宏观情绪好转，工业硅期货减仓上涨 新能源及有色金属日报 | 2025-05-15 工业硅： 市场分析 2025-05-14，工业硅期货价格反弹上涨，主力合约2506开于8305元/吨，最后收于8490元/吨，较前一日结算变化（225） 元/吨，变化（2.72）%。截止收盘，2505主力合约持仓146525手，2025-05-15仓单总数为66531手，较前一日变化 37手。 供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在9000-9200（0）元/吨；421#硅在9700-10300 （0）元/吨，新疆通氧553价格8200-8400（0）元/吨，99硅价格在8200-8400（0）元/吨。天津、西北、上海地区暂 稳。昆明、黄埔港、新疆、四川地区硅价个别硅价持续走低。97硅今日价格同样暂稳。 消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价11300-11600（0）元/吨。SMM报道，有机硅成本压力较大，但关税问题 缓解后，对有机硅终端产品出口利好较大，有机硅消费或好转，关注后续下游采购原料意愿。 整体来看，工业硅持续下跌后，由于宏观情绪好转，前期空单资金有获利离场，导致盘面减仓上行。基本面方面， ...

【政策面】 5月7日新闻发布会上公布降准降息，其中降准符合预期，预期5月虽然债券供给上升，但是在央行对冲 下资金面有望维持平稳，中上旬资金利率或有季节性下行，偏利好债市；降息落地时点超预期，短期继 续出台降息政策概率有所下降，对债市影响偏短期利多出尽，由于前期长债利率已经下行较多隐含了降 息预期，因此政策落地带来交易盘止盈或为影响昨日长债利率上行的主要原因。此外昨日虽然降准降息 落地，但是资金利率下行幅度有限，也较大程度上导致短债利率下行幅度较小，曲线平坦，也约束长债 交易空间。 【资金面】 在政策落地后，债市仍将聚焦资金面、基本面、关税谈判进展几大主线，首先需要关注资金利率走势， 目前预计上旬仍有望回落，如果能够出现明显下行那么短债利率有望下行，并进一步打开长债利率下行 空间。后续还需关注5月基本面变化和中美谈判进展，考虑到贸易战对外需压力或继续显现，期债短期 震荡后中期预期仍将偏强。单边策略上仍建议回调后做多，关注资金面走势。期现策略上可关注T、 TF、TS合约的正套策略。曲线策略上建议参与做陡。 央行公告称，5月7日以固定利率、数量招标方式开展了1955亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%， 投标量 ...

核心观点 - 2025年一季度利率经历剧烈调整后 因美国关税政策博弈呈现震荡下行趋势 基本面受外贸冲击明显 国内经济结构转向新兴产业主导 传统城投和地产融资模式弱化 央行货币政策宽松必要性增强但节奏不确定 二季度重要期限收益率可能突破前低但波动持续 [1] - 关税政策对基本面冲击逐步显现 制造业PMI回落至49.0% 出口新订单指数降至44.7%创2023年以来新低 地产行业压力持续 物价水平转弱 3月CPI同比-0.1% PPI同比下降2.5% [2] - 利率曲线平坦化 期限利差处于低位 货币政策节奏影响曲线形态 债市机构投资者杠杆水平低于去年 降低砸盘风险 [3] 货币政策与利率走势 - 央行货币政策保持定力但支持立场明确 货币市场资金成本较高 后续可能加强货币投放以应对海外冲击和财政政策需求 [1] - 二季度重要期限收益率可能突破前低 但利率风险仍需重视 [1] - 利率曲线平坦化 期限利差处于低位 货币政策宽松节奏将影响曲线自短及长向下平移或维持平坦 [3] 经济基本面冲击 - 关税政策导致出口新订单指数下降4.3个百分点至44.7% 为2023年以来最低水平 前期抢出口现象可能造成未来数月出口压力 [2] - 制造业PMI回落至荣枯线以下的49.0% 反映经济前瞻性走弱 [2] - 3月CPI同比-0.1% 低于预期0% PPI同比下降2.5% 低于预期降2.2% 物价压力显著 [2] 行业表现与风险 - 地产行业结构性亮点与压力并存 一线城市二手房成交走弱 库存问题突出 淡季难有明显回暖 [2] - 经济结构转向新兴产业引领 传统城投和地产融资模式逐渐淡出 [1] - 债市机构投资者杠杆水平整体低于去年 降低市场砸盘风险 [3]

