上月市场回顾 - 2025年11月，上证综合指数震荡调整，当月收盘3888.60点，较10月末下跌1.67% [6][9] - 上海市场日均成交额为8069亿元，环比减少16% [6][9] - 上证指数11月实际高点为4034.08点，低点为3816.58点 [6][9] - 沪深300指数11月末收盘点位为4526.66点，较10月末下跌2.46% [10] - 沪深300指数11月日均成交4638亿元，环比减少26.1% [6][10] 十二月行情分析与展望 基本面驱动因素 - 美联储12月降息预期是主导全球资本市场波动的重要因素 [6][11] - 11月21日后，市场对12月降息的预期概率迅速攀升至近70% [6][11] 市场情绪与结构 - 10月末，沪深300指数的股权风险溢价读数为5.74，已连续两个月上行，体现投资者风险偏好下降 [7][13] - 2025年11月，全市场涨幅超过20%的股票数量为218个，环比减少8%，处于近三年53%的分位数，为连续第三个月收缩 [7][15] - 11月涨幅50%以上的股票数量出现回升，表明在总体赚钱效应回落背景下，局部热点强度可能正在提高 [7][15] 市场量价关系 - 11月A股日均交易量为19147亿元（沪深京合计），较10月下滑11.5%，为连续第二个月下滑 [7][17] - 从2025年A股市场量价关系看，两者大多时间呈正相关，即“量升价增”、“量减价跌” [7][17] 行情周期分析 - 从2008年以来的三轮大级别行情经验看，上交所股票平均成交价上涨周期约30个月，平均涨幅约115%；深交所股票上涨时长约29个月，平均涨幅约172% [8][19] - 本轮行情自“924”以来持续一年多，目前沪市最高涨幅为87%，深市为118%，从时间和空间角度看，本轮行情或仍有发展余地 [8][19] - 9月底沪深市场平均成交价达到历史高点附近，随后调整幅度接近20%，表明股价达相对高位后震荡幅度增加 [8][22] 主要市场指数技术分析 上海综合指数 - 沪指11月向下调整，跌破了60天均线，并在日线上留下了跳空缺口 [1][8][21] - 展望未来，沪指2021年市场高点被突破后，已转变为重要支撑位，上方压力在11月的高点 [1][8][21] 沪深300指数 - 沪深300指数11月出现明显调整，期间留下两个向下跳空缺口，并跌破了60天均线 [8][24] - 目前上方主要技术压力在2021年下半年市场横盘的箱体位置，主要支撑位在半年线附近 [8][24]

保险资金风险因子下调与权益配置空间 - 保险公司对长期持有的沪深300成分股、中证红利低波100成分股和科创板股票的风险因子进行下调，其中持仓超过3年的沪深300与红利低波100成分股、持仓超过2年的科创板股票风险因子打九折[2][3] - 风险因子下调是鼓励长期资金入市的配套政策，对于已高比例配置权益的国资险企是政策优化，对于其他险企则构成额外的增配激励[3] - 在综合偿付能力充足率不变的情况下，风险因子下调释放的权益加仓空间达到千亿级别，保险提升权益配置比例是资金入市的主要来源，此次下调仅有边际影响[2][3] 春季行情级别与触发因素 - 春季行情可能是一个小级别行情，对总体市场而言是高位震荡中的反弹，对超跌科技股而言是调整到位后向震荡阶段过渡的反弹[4] - 触发春季行情的因素可能包括：从12月中旬开始到2026年两会的政策布局期、十五五规划全面落地窗口期带来的政策与产业主题活跃，以及市场对保险“开门红”交易的抢跑[4] - 中期市场判断为“牛市两段论”：2025年科技结构牛处于高位区域并可能面临调整，全面牛市预计在2026年下半年[4] 2026年市场风格与行业展望 - 2026年上半年预计是“牛市1.0”的震荡休整波段，顺周期和价值风格占优；下半年进入“牛市2.0”全面牛市，科技和先进制造将最终占优[5] - 