贷款情况 - 5月金融机构口径人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元，贷款余额同比增长7.1%，增速较4月末降0.1个百分点[8] - 居民短贷减少208亿元，同比少增451亿元；居民中长贷新增746亿元，同比多增232亿元；企业短贷新增1100亿元，同比多增2300亿元；企业中长贷新增3300亿元，同比少增1700亿元；票据融资新增746亿元，同比少增2826亿元[8] - 地产销售偏弱，30大中城市新房销售面积同比降3.3%，14城二手房销售面积同比降7.0%，二者合计同比降5.1%，较4月进一步下滑[9] 社融情况 - 5月新增社融2.29万亿元，同比多增2271亿元，社融存量同比增长8.7%，增速与4月末持平[13] - 政府债券净融资1.46万亿元，同比多增2367亿元，是社融增量主要支撑，对冲了表内贷款偏弱对社融的拖累[13] - 5月社融脉冲为 -13.3%，较4月的 -15.1%回升，2月以来连续4个月回升，但能否持续上行仍需观察[14] 存款情况 - 5月人民币存款增加2.18万亿元，同比多增5000亿元，M2同比增长7.9%，增速较4月末降0.1个百分点；M1同比增长2.3%，增速较上月升0.8个百分点[18] - M2增速受去年4 - 5月企业活期存款大幅减少影响，M1增速上升或因基数进一步走低，今年6 - 9月M1增速有望进一步向上[19] 债市情况 - 债市关注中美贸易谈判和应对低通胀环境的增量储备政策两个重要信号，但都需耐心等待[21] - 中美贸易谈判或保持机制性沟通，建立框架性协议，具体细节难快速达成合作；增量储备政策研究、设计与出台需时间和合适时机[22]

社融情况 - 5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，存量增速持平前值8.7%，政府债券、企业债券和外币贷款同比多增是支撑项，实体信贷持续偏弱是拖累项[1][9] - 新增人民币贷款5960亿，同比少增2237亿，企业有效融资需求未实质好转[12] - 政府债券新增1.46万亿，同比多增2367亿，普通国债叠加超长期特别国债发行支撑社融[12] - 企业债券新增1496亿，同比多增1211亿，产业债为主要贡献，城投债净偿还[13] - 外币贷款新增135亿，同比多增622亿，或因美元走弱和企业外贸预期改善[13] 信贷情况 - 企业部门新增短期贷款1100亿，同比多增2300亿；新增中长期贷款3300亿，同比少增1700亿，企业倾向“保运转”[21] - 居民部门短期贷款减少208亿，同比多减451亿，消费意愿不强；新增中长期贷款746亿，同比多增232亿，与地产销售边际转暖一致，但楼市信心恢复偏缓[2][21] M1与M2情况 - M1增速环比回升0.8个百分点至2.3%，因去年基数低和企业“留现金不投资”[3][35] - M2增速小幅回落0.1个百分点至7.9%，与存款利率调降和财政资金释放慢有关[3][36] 展望与风险 - 下半年金融数据或“结构分化+缓步修复”，社融增速有望在8.5%-9.0%区间波动，需关注地方化债、居民信心和关税风险[6][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月新增人民币贷款同比少增，新增社融同比多增，考虑化债影响，社融同比多增反映供给端金融对实体经济支持力度不弱，预计受益于低基数，3季度货币、社融增速有望企稳回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷数据 - 5月新增人民币贷款6200亿元，低于市场预期，同比少增3300亿元，少增主要来自企业中长期贷款 [1] - 居民短期贷款减少208亿元，同比少增451亿元；居民中长期贷款新增746亿元，同比多增232亿元，连续3个月同比多增 [1] - 企业短期贷款新增1100亿元，同比多增2300亿元；企业中长期贷款新增3300亿元，同比少增1700亿元；企业票据融资新增746亿元，同比少增2826亿元 [1] - 非银机构贷款净新增589亿元，同比多增226亿元 [1] 社融数据 - 5月新增社融2.29万亿元，高于市场预期，同比多增2271亿元，同比多增主要来自政府债券和企业债券 [1] - 