门店扩张与市场定位 - 截至8月2日签约门店达7300家较3月增2300家其中超一半为7月签约[2] - 2025年门店目标1万家下半年重点转向长三角珠三角一二线城市[2] - 当前为中国第四大现磨咖啡品牌若完成万店目标则今年增速达1.5倍[2] - 2020年蜜雪冰城全资收购后开放加盟目标五年内复制蜜雪冰城模式[4] - 2023年受9.9元咖啡大战影响净新增门店不足500家[7] - 2024年上半年门店负增长但下半年新增近1000家重拾增长[12] 加盟策略与补贴政策 - 6月新签约门店普惠优惠减免1.7万元费用[13] - 老加盟商多店经营可获首年费用减免+咖啡机+1.5万元耗材补贴合计4.99万元[14] - 北上广深等六城单店总减免3.4万元8月政策调整为向已有加盟商倾斜[14] - 北京8月开店近20家但多集中于校园等特殊点位[14] 供应链与成本控制 - 客单价5-10元5.9元美式单杯成本仅2.5元果咖拿铁成本控制在3元内[17] - 蜜雪集团与巴西签40亿元咖啡豆采购意向海南工厂烘焙线投产设计产能2万吨[18] - 咖啡豆售价不超70元/公斤较行业均价低四成使用IIAC金奖豆及朝日唯品牛乳[18] - 依托蜜雪4.6万家门店物流体系仓储共享兰州仓助拓青海等偏远市场[11][18] 产品策略与市场竞争 - 2024年上新32款产品同比增88%5月推14款6-8元果咖系列单月销售额破1亿元[21] - 缺乏类似蜜雪柠檬水的核心大单品且营销低调影响出圈[20][21] - 当前70%门店位于三线以下城市瑞幸库迪三线以下占比不足40%[22] - 一线城市调整店型至20-30平米快取店全线产品提价1元应对高租金压力[22] 行业竞争格局 - 瑞幸2024上半年新开4000家门店完成全年目标库迪4-5月月均开店超千家[24][25] - 肯悦咖啡年内两度调高开店目标行业价格战致咖啡品类价格锚点持续下移[26][27] - 蜜雪冰城放缓开店节奏保护距离提升至1000米审核周期延长[15][16] 品牌协同与挑战 - 幸运咖与蜜雪供应链逐步整合但需避免与蜜雪冰城咖啡产品线直接竞争[10][29] - 蜜雪冰城菜单已加入鲜萃咖啡板块部分产品与幸运咖早期主打款重叠[29]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025Q2实现收入27.87亿美元（同比+4%），归母净利润2.15亿美元（同比+1%），核心经营利润3.03亿美元（同比+14%）[1] - 2025Q2餐厅利润率16.1%（同比+0.6pct），经营利润率10.9%（同比+1pct），创Q2新高[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为117.96/124.67/133.24亿美元，归母净利润分别为9.3/10.3/11.1亿美元，对应PE为17.6x/16.0x/14.8x[9][10] 门店扩张与系统销售 - 截至2025Q2门店总数达16978家（肯德基12238家，必胜客3864家），Q2净新增336家（肯德基295家含40%加盟店，必胜客95家含22%加盟店）[1] - 2025年肯德基和必胜客加盟店占比目标分别达40%-50%和20%-30%，已提前达成[1] - Q2系统销售额同比+4%（净新增门店贡献4%，同店销售贡献1%）[1] 同店销售与运营效率 - Q2整体/肯德基/必胜客同店销售额分别+1%/+1%/+2%，同店交易量连续10季度增长（整体+2%，必胜客+17%）[2] - 肯德基客单价+1%（外卖占比提升），必胜客客单价-13%（性价比策略）[2] - 肯德基餐厅利润率16.9%（同比+0.7pct），食品及包装物成本占比30.7%（同比-0.9pct）[2] 数字化与会员体系 - Q2外卖销售同比+22%，占餐厅收入45%（同比+7pct），肯德基/必胜客外卖占比分别45%/43%[3] - 数字订单收入24亿美元，占餐厅收入94%（同比+4pct）[3] - 会员数达5.6亿（同比+13%），会员销售额占比64%[3] 店型创新与资本管理 - 肯悦咖啡门店超1300家，全年目标上调至1700家；必胜客WOW新店型已超200家，单店投资成本65-85万元[4] - 2025H1单店资本支出下降（肯德基140万元，必胜客110-120万元），全年资本支出目标下调至6-7亿元[4] - 2025H1股东回馈5.36亿美元（股票回购3.56亿+现金股息1.8亿），全年预计回馈至少12亿美元[4][9] 行业与战略展望 - 餐饮行业龙头地位稳固，通过数字化、供应链优化和店型创新持续降本增效[9] - 2025-2026年股东回馈30亿美元目标稳步推进，董事会新增嘉御资本卫哲为董事[4][9]

