国债ETF5至10年(511020)表现 - 最新报价117.49元，近1年累计上涨5.34% [3] - 近5年净值上涨21.89%，自成立以来最高单月回报2.58%，最长连涨月数10个月，最长连涨涨幅5.81% [3] - 涨跌月数比为54/23，年盈利百分比100%，月盈利概率72.69%，历史持有3年盈利概率100% [3] - 近2年夏普比率1.28 [3] 流动性及规模 - 盘中换手0.42%，成交631.07万元，近1周日均成交7.93亿元 [3] - 最新规模达14.96亿元 [3] - 近10个交易日内合计资金净流入3173.21万元 [3] 风险指标 - 今年以来最大回撤2.15%，相对基准回撤0.59% [4] 费率结构 - 管理费率0.25%，托管费率0.05% [5] 跟踪精度与标的指数 - 近1月跟踪误差0.018% [6] - 跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)，选取5年、7年和10年期国债样本券，采用非市值加权计算 [6] 债市环境与机构观点 - 债市近期因地产刺激传言、农商行债券投资约束传言及股市新高而略微调整 [6] - 债市杠杆高位，债基及券商自营久期历史最高，需降息10-20BP预期支撑10Y国债收益率突破新低 [6] - 央行维持宽松但未进一步放松，股市年内新高导致10Y国债止步不前 [6] - 年底商业银行计息负债成本率预计降至1.7%以下 [6] - 机构看利率债窄幅震荡，看多长久期下沉城投债、银行资本债及保险次级债 [6] - 机构继续看多港股银行，预计上证指数年内达3700点，关注REITs及转债机会 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月以来资金市场利率下行，投资者对资金面乐观，但下次OMO降息前，DR007和DR001中枢下行空间有限 [1][2][9] - 货币当局容忍当前10Y国债收益率态势，若收益率曲线（超）长端维持或小幅缓慢下行，大概率不通过大幅提高DR利率干涉；若（超）长期利率品收益率大幅或快速下行，OMO可能切换模式，DR007中枢或抬高 [3][4][14] - 当前1Y CD利率估值略偏贵，人民银行供给中期基础货币时会综合考虑CD利率多方面影响 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 7月资金面变化情况 - 7月以来资金市场利率下行，7月4日DR001和DR007分别降至1.31%和1.42% [1][9] - OMO逆回购操作有“工具模式”和“非工具模式”，“非工具模式”下，DR007中枢略高于7D OMO利率，DR001中枢略低于7D OMO利率；当前DR007和DR001与7D OMO利差低于2024年均值，下次OMO降息前，二者中枢下行空间有限；“非工具模式”下，DR007较难领先7D OMO利率下行 [2][11] 国债收益率情况 - 近段时间10Y国债收益率平稳运行于1.65%附近，货币当局容忍当前态势 [3][14] - 6月以来50Y国债收益率下行幅度高于10Y品种，7月4日50Y与10Y国债利差为29.3bp，较5月末压缩11.1bp；若（超）长期利率品收益率大幅或快速下行，OMO可能切换模式，DR007中枢或抬高 [4][14] 1Y CD利率情况 - 7月4日1Y AAA级CD与7D OMO利差为19.3bp，低于2024年全年中83%的交易日，估值略偏贵 [4][15] - 市场中较多投资者将CD利率作为（超）长债定价参照物，人民银行供给中期基础货币时会考虑CD利率对银行净息差、贷款投放、收益率曲线长端及未来重启国债买卖的影响 [4][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场处于基本面数据空窗期和政策平淡期，债市缺少主线，资金面是影响债市的关键变量，月初资金以宽松为主，预计债市偏强震荡，但当前利率曲线较为平坦，只有先看到短期限利率进一步下行，长期限利率向下的空间才能打开 [23] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 6月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，制造业景气水平有所回升，产需两端均有改善，6月生产节奏进一步加快，内外需均有改善，价格收缩步伐放缓，库存去库节奏放缓但仍处于去库阶段；非制造业中建筑业扩张加快，服务业小幅回落；考虑到高温台风天气影响，制造业景气面临一定的季节性回落压力 [9] 资金价格 - 6月27日 - 7月3日，央行在公开市场净回笼资金超5000亿元，6月未开展公开市场国债买卖操作，跨季后资金面回归宽松，DR007回落至1.50%以下，R007降至1.52%左右，均低于6月中上旬价格水平，1Y同业存单收益率回落到1.61%左右的新低水平 [10] 一级市场 - 6月27日 - 7月3日，一级市场共发行利率债56只，实际发行总额3350亿元，净融资额为2021亿元，6月末新增地方专项债规模大幅提升，7月初明显下降 [15] 二级市场 - 6月27日 - 7月3日，各期限国债收益率均下行，中短期国债收益率下行幅度相对更大，近期债市增量信息有限，利率震荡幅度较小，投资者更追求新老券利差等品种利差 [16] 市场展望 - 基本面关注贸易环境变化，如美国与其他国家贸易协议对我国的间接影响 [21] - 政策面中央财经委第六次会议对改善通胀偏低局面有一定助益；二季度货币政策委员会例会通稿有三点变化，7月出台增量政策可能性有限，货币政策以“落实存量政策 + 灵活调整”为主，可关注公开市场操作情况 [22] - 资金面是影响债市的关键变量，月初资金以宽松为主，主要博弈点是央行是否在公开市场买入短期国债 [22]

公司债ETF表现 - 截至2025年7月4日09:46，公司债ETF(511030)上涨0.03%，最新价报106.19元，冲击3连涨 [1] - 截至2025年7月3日，公司债ETF近1年累计上涨2.18% [1] - 公司债ETF盘中换手0.48%，成交1.05亿元，近1月日均成交22.76亿元 [1] - 公司债ETF最新规模达218.76亿元，创成立以来新高 [1] 市场流动性及机构观点 - 6月预计新增贷款2万亿左右，社融增量3.8万亿，社融增速8.8%，政府债券及企业债券净融资多 [4] - 7月4日利率债二级交易：债基净买入267亿，年初以来债基累计净买入20Y以上债券约1700亿 [4] - 央行松宽松，继续看多信用，利率债看窄幅震荡，向下突破需新一轮降息 [4] - 7月理财规模预计大幅增长，继续看多长久期下沉的城投及资本债 [4] 公司债ETF特点 - 公司债ETF(511030)是全市场唯一一只规模200亿以上、兼具中登质押库资格和上交所融资融券标的的信用债ETF [4][7] - 公司债ETF管理费率为0.15%，跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数 [8][9] - 指数以主体、债项双AAA评级的上交所公司债为基础，久期为2Y [9] - 公司债ETF具备中国结算通用质押物资格和上交所融资融券标的资格 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年6月新增贷款2.1万亿元，社融3.8万亿元；6月末，M2达329.2万亿，YoY+7.9%；M1（新口径）YoY +2.5%；社融增速8.8% [2] - 预计新增贷款（社融口径）同比略微多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [3] - 三季度利率债料窄幅震荡，继续看多收益率2%以上的长久期城投债及资本债；预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [3] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款预测 - 预计6月新增贷款2.1万亿，同比接近；个贷增量5000亿，对公信贷增量1.55万亿，非银同业贷款+500亿 [3] - 预计6月个贷短期+1500亿，个贷中长期+3500亿；对公短贷+5000亿，对公中长期+9500亿，票据融资+1000亿 [3] - 信贷需求可能持续偏弱，7月新增贷款或较低 [3] M1与M2增速预测 - 预计6月末新口径M1增速2.5%，环比回升；旧口径M1增速+0.4%，环比回升 [3] - 预计6月末M2增速7.9%，环比上月末基本持平 [3] 社融预测 - 预测6月份社融增量3.8万亿，同比多增，多增主要来自政府债券及企业债券净融资 [3] - 预计6月对实体经济人民币贷款增量2.05万亿，未贴现银行承兑汇票 -2100亿，企业债券净融资3100亿，政府债券净融资1.35万亿 [3] - 预计6月末社融增速8.8%，环比上升0.1个百分点 [3] 债券市场观点 - 三季度利率债料窄幅震荡，利率债波段操作需紧密跟踪央行资金面行为，一旦收紧可能调整10BP左右 [3] - 7月理财规模预计大幅增长，继续看多长久期下沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注保险次级债机会 [3] - 预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [3]

