报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅开工逐步回升，再生铅供给因环保、亏损等因素开工偏弱，需求端传统旺季尚未兑现，企业多以销定产为主，对铅锭采买有限，预计短期铅价维持区间整理，运行区间参考16,500 - 17,000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价SMM1铅锭均价环比下跌0.15%至16,700元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.03%至16,850元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌1.12%至1,981美元/吨 [14] - 国产铅精矿加工费环比持平至500元/金属吨，进口铅精矿加工费环比下降15美元/干吨至 - 80美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润小幅波动，截至8月8日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）72.5元/吨 [32] 检修复产，原生铅开工回升 - 原生铅开工率环比提升至68.07% [33] - 可交割原生铅冶炼企业周度产量合计本周E为52,075吨，部分企业产量因检修恢复等因素有变动 [38] 需求不佳+原料限制，再生铅开工下滑 - 截至8月15日，废电瓶平均价10,175元/吨，环比持平，市场流通货源有限，废电瓶报价较坚挺 [46] - 截至8月15日，规模再生铅企业综合盈亏 - 444元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 1,023元/吨 [49] - 截至8月14日，再生铅原料库存13.24万吨，成品库存1.63万吨，废电瓶持续偏紧，到货未见好转，原料限制下再生铅产量下滑，短期成品库存暂无累库信号 [53] - 再生铅企业开工率环比下降0.1个百分点至41%，截至上周五，再生铅周度产量4.65万吨，周产下滑，下游采买暂无明显好转，加之原料限制，再生铅企业开工积极性较弱 [56] 以销定产，铅蓄电池旺季效应暂未显现 - 铅蓄电池开工率环比提升2.05个百分点至67.3%，终端来看，蓄电池消费一般，经销商多以消耗库存为主，旺季效应尚未显现，生产企业多以销定产 [63] 进出口盈利窗口关闭 - 截至8月8日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右，截至8月15日，进口盈利 - 579.41元/吨，进口盈利窗口关闭 [73] 社会库存转增 - 截至8月14日，铅锭五地社会库存总量7.17万吨，库存小幅增加，旺季尚未兑现，下游以销定产，采买谨慎，加之交割移仓，库存累增 [82] - 截至8月15日，SHFE精炼铅库存6.48万吨，环比增加，截至8月14日，LME库存26.11万吨，库存减少 [85] - 提供2024年5月 - 2025年6月月度供需平衡表数据 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铅产业供需两弱，供应端铅精矿紧平衡，冶炼开工率有升有降；消费端开工率回升但旺季不及预期；库存方面国内社会库存去库慢，LME库存减少；成本对铅价有一定支撑，价格维持区间震荡；交易策略上单边可区间内高抛低吸，套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 供应端铅精矿供需紧平衡，国产加工费维持500元/金属吨，进口下调20美元/干吨至 -80美元/干吨；废电瓶市场报废量变化不大，含铅废料价格环比变化不大 [4] - 冶炼端SMM三省原生铅开工率升0.66%达68.07%，再生铅四省开工率降0.14%为40.97%；部分企业产量随原料到货量波动，安徽环保事件暂无后续 [4] - 消费端SMM五省铅蓄电池企业开工率升2.05%达67.3%，因高温假企业恢复生产；后续周度开工率将继续回升 [4] - 库存截至8月14日，SMM铅锭五地社会库存增1700吨至7.17万吨，LME库存减4700吨至26.11万吨；消费未好转，库存去库慢，成本对铅价有支撑 [4] - 交易策略单边可区间内高抛低吸，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 包含SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4 库存数据 - 有LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存分地区、港口库存等 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料和成品库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库等 [16] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 包含全球铅矿产量、铅精矿进口、进口盈亏、银精矿进口等内容 [22] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [25][29] 2.3 原料供应 - 再生 - 含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [33][36] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [41][43] 3.2 国内精炼铅进出口 - 包括进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏季节性等 [46] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 有铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [48][52] 3.4 原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [57] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 包括规模企业和中小规模企业的综合成本、盈亏、生产利润等 [59][63] 3.6 再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [69] 3.7 国内铅锭供应 - 由原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口构成国内铅锭总供应 [73] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商和企业成品库存、进出口量等 [80] 4.2 铅合金及其板材 - 包括铅合金价格、进出口，铅板和其他铅板材进出口等 [83] 4.3 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等 [85][86] 4.4 摩托车、电力、通信 - 包括摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网和电源工程）等 [89][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料方面铅精矿持续偏紧，废电瓶回收量有限价格坚挺但略有松动 [3] - 供给端原生铅开工回升，再生铅因环保、亏损等因素地域性差异大开工回落 [3] - 需求端采买谨慎，终端消费一般，电动自行车经销商消耗库存，蓄电池企业高温放假开工下滑 [3] - 成交与库存方面再生铅与电解铅价格倒挂，下游倾向电解铅，厂库累库社库去化，后续社库或再度累增 [3] - 预计短期铅价维持区间整理，运行区间参考16,500 - 17,500元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价SMM1铅锭均价环比上涨1.06%至16,725元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.66%至16,845元/吨，伦铅收盘价（电子盘）上涨1.49%至2,003.5美元/吨 [14] - 原生铅开工回升，再生铅开工下滑，铅蓄电池开工回落，进出口盈利窗口关闭，社会库存下滑但厂库有所增加 [23][24] 矿与冶炼 - 矿紧格局暂未缓解，国产铅精矿加工费环比持平至500元/金属吨，进口铅精矿加工费环比下降5美元/干吨至 - 65美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润小幅波动，截至8月1日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）38.3元/吨 [25][30] - 原生铅开工率环比提升至67.4% [31] - 可交割原生铅冶炼企业周度产量方面，8月1日当周产量48,675吨，8月8日当周产量52,775吨，本周预计产量51,875吨，部分企业因检修恢复产量增加 [36] 再生铅 - 废电瓶价格小幅下调，截至8月8日，废电瓶平均价10,175元/吨，环比下调25元/吨，市场流通货源有限，废电瓶报价较为坚挺 [42][46] - 再生铅炼厂亏损略有好转，截至8月8日，规模再生铅企业综合盈亏 - 377元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 598元/吨 [47][50] - 