【深圳商报讯】（首席记者刘琼）近日，麦当劳公布了截至2025年6月30日的第二季度业绩，麦当劳二 季度营收、净利和每股收益均超出市场预期。财报显示，麦当劳第二季度实现营业收入68.43亿美元， 不考虑汇率影响同比增长4%；实现净利润22.53亿美元，不考虑汇率影响同比增长9%。 上半年，麦当劳实现营业收入127.99亿美元，不考虑汇率影响同比增长1%；实现净利润41.21亿美元， 不考虑汇率影响同比增长4%。第二季度，国际特许市场为麦当劳同店销售额增幅最高的部门，达 5.6%，国际直营市场增长4%。 在中国市场，90%以上原材料实现本土采购，形成独立于总部的供应链体系。截至2025年第二季度，中 国市场门店数超7100家，覆盖280余个地级市，年服务顾客超13亿人次，计划2028年实现1万家门店目 标，是麦当劳全球增长最快的市场之一。 对于全年业绩，麦当劳称，全球系统销售额预计全年增长约6%（按固定汇率），同店销售额增长保持 稳定。计划2025年新开2200家门店，其中中国市场预计新增1000家门店，占全球新增门店的45%。 麦当劳中国首席执行官张家茵此前表示，"麦当劳中国建立了一支从管理层、餐厅营运到数字化 ...

业绩表现 - 2025年第二季度公司实现收入27.87亿美元，同比增长4% [1] - 净利润2.15亿美元，同比增长1% [1] - 经营利润率10.9%，同比增长1.0个百分点，净利率7.7%，同比下滑0.2个百分点 [1] 同店销售与运营效率 - 同店销售额实现1%正增长，同店交易量同比增长2%，同店平均客单价下滑1% [2] - 同店销售额自2024年全年持续为负后首次转正，同店交易量连续十个季度增长 [2] - 餐厅利润率16.1%，同比增长0.6个百分点，肯德基餐厅利润率16.9%，必胜客13.3% [2] - 供应链效率提升及Red Eye、Fresh Eye项目推动成本节约和运营效率提升 [2] 门店扩张与资本开支 - 维持全年1600-1800家净新增门店指引，肯德基和必胜客新增门店中加盟占比分别达40%-50%和20%-30% [3] - 单店投资成本下降，肯德基单店投入降至140万，必胜客降至110万 [3] - 资本开支节省释放自由现金流并有助于未来加盟空间 [3] 股东回报与盈利预测 - 2025年上半年分红回购共计5.36亿美元，包括3.56亿美元回购和1.8亿美元现金股息 [3] - 预计2025年全年股东回报至少12亿美元，2025-2026年30亿美元回购分红指引 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.34/10.13/11.38亿美元，同比增速2.5%/8.5%/12.3% [3]

