核心观点 - 价值投资必须兼顾公司质地与买入价格 在行业受冷落、价格低迷时介入 而非在众人追捧、价格高企时追随[9] - 对于研发投入与行业巨头存在数量级差距的科技公司 其技术领先或替代的宣称缺乏令人信服的财务和逻辑支撑 投资者应保持警惕并考虑回避[12][13] 对价值投资与市场行为的看法 - 市场在某一标的成为焦点时往往失效 众人聚集会导致需求压倒供给 从而无法提供好的买入价格[9] - 脱离价格谈论公司价值没有意义 即便如贵州茅台这样的顶级公司 在2600元的高位谈论其价值也更多是受市场情绪驱动而非理性分析[9] - A股半导体指数呈现明显的大起大落周期性 投资科技股应在行业极端不景气、不被看好时介入 而非在行业高度景气、众人痴迷时人云亦云[9] 对A股科技股及具体公司的分析 - 回顾历史 从90年代至今 A股的科技股炒作浪潮频现 但最终能修成正果的公司寥寥无几 多数被证明仅是题材炒作[11] - 以寒武纪为例 其市场炒作对标英伟达 但研发投入差距悬殊 英伟达年研发费用达130亿美元 而寒武纪2024年全年研发费用仅12.16亿人民币 2025年前三季度仅8.43亿人民币[12] - 科技公司的核心竞争力依赖持续的巨额研发投入和顶尖人才 以寒武纪的投入水平 难以解释其如何能产出媲美并替代行业巨头的技术 这令普通投资者无法从其财报中找到信服答案[13] - 投资者在无法清晰理解公司竞争优势的情况下 最佳选择是回避 市场对寒武纪等的热捧 类似于“地狱发现石油”故事中的群体盲从行为[13]

价值投资理念的普适性与长期验证 - 巴菲特通过价值投资在过去60年间使伯克希尔·哈撒韦公司实现了5.5万倍的回报，充分体现了复利的威力 [1][4] - 价值投资是取得长期胜利的法宝，不仅适用于美股，也同样适用于A股和港股市场 [1][4] - 价值投资的核心是“好行业、好公司、好价格”，但好价格通常需等到市场出现大熊市或极度悲观时才会出现 [1][4] 价值投资在A股市场的本土化实践 - 在A股实践价值投资，必须结合本土实际，探索“中国特色价值投资”，即在坚持选择好行业、好公司的基础上，根据市场波动适度进行仓位管理 [1][4] - A股市场仍处于发展阶段，散户占主导，波动较大，因此需结合本土实际 [1][4] - 践行价值投资需克服人性中的贪婪与恐惧，在市场亢奋、泡沫巨大时敢于减仓甚至空仓，在市场极度悲观、优质资产被严重低估时敢于逆向布局 [1][4] “中国特色价值投资”的具体操作与案例 - 过去十几年，通过两次逃顶、四次抄底，成功把握市场拐点，践行了“中国特色价值投资” [2][5] - 2014年初提出A股正迎来“十年一遇”的特大牛市，2015年5月21日在市场泡沫严重时大幅减仓，规避了随后9个月的下跌 [2][5] - 2016年初熔断后市场跌至2600点，由防御转为进攻，大幅提升权益仓位，成功抓住白马股行情 [2][5] - 2018年3月26日特朗普发起贸易战时及时减仓避险，当年国庆节后判断“七局明朗”并全面加仓，实现底部布局 [2][5] - 近两年市场低迷期间，自购5.8亿元旗下基金，以提振信心并彰显低位布局的决心 [2][5] 市场阶段的判断方法与指标 - 判断市场阶段综合政策走向、估值水平、市场情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场主题、基本面等八大因素，进行大类资产配置 [2][5] - 普通投资者可通过基金发行情况辅助判断市场顶底：新基金发行失败、销售冷清时往往是市场底部，而爆款基金频出、一日销售超百亿时往往是市场顶部 [2][5] - 历史上，2007年6000点、2015年5000点、2021年1月，均曾出现“百亿基金一日售罄”的盛况，随后市场均大幅回调 [2][5] 投资心态与政策导向的重要性 - 芒格指出投资是“从绝望者手中买入股票，卖给亢奋者”，体现了“人弃我取，人追我弃”的精髓，是A股价值投资的重要方法 [3][6] - 中国特色价值投资需密切关注政策导向，对政策大力支持的行业应重点配置，对政策限制的行业则应规避，从而把握市场主线 [3][6] 当前市场观点与建议 - 价值投资在A股依然适用，但必须结合本土实际，践行“中国特色价值投资” [3][6] - 当前A股市场正处于黄金投资期，建议投资者坚守价值投资理念，理性布局优质股票或基金，抓住历史性机遇 [3][6]

