报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - IEA、EIA上调2025年全球原油需求预期，新兴经济体是原油需求增长主要驱动力，经合组织国家需求加速下降；供给端美国页岩油产量增速将放缓 [1] - OPEC+4月产量下滑，虽宣布6月增产，但实际增产量或低于计划值，对委内瑞拉等国制裁加强可能抵消部分增幅 [2] - 地缘政治不确定性仍存，我国能源安全受外部挑战，持续看好“三桶油”及下属油服企业 [3] - 给出投资建议，包括看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司受益的农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块 [3] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 展示炼化化纤相关产品当日价格，如布伦特原油最新价格66美元/桶，近一月均价64美元/桶，30日涨跌幅 -1.3%等，并列出代表上市公司 [9] 基础化工 - 煤化工：展示相关产品当日价格，如环渤海动力煤（秦皇岛，5500K）最新价格670元/吨，近一月均价674元/吨，30日涨跌幅 -1.5%等，列出代表上市公司 [14] - 化肥及农药：分别展示化肥和农药相关产品当日价格，如复合肥最新价格3201元/吨，近一月均价3201元/吨，30日涨跌幅0.0%等，列出代表上市公司 [16][17] - 聚氨酯：展示相关产品当日价格，如纯MDI最新价格18000元/吨，近一月均价17380元/吨，30日涨跌幅6.5%等，列出代表上市公司 [19] - 钛白粉：展示相关产品当日价格，如钛精矿最新价格2217元/吨，近一月均价2217元/吨，30日涨跌幅0.0%等，列出代表上市公司 [25] - 硅：展示相关产品当日价格，如金属硅最新价格9210元/吨，近一月均价9757元/吨，30日涨跌幅 -10.5%等，列出代表上市公司 [37] - 饲料及添加剂：展示相关产品当日价格，如维生素A最新价格72元/公斤，近一月均价75元/公斤，30日涨跌幅 -13.9%等，列出代表上市公司 [42] 新材料 - 新能源材料：展示相关产品当日价格，如碳酸锂最新价格61733元/吨，近一月均价66127元/吨，30日涨跌幅 -9.6%等，列出代表上市公司 [43] - 半导体材料：展示相关产品当日价格，如电子级双氧水G5级最新价格3800元/吨，近一月均价4583元/吨，30日涨跌幅 -52.5%等，列出代表上市公司 [49]

纪要涉及的行业 动力煤行业 纪要提到的核心观点和论据 - **动力煤价格走势** - **近期下跌原因**：供应端国内产能增长，头部省份和企业存在量换价内卷，虽进口量减少但市场供应未明显减量；需求端电力需求弱于预期，5月上旬水电连续两旬负增长约 -25%，火电发电量同比下降3.3%，新能源装机加速并网对火电需求产生压力，拉尼娜现象转换使夏季温度或不如去年炎热 [2]。 - **短期内价格**：短期内动力煤港口价格或在600元左右获支撑，基于电厂季节性补库需求，但高温不及去年、库存偏高，旺季反弹幅度有限，难超700元，企稳多因阶段性因素，反弹力度弱 [2][3][11]。 - **七八月份及全年**：七八月份电厂库存偏高，或延续旺季不旺走势，若库存去化9月或有小幅涨价但难超700元，今年整体煤价预计在较弱状态中震荡 [1][4]。 - **6 - 9月旺季**：若反弹幅度可能仅几十元，难超700元；大反弹需进口减量、宏观利好、水电下降和极端天气同时出现，仅两个条件兑现反弹仅几块钱，四个条件全兑现可期待百元以上反弹 [6][7]。 - **未来几年**：未来几年价格可能回升，但难以复刻2021 - 2022年大周期行情，全球经济增速放缓、替代能源增加使总需求减少，但前两年矿井非法超产合法化致资源透支，未来或出现资源枯竭问题支撑煤价 [9]。 - **工业端需求及长协影响**：2024年以来长协执行条件松动，现货紧缺缓解，煤价定价更市场化，整体基本面偏宽松，非电行业工业需求对煤价反弹支撑减弱，对工业端需求带来的季节性涨价持保守态度 [1][5]。 - **产业端看法**：贸易商对后市谨慎悲观，5月水电差但火电仍负增长，终端需求未见好转，虽有边际改善希望但市场价格改善有限；发改委要求采购或补库，但电厂因库存安全水平高、年初冲击多，对旺季需求期望不高 [8]。 - **火电表现及影响**：预计火电发电量峰值可能因今年上半年火电表现弱势而提前，今年是煤炭价格最低一年，未来价格应回升，但难以复刻2021 - 2022年周期上行，全球对能源安全担忧或支撑煤价 [1][8]。 - **动力煤期货**：动力煤期货恢复交易存在可能性，随着电力市场化改革推进和火电消费达峰后监管力度减弱有望重新上市，恢复后将使价格形成机制更公平市场化，有助于价格发现并传导信息 [10]。 - **动力煤板块股票** - **整体看法**：短期期望动力煤板块股票表现良好，虽今年整体看涨幅度有限，但基于经济变化及红利逻辑，基本面迎来拐点可炒作旺季涨价预期，不确定性中追求确定性投资策略适用 [13]。 - **市场需求及配置机会**：当前市场对红利型股票需求强劲，银行和运营商板块红利分配突出，但投资者倾向高低切换，煤炭板块年初跌幅靠后，基于高切低策略和红利属性有较高性价比；一季度以来公募基金灵活资金对煤炭板块持仓比例约0.5个百分点，安全边际好，推荐未来一两个季度动力煤股票端配置机会 [14][15]。 - **具体标的**：优先推荐神华、陕煤、中煤能源等红利型或成长性弹性标的；考虑兖矿能源、华阳股份、晋控煤业等有一定股息率和安全边际标的；长期配置优先推荐晋能控股，建议关注新概念能源 [16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 预计在2027 - 2028年火电消费总量达峰后，对煤炭的严格监管可能不再必要 [9]。 - 去年（2024年）阴跌行情若有期货信号引领，价格下跌可能一步到位，指引产业调整，今年（2025年）状况或许更好 [10]。

发布现场 中国石油勘探开发研究院结合"十四五"以来全球油气勘探新发现、新数据和新认识，建立一套适用于不同勘探程度的常规和非常规油气资源评价方法体系， 对全球468个盆地（包含中国）进行评价，同时指出全球未来有利的勘探领域和方向。 全球油气资源有多少？在哪里？5月21日，在第29届世界燃气大会新闻发布会上，中国石油勘探开发研究院发布最新的全球油气资源评价成果。评价成果显 示，全球油气总可采资源量为18684亿吨油当量，剩余油气可采储量为3908亿吨油当量。 当前，全球能源格局正在经历深刻变革，"双碳"目标推动能源结构加速转型。但与此同时，由全球地缘政治不确定性所带来的能源安全问题也日益凸显。在 此背景下，全球剩余油气资源量究竟有多少，分布在何处，如何高效开发利用，已成为各国政府、能源相关部门乃至行业各界关注的重要战略问题。 记者：孙杰 如遇作品内容、版权等问题，请在相关文章刊发之日起30日内与本网联系。版权侵权联系电话：010-85202353 本届世界燃气大会期间，国家油气战略研究中心主任、中国石油勘探开发研究院执行董事、院长窦立荣向社会发布这项重量级成果。根据研究成果，全球油 气总可采资源量为18684亿吨 ...

金砖国家能源部长会议 - 第十届金砖国家能源部长会在巴西首都巴西利亚举行 会议由巴西矿业和能源部主持 主要围绕能源安全 能源转型 能源可及等议题开展讨论[1] - 中国国家能源局副局长任京东出席会议并发言 中方指出中国高度重视在金砖国家框架下与各成员国的能源合作[1] 能源合作进展 - 中国与金砖国家在能源领域的合作取得显著进展 石油 天然气 煤炭等传统能源领域日益巩固[1] - 可再生能源 氢能 储能 碳市场等新兴领域不断拓展[1] 国际合作机制 - 中方致力于通过金砖能源合作平台与相关国家加强政策对接 技术交流和项目合作[1] - 会议通过了部长联合声明[2] - 全球能源格局正经历深刻变革 能源转型与能源安全议题重要性日益凸显[1]

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印尼2026年财政计划重点 - 财政计划核心聚焦粮食安全领域 [1] - 能源安全被列为优先发展目标 [1] - 经济稳定性成为政策主要导向 [1]

2025 年 5 月 19 日 行业研究 原油需求有望回升，关注地缘政治和供给端不确定性 ——石油化工行业周报第 403 期（20250512—20250518） 要点 贸易冲突缓和带动原油需求预期回升， IEA 小幅上调原油需求预期。本周中美 日内瓦经贸会谈联合声明宣布将暂停实施加征关税，需求预期向好驱动油价反 弹，截至 5 月 16 日，布伦特、WTI 原油分别报收于 65.33、61.93 美元/桶， 较上周五分别上涨 2.3%、1.4%。本周 IEA 发布 5 月月报，将 2025 年全球原 油需求预期上调 1 万桶/日至 74 万桶/日，但 IEA 依然强调贸易不确定性、经 济增长放缓和电动汽车销量增长对原油需求的抑制效应。IEA 预计，尽管近期 经济放缓，但新兴经济体仍然是原油需求增长的主要驱动力，25 年将增加 86 万桶/日，26 年将增加 100 万桶/日，而经合组织国家需求加速下降，25、26 年分别减少 12 万桶/日和 24 万桶/日。 地缘政治前景不明，地缘动荡背景下能源安全重要性凸显。本周俄乌双方在 土耳其举行会谈，但未取得明显成果，乌克兰称本次会谈"毫无成果，不可接 受"。伊核问 ...

