市场格局变化 - 2025年7月小米空调线上销量市占率达16.71%，首次超越格力（15.22%），全渠道排名升至行业第三 [2] - 小米空调全年同比增速高达53.9%，成为前三甲中唯一高速增长品牌 [2] - 中国空调市场前五品牌依次为美的、格力、小米、海尔和奥克斯，传统双寡头格局出现裂痕 [2] 小米的竞争策略 - 核心打法为"软件定义硬件"，空调用户联网使用率超70%，远超传统品牌（仅百分之几） [7] - 通过长虹代工模式压缩成本，贡献长虹空调内销60%收入，但代工厂毛利率被压至7%，净利率不足3% [7] - 财务模型显示1.5匹空调成本铁底为1900元（含税），价格战空间已接近极限 [10][11] 传统巨头优势 - 美的、格力内销收入达千亿级，规模是第二梯队（300亿）的3-4倍，第三梯队（100-150亿）的6-10倍 [12] - 压缩机领域美的GMCC+格力凌达合计占65%份额，垂直一体化构筑核心技术壁垒 [13] - 历史数据显示价格战从未颠覆格局，反而加速行业出清和龙头集中度提升 [12] 未来竞争形态 - 竞争焦点转向子品牌"代理人战争"，美的华凌线上份额5年从1%升至10%，占美的系零售额25%-30% [17] - 海尔"统帅"等子品牌成为巨头应对新势力的缓冲垫，主品牌保持高端定位 [17] - 行业将呈现主品牌幕后指挥、子品牌前台冲锋的差异化竞争范式 [17] 行业趋势判断 - 智能化变革加速但底层结构未变，龙头规模优势和产业链控制力仍稳固 [20] - 小米的突袭改变了竞争范式，但未动摇行业战略态势，新时代特征是多元化竞争而非格局颠覆 [21]

2025年7月中国空调市场排名 - 美的以26.8%的市场份额排名第一 但同比下滑5.3% [2] - 格力以17.2%的市场份额排名第二 同比大幅下滑16.9% [2] - 小米以13.7%的市场份额排名第三 同比暴增53.9% [2] - 海尔以11.6%的市场份额排名第四 同比增长9.4% [2] - 奥克斯以8.8%的市场份额排名第五 同比下滑12.9% [2] 市场格局变化 - 前五品牌中仅小米和海尔实现同比增长 其余三家均下滑 [4] - 小米增速远超行业 有望超越格力成为市场第二 [4] - 小米空调提前实现国内前三目标 增长势头强劲 [4] 小米空调发展战略 - 公司认为传统家电智能化是行业大势 [5] - "人车家全生态"战略成为行业新共识 [5] - 通过持续创新将"红海"市场转化为"蓝海" [5] - 计划加大空调领域投入 推动行业变革 [7] - "人车家"生态构建护城河 未来发展潜力巨大 [7]

