黄金角色演变 - 黄金不仅是避险资产 更成为全球经济和金融市场的万能晴雨表 反映从央行政策到地缘风险的多重因素 [1] - 投资者将黄金视为通胀对冲工具 其吸引力在多数主要经济体通胀高于目标的情况下展现惊人韧性 [1] - 当金价异动时 往往预示表层之下正在发生重大变革 [1] 价格表现与预测 - 黄金年内涨幅超过38% 白银上涨42% [1] - 摩根士丹利预计2025年黄金还有约5%上涨空间 年底金价或触及每盎司3800美元峰值 [1] - 在美联储开启减息周期后的60天内 黄金和白银价格平均分别上涨6%和4% [2] 需求驱动因素 - 央行购金势头持续强劲 黄金在央行储备中的占比自1996年来首次超过美国国债 [1] - 黄金ETF在8月单月流入50亿美元 年内累计流入规模创2020年以来新高 [1] - 珠宝需求占黄金市场的40%和白银市场的34% 但二季度黄金珠宝需求创2020年三季度以来最差表现 [2] 货币政策影响 - 投资者押注央行即将减息 这可能进一步推升金价 [1] - 较低收益率使非生息资产更具竞争力 [2] - 摩根士丹利经济学家预计美联储将在9月会议启动自2024年12月以来的首次减息 [2] 区域市场动态 - 美元走弱将提升黄金在全球其他市场的可负担性 [2] - 印度7月金银进口显现改善迹象 该国正筹划商品与服务税改革 可能在节庆和婚礼季前释放金银购买力 [2] - 白银在太阳能行业强劲需求支撑下持续攀升 [2]

全球经济与政策背景 - 美联储预计2024年底前降息100个基点 远超市场定价的68个基点 [2] - 美元走弱将推动新兴市场资产上涨 美元每贬值1%新兴市场股市平均上涨3% [2] - 美国实际收益率下降和新兴市场货币政策宽松提供战术性机会 [2] 新兴市场股票配置 - 新兴市场评级被上调至增持 因美元走弱、实际收益率下降、政策宽松及估值折让高于长期均值 [3] - 中国股市具备盈利韧性 相对其他新兴市场有20%市净率折让 且国内资金轮动空间充足 [3] - 巴西被视为大型市场中具备吸引力的配置标的 [3] 固定收益策略 - 中国与其他新兴市场增长与通胀周期脱钩 因出口强劲和财政整固力度大 [4] - 墨西哥和泰国30年期国债收益率年内下跌超过125个基点 受全球利率下行影响有限 [4] - 新兴市场本地债务（外汇对冲后）优于信用债 EMBI全球分散指数利差预计扩大至360个基点（目前300个基点） [4] 市场分化与风险因素 - 美元进一步走弱需以美国经济衰退预期升温为代价 可能挑战新兴市场套利交易 [2] - 中国信贷增长、新兴市场出口表现和风险偏好已被提前兑现 上行空间可能受限 [2]

新兴市场表现 - 新兴市场债券回报率近9% 美国国债回报率仅为4.5% [1] - MSCI新兴市场指数上涨20% 远超MSCI世界指数14%的涨幅 [1] - 美元对主要货币汇率贬值约10% 新兴市场货币表现强劲 [1] 驱动因素分析 - 美元走弱降低新兴市场美元计价债务偿还成本 支撑企业盈利增长 [1] - 新兴市场与发达市场经济增长差距收窄 但部分国家呈现结构性改善 [2] - 印度和越南分别在服务业和制造业取得发展 墨西哥和巴西展现货币政策纪律性 [2] - 墨西哥年内降息五次 印尼降息四次 波兰降息三次 [2] - 美联储降息为新兴市场央行提供货币政策宽松空间 [2] - 颠覆性趋势成为投资回报新引擎 对新兴市场影响存在差异 [2] 区域投资机会 - 匈牙利 捷克 南非 巴西 墨西哥和哥伦比亚的本币债券收益率存在锁定机会 [2] - 墨西哥 巴西和越南受益于供应链重组 [3] - 中国台湾和韩国深度参与AI半导体建设 中国推进AI技术发展 [3] - 智利和秘鲁因低碳转型关键材料需求增长而受益 [3] - 印度凭借年轻人口结构和数字化进程 有望发展为尖端数字经济体 [3] 资产配置观点 - 对整体新兴市场股票持中性观点 但挖掘具有亮点的领域 [1][2] - 看好新兴市场本币债券 [1] - 长期战略层面对新兴市场持超配观点 印度发展潜力是原因之一 [3]

美元走势及影响因素 - 美元近期表现疲软 主要由于美国就业数据表现不佳[1] - 多家投资机构看空美元走势[1] - 市场对9月降息预期显著增强[1] 美国通胀数据与货币政策 - 周四凌晨将公布关键CPI数据 该数据若异常偏高可能影响降息决策[1] - 若CPI数据表现正常 本月降息概率较大[1] - 美联储议息会议定于19日凌晨2点举行 将作出最终降息决定[1] 债券市场表现 - 美债市场交易活跃 主要反映美联储降息预期[1] - 降息预期推动债券需求上升[1] - 30年期和10年期美债均呈现走强趋势[1] 市场时间节点 - 本周四和下周五为期指交割日[1] - 关键数据公布和议息会议时间节点对市场产生重要影响[1]

. 贵金属有色金属产业日报 2025/09/10 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明 】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论和建议。 在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对交 易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用 或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本 ...

