公司概况 - 中山大成冷冻食品有限公司成立于2002年前，年销售额过亿，员工数百人，业务高度依赖水产品出口，95%订单来自海外市场，美国客户占比最高[5] - 主要出口红鼓鱼、黑鱼、脆肉脘等鱼类产品，通过冷链销往欧美市场[5] - 2012年"厂二代"余俊锋接棒总经理职位，公司背靠珠三角养殖产业带优势[5] 危机事件 - 2025年美国对华水产品关税暴涨至170%，导致公司美国订单基本停滞，仓库积压超1000万元货物，待收购的养殖户原料也面临压力[5] - 红鼓鱼等偏西式口味产品在国内市场接受度低，去库存难度大[5] 应对策略 **国内市场开拓** - 2018年起斥资千万改造车间并组建研发团队，布局"双循环"战略[9] - 2024年与东方甄选达成合作，成为其自营酸菜鱼供应商，合作首年贡献20%-30%营业额[9] - 通过东方甄选渠道提升食品安全标准，实现产品可溯源，以出口标准打开国内大众市场[9] **国际市场调整** - 转战欧盟、中东、东南亚及"一带一路"国家市场，通过展会和老客户介绍拓展新渠道[11] - 针对不同国家法规调整产品质量和食品安全标准，重新申请海关对外注册[11] **关税窗口期利用** - 中美联合声明取消报复性关税后保留10%基础关税，对24%关税实施90天暂缓，公司计划6月初重启发货[7] 行业动态 - 首届美好生活博览会（好博会）将于6月27日-29日在北京召开，由新浪财经主办，四大电商平台联合参与，旨在帮扶国内企业开拓市场[13][14] - 好博会首创线上线下融合模式，为优质企业提供参展帮扶政策，对接采购商和电商平台资源[14]

世界秩序重塑与新投资范式 - 特朗普政府通过非常规手段试图解决全球供需失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆 [9] - 新投资范式的三大宏观交易背景：美债利率长期高位+中债利率长期低位+全球风险溢价中枢抬升 [3][12] - 逆全球化、债务周期错位和AI产业趋势构成新范式的核心矛盾 [12][51] 战略层面：美国衰退风险被低估 - 美债利率倒挂信号显示市场显著低估美国经济衰退风险：10Y-3M倒挂26个月（22.10-24.12），历史显示倒挂结束后平均3个月进入衰退 [18][19] - 当前非对称定价风险集中于美股内部周期/防御板块、股债比价及信用利差，均反映衰退定价不足 [22][26][39][41] - 美国"衰退交易"被视为高性价比策略，建议在"全球杠铃策略"中下调美股权重 [51][52][63] 战术层面：美股短期情绪透支 - 近一月美股反弹透支修复情绪，VIX期货升水（Contango）和BNP全球风险溢价指数触及历史低位显示风险累积 [53][56] - 短期建议逆向思维布局防御板块，关注欧元区、中国、日本等博弈难度高的国家进展 [53][64] 全球资产配置调整方向 - 2025年美股或面临系统性风险，科技与非科技股分化收敛，波动率加大 [4][51] - 铜金比和银金比走低反映避险情绪及全球需求疲弱，商品市场定价更贴近现实 [46][49] - 维持"全球杠铃策略"，中长期关注非对称定价机会，尤其是美国衰退风险带来的交易窗口 [51][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议，如国债保持谨慎，股指看好长期表现并考虑做多，贵金属考虑做多黄金期货等，还提醒投资者关注各品种基本面、政策及市场动态，做好风险控制和仓位管理 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.26%报 119.460 元等[5] - 央行开展 4480 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 910 亿元[5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，建议保持谨慎，预计难有趋势行情[5][6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.51%等[7] - 1 - 4 月规模以上工业企业利润总额同比增长 1.4%，4 月底公募基金资产净值首破 33 万亿元[8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，但看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货[8][9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 771.6，涨幅 -0.73%，白银主力合约收盘价 8217，涨幅 -0.76%[11] - 美国 4 月耐用品订单环比降 6.3%，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值[11] - 认为贵金属长期牛市趋势有望延续，回调是布局机会，考虑做多黄金期货[11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货继续下跌，唐山普碳方坯报价 2900 元/吨等[13] - 房地产下行，螺纹钢需求下行、产能过剩，需求旺季尾声价格或下行，热卷走势与螺纹钢一致[13][14] - 钢材价格估值低，下行空间或不大，但期货破位下跌，投资者可关注做空机会，轻仓参与[14][15] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货继续回调，PB 粉港口现货报价 735 元/吨[16] - 铁水日产量高，需求旺盛，一季度进口和国产原矿产量下降，4 月后进口回升，港口库存下降[16] - 估值水平在黑色系中最高，期货大幅回调或考验前期低点，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货延续跌势，主产地煤矿正常生产，供应宽松，成交氛围转弱[18] - 钢厂铁水产量高但部分采购意愿降低，焦炭现货价格上调后重启下调[18] - 期货再创新低，短期或延续跌势，投资者可关注做空机会，轻仓参与[19][20] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 1.23%至 5616 元/吨，硅铁主力合约收跌 1.73%至 