核心财务表现 - 2024年第三季度总收入达人民币925亿元 连续三个季度保持增长 [1] - 经调整净利润为人民币63亿元 维持历史高位水平 [1] - 现金储备达人民币1516亿元 再创新高 在造车投入背景下实现不降反升 [1] 智能手机业务 - 智能手机业务收入人民币475亿元 同比增长13.9% [18] - 全球智能手机出货量4310万台 [18] - 中国大陆市场排名升至第四 市占率14.7% 连续3个季度提升 [18] - 高端市场份额显著提升：3000-4000元价位段市占率18.1%(+9.3pct) 4000-5000元价位段22.6%(+9.7pct) 5000-6000元价位段6.9%(+2.4pct) [7] IoT与生活消费产品 - IoT业务收入人民币261亿元 同比增长26.3% [9] - 毛利率创历史新高达20.8% [9] - AIoT平台连接设备数达8.61亿台 同比增长23.2% [9] - 拥有5件及以上设备用户数达1710万 同比增长24.9% [9] - 米家APP月活跃用户超1亿 同比增长19.2% [10] - 小爱同学月活跃用户1.35亿 同比增长8.5% [10] 细分产品表现 - 空调出货量超170万台 同比增长超55% [7] - 平板出货量同比增长58.4% 全球前五 中国大陆前三 [7] - 全球可穿戴产品出货量同比增长超50% 智能手表和TWS耳机出货量均创新高 [12] 互联网业务 - 互联网业务收入人民币85亿元 再创历史新高 [13] - 毛利率同比提升3.1个百分点至77.5% [13] 汽车业务进展 - Xiaomi SU7 Ultra纽北赛道成绩6分46秒874 成为最速四门车 [13] - 预售价81.49万元的SU7 Ultra开启预订10分钟 小订订单超3680台 [13] - 2024年11月发布汽车智能底盘预研技术 助力实现完全自动驾驶 [18] 技术研发与生态建设 - 2024年10月推出小米澎湃OS 2 实现AI全面赋能"人车家全生态" [18] - "人车家全生态"战略全面发力 各项业务打开新增长空间 [17] - 全球市场连续17个季度排名前三 52个市场排名前三 69个市场排名前五 [18] 零售渠道扩展 - 中国大陆线下零售店数量超13000家 [18] - 中国大陆智能手机线下渠道出货量市占率提升至10.3% [18] 战略展望 - 2025年经营方针以稳健进取为基调 在不同品类和市场中积极抓取机会 [6] - 全球市场看好增长确定性 高端化战略重塑品牌印象 [19] - "人车家全生态"体系下 手机/AIoT基本盘保持强劲 EV业务快速成长 [19]

公司战略与愿景 - 小米集团提出"人车家全生态"战略 引领业务全面发展[1][2][7] - 公司创始人雷军强调创业14年持续学习成长 未来五年将更加辉煌[1] - 2024年小米步入成长快车道 手机 汽车 科技家电业务齐头并进[1] 产品发布与技术创新 - 小米15系列暨澎湃OS 2等16款"人车家全生态"新品集中发布[3][4] - 小米SU7 Ultra搭载自主研发超级电机V8s 转速达27200rpm[4] - 小米汽车原型车纽北圈速6分46秒874 成为全球最速四门车[3][4] - 澎湃OS 2带来三项核心技术革新 HyperCore HyperConnect HyperAI[7] - 系统首发端到端加密技术 实现与苹果设备互联互通[8] - 推出全生态AI智能助手超级小爱 具备多模态能力[12] 市场表现与行业地位 - 2024年第一季度同比增长27% 第二季度同比增长32%[7] - Interbrand全球最佳品牌排行榜位列第87位 仅有的两个中国品牌之一[7] - 智能手机全球58个国家和地区出货量前三 70个国家和地区前五[7] - 智能手机出货量连续17个季度稳居全球前三[7] - 全球专利授权超过40000项 审查中专利超32000件[9] - 5G标准必要专利位列全球前八 中国第三[9] 研发投入与技术布局 - 2023年研发经费投入总量33357.1亿元 同比增长8.4%[9] - 小米技术研发覆盖12个主要领域 包括5G 大数据 云计算 人工智能[9] - 预计2024年研发费用240亿元 2025年超300亿元[9] - 澎湃OS 2实现从应用级AI向系统级AI跨越 构建AI全生态[12] - 端云大模型矩阵整合AI写作 AI识音 AI字幕等多项功能[12] 行业背景与创新环境 - 中国全球创新指数排名升至第11位 10年来上升最快经济体之一[2] - 中国拥有26个全球百强科技创新集群 数量位居世界第一[2] - 全球新一轮科技革命加速推进 AI 新能源 新材料改变产业格局[5] - 跨国企业在华研发中心成为创新摇篮 成果应用于全球[9]

