美国国债收益率走势 - 10年期美债收益率下跌逾2个基点至4.21% 2年期美债收益率上涨近3个基点至3.64% 10年期与2年期利差缩小5个基点至57个基点 [1] 美国GDP数据修正 - 2025年第二季度实际GDP年增长率上调0.3个百分点至3.3% 第一季度实际GDP下降0.5% [1] - 增长主要反映进口减少和消费支出增加 投资和出口下滑形成部分抵消 [1] - 国内私人购买者实际最终销售额增长1.9% 较初估值上调0.7个百分点 [1] 通胀指标表现 - 第二季度PCE价格指数上涨2.0% 较初估值下调0.1个百分点 核心PCE价格指数上涨2.5%与预期一致 [1] - 7月核心PCE预计环比涨幅0.3%不变 同比涨幅小幅反弹至2.9% [2] - 花旗集团预测PCE同比涨幅或于第四季度达到3.2% 关税政策影响存在延迟 [2] 美联储政策动向 - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点 预计未来3-6个月进一步降息 [2] - 政策利率较中性利率高出1.25至1.50个百分点 潜在通胀率接近2% [2] - 美联储理事库克就解雇事件提起诉讼 称"独立的美联储对经济稳定至关重要" [2]

有色商品日报 有色商品日报（2025 年 8 月 29 日） 一、研究观点 | 品 | | 点评 | | --- | --- | --- | | 种 | | | | | 隔夜 LME 铜震荡走高，国内铜震荡偏强，国内现货进口窗口持续打开。宏观方面，美 | | | | 国二季度实际 GDP 年化季环比修正值 3.3%，好于预期 3.1%和前值 3%，其中商业投 | | | | 资和净出口贡献主要增量，消费表现平稳。美联储理事沃勒表示支持美联储 9 月议息 | | | | 降息 25 个基点，并预计未来三到六个月内还会进一步降息。国内方面，8 月 28 日，《中 | | | | 共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布，这份文件强调以推进城市 | | | | 更新为重要抓手、稳步推进城中村和危旧房改造，预计各地城市更新有望进一步提速。 | | | | 库存方面，LME 铜库存增加 1850 吨至 157950 吨；Comex 铜库存增加 1323 吨至 249683 | | | 铜 | 吨；SHFE 铜仓单下降 55 吨至 21232 吨；BC 铜维持 5797 吨。需求方面，季节性淡季 | | | | ...

货币政策预期 - 美联储预计9月降息25个基点 未来3-6个月将继续推进降息进程 [1] - 支持降息的依据相较于7月份更为充分和强烈 劳动力市场下行风险显著加重 [2] - 下一份非农就业报告可能改变9月降息幅度看法 但目前认为无需超过25个基点 [2] 劳动力市场状况 - 劳动力市场成为美联储决策重要考量因素 供给侧变化非就业数据不佳原因 [2] - 强调需关注就业数据质量及收集方式 当前下行风险显著加重 [2] 货币政策定位 - 美联储货币政策具有"适度的限制性" 既约束经济活动又未过度紧缩 [2] - 政策旨在实现经济增长与通胀控制之间的平衡 [2] 通胀影响因素 - 应看淡关税对美国通胀的影响 关税通过提高进口商品价格产生上行压力 [3] - 制定政策时需综合考虑多方面因素 不应过度聚焦关税因素 [3] 市场影响 - 讲话明确未来货币政策路径 为市场提供清晰预期 [3] - 9月降息预期强化及持续降息可能性 将对债券、股票及外汇市场产生广泛影响 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收350.67亿元，同比增长22.90%，归母净利润26.95亿元，同比增长54.64% [1] - 第二季度营收202.08亿元，同比增长31.49%，环比增长36.00%，归母净利润16.56亿元，同比增长72.57%，环比增长59.50% [1] - 上半年业绩增长主要受金价上涨驱动，黄金均价同比上涨38.9%至724.29元/克 [1] 生产与销售 - 矿产金产量9.13吨，同比增长2.35%，冶炼金产量19.32吨，同比增长1.47% [2] - 矿山铜产量3.81万吨，同比下降8.63%，电解铜产量20.39万吨，同比增长13.09% [2] - 矿产金销量8.87吨，同比增长5.97%，冶炼金销量18.10吨，同比下降0.49% [2] - 矿山铜销量4.00万吨，同比下降7.62%，电解铜销量19.06万吨，同比增长14.75% [2] 业务分部 - 矿山业务营收97.7亿元，毛利率55.27%，同比提升6.97个百分点 [2] - 冶炼业务营收331.2亿元，毛利率3.77%，同比下降1.17个百分点 [2] 资源储备与运营 - 上半年完成黄金增储13.82吨，夯实资源保障基础 [3] - 子公司内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿选矿厂于2025年7月23日发生意外事故并停产，可能影响下半年业绩 [3] 行业与价格展望 - 美联储释放9月降息信号，降息有望驱动实际利率下行，利好黄金价格 [4] - 中长期黄金上涨趋势或持续，除非美国经济恢复高增长低通胀并有效降低赤字率 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至50.76亿元、70.22亿元、83.83亿元，上调幅度分别为11.79%、21.77%、28.18% [5] - 上调目标价至17.97元，基于25年17.11倍PE估值，主因金价表现及上半年业绩超预期 [5] - 沙岭金矿完全达产后年产量约10吨，增量较大且可预见性强 [5]