公司近期经营与市场表现 - 公司于2025年11月03日至28日期间，接待了包括睿远基金、光大证券等在内的32家机构调研 [1] - 截至公告日，公司最新股价为9.28元，总市值为243.30亿元，滚动市盈率为8.12倍，在工程建设行业中排名第9位，显著低于行业平均值26.92倍和中值22.86倍 [1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68% [1] - 2025年前三季度，公司新签合同总额598.82亿元，同比增长13%，截至2025年9月末，未完合同额为668.56亿元 [1] - 截至2025年09月30日，公司股东户数为62991户，较上次统计增加5177户，户均持股市值为38.63万元，户均持股数量为4.16万股 [3] 业务发展与市场前景 - 公司是全球水泥技术装备与工程服务领域规模领先的集成服务商，业务覆盖从矿山开采到智慧运维的全流程 [2] - 2025年前三季度，公司境外订单同比增长37%，境外工程和境外装备订单持续高增长 [2] - 根据机构预测，2026至2030年境外水泥工程服务市场年均规模预计可达323亿元，增长动力来自非洲、中东、南亚等“一带一路”沿线国家的新建需求及欧洲等成熟市场的存量技改需求 [2] 公司战略与未来规划 - 公司坚持“稳中求进、以进促稳”的工作基调，紧盯“一利五率”，锚定“一增一稳四提升”目标，全力以赴完成“十四五”收官 [1] - 公司已从2024年底开始谋划部署“十五五”规划，初步发展思路包括推动业绩向上、结构向优、质效向好，全面融入集团产业布局，并建强战略科技力量 [2] - 针对应收账款管控，公司已成立“两金”压降工作组，并建立了包括强化组织保障、严格考核机制等在内的七项重点管控举措 [2] 调研机构背景 - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构，聚焦权益和固收投资，目前管理5只基金 [3] - 睿远成长价值混合A基金最新单位净值为1.9997，近一年增长率为62.96% [3]