投资评级 - 重申"买入"评级，目标价64港元 [3] 核心业务表现 - **智能手机业务**：2025Q2全球出货量4240万部（同比+0.2%），市占率15%稳居前三；中国市场出货1040万部（市占率15%）[1] - **平板电脑业务**：2025Q2出货305万台（同比+42%），全球市占率提升1.8pct至7.8%[1] - **IoT与消费产品**：2025年618大促全渠道支付金额突破355亿元，智能门锁、音箱等品类在京东/天猫销量/销额双第一[1][2] 汽车业务进展 - **YU7车型发布**：标准版/Pro/Max版定价25.35/27.99/32.99万元，3分钟大定突破20万台，18小时锁单24万台[2] - **汽车业务收入预测**：2025E/2026E/2027E收入分别为959/1957/2874亿元，对应销量39/82/121万辆[12] 财务预测 - **收入增长**：2025-2027年收入预计4751/6189/7439亿元，同比+30%/+30%/+20%[3][12] - **盈利能力**：2025-2027年经调整净利预计408/572/741亿元，主业净利411/516/600亿元[3][12] - **毛利率提升**：综合毛利率从2024A的20.9%提升至2027E的24.2%，汽车业务毛利率2027E达25.7%[12] 市场表现 - **股价走势**：2024年8月至2025年8月累计涨幅达48%，显著跑赢恒生指数[7] - **估值水平**：2025E P/E 30x，P/S 2.6x，低于历史均值[4][12]

小米汽车业务 - 2025年7月小米汽车交付量超过30000台，再创历史新高 [1] - 2025年3月单月最高交付量超29000台，远超超级工厂一期设计产能 [1] - 产能扩充能力显著，未来新产能落地将进一步提升交付能力 [1] - 人车家全生态竞争力持续增强，产品落地能力有望大幅提升 [1] 小米平板业务 - 2025Q2平板出货量305.1万台，同比大幅增长42.3% [2] - 市场份额达7.8% [2] - 2025年5月发布小米平板7 Ultra，6月发布7S Pro 12.5，均搭载自研玄戒O1芯片 [2] 小米手机业务 - 2025Q2智能手机出货量42.4百万台，去年同期42.3百万台 [2] - 中国大陆市场出货量10.4百万台，同比增长3% [2] 财务预测 - 调整25-27年每股收益预测至1.42/1.99/2.53元（原预测1.35/1.82/2.27元） [2] - 按可比公司26年29倍PE估值，对应目标价63.20港币 [2]

投资评级 - 维持买入评级，目标价63.20港币（人民币港币汇率采用1：1.093）[2][10] - 按可比公司26年29倍PE估值[10] 核心观点 - 2025年7月小米汽车交付量超过30000台，创历史新高[1] - 小米汽车单月最高交付量超29000台，产量远超设计产能[9] - 2025年第二季度小米平板出货量305.1万台，同比增长42.3%，市场份额7.8%[9] - 2025年第二季度小米智能手机出货量42.4百万台，中国大陆市场出货量10.4百万台，同比增长3%[9] 财务预测 - 预测25-27年每股收益分别为1.42/1.99/2.53元（原预测1.35/1.82/2.27元）[2][10] - 2025E营业收入475,912百万元，同比增长30%[4] - 2025E归属母公司净利润36,964百万元，同比增长56%[4] - 2025E毛利率23.1%，净利率7.8%[4] - 2025E市盈率35倍，市净率5.7倍[4] 业务表现 - 小米汽车产能扩充能力显著，交付能力持续提升[9] - 小米平板技术创新能力突出，搭载自研玄戒O1芯片[9] - 人车家全生态竞争力持续增强[9] 市场表现 - 52周最高价/最低价61.45/15.58港币[5] - 12个月绝对表现226.1%，相对表现177.49%[6] - H股市值1,346,384百万港币[5]

中国新能源汽车产业发展 - 中国新能源汽车产业连续10年产销量全球第一，保有量占全球60% [2] - 国产新能源汽车如小米YU7上市3分钟大定超20万辆，1小时达28.9万辆，单日锁单量超特斯拉Model Y半年销量（17.15万辆） [3] - 小米SU7连续7个月销量超过特斯拉Model 3，登顶上半年纯电轿车销冠 [3] 技术突破与产业链优势 - 小米自研V6s Plus电机最高转速22000rpm，V8s电机创全球量产纪录（27200rpm） [8] - 小米SU7 Ultra搭载宁德时代第二代"麒麟"电池，支持1330kW最大放电功率 [8] - 中国建立全球最完整新能源汽车产业链，电池、电机、电控技术部分指标领先全球 [9] 市场表现与竞争格局 - 2024年上半年中国汽车出口308.3万辆，同比增长10.4% [10] - 特斯拉2025Q2营收同比下滑12%，交付量下降13.5%，上海工厂7月出货量同比下降8.4% [15] - 中国新能源汽车上半年产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，渗透率达44.3% [14] 产品策略与用户需求 - 小米采用爆款模式，通过规模化分摊成本，聚焦用户需求打磨产品 [6][7] - 小米汽车生态战略从"人车家全闭环"升级为"全面开启"，米家APP联动增强用户粘性 [11] - 用户购车关注续航（如小米YU7 Max充电15分钟达620公里）、空间及智能化体验 [14][15] 行业转型与全球影响 - 中国汽车产业从燃油车技术追随者转变为电动车技术领跑者 [9] - 新能源汽车推动中国品牌全球形象升级，打破"质劣价廉"刻板印象 [17] - 跨界企业（华为、百度、小米等）入局加速行业技术融合与创新 [7]