以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者杨敏 申万宏源证券上海分公司 . 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您 的财富保驾护航。 摘要： 短期震荡还将继续，耐心等待流动性和四月决断催化的落地。 ------------------ 盘面走弱体现在三方面： 一、一直是市场情绪指标的北证50周四开始出现了趋势的破位，影响小盘股的情绪。 二、盘面近期连续的负反馈，这周科技多个发布会和财报落地，对于一些财报超预期的公司，相关板块 走势偏弱。 三、低位持续性不强，高位没有增量。 展开说，低位的顺周期品种，反弹一波修复估值后，近期涨不动了，等待宏观数据的催化。高位的科技 股，新催化有，但市场对普通的消息已经反馈递减，从deepseek到阿里财报到manus到近期的腾讯、小 米财报，对板块的拉动边际效应降低。新进的资金也不愿意在没有调整的时候直接进场买科技。 以上三个现象造成了近期市场走势的震荡，破局点在于两方面; 1、流动性 周四凌晨美联储利率决议三个要点：3月不降息以及年内有望两次降息都符合预期，但有一个超预期， 即4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐。明显偏鸽派 ...

文章核心观点 - 牛市需有基本面基础，A股过去十年收益不佳因利润跟不上，可通过PE - Bands Plus图直观观察利润和估值变化，不同指数表现差异大，A股利润增速已见底回升，后续表现待观察 [4][6][7] 不同指数表现 万得全A指数 - 过去十年指数年化收益2.02%，EPS年化增速2.68%，收益低因利润跟不上，包括新股发行摊薄EPS、企业滥用资本开支及缺乏回购等因素 [6][7] - 传统PE - Bands图可估算收益但较费劲，PE - Bands Plus图直接算出相关值 [7] 纳斯达克100指数 - 过去十年EPS年化增速11.77%，指数（纯价格不考虑派息）年化收益16.04%，约三分之二收益来自每股利润增速，剩余来自估值提升，泡沫不易破裂因基本面强 [10][12] - 此前熊市调整在24倍左右估值位置获支撑，未来若下降可参考此支撑位 [12] 中证白酒指数 - 过去十年EPS年化增速16.16%，年化收益率18%，收益主要来自增速，当前估值较低，因2021年迄今杀估值 [14] - 利润年化增速从40%左右降至12.34%，市场认为难回当年表现，需重新定位估值上行空间 [14] A股未来展望 - 2024年年中A股每股利润增速见底，从 - 10%升至3.68%，若能达到以往10% - 20%的增速，对A股上涨有支撑 [15] - 当前估值达市场中性的18.45倍，不应单纯寄希望于估值提升，应关注利润水平改善，一季报披露后有更多变化可观察 [16]

预计阅读时间：16分钟 许久没有露面的传奇投资人安东尼·波顿（Anthony Bolton）最近参加了一个对谈节目。 这位被贴 上"英国彼得·林奇"、"逆向大师"种种标签的投资大师，对当下有明确的判断："我今天的看法是， 我们处于中国新一轮牛市的初期阶段。"，"真正关键的是：市场已经对前景作出什么样的定价了， 不是前景本身。" 今年75岁的安东尼·波顿， 1979年加入富达（Fidelity），并迅速成为其传奇的投资经理之一。 他 的投资哲学强调耐心与坚持，尤其在市场情绪高涨时，波顿能够保持冷静，识别出被过度追捧或忽 视的资产。 他经历过多次重大市场危机如1987年股灾、2000年互联网泡沫破裂、2001年"9·11"事件……但 仍保持了稳定的高回报，展现了其逆向投资策略的韧性。波顿的成功秘诀在于他对企业基本面的深 入研究和对市场信息的独特理解，他甚至不讳言，自己相对基本面"更痴迷于解读投票器——通过 股东变动、内部交易等捕捉市场情绪"。 这次对话中，他讲到很多实操上的内容。 有意思的是，他讲到"特别喜欢非对称回报的投资机会"， 这点跟霍华德·马克斯一篇备忘录的内容灵魂呼应了。在霍华德·马克斯看来，不对称性只 ...