文章核心观点 - 文章核心观点是探讨在当代经济结构深刻变化的背景下，传统的格雷厄姆式价值投资理念与高成长投资理念之间的分歧与共性，并论证了由技术、数据和网络效应驱动的“规模报酬递增”经济中，少数公司可能实现长期、超线性增长，从而带来极端的、非对称的投资回报 [6][7][8][9] 两种投资传统的分歧与文献现状 - 投资界缺乏系统为“坚定、长期的成长投资”辩护的文献，唯一经典是菲利普·费雪的《普通股与非凡的利润》，而价值投资拥有从格雷厄姆到巴菲特、芒格等的完整知识传统和经典著作 [12][13] - 格雷厄姆认为“真正的成长股”指十年内每股收益翻倍的公司，但这类公司常因过度追捧而带有投机色彩，且在市场下行时易遭重挫，他更倾向于投资规模较大但市场关注较少的公司，并坚信“均值回归” [13][14] 现实世界对传统观念的挑战 - 过去十年，真正的超额收益来自格雷厄姆可能会敬而远之的“热门甚至高风险”成长股，而非“不太受市场欢迎的大公司” [15] - 微软自1986年上市至2018财年，净利润从2400万美元增长至302.7亿美元，年复合增速达24% [15] - 谷歌（Alphabet）营收从2008年的218亿美元增长至2018年的1368亿美元，净利润从42亿美元增长至307亿美元 [16] - 阿里巴巴、腾讯等公司从未真正符合“安全边际”标准，却推动了技术、商业与社会结构的演进 [16] 未来回报的高度不确定性与复杂系统 - 投资结果的确定性值得怀疑，金融与经济理论难以应对现实的复杂性，市场是一个复杂、不可预测、无法还原的系统 [18][24][25] - 历史充满偶然性，微小事件可能深刻改变未来轨迹，如微软的成功部分源于IBM最初联系的操作系统公司创始人错过会面 [21][22][29] - 格雷厄姆式的信条和平台型公司的极端表现，可能只是特定时期变量交织下的“近似随机产物”，不应被视为永恒真理 [30][31] 看待未来图景：结构性变革与创造性毁灭 - 长期市场回报由“系统性变革”与“相对稳定”之间的较量主导，当前世界可能正在剧烈转型，进入一个“均值回归”愈发无力、“创造性毁灭”成为主旋律的时代 [34][35][37] - 创新是资本主义经济现象的核心，信息技术带来的结构性剧变是许多金融危机背后的驱动力 [36] - 到2030年，战后建立的经济秩序可能已显得陈旧不堪 [37] 股票回报的根本逻辑与规模报酬递增 - 企业的持续竞争优势和适应性文化是长期股价表现的关键 [46] - 传统微观经济学的核心假设“规模报酬递减”面临挑战，许多主导型企业的有形资产重要性下降，托宾Q理论难以成立 [48] - 杰弗里·韦斯特的研究表明，公司大多数运营指标呈“亚线性扩展”，最终会停滞或消亡，但现实中存在像微软这样实现超线性扩张的案例 [49][52] - 布莱恩·阿瑟指出，存在以知识为主导的“智能型经济”，其增长机制是“规模报酬递增”，这类企业的价值需重新评估 [56][58] - “规模报酬递增”体系正变得愈发强大，其产品是知识的凝结体，仅需极少资源 [58] 案例分析：可口可乐 vs Facebook (Meta) - 可口可乐在截至2018年底的过去20年中，股权价值累计仅增长约12%，离芒格1996年设想的2万亿美元目标遥不可及，其市盈率约为23倍，市净率进入两位数 [65] - 支撑可口可乐的“lollapalooza效应”正在反转，公司向瓶装水、果汁、咖啡等业务转型反映了对原有愿景信心的动摇 [66][67] - Facebook于2012年以每股38美元上市，静态市盈率高达88倍，市值超1000亿美元；到2019年2月初，其历史市盈率约为22倍，纳斯达克预测其未来五年年均增长率为15%–25% [69] - 使用格雷厄姆估值公式反推，市场对Facebook的隐含增长率不足7%，低于普遍预测，从这个角度看Facebook似乎被“低估” [70] - 从“安全边际”原则看，Facebook可能比可口可乐更符合格雷厄姆的投资理念 [71] 汽车行业案例分析 - **通用汽车**：2018年售出838万辆汽车，实现自由现金流44亿美元，每股收益5.72美元，市场定价反映未来回报将略有下滑 [83][84] - **宝马**：自2015年股价高点（约120欧元）下滑至70–75欧元区间，2018年估值仅为预估收益的6.5倍，市场预期其未来五年将进入负增长区间 [86][87] - **法拉利**：2018年售出9,251辆车，实现自由现金流4.05亿欧元，每辆车带来的自由现金流为43,779欧元，是通用汽车的10倍以上，市场预期其可保持年化12.5%的收益增长 [88] - **特斯拉**：2018年自由现金流净流出237万美元，但下半年净流入17.91亿美元，Model 3产能爬坡效果显著，评估其价值必须引入面向未来的情景设想 [90] - **蔚来**：处于极度混乱的早期市场，没有接近盈利的前景，自由现金流为负，有相当大的概率最终价值归零 [94][118] 对汽车股的整体判断与情景分析 - 汽车行业的根本特征是深度的周期性不确定性与结构突变，而非“均值回归” [99] - 应采用多情景概率加权分析，为从最理想到最糟糕（如“火鸡终局”）的各种可能未来分配概率 [104][105] - 为特斯拉构建上行情境：假设Model 3年销量达150万辆，年收入750亿美元，经营利润率20%，净利润率16%，则年净利润120亿美元，以3%自由现金流收益率计，五年后合理市值可达4000亿美元 [111][112][113] - 蔚来的回报分布极端，估值区间边界设定为：30%概率价值归零；5%概率实现65倍回报 [119] - 宝马与通用的理想情况仅是“回到旧有估值”，而特斯拉与蔚来存在“概率加权的上行空间”且极具吸引力 [120] 股东积极主义的原则与思维方式 - 当前公司治理生态发生结构性变化，机构投资的崛起、激进对冲基金的兴起以及治理团队的扩张，可能加剧制度化的短视和官僚化 [123][124][125][126] - 应确立首要原则：鼓励企业聚焦于构筑长期竞争优势，而非追逐短期财务指标 [131] - 配套三种思维方式：支持建立长期性企业文化；在公司经历低谷时给予理解而非惩罚；愿意为理解其潜在机会的努力承担失败风险 [132][133] 成长与价值的深层共性及未来展望 - 格雷厄姆的投资世界难以回归，不仅因为其理念被过度捕捞，更因为现实发生了深刻的结构性变化 [135] - 一批伟大的成长型公司打破了“均值回归”信条，在极大规模下仍能持续增长，重塑了市场收益分布 [135] - 在由技术、知识与网络效应驱动，结构复杂且路径依赖的经济系统中，应预期少数“幸运的异类”企业会带来极具非对称性的回报 [136] - “规模报酬递增”逻辑的极致体现是：对数据的获取能力越来越重要，先行者可能越跑越快 [137] - 公开股票市场对高资本支出、高不确定性的企业越来越不友好，许多真正的平台级成长公司的价值创造发生在上市前，上市股票的收益结构更接近风险投资，呈现“幂律分布” [138] - 价值投资传统中强调的耐心、对投资道德目标的定义等优秀品质，只要避开对低估值指标的机械执迷，与成长投资并无根本对立 [139]