顺周期可能是春季行情的基础资产，看好基础化工和工业技术等周期Alpha，同时“抢跑”保险开门红可能带来高股息博弈机会，并成为顺周期扩散和消费修复的线索[5] - 科技板块总体调整幅度已到位，可能出现普遍反弹，重点关注性价比矛盾小且春季有望兑现产业催化的创新药和国防军工，AI算力、存储、储能、机器人等也有反弹机会[5] 行业赚钱效应与市场情绪数据 - 根据截至2025年12月5日的赚钱效应扩散指标，国防军工、轻工制造、建筑材料、石油石化、中证红利、交通运输、家用电器、机械设备、煤炭、通信、电子、汽车、中证500、沪深300、非银金融等行业/板块处于“继续扩散”状态[8] - 银行、环保、食品饮料、电力设备、美容护理、社会服务、建筑装饰、创业板、医药生物、房地产、传媒、计算机等行业/板块则呈现“全面收缩”状态[8] - 量化情绪指标跟踪显示，全部A股强势股占比（按个数）在特定时点达到80%，万得全A指数在图表期间于4500点至7000点区间波动[6] ETF资金流向与表现 - 南方中证申万有色金属ETF最新份额为93.91亿份，近5个交易日份额增长2.1%，今年以来份额增长109.1%，近5个交易日价格涨幅2.5%[9] - 国泰中证煤炭ETF最新份额为86.60亿份，今年以来份额大幅增长242.6%，但近5个交易日份额减少3.2%[9] - 易方达沪深300ETF最新份额达663.22亿份，华泰柏瑞沪深300ETF份额达899.07亿份，显示市场对宽基指数的持续关注[9]

文章核心观点 - 报告认为保险资金风险因子下调将释放千亿级别权益加仓空间，可能成为触发春季行情的线索之一 [6] - 报告对春季行情的级别判断为“小级别行情”，可能是高位震荡中的反弹，并预计12月中旬政策布局期与保险开门红可能触发行情 [6] - 报告对2026年市场风格节奏做出判断：上半年顺周期和价值风格占优，下半年科技和先进制造占优 [6] - 报告梳理了“十五五”规划中未来产业的十大投资机会 [12][13] - 报告指出中国企业出海正从规模扩张迈向质量提升，境外收入增速和毛利占比持续提升 [16] - 报告继续看好中上游PPI涨价链条的持续性，并关注部分行业的困境反转机会 [19][20] - 报告指出上市公司回购与增持意愿显著增强，11月增持申请金额环比增长近18倍 [22] 一周回顾 大势研判 - 保险资金投资沪深300、红利低波100成分股和科创板的风险因子下调，在充足率不变情况下，风险因子下调释放的权益加仓空间是千亿级别 [6] - 春季行情可能是小级别行情，对总体市场可能是高位震荡中的反弹，对超跌科技可能是调整到位后的反弹 [6] - 2026年市场风格节奏判断：上半年“牛市1.0”震荡休整，顺周期和价值风格占优；下半年“牛市2.0”全面牛，科技和先进制造占优 [6] 行业比较 - 截至2025年12月5日，A股主要指数估值情况如下：中证全指（剔除ST）PE 21.1倍（历史77%分位），PB 1.8倍（历史39%分位）；沪深300 PE 14倍（历史62%分位），PB 1.5倍（历史32%分位）；创业板指 PE 39.8倍（历史32%分位），PB 5.1倍（历史57%分位）；科创50 PE 149.6倍（历史95%分位），PB 5.9倍（历史62%分位） [8] - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发） [8] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [8] - PE和PB均处于历史15%分位以下的行业是：医疗服务 [9] - 从PB估值看，申万制造板块PB为5.0倍，处于历史95%分位；科创100 PB为5.6倍，处于历史91%分位；北证50 PB为4.9倍，处于历史87%分位 [10] 专题研究 