核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.32亿元 同比增长0.40% 设备交付相对企稳 [1][2] - 归母净利润1.06亿元 同比下降13.12% 扣非归母净利润1.00亿元 同比下降11.37% [1][2][3] - 子公司表现分化：长高电气因客户工程延后致收入降16.34% 研发费增2475万元致净利润降55.26%；长高成套因交货增加致收入增58.87%净利润增63.32%；长高森源因延期交货收入降12.52%且低毛利产品占比提升 [3] 行业景气度与需求 - 国家电网2025年投资预计超6500亿元 南方电网固定资产投资1750亿元 均创历史新高 [1][4] - 2025年1-7月电网投资完成额3315亿元 同比增长12.5% [4] - 特高压建设需求刚性：受沙戈荒大基地外送及西南水电外送需求驱动 [1][4] - 国家电网2025年前三批输变电集中招标金额541亿元 同比增长24.8% 其中组合电器采购额135亿元 增28.1% [4] 公司业务与产品布局 - 输变电设备为核心业务 2025H1收入6.9亿元（占比94%） 毛利率提升1.63个百分点 [4] - 高压隔离开关业务稳居行业前列 为国内规模最大专业生产企业之一 [5] - 组合电器业务拓展多电压等级GIS产品 500kV产品首次投标即中标 [5] - 横向拓展互感器、配电变、充气柜等多类产品 [5] - 投资0.96亿元新建GIL装配厂房 具备220-1000kV电压等级研发生产能力 [5] 业绩预测 - 预计2025年归母净利润3.26亿元 2026年4.07亿元 [7] - 对应PE估值14.1倍（2025年）和11.3倍（2026年） [7]

产能利用情况 - 公司主业板块现有8个产业基地 包括2个电磁线产业基地和6个电线电缆产业基地 [1] - 电磁线产业受益于电网投资和新能源汽车高景气 订单充足且产能利用充分 [1] - 电线电缆产业基地因产品种类、客户结构、区域经济水平及市场需求差异导致产能利用率有所不同 [1] 欧洲项目进展 - 已完成境外投资备案登记 取得湖南省商务厅颁发的《企业境外投资证书》及湖南省发改委颁发的《境外投资项目备案通知书》 [1] - 已完成厂房（含土地）《购买协议》签署 目前各项工作正按计划推进 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025H1业绩不及预期 营收7.3亿元同比+0.4% 归母净利润1.1亿元同比-13.1% [4] - 业绩不及预期主要因产品交付周期延后及研发投入增加 [4] - 电网投资景气度持续提升 2025年1-7月电网工程完成投资3315亿元同比增长12.5% [5] - 公司新产品持续开拓 完成750kV GIS等高端产品研发 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率37.2%同比+0.8pct 净利率14.4%同比-2.1pcts [4] - 研发费用率8.4%上升较多 四项费用率总体上升3.6pcts [4] - 预测2025-2027年营收20.9/25.0/30.0亿元 归母净利润3.6/4.6/5.6亿元 [6] - 对应PE分别为12/10/8倍 [6][9] 业务进展 - 550kV GIS在国网集采持续中标 5个项目19个间隔全部投运成功 [5] - 新产品布局包括750kV GIS、GIL、节能型变压器等产品线 [5] - 电网逆周期属性凸显 风光渗透率提升带动电网安全投资需求 [5] 估值指标 - 最新收盘价7.22元 总市值45亿元 [3] - 预测EPS 2025-2027年分别为0.59/0.74/0.91元 [9] - 市盈率17.77倍 市净率1.86倍 [3][9]

全球储能项目进展 - 全球单体规模最大的"超级电容+锂电池"混合储能系统在山西偏关正式并网运行[1] - 2025年1-7月国内储能招中标规模达202.39GWh 同比增长146.3%[2] - 7月新增招标量环比继续增长 欧洲、美国及亚非拉新兴市场储能需求高增带动产业链出海提速[2] 电网投资与建设 - 2025年1-7月全国电网工程完成投资3315亿元 同比增长12.5%[1] - 上半年国家电网固定资产投资规模创历史同期新高[1] - 特高压核准节奏加快 预计未来两年电网投资复合增速有望维持在10%左右[1] 电力设备板块表现 - 一次设备板块上半年营收和利润增速领先 受益于超特高压产品交付及海外高盈利项目确认[1] - 国内"136号文"推动大储盈利模式完善 市场化需求提升[2] - 需求向好叠加价格企稳回升背景下 电力设备相关企业有望实现量利齐升[2] 市场表现与ETF数据 - 截至2025年9月5日电网ETF(159320)上涨5.37% 自4月8日年内低点累计反弹超62%[1] - 成分股南网科技涨超10% 永兴材料、明阳电气、白银有色涨超6%[1] - 近6月净值上涨38.35% 位居前3.21% 成立以来最高单月回报达24.48%[2]