文章核心观点 - 资本市场高度关注众泰汽车的重组进程，其新管理层由“奇瑞系”与“步步高系”背景高管组成，引发市场对“产业+资本”重组模式的猜想，但相关方均未确认直接的投资或接管意图 [1][4][13] - 众泰汽车自身正通过处置股权资产筹集资金用于复产，并试图借助新管理层的产业经验与资本运作能力实现绝境重生 [2][4][14] 人事变动与重组猜想 - 众泰汽车新一届管理层完成调整，“奇瑞系”高管主导生产制造，“步步高系”高管分管财务与资本运作 [1][4] - 新任董事长李立忠曾任奇瑞新能源汽车董事长，总裁韩必文曾负责奇瑞捷豹路虎等品牌的生产制造与质量管理 [13] - 在6席非独立董事中，“奇瑞系”背景高管占据3席，包括原奇瑞监事会主席林隆华等 [13] - 市场猜测“奇瑞系”高管入局可能意味着奇瑞汽车欲借众泰实现A股上市或参与重组，但奇瑞官方回应此为“不实消息” [1][13] - 市场亦猜测“步步高系”可能借助众泰汽车的生产资质与产能正式入局造车，但段永平本人及步步高集团未予确认 [1][8][9] 众泰汽车经营与资本状况 - 众泰汽车自2019年起连续六年亏损，累计亏损超250亿元 [1][10] - 2025年上半年，公司实现营业收入约2.8亿元，净亏损1.48亿元，资产负债率达97.28%，归属母公司股东权益仅剩8725万元 [10] - 公司股价自2025年10月以来逆势上涨，总市值一度突破200亿元，与基本面形成强烈反差 [10] - 公司近期公告，计划处置不超过1.51亿股股份，所获约5.8亿元资金将全部用于整车复产 [2] - 公司杭州工厂实地走访显示，部分车间已破败并被出售，不再属于众泰汽车 [10] 段永平及“步步高系”相关背景 - 段永平是步步高电子创始人，并孵化出OPPO、vivo两大手机品牌，构建了覆盖消费电子全产业链的商业版图 [5] - 段永平以价值投资著称，其核心投资逻辑是“买股票就是买公司，关键看商业模式和企业文化” [5] - 段永平近期对特斯拉投资态度转变，从质疑马斯克到亲身体验后高调加仓，但其判断当前新能源汽车行业大部分企业会死掉 [7] - 段永平早在2021年就否认“重出江湖”造车传闻，称“绝对不会发生” [7] - OPPO、vivo已在车规级芯片、智能座舱等汽车产业链领域进行布局，并向汽车行业吸纳人才 [8] - 分析认为，“步步高系”高管若入局，其擅长的资本运作、公司治理及下沉市场运营经验可赋能众泰汽车 [9] “奇瑞系”可能带来的赋能 - 分析认为，“奇瑞系”高管能为众泰汽车注入成熟的整车制造、品控与供应链体系 [13] - “奇瑞系”高管的新能源战略和国际化经验，可能助力众泰汽车盘活产能、推进新能源转型并拓展海外市场 [13]

一、华尔街的权力游戏 最近金融圈最轰动的消息，莫过于被誉为"巴菲特接班人"的托德·康姆斯从伯克希尔转投摩根大通。这位在伯克希尔效力十余年的投资干将，将执掌规模达 100亿美元的全新安全与韧性投资基金。作为深耕量化领域多年的观察者，我看到的不仅是个人职业选择，更是一幅机构资金重新布局的生动图景。 康姆斯的履历堪称完美。2008年金融危机期间，他的基金仅下跌5.7%，展现出惊人的风险管理能力。但有趣的是，近年来其投资回报率逐渐落后于标普500 指数。这让我想起自己使用量化系统观察到的现象：市场风格正在发生深刻变化，传统价值投资的优势正在被新的市场逻辑所替代。 摩根大通CEO杰米·戴蒙对此早有预判。2016年就将康姆斯引入董事会，去年11月谈及新战略投资计划时一拍即合。这种机构间的"人才争夺战"，本质上是 对未来市场主导权的争夺。作为普通投资者，我们或许无法参与这种高层博弈，但通过量化数据，我们至少可以看清资金流向的变化。 二、市场分化的真相 进入11月后市场波动明显加剧，多数人认为这是行情遇阻的表现。但通过我十年积累的量化数据来看，事情远非表面那么简单。 历史上的牛市从来不是直线上升。以2025年这轮行情为例，4 ...

