黄金股表现 - 中国白银集团股价上涨4.17%至0.500港元 [1] - 山东黄金股价上涨3.69%至34.860港元 [1] - 中国黄金国际股价上涨3.04%至132.200港元 [1] - 灵宝黄金股价上涨2.91%至16.290港元 [1] - 赤峰黄金股价上涨1.83%至28.860港元 [1] - 紫金矿业股价上涨1.70%至28.780港元 [1] - 招金矿业股价上涨0.87%至27.980港元 [1] - 潼关黄金股价上涨0.48%至2.100港元 [1] 黄金价格走势 - 伦敦现货黄金价格突破每盎司3700美元关口 最高触及3703.13美元创历史新高 [1] - 美联储降息预期持续升温推动国际黄金价格上涨 [1] 行业前景分析 - 美联储年内连续降息是大概率事件 降息周期成为黄金核心交易逻辑 [1] - 金价大概率维持易涨难跌走势 短期振幅可能加大但长期趋势向好 [1] - 全球地缘政治紧张 美国债务高企及全球央行持续购金构成长期支撑因素 [1]

市场表现 - COMEX黄金期货价格高位跳水 三大指数集体走低 黄金相关ETF普遍下行 其中黄金ETF华夏（518850）跌0.45% 黄金股ETF（159562）跌3.78% 有色金属ETF基金（516650）跌4.61% [1] - 黄金股ETF持仓股中白银有色 华钰矿业 紫金矿业 湖南黄金 赤峰黄金等跌幅靠前 [1] - 黄金股ETF（159562）近4个交易日累计资金净流入达1.67亿元 [1] 宏观经济与政策预期 - 美国非农就业数据即将发布 市场预计8月新增非农就业岗位7.5万个（7月为7.3万个） 失业率预计从4.2%升至4.3% [1] - 联邦公开市场委员会9月会议降息25个基点的概率从周二的93%升至周三的95% [1] 机构观点与行业趋势 - 美联储降息预期有望推动美国实际利率下行 可能驱动ETF等配置资金流入 对黄金形成利好 [1] - 中长期若美国未恢复高增长低通胀经济预期且未能有效降低赤字率 央行等买家或延续购金策略 黄金上涨趋势可能持续 [1] - 黄金股ETF（159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 涵盖42只成分股 聚焦沪港深三地黄金开采 冶炼及销售领域优质企业 [2] - 指数前十大成分股权重合计达66.52%（截至2025年8月31日） 涵盖紫金矿业 山东黄金 中金黄金 赤峰黄金 山金国际 招金矿业 湖南黄金等龙头企业 以及老铺黄金 华钰矿业 特力A等热门个股 [2]

北京时间9月3日凌晨，COMEX黄金期货收盘中突破3600美元，最终涨1.51%报3599.5美元/盎司；伦敦现货黄金突破 3500美元/盎司关口，双双再创历史新高。 多家机构预测，国际金价在美联储降息东风的推动下向上突破，在横盘4个月之后，贵金属有望开启新一轮上涨趋 势。德商银行研报称，预计到明年年底，黄金价格将达到3600美元/盎司；摩根士丹利甚至已经将黄金年底目标价设定 为3800美元/盎司。 BMO资本市场分析师海伦·阿莫斯和乔治·赫佩尔在报告中表示，随着技术阻力位被突破，本周黄金可能借势再创新 高。 兴业期货同样认为，当前各国经济增长主要依靠低息货币政策及赤字财政政策的刺激，而非通过全要素生产率的改 善，以AI为代表的重大技术变革尚未出现、多数经济体通胀压力较大，叠加美元地位和信誉的衰落等问题，这些是支 撑黄金长期上涨的核心原因。 北京时间9月3日凌晨，COMEX黄金期货收盘中突破3600美元，最终涨1.51%报3599.5美元/盎司；伦敦 西部证券则撰文分析认为，当美元不再安全，黄金作为最典型的"安全资产"将首先顶替美元位置。随着美联储政策独 立性愈发难以保证、美债规模不断扩大、美国霸权地位逐渐难 ...