再生铅原料库存和成品库存减少，截至8月7日，再生铅原料库存14.12万吨，再生铅成品库存1.83万吨，炼厂报价坚挺，下游采买多以原生铅为主，再生铅库存去化不明显 [53][55] - 再生铅开工率下滑，再生铅企业开工率环比下降3.3个百分点至41.1%，截至上周五，再生铅周度产量4.66万吨，周产下滑，安徽地区污水排查，个别炼厂停炉保温观望但未停产 [56] 铅蓄电池 - 铅蓄电池开工下滑，开工率环比下降6.61个百分点至65.25%，河北、浙江等地区汽车蓄电池企业高温放假带动整体开工下滑，电动自行车、汽车蓄电池市场消费表现一般，电动自行车经销商7月备库大近期消耗库存 [61][64] 进出口 - 进出口窗口关闭，截至8月1日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右，截至8月8日，进口盈利 - 694.14元/吨，进口盈利窗口关闭 [72][77] 库存 - 国内社库下滑，截至8月7日，铅锭五地社会库存总量7.11万吨，库存减少，下游畏高慎采，部分下游企业就近采买，加之交割前铅锭移仓，社库小幅下滑但厂库有所累积 [83][88] - 上期所库存和LME库存减少，截至8月8日，SHFE精炼铅库存6.23万吨，环比减少，LME库存26.58万吨，库存减少 [89][91] - 给出月度供需平衡表，展示了2024年8月至2025年6月原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量和综合库存数据 [92]

报告行业投资评级 - 铅行业投资评级为震荡偏多 [3] 报告的核心观点 - 原再生铅企亏损走扩，但减复产情况不多，供应边际变化较少；需求侧旺季表现不明显，经销商库存高企，去库情况欠佳 [3] - 近期边际变量来自安徽地区排查污水，当地个别再生炼厂小幅减产，原/再生炼厂整体生产正常，供应增量无显著变化 [3] - 精矿和废电瓶的成本刚性支撑铅价底部，铅价偏强震荡为主，月差/比值驱动不强 [3] 各部分总结 企业动态 - Pan American Silver Corp 2025 年第二季度锌精矿产量为 1.26 万吨，同比增加 25%，铅精矿产量为 0.6 万吨，同比增加 22% [6] - GatosSilver 2025 年第二季度锌矿金属产量为 0.73 万吨，环比增加 29%，2025 年锌矿生产指引上调至 52 - 56 百万磅 [6] - Nyrstar 获澳政府 1.35 亿澳元支持，用于维持澳洲冶炼厂运营及推进重建与关键金属开发计划 [6] 铅精矿加工费 - 本周铅精矿全国平均加工费 435 元/金属吨，环比下跌 55 元，市场价格在 300 - 600 元/金属吨 [8] 铅精矿进口情况 - 2025 年 6 月铅矿砂及其精矿进口量约 11.80 万吨，环比增加 13.54%，同比增长 26.90% [9] - 铅精矿进口国主要来自俄罗斯、澳大利亚、秘鲁，进口省份主要来自天津省和山东省 [11] - 截至 8 月 1 日，港口库存量 1.77 万吨，环比小累，进口铅矿招标价倒挂，炼厂接受度差 [13] 期货价格 - 上周沪铅主力合约开于 16850 元/吨，收于 16955 元/吨，周涨幅 0.8%，沪铅整体维持 C 结构，月差矛盾较小 [15] - 上周伦铅开于 2010 美元/吨，收于 2040 美元/吨，周涨幅 1.42%，外盘维持 Contango 结构，LME 铅 0 - 3 升贴水走强 [18] - LME 的 FuturesBandingReport 显示铅价多头小幅加仓，近期多头减仓，中远期空头小幅加仓 [19] - CashReport、WarrantBandingReport 显示市场集中度偏高 [20] 铅市利润与库存 - 原生铅行业利润亏损 800 元/吨，亏损环比走扩，预计生产维持增量，下游需求边际回暖但对高价货源接受度有限 [25] - 再生铅行业利润亏损 1000 元/吨，亏损环比走扩，安徽、河北部分炼厂结束检修后供应将小幅提升 [27] - 本周废电瓶整体价格以小幅偏弱运行为主，市场供需双方僵持 [30] - 截至 8 月 6 日，LME 铅锭库存总计 26.94 万吨，环比持平 [34] - 截至 8 月 1 日，SHFE 铅库存总计 6.33 万吨，环比持平 [35] - 截至本周四，五地铅锭社会库存总量 7.11 万吨，环比去库 1800 吨 [38] 铅锌比价 - 截至本周四内盘铅锌比为 0.75，外盘铅锌比 0.71，铅锌比价小幅上扬 [40] 铝月度平衡表 - 展示了 2025 年 1 - 12 月原生铅产量、再生铅产量、进口、出口、总供应、总消费、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等数据 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月铅市供需双增，基本面边际好转，原料端支撑稳健，铅价或震荡偏强整理，运行区间16,500 - 17,500元/吨，建议区间操作 [83][84][85] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾：震荡回落 - 7月消费一般，铅价高位回落，价格重心下移，月中库存累积致价格回落，月末再度回落 [9] - 截至7月31日，SMM1铅锭、再生精铅、沪铅主力合约、LME三个月铅收盘价较6月底和去年同期均有下跌 [10] 原料&利润：成本支撑较强 原生铅：铅精矿偏紧依旧，TC小幅下探 - 截至7月31日，国产和进口铅精矿平均价较6月底和去年同期下跌 [25] - 国内矿山7月有增量预期，但进口矿TC下滑，国产矿供应偏紧；6月国产铅精矿产量环比和同比增加 [27] - 进口矿港口库存基本为0，6月铅精矿进口量环比和同比增加，进口货源来自多国 [28] - 炼厂原料库存维持高位，铅精矿加工费低位下探，受益于副产品收益，铅炼厂利润好转 [39] 再生铅：报废旺季暂未兑现，废电瓶价格坚挺 - 7月废电瓶报废旺季未兑现，成交气氛僵持，价格波动有限 [43] - 截至7月31日，废电瓶平均价、规模和中小规模再生铅企业综合成本较6月底和去年同期有不同程度下跌 [43] - 截至7月31日，再生铅炼厂利润、规模和中小规模再生铅综合盈亏较6月底下滑，较去年同期有不同表现 [44] 供给端：小幅累增 原生铅：开工略有走弱 - 2025年5月全球精炼铅产量环比减少、同比增加，消耗量环比减少、同比增加，前5个月供应过剩 [54] - 7月国内原生铅开工先下滑后回升，预计7月产量环比减少、同比增加 [55] 再生铅：开工缓慢回升 - 4月中下旬再生铅开工下滑，7月开工缓慢回升，现货成交清淡，成品库存止降转增 [60] - 预计7月再生铅产量环比增加、同比增加，1 - 7月累计产量同比减少 [60] 需求端：淡季当时 消费淡季，下游采买有限 - 7月电动自行车、汽车蓄电池市场处于淡旺季过渡期，企业开工平稳，下游采买多以原生铅为主 [68] 出口窗口持续关闭 - 2025年6月铅蓄电池出口量环比和同比减少，1 - 6月累计出口同比减少 [71] 库存与供需平衡 - 7月原生铅库存去化，再生铅库存月末止降回升，社会库存累增 [75] - 截至7月31日，SMM铅锭五地库存、上期所铅库存、LME铅库存较6月底和去年同期均增加 [75] 行情展望及投资策略 - 7月铅价震荡回落，8月预计震荡偏强 [83] - 宏观上国内“反内卷”情绪有反复，美国9月降息预期增强，关税生效时间延迟 [83] - 基本面原料支撑强，供给端8月原生铅复产、再生铅缓慢复产，需求端进入旺季但出口或受关税扰动 [84]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种因原生铅部分地区检修区域性供应偏紧，但终端需求未明显改善，旺季需求提醒不明显，在宏观情绪向好格局下，有色板块带动使其价格或维持震荡，区间预计在16,400元/吨至17,050元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 铅市场分析 - 矿端：7月25日当周，铅精矿市场供需紧平衡，区域分化明显，湖南加工费负值成交少，河南、内蒙古供应宽松加工费平稳，银计价系数仅低银矿上调 [1] - 原生铅：7月25日当周开工率降至63.37%，环比下滑2.45个百分点，河南供应偏紧，检修制约产能释放 [1] - 再生铅：7月25日当周开工率回升至40.68%，环比提升2.84个百分点，安徽某炼厂复产、内蒙古企业即将投产，废料供应制约产能释放，预计下周开工率继续小幅提升 [2] - 消费：7月25日当周，铅蓄电池行业开工率微升至71.86%，环比增长0.9个百分点，市场结构性分化，终端需求未明显改善 [2] - 库存：截至7月24日，国内铅锭社会库存增至7.14万吨，周环比上升0.24万吨，供应偏紧，价差收窄使下游转向原生铅采购，厂库去库社会库存微增 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应相对宽松；铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买小幅转好；中东对部分中国或中资铅酸蓄电池企业征收反倾销关税，抑制铅锭消费预期；综合来看铅锭供需小幅过剩，国内外库存均交仓，预计国内铅价偏弱运行 [11] 各分组总结 周度评估 - 价格方面，周五沪铅指数收涨0.36%至16958元/吨，单边交易总持仓10.69万手；伦铅3S较前日同期跌2.5至2030.5美元/吨，总持仓14.07万手；SMM1铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨 [11] - 库存结构方面，国内社会库存微减至6.58万吨，上期所铅锭期货库存6万吨，内盘原生基差 -135元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；LME铅锭库存26.93万吨，LME铅锭注销仓单7.08万吨，外盘cash - 3S合约基差 -24.27美元/吨，3 - 15价差 -58.