报告行业投资评级 - 石油化工行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 贸易冲突缓和带动原油需求预期回升，IEA小幅上调2025年全球原油需求预期，但仍强调贸易不确定性等对需求的抑制效应，新兴经济体是需求增长主要驱动力，经合组织国家需求加速下降 [1] - 地缘政治前景不明，俄乌会谈未取得明显成果，伊核问题有新进展，我国能源安全受外部挑战，“三桶油”响应号召增加资本开支和产量，看好“三桶油”及下属油服企业 [2] - OPEC+增产幅度或低于计划值，美国页岩油产量增速有望放缓，后续需关注OPEC+增产执行情况 [3] - 在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，看好“三桶油”及油服板块，能源价格下降利好下游炼化企业，给出相关企业投资建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示布伦特、WTI、迪拜现货价走势，布伦特 - WTI、布伦特 - 迪拜现货结算价差，WTI总持仓、净多头持仓，美国亨利港天然气价格、荷兰TTF天然气期货价格等数据图表，数据截至2025年不同时间点 [9][10][15] 中国原油期货价格及持仓 - 呈现原油期货主力合约结算价、布伦特原油期货主力合约价差、主力合约总持仓量、成交量等数据图表，数据截至2025年5月16日 [22][24][26] 原油及石油制品库存情况 - 展示美国、OECD、新加坡、阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普等地原油及石油制品库存情况数据图表，数据截至2025年不同时间点 [30][39][43] 石油需求情况 - 呈现全球原油需求及预测、三大石油组织对25年原油需求增长预测、美国汽油消费及预测、炼厂开工率、中国原油进口量和加工量、欧洲和山东地炼开工率等数据图表，数据截至2025年不同时间点 [47][51][54] 石油供给情况 - 展示非OPEC国家原油供给、全球钻机数、OPEC总产量及沙特产量、利比亚和尼日利亚月度产量、美国原油产量和钻机数等数据图表，数据截至2025年不同时间点 [60][62][66] 炼油及石化产品情况 - 呈现石脑油、PDH、MTO价差，新加坡汽油、柴油、煤油 - 原油价差等数据图表，数据截至2025年不同时间点 [68][70][78] 其他金融变量 - 展示WTI与标普500指数、美元指数关系，原油运输指数（BDTI）等数据图表，数据截至2025年5月16日 [84][86]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价 21.60 元 [2][19] 报告的核心观点 - 2025Q1 宝丰能源业绩略超预期，营收和归母净利润同比、环比均大幅增长，静待油价下行风险出清后盈利进入上行通道 [2][9] - 结合市场价格、内蒙项目投产进度和油价变化，小幅调整 2025 - 2027 年归母净利润预期，给予 2025 年 12 倍目标 P/E [9] 根据相关目录分别进行总结 经营数据层面 - 烯烃端：一季度聚乙烯、聚丙烯、EVA（含转产 LDPE）销量环比有不同变化，单吨营收有升有降，Q1 采购原料煤价格环比下降，理论价差修复 343 元/吨 [9] - 焦炭端：一季度焦炭销量环比下降，单吨营收下降，炼焦原煤采购价环比下降，单吨焦炭理论价差下降 8 元/吨 [9] - 精细化工板块：苯、改质沥青、MTBE 总计营收环比下降 14.92% [9] 价格走势与行业格局 - 煤价企稳，Q2 内蒙古坑口原煤均价环比 Q1 下降 11.9%；油价进入下跌通道，Brent 原油价格 Q2 环比 Q1 下跌 12.8%，带动烯烃 Q2 均价环比下跌 606 元/吨 [9] - 对美加征进口关税使进口聚烯烃成本增加，气头路线成本抬升，国内煤制烯烃相对优势更明显，静待油价风险出清后行业格局重塑 [9] 项目进展与预期 - 2024 年众多新疆煤化工项目进入前期手续阶段，2025 年初政策强调能源安全保障，新疆项目或加速建设 [9] - 