【基本面消息】 上海期货交易所指定交割仓库期货8月5日仓单日报显示，白银期货总计1157291千克，今日仓单较上一 日减少16982千克。 沪银主力短线维持震荡格局，今日白银期货开盘报9040元/千克，最高触及9105元/千克，最低触及9030 元/千克，截止收盘报9075元/千克，上涨0.82%。 美国的"例外论"很大程度上建立在对独立机构的信任之上。无论是美联储还是劳工统计局，这些机构以 专业性和独立性著称，无论数据好坏，都被视为客观可信。然而，特朗普对这些机构的攻击，尤其是对 劳工统计局的指控，直接动摇了这一基石。值得注意的是，劳工统计局不仅负责就业数据，还负责编制 通胀数据，这两项指标对美国乃至全球经济至关重要。如果这些数据的可信度受到质疑，市场的不确定 性将显著增加。 美国外交关系协会资深研究员Rebecca Patterson警告称，如果对独立机构的怀疑持续存在，投资者将要 求更高的风险溢价来持有美国资产。这意味着美国金融市场的回报可能受到限制，资产估值将面临更大 压力。政策不确定性的上升，已经让投资者重新将目光聚焦于特朗普政府的下一步动作。自4月2日"解 放日"关税风波以来逐渐消退的政策不确定性 ...

特朗普政府干预经济数据 - 特朗普解雇美国劳工统计局(BLS)首席经济学家 因最新就业报告显示招聘急剧放缓 5-6月就业数据下修25 8万 导致近三月平均就业增长降至3 5万 比拜登执政末年平均水平低80% [1] - 特朗普在社交媒体指控BLS"篡改"就业数据 但数据修订本为提高准确性 5-6月下修幅度虽大但非史无前例 BLS就业调查因预算削减和方法复杂本就存在误差概率 [1] - 商务部长试图修改GDP核算方法 BLS宣布缩减部分地区价格数据采集 8月14日起减少批发价格监测品类 归咎于特朗普政府大规模裁员导致人手不足 [2] 经济政策负面影响 - 特朗普关税壁垒推高成本制造低效 针对非法移民的职场突袭减少劳动力供给 使众多企业陷入用工荒 [1] - 债券市场对"特朗普经济"亮起警示灯 长期利率比正常水平高出0 65个百分点 反映投资者对未来通胀及政策不确定性的担忧 [3] - 去年秋季出现反常现象 美联储降息100基点同时长期利率反升100基点 预示投资者对5-10年内通胀抬头的预期 特朗普关税政策作为进口税直接推高物价 [3] 市场反应与潜在风险 - 若特朗普成功胁迫美联储降息 长期利率可能因通胀预期上升而反弹 与刺激借贷消费的初衷背道而驰 [4] - 发布虚假经济数据可能加剧市场不确定性 推高风险溢价 过去25年风险溢价曾多次突破2个百分点 若重现当前6 7%的房贷利率将飙升至8%以上 若达2008年4%峰值利率将突破10% [4] - 消费者信心长期处于衰退区间 篡改数据可能加深绝望情绪 拜登当年就业增长纪录未能说服民众 虚假数据只会雪上加霜 [5]

热点资讯 - 央行等拟明确金融机构客户尽职调查要求，向境外汇款单笔人民币5000元或外币等值1000美元以上需核实汇款人身份，支付机构一次性出售不记名预付卡1万元以上需登记 [2] - 上半年我国服务进出口总额38872.6亿元，同比增长8%，出口16883亿元增长15%，进口21989.6亿元增长3.2%，服务贸易逆差5106.6亿元，同比减少1522.1亿元 [2] - 7月全国新能源乘用车厂商批发销量118万辆，同比增长25%，环比下降4%，特斯拉中国7月销量6.79万辆，环比下降5.2% [2] - 特朗普称将大幅提高印度向美国支付的关税，因印度大量购买俄罗斯石油并转售获利 [2] - 7月进口大豆集中到港，国内主要油厂大豆压榨量1010万吨，环比基本持平，同比增长14.59%，截至8月1日当周压榨量225万吨，预计本周压榨量220万吨左右 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、焦煤、塑料、沪铜、PVC [4] 夜盘表现 - 