核心管理层增持与股权结构 - 公司创始人、董事长兼CEO朱江明与股东傅利泉近期以均价约50.51港元增持公司股份，涉及金额超过1亿港元 [3] - 增持完成后，二人及其所属单一最大股东集团合计持有公司约2.09亿股H股及1.29亿股内资股，占总股本的23.75% [3] - 朱江明表示公司股票适合价值投资和长期投资，其本人采取逢低买入的策略 [3] 公司经营与财务表现 - 公司在2025年第四季度车市整体转冷的背景下，凭借Lafa5新品上市等因素带动，10月和11月均保持超7万辆的月销售规模 [3] - 公司已连续9个月位居造车新势力月销量冠军 [3] - 公司已提前完成2025年设定的50万辆年销量目标，并计划在明年冲击年销售100万辆的目标 [3] - 公司今年第三季度净利润持续为正，有望实现全年盈利 [4] 市场传闻与公司控制权 - 关于中国一汽入股公司的市场传闻，朱江明已予以否认 [4] - 朱江明回应称，希望创始团队坚守公司的实际控制权 [4] 股价表现 - 截至2025年12月11日收盘，公司股价报49.12港元/股，当日微跌0.81% [5]

The proven Zacks Rank system focuses on earnings estimates and estimate revisions to find winning stocks. Nevertheless, we know that our readers all have their own perspectives, so we are always looking at the latest trends in value, growth, and momentum to find strong picks.Of these, value investing is easily one of the most popular ways to find great stocks in any market environment. Value investors use a variety of methods, including tried-and-true valuation metrics, to find these stocks.In addition to t ...

公司股权与股东动态 - 创始人、董事长兼CEO朱江明与股东傅利泉再次增持公司股份，增持均价约50.51港元，涉及金额超过1亿港元 [1] - 此次增持距离上次增持不到两个月，增持完成后，二人及其所属单一最大股东集团合计持有约2.09亿股H股及1.29亿内资股，占总股本的23.75% [1] - 朱江明表示公司股票适合价值投资和长期投资，自己逢低就买 [1] - 朱江明已否认“一汽收购零跑”的传闻，并回应称希望创始团队坚守实控权 [1] 公司经营与财务表现 - 公司已连续9个月位居新势力月销冠军，10月和11月月销量均保持在超7万辆的规模 [1] - 公司已提前完成2025年的50万辆销量目标，并将在明年冲击年销售100万辆的目标 [1] - 今年第三季度，公司净利润持续为正，有望实现全年盈利 [1] 市场与股价表现 - 截至12月11日收盘，公司股价报49.12港元/股，当日微跌0.81% [2] - 今年第四季度，车市有整体转冷迹象 [1]

（来源：挖掘机007） 今年A股市场的大牛股——SH科技，在组织完一场备受瞩目的机构调研后，次日股价却突然暴跌。而引 爆舆论的"导火索"，竟不是财报暴雷、业绩下滑，也不是监管处罚，而是——"没有硬菜"。 是的，你没看错。据爆料，多位参与调研的基金经理在会后私下抱怨："连顿像样的饭都没安排，说明 公司真的没钱了。"更有甚者调侃："连饭后活动都没有，诚意何在？"这些看似荒诞的言论，却意外成 为市场情绪的催化剂，导致SH科技次日股价应声大跌。 这起事件乍看滑稽，实则折射出当前A股生态中某些扭曲的潜规则。在理想状态下，机构调研本应聚焦 于公司基本面、技术壁垒、行业前景等核心要素。然而现实中，不少上市公司却将接待规格、宴请档 次、行程安排视为"维系关系"的关键筹码。一顿"硬菜"、一次"饭后活动"，竟成了衡量企业"实力"与"诚 意"的另类指标。 更值得警惕的是，部分基金经理的职业判断似乎也受到这类非理性因素干扰。当专业分析让位于人情世 故，当估值模型屈从于餐桌礼仪，资本市场的定价机制便可能失真。SH科技的遭遇，或许只是冰山一 角。它暴露的不仅是上市公司"公关式经营"的浮躁心态，更是部分机构投资者"关系驱动"而非"价值驱 ...