保险风险因子调整点评 - 2025年12月5日，监管通知下调保险公司长期持有部分股票的风险因子：持有超3年的沪深300、红利低波100成分股风险因子从0.3下调至0.27；持有超2年的科创板股票风险因子从0.4下调至0.36 [11] - 静态测算，本次调整释放的最低资本规模在141亿元至554亿元之间，对应可增加的股票投资规模在514亿元至2015亿元之间 [11][12] 十五五规划投资机会 - “十五五”期间工信部提出推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大未来产业发展 [12] - 建议资本市场关注的十大细分方向包括：人工智能、机器人、航空航天、无人机/低空经济、战略资源金属、船舶航运、可控核聚变能、储能、脑机接口、创新药 [13] 2026年出海展望 - 2022至2024年，A股上市公司（非金融及“三桶油”）境外收入增速持续高于整体营收增速与全国出口金额增速 [16] - 2024年，上市公司境外收入增速为+10.1%，明显高于整体营收增速的-0.8% [16] - 上市公司境外毛利占比从2021年的23.6%提升至2024年的29.5% [16] 行业中观景气跟踪 - 2025年10月，工业部门中汽车制造、石油煤炭开采和加工、黑色金属采选、电力热力等板块景气中低分位环比改善 [20] - 建议关注医药制造、食品饮料、纺服轻工、非金属材料等板块的困境反转和供给出清机会 [20] 上市公司回购增持跟踪 - 2025年11月，上市公司回购、增持再贷款的申请总额环比增长55% [22] - 其中，增持申请金额环比增长近18倍 [22]

监管政策利好 - 证券行业迎来“适度打开资本空间和杠杆限制”的监管利好，旨在对优质机构“松绑”，提升资本利用效率[3] - 保险行业迎来长期持仓股票“风险因子下调”，沪深300等成分股风险因子从0.3下调至0.27，科创板股票从0.4下调至0.36，降幅均为10%[3][5] 证券行业影响分析 - 中国券商杠杆率显著低于国内外同业，2025年上半年上市券商平均杠杆率仅3.3倍，头部券商如国泰海通、中信证券分别为4.5倍和4.3倍，而国内银行业及国际投行如高盛、大摩杠杆率均超过12倍[4] - 监管约束是券商杠杆率低的重要原因，政策优化有望打开券商业务发展及净资产收益率长期成长空间[4] - 现行框架下券商理论杠杆上限约为6倍，优质头部券商在资本中介业务增长下运用杠杆能力更强，有望充分受益[4] 保险行业影响分析 - 风险因子下调可释放保险公司资本，2025年第三季度末保险行业资金运用余额为3.62万亿元[5] - 假设沪深300及中证红利低波动100成分股占比60%，其中持仓超三年部分占比30%；科创板股票占比5%，持仓超两年部分占比20%[5] - 经测算，预计合计释放最低资本210亿元，若全部用于增配股票，可带来约764亿元增量资金[5] 市场行情展望 - 2025年12月或成为布局跨年行情的窗口期，当前市场缩量震荡接近尾声，低成交量在牛市初期往往是买入信号[6] - 年底季节性规律显示大盘价值占优概率高，短期建议关注红利、金融等防御性板块，跨年行情关注顺周期和科技等高弹性品种[6] - 政策、流动性宽松及外部因素可能推动春季行情在12月中下旬提前开启，科技成长和周期成长可能是短期配置主线[6] - 12月美联储进一步降息概率接近90%，美元指数回落，人民币汇率震荡偏强[6]