黄金价格表现 - 现货黄金价格盘中上扬0.87% 突破3660美元/盎司 刷新历史最高记录 [1] - COMEX黄金期货价格一度站上3700美元/盎司 [1] - 现货黄金冲高后回调 最低下探至3626.75美元/盎司 [1] 央行黄金储备动态 - 中国8月末黄金储备规模为7402万盎司 较上月增加6万盎司 [3] - 实现连续第10个月增持 [3] 金价驱动因素 - 降息预期升温令美元承压 提振以美元计价的黄金 [1][3] - 地缘局势变化对金价构成支撑 [1][3] - 多国央行继续增持黄金 [1][3] - 美联储货币政策宽松预期推动金价上行 [3] - 美国财政扩张带来压力 [3] - 通胀韧性支撑金价 [3] - 多国央行对美元信用体系担忧增强 [3] - 美国8月非农就业数据不及预期 巩固市场降息预期 [3] 黄金市场结构变化 - 国内金价较国际金价出现价格倒挂 [3] - 以美元计价的国内金价较国际金价每盎司低8.1美元 [3] - 本月价差曾一度扩大至16.7美元/盎司 [3] 黄金资产属性 - 黄金对全球流动性及通胀环境高度敏感 [3] - 黄金兼具避险功能 [3] - 成为提升本币信用和抵御美元风险的重要选项 [3] - 在利率下行环境中配置价值持续凸显 [3] 价格展望 - 金价仍具备进一步上行条件 [3] - 后续有望继续挑战年内高点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际金价创新高，国内重要节点来临，股市风偏见顶窗口或临近，关注量能及两融边际变化，股债联动性减弱，关注债市配置机会 [2][3] - 贵金属金银再创新高，预计维持强势运行，市场关注美国非农就业数据推测 9 月降息幅度 [4][5] - 沪铜突破 8 万关口，宏观和基本面共振，预计短期继续突破向上 [6][7] - 铝价保持偏好震荡，美联储降息信心增强，基本面消费进入旺季，铝价下方支撑加强，但持仓量走低，等待宏观指引及消费旺季兑现共振 [8][9] - 氧化铝供应压力仍存，预计短时延续承压震荡走势 [10] - 锌价偏强修复，空头资金减仓，消费有边际好转预期，供应压力阶段缓解 [11] - 铅价震荡，供需态势短期无太大改善，难突破区间震荡 [12] - 锡价窄幅震荡，风险偏好承压，供应不足需求偏弱，库存被动去库，预计维持均线上方偏强震荡 [13] - 工业硅反弹有限，供应压力偏大，预计期价短期维持区间震荡 [14][15] - 碳酸锂震荡下行，扰动预期降温，市场修正供给扰动定价 [16] - 镍价大幅下跌后区间震荡，美元指数上扬施压，镍铁基本面或有改善，纯镍市场交投冷清 [18] - 原油偏强运行，对俄制裁预期升温，市场交易供给扰动逻辑，预期欧佩克 + 会议维持当前增产计划 [19] - 钢价震荡企稳，延续产量压减政策，供需双增，库存回升有压力 [20] - 铁矿期价震荡反弹，港口库存微降，供需边际好转 [22] - 连粕震荡延续，美豆优良率低于预期，关注 9 月报告单产调整，短期采购协议难达成，远端采购有不确定性 [23][24] - 棕榈油震荡运行，印度 8 月进口量大增，8 月产量环比减，出口需求强，预计期末库存累库放缓 [25][27] 各品种情况总结 宏观 - 海外美国 8 月 ISM 制造业 PMI 回升但仍处收缩区间，欧洲债务与政治风险交织，长端利率风险上升，美元指数升至 98.4，美股低开低走，金价创新高，铜、油收涨超 1% [2] - 国内习近平会见伊朗总统，金正恩抵京，A股放量走弱，市场风格切换，两融余额扩张至 2.3 万亿，股债联动性减弱，10Y、30Y 国债利率收于 1.77%、2.02% [2][3] 贵金属 - 周二贵金属价格继续上攻，伦敦现货黄金突破 3500 