周四(8月28日)亚洲时段，白银价格从38.08美元的低点反弹后回升，银价震荡上涨，欧市盘中，现货白 银行情延续上行，现报38.86美元/盎司，最高触及38.93美元/盎司，最低下探38.52美元/盎司。银价正逼 近38.90美元/盎司水平。今晚关注即将发布的美国至8月23日当周初请失业金人数。 【要闻聚焦】 纽约联邦储备银行行长约翰 威廉姆斯于周三强调了央行独立性的重要性。此前，美国总统特朗普正试 图对货币政策施加管控。 在接受采访时，这位颇具影响力的政策制定者未直接评论特朗普拟解雇美联储理事莉萨 库克的相关举 措，但明确指出了美联储在维护经济稳定方面所发挥的重要经济作用。 "就我个人而言，我曾与莉萨 库克共事——她目前是美联储理事会成员，在工作中始终秉持诚信，致力 于实现美联储的使命，"威廉姆斯表示，"我认为美联储作为央行，其独立性至关重要……历史经验表 明，具备独立性的央行能够实现低通胀，维护经济与金融稳定。" 在特朗普第二任期的第一年，他多次打破传统界限——长期以来，这一界限一直存在于准政府机构属性 的美联储与白宫、国会山的影响力之间。 特朗普曾指责美联储主席鲍威尔及其同僚未采取降息措施。此前，他还曾 ...

通胀指标与货币政策 - PCE较CPI更能全面反映经济通胀态势 统计范围涵盖非盈利机构消费且动态调整商品权重以反映替代效应 成为美联储制定货币政策的核心依据[2] - 7月PPI显示服务业通胀意外抬头 医疗保健和金融服务等领域价格上涨 反映劳动力成本上升与需求结构变化推动通胀[2] - 美联储主席鲍威尔释放政策转向信号 对通胀担忧已大幅减轻 更关注就业市场下行风险[2] - 高通胀可能限制降息空间 除非8月CPI出现激增 否则美联储9月降息计划不会改变[2] 消费支出与经济表现 - 7月消费支出环比增长0.5%高于前月0.3% 主要依赖新车销量激增 7月美国汽车年化销量达1640万辆 轻型卡车占比84%[3] - 消费者行为变得更为谨慎挑剔 将抑制后续支出增长[3] - 第二季度个人消费支出增长1.6% 预计第三季度增速放缓至1.3% 第四季度进一步降至1.1%[3] - 消费作为美国经济增长核心引擎 增速放缓将直接制约整体经济表现[3] 成本传导与价格影响 - 自春季起关税成本完成从港口进口到零售终端的全链条渗透 直接推高消费品价格[2] - 即将公布数据将揭示关税成本传导的真实程度[2]