政府债券发行达1.46万亿元，同比多增2367亿元，主要来自特别国债和地方政府专项债；表外融资同比稳定，企业债券融资同比多增1211亿元 [1] 货币数据 - 5月M1增速为2.3%，环比显著回升0.8个百分点，因2024年同期规范资金空转形成低基数，预计后续有望延续回升势头 [1] - M2增速为7.9%，环比略降0.1个百分点；社融余额增速为8.7%，环比持平 [1] 存款数据 - 5月新增人民币存款2.18万亿元，同比多增5000亿元，多增主要来自企业存款和财政存款 [1] - 5月居民存款同比多增500亿元，企业存款和财政存款同比分别多增3824和1167亿元，非银机构存款新增1.19万亿元，为近年新高，同比多增300亿元 [1] 交银国际金融行业覆盖公司 - 对中金公司、中信建投、华泰证券、中信证券等多家公司评级为买入，给出收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息 [14]

金融数据表现 - 25年5月社会融资增速环比持平 M2增速略有下降 M1增速回升0 8pct [1] - 25年5月M1单月减少0 23万亿 24年5月净减少1 08万亿 23年5月增0 41万亿 19-23年5月均值为0 80万亿 [1] - M1增速回升受益于24年5月低基数效应 参考19-23年均值0 8万亿 经济活力仍有改善空间 [1] 信贷需求分析 - 25年5月全口径信贷增长0 62万亿 低于24年5月的0 95万亿和23年5月的1 36万亿 19-23年5月均值为1 48万亿 [2] - 扣除票据融资后的社融信贷为0 52万亿 同比多增0 06万亿 显示真实信贷需求未进一步弱化 [2] 银行板块展望 - M1和信贷数据表明经济活力同比未恶化 虽未达季节性正常水平 但货币财政政策发力有望优化结构 [2] - 财政向三育(生育 教育 养育)领域倾斜 短期刺激需求 长期利好供给 畅通经济内循环 利好银行绝对收益 [2] - 险资欠配及公募基金评价体制改革注重长期业绩 银行板块将受益于风格再配置 [2] 陆家嘴论坛预期 - 2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日举行 作为金融监管政策发布平台 可能释放重大政策信号 [3]

货币指标表现 - 5月M1同比增长2.3%，较前值提升0.8个百分点，M2同比增速回落至7.9%[3] - 5月各项存款同比多增5000亿元，居民存款增加4700亿元，企业存款减少4176亿元，财政存款新增8800亿元，非银机构存款新增1.19万亿元[3] 社融与信贷情况 - 5月社融新增2.29万亿元，同比多增2271亿元，政府债券和企业债券是主要贡献项[3] - 5月人民币信贷新增6200亿元，同比少增3300亿元，企业短贷同比多增2300亿元，企业中长贷同比少增1700亿元[3] 信贷结构特点 - 企业中长期贷款数据受化债置换效应影响显著，居民中长期贷款连续三个月同比改善但持续性待察[3] 风险提示 - 经济增速、财政支持规模、化债力度与进度可能不及预期，央行货币政策、金融监管政策有不确定性，债券市场可能异常波动[3]

核心观点 - 后续政策性金融工具推出或使信贷表现趋于稳定[2] - M1增速回暖一是因去年“资金防空转”政策低基数效应，二是房地产销售边际回暖带动资金注入企业端，5月M1同比回升0.8个百分点至2.3%[2][8] - 信贷持续性偏弱归因于企业部门，企业中长期贷款连续两月同比少增超1500亿元，与PPI同比降幅扩大至-3.3%、企业未来预期不确定性仍存相关[2][10] - 新增社会融资规模同比多增幅度收窄，财政融资“前置”推动社融快速改善阶段或结束，后续社融增速或更趋于平稳[3][13] 常规跟踪 - 5月新增信贷6200亿，同比少增3300亿，拖累源于企业中长贷[4][17] - 5月新增社融22871亿，同比多增2248亿，主要源于政府债券[4][20] - 5月M2同比下行0.1个百分点至7.9%，新口径M1同比上行0.8个百分点至2.3%[5][25] 后市展望 - 货币政策或根据经济金融情况灵活把握实施力度和节奏[3][15] - 后续新型政策性金融工具下达或稳定经济，利于保持社融、M2增长与经济增长、价格总水平预期目标匹配[3][15] 风险提示 - 经济变化超预期，政策超预期[5][29]