美元/盎司，COMEX 黄金期货收涨 1.51%报 3599.5 美元/盎司，白银升至 14 年来新高，COMEX 白银期货收涨 0.01%报 41.73 美元/盎司 [4] - 特朗普对美联储施压，市场避险情绪升温，且投资者对美联储降息信心增强，资金涌入贵金属市场，预计金银维持强势运行，关注美国非农就业数据推测 9 月降息幅度 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力震荡上行，伦铜突破万元上方关键阻力，国内近月结构转向平水，LME 库存维持 15.8 万吨 [6] - 特朗普对美联储政策干预加深，市场避险情绪升温，美元走弱提振金属市场，市场预期白宫出台非常规措施提振经济，若就业数据疲软或直接降息 50 个基点 [6] - 智利 Mantoverde 矿运营区故障，预计维修四周，铜精矿产量减少 3000 - 4000 吨，预计短期铜价继续突破向上 [6][7] 铝 - 周二沪铝主力收 20720 元/吨，涨 0.24%，LME 收 2621.5 美元/吨，涨 0.08%，9 月 1 日电解铝锭库存 62.3 万吨，环比增加 0.3 万吨，国内主流消费地铝棒库存 14.3 万吨，环比增加 0.9 万吨 [8] - 美国经济数据不佳，市场对美联储降息信心增强，基本面消费进入旺季，铝加工开工回升，铝价下方支撑加强，但持仓量走低，等待宏观指引及消费旺季兑现共振，预计铝价震荡 [8][9] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收 3022 元/吨，涨 0.43%，现货氧化铝全国均价 3212 元/吨，跌 10 元/吨，上期所仓单库存 10.6 万吨，增加 3906 吨 [10] - 氧化铝供需面变化有限，供应充足，现货价格下行，仓单库存走高，市场情绪偏空，预计短时延续承压震荡走势 [10] 锌 - 周二沪锌主力合约日内震荡偏强，夜间低开上行，伦锌震荡偏强，上海 0锌主流成交价集中在 22120 - 22220 元/吨，对 2509 合约贴水 40 - 30 元/吨，现货成交一般 [11] - 美国 8 月 ISM 制造业 PMI 连续六个月萎缩但新订单改善，美元收涨压制锌价，国内北方车辆管控临近尾声，部分镀锌企业有望复产，消费有边际好转预期，炼厂检修增多，供应压力阶段缓解，空头资金减仓，预计短期锌价区间内震荡偏强修复 [11] 铅 - 周二沪铅主力合约日内盘中跳水，夜间低开上行，伦铅震荡，上海市场铅报价 16785 - 16845 元/吨，对沪铅 2510 合约贴水 60 - 20 元/吨，江浙市场铅报价 16815 - 16845 元/吨，对沪铅 2510 合约贴水 30 - 20 元/吨 [12] - 铅精矿供应偏紧，内外加工费回落，成本端有支撑，9 月炼厂检修增多，供应压力减弱，消费端受关税及新国标双重影响，短期供需态势无太大改善，铅价难突破区间震荡 [12] 锡 - 周二沪锡主力合约日内窄幅震荡，夜间低开上行，伦锡小幅收跌，现货市场小牌对 10 月贴水 500 - 100 元/吨，云字头对 10 月贴水 100 - 升水 200 元/吨，云锡对 10 月升水 200 - 升水 500 元/吨 [13] - 欧美股市收跌，市场风险偏好降温，LME0 - 3 现货升水回落，挤仓压力减弱，国内消化云锡检修影响，炒作题材结束，锡价回归理性，短期供应不足需求偏弱，库存被动去库，预计维持均线上方偏强震荡 [13] 工业硅 - 周二工业硅主力偏强震荡，华东通氧 553现货对 2509 合约升水 630 元/吨，9 月 2 日广期所仓单库存降至 50029 手，较上一交易日减少 371 手，部分主流牌号报价上调 50 元/吨 [14] - 