财务表现 - 2025年上半年营收350.67亿元，同比增长22.90%，归母净利润26.95亿元，同比增长54.64% [1] - 第二季度营收202.08亿元，同比增长31.49%，环比增长36.00%，归母净利润16.56亿元，同比增长72.57%，环比增长59.50% [1] - 上半年业绩增长主要受金价上涨驱动，黄金均价同比上涨38.9%至724.29元/克 [1] 生产与销售 - 矿产金产量9.13吨，同比增长2.35%，冶炼金产量19.32吨，同比增长1.47% [2] - 矿山铜产量3.81万吨，同比下降8.63%，电解铜产量20.39万吨，同比增长13.09% [2] - 矿产金销量8.87吨，同比增长5.97%，冶炼金销量18.10吨，同比下降0.49% [2] - 矿山铜销量4.00万吨，同比下降7.62%，电解铜销量19.06万吨，同比增长14.75% [2] 业务分部 - 矿山业务营收97.7亿元，毛利率55.27%，同比提升6.97个百分点 [2] - 冶炼业务营收331.2亿元，毛利率3.77%，同比下降1.17个百分点 [2] 资源储备与运营 - 上半年完成黄金增储13.82吨，夯实资源保障基础 [3] - 子公司内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿选矿厂于2025年7月23日发生意外事故并停产，可能影响下半年业绩 [3] 行业与价格展望 - 美联储释放9月降息信号，降息有望驱动实际利率下行，利好黄金价格 [4] - 中长期黄金上涨趋势或持续，除非美国经济恢复高增长低通胀并有效降低赤字率 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至50.76亿元、70.22亿元、83.83亿元，上调幅度分别为11.79%、21.77%、28.18% [5] - 上调目标价至17.97元，基于25年17.11倍PE估值，主因金价表现及上半年业绩超预期 [5] - 沙岭金矿完全达产后年产量约10吨，增量较大且可预见性强 [5]

公司业绩表现 - 上半年营收69.73亿元，按年增长50.69% [1] - 净利润17.77亿元，按年增长144.58% [1] - 归母净利润14.40亿元，按年增长160.44% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要受益于金价上涨 [1] - 上半年金价均价724.29元/克，按年上涨38.9% [1] 行业展望 - 美联储降息有望驱动美实际利率下行，对黄金形成利好 [1] - 中长期黄金上涨趋势或持续 [1] 公司发展前景 - 在建项目持续推进 [1] - 目标价从23.44港元上调至24.54港元 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [7] - 目标价为26.88元人民币 [7][8] 核心观点 - 金价上涨推动公司业绩同比大幅增长 2025年H1实现营收52.72亿元（yoy+25.64%） 归母净利11.07亿元（yoy+55.79%） 扣非净利11.12亿元（yoy+73.98%） [1] - 美联储降息有望驱动美实际利率下行 对黄金是利好 中长期黄金的上涨趋势或持续 [1][4] - 上调公司25-27年归母净利润至28.47/37.07/45.26亿元（CAGR为36.9%） 对应EPS为1.50/1.95/2.38元 [5] 财务表现 - 2025年Q2实现营收28.65亿元（yoy+22.31% qoq+19.01%） 归母净利6.23亿元（yoy+22.25% qoq+28.97%） [1] - 25H1沪金均价同比上涨38.9%至724.29元/克 [1] - 矿产金上半年销售成本、全维持成本分别为319.06、355.41元/克（yoy +11.78%、 +34.28%） [2] - 25H1国内矿山、万象矿业、金星瓦萨销售成本分别同比+6.49%、 -3.84%、 +31.90% 全维持成本分别同比+19.06%、 +24.62%、 +51.82% [2] 产销情况 - 2025年上半年矿产金产、销量分别为6.75、6.76吨（yoy -10.56%、-10.91%） [2] - 电解铜产、销量分别为2798.45、2842.12吨（yoy +4.65%、+5.13%） [2] - 金星瓦萨单位成本同比上升幅度较大 主要因可持续发展税税率自2025年4月起从1%增至3% 新增采矿作业单元 矿石入选品位降低叠加雨季提前影响 [2] 项目进展 - 五龙金矿3000吨/日选矿厂建设项目环评报告已获正式批复 选厂全系列生产线已实现正式投产 [3] - 华泰矿业红花沟金矿一采区新增3万吨/年产能建设项目正在准备申报材料 [3] - 锦泰矿业溪灯坪金矿二期项目已于2025年3月31日取得采矿许可证 二期78万吨/年建设项目正在准备申报材料 [3] - 万象矿业塞班金铜矿卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设 [3] - 金星资源瓦萨金矿Benso区域新增4个采坑 F-Shoot区域开拓工程已进入尾声 [3] 估值与预测 - 可比公司Wind一致预期25年PE为17.92X 给予公司25年17.92倍PE [5][12] - 预计25-27年营业收入分别为129.29/160.56/189.24亿元（yoy+43.25%/24.18%/17.86%） [11] - 预计25-27年毛利率分别为51.07%/52.22%/53.01% ROE分别为24.52%/24.95%/24.20% [11]