社融规模增长 - 2025年5月末社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7% [1] - 1-5月社会融资规模增量为18.63万亿元，同比多增3.83万亿元 [1] - 5月单月社融增量为2.29万亿元，同比多增2247亿元 [1] - 增长主要受政府债券和企业债券等直接融资拉动 [1] 企业债券融资 - 5月5年期AAA级企业债到期收益率平均为1.97%，较4月进一步下降 [1] - 低利率背景下企业加大债券融资力度，有助于降低整体融资成本 [1] - 企业发债渠道更加畅通，民营、科创企业债券融资展现积极变化 [5] - 5月初人民银行、证监会发布多项支持科技创新债券发行的措施 [5] 贷款市场变化 - 5月央行降低政策利率，LPR随之下行，企业提款意愿明显增加 [1] - 个人按揭贷款投放增多，反映房地产市场交易回暖 [2] - 贷款增速受特殊再融资债置换影响，还原后5月末贷款增速仍在8%左右 [4] M1增速与经济活动 - 5月末M1同比增长2.3%，"活钱"增速明显加快 [2] - "活钱"增速加快体现金融支持措施提振市场信心，投资消费活动回暖 [2] 债券对贷款的替代效应 - 社会融资规模中近九成是债券和贷款，二者互为替代补充 [4] - 特殊再融资债发行超3.6万亿元，置换贷款约2.3万亿元 [4] - 政府债券替代银行贷款，专项债和银行贷款在基础设施项目中重合 [4] - 1-4月固定资产投资资金来源中，国家预算资金同比增长16.7%，高于国内贷款增速（2.8%） [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年5月新增贷款1万亿元，社融2.4万亿元；5月末，M2达326.2万亿，YoY+8.1%；M1（新口径）YoY +1.9%；社融增速8.8% [2] - 预计新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速先回升后回落，年末社融增速8.4%左右 [4] - 债市震荡机会不多，建议关注收益率2%以上的5Y信用债，同时关注股票及可转债投资机会与港股银行 [4] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款情况 - 预计5月新增贷款1万亿，同比接近；个贷增量900亿，对公信贷增量8000亿，非银同业贷款+600亿 [4] - 预计5月个贷短期+100亿，个贷中长期+800亿；对公短贷 -500亿，对公中长期+5000亿，票据融资+3500亿 [4] M1与M2增速情况 - 预计5月新口径M1增速1.9%，环比回升；旧口径M1增速+0.2%，环比回升；5月份M2增速8.1%，环比略微上升 [4] 社融情况 - 预测5月社融增量2.4万亿，同比多增，多增主要来自政府债券净融资 [4] - 预计5月对实体经济人民币贷款增量8900亿，未贴现银行承兑汇票 -1200亿，企业债券净融资700亿，政府债券净融资1.4万亿 [4] - 预计5月末社融增速8.8%，环比上升0.1个百分点 [4] 债市投资建议 - 对超长利率债偏空，降准降息已落地，长债利好或已出尽 [4] - 建议关注收益率2%以上的5Y信用债，攻守兼备，利差或进一步压缩 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持），预期未来 3 - 6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上 [4][26] 报告的核心观点 - 低基数下社融超预期提速至 8.7%，政府债延续支撑；信贷需求整体走弱，主要是企业贷款靠前投放后回落，居民部门短贷增长有所承压；4 月 M1 增速走低，M2 增速环比上升至 8%；建议重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 2025 年 4 月新增社会融资规模 1.16 万亿元，同比多增 1.22 万亿元，社融存量同比增速 8.7%，连续三个月上升，较年初上升 0.7pct，为近一年以来的最高单月社融增速 [2][7] - 4 月新增人民币贷款 2800 亿元，同比少增 4500 亿元 [2][7] - 4 月 M1 增速环比下降 0.1pct 至 1.5%，M2 环比提升 1pct 