5452 元/吨[21] - 5 月 23 日当周加蓬锰矿发运量回落，港口锰矿库存回升，螺纹钢产量小幅回升，铁合金需求偏弱供应偏高[21] - 旺季尾声铁合金需求或见顶，锰硅可关注虚值看涨期权机会，硅铁空头可关注离场机会[22] 原油 - 上一交易日 INE 原油小幅震荡，受 10 日均线压制[23] - 基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸，美国石油和天然气钻机数量下降，OPEC+讨论 7 月增产[24] - OPEC+会议受关注，市场供过于求隐忧仍存，适合短线操作，主力合约暂时观望[25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡走低，跌破均线组，亚洲超低硫燃料油市场缓和，高硫燃料油上涨[27] - 亚洲燃料油裂解价差下降，ARA 地区燃料油库存增加[27][28] - 关税协议使贸易需求恢复，燃料油价格修复后偏强，但库存增加利空，主力合约偏空操作[28][29] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 0.60%，山东主流价格持稳至 11800 元/吨，基差收窄[30] - 供应压力延续，需求边际改善有限，成本端回落，原料丁二烯价格回调，加工亏损扩大[30] - 预计合成橡胶震荡运行[31] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 0.87%，20 号胶主力收涨 2.60%，上海现货价格持稳至 14350 元/吨，基差收窄[32] - 产区雨水增多扰动割胶，原料产出少价格高，需求端企业排产稳定，库存同比偏高且环比累库[32] - 预计天然橡胶重回震荡运行[34] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌 1.58%，现货价格下调（70 - 80）元/吨，基差持稳[35] - 供应逐步回升，需求端出口偏好内需偏弱，生产企业产能利用率环比增加，管型材企业开工率低[35] - 预计 PVC 延续震荡运行[37] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 0.17%，山东临沂下调至 1850（ - 10）元/吨，基差持稳[38] - 短期成本下移，农需未集中释放，盘面调整，下半年出口或成增量需求，后续农需启动盘面或企稳[38] - 可适当逢低布局多单，关注政策和内外盘价差[38][40] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2509 主力合约上涨 0.06%，PXN 价差调整至 260 美元/吨，PX - MX 价差 100 美元/吨[41] - 检修装置重启叠加计划检修延后，PX 负荷提升至 78%，4 月进口总量环比下降 14.8%，同比基本持平[41] - 短期原油震荡，供需结构转弱，或震荡调整，谨慎参与，关注成本和宏观政策[41] PTA - 上一交易日 PTA2509 主力合约下跌 0.17%，华东现货现价 4913 元/吨，基差率 3.85%[42] - 供应端装置重启，负荷提升至 77.1%，需求端装置检修减产，聚酯负荷下调，江浙终端开工平稳[42] - 短期供需结构改善但成本支撑不足，谨慎对待，区间操作，关注风险[42] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌 0.5%，供应端重启与检修并行，开工负荷 58.25%，港口库存减少[43] - 需求端下游聚酯开工降至 94.2%，终端织机开工平稳，需求回暖[43] - 短期供应缩量、库存去化、需求改善，但成本缺乏驱动，预计震荡调整，关注库存和政策[43] 短纤 - 上一交易日短纤 2506 主力合约下跌 0.31%，供应端装置负荷上升至 96.2%，需求端江浙终端开工持稳[44] - 下游原料备货少，坯布订单回落，4 月纺织服装出口额同比环比双增长，成本端 PTA 和乙二醇震荡[44] - 下游需求回暖但成本支撑不足，或减产，跟随成本震荡，谨慎参与[44] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2506 主力合约上涨 0.1%，成本端 PTA 供需改善但支撑环比减弱，装置负荷上升至 84.3%[45] - 需求端下游软饮料消费回升，4 月产量同比增加 6%[46] - 原料价格震荡，瓶片供需改善，跟随成本运行，谨慎参与，关注成本价格[46] 纯碱 - 上一交易日主力 2509 收盘于 1231 元/吨，跌幅 2.30%，连云港碱业等装置投产或恢复，行业开工负荷回升[47] - 上周库存 167.68 万吨，环比减少 1.07%，厂家新单欠佳，部分新单价格下调[47] - 中长期供大于求，库存充足，下游玻璃增产线少，价格或延续偏稳震荡[47] 玻璃 - 上一交易日主力 2509 收盘于 1031 元/吨，涨幅 1.18％，部分玻璃生产线复产或改产，但总产线变动不大[48] - 实际供需无明显驱动，华北玻璃市场价格低位运行，5 月均价预计较 4 月下跌 4.5%[48][49] - 多数深加工企业刚需维持，市场情绪偏淡[50] 烧碱 - 上一交易日主力 2509 收盘于 2449 元/吨，跌幅 1.17%，上海氯碱装置检修，样本企业周度产量环比增加[51] - 库存中性，需求对烧碱刚需维持，氧化铝复产规模不明显，下游采购正常，各厂库存减少[51] - 整体供需宽松，区域差异明显，关注企业装置运行及液氯价格波动[51] 纸浆 - 上一交易日主力 2507 收盘于 5274 元/吨，跌幅 2.77%，芬林集团凯米工厂将停机维护，库存小降[52] - 下游开工涨跌不一，原纸市场低迷，停工纸企未复产，针叶浆等市场报盘参考价下调[52][53] - 国内供应高位，国际充裕，下游消费清淡，受关税影响预计盘面短时反弹，关注减产和消费政策[53] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨 0.86%至 60920 元/吨，中美贸易进展使终端消费预期回暖[54] - 矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，供应减产难度加大，进口货源充足，消费增速放缓，库存累增[54] - 