电力设备板块业绩表现 - 1H25电力设备板块收入同比增长12.1% 扣非净利润同比增长9.3% [1][2] - 分板块利润增速：一次设备(+27.2%)>二次设备(+7.7%)>电网数字化(+5.4%)>智能配用电(-9.6%) [1][2] 电网投资状况与展望 - 2025年1-7月全国电网工程完成投资3315亿元 同比增长12.5% [1][3] - 上半年国网固定资产投资规模创历史同期新高 [1][3] - 预计2024-2026年电网投资复合增速保持在10%左右 [1][3] 细分板块发展动态 - 一次设备受益于国内超特高压产品及海外高盈利产品确认收入 业务结构优化带动盈利提升 [3] - 二次设备主网保护设备招标金额大幅增长 网外市场加速布局海外市场 [3] - 智能配用电国内电表交付承压 电表出口平稳增长 配电产品加速出海 [3] - 电网数字化受益于国网招标回暖 在手订单充沛 AI领域布局赋能长期增长 [3] 重点推荐标的 - 特高压领域：平高电气 国电南瑞 中国西电 许继电气 [4] - 电力设备出海：思源电气 华明装备 威胜控股 三星医疗 金盘科技 明阳电气 海兴电力 华通线缆 [4] - 配电网及电网智能化：四方股份 国能日新 威胜信息 朗新集团 国网信通 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入242.43亿元 同比增长19.54% 归母净利润29.52亿元 同比增长8.82% [3] - 第二季度营收153.48亿元 同比增长22.50% 环比增长72.55% 归母净利润22.72亿元 同比增长7.33% 环比增长234.02% [3] - 拟每股派发现金红利0.147元（含税） [3] 电网智能业务 - 电网智能业务营收122.25亿元 同比增长28.37% 毛利率下降2.93个百分点至30.34% [4] - 受益于电网工程建设投资完成2911亿元 同比增长14.6% 特高压工程加速推进 [4] 多元化业务发展 - 数能融合业务营收39.00亿元 同比增长4.43% 毛利率下降2.67个百分点至23.40% [5] - 能源低碳业务营收65.41亿元 同比增长29.49% 毛利率下降1.68个百分点至21.59% [5] - 工业互联业务营收12.45亿元 同比增长2.94% 毛利率下降2.52个百分点至20.00% [5] - 集成及其他业务营收3.00亿元 同比减少58.60% 毛利率上升0.75个百分点至35.08% [5] 市场拓展成果 - 新签合同354.32亿元 同比增长23.46% 其中国内营收222.24亿元 同比增长14.48% [6] - 海外营收19.87亿元 同比增长139.18% 成功拓展沙特柔直换流阀、印尼SVC供货及巴西市场 [6] - 公司计划2025年实现营收645亿元 同比增长12.34% [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入242.43亿元，同比增长19.54%，归母净利润29.52亿元，同比增长8.82% [1] - 2025年第二季度营业收入153.48亿元，同比增长22.50%，环比增长72.55%，归母净利润22.72亿元，同比增长7.33%，环比增长234.02% [1] - 扣非归母净利润28.04亿元，同比增长6.94%，拟每股派发现金红利0.147元（含税） [1] 业务板块表现 - 电网智能业务营收122.25亿元，同比增长28.37%，毛利率下降2.93个百分点至30.34% [1] - 数能融合业务营收39.00亿元，同比增长4.43%，毛利率下降2.67个百分点至23.40% [2] - 能源低碳业务营收65.41亿元，同比增长29.49%，毛利率下降1.68个百分点至21.59% [2] - 工业互联业务营收12.45亿元，同比增长2.94%，毛利率下降2.52个百分点至20.00% [2] - 集成及其他业务营收3.00亿元，同比减少58.60%，毛利率上升0.75个百分点至35.08% [2] 行业发展 - 2025年上半年电网工程建设投资完成2911亿元，同比增长14.6% [1] - 特高压等重大工程进程全面加快，投运陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南特高压工程，完成攀西电网优化改造工程，开工大同-天津南、烟威特高压交流工程 [1] 市场拓展 - 2025年上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46% [3] - 国内营收222.24亿元，同比增长14.48%，落地山东、辽宁新一代调度，江苏、北京配电自动化，广东阳江三山岛柔直换流阀等项目 [3] - 海外营收19.87亿元，同比增长139.18%，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供货等项目，智能用电采集解决方案及调相机业务进入巴西市场 [3] 未来展望 - 公司计划2025年实现营收645亿元，同比增长12.34% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为84.74亿元、93.93亿元、103.50亿元，对应EPS分别为1.06元、1.17元、1.29元 [3]