非金属建材夜盘涨幅2.89%，贵金属涨幅28.20%，油脂油料涨幅12.31%，有色涨幅2.53%，软商品涨幅21.15%，煤焦钢矿涨幅14.26%，能源涨幅3.09%，化工涨幅11.61%，谷物涨幅1.18%，农副产品涨幅2.78% [4] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|0.66|0.28|6.91| |权益|上证50|0.55|-0.79|2.58| |权益|沪深300|0.39|-0.51|3.05| |权益|中证500|0.78|-0.21|8.51| |权益|标普500|1.47|-1.60|6.06| |权益|恒生指数|0.92|-1.07|22.17| |权益|德国DAX|1.42|-2.66|17.66| |权益|日经225|-1.25|-0.66|2.27| |权益|英国富时100|0.66|-0.70|10.96| |固收类|10年期国债期货|0.02|-0.01|-0.42| |固收类|5年期国债期货|-0.01|-0.00|-0.77| |固收类|2年期国债期货|0.00|-0.00|-0.61| |商品类|CRB商品指数|-0.55|-1.50|-0.49| |商品类|WTI原油|-1.62|-2.77|-6.42| |商品类|伦敦现货金|0.29|2.22|28.14| |商品类|LME铜|0.81|0.27|9.70| |商品类|Wind商品指数|1.19|-0.44|15.11| |其他|美元指数|0.05|-1.36|-9.03| |其他|CBOE波动率|0.00|21.89|17.46| [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率方面，2025年8月4日美国为4.218，英国为4.526等，不同国家一周、一月、一年变化不同，如美国一周变化-0.194，一年变化-0.024 [1] - 主要经济体2年期国债收益率方面，2025年8月4日美国为3.940，英国为3.798等，不同国家最新、一周、一月、一年变化有差异，如美国一年变化-0.460 [1] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，2025年8月4日巴西为5.499，俄罗斯为108.000等，不同国家最新、一周、一月、一年变化不同，如巴西一年变化-2.58% [1] - 人民币汇率方面，2025年8月4日在岸人民币为7.181，离岸人民币为7.184等，不同类型汇率最新、一周、一月、一年变化有别，如在岸人民币一年变化-0.91% [1] - 主要经济体股指方面，2025年8月4日标普500为6329.940，道琼斯工业指数为44173.640等，不同股指最新、一周、一月、一年变化不同，如标普500一年变化17.24% [1] - 信用债指数方面，美国投资级信用债指数、欧元区投资级信用债指数等最新、一周、一月、一年变化不同，如美国投资级信用债指数一年变化6.52% [1] 股指期货交易数据 - 指数表现方面，A股收盘价为3583.31，涨跌0.66%；沪深300收盘价4070.70，涨跌0.39%等 [2] - 估值方面，沪深300 PE(TTM)为13.11，环比变化-0.01；标普500 PE(TTM)为26.46，环比变化0.00等 [2] - 风险溢价方面，沪深300 1/PE - 10利率为3.70，环比变化0.00；标普500 1/PE - 10利率为-0.44，环比变化0.00等 [2] - 资金流向方面，A股最新值为-522.29，近5日均值-901.35；主板最新值-365.86，近5日均值-703.91等 [2] - 成交金额方面，沪深两市最新值为14985.50，环比变化-998.01；沪深300最新值2959.77，环比变化-637.08等 [2] - 主力升贴水方面，IF基差为-17.90，幅度-0.44%；IH基差1.01，幅度0.04%；IC基差-92.73，幅度-1.48% [2] 国债期货交易数据 - 国债期货收盘价方面，T00为108.470，TF00为105.715，T01为108.240，TF01为105.705，涨跌均为0.00% [3] - 资金利率方面，R001为1.3512%，日度变化-14.00BP；R007为1.4755%，日度变化-1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5590%，日度变化0.00BP [3]

