报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突升级使宏观风险偏好降温，基本面支撑增加，再生铅供应环比回落，但消费处于淡旺季过渡阶段未明显回暖，库存小幅回升拖累铅价上涨节奏，供应端矛盾支撑铅价震荡偏强运行，上方空间有效打开需等待消费显著改善，短期关注17200附近阻力 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅6月6日价格16780元/吨，6月13日16945元/吨，涨165元/吨；LME铅6月6日1974美元/吨，6月13日1992.5美元/吨，涨18.5美元/吨；沪伦比值均为8.50；上期所库存6月6日47936吨，6月13日49811吨，增1875吨；LME库存6月6日281275吨，6月13日264975吨，减16300吨；社会库存6月6日5.39万吨，6月13日5.47万吨，增0.08万吨；现货升水6月6日-190元/吨，6月13日-205元/吨，降15元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2507合约期价重心上移，受环保检查使再生铅炼厂减停产提振，但库存回升令涨势放缓，最终收至16945元/吨，周度涨幅0.98%，周五晚间震荡偏弱；伦铅走势横盘震荡，最终收至1992美元/吨，周度涨幅0.91% [5] - 现货市场，6月13日上海市场驰宏、红鹭铅16930 - 16980元/吨，对沪铅2507合约贴水50 - 0元/吨，部分持货商坐等交割报价贴水变化不大；电解铅炼厂厂提货源报价坚挺，华南地区普遍对SMM1铅均价升水50 - 60元/吨出厂，再生铅炼厂积极报价出货，再生精铅报价对SMM1铅均价升水0 - 25元/吨出厂，少数地区贴水75元/吨；下游企业观望情绪浓，询价减少，散单市场成交转淡 [5] - 库存方面，6月13日LME周度库存264975吨，周度减少16300吨；上期所库存49811吨，较上周增加1875吨；6月12日SMM五地社会库存为5.47万吨，较周一增加0.13万吨，较上周四增加800吨；铅价走高，原生铅炼厂积极出货，期现价差维持高位，叠加当月合约临近交割，部分持货商移库交仓带动库存回升，且交割阶段库存仍有回升预期 [6] 行业要闻 - 截止至6月13日当周，内外锌精矿周度加工费分别报600元/金属吨和 - 45美元/干吨，环比均持平 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后续降息减少美国内乱将不断爆发，对铅需求有较大影响，供应端原生铅炼厂受铅价格不明朗影响开工率和产量下滑，再生铅亏损压力扩大，供应增量有限，需求端市场成交偏淡，对铅价支撑有限，充电桩和汽车需求斜率放缓，海外库存高位需求受关税影响明显，国内库存因产量下滑明显，海外价格压制国内价格上行空间，铅精矿加工费维持低位影响后续复工，沪铅整体供应下滑对价格有一定支撑，但受需求减弱影响继续承压下跌，受国补消费边际递减影响国内库存小幅增加，铅价承压明显，后续需注意关税政策变化带来的新增影响，技术面呈三角形整理结构反弹力度衰减，操作上建议逢高空为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16765元/吨，环比降15元/吨，LME3个月铅报价1974美元/吨，环比降7美元/吨 [2] - 07 - 08月合约价差沪铅为5元/吨，环比持平，沪铅持仓量86929手，环比增995手 [2] - 沪铅前20名净持仓1010手，环比增826手，沪铅仓单41799吨，环比持平 [2] - 上期所库存47936吨，环比增1436吨，LME铅库存281275吨，环比降1375吨 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16525元/吨，环比涨25元/吨，长江有色市场1铅现货价16650元/吨，环比降100元/吨 [2] - 铅主力合约基差 - 240元/吨，环比增40元/吨，LME铅升贴水(0 - 3)为 - 26.98美元/吨，环比降3.9美元/吨 [2] - 铅精矿50% - 60%价格济源为15796元/吨，环比涨92元/吨，国产再生铅≥98.5%为16510元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 原生铅开工率平均值70.88%，环比增0.31%，原生铅产量当周值3.5万吨，环比增0.11万吨 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 30美元/千吨，环比持平，ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8千吨 [2] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7千吨，铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48万吨 