞方向GW300碳纤维通过PCD审核 T800级及下一代纤维进行认证 预浸料通过PCD审核并验证[2] - 包头项目2024年下半年投产 一期产能4000吨 尚未实现盈亏平衡 需求增加将有助于成本摊销[2] - 上半年民用碳纤维领域价格不理想 企业运营困难 产能过剩和政策优惠导致内卷[2] - 复材业务在3C电子、机器人、机械手臂、高端装备领域有应用 但需求量有限 纤维和预浸料在船舶领域应用放量 兵器类产品应用突破[2] - 2025年上半年M40J级纤维和M55J纤维收入接近亿元 市场前景乐观 研发投入重点针对碳纤维在不同领域的扩大应用[2] - 光晟科技业务包括无人机和压力容器类产品 短期内夯实基本面改善经营 碳梁业务传统客户订单增加 新客户开发 国内订单有望回归[2] - T800H级纤维千吨线等同性验证通过 后期持续放量 T1100级纤维包括干湿法两种工艺 验证工作正常推进[2] - 公司努力争取达到股权激励目标 但根据半年报情况 下半年面临较大压力[2] 机构背景信息 - 调研机构上海丹羿投资管理合伙企业为国内私募机构 成立于2015年4月 实缴资本金1000万 2015年完成基金业协会备案编号P1015236[3] - 公司核心高管投研经验均超10年 曾在华宝兴业基金、国投瑞银基金、国金证券等机构担任投资经理或首席研究员 管理基金规模数十亿且业绩名列前茅[3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入30.51亿元 同比增长11.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.18亿元 同比增长10.74% [1] - 拟每10股派现12.69元 现金分红总额8.17亿元 占同期净利润99.94% [1] - 历年分红总额突破百亿元 平均分红比例近70% [1] 研发创新进展 - 采用"一中心+三高地+N联合"研发策略 布局胶类药物等五大研发业务 [1] - 阿胶补血药效研究取得突破 首次鉴定出阿胶补血肽I-1并揭示作用机制 [1] - 复方阿胶浆被纳入《肿瘤相关性贫血中西医结合诊疗专家共识》 [2] - 获得阿胶行业首款低GI食品认证 构建科学抗糖新标准 [2] 产品与市场拓展 - 复方阿胶浆上半年保持良好增长态势 [2] - 推出"皇家围场1619"品牌切入男士滋补蓝海市场 [2] - 通过药理研究与场景营销拓展新消费人群 [2] - 加速科研价值转化 形成第二增长曲线 [2] 战略布局与产业合作 - 出资6000万元持有6%份额 参与华润医药10亿元产业投资基金 [3] - 基金聚焦合成生物学等领域 [3] - 与华润隆地战略合作 探索中医药出海新路径 [3] - 实施股票激励计划 7月完成第一期限制性股票授予登记 [3] 行业发展趋势 - 中医药在慢性病管理和健康养生领域成效显著 市场规模持续扩大 [3] - 公司向上游原料智慧保供 中游智造提质降耗 下游文化IP运营转型 [3] - 从传统生产商向智慧健康服务商战略转型 构建大健康生态圈 [3]