全社会用电量增长 - 2025年1-6月全社会用电量达48418亿千瓦时 同比增长3.7% [1] 电网投资规模 - 2025年1-6月电网基本建设投资达2911亿元 同比增长14.6% [1] - 国家电网预计全年投资首次超过6500亿元 [1] - 上半年国家电网完成固定资产投资超过2700亿元 同比增长11.7% 创同期最高规模 [1] 重点工程建设进展 - 陇东-山东、哈密-重庆等特高压工程投产送电 [1] - 陕西夏州-甘肃庆阳北750千伏输变电工程投产 [1] - 140项迎峰度夏重点工程全部建成投运 [1] - 下半年推进金上-湖北、蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区特高压等重点工程建设 [1] 电网投资驱动因素 - 全社会用电量保持增长奠定投资潜力 [1] - 国家电网负债率显著降低支撑投资能力 [1] - 经营现金流持续恢复增强投资实力 [1] - 特高压投资需求明确推动投资增长 [1] - 配电网补强与数智化升级必要性促进投资 [1] 电网设备指数产品 - 电网ETF跟踪恒生A股电网设备指数 反映电网设备行业整体表现 [2] - 指数覆盖电力传输、配电系统及相关服务领域上市公司 [2] - 成分股集中展现电网设备制造和技术服务细分行业特征 [2] - 国泰恒生A股电网设备ETF发起联接A（023638）和C（023639）为无股票账户投资者提供投资渠道 [2]

国家电网投资对公司业务影响 - 国家电网下半年加大投资将带动产业链需求提升 [1] - 公司数字配电网板块业务收入有望实现稳定增长 [1] - 公司将积极参与国家电网招投标工作和业务推广 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.47亿元同比减少5.68% 归母净利润6.34亿元同比增长0.96% [3] - 毛利率同比上升2.85个百分点至23.75% 净利率同比上升0.43个百分点至11.01% [3] - 第二季度营业收入40.99亿元同比增长1.81% 归母净利润4.26亿元同比增长9.12% 环比大幅增长105.38% [3] 直流输电系统业务 - 直流输电系统营业收入同比大幅增长211.71%至4.60亿元 但毛利率同比下降10.74个百分点至40.76% [4] - 特高压建设持续高景气 柔性直流输电技术渗透率快速提升 业务有望实现高增长 [4] 电网投资带动业务发展 - 智能变配电系统营收18.47亿元同比下降13.01% 毛利率26.93%同比上升3.81个百分点 [5] - 智能电表营收15.28亿元同比下降4.44% 毛利率24.06%同比下降3.50个百分点 [5] - 智能中压供用电设备营收13.39亿元同比下降5.47% 毛利率23.67%同比上升3.34个百分点 [5] - 新能源及系统集成营收6.96亿元同比下降30.38% 毛利率10.61%同比上升4.11个百分点 [5] - 充换电设备及其他制造服务营收5.77亿元同比增长4.92% 毛利率15.23%同比上升2.79个百分点 [5] - 2025年上半年电网工程投资完成额2911亿元同比增长14.6% 国家电网和南方电网年度投资额合计有望超8000亿元 [5] 国际业务拓展 - 国际业务营收2.55亿元同比大幅增长72.68% 毛利率25.29%同比上升3.82个百分点 [6] - 移动变电站、直流测量等设备进入沙特、巴西、西班牙市场 充电桩产品入围泰国、秘鲁电力公司短名单 [6] - 通过参加国际能源展会持续提升产品国际竞争力 [6]