食品安全问题 - 消费者投诉饮品中发现苍蝇等异物 要求依据食品安全法进行十倍赔偿但仅获50元赔付方案 [1][3] - 多个社交平台出现类似食品安全投诉 黑猫投诉平台相关投诉量达2300条 [1][4] - 贵阳市监管部门已介入调查饮品中异物事件 表示将根据调查结果依法处置 [4] 门店扩张战略 - 公司宣布2025年底实现5万家门店目标 目前门店数约1.5万家 需在4个月内新增3.5万家即每月8750家 [2] - 2022年10月首店开业 2023年5月达2500家 2024年2月达7000家 2024年10月全球门店突破1万家 [9] - 采用"百米之内有库迪"的加密策略 导致部分原有门店业绩从日均350杯下滑至数十杯 [11][12] 业务模式创新 - 2024年2月全面升级"触手可及"计划 推出便利店模式并销售便当、早餐面点等热食 [2][6] - 便利店除咖啡外新增冰淇淋、蛋挞、烤肠等品类 并销售中式面点和便当 [6] - 曾强制门店销售白酒产品 后改为非强制销售 并尝试通过店中店模式实现差异化发展 [10] 加盟商经营状况 - 便利店模式因面积大、租金高、人力成本高导致亏损 咖啡店因门店小、成本可控保持月盈利约1万元 [7] - 加盟商反映便利店供货价高于传统便利店 统一装修成本高昂 且缺乏烟草销售资质影响客流 [8] - 公司为达成门店目标在近距离加密新店 部分加盟商业绩大幅下滑并质疑拓展策略 [11][12] 行业竞争格局 - 瑞幸咖啡截至二季度末门店数达26206家 季度营收同比增长47.1%至123.59亿元 [12] - 蜜雪冰城旗下幸运咖定下2025年破万店目标 当前门店超7000家且具备供应链优势 [12] - 便利店行业面临竞争加剧、客流下降、成本上升等挑战 千店以上企业新增门店占行业净增大部分 [8]

财务业绩 - 总收入同比增长2%至58亿美元 不计外币换算影响则增长3% [1] - 经营利润同比增长10%至7.03亿美元 [1] - 核心经营利润同比增长11% [1] 门店扩张 - 净新增门店583家 其中加盟店净新增151家占比26% [1] - 门店总数达16978家 肯德基12238家 必胜客3864家 [1] - 预计2025财年净新增1600至1800家门店 [1] 加盟战略 - 肯德基加盟店占比目标提升至40-50% [1] - 必胜客加盟店占比目标提升至20-30% [1] - 提前达成先前设定的加盟店占比目标 [1] 资本规划 - 2025年资本支出预计约6亿至7亿美元 [1] - 2025年至2026年间计划向股东回馈30亿美元 [1] - 2025年至少回馈股东12亿美元 [1]

财务业绩 - 总收入57.68亿美元，同比增长2.32% [1] - 净利润5.07亿美元，同比增长1.6% [1] - 每股摊薄盈利1.35美元 [1] - 经营利润增长10%（不计汇率影响为11%），主要驱动因素为收入增长、原材料价格优化及运营效率提升 [1] 成本结构 - 经营利润增长部分被高性价比产品增加、外卖销售占比提升导致配送成本上升及低个位数工资涨幅抵消 [1] 门店扩张 - 2025财年计划净新增1600-1800家门店 [1] - 资本支出下调至6-7亿美元（原目标7-8亿美元），主因单店投资成本优化 [1] - 肯德基加盟店占比预计达40-50%，必胜客达20-30%，提前实现原目标 [1] - 未来计划进一步提高净新增门店中加盟店比例 [1] 股东回报 - 2025-2026年计划回馈股东30亿美元 [1] - 2025年预计股东回馈至少12亿美元 [1] - 2024年已完成15亿美元股东回馈 [1]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM)，目标价441.8港元，较现价348.6港元有26.7%上行空间 [1][6] 核心观点 - 2Q25经营利润3亿美元创第二季度新高，同比增长14%，摊薄EPS 0.58美元同比增5% [1][12] - 同店销售额恢复正增长：2Q25整体/肯德基/必胜客同店销售分别增长1%/1%/2%，1Q均为持平 [2] - 加盟模式推动门店扩张：1H25净增583家门店至16978家，2025年计划净增1600-1800家，加盟店占比肯德基40-50%、必胜客20-30% [3] - 餐厅利润率提升0.6pct至16.1%，肯德基/必胜客利润率分别达16.9%(+0.7pct)/13.3%(连续5季提升) [3] 财务表现 - 1H25收入57.7亿美元(+2%)，经调净利5.1亿美元(+2%)；2Q25收入27.9亿美元(+4%)，经调净利2.2亿美元(+1%) [1][12] - 2025-27年收入预测：117.4/121.8/127.7亿美元，增速3.9%/3.7%/4.9% [6][7] - 2025-27年经调净利预测：9.36/10.40/11.50亿美元，增速2.8%/11%/10.6% [6][7] - 毛利率持续改善：2025-27年预测68.8%/69.3%/69.8% [7] 业务亮点 - 数字化渗透率达94%：2Q25数字订单收入24亿美元占餐厅收入94%，外卖销售占比45%(+22% YoY) [4] - 会员体系：1H25末肯德基及必胜客会员数达5.6亿，会员销售占比64% [4] - 肯悦咖啡加速扩张：门店数达1300家，2025年目标从1500家上调至1700家 [4] - 股东回报：1H25回购3.56亿美元+分红1.8亿美元，2025-26年计划回馈30亿美元 [4][6] 成本控制 - 2Q25食品及包装成本占比下降0.5pct至31.0%，物业租金占比降1.0pct至25.7% [4] - 管理费用占比优化0.3pct至4.7%，员工成本占比微增0.9pct至27.2% [4]