转自：金十数据 关税推升的通胀正逐步渗透美国经济，与此同时，美国经济增长势头也有所减弱。 美联储青睐的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）指数将在北京时间周五晚8:30发布，预计7月环 比上涨0.3%，与上月持平。若该预测兑现，PCE通胀同比增速将从2.8%升至2.9%，为今年2月以来的最 高水平，同时也将是连续第三个月上升。部分经济学家甚至预测，同比增速可能跃升至3%，这将是 2024年3月以来的最高值。 "自今年春季起，随着关税成本从港口逐步传导至仓库，再到收银台，通胀已开始抬头。"美国运通银行 （Comerica Bank）首席经济学家比尔·亚当斯（Bill Adams）在接受采访时表示。 本月早些时候发布的7月生产者价格（PPI）数据显示，服务业通胀出现上升。这一现象令人意外，因为 服务业原本不受关税影响（关税仅针对进口商品）。 但分析师认为，7月消费支出的增长得益于新车销量激增，后续消费支出增速将有所放缓。 "消费者仍在消费，但变得更加挑剔。"富国银行（Wells Fargo）高级经济学家萨姆·布拉德（Sam Bullard）表示。 蒙特利尔银行资本市场部（BMO Capital Markets） ...

美联储青睐的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）指数将在北京时间周五晚8:30发布，预计7月环 比上涨0.3%，与上月持平。若该预测兑现，PCE通胀同比增速将从2.8%升至2.9%，为今年2月以来的 最高水平，同时也将是连续第三个月上升。部分经济学家甚至预测，同比增速可能跃升至3%，这将是 2024年3月以来的最高值。 关税推升的通胀正逐步渗透美国经济，与此同时，美国经济增长势头也有所减弱。 经济学家表示，高通胀可能会限制今年晚些时候进一步降息的空间。部分人士认为，只有两周后发布的 8月CPI通胀数据出现激增，才可能促使美联储在9月16日至17日的会议上重新考虑降息计划。 7月消费支出或达峰值 即将出炉的PCE报告还将包含消费者支出数据，预计7月消费支出环比增长0.5%，高于前一月0.3%的增 幅。 但分析师认为，7月消费支出的增长得益于新车销量激增，后续消费支出增速将有所放缓。 "消费者仍在消费，但变得更加挑剔。"富国银行（Wells Fargo）高级经济学家萨姆·布拉德（Sam Bullard）表示。 "自今年春季起，随着关税成本从港口逐步传导至仓库，再到收银台，通胀已开始抬头。"美国运通银行 （Com ...

沪铝早报- 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 ：祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号：Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铝: 1、基本面：碳中和控制产能扩张，下游需求不强劲，房地产延续疲软，宏观短期情绪多变；中性。 2、基差：现货20730，基差-20，贴水期货，中性。 3、库存：上期所铝库存较上周减8047吨至 124605吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓多，多增；偏多。 6、预期：碳中和催发铝行业变革，长期利多铝价，美再扩大钢铝关税，多空交织，铝价震荡运行. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 降息和需求疲软博弈 1、碳中和控制产能扩张。 2、俄乌地缘政治扰动，影响俄铝供应。 3、降息 1、全球经济并不乐观，高铝价会压制下游消费。 2、铝材出口退税取消 每日汇总 | 现货 ...