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76吨，铅精矿国内加工费到厂均价720元/吨，环比持平 [2] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33吨，废电瓶市场均价9976.79元/吨，环比降23.21元/吨 [2] 下游情况 - 出口数量蓄电池41450万个，环比降425万个，平均价铅锑合金(蓄电池用含锑2%)为20125元/吨，环比降50元/吨 [2] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为1668.29点，环比降9.57点，汽车产量260.4万辆，环比降44.06万辆 [2] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比增7.3万辆 [2] 行业消息 - 洛杉矶抗议活动，特朗普部署国民警卫队进驻，多地陷入混乱，抗议活动“平安结束” [2] - 特朗普 - 马斯克骂战，白宫要求盟友选边站，NASA和五角大楼考虑替代方案等 [2] - 关税方面，美印、美日、欧盟、韩美、泰美贸易或关税谈判有不同进展 [2] 观点总结 - 宏观面美国经济数据及后续降息情况影响铅需求，供应端原生铅和再生铅供应受限，需求端成交淡，库存海外高位国内下滑，铅精矿加工费低位，沪铅价格承压，操作建议逢高空 [2]

| 铅锌日评20250606：或有反弹 | | | | --- | --- | --- | | 2025/6/6 指标 近期趋势 单位 今值 变动 | | | | SMM1#铅锭平均价格 元/吨 16,500.00 0.46% | | | | 沪铅期现价格 期货主力合约收盘价 元/吨 16,695.00 0.15% | | | | 沪铅基差 元/吨 -195.00 50.00 | | | | 升贴水-上海 元/吨 -15.00 - | | | | 升贴水-LME 0-3 美元/吨 -23.08 -1.10 | | | | 升贴水-LME 3-15 美元/吨 -62.40 -2.50 价差 沪铅近月-沪铅连一 元/吨 -15.00 35.00 | | | | 沪铅连一-沪铅连二 元/吨 - -5.00 | | | | 铅 沪铅连二-沪铅连三 元/吨 20.00 10.00 | | | | 30,915.00 -11.70% 期货活跃合约成交量 手 | | | | 成交持仓 期货活跃合约持仓量 手 50,484.00 -3.83% | | | | 成交持仓比 / 0.61 -8.18% | | | | 吨 282 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 废电瓶处于负反馈压力与货源紧张交织状态，再生铅供应维持低位，消费淡季效应将继续显现，对铅价施压，短期铅价或延续偏弱震荡 [4] 相关目录总结 沪铅 2507 合约情况 - 2025 年 6 月 3 日，开盘价 16650 元/吨，最高价 16685 元/吨，最低价 16525 元/吨，均价 16575 元/吨，持仓 55547 手，日增 2217 手，成交量 28541 手 [3] 宏观方面 - 国内 5 月财新 PMI 跌至 48.3，处于 2022 年 9 月以来新低；美国 5 月 ISF 制造业连续三个月萎缩，来到 48.5，低于预期和前值 [3] 供应端 - 原生铅生产基本稳定，广西地区结束检修使产量提升，华北地区计划 6 月初复产，整体处于复产与检修共存局面 [3] - 再生铅企业开工率 36.71%，虽有部分复产，但安徽地区周末检修，且原料短缺带来挺价，提产预期不强 [3] 需求端 - 下游蓄电池消费淡季仍在，企业开工率下滑，库存偏高，需求疲弱 [4]

祁玉蓉（F03100031, Z0021060），联系电话：010-8229 5006 | | | | | 铅锌日评20250604：或有反弹 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | 单位 | 今值 | 变动 近期趋势 | 2025/6/4 | | | | SMM1#铅锭平均价格 | 元/吨 | 16,375.00 | -0.15% | | | | | 沪铅期现价格 期货主力合约收盘价 | 元/吨 | 16,570.00 | -0.30% | | | | | 沪铅基差 | 元/吨 | -195.00 | 25.00 | | | | | 升贴水-上海 | 元/吨 | -20.00 | - | | | | | 升贴水-LME 0-3 升贴水-LME 3-15 | 美元/吨 美元/吨 | -19.72 -56.30 | 2.45 8.90 | | | | | 价差 沪铅近月-沪铅连一 | 元/吨 | -40.00 | 45.00 | | | | | 沪铅连一-沪铅连二 | 元/吨 | - | -10.00 | | | | | 沪铅连二 ...