至 8%，M2 - M1 剪刀差走阔至 6.5pct [7] 社融各部分情况 - 直接融资中，政府债高增支撑，同比多增 1.07 万亿，企业债有所改善，同比多增 633 亿，股票融资同比多增 205 亿元 [7] - 社融口径人民币信贷 4 月仅新增 884 亿元，同比少增 2465 亿元，受地方化债、一季度银行靠前投放消耗储备、贸易摩擦影响 [7] - 表外融资减少 2873 亿元，同比少减 1386 亿元，主要是未贴现票据在低基数下同比少减 1696 亿元 [7] 信贷各部分情况 - 企业端：4 月企业贷款新增 6100 亿，同比少增 2500 亿，其中企业短贷/票据分别同比少增 700/40 亿；企业中长贷同比少增 1600 亿 [7] - 居民端：4 月居民贷款减少 5216 亿元，同比少增 50 亿元，其中居民短贷减少 4019 亿元，同比少增 501 亿元，居民中长贷减少 1231 亿元，同比多增 435 亿元 [7] 存款情况 - 4 月居民存款、企业存款分别同比少减 4600、5428 亿元，而非银存款则同比多增 1.9 万亿元 [7] 投资建议 - 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，建议一揽子配置：关注国有大行（A + H）+稳健股份行如招商银行（A + H）、中信银行（A + H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行；关注低估值股份行 ROE 提升的空间和机会，如浦发银行 [7] - 经济结构转型背景下，关注客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值弹性，如招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [7]

银行行业 - 4月贷款读数"小月更小"，对公端读数相对稳定，政府投资对信用扩张形成有力支撑，零售端读数季节性回落，按揭、消费贷增长承压 [4] - 社融增速8.7%，环比3月进一步上行，社融-贷款增速剪刀差走阔 [4] - 4月M1增速超预期走低，M2增速低基数上实现反弹 [4] 房地产行业 - 1-4月核心30城住宅成交面积同比+2%，成交均价同比+5% [5] - 15城二手房成交面积同比+21%，10城成交均价同比+2% [5] - 重点城市1-4月二手房均价：北京28,927元/㎡（同比+3.5%），上海39,193元/㎡（同比+2.6%），广州27,170元/㎡（同比-7.4%），深圳57,887元/㎡（同比-2.0%） [5] 互联网传媒行业 - AppLovin 25Q1营收14.8亿美元（同比+40%，高于彭博一致预期的13.8亿美元），净利润5.76亿美元（同比+144%，高于彭博一致预期的5.07亿美元），利润率39%（对比24Q1利润率22%） [6] - 调整后EBITDA 10.1亿美元，同比增长83% [6] 昆仑能源（0135.HK） - 公司是中国石油旗下唯一从事天然气终端销售和综合利用的平台企业，业务涵盖城市燃气、LNG工厂、LNG接收站等 [7] - 2024年实现归母净利润60亿元，同比增长4.9% [7] 江淮汽车（600418.SH） - 2024年实现营业收入421.2亿元（同比-6.3%），归母亏损17.8亿元（vs. 2023年归母净利润1.5亿元），扣非归母净亏损同比扩大59.6%至27.4亿元 [8] - 4Q24营业收入99.1亿元（同比-10.1%，环比-9.2%），归母净亏损24.1亿元（4Q23净亏损0.3亿元，3Q24净利润3.2亿元） [8] 腾讯音乐（TME.N） - 1Q25实现收入73.6亿元人民币（yoy+8.7%，略超彭博一致预期+7.5%），毛利润32.4亿元（yoy+17.0%），毛利率44.1%（vs彭博一致预期44.0%） [8] - 经调整净利润22.3亿元（yoy+22.8%），经调整归母净利润21.2亿元（yoy+24.6%，vs彭博一致预期+14.0%） [8] 美图公司（1357.HK） - 截至24年12月，公司付费订阅用户数为1261万人，同比净增加350w名订阅用户（单月净增加29w名），期末订阅渗透率4.7% [9] - 预计25Q1公司全产品单月订阅用户净增长有望超30w [9]