核心观点 - 避险资产表现优于风险资产 权益市场普遍回调 中债止跌回升 商品分化加剧 铜价因政策冲击暴跌超20% 美元指数反弹 [1][4][7] - 美联储降息概率大幅提升至80.3% 主要因美国非农就业数据不及预期且前期数据大幅下修 叠加制造业PMI走弱 [4][39] - 韩国税改政策超预期引发市场担忧 韩股领跌新兴市场 恒生科技指数大跌4.9%领跌发达市场 [4][20][21] 跨资产比较 - 避险资产表现优于风险资产 港股领跌发达市场 美欧主要股指由涨转跌 商品分化加剧 原油反弹但铜价暴跌超20% 中债止跌回升 美元指数反弹 [4][7] - A股与港股相关性高达0.7 与南华商品指数相关性0.5 与中国国债相关系数为-0.5 美股与港股 沪金与LME铜正相关程度边际上升 [4][7] - A股相对国债风险溢价升至5.9% 较前值上升0.25% 标普500相对美债风险溢价为-0.6% 金铜比较前值上涨189.9至766.5 [4][12][13] 权益市场 - 全球权益市场普遍回调 美股三大指数周跌幅均超2% 罗素2000下跌4.2% 欧股主要指数跌幅普遍超3% 恒生科技指数大跌4.9% [4][20] - 新兴市场中韩股领跌 韩国KOSDAQ大跌4.2% 主要因税改政策提高资本利得税和证券交易税 逆转此前减税政策 [4][21] - A股主要股指均下行 沪深300和科创50跌幅居前 小盘股国证2000相对抗跌 [20] 债券市场 - 中债收益率曲线整体下移 呈"牛平"特征 10Y-2Y期限利差收窄至0.28% AAA级信用债收益率普遍下行 [4][38] - 美债收益率曲线整体下移 呈"牛陡"特征 10Y-2Y期限利差扩大至0.54% 1年期收益率下行22bp至3.87% [4][39] - 中国自8月8日起对新发行国债等恢复征收增值税 采取"新老划断"方式 [38] 商品与汇率 - 商品价格转跌 南华综指下跌2.5% COMEX铜价单日暴跌约20% 创1988年以来最大单日跌幅 因美国铜关税政策意外豁免精炼铜 [4][57][59] - 布油连涨3日后回调 受美国对俄油关税预期影响 后续关注OPEC+会议供需指引 [4][58] - 美元指数周涨1% 突破100关口后回落 欧元 英镑兑美元分别贬值1.3%和1.2% [4][81]

美股表现与宏观支柱 - 自2022年底ChatGPT引领AI浪潮以来，美股表现一枝独秀，背后依赖三大宏观支柱：AI科技、财政扩张及全球资金再平衡的正反馈机制 [1] - 2024年初三大支柱均受冲击（科技、财政、资金再配置），但美股快速修复并创新高，显示其韧性 [1] - 美股风险溢价（ERP）持续走低，纳斯达克自2023年5月起ERP持续为负，仅在2023年9月和对等关税后短暂转正 [4] 风险溢价异常现象 - 当前标普和纳指风险溢价分别为0.36%和-0.6%，远低于欧洲Stoxx600（4.0%）、日经225（3.6%）、沪深300（5.6%）等主要市场 [7] - 美股风险溢价回落始于2022年美联储加息，利率抬升贡献72%的ERP下降，估值扩张贡献有限 [9] - 若10年美债利率维持2022年3月加息前2.1%，当前标普ERP应为2.4%，而非实际0.36%，显示美股估值“无视”利率走高 [9] 无风险利率计算争议 - 传统使用10年美债名义利率可能高估实际成本，因疫情后名义利率与实际利率（当前1.7%）背离，且自然利率（r*）从2020年1.0%升至2024年2.2% [11][13] - 相对利率（实际利率-自然利率）更能反映机会成本，当前标普ERP按相对利率计算为4.6%，高于2000年科网泡沫时的1.5% [21][22] - 海外投资者（占美股市值32.1%）增持美股6.6万亿美元（2022年底以来），其加权利率（3.7%）低于美债利率（4.2%），修正后标普ERP为0.9% [29][30][36] 美股结构性分化 - 2022年底至今，“七姐妹”科技股上涨174%，标普其余成分股仅涨62%，头部20支股票贡献620%涨幅，剩余480支仅41% [39][40] - 头部20股风险溢价（-0.8%）显著低于其他股票（1.2%），且对等关税后分化加剧 [41][42] - AI相关领域投资加速，2025年一季度信息技术设备投资同比增21%，科技龙头资本开支增速维持60%以上 [47][49] 风险溢价与标普目标点位 - 基准情形：相对利率计算的ERP回落至4.4%-4.5%，对应标普500目标6200-6400点；乐观情形（ERP降至4.2%）对应6700点 [52] - 按投资者加权利率调整，假设头部个股ERP维持-0.7%、传统周期修复至0.8%-1%，标普中枢6200-6400；乐观情形下ERP降至0.5%，对应6600点 [53][54] - 三季度或面临非农数据修正、财政发债抽水（8-9月月均4000亿美元）等扰动，但回撤或提供配置机会 [58]