公司债ETF(511030) - 最新报价106.11元 多空胶着 [1] - 近1年累计上涨2.17% [1] - 最新规模达218.21亿元 创成立以来新高 [1] - 近17天连续资金净流入 合计62.49亿元 日均3.68亿元 最高单日净流入15.38亿元 [1] - 近5年净值上涨13.29% [1] 国债ETF5至10年(511020) - 最新价117.53元 上涨0.02% [3] - 近3月累计上涨1.14% [3] - 近5年净值上涨20.16% [3] - 最新规模14.96亿元 创近3月新高 [3] - 最新资金净流入3173.21万元 近5个交易日合计净流入6347.14万元 [3] 国开债券ETF(159651) - 最新报价106.23元 多空胶着 [4] - 近1年累计上涨1.84% [4] 宏观经济与市场环境 - 6月制造业PMI为49.7% 环比回升0.2个百分点 [4] - 6月新出口订单指数47.7% 进口指数47.8% 环比分别增加0.2pct/0.7pct [4] - 6月30城新房销售套数同比接近 主要城市二手房成交面积为近年高位 [4] - 铜铝等大宗商品价格回升 黑色系价格反弹 蔬菜水果批发价处于近5年中间水平 猪肉价格低位平稳 [4] - Q2 GDP增速预计不低于5% [4] - 6月DR001经常低于1.4% 比5月更松 关注DR001是否会回升至1.5% [4] 债券市场动态 - 6月利率债二级交易：大行+60亿 股份行-184亿 城商行-95亿 农商行+3亿 券商自营-69亿 险资+75亿 债基+236亿 [5] - 6月债基净买入利率债4862亿 其中20Y以上1130亿 加杠杆拉久期 [5] - 预计短期不会再降息 利率债看窄幅震荡 [5] - 看多长久期下沉的城投债及资本债 看多城投点心债 [5] - 港股银行回调与获利盘兑现、国有大保险要求新增保费30%投资A股有关 [5] - 国有大保险行为利好A股 红利短期承压与风险偏好提升有关 [5] 平安基金债券ETF产品 - 产品组合包括公司债ETF(511030)、国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020) [5] - 产品类型涵盖国债、政金债和信用债 久期横跨长、中、短 [5]

市场表现 - 本周A股强势上涨，北证50周度上涨6.84%，领涨主要宽基指数 [3] - 市场量能指标转入积极区间，除北证50外其他主要宽基指数转为看多信号 [3] - 股票型ETF资金整体净流出，科创板、中小盘为净流出主要方向 [3] 石油化工行业 - 伊以冲突大幅缓和，双方高层宣称已接受停火提议 [4] - 布伦特、WTI原油分别报收66.34、65.07美元/桶，较上周下跌12.5%、12.1% [4] - 海外油气巨头整合有望重启 [10] 农林牧渔行业 - 生猪养殖行业产能周期已触底，但库存高位影响逻辑走顺 [6] - 政策驱动加速行业降重去库存，量价关系有望重新匹配 [6] - 去库存结束后板块或开启长周期盈利上行期 [6] 煤炭开采行业 - 523家炼焦煤矿山原煤库存683.5万吨，环比下降17.9万吨，精煤库存463.1万吨，环比下降36.1万吨，为5月以来首次下降 [7] - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡）616元/吨，环比上涨7元/吨 [7] - 焦煤期货收盘价847.5元/吨，周环比上涨6.6% [7] 其他行业动态 - 货币当局规范存贷款市场竞争秩序效果显著，但内卷式竞争风险仍需警惕 [3] - 可转债周内涨幅创年内至今最高 [10] - REITs二级市场价格回调，两只新REITs成功上市 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年06月13 - 20日，央行净回笼124亿元，银行间资金价格多数下行，利率债一级市场净融资3229.84亿元，国债收益率下行，10Y - 1Y期限利差走阔 [1] - 2025年06月16 - 22日，信用债一级市场净融资2023.49亿元，到期收益率下行，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比67.20%，发行主要以3 - 5年为主，金融业发行只数最多 [2] - 2025年06月13 - 20日，美三大股指分化，欧洲三大股指下行，亚太多数上涨，美债收益率下行，美元指数上涨，非美货币走弱，原油上行，黄金下跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025年06月13 - 20日，央行净回笼124亿元，银行间资金价格多数下行，交易所资金价格分化 [15] - 一级市场发行：2025年06月16 - 