供需过剩基本面未改变，矿端产能未出清前价格难反转[54] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，收于均线上方，上海金属网 1电解铜报价 78300 - 78580 元/吨，均价较上日下跌 85 元/吨[55] - 节前市场氛围清淡，仓量骤减，现货市场成交偏弱，升水下滑，中美关税影响实体经济，美国精炼铜库存增加[55][56] - 铜上涨基础仍在但上涨后有下跌可能，主力合约偏空操作[56][57] 锡 - 上一交易日沪锡跌 0.4%至 264290 元/吨，Alphamin 锡矿复产，缅甸复产预期增强，印尼矿端成本上涨[58] - 国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低，下游排产良好，关税谈判利好出口，库存去化[58] - 锡价上方压力大，以偏空震荡看待[58] 镍 - 上一交易日沪镍跌 0.18%至 122300 元/吨，中美贸易谈判进展使宏观情绪修复，印尼、菲律宾收紧矿端供应[59] - 矿价高位成本支撑强，但下游镍铁厂亏损加大，刚果金政策使 MHP 价格走强，硫酸镍成本有支撑[59][60] - 下游对高价接受度不高，需求端不锈钢成交弱，新能源订单增量难持续，关注宏观情绪修复机会[60] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.64%至 2966 元/吨，豆油主连收涨 0.21%至 7740 元/吨，特朗普推迟对欧盟加征关税[61] - 5 月 23 日当周油厂大豆压榨量增加，豆粕和豆油库存累升，4 月餐饮收入同比增长，饲料需求预计小幅增长[61] - 巴西大豆丰产，国内大豆到港量攀升，豆粕上行承压观望，豆油底部支撑增强可关注虚值看涨期权机会[62] 棕榈油 - 马棕收盘微幅上涨，5 月 1 - 25 日出口量环比增幅 7.3% - 11.6%，国内 1 - 4 月进口棕油总量同比降 20.8%[63][64] - 棕榈油去库，库存处于近 7 年同期次低水平，4 月餐饮收入同比增长，现货价格上涨[64] - 考虑关注菜棕、豆棕价差做扩机会[65] 菜粕、菜油 - 加菜籽合约上涨，国内对加拿大菜子油等加征 100%关税，4 月进口菜油环比下降，1 - 4 月同比增加[66] - 中国菜籽、菜粕、菜油去库，库存分别处于近 7 年同期最低、最高水平，现货菜粕涨菜油跌[66] 棉花 - 上一日国内郑棉小幅下跌，外盘棉花因假期下跌 0.5%，受美元走强和谷物原油市场影响，中美暂停加征关税 90 天[67] - 美国棉花种植率 52%，全球棉花产量减少消费量增加，国内棉农植棉积极性高，面积增加，棉苗长势好[67][68] - 产业链进入需求淡季，但中美暂停关税纺织品有抢出口可能，国内商业库存趋紧，棉价下方有支撑，关注关税政策[68] 白糖 - 上一日国内郑糖小幅反弹，外盘原糖下跌，市场等待巴西产量数据，巴西中南部 4 月下半月甘蔗加工和糖产量下降[69] - 2024/25 年制糖期全国产糖量同比增加，销售增加，工业库存减少，4 月进口食糖同比增加，1 - 4 月累计减少[69] - 印度糖产量或低于预期，出口可能下滑，国外巴西产量预计提速，国内库存低进口少，等待消费旺季，区间震荡操作[70][71] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡运行，陕西等产区减产，具体产量数据待套袋后明朗，全国主产区苹果冷库库存减少[72] - 山东栖霞产区苹果库内价格持平，冷库剩余总量低于去年，销售情况好，主力合约代表新年度价格，产量不确定[72] - 关注后期套袋数据和产量调研数据，关注回调后做多机会[72][73] 生猪 - 昨日生猪全国均价上涨，北方猪价反弹，屠企“抢货”，二育询盘积极性提升，南方行情上涨，临近端午消费增量[74] - 2024 年 3 月能繁母猪存栏环比下跌同比增长，5 月规模场计划出栏量环比增长，出栏体重下降，冻品库存库容率下跌[74][75] - 集团场出栏增加，端午后消费淡季需求偏弱，但合约贴水，单边做空风险回报率有限，关注节后二次育肥，考虑旺季合约正套机会[76] 鸡蛋 - 上一交易日主产区鸡蛋均价上涨，单斤成本约 3.53 元，同比下降 2%，养殖利润约 - 0.59 元/斤，同比偏低[77] - 4 月全国在产蛋鸡存栏量环比增长，按补苗趋势 5 月或继续增长，主力合约下跌，基差 15[77][78] - 6 月鸡蛋供应或增加，端午备货有支撑，蛋价跌价风险在主力合约释放，考虑反弹后逢高沽空[78] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨 0.04%至 2324 元/吨，淀粉主力合约收跌 0.26%至 2652 元/吨，巴西玉米产量预估上调[79] - 港口库存偏高，中储粮玉米轮出放量，需求方面生猪存栏和能繁母猪存栏同比回升，深加工消费量和淀粉产量有变化[80] - 国内玉米供需趋向平衡，底部支撑强，但进口或上量，供应压力仍存，淀粉产需两弱，跟随玉米行情，暂时观望[81] 原木 - 上一交易日主力 2507 收盘于 755.0 元/吨

今年以来，焦炭市场行情的核心驱动逻辑，主要源自两大基本面因素：一是焦煤供应持续宽松，市场预 期悲观，焦炭成本端支撑弱化；二是国内房地产与基建行业表现平平，叠加国际逆全球化趋势加剧，焦 炭中长期需求增长动能不足。短期内，在焦煤供应宽松背景下，随着施工淡季的到来，焦炭期货反弹空 间将受限。 现货市场方面，2025年焦炭价格基本呈单边下行态势，年内仅4月中旬出现一轮50~55元/吨的上涨行 情。此后，焦炭市场重新回归弱势运行。5月16日，山东主流钢厂对焦炭采购价下调50~55元/吨，日照 港准一级湿熄焦平仓价降至1390元/吨，较年初累计下跌300元/吨。随着铁水产量阶段性见顶并逐步回 落，下游采购积极性明显不足，预计后市焦炭现货价格仍有下行空间。 在焦煤产量充足、进口量稳定且终端需求低迷的背景下，今年焦煤市场供大于需格局延续。供应端，据 钢联统计，5月15日当周全国523家炼焦煤矿精煤日均产量达81.7万吨，创年内新高；日均产量同比增加 5.5万吨，且自2025年4月中旬至5月中旬日均同比增量持续高于5万吨。同时，据Wind不完全统计，1—3 月我国炼焦精煤产量同比增加896.4万吨。鉴于4月炼焦精煤产量仍保持同 ...