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.17，铅锭进口盈亏为 -834.57元/吨 [11] - 产业数据方面，原生端铅精矿港口库存1.4万吨，工厂库存43.9万吨，折26.4天，铅精矿进口TC -60美元/干吨，国产TC500元/金属吨，原生开工率63.37%，原生锭厂库0.6万吨；再生端铅废库存8.9万吨，再生铅锭周产3.2万吨，再生锭厂库1.0万吨；需求端铅蓄电池开工率71.86% [11] 原生供给 - 进口数据方面，2025年6月铅精矿净进口11.80万实物吨，同比变动31.7%，环比变动13.6%，1 - 6月累计净进口66.94万实物吨，累计同比变动37.6%；6月银精矿净进口12.60万实物吨，同比变动 -1.2%，环比变动 -7.5%，1 - 6月累计净进口84.75万实物吨，累计同比变动2.6% [15] - 产量数据方面，2025年6月中国铅精矿产量15.31万金属吨，同比变动14.9%，环比变动2.5%，1 - 6月共产78.7万金属吨，累计同比变动13.1%；6月含铅矿石净进口12.12万金属吨，同比变动15.7%，环比变动3.8%，1 - 6月累计净进口74.07万金属吨，累计同比变动19.0% [17] - 供应数据方面，2025年6月中国铅精矿总供应27.43万金属吨，同比变动15.3%，环比变动3.1%，1 - 6月累计供应152.77万金属吨，累计同比变动15.9%；2025年4月全球铅矿产量38.01万吨，同比变动5.3%，环比变动0.0%，1 - 4月共产148.35万吨，累计同比变动7.2% [19] - 库存数据方面，原生端铅精矿港口库存1.4万吨，工厂库存43.9万吨，折26.4天 [21] - 加工费方面，铅精矿进口TC -60美元/干吨，国产TC500元/金属吨 [23] - 开工及产量方面，原生开工率63.37%，原生锭厂库0.6万吨；2025年6月中国原生铅产量32.86万吨，同比变动16.2%，环比变动 -0.8%，1 - 6月共产188.47万吨，累计同比变动9.2% [26] 再生供给 - 原料及周产方面，再生端铅废库存8.9万吨，再生铅锭周产3.2万吨，再生锭厂库1.0万吨；2025年6月中国再生铅产量28.66万吨，同比变动 -13.6%，环比变动2.4%，1 - 6月共产193.37万吨，累计同比变动 -0.1% [31][33] - 进出口及供应方面，2025年6月铅锭净出口 -0.72万吨，同比变动43.5%，环比变动 -22.1%，1 - 6月累计净出口 -4.39万吨，累计同比变动448.2%；6月国内铅锭总供应62.24万吨，同比变动0.5%，环比变动0.3%，1 - 6月累计供应386.23万吨，累计同比变动5.3% [35] 需求分析 - 开工及需求方面，需求端铅蓄电池开工率71.86%；2025年6月国内铅锭表观需求62.49万吨，同比变动0.0%，环比变动4.5%，1 - 6月累计表观需求382.66万吨，累计同比变动3.5% [38] - 电池出口方面，2025年6月电池净出口数量1825.85万个，净出口重量9.92万吨，推算电池含铅净出口6.2万吨，同比变动 -16.9%，环比变动 -5.0%，1 - 6月电池含铅净出口总计36.63万吨，累计同比变动 -3.1% [41] - 下游库存方面，2025年6月企业成品库存天数小幅微降至26天，经销商库存天数微增至39.88天 [44] - 终端需求方面，两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位；基站板块通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [48][50][53] 供需库存 - 国内平衡方面，2025年6月国内铅锭供需差为短缺3.57万吨，1 - 6月累计供需差为过剩0.00万吨 [62] - 海外平衡方面，2025年4月全球精炼铅供需差为过剩0.69万吨，1 - 4月累计供需差为过剩0.37万吨 [65] 价格展望 - 基差及价差方面，国内社会库存微减至6.58万吨，上期所铅锭期货库存6万吨，内盘原生基差 -135元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；LME铅锭库存26.93万吨，注销仓单7.08万吨，外盘cash - 3S合约基差 -24.27美元/吨，3 - 15价差 -58.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.17，铅锭进口盈亏为 -834.57元/吨 [70][73][76] - 持仓方面，沪铅前20净持仓转为净空，伦铅投资基金净多下行，商业企业净空增加，持仓角度指引偏空 [79]