22日，利率债一级市场净融资3229.84亿元，地方债发行量增加，国债募集4307.80亿元，政策性金融债募集1620.00亿元，地方政府债募集2617.53亿元 [27] - 二级市场交易：2025年06月13 - 20日，国债和国开债现券收益率整体下行，10Y - 1Y国债期限利差走阔，国开债期限利差收窄 [34][36] 信用债 - 一级市场发行：2025年06月16 - 22日，信用债一级市场净融资2023.49亿元，发行量环比增加，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比67.20%，发行主要以3 - 5年为主，金融业发行只数最多 [2][52] - 二级市场交易：2025年06月13 - 20日，城投债和中短期票据到期收益率整体下行，AA + 评级7年期城投债和AAA、AA +、AA评级7年期中短期票据下行幅度最大 [59] - 一周信用违约事件回顾：2025年06月16 - 22日，暂无企业信用债违约 [63] 大类资产周观察 - 欧美股指分化：2025年06月13 - 20日，美三大股指分化，欧洲三大股指下行，亚太多数上涨 [65] - 美债收益率下行：2025年06月13 - 20日，美债收益率整体下行，10Y - 1Y期限变动 - 1.00BP至31.00BP [68] - 美元指数走强，非美货币走弱：2025年06月13 - 20日，美元指数周涨0.63%，非美货币走弱 [71] - 周内原油上行，黄金价格下跌：2025年06月13 - 20日，黄金价格下跌，原油价格上行 [75] 投资建议 - 地缘政治冲突对债市影响复杂多维，呈现“短期避险情绪主导、中期基本面定价、长期结构重塑”特征，建议投资者动态评估相关因素，灵活调整持仓久期与信用敞口，若中东局势升级，债市有望震荡走强 [4][78]

宏观经济 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%，工业生产总体保持韧性[4][9] - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，促消费政策支持下消费增速保持高位[4][11] - 1 - 5月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，5月环比增0.05%，房地产开发投资同比下降10.7%[4][13] 资金与债券市场 - 本周央行公开市场净回笼799亿元，下周跨季叠加政府债融资额上行，关注央行流动性投放[6][17][20] - 利率债市场有望走强，10年和30年国债分别下行0.5bps和1.25bps至1.64%和1.84%，利率可能出现新一波下行行情[21][23] - 本周同业存单净融资规模为802.20亿元，信用债融资额环比回落，信用债收益率整体下行[24][25] 权益市场 - 本周市场整体下跌，上证指数、深证成指等均表现较弱，金融风格上涨1.37%，消费风格下跌3.61%[6][31] - 近期市场或将持续“高低切”，关注红利板块配置和低位科技板块轮动机会[7][32][34] 风险提示 - 货币政策超预期收紧、经济超预期复苏、地方财政状况恶化、美联储紧缩周期延长等风险[7][35]

核心观点 - 2025年半年度利率债市场在政策呵护下慢牛延续，预计下半年10Y国债区间为1.5%-1.8%，30Y国债区间为1.7%-1.9%，FR007一年互换中枢下行至1.40% [3] - GLP - 1RA在降糖和减重领域表现强劲，随着适应症拓展未来市场前景广阔，2030年全球GLP - 1RA市场规模有望达千亿美元 [4] 国内市场 - 上证综合指数收盘3421，1日涨1.15%，上周跌0.51%；深证成份指数收盘10218，1日涨1.68%，上周跌1.16%；沪深300指数收盘3904，1日涨1.20%，上周跌0.45%；创业板指数收盘2064，1日涨2.30%，上周跌1.66%；上证国债指数收盘225，1日跌0.03%，上周涨0.21%；上证基金指数收盘6923，1日涨0.17%，上周跌0.11% [1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘24177，1日涨2.06%，上周跌1.52%；中国香港国企指数收盘8760，1日涨1.90%，上周跌1.48%；中国台湾加权指数收盘22189，1日涨2.10%，上周跌0.12%；道琼斯指数收盘42582，1日涨0.89%，上周涨0.02%；标普500指数收盘6025，1日涨0.96%，上周跌0.15%；纳斯达克指数收盘19631，1日涨0.94%，上周涨0.21%；日经225指数收盘38791，1日涨1.14%，上周涨1.50%；韩国KOSP100收盘3104，1日涨2.96%，上周涨4.40%；印度孟买指数收盘82055，1日涨0.19%，上周涨1.59%；英国FTSE指数收盘8758，1日跌0.19%，上周跌0.86%；俄罗斯RTS指数收盘1110，1日涨0.58%，上周涨0.66%；巴西圣保罗指数收盘136550，1日跌0.41%，上周跌0.07%；美元指数收盘98，上周涨0.63% [2] 