铅现货与期货价格 - 5月27日上海铅锭现货价格报价16625元/吨 较期货主力价格16825元/吨贴水200元/吨 [1] - 全国主要市场1铅锭报价：上海华通16725元/吨 广东南储16700元/吨 上海有色16650元/吨 [2] - 沪铅期货主力合约5月27日报16825元/吨 跌幅0.09% 日内最高16850元/吨 最低16745元/吨 成交量36820手 [2] 铅市场供需动态 - 华南某铅锌冶炼厂本周临时检修导致贵稀车间减产 恢复时间未定 [2] - 5月23日沪铅期货库存48428吨 较前日减少7044吨 [2] - 原生铅炼厂生产稳定且开工率高 但铅矿TC呈下行趋势 [3] - 再生铅炼厂因持续亏损开工率连续三周维持历史低位 废电瓶价格回落有望修复利润 [3] 铅库存与消费情况 - 国内社会库存4.34万吨 本周去库0.69万吨 下游偏向仓单货源导致集中出库 [3] - LME铅库存上周大幅交仓5万吨 创近10年新高 [3] - 铅蓄电池行业处于传统淡季 经销商库存偏高 企业以销定产为主 [3] 铅价走势预期 - 下游消费淡季叠加废电瓶价格支撑减弱 预计短期铅价重心可能下移 [3]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [3] 报告的核心观点 - 铅品种供应现小幅回升但难有持续性表现，当下处于消费淡季下游需求寡淡，建议以逢高卖出套保为主，区间大致在16,920元/吨至16,950元/吨，期权策略为卖出看涨@17,200元/吨 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2025-05-26，LME铅现货升水为-17.65美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至16675元/吨，多地铅现货价及升贴水有相应变化，铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格较前一交易日均无变化 [1] - 2025-05-26，沪铅主力合约开于16835元/吨，收于16795元/吨，较前一交易日变化-65元/吨，全天交易日成交36787手，较前一交易日变化-14675手，持仓44332手，较前一交易日变化-3047手，日内价格震荡，夜盘开于16760元/吨，收于16830元/吨，较昨日午后收盘下降0.06% [1] 现货成交情况 - 昨日SMM1铅价较上一交易日上涨25元/吨，河南地区持货商报价对SMM 1铅贴水25 - 0元/吨，或对沪期铅2506/2507合约贴水160 - 140元/吨出厂，成交偏淡；湖南地区炼厂库存压力缓和后部分企业报价贴水收窄；广东市场冶炼厂厂提货源对SMM1铅价格小幅升水0 - 50元/吨，昨日铅价偏强震荡，下游刚需采购为主，部分地区市场成交尚可，但大部分交易仍清淡 [2] 库存情况 - 2025-05-26，SMM铅锭库存总量为4.3万吨，较上周同期变化-0.69万吨；截止11月28日，LME铅库存为294025吨，较上一交易日变化-1800吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅供需双弱已久，需提前为变局做准备 近期可关注低买机会，跨期和内外套利暂时观望，同时警惕半年报季下游冲量可能 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 调研对象 - 调研湖南省原生铅、再生铅和氧化铅企业 年后炼厂复产但面临原料供应等问题，4 月后铅价回落，废电瓶价格上行，综合回收企业亏损，再生炼厂开工下降，5 月下旬原料供应矛盾达高峰，沪铅陷入两难 [12] 关键调研结论和分析 - 再生厂多为半产，保供压力大 5 家综合回收企业开工率约 50%，因原料供应紧缺，采购困难，库存基本探底，虽企业对保供有信心，但不套保情况下库存令人担忧 抛货后再生炼厂原料库存回到 9 - 11 天，总体水位仍低，除一家企业外其余成品库存基本无 [17][18] - 副产品贡献利润，综合回收企业总体盈利 样本企业现金流不紧张且无账期问题 原生企业单铅亏损，靠副产品盈利；再生企业运营分化，部分靠副产品盈利，部分仅用废电瓶为原料的企业亏损 需警惕小金属价格回落冲击盈利 [24][25] - 需求或即将见底 3 月铅需求较好，4 - 5 月下滑，五一后更弱，汽车订单不及往年 下游需求处于淡季和偏弱节点，多数厂商认为需求低点将现，7 月或好转，但担心大厂运行反复 [29] - 重金属污染事件影响有限，仍需关注环保因素 