新疆地区开工率升至 63%，川滇地区丰水期产量增速弱，供应端被动收缩，需求侧多晶硅 9 月排产下滑，硅片企业采购需求有变化，光伏电池和组件端有不同表现，社会库存上周降至 54.1 万吨，预计期价短期维持区间震荡 [15] 碳酸锂 - 周二碳酸锂震荡偏弱运行，现货价格走弱，SMM 电碳和工碳价格均下跌 850 元/吨，原材料价格下跌，仓单合计 28957 手，2511 持仓 34.81 万手 [16] - 江西锂矿扰动市场存疑，澳洲发运锂矿规模攀升，锂盐产量高，市场修正供给扰动定价，预计锂价弱势震荡运行 [16] 镍 - 周二镍价偏弱运行，夜盘跳水震荡，SMM1镍报价 124050 元/吨，跌 250 元/吨，金川镍报 125150 元/吨，跌 275 元/吨，电积镍报 123050 元/吨，跌 250 元/吨，SMM 库存合计 3.94 万吨，较上期减少 1402 吨 [18] - 美最高院裁定特朗普时期关税政策违宪，美元指数飙升，矿价平稳，镍铁价格回升但未修正利润，钢企 9 月排产修复或有补库预期，硫酸镍供给受限，下游排产环增但对高价镍盐接受度不高，镍价下跌提振现货市场，预计镍价区间震荡 [18] 原油 - 周二原油价格震荡偏强运行，沪油夜盘收 495.4 元/桶，涨约 1.14%，布伦特原油收 69.07 美元/桶，WTI 原油活跃合约收 64.63 美元/桶，布油 - WTI 跨市价差约 4.44 美元/桶 [19] - 俄乌冲突升级，特朗普团队官员表示研究对俄制裁方案，市场交易供给扰动逻辑，预期欧佩克 + 会议维持当前增产计划，油价或震荡偏强运行 [19] 螺卷 - 周二钢材期货震荡企稳，现货成交 9.9 万吨，唐山钢坯价格 2950 元/吨，上海螺纹报价 3240 元/吨，上海热卷 3350 元/吨，9 月 2 日独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本 3333 元/吨，日环比减少 12 元/吨，平均利润亏损 133 元/吨，谷电利润亏损 36 元/吨，日环比减少 6 元/吨 [20] - 北方限产结束，钢厂复产，下游施工增加，供需双增，螺纹表需现实偏弱但 9 月旺季需求边际好转，热卷供应压力增加，钢材库存回升有压力，预计期价震荡企稳 [20] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡反弹，港口现货成交 90 万吨，日照港 PB 粉报价 769 元/吨，超特粉 670 元/吨，9 月 2 日中国 47 港进口铁矿石港口库存总量 14376.11 万吨，较上周一降 12.57 万吨，8 月 25 - 31 日澳巴七个主要港口铁矿石库存总量 1248.7 万吨，环比增加 48.2 万吨 [22] - 明日多座高炉复产，补库预期支撑，现货坚挺，上周日均铁水产量维持 240 万吨以上，需求有韧性，本周海外发运与到港量环比增加，港库库存微降，预计期价震荡反弹 [22] 豆菜粕 - 周二，豆粕 01 合约收跌 0.33%，报 3050 元/吨，华南豆粕现货跌 10 收于 2960 元/吨，菜粕 01 合约收跌 0.44%，报 2500 元/吨，广西菜粕现货收于 2560 元/吨，持平于前一日，CBOT 美豆 11 月合约跌 13 收于 1040 美分/蒲式耳 [23] - 截至 8 月 31 日当周，美国大豆优良率 65%，低于预期的 68%，结荚率 94%，USDA 月度压榨报告显示 7 月大豆压榨量 614 万短吨，天气预报显示未来 15 天美豆产区降水略低于均值但较前期增多，9 月上旬凉爽 [23] - 美豆优良率低或影响 9 月报告单产，产区降水回归常态，压榨需求维持增量预期，短期采购协议难达成，价格有支撑，远端采购有不确定性，预计短期连粕震荡延续 [24] 棕榈油 - 周二，棕榈油 01 合约收涨 1.03%，报 9422 元/吨，豆油 01 合约收涨 0.31%，报 8356 元/吨，菜油 01 合约收跌 0.14%，报 9766 元/吨，BMD 马棕油主连涨 97 收于 4474 林吉特/吨，CBOT 美豆油主连涨 0.4 收于 52.5 美分/磅 [25] - 8 月马来西亚棕榈油单产环比减 4.18%，出油率环比增 0.29%，产量环比减 2.65%，出口需求强劲，印度 8 月棕榈油进口环比增 16%至 99.3 万吨，食用油进口总量环比增 3.6%至 160 万吨 [25] - 宏观上美国关税裁决引发财政不确定，美债收益率上涨，美元指数震荡收涨，市场预期 OPEC + 不增产油价上涨，预计短期棕榈油震荡运行 [26][27]

全球黄金市场正迎来前所未有的高光时刻。受美联储降息预期升温、美元走弱等多重因素推动，国际金 价连续七日上涨，不断刷新历史纪录，期货价格一度突破每盎司3620美元。华尔街投行纷纷唱多，摩根 大通甚至预期金价有望在2026年底升至4250美元。与此同时，白银价格也强势上扬，创下2011年以来新 高。市场普遍关注：这轮黄金牛市究竟能走多远？美联储政策、央行购金潮又将在其中扮演怎样的角 色？面对这轮黄金行情，普通投资者又该如何把握？《夜话》邀您共同关注。 ...

金价创新高及驱动因素 - 国际金价突破3500美元/盎司历史新高 白银重回40美元/盎司为2011年以来首次 [1] - 贵金属年内累计涨幅显著 黄金上涨超30% 白银大涨超40% 过去三年两者涨幅均超一倍 [1] - 美联储降息预期成为直接推动力 市场预测9月降息25个基点概率超85% 历史数据显示降息后60天内金价平均上涨6% 部分周期达14% [1] 支撑金价的多重结构性因素 - 美元走弱 美债规模创新高 地缘政治不确定性及各国央行持续增持黄金共同推动金价上涨 [2] - 全球经济放缓与滞胀风险背景下 黄金作为终极避险资产属性凸显 其不依赖国家信用和供应有限的特点成为理想多元化配置工具 [2] - 美国财政赤字上升与贸易政策不确定性促使投资者质疑美元资产可靠性 资金转向黄金的趋势强化 [3] 机构观点与价格展望 - 摩根士丹利将第四季度黄金目标价定为3800美元/盎司 并存在超预期上涨可能性 [2] - 短期若美国经济数据超预期反弹可能压制降息节奏 导致金价回调 但受央行购金支撑预计回调幅度不超过10% [2] - 中长期黄金仍处于有利位置 多重因素包括货币政策预期、避险情绪和结构性购金需求共同支撑价格 [3]

美元走势分析 - 美联储政策路径转向鸽派 倾向于宽松和降息立场 导致美元吸引力减弱 [1] - 美国经济面临结构性问题 投资者对美元强势持续性产生怀疑 美元"一枝独秀"光环消退 [1] - 市场情绪从美元依赖转向美元警惕 美元下行风险仍然存在 [1][4] 欧元区经济前景 - 德国准备加大财政支出 被视为改变经济节奏的信号 可能推动欧元重新定价 [3] - 美欧贸易进展叠加积极财政政策 欧元从防守性货币转变为具有复苏潜力的资产 [3] - 短期经济数据不亮眼 但市场整体维持中长期看涨态度 [3] 汇率预期与市场情绪 - 分析人士普遍预期年底前欧元兑美元有望达到1.20水平 未来几年可能进一步走高 [3] - 市场乐观情绪建立在假设基础上 包括财政刺激及时落地和美联储政策维持鸽派 [3] - 短期波动仍存 若德国财政刺激推迟或欧洲出现新不确定性 欧元上涨动力可能减弱 [3] 投资机会研判 - 市场正在酝酿大风向转变前奏 调整后上涨氛围形成 [1][4] - 投资者在低点布局欧元资产 预期中长期升值潜力 [3] - 汇市氛围显示真正的行情可能正在酝酿之中 [4]