大宗商品 - 纽约期油67美元/桶，上周涨3.51%；现货金3381美元/盎司，上周跌1.95%；伦敦铜9694美元/吨，上周涨0.13%；伦敦铝2592美元/吨，上周涨2.34%；伦敦锌2686美元/吨，上周涨0.86%；CBOT大豆1046美分/蒲式耳，上周跌0.75%；CBOT玉米434美分/蒲式耳，上周跌0.28%；波罗的海干散货1674，上周跌14.18% [6] 重点推荐报告摘要 债券半年度报告 - 上半年基本面韧性、价格低位运行，利率先上后下，一季度实际GDP增速为5.4%，4月10Y国债利率快速回落后维持在1.65% - 1.70%区间震荡 [8] - 下半年经济基准假设为GDP实现全年目标难度不大，维持量稳价弱，二季度GDP增速或边际回落，三季度政策有加码空间，全年实际GDP增速能实现5%目标，价格保持低位运行，金融数据保持趋势回落，年末M2增速、M1增速分别为7.7%和2.3%左右，社融和人民币贷款增速25年年末预计分别落在8.0%和6.7% [8] - 下半年政策基准假设为财政与宽信用政策较大概率落地，货币政策有望重启买卖国债并带动资金面实质改善，降息与否跟随财政力度，6月新型政策性金融工具有望落地，规模可能在0.5万亿，预计可能仍有0.5万亿政府债限额调增空间 [9] - 策略方面多头趋势没结束，保持调整买入思路，预计下半年10Y国债区间为1.5% - 1.8%，30Y国债区间为1.7% - 1.9%，FR007一年互换中枢下行至1.40%，三季度调整压力不大，三季度末四季度初可能是政策酝酿窗口期 [10] 医药行业深度报告 - GLP - 1RA在降糖和减重领域表现强劲，随着适应症拓展未来市场前景广阔，2024年司美格鲁肽销售额293亿美元，与K药销售差距微弱，2030年全球GLP - 1RA市场规模有望达千亿美元 [4][11] - 未来潜力赛道包括减脂增肌赛道、超长效制剂以及口服制剂，减脂增肌赛道ActRII通路是火热研发方向；口服制剂当前竞争格局由诺和诺德和礼来主导，国内药企加速布局；超长效制剂成为GLP - 1RA药物发展重要方向 [11][13] - 投资建议关注“减脂增肌赛道”“超长效制剂”以及“口服制剂”国内药企相关投资机遇，减脂增肌赛道关注来凯医药等；口服制剂关注恒瑞医药、华东医药、歌礼制药等；超长效制剂关注众生药业、甘李药业、通化东宝等 [13] 新股概览 - 即将发行的新股屹唐股份申购日为2025 - 06 - 27，申购代码787729，申购限额4.10万股；信通电子申购日为2025 - 06 - 20，申购代码001388，发行价16.42元，申购限额1.20万股，发行市盈率20.39 [14] - 已发行待上市的新股广信科技申购中签率0.03%，上市日为2025 - 06 - 26，交易代码920037，发行价10.00元，申购限额95.00万股，发行市盈率7.61 [15] 资讯速递 国内财经 - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，推动扩大商品消费，积极开展汽车贷款业务，合理确定贷款发放比例、期限和利率，适当减免汽车以旧换新提前结清贷款违约金 [15] 国际财经 - 油价下跌及美联储官员鸽派言论提振降息押注，短期美债收益率走低，两年期美债收益率下跌3个基点至3.83%，30年期美债收益率上升2个基点至4.89%，货币市场消化年底前降息两次预期，7月降息预期从一周前的零提升至20% [16] - 美联储主席鲍威尔将重申不急于降息，等待关税影响明朗 [17] 行业要闻 - 国家能源局召开全国统一电力市场建设推进会，强调“六抓六推进”，确保2025年初步建成全国统一电力市场目标按期完成 [18] - 2025年ChinaJoy定档8月1 - 4日在上海举办，743家企业参展，外资占比31.8%，BTOC与BTOB双馆联动 [19] 两市公司重要公告 - 三花智控H股股票于2025年6月23日在香港联交所主板挂牌上市，股份代号2050 [20] - 药石科技参股公司药捷安康于2025年6月23日在香港联交所主板挂牌上市，股份代号02617，药石科技合计持股占比约5.78% [21][22] - 天亿马拟购买星云开物100%股权，24日起复牌，交易预计构成重大资产重组 [23] - 浪潮信息拟斥资2亿至3亿元回购股份用于减少注册资本 [24] - 冠昊生物终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件 [25]