美股风险溢价分析 核心观点 - 美股风险溢价持续走低甚至为负值，主要受三大宏观支柱（AI科技、财政扩张及全球资金再平衡）支撑[2] - 风险溢价计算方法需调整，应考虑相对利率和海外投资者加权利率，实际风险溢价并不像表面那么低[13][25] - 美股内部结构性分化明显，头部科技股（如"七姐妹"）贡献了大部分风险溢价下调和指数涨幅[34] - 基准情形下标普500点位中枢6200~6400，乐观情形下可达6600~6700[43][44][46] 风险溢价定义与现状 - 股权风险溢价计算公式为P/E倒数减去无风险利率（通常用10年期国债名义收益率）[8] - 当前标普和纳指风险溢价分别为0.36%和-0.6%，远低于全球其他主要市场（欧洲Stoxx600为4.0%，日经225为3.6%，沪深300为5.6%）[8] - 美股风险溢价大幅回落始于2022年美联储加息，利率快速抬升贡献了72%的回落幅度[10] 风险溢价计算方法反思 无风险利率选择问题 - 疫情后通胀导致名义利率与实际利率背离，自然利率抬升使得相对利率（实际利率-自然利率）差距未明显扩大[13][15] - 以相对利率衡量的标普风险溢价为4.6%（1997年以来均值6.2%），远高于2000年互联网泡沫时的1.5%[21] - 标普500的12个月动态P/E与相对利率的负相关性高于与实际利率的相关性[19] 全球投资者结构影响 - 2022年底以来海外投资者持有美股规模增加5.2-6.6万亿美元，占美股市值增量39.1%[25] - 海外投资者占比从2022年底27.4%升至32.1%（2025年5月），欧洲占比最大（49%）[25][26] - 按投资者结构加权的无风险利率为3.7%（低于美债利率4.2%），计算得标普风险溢价为0.9%（高于名义利率计算的0.36%）[30] 美股内部结构性分化 - 2022年底至今美股"七姐妹"上涨174%，远超标普整体62%的涨幅，其P/E扩张33.6%（标普除"七姐妹"仅扩张22%）[34] - 标普涨幅前20股票上涨620%，剩余480支仅上涨41%，头部股票风险溢价为-0.8%（其他股票1.2%）[34][36] - 2025年一季度AI相关领域投资加速，信息技术设备同比增速升至21%[41] 未来展望与点位预测 - 基准情形：标普风险溢价从当前4.6%回落至4.4-4.5%，对应点位6200~6400[43] - 乐观情形：风险溢价回落至4.2%，可推高标普500至6700左右[43] - 节奏上三季度仍有扰动（非农数据、财政发债、关税谈判等），但回撤将提供更好买点[50]

市场表现 - 最近5个交易日科创50指数跌1.65% 创业板指跌0.74% 大盘价值跌1.27% 大盘成长跌2.58% 上证50跌1.48% 国证2000代表的小盘跌0.19% 医药生物和通信表现靠前 煤炭和有色金属表现靠后 [1] - 中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率显示2024/01/19风险溢价达4.11% 为2016年以来第五次超过4% 截至2025/08/01该指标回落至3.48% 两倍标准差边界为4.76% [1] 估值水平 - 截至2025/08/01中证全指PETTM分位数64% 上证50与沪深300分别为66%和58% 创业板指接近25% 中证500与中证1000分别为46%和37% 创业板指估值处于历史较低水平 [2] - 深100指数技术面显示每隔3年一轮熊市后伴随牛市 2012/2015/2018/2021年下行幅度40%-45% 本轮2021年一季度开始的调整时间和空间较充分 