报告行业投资评级 - 铁矿石：震荡 [2] - 煤焦：震荡 [2] - 卷螺：震荡偏弱 [2] - 玻璃：震荡偏弱 [2] - 纯碱：震荡 [2] - 上证50：上行 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：震荡 [2] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：回落 [4] - 黄金：震荡偏强 [4] - 白银：震荡偏强 [4] - 纸浆：偏弱运行 [5] - 原木：区间震荡 [5] - 豆油：震荡 [5] - 棕油：震荡 [5] - 菜油：震荡 [5] - 豆粕：震荡偏空 [5] - 菜粕：震荡偏空 [5] - 豆二：震荡偏空 [5] - 豆一：震荡偏空 [5] - 生猪：震荡偏弱 [8] - 橡胶：震荡 [10] - PX：观望 [10] - PTA：震荡 [10] - MEG：反套 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 - 9月降息概率大增，大宗商品受支撑，各品种因自身供需等因素呈现不同走势，市场整体反弹可提高风险偏好，国债走势趋弱多头轻仓持有，黄金等贵金属因多种属性及市场因素震荡偏强 [2][4] 各品种情况总结 黑色产业 - 铁矿石：基本面矛盾不突出，高炉限产预期阶段性证伪，需求影响不大，全球发运环比小幅下滑，高疏港下无明显累库压力，终端需求偏弱，钢厂主动减产动力不足，预计震荡运行 [2] - 煤焦：煤炭供给端事故频发，减产预期反复致供应波动，煤矿精煤库存低，下游开工维持高位，部分煤矿预售订单饱和，短时间内煤价有支撑，后续突破前高需供应持续减量，建议回调买入 [2] - 卷螺：唐山钢厂限产政策明朗但减产不及预期，建材需求环比小幅回升，外需出口提前透支，地产投资回落，总需求难有逆季节性表现，会形成前高后低格局，钢材利润尚可产量增加，库存累库，螺纹现货需求弱，期货大幅调整下方寻找支撑 [2] - 玻璃：市场情绪降温，中下游消化库存，补库需求减弱，供需格局无明显改善，湖北现货好转价格到年内低点，01合约交易冷修，煤炭事故影响成本预期，房地产调整周期玻璃需求难大幅回升，短期现货偏弱，关注60日线支撑 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，通信设备、半导体板块资金流入，相关政策公布推动城市建设投融资体系发展，中加经贸联委会召开推动经贸关系发展，市场整体反弹建议提高风险偏好，股指多头增加持仓 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率等有变动，央行开展逆回购操作，市场利率波动，国债走势趋弱，多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重，去美元化中黄金去法币化属性凸显，金融属性上对债券替代效应减弱，避险属性上地缘政治风险有变化，商品属性上中国实物金需求上升，推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转，预计震荡偏强，关注周五PCE数据 [4] - 白银：受黄金等因素影响，预计震荡偏强 [4] 轻工 - 纸浆：现货市场价格盘整，成本对浆价支撑减弱，造纸行业盈利水平低，纸厂库存压力大，需求处于淡季，刚需采买原料，基本面供需双弱，价格预计偏弱运行 [5] - 原木：港口日均出货量增加，加工厂备货意愿增强，新西兰发运量有变化，本周到港量环比增加，供给压力不大，港口库存去库，现货价格偏稳，成本端支撑增强，交割接货意愿偏低，预计区间震荡 [5] 油脂油料 - 油脂：豆油因出口销售强劲及生物燃料需求前景看好，马棕油增产累库但期末库存低于预期且出口需求旺盛，国内豆油库存压力仍存，棕油库存回升，菜油去库，双节备货需求回暖，油脂短期或震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [5] - 粕类：USDA调低美豆种植面积，单产提升但库存下降，美豆产区总体利于生长但干旱区域扩大，市场预期丰收，国内8 - 9月大豆到港量高，油厂开机率高，豆粕库存充裕，预计震荡偏空，关注美豆天气和大豆到港情况 [5] 农产品 - 生猪：供应端生猪交易均重下降，养殖端或继续减重，屠宰企业采购标猪，需求端结算价下行，开工率上涨，肥标价差震荡波动，生猪供应增加而消费受高温制约，未来一周周均价或维持震荡 [8] 软商品及聚酯 - 橡胶：主产区天气因素干扰有变化，原料供应和收购价格有不同表现，需求端半钢胎和全钢胎产能利用率有变动，青岛港口库存下降，市场供大于求但差距收窄，预计短期内价格偏强运行 [10] - PX：俄乌局势致潜在风险担忧难消，油价上涨，PX供需转弱但短期压力不大，价格跟随油价波动 [10] - PTA：油价振幅大，成本端支撑一般，供应减少，下游聚酯工厂负荷反弹，供需改善，价格跟随成本波动 [10] - MEG：上周港口库存去库，后续到港量低于预期，终端需求改善，供应压力增加，中期供需宽平衡，低库存支撑盘面价格 [10] - PR：需求端逢低刚性补库，减产政策强预期与供应宽松现实博弈，预计市场偏暖整理 [10] - PF：自身供需端偏弱，隔夜油价上涨利好成本端，预计市场价格窄幅整理 [10]