公司准东 400 万吨煤制烯烃项目投产后单吨净利有望达 3000 元/吨，理论增量贡献约 120 亿元，2024 年 7 月第一次环评公示，静待 2025 年实质性进展 [9] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|32,983|46,268|49,719|50,069| |同比增速(%)|13.2%|40.3%|7.5%|0.7%| |归母净利润(百万)|6,338|13,177|14,165|14,405| |同比增速(%)|12.2%|107.9%|7.5%|1.7%| |每股盈利(元)|0.86|1.80|1.93|1.96| |市盈率(倍)|19|9|8|8| |市净率(倍)|2.8|2.2|2.0|1.7|[4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 疆煤产量和消费量均有望大幅增长，到2030年产量将达9 - 10亿吨，预计出疆2.5亿吨；2027年临哈骨干通道建成后，预计新增出疆能力2亿吨；新疆将推进大型坑口火电站建设，2025 - 2030年是煤化工产业投资高峰期，规划约10个煤制气项目，合计产能约340亿立方米/年，投产后将增加煤炭消耗量超9000万吨 [6][83] - 新疆当地交运物流企业可将中吉乌铁路沿线核心枢纽节点作为物流园区节点，优势产业类企业可围绕核心物流节点构建“物流园 + 产业园”协同生态，将交通走廊打造成经济走廊 [6][79][83] - 建议关注在新疆地区有产能增长潜力的特变电工、湖北宜化、兖矿能源 [6][83] 根据相关目录分别进行总结 新疆煤炭保供基地建设势在必行 供给端：未来国内新增产能主要在新疆 - 内地煤炭资源枯竭，开发重心西移，2017年起新疆煤炭产量占全国比重超5%且持续增长，2025年1 - 3月，疆煤产量1.42亿吨，占比达11.80% [13] - 除晋陕蒙宁及新疆外，其他省份老旧煤矿面临产能退出问题，2024年中东部省份煤炭产量同比减少约500万吨，后续产量下降不可避免 [13] - 2020年以来新批复产能大幅减少且集中在西北地区，2023年以来主要在新疆、甘肃等地，未来三年预计新增产能约5900万吨 [17] - 海外新增供给增速有限，进口量增速将放缓，印度需求缺口大，印尼产量受天气和政策影响，蒙古受运力瓶颈限制，澳煤缺乏资本开支 [20] 需求端：电力及化工用煤预计增长，将带动煤炭消费量小幅增长 - 复盘美国、德国碳达峰后能源消费结构变化，化石能源被非化石能源替代过程缓慢，美国2007 - 2021年非化石能源占比年均提升0.42%，德国1990 - 2021年年均提升0.36% [21] - 燃煤发电是我国能源安全“压舱石”，电煤需求稳健强劲，未来几年燃煤机组投产将带动电煤需求小幅正增长 [23] - 国内煤炭高库存、油煤价差提振煤化工行业竞争力，未来3 - 5年化工用煤景气度有望维持 [23] - 钢铁、建材行业耗煤量预计下降，但焦煤需求不会大幅下降，未来3 - 5年商品煤消费量预计维持小幅正增长 [24] 新疆煤炭资源禀赋优质，发展潜力巨大 新疆煤炭资源储量丰富 - 新疆预测煤炭资源量2.19万亿吨，累计查明4500亿吨，已探明储量占全国40%左右，分布广泛，呈“北富南贫”特点 [26] - 准东煤田累计查明资源量约2747亿吨，占新疆总储量61%，煤质优良，是优质动力和化工用煤 [26] - 吐哈煤田储量约1407亿吨，资源量占比31%，哈密地区煤炭保障本地需求同时规划外运 [26][27] - 伊犁煤田储量约273亿吨，资源量占比6%，适合火电和煤化工产业 [27] - 库拜煤田查明资源量约46亿吨，资源量占比1%，是优质炼焦用煤，对疆内钢铁行业发展重要 [27] 疆煤开采条件优良且开采成本优势明显 - 准东、伊犁地区煤炭埋藏浅，地质条件简单，适合露天开采，成本低，2021 - 2024年特变电工天池能源吨煤销售成本分别为108、131、132、151元/吨，新疆能化2022 - 2024年分别为85、102、99元/吨 [30] 新疆主要产煤区及重点矿井 - 准东煤田有国能新疆准东能源等多家企业，部分煤矿产能超2000万吨/年 [33] - 吐哈煤田的潞安新疆煤化工集团在多个矿区有矿井，沙尔湖矿区二号露天煤矿煤质优良 [33] - 伊犁煤田的伊犁二号矿规划年产能1000万吨 [33] - 库拜煤田的徐矿集团俄霍布拉克煤矿产能850万吨/年 [33] 新疆煤炭供需格局：供给及需求均将快速增长 十五五期间新疆煤炭产量预测 - 到2030年疆煤产量将达9 - 10亿吨，预计出疆2.5亿吨，2027年临哈骨干通道建成后，预计新增铁路出疆能力2亿吨，“疆煤外运”量将增长1.5亿吨至2.5亿吨 [37] - 2019年起新疆煤炭产量快速增长，2024年原煤产量约5.4亿吨，同比增长17.5%，增速全国第一 [37] 十五五期间新疆煤炭需求预测 - 煤炭消费主要集中在煤电和煤化工领域，占比超70%，25家中央企业预计2028年底前投资9395.71亿元用于新疆煤炭等关键领域 [40] - 新疆推进大型坑口火电站建设，新煤电机组投产将提升煤炭消耗量，新能源并网消纳也需传统煤电支撑 [40] - 新疆煤化工产业发展良好，规划10个煤制气项目，产能约340亿立方米/年，建成后预计带动煤炭消费量超9000万吨 [42] - 预计2030年新疆铁路“疆煤外运”量达2.5亿吨，煤炭消费量达6.5亿吨 [44][46] 疆煤外运是国家能源安全体系重要组成，出疆通道持续完善 供需端错配和能源安全体系建设背景下，疆煤外运大有可为 - 晋蒙陕新供应富余量持续走阔，其他部分省份煤炭缺口持续放大，2014 - 2019年成渝、甘肃、宁夏地区煤炭缺口扩大 [49] 主要铁路出疆通道现状及未来规划 - 疆煤外运铁路通道呈“一主两辅”格局，兰新线是核心大动脉，兰新动车线通车分担普速线客运压力，释放通道能力用于“中欧班列”和“疆煤外运”，临哈线正在加速推进 [54] 主要公路出疆通道现状及未来规划 - 疆煤外运主要公路通道包括G30连霍高速、312国道、G7京新高速、淖柳公路等，G7高速产能利用率有发展空间，淖柳公路已启动改扩建 [58] 多式联运基地布局情况 - 部分疆内能源企业已启动多式联运基地或煤炭前置仓布局，如甘肃明水、甘肃柳沟、宁夏宁东、四川广元等 [65] 疆煤外运主要目的地及运距 - 报告给出淖毛湖、三塘湖、库车等始发地到宁夏宁东、甘肃酒泉等目的地的运距矩阵 [68] 雄踞“一带一路”西进桥头堡，乘“中吉乌铁路”之东风 “一带一路”核心区，中欧班列通道关键节点 - 新疆是“一带一路”核心区，是中欧班列开行主要过境区域，2024年我国开行中欧班列19392列，过境阿拉山口口岸6797列，过境霍尔果斯口岸3370列 [70] 中吉乌铁路加速推进，跨里海物流通道开启经贸新篇章 - 中吉乌铁路2024年12月17日正式开工，有助于构建新通道，缓解亚欧大陆桥西线通道能力紧张问题，加强沿线国家经济合作，提升新疆战略地位 [74] 国内多式联运基地 + 班列 + 国外多式联运基地，模式创新打通内外循环 - 新疆当地交运物流企业可将中吉乌铁路沿线核心枢纽节点作为物流园区节点，优势产业类企业可围绕核心物流节点构建“物流园 + 产业园”协同生态，将交通走廊打造成经济走廊 [79] 投资分析意见与风险提示 关键结论与投资分析意见 - 疆煤产量和消费量有望大幅增长，2027年临哈骨干通道建成后新增出疆能力2亿吨，2025 - 2030年是新疆煤化工产业投资高峰期 [83] - 建议关注特变电工、湖北宜化、兖矿能源 [83] - 特变电工煤炭业务由天池能源经营，截至24年末核定产能7400万吨/年，2020 - 2024年煤炭业务毛利率分别为34.69%、42.94%、47.63%、46.41%和32.42% [86] - 湖北宜化拟收购股权提升对新疆宜化持股比例，目前对新疆准东五彩湾矿区一号露天矿权益占比19.2%，收购后将提升至40.44%，该煤矿资源禀赋好，2022 - 24年1 - 7月煤炭业务毛利率分别为63.43%、56.25%和50.03% [88] - 兖矿能源在新疆拥有3座在产矿，合计产能2050万吨/年，在建准东五彩湾四号露天矿产能2000万吨/年，新疆能化拥有探矿权，总储量约136亿吨，2022 - 25Q1毛利率分别为56.07%、37.36%、33.72%、34.06% [89]