公司业务板块与财务表现 **中间体与原料药业务** - 中间体原料业务收入从2020年14亿元增至2024年26-27亿元 净利润从2.5亿元增至21亿元[2] - 原料药板块收入从2020年36亿元增至2024年63亿元 净利润从2.1亿元增至7亿元[5] - 上半年6APA和青霉素工业盐价格同比下降幅度较大 但下半年降幅趋缓 因渠道库存消耗接近尾声 供给稳定需求周期性波动[6][8] - 长期价格受非市场因素影响较小 下半年业绩有望改善[2][6] **胰岛素业务** - 胰岛素产品总收入2020年4亿元 2021年5.5亿元 2022-2023年受集采影响均为4.2亿元 2024年恢复至5亿元[9] - 重组人胰岛素收入从2020年8亿多元降至2024年4.5亿元 降幅趋缓并基本稳定[7][9] - 甘精胰岛素快速增长 门冬胰岛素及门冬30预混胰岛素逐步放量 2024年达2.5亿元[2][9] - 公司正向第三代胰岛素过渡 集采利空已落地 新产品上市将拉动增长[7][11] **抗感染板块** - 收入从2020年18亿元到2024年18亿元 总体稳定[2][12] - 阿莫西林胶囊OTC核心产品从2020年5亿增至2024年5.3亿[12] - 注射用拉西尼纳帕舒帕坦受集采影响从六七亿跌至3亿左右 2025年可能稳定或小幅下滑[12] - 阿莫西林克拉维酸钾和亚胺培南司他丁钠等大单品受集采影响[12] **动保板块** - 收入从2020年2.2亿增至2024年14亿 其中养猪相关药品贡献13亿元[13] - 与牧原合作成立子公司河南联牧推动增长 但产能不足限制增速 2025年增速仅17%[13] - 计划通过珠海联邦动保 河南联牧及内蒙古联邦动保三个基地扩充产能 2025年下半年至2026年底陆续投产[13] - 拓展养鸡 水产及宠物类药品研发 每年至少十几个新产品获批[13] **大健康及其他制剂** - 新事业部专注保健食品 跨境营养食品 家用器械及医美护肤产品 2024年体量2000万 未来有望快速放量[14] - 涉及精神类 眼科类等其他制剂业务 具有较大弹性和前景[14] 研发管线进展 **代谢领域重点产品** - 利拉鲁肽2025年1月和3月获批 对2025年业绩产生积极影响[10] - 司美格鲁肽降糖适应症预计2026年上半年获批 减重适应症预计2027年前后获批[2][10] - 德谷胰岛素2024年10月报产 预计2026年上半年获批[10] - 德谷利拉注射液和德谷门冬双胰岛素复方药物预计2027年前后获批[2][10] - GLP-1口服制剂预计2025年底进入临床 口服多肽和小分子产品预计2025年底或2026年初报IND[16] - IPA靶点降血脂药物预计2026年上半年报ND进入临床[16] **自免与眼科领域** - 自免领域布局IR4和TSIP双抗 预计2025年底或2026年初报IND 国内进度前五[17] - IR2融合蛋白预计2025年底进入临床 1101介合抑制剂用于特性皮炎2025年1月完成二期临床 2025年进入三期临床[17] - 眼科领域1201用于中度干眼症2025年5月完成二期临床 下半年启动三期临床 产品矩阵逐渐形成[18] **其他在研亮点** - 37034是PLMM版点替代收费手术的新型治疗方案 2025年获美国NDP线认证 进展迅速[15] - 计划2026年至2027年开展全球临床试验 具有较大催化作用[15] 战略合作与授权 - 2025年上半年将减肥药授权给诺和诺德 显示战略布局[3] - 与牧原合作成立子公司河南联牧推动动保板块增长[13] 业绩预期与估值催化 **现有业务业绩** - 2025年上半年剔除首付款后利润7.5亿元 符合预期[19] - 2025年全年内生业绩预估12-13亿元[20] - 2026年表观增速预计增长20% 总体市值体量约15亿元[20] **新药估值增厚** - 减肥药2026年启动三期临床 若分成10%销售体量可达一二十亿美元 对市值有300多亿增厚[19] - 自免领域双抗 GLP-1口服多肽与小分子等新药带来显著市值增厚[19] - 总体市值预估可达600-700亿人民币 当前估值约300亿有翻倍机会[19][20] **股价催化因素** - 中报利空落地 下半年业绩增速改善[19] - 新药研发进展及全球临床试验启动[15][19]

高耀在今年春天关掉了自己的保健品店。那之前，他在老年保健品行业已经摸爬滚打了一年半的时间。 他是朋友介绍给我的，尽管在我联系高耀之前，朋友已提前向他说明了我的来意并得到了默许，但在我 向他发出了采访邀请后，仍然等待了足足两天，才收到他在电话那端的"OK"。 我们约在他家附近的一家咖啡厅见面，那天约定的时间到了，他却迟迟没有出现。我尝试联系了他几 次，回复永远是"稍等一下，还有五分钟就到"。在我几乎以为他不会出现的时候，才猛地看到一个中年 男子匆匆向我的座位走来。 高耀今年三十出头，第一眼看到他，我有些出乎意料。他并不是我之前想象中那种精干外向、热情洋 溢、能扯着话筒激情澎湃喊话的模样，恰恰相反，他的外形平常得能随时淹没在人群里——高而微胖的 个子，圆脸，小平头，眼睛不大，戴着黑框眼镜，说话声音总是感觉有点小，很多时候我甚至要凑近了 才听得清他在说什么。如果在大街上擦肩而过，我很可能会把他认作一名程序员或者公司的行政人员。 采访刚开始的时候，我拿出录音笔，顺口向他解释了一句，说因为担心遗漏掉谈话内容，所以才需要记 录一下。高耀点点头，"哦"了一声，并没有多说什么。然而在采访开始之后，我能明显感受到他言谈之 间的 ...

财务表现 - 乌灵及百令系列产品营收实现稳健增长 [2] - 多数产品毛利率呈现稳中有进的态势 [2] 产品与创新 - 公司在优势领域持续深耕创新 [2] - 科技赋能成为公司成长的重要驱动力 [2]