世界秩序重塑与新投资范式 - 特朗普政府通过非常规手段化解全球供需失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆，部分投资者对"新投资范式"认识不足 [9] - 新投资范式的三大宏观交易背景：美债利率higher for longer、中债利率lower for longer、全球风险溢价中枢抬升 [3][12] - 全球化进程中G2贸易/生产/债务失衡加剧，美国依赖债务扩张导致制造业空心化，中国依靠生产出口积累外汇储备，逆全球化成为长期主题 [10] 战略层面：美国衰退风险被低估 - 美债利率倒挂信号显示市场显著低估美国衰退风险，10Y-3M倒挂26个月（22.10-24.12），历史经验显示倒挂结束3个月后进入实质衰退 [18][19] - 全球大类资产非对称定价风险集中于美股内部、股债比价及信用利差，反映市场对美国衰退风险定价不足 [22][26][39][41] - 建议采用"全球杠铃策略"，下调美股权重，因2025年美股或面临系统性风险，科技与非科技股分化收敛将加剧波动 [4][51][63] 战术层面：美股短期情绪透支 - 近一月美股反弹透支修复情绪，VIX期货升水（Contango）反映短期乐观但风险累积，BNP全球风险溢价指数达历史底部 [5][53][56] - 对等关税背景下建议逆向思维配置美股，短期关注防御板块，谈判进展需重点关注欧元区、中国、日本等博弈难度高的国家 [5][64] 资产配置与宏观信号 - 商品市场比价关系（铜金比、银金比）显示避险情绪与全球需求疲弱，较美股定价更客观 [46] - 权益市场侧重预期定价，当前美股周期/防御板块估值偏离美国硬数据（Hard CAI）和软数据（Soft CAI）隐含风险水平 [22][39] - 美国高收益信用利差处于历史低位，与宏观风险水平不匹配，显示市场对衰退风险定价不足 [41]

沪铜市场走势分析 - 沪铜价格持续在4月份跳空缺口附近窄幅震荡，呈现上下两难状态 [1] - 美国贸易谈判反复及逆全球化背景下关税水平提高压制铜价上行空间 [1] - 铜矿端持续紧张可能传导至冶炼端，叠加LME和国内库存偏低支撑铜价 [1] 多空持仓动态 - 沪铜多空比4月24日触及0.95低点后震荡回升，近期维持在1附近，今日升至1.04显示多头势力增强 [1] - 多头前20席位整体增仓5824手至321580手，银河期货增仓超2000手 [3] - 空头前20席位整体减仓1691手至310070手，金瑞期货和东证期货分别减仓1245手和1510手 [3] 市场驱动因素 - 宏观面贸易政策不确定性抑制铜价突破，供需面矿端紧张限制下跌空间 [1][5] - 持仓数据显示多头信心提升而空头信心回落，但需进一步观察多空比变化 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，保持谨慎；看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷可关注做空机会；铁矿石可关注低位买入机会；焦煤焦炭可关注做空机会；铁合金锰硅可关注虚值看涨期权机会，硅铁空头可关注离场机会；原油适合短线操作，主力合约暂时观望；燃料油主力合约偏多操作；合成橡胶和天然橡胶震荡运行；PVC延续震荡运行；尿素继续回落可择机布局多单；PX短期或有小幅回调预期，谨慎参与；PTA短期需谨慎对待，考虑区间操作；乙二醇短期震荡调整；短纤短期跟随成本端震荡调整，谨慎参与；瓶片预计后市跟随成本端运行，谨慎参与；纯碱价格或延续偏稳震荡；玻璃实际供需矛盾不突出，市场情绪偏淡；烧碱整体供需偏宽松，关注企业装置运行及液氯价格波动；纸浆预计盘面短时反弹，关注国际浆厂减产及国内消费刺激政策；碳酸锂价格难以反转；沪铜主力合约偏多操作；锡价上方压力较大，偏空震荡；镍关注宏观情绪修复后机会；豆粕观望为主，豆油底部支撑区间关注虚值看涨期权机会；棕榈油关注菜棕、豆棕价差做扩机会；菜粕关注回调后的做多机会；棉花等待回调后逢低做多；白糖区间震荡操作；苹果关注回调后做多机会；生猪考虑暂时观望；鸡蛋反弹后逢高沽空；玉米和淀粉暂时观望；原木基本面无明显驱动，盘面支撑偏弱 [6][7][10][11][12][13][15][17][20][23][25][26][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][39][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][68][69][70][71][72][73][74][75][76][78][79][80] 根据相关目录分别总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约涨0.13%报119.760元，10年期主力合约持平于108.855元，5年期主力合约涨0.01%报106.060元，2年期主力合约涨0.03%报102.430元；5月26日央行开展3820亿元7天期逆回购操作，单日净投放2470亿元；中办、国办印发意见，提出发挥资本市场对完善公司治理的推动作用等 [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有进展，建议保持谨慎 [6] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约-0.61%，上证50股指期货主力-0.46%，中证500股指期货主力合约0.33%，中证1000股指期货主力合约0.49% [8] - 中央汇金公司部署工作，要确保“十四五”圆满收官，谋划“十五五”发展规划；国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定使全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [10] - 看好长期表现，考虑做多股指期货 [11] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价777.3，涨幅-0.36%，夜盘收盘价779.72；白银主力合约收盘价8280，涨幅0.21%，夜盘收盘价8294；特朗普同意将针对欧盟的50%关税最后期限延长至7月9日 [12] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，贵金属长期牛市趋势有望延续，回调是布局机会，考虑做多黄金期货 [12] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [13] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货大幅下跌，唐山普碳方坯最新报价2920元/吨，上海螺纹钢现货价格2990 - 3130元/吨，上海热卷报价3220 - 3240元/吨 [14][15] - 房地产下行，螺纹钢需求下降、产能过剩，需求旺季尾声，价格或下行；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间或不大；钢材期货破位下跌，短期或下探；投资者可关注做空机会，获利止盈，注意仓位管理 [15] - 投资者可轻仓参与 [16] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货大幅回调，PB粉港口现货报价740元/吨，超特粉现货价格615元/吨 [17] - 铁水日产量高，需求支撑价格；一季度进口量和国产原矿产量下降，4月后进口量回升，港口库存下降；供需格局好转支撑价格；铁矿石估值在黑色系中最高；期货大幅回调，或考验前期低点支撑；投资者可关注低位买入机会，反弹止盈，跌破前低止损，注意仓位管理 [17] - 投资者可轻仓参与 [18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货延续跌势 [19] - 主产地煤矿正常生产，焦煤供应宽松，焦化企业按需采购，贸易商观望，炼焦煤成交转弱，现货价格承压；钢厂铁水产量高，但部分钢厂采购意愿降低，焦化企业出货放缓，焦炭现货价格下调；期货再创新低，短期或延续跌势；投资者可关注做空机会，获利止盈，注意仓位管理 [20] - 投资者可轻仓参与 [21] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌3.21%至5668元/吨，硅铁主力合约收跌1.08%至5506元/吨；天津锰硅现货价格5550元/吨，跌100元/吨，内蒙古硅铁价格5350元/吨，跌50元/吨；5月23日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至10万吨，港口锰矿库存回升至420万吨，报价低位企稳走高；上周样本建材钢厂螺纹钢产量231万吨，产量环比回升，略低于24年水平；4月螺纹钢长流程毛利回落至26元/吨；锰硅、硅铁产量分别为16.52万吨、8.89万吨，较上周分别变化+2450吨、 - 4600吨，硅铁减产力度加强；锰硅仓单超11万张，硅铁仓单超1.8万张，近期累升态势渐止 [22] - 螺纹钢周度产量处高位，旺季尾声，铁合金短期需求或见顶，锰硅减产，供应过剩减弱；锰矿供应或有扰动，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，底部区间空头可离场；若现货大幅亏损，可关注低位虚值 [23] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行，受10日均线压制；5月20日当周，基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸12816手，至81336手；5月23日当周，美国能源企业石油和天然气钻机数量降至2021年11月以来最低水平，活跃钻机总数较去年同期下滑34座，或6%；OPEC+成员国讨论6月1日会议是否同意7月超大规模增产，7月份日产量增加41.1万桶/日是选项之一 [24] - OPEC+会议下周开始，7月增产受关注，原油市场供过于求隐忧仍存；美国关税变化干扰市场；美国原油产量未大幅提升，对供应影响有限，适合短线操作；考虑原油主力合约暂时观望 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅上行，站上均线组；5月21日当周，新加坡残渣燃料油库存结束三连降，达到2150.6万桶，出口量环比缩减40%，进口量环比微降1%，维持在84万吨以上；富查伊拉燃料油库存重返1000万桶以上，5月19日当周为1099万桶，环比增加65.1万桶，增幅17.7% [27] - 关税摩擦签协议，全球贸易需求恢复，燃料油价格修复后偏强；新加坡库存近四周首增，但贸易前景好，支撑价格；考虑燃料油主力合约偏多操作 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌3.11%，山东主流价格下调至11800元/吨，基差持稳 [29] - 供应压力延续，需求改善有限，成本端回落，或震荡运行；丁二烯价格回调，加工亏损扩大；产能利用率回升至75%附近，同比偏高；轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受基建投资放缓制约，采购难增量；厂家和贸易商库存环比累库，同比中性 [29] - 震荡运行 [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌2.24%，20号胶主力收跌0.86%，上海现货价格下调至14350元/吨，基差基本持稳 [31] - 需求端担忧后市，国内库存逆季节性累库，价格或重回震荡运行；国内外产区雨水多，原料产出少，采购价格高；多数企业排产稳定，预计下周期轮胎样本企业产能利用率或走低；社会库存同比偏高，环比累库；4月中国橡胶轮胎外胎产量为10200.2万条，同比增加3.1% [31] - 震荡运行 [31] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.49%，现货价格下调20元/吨，基差持稳 [32] - 短期基本面变化不大，跟随宏观情绪波动；供应逐步回升，本周产能利用率80.34%，环比增加1.01%，同比减少2.16%；需求端出口偏好，内需偏弱，管型材企业开工率低，下游订单欠佳，采购刚需，软制品开工较好；成本利润端，烧碱现货反弹，液氯补贴卖出，动力煤兰炭走弱，西北装置利润可观；华东地区电石法五型现汇库提4670 - 4800元/吨，乙烯法4850 - 5100元/吨；5月22日，厂库库存可产天数6.4天，环比减少5.88% [32][33] - 延续震荡运行 [34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌1.14%，山东临沂下调至1860元/吨，基差持稳 [35] - 短期成本下移，农需未集中释放，盘面调整；下半年出口或成增量需求，后续农需启动盘面或企稳回升，可逢低布局多单，关注政策和内外盘价差；供应端日产预计维持在20万吨附近；需求端，农业处于麦收空档期，工业需求减弱，出口未联动，整体需求支撑有限；5月21日，企业总库存量91.74万吨，环比增加12.26% [35] - 继续回落可择机布局多单 [36] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约上涨0.06%，PXN价差调整至260美元/吨，PX - MX价差100美元/吨 [37] - 检修装置重启，计划检修延后，PX负荷提升至78%；4月中国大陆PX进口总量约72.2万吨，环比下降14.8%，同比基本持平；国际原油价格下挫，成本支撑减弱；短期原油价格震荡偏弱，供需结构转弱，或有小幅回调预期，谨慎参与，关注成本端原油和宏观政策 [37] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌0.04%，华东现货现价4880元/吨，基差率3.36% [38] - 中泰120万吨、虹港250万吨PTA装置重启，嘉通300万吨PTA装置，负荷提升至77.1%；福建一工厂两套装置检修，其他局部装置减产，聚酯负荷下调，江浙终端开工维持，坯布订单回落；PX谨慎，外盘原油价格承压，成本支撑不足；短期供需结构改善，库存去化抗跌，但成本压制盘面，谨慎对待，区间操作 [38] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.61% [39] - 计划外检修增多，煤制装置负荷缩减，整体开工负荷60.51%，环比下降8.48%，合成气制乙二醇开工负荷60.04%，环比下降6.71%；华东一套100万吨/年的EO - EG联产装置临时停车；华东主港地区MEG港口库存约68.7万吨，环比减少5.6万吨，库存或继续去化，主港计划到货量减少；下游聚酯开工降至94.2%，终端织机开工维持，需求回暖；短期供应缩量，港口到港量减少，库存去化，需求改善，但成本缺乏驱动，预计震荡调整，关注港口库存和宏观政策 [39] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌0.86% [40] - 装置负荷升至96.2%，环比增加2.1%；江浙终端开工持稳，加弹开工80%，织机开工69%，印染77%；下游原料备货10 - 15天，高的1个月偏上；坯布订单回落，布价难抬升；4月纺织服装出口额同比、环比双增长；PTA和乙二醇价格震荡，成本支撑不足；下游终端需求回暖，但成本支撑不足，后市或减产，短期跟随成本端震荡调整，谨慎参与 [41] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约下跌0.13% [42] - 原料端PTA供需改善，成本支撑仍在但环比减弱；聚酯瓶片装置负荷上升至84.3%，提升空间有限；下游软饮料消费回升，4月产量15448.9万吨，同比增加6%；预计后市跟随成本端运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [42] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1254元/吨，跌幅1.34% [43] - 连云港碱业110万吨、湖北双环40万吨新产能投产，中盐昆仑碱业恢复正常，实联化工等检修，本周开工负荷回升；上周库存167.68万吨，环比减少1.07%；厂家新单欠佳，华东、西北部分厂家新单价格下调20元/吨；中长期供大于求，库存充足，下游玻璃增产线少，采购谨慎，抑制价格上涨；当前供应缩减，需求平稳，价格或延续偏稳震荡 [43][44] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1019元/吨，涨幅1.19％ [45] - 沙河市安全实业、河北德金、南和县长红玻璃部分产线复产或改产，但总产线变动不大，保持223条低位；实际供需无明显驱动，华北玻璃市场价格低位运行，5月均价预计1195元/吨，较4月下跌4.5%；多数深加工企业刚需维持，供需矛盾不突出，市场情绪偏淡 [45][46] 烧碱 - 上一交易日，主力2509收盘于2486元/吨，跌幅0.60% [47] - 上海氯碱72万吨装置5月17日检修，预计6月17日恢复；上周20万吨及以上样本企业周度产量81.62万吨，环比增加1.83%，同比增加3.32%；库存40万吨，环比减少3.61%，同比下调2.27%；需求端，氧化铝复产规模不明显，受几内亚矿石供应扰动，市场看涨，但为烧碱消费和利润带来压力；主要氧化铝采购32碱价格涨至800元/吨，省内非铝下游采购跟涨，下游采购正常，工厂库存减少，各厂送货量增加；50碱库存压力不大，有订单维持高位；山东主要氧化铝采购价涨后，省内碱厂未跟涨，主发订单，非铝刚需采购价与氧化铝采购价持平；整体供需偏宽松，区域差异明显，关注企业装置运行及液氯价格波动 [47][48] 纸浆 -

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，保持谨慎；股指看好长期表现，考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷投资者可关注反弹做空机会；铁矿石投资者可关注低位买入机会；焦煤焦炭投资者可关注反弹做空机会；锰硅可关注虚值看涨期权机会，硅铁空头可关注离场机会或低位虚值看涨期权机会；原油暂时观望；燃料油偏多操作；合成橡胶、天然橡胶、PVC震荡运行；尿素偏强震荡；PX、PTA、短纤、瓶片谨慎参与；纯碱偏稳震荡；玻璃市场情绪偏淡；烧碱供需偏宽松；纸浆预计盘面短时反弹；碳酸锂价格难以反转；铜偏多操作；锡偏空震荡；镍关注宏观情绪修复后机会；豆油、豆粕关注菜棕、豆棕价差做扩机会，棕榈油关注菜粕回调后的做多机会，菜粕观望，豆油关注虚值看涨期权机会；棉花等待回调后逢低做多；白糖区间震荡操作；苹果关注回调后做多机会；生猪暂时观望；鸡蛋反弹后逢高沽空；玉米、玉米淀粉暂时观望；原木基本面无明显驱动 [7][10][12][14][16][19][22][25][28][30][32][35][37][38][39][41][42][44][46][48][49][51][53][55][56][58][59][61][65][69][71][74][76][79][81] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.04%报119.600元，10年期主力合约涨0.04%报108.850元，5年期主力合约涨0.07%报106.050元，2年期主力合约涨0.04%报102.408元 [5] - 5月23日央行开展1425亿元7天期逆回购操作，单日净投放360亿元 [5] - 国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》等 [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有进展，建议谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约-0.88%，上证50股指期货主力-0.82%，中证500股指期货主力合约-0.95%，中证1000股指期货主力合约-1.30% [8] - 2025年1 - 4月全国新设立外商投资企业18832家，同比增长12.1%；实际使用外资金额3207.8亿元人民币，同比下降10.9% [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定下全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价780.1，涨幅0.00%，夜盘收盘价784.92；白银主力合约收盘价8263，涨幅 - 0.46%，夜盘收盘价8291 [11] - 特朗普威胁对欧盟商品征50%关税，对手机制造商产品征25%关税，全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，考虑做多黄金期货 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价2930元/吨，上海螺纹钢现货价格在3030 - 3150元/吨，上海热卷报价3240 - 3260元/吨 [13] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩，需求旺季尾声支撑转弱，价格有下行风险，热卷走势与螺纹钢一致，钢材价格估值低，下行空间或许不大，期货或考验前期低点支撑，投资者可关注反弹做空机会 [14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价在753元/吨，超特粉现货价格630元/吨 [16] - 铁水日产量维持高位，一季度进口量和国产原矿产量同比下降，港口库存下降，供需格局好转支撑价格，估值水平下降但在黑色系中仍最高，期货反弹遇阻，中期震荡，投资者可关注低位买入机会 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货延续跌势，主产地煤矿正常生产，焦煤供应宽松，焦化企业按需采购，贸易商观望，炼焦煤成交氛围转弱，现货价格承压；钢厂铁水产量高但部分钢厂采购意愿降低，焦化企业出货放缓，焦炭现货价格或重启下调进程，期货再创新低，短期或延续跌势，投资者可关注反弹做空机会 [18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌3.64%至5718元/吨，硅铁主力合约收跌1.82%至5512元/吨，天津锰硅现货价格5650元/吨，跌120元/吨，内蒙古硅铁价格5400元/吨，持平 [21] - 5月16日当周加蓬产地锰矿发运量回升，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳走高；上周样本建材钢厂螺纹钢产量回升，4月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量分别变化+2450吨、 - 46000吨，硅铁减产力度加强，需求偏弱，供应仍偏高；锰硅、硅铁仓单近期累升态势渐止，高位库存有压力 [21] - 螺纹钢周度产量处高位，旺季尾声铁合金短期需求或见顶，锰硅减产，供应过剩程度减弱，锰矿供应有扰动，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，底部区间空头可关注离场机会或低位虚值看涨期权机会 [22] 原油 - 上一交易日INE原油小幅震荡，仍在前低附近 [23] - 5月20日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸，投机客减持纽约和伦敦两地WT原油期货及期权净多头头寸12816手至81336手；5月23日当周美国能源企业石油和天然气钻机数量连续四周下降至2021年11月以来最低水平；OPEC+成员国讨论6月1日会议是否同意7月日增产41.1万桶/日 [23] - OPEC+7月原油增产或成现实，哈萨克斯坦原油产量增加，原油市场供过于求隐忧仍存，美国关税或引起消费衰减利空油价，建议暂时观望 [24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油小幅震荡，5月23日亚洲超低硫燃料油市场下跌，周线也下跌，高燃料油市场守住强势，超低硫燃料油现货升水、船用燃料油升水、裂解价差周线均下跌，380 - cst高硫燃料油现货价差本周升水，高硫燃料油裂解价差周线持稳至上涨，新加坡交易窗口达成一笔超低硫燃料油交易，未达成高硫燃料油交易 [27] - 关税摩擦签协议，全球贸易需求恢复，燃料油价格修复后偏强，新加坡库存近四周首次增加，但贸易前景好支撑价格，建议偏多操作 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收跌3.01%，山东主流价格下调至11900元/吨，基差持稳，供应压力延续，需求端受关税放缓预期改善且成本端大幅反弹，短期偏强但上行空间有限，原料端丁二烯价格震荡，加工亏损收窄，供应端产能利用率回升，需求端轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，采购难增量，库存端厂家和贸易商库存环比累库，同比中性，预计震荡运行 [29][30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌2.35%，20号胶主力收跌1.25%，上海现货价格下调至14500元/吨，基差基本持稳 [31] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税变化或好转，价格或偏强震荡，供应端产区雨水多扰动割胶，原料产出少，采购价格高，需求端企业复工复产，产能利用率提升，库存端社会库存同比偏高、环比累库，4月中国橡胶轮胎外胎产量同比增加3.1%，预计震荡运行 [31][32] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌1.88%，现货价格下调100元/吨，基差持稳，供应逐步回升，需求端出口偏好，盘面反弹但上方空间有限，供应端本周产能利用率环比增加、同比减少，需求端管型材企业开工率低，下游订单欠佳，采购刚需，软制品开工好，成本利润端电石价格下行预期，液碱偏强，华东地区电石法五型现汇自提在4770 - 4880元/吨，乙烯法在4850 - 5100元/吨，截至5月22日企业厂库库存可产天数环比减少，预计延续震荡运行 [33][34][35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌1.30%，山东临沂下调至1890元/吨，基差收窄，国内出口政策调整，叠加后续农需启动盘面或延续偏强震荡，供应端日产预计维持在20万吨附近，需求面以复合肥需求为主，后续玉米肥启动为辅，农业以水稻区域用肥为主，北方玉米肥未启动，工业方面复合肥开工下降但大厂原料消耗良好，需求面企稳理性跟进，截至5月7日企业总库存量环比减少，后市需关注政策变化以及内外盘价差情况 [36][37] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2509主力合约下跌，跌幅0.39%，PXN价差调整至260美元/吨，PX - MX价差在100美元/吨 [38] - 检修装置重启叠加计划检修延后，PX负荷提升至78%，4月中国PX进口总量环比下降、同比基本持平，成本端国际原油价格大幅下挫，支撑减弱，短期原油价格震荡偏弱，供需结构转弱叠加成本支撑乏力，或有小幅回调预期，投资者需谨慎参与，关注成本端原油变动和宏观政策调整 [38] PTA - 上一交易日PTA2509主力合约下跌，跌幅0.38%，华东现货现价在4860元/吨，基差率为3.25% [39] - 供应端中泰、虹港、嘉通装置重启，PTA负荷提升至77.1%，需求端福建工厂装置检修，其他装置减产，聚酯负荷下调，江浙终端开工维持，坯布订单回落，成本端PX谨慎，外盘原油价格震荡偏弱，支撑不足，短期供需结构改善，库存去化抗跌，但成本支撑不足压制盘面，需谨慎对待，考虑区间操作 [39] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅0.14%，近期计划外检修增多，煤制装置负荷缩减，整体开工负荷在60.51%，合成气制乙二醇开工负荷在60.04%，华东一套100万吨/年装置临时停车，河南两套合计40万吨/年装置停车检修，华东主港地区MEG港口库存约74.3万吨，环比减少0.8万吨，库存或仍有去化空间，主港计划到货量减少，下游聚酯开工降至94.2%，终端织机开工维持，需求端回暖，短期供应缩量，港口到港量减少，库存去化，需求改善，但成本缺乏驱动压制上行空间，预计震荡调整，谨慎对待上方空间，关注港口库存和宏观政策变动 [40] 短纤 - 上一交易日短纤2506主力合约下跌，跌幅0.46%，供应方面装置负荷上升至96.2%，需求方面江浙终端开工持稳，下游原料备货少，坯布订单回落，布价抬升困难，4月纺织服装出口额同比、环比双增长，成本效益方面PTA和乙二醇价格震荡，支撑不足，下游终端需求小幅回暖，但成本端支撑不足，后市加工费压缩或减产，短期跟随成本端震荡调整，谨慎参与 [41] 瓶片 - 上一交易日瓶片2506主力合约下跌，跌幅0.59%，成本效益方面原料端PTA供需改善，成本支撑仍在但环比减弱，供应方面聚酯瓶片装置负荷上升至84.3%，负荷继续提升空间有限，需求端下游软饮料消费逐步回升，3月我国软饮料产量同比增加1.7%，近期原料价格震荡，瓶片供需基本面改善，预计后市跟随成本端运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [42] 纯碱 - 上一交易日主力2509收盘于1253元/吨，跌幅2.49%，山东海化老线5月21日开始检修，预计持续20天，中源化学恢复运行，近期多套装置检修，但连云港新装置投产临近，库存集中，部分下游企业有原料储备，需求不积极，多平稳刚需，上周库存环比减少1.07%，企业订单维持，短期压力不大，国内价格下跌，出口优势建立，沙河地区商谈重心在1350元/吨上下波动，短周期受装置检修影响供应缩减，市场心态好转，企业挺价意向强，但中长期供大于求局面难缓解，库存充足，下游玻璃行业新增产线少，采购谨慎，抑制价格上涨，预计偏稳震荡 [43][44] 玻璃 - 上一交易日主力2509收盘于1000元/吨，跌幅1.96％，产线低位下调至222条，吴江南玻玻璃有限公司吴江二线5月16日复产点火，实际供需基本面无明显驱动，周末沙河地区工厂出货好转，业者采购，部分规格售价走高，华东市场操作偏淡，企业出厂价格下调，外围低价货源增多、需求偏弱，出货受限，现货观望，多数对后市悲观，华中市场今日价格暂稳，中下游拿货积极性不高，逢低采买，多数深加工企业刚需维持，市场情绪偏淡 [45][46] 烧碱 - 上一交易日主力2509收盘于2457元/吨，跌幅2.42%，上海氯碱72万吨氯碱装置5月17日进入检修，预计6月17日恢复，上周20万吨及以上烧碱样本企业周度产量环比增加、同比增加，库存基本中性，环比减少、同比下调，需求方面对烧碱消费有限，氧化铝复产规模不明显，受几内亚矿石供应扰动影响，市场看涨情绪强，但为烧碱消费和利润带来压力，铝端消息频发，消费有限，供应未显著下滑，供需偏宽松，区域化差异明显，后续需关注企业装置运行及液氯价格波动 [47][48] 纸浆 - 上一交易日主力2507收盘于5464元/吨，涨幅1.22%，库存小降，上周主流港口样本库存量环比下降1.9%，下游开工涨跌不一，主流需求生活用纸环比下降0.2％，原纸市场低迷，多数原纸价格下降，需求端对浆价承接力枯竭，昨日山东地区针叶浆、阔叶浆报盘参考价均下跌，国内供应高位，国际供应充裕，下游消费清淡，维持刚需小单，近期受关税突破性成果影响，预计盘面短时反弹，后续关注国际浆厂减产及国内消费刺激政策落地节奏 [49] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘跌1.65%至60960元/吨，中美贸易取得积极进展令市场对终端消费预期回暖，基本面来看矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，矿端价格下探，外采冶炼企业亏损缩窄，供应端减产难度加大，进口方面到港货源充足，补充供应，近期消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统消费淡季，需求走弱，下游补库意愿差，库存累增，供需过剩基本面未改变，矿端产能未大规模出清前，价格难以反转 [50][51] 铜 - 上一交易日沪铜小幅震荡，收于均线附近，上海金属网1电解铜报价77920 - 78140元/吨，均价78030元/吨，较上交易日下跌40元/吨，对沪铜2506合约报升120 - 升200元/吨，今日铜价区间走势，主力合约下跌80元/吨，跌幅0.1%，现货市场成交一般，下游消费按需低采，货源不宽裕，部分长单需求支撑报价，升水较昨日上涨35元/吨，中美关税影响实体经济，谈判艰难，中国对宏观经济和消费支持政策展开，美国精炼铜增加，铜关税未落地，上涨基础仍在，建议偏多操作 [5

海外市场与A股机会 - 海外市场波动加剧引发流动性危机担忧 [1] - 中国与东盟十国完成自贸区3 0版谈判 与美国对欧盟关税威胁形成对比 [1] - 需关注对冲逆全球化压力的策略 或可布局A股机会 [1] 中证A500指数编制特点 - 指数从各行业选取市值大、流动性好的500只证券 反映各行业最具代表性上市公司表现 [1] - 覆盖91个中证三级行业 覆盖率达98% 显著高于沪深300的68%覆盖率 [1] - 包含至少80个三级行业龙一 至少100个龙二或龙三 实现龙头荟萃 [1] 中证A500ETF产品信息 - 中证A500ETF（159338）规模位居同类第一 是全市场唯一超200亿元的中证A500ETF产品 [1] - 无股票账户投资者可通过联接基金（022449）参与A股核心资产投资 [1]

全球市场波动情况 - 4月2日美国“对等关税”政策落地后，全球主要股票市场波动先放大后下降，截至5月22日多数回到并超越4月2日水平，或因90天豁免期内抢出口支撑经济及关税缓和预期改善风险偏好[2][7][8] - 5月以来全球市场阶段性低波动或结束，因全球关税提升中期或阻需求、豁免政策保留10%与市场表现矛盾，且特朗普执政风格和美债风险等不确定性成焦点[2][8] 美国关税及评级相关 - 特朗普5月23日建议6月1日起对欧盟产品征50%关税，欧美股市集体下挫[2][10] - 5月16日穆迪下调美国主权信用评级，或短期放大市场负面情绪，中长期美债海外需求有不确定性，短期6 - 7月美债到期金额高，长端利率有上行风险[2][10] 本周市场表现 - 本周市场整体下跌，上证指数跌0.57%、深证成指跌0.46%、沪深300跌0.18%等，周期风格涨0.15%，成长风格跌1.50%[6] - 申万一级行业中，医药生物、综合、有色金属表现较强，分别涨1.78%、1.41%、1.26%；计算机、机械设备、通信表现较弱，分别跌3.02%、2.48%、2.31%[6] - 本周市场活跃度下降，日均成交金额11733.34亿元，较上周减少929.33亿元，A股整体市盈率18.96倍，较上周降0.47%[6] 评级调降后资产表现 - 5月16日穆迪调降美国主权信用评级当天，美债收益率全面上行，股指、美元指数收红，黄金收跌；5月19日下调银行评级后，美债收益率受影响，美股收红、美元指数下降，黄金上行[11] - 复盘此前两大评级机构调降美国主权信用评级，调降前后美股、债、汇和黄金四大类资产短期冲击后表现分化，市场恐慌程度与基本面背景相关[2]