通胀数据与货币政策影响 - 美国7月CPI整体符合预期但核心服务通胀反弹 PPI数据超预期导致市场对美联储降息节奏产生分歧 [1] - 若美联储降息落地将驱动实际利率下行对黄金形成实质性利好 近期美国非农数据疲软但通胀温和对9月降息预期保持乐观 [1] - 美俄会晤释放缓和信号使短期金价波动率回落但方向仍偏积极 [1] 黄金价格支撑因素 - 区域风险尚未完全消退 央行购金趋势延续使金价中长期上涨逻辑通畅 [1] - 美国难以实现高增长低通胀组合 财政赤字持续扩大背景下以央行为代表的买家或延续购金策略 [1] - 黄金突破前高可能需要超预期数据或事件催化 [1] 黄金产业指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)下跌0.94% 成分股益民集团领涨1.17% 华钰矿业上涨1.03% 航民股份上涨0.68% [3] - 成分股潮宏基领跌2.99% 赤峰黄金下跌2.58% 山东黄金下跌2.42% [3] - 指数前十大权重股合计占比66.02% 包括紫金矿业 山东黄金 中金黄金等黄金采掘冶炼销售上市公司 [5] 黄金ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金(159322)下跌1.43% 报价1.24元 近1周累计上涨1.78% 涨幅排名可比基金第1/6 [3] - 近1年净值上涨33.22% 成立以来最高单月回报16.59% 最长连涨4个月涨幅31.09% 涨跌月数比7/6 [4] - 近3个月超越基准年化收益5.41% 排名前3/6 近1年夏普比率1.38排名前2/6 [4] 黄金ETF基金风险收益特征 - 今年以来相对基准回撤3.00% 回撤后修复天数7天为可比基金中最快 [4] - 管理费率0.50% 托管费率0.10% [4] - 历史持有1年盈利概率100.00% 上涨月份平均收益率7.06% [4] 市场流动性状况 - 黄金股票ETF基金盘中换手率7.15% 成交173.08万元 [3] - 近1年日均成交471.54万元 [3]

黄金价格走势分析 - 黄金价格站上3375水平 显示上涨趋势可能开启 [1] - 多头目标位关注3425阻力位 存在进一步上行空间 [1] - 实时行情分析通过直播形式发布 研究员Steven提供即时解读 [1]

黄金订单流分析 - 黄金多头资金正在加速进场 [1] - 市场关注黄金价格是否将开启新一轮上涨趋势 [1] - 技术面存在多个关键支撑/阻力位需要重点跟踪 [1]