事件对再生炼厂有一定影响，对原生铅、氧化铅企业影响不大 环保检查次数 2 - 4 次不等，部分炼厂有烟尘尾气问题，秋冬需关注空气污染影响 [37] - 其他调研信息 多数厂商认为铅价震荡偏弱但下跌空间有限；大型原生企业长单比例高，中型再生炼厂降至 50%左右，小型炼厂几乎无长单；原生铅企业对后市 TC 看跌；各地开展废电瓶保价政策；氧化铅行业需求减少；前期相关政策执行力度有限 [38][39][40] 投资建议 - 废电瓶价格回落是阶段性的，深跌可能性不大，需关注调价厂商收货情况 铅供需双弱，原生开工暂稳，再生开工低位且原料有趋紧预期，部分炼厂有减产空间，需求基本降无可降，成品库存堆砌中下游，需消耗库存，警惕半年报季下游冲量 策略上关注低买机会，跨期和内外套利暂时观望 [44][45] 调研纪要 有色金属联合企业 A - 基本情况 大型矿冶一体化企业，有三座矿山，铅冶炼产能 15 万吨，合金产品超 60%，有多种副产品 [48] - 调研情况 产能利用率 95%，后续不减产无大检 国内矿和进口矿合用，长单比例超 90% 维持一月原料库存，无成品库存 TC 超 1000 元/吨有利润，冰铜和锡渣贡献利润 原料和成品全部保值 污染事件对原生铅无影响，铅价相对看跌但底部空间有限 [49][50][53] 综合回收企业 B - 基本情况 铅综合回收企业，原料为粗铅，产能 10 万吨，月产 6000 吨左右，有多种副产品 [54] - 调研情况 开工率 60%，4 月需求走弱 原料从江西进口，采购困难 长单比例 80% 原料库存 200 吨，无成品库存 加工费 1200 元/吨左右有利润 不做套保 环保检查无影响，铅价不看深跌 [55] 综合回收企业 C - 基本情况 中型综合回收企业，有两条产线，年产能 10 万吨，二期项目预计一年内投产 [56] - 调研情况 目前仅开废电瓶产线，开工率 50 - 60%，订单偏弱 原料三分之二来自湖南本地 长单和散单比例五五开 原料库存多数时间 5 天以下，成品库存堆满 再生铅成本 800 元/吨左右，3 月盈利，4 月保本，5 月至今亏损 不套保 环保检查每月一次，铅价短期反弹有限，三季度看多 [57][58][62] 综合回收企业 D - 基本情况 从事稀贵金属循环利用，年处理物料 25 万吨左右，有多种产品和副产品，电解铅产能将增产 [63] - 调研情况 半产状态，4 月订单尚可，5 月需求弱 原料来自多地 此前长单和散单对半开，现仅维持长单 原料库存 2 - 3 天，无成品库存 电铅成本约 500 元/吨，总体盈利，电铅板块亏损，靠副产品支撑 弹性套保 污染事件未停产，黄色预警停产 铅价持中性观点 [64][66][70] 综合回收企业 E - 基本情况 小型综合回收企业，年处理能力 6 万吨左右，再生精铋产量占全国 10%以上 [71] - 调研情况 开工率 40%以下，销售不佳 采购粗铅、渣料、烟灰等 无长单 原料无库存，成品清库且出货不畅 电铅成本 500 元/吨左右，年初至今小幅盈利，靠小金属提供利润 不套保 环保检查两次，铅价跌幅有限，中期看不清 [72][74][78] 综合回收企业 F - 基本情况 中型综合回收企业，有四期工程，设计年回收物料 14.5 万吨，待投产二期再生铅项目 [79] - 调研情况 原料采购困难 有一个半月原料库存，成品库存待产 电铅成本 500 - 600 元/吨，综合利润超 500 元/吨，靠铜和锡提供弹性 不套保 环保无影响，水渣处理是问题 [80][81][84] 氧化铅企业 G - 基本情况 氧化铅加工企业，月产 2500 吨左右，原料转化率 90%，产品有多种应用 [85] - 调研情况 以销定产，终端需求中性偏弱，5 月开工率 80%，认为 7 月需求或好转 原料电解铅和再生铅各半 无长单 原料库存 7 - 10 天用量，无成品库存 成本 800 - 900 元/吨，年初至今小幅盈利，家电和陶瓷板块收入好 不套保 环保减产平均两月一次，污染无影响，铅价不太看跌 [86][87][89]