投资评级 - 报告对百胜中国(9987 HK)维持"增持"评级 [1] 核心财务表现 - 2025Q2收入27 87亿美元(同比+4%) 经营利润3 04亿美元(同比+14%) 净利润2 15亿美元(同比+1%) [2] - 2025Q2股东回报2 74亿美元(含1 84亿美元股票回购+9000万美元现金股息) 2025H1累计回报5 36亿美元 [2] - 2025-2027年收入预测调整为117 92/123 50/130 13亿美元 归母净利润预测为9 47/9 83/10 52亿美元 [6] 业务运营分析 门店与销售 - 2025Q2系统销售额同比增速：整体+4% 肯德基+5% 必胜客+3% 同店销售额整体+1%(肯德基+1% 必胜客+2%) [3] - 客单价变化：肯德基+1%(外卖占比提升至45%/+7pct) 必胜客-13% 但交易量同比+17% [3][4] - 净新增门店336家(加盟占比26%) 其中肯德基295家(加盟占比40%至12238家) 必胜客95家(加盟占比22%至3864家) [3] 成本与效率 - 经营利润率提升1 0pct至10 9% 餐厅利润率提升0 6pct至16 1%(肯德基16 9%/+0 7pct 必胜客13 3%/+0 1pct) [4] - 成本结构变化：食品及包装物成本占比-0 5pct 人力成本占比+0 9pct(外卖骑手成本增加) 租金及其他费用占比-1 1pct [4] 战略与资本规划 - 维持2025年净新增1600-1800家门店目标 资本支出下调至6-7亿美元(原7-8亿美元) 单店投资成本下降(肯德基144万 vs 150万 必胜客110万 vs 120万) [5] - 肯悦咖啡2025Q2新增300家至1300家 全年开店目标上调至1700家(原1500家) 必胜客WOW店进入10多个新城市 [5] 估值指标 - 当前股价370 8港元对应2025-2027年PE分别为19X/18X/17X 每股收益预测2 56/2 66/2 85美元 [6] - 2025年预测ROE 14 18% 毛利率68 31% 净利润率8 03% [9][11]

公司业绩表现 - 预计2025年上半年净利润为2.3亿至2.37亿元人民币 同比增长32%至36% [1] - 调整后净利润预计为2.47亿至2.54亿元人民币 隐含38%至42%年增长 扣除约1500万至2000万元人民币上市费用 [1] - 上半年销售额预计年增21%至25% 达22.5亿至23.3亿元人民币 [1] 业务发展驱动因素 - 门店数量增长约25% 实现快速门店扩张 [1] - 门店层面盈利能力及营运效率提升 [1] - 外送渠道销售增长成为公司重点发展领域 [1] 行业与前景展望 - 行业存在利好因素助力公司发展 [1] - 2025年下半年展望保持正面 门店开设速度按计划进行 [1]