全球平板电脑市场表现 - 2025年第二季度全球平板电脑出货量达3900万台，同比增长9%，环比增长5%，主要受中国和EMEA地区稳定需求推动 [1] - 苹果以1410万台出货量保持首位，同比增长2%，三星以670万台位列第二 [3] - 华为出货量320万台同比增长29%，联想出货310万台同比增长25%，小米出货300万台同比增长42%，三者均受益于中国大陆市场强劲需求 [3] 细分品类与生态战略 - 游戏平板成为增长细分品类，联想Legion Tab季度出货量翻倍增长，小米Redmi K Pad和vivo Pad5等新品推动市场热度 [3] - 厂商将平板作为互联生态核心，荣耀发布"Alpha"计划，小米推出"人车家全生态"战略，Pad 7 Ultra作为生态控制枢纽 [3] Chromebook市场复苏 - 2025年上半年Chromebook出货量达1100万台，主要受日本GIGA学校项目推动，日本出货量同比增长超20倍 [1][5] - 联想以350万台出货量领先市场同比增长27%，惠普出货260万台同比下降4%，宏碁出货220万台同比增长10% [6] - 华硕出货80万台同比增长43%，戴尔出货150万台同比下降5%，亚洲多国将Chromebook列为教育部署优先选择 [5][6] 区域市场动态 - 日本教育设备更新需求持续，EDIX Tokyo教育展成为厂商推广关键平台，预计需求高峰持续至2026年年中 [5] - 中国消费者补贴政策及全球商用招标项目共同推动平板市场增长，厂商线下渠道优势显著（如小米） [3]

全球平板电脑市场表现 - 2025年第二季度全球平板电脑出货量达3900万台，同比增长9%，环比增长5%，主要受中国和EMEA地区需求推动 [1] - 苹果以1410万台出货量稳居第一，市场份额36.1%，同比增长2% [4] - 三星出货量670万台排名第二，但市场份额同比下降1.8个百分点至17.1% [4] - 华为出货量320万台跃居第三，同比增长29.2%，市场份额提升至8.3% [4] - 联想和小米分别以310万台和300万台出货量位列第四、五名，同比增长24.7%和42.3% [4] 平板电脑市场增长驱动因素 - 中国消费者补贴政策和全球商用招标项目推动市场增长 [3] - 游戏平板成为细分增长品类，亚洲地区表现突出，联想Legion Tab季度出货量翻倍 [3] - 厂商将平板作为互联生态战略核心，如荣耀"Alpha"计划和小米"人车家全生态"战略 [3] - 新品发布热潮带动需求，包括小米Redmi K Pad、vivo Pad5和小米Pad 7 Ultra等 [3] Chromebook市场表现 - 2025年上半年全球Chromebook出货量达1100万台，主要受日本GIGA学校项目推动 [1][6] - 日本市场出货量同比增长超过20倍，需求高峰预计持续至2026年年中 [6] - 联想以350万台出货量领先市场，同比增长27%，市场份额31.3% [6][7] - 惠普、宏碁、戴尔、华硕分列第二至五名，华硕出货量同比增长43%至80万台 [6][7] Chromebook市场增长驱动因素 - 日本GIGA学校项目持续推进设备更新，政府资助采购活动加速 [6] - 教育生态活跃，厂商通过教育展会加大推广力度，如"EDIX Tokyo"教育展 [6] - 亚洲多国将Chromebook作为2025年教育部署优先选择 [6]