需关注底部向上周期可能 [2] 资金交易 - 最近5个交易日ETF资金流出131亿元 融资盘增加约426亿元 两市日均成交17848亿元 [2] 量化模型应用 - 采用卷积神经网络对个股价量数据图表建模 将学习特征映射到行业主题板块 最新配置主题为半导体材料设备等 [2][7] - 重点跟踪指数包括上证科创板半导体材料设备主题指数(950125 CSI) 中证半导体材料设备主题指数(931743 CSI) 中证半导体产业指数(931865 CSI) [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜油价回落结束连续三日上涨，修复部分风险溢价 [4] - 特朗普极限施压或为推动俄乌停火，封锁俄油意图弱，对原油市场影响有限 [4] - 地缘风险事件对原油盘面影响周期短，无法扭转整体趋势 [4] - 宏观超级周结束后，市场逻辑将更多转向基本面，本周关注8月3日OPEC+会议及后续市场反应 [4] 根据相关目录总结 盘面动态 - 截至收盘，纽约商品交易所9月交货的轻质原油期货价格下跌74美分，收于每桶69.26美元，跌幅1.06%；9月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌71美分，收于每桶72.53美元，跌幅0.97%；夜盘SC原油主力合约收跌0.71%，报528元/桶 [3] 市场动态 - 美国至7月25日当周EIA原油库存增幅为2025年1月31日当周以来最大，EIA汽油库存降幅为2025年4月25日当周以来最大；5月美国石油产量升至创纪录的1349万桶/日，原油和石油产品供应量均升至1月以来最高水平 [5] - 美中东特使与内塔尼亚胡会晤讨论加沙停火协议等议题，特使还计划前往加沙 [5] - 消息人士称过去一周印度国有炼油商因折扣减少和特朗普关税威胁停止购买俄罗斯石油，需关注俄罗斯原油发货动态及库存变动，美国对俄压力已产生一定影响，市场担忧情绪短期内支撑原油盘面 [5] - 美国6月核心PCE通胀年率意外回升至2.8%，消费者支出近乎停滞，昨夜6月PCE指标出炉后，美联储9月实施降息概率降至40%以下，若特朗普推动降息，需调控能源价格 [5] 全球原油盘面价格及价差变动 - 展示布伦特原油M+2、WTI原油M+2等多种原油及价差指标在2025年7月24日、7月30日、7月31日的价格及日度、周度涨跌情况 [6] 季节性数据 - 展示布伦特原油期货价格连1、WTI原油期货价格连1、SC原油主力收盘价、阿曼原油期货价格连1等季节性数据 [6][9][11] - 展示布伦特原油月差（01 - 03）、WTI原油月差（01 - 03）季节性数据 [14] - 展示美国原油产量当周值、炼厂周度开工率、商业原油周度库存（不含战略储备）、库欣原油周度库存季节性数据 [16][19][28] 其他数据 - 展示美国经济、成品油裂解和油价，全球不同区域成品油裂解，原油波动率和VIX，WTI CFTC非商业多头和空头持仓量等数据 [22][24][26][29]

截至 2025 年 7 月 29 日亚盘时段，伦敦金交投于 3307.79-3316.81 美元区间，呈现短线看跌态势。这一波动与中美贸易谈判的微妙进展紧密相关 —— 尽管双方重启关税磋商，但美国贸易代表明确表示本轮会谈难有突破性进展，市场对贸易争端的担忧持续发酵，为金价构筑了 3300 美元的 关键支撑位。与此同时，中国央行连续第 8 个月增持黄金，6 月末黄金储备达 7390 万盎司，凸显了黄金作为避险资产的战略价值。 一、伦敦金行情震荡：关税博弈下的多空角力 从技术面观察，伦敦金正处于 2025 年看涨趋势线（3320-3330 美元）的关键测试节点。若有效跌破该支撑，可能触发程序化交易的抛售潮，加剧 市场波动；反之，突破 3350 美元阻力位则有望打开上行空间至 3385 美元。这种多空胶着的格局，与美联储内部对降息路径的分歧形成共振 —— 尽管 7 月非农数据弱于预期，但鲍威尔对降息的谨慎表态导致市场预期反复摇摆。 二、政策周期与地缘风险的双重变奏 当前伦敦金的震荡行情，本质上是政策周期与地缘风险博弈的结果。一方面，美联储降息预期虽被部分消化，但美国国会预算办公室预测 2025 年 财政赤字率将持续 ...