沪铅期货市场表现 - 5月16日盘中沪铅期货主力合约弱势震荡 最低下探至16855 00元 截至发稿报16895 00元 跌幅0 62% [1] 机构观点汇总 金瑞期货 - 沪铅波动区间【16700 17200】元 伦铅波动区间【1920 2020】美元 [2] - 海外伦铅库存下降 中美贸易谈判好于预期支撑宏观氛围 国内消费淡季维持弱势但再生铅大幅亏损导致减产交易使铅价低位企稳 [2] 新湖期货 - 原生铅炼厂生产稳定 开工持稳高位 进口铅矿TC再度下行10美元至-30美元/干吨 [3] - 再生铅炼厂亏损扩大 废电瓶库存降至安全线以下 开工率降至历史同期低位 原料端供应缺乏弹性提供长期成本支撑 [3] - 铅蓄电池节后开工提升但不及节前 需求淡季订单下滑压力大 国内社库5 6万吨符合交割前后累库预期 建议区间操作为主 [3] 铜冠金源期货 - 持货商移货交仓导致库存如期累增 且仍有回升压力 铅价反弹修复再生铅炼厂利润 部分低开工复产使供应大幅减少预期减弱 [4] - 消费淡季需求疲软导致基本面支撑不足 但宏观氛围偏好支撑铅价短期保持高位盘整 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅价格短期或受去库影响小幅反弹，但反弹高度有限，后续受需求影响高位回落，操作建议逢高空为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16935元/吨，环比-35；LME3个月铅报价1989美元/吨，环比11.5 [2] - 06 - 07月合约价差沪铅为-15元/吨，环比-15；沪铅持仓量71270手，环比1935 [2] - 沪铅前20名净持仓-2177手，环比321；沪铅仓单48250吨，环比957 [2] - 上期所库存49504吨，环比2718；LME铅库存253175吨，环比1375 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16750元/吨，长江有色市场1铅现货价17010元/吨，均环比持平 [2] - 铅主力合约基差-185元/吨，环比35；LME铅升贴水(0 - 3)为-3.71美元/吨，环比-9.66 [2] - 铅精矿50% - 60%价格济源为15929，环比-250；国产再生铅≥98.5%价格为16690元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - WBMS铅供需平衡为-1.87万吨，环比0.71；再生铅生产企业数量68家，环比3 [2] - 再生铅产能利用率54.41%，环比18.29；再生铅当月产量22.42万吨，环比-6.75 [2] - 原生铅开工率平均值77.51%，环比-1.68；原生铅当周产量3.53万吨，环比-0.06 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口为-20美元/千吨，环比持平；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比48.8 [2] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比-3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比2.48 [2] - 精炼铅进口量815.37吨，环比-1021.76；铅精矿国内加工费到厂均价720元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铅出口量2109.62吨，环比223.33；废电瓶市场均价10125元/吨，环比3.57 [2] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比-425；铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)平均价20850元/吨，环比持平 [2] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为1675.6点，环比-14.79；汽车产量304.46万辆，环比-45.4 [2] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比7.3 [2] 行业消息 - 关税方面，美国将战略产业带回本土，印度提议对美部分产品征反制关税，特朗普威胁加征关税，贸易谈判桌上约有20 - 25份协议待宣布 [2] - 特朗普言论包括施压鲍威尔降息、称股市将大涨、恢复与叙利亚正常关系并终止制裁、获沙特6000亿美元投资承诺、威胁伊朗使其石油出口归零 [2] - 美国对伊朗相关航运实施新一轮制裁，4月未季调CPI年率降至2.3%为2021年2月以来新低，考虑允许阿联酋购买超100万颗英伟达芯片 [2] 观点总结 - 宏观面中美协定初步达成，市场缓和；基本面供应端原生铅炼厂开工和产量上涨，再生铅供应增量有限且炼厂开工率下调，需求端成交偏淡，铅价支撑有限，1铅和废电瓶价格持平，下游刚需接货，海外库存去库幅度小，国内库存小增，海外价格压制国内价格上行，铅精矿加工费维持低位影响后续复工 [2]