文章核心观点 - 近期市场对海外AI泡沫的讨论升温，导致科技板块波动，但AI产业的长期成长逻辑未变，在美元指数下行周期背景下，成长风格有望延续，AI仍是核心关注方向 [1] - 长城基金将聚焦新能源、新材料、半导体、生物技术、人工智能、国防军工、医药医疗等“科技+”细分领域，进行长期投资 [1] 基金经理市场观点与策略 - 市场主线不明朗，大盘下跌空间或有限，需对前期涨幅过大板块保持谨慎，后续关注AI+终端应用机会 [2] - 12月市场风险偏好难显著回升，但不少成长股自高点回落幅度在15%以上，市场有望进入适合左侧布局阶段 [3] - 12月美联储降息具不确定性，海外AI泡沫讨论升温，预计大盘延续震荡格局，行业轮动、挖掘低位特征明显，临近年底风险偏好可能进一步下降 [4] - 预计年底前市场以横盘震荡为主，处于布局等待明年春季行情的阶段 [5] - 经历前三季度上涨后板块演绎充分，TMT板块机构持仓处于高位、交易拥挤，但AI景气度保持强势，预计年底市场相对震荡，等待新政策线索后春季行情值得期待 [7] - 12月政治局会议和中央经济工作会议的经济定调可能较为积极，有助于提振市场对明年经济和企业盈利修复的信心 [8] - 年底市场情绪偏谨慎，部分资金有兑现收益诉求，交易量收缩，但倾向于认为这只是积极市场下的必要调整，持续时间可能不会太长 [9] 具体投资方向与关注领域 - 重点关注AI相关硬件产业链，尤其是明年基本面有变化的端侧AI方向，包括消费电子、IC设计和具身智能等 [3] - 持续关注AI应用投资机会，相关板块长期滞涨但三季报业绩已有起色，AI在各行各业的应用落地有一定进展，加大应用端探索与投入是产业破局根本出路 [5][6] - 重点关注调整后估值合理且有成长性的港股科技互联网板块、受益AI技术驱动的子行业（硬件基础设施、机器人、智能驾驶、AI端侧应用等）、以及有成长性的消费子行业（创新药、游戏、出海消费品等） [7] - 机器人板块从现在到明年一季度有望迎来较多催化，包括海外龙头新一代机器人推出及量产计划指引、国内龙头陆续进入上市进程等，行业有望进入量产加速阶段 [7] - AI方向最大变化是谷歌链关注度提升，Nano Banana Pro模型通过多模态让基模实力在图像上具象化，其成功让市场相信Scaling law依然有效，部分缓解算力需求持续性担忧 [8] - A股海外算力产业链部分公司已开始受益于结构性增量需求，部分公司远期成长空间打开 [8] - 12月AI端侧（AI眼镜、AI手机等）催化较为密集，消费电子板块处于相对低位，在密集产品发布催化下或有反弹机会，更关注业绩扎实的苹果产业链相关标的修复机会 [8] - 投资方向可重点关注：1) 算力为代表的基础设施景气度爆发机会，包括算力芯片、光通信、PCB、液冷、存储、卫星算力等；2) AI基础设施建设完善和AI能力迭代，关注端侧硬件及云端应用的潜在爆品带动新生态和产业链机会；3) 具身智能场景，人形机器人、无人车、无人机等受益于AI能力进化有望迎来爆发；4) “十五五”规划重点提及的战略性新兴产业和未来产业 [10] 特定板块行情展望 - 商业航天后续催化较多，已成为近期相对具有持续性的方向，预计板块有望走出跨年行情 [4] - 科技新兴成长板块将继续保持引擎的地位 [9]

市场整体走势与行情判断 - 本周三大指数上涨，上证指数涨0.37%，深证成指涨1.26%，创业板指涨1.86% [1][10] - 市场大方向或仍处在牛市中，但短期可能进入宽幅震荡或震荡蓄势阶段 [2][11] - 当前市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态，债市调整对股债平衡策略构成挑战 [1][11] - 2026年大概率还会有跨年行情，2025年12月或成为布局跨年行情的窗口期 [4][12] - 春季行情可能是小级别行情，对总体市场是高位震荡中的反弹，对超跌科技是调整到位后的反弹 [7][13] 春季/跨年行情启动时间与催化因素 - 明年春季行情可能于今年12月中下旬提前开启 [3][11] - 12月中旬开始的政策布局期与抢跑保险开门红，可能触发春季行情 [7][13] - 春季躁动行情启动时间存在多种可能：有新增催化随时可能启动；催化不强但情绪乐观可能在12月底启动；情绪一般则预计到春节前1-2周启动 [7][14] - 具体关注12月会议政策是否超预期、中美合作等新增催化可能，以及市场成交回升等情绪验证指标 [7][14] - 市场对“宽财政+宽货币”政策组合预期升温，中央经济工作会议对明年政策定调可能偏积极 [3][8][11][14] 流动性、估值与资金面 - 短期流动性可能进一步宽松，包括宏观流动性宽松和股市资金流入边际改善 [3][11] - 低利率环境驱动居民资金增配股市的逻辑还在，但短期受“赚钱效应”不强和年底风险偏好下降影响 [4][12] - 当前市场估值和情绪处于中性偏高水平，但相较11月初已出现较大回落 [3][11] - 保险下调权益侧风险因子，对应更多险资有望流入股市 [7][14] - 未来人民币的潜在升值压力可能会带来超预期的货币宽松，这可能是打破震荡格局的超预期变化来源 [1][11] 行业配置与投资主题 - 配置上延续资源/传统制造业定价权的重估和企业出海两个方向 [1][11] - 建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，短期关注历史上12月胜率较高的家电，留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [6][13] - 科技成长主线持续演绎，商业航天、AI算力、超导材料等题材与北交所专精特新企业的技术优势形成共振 [8][14] - 建议关注与五年规划相关的板块：1)科技趋势方向如AI应用、消费电子；2)高景气方向如半导体、储能/锂电、工程机械、风电；3)泛科技低位如机器人、创新药；4)政策预期方向如量子科技、生物制造、氢能、脑机接口等 [9][15] - 北交所市场有望在科技成长主线演绎、政策红利释放、市场扩容与资金流入正向循环三大因素支撑下延续结构性行情 [8][14] 投资策略与操作建议 - 基于“冗余时刻区间震荡，设定目标守株待兔”的判断，建议持仓等待，切勿追涨杀跌，根据不同宽基指数的关键点位设定目标，伺机出击、分批介入 [6][13] - 到11月底，美国侧利空消化已较充分、美股行情也已修复；国内A股行情缩量区间震荡，结构估值差修复也较为充分，调整期可能已至靠后期 [7][14] - 春季躁动是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，是投资者布局全年主线的窗口期，也为机构提供了年末考核压力缓解后的调仓换股时机 [5][12]

核心观点 - 报告认为，保险资金风险因子下调政策是鼓励长期资金入市的配套措施，在偿付能力充足率不变情况下，释放的权益加仓空间达千亿级别，并可能催化市场对保险“开门红”及高股息行情的交易预期 [1][4] - 报告判断即将到来的春季行情可能是一个小级别行情，对总体市场而言是高位震荡中的反弹，对超跌科技股而言则是调整到位后向震荡阶段过渡的反弹，触发因素可能包括12月中旬开始的政策布局期和市场对保险开门红的“抢跑”交易 [1][6] - 报告提出“牛市两段论”中期判断，认为2025年科技结构牛已处高位，后续或有调整，而全面牛市将在2026年下半年展开，2026年上半年风格预计以顺周期和价值占优，下半年则切换回科技和先进制造主导 [1][6][8] 保险风险因子下调的影响与市场线索 - 保险公司对持仓超过3年的沪深300成分股和中证红利低波100成分股，以及持仓超过2年的科创板股票，其风险因子下调至九折 [1][4] - 该政策对已高比例配置权益的国资险企是滞后的政策优化，对其他险企则构成额外的增配权益激励 [1][5] - 政策进一步定向鼓励保险资金长期持有沪深300和科创板成分股，同时保留了战术机动空间（例如6年内持仓满3年即可） [5] - 在综合偿付能力充足率不变的情况下，此次风险因子下调释放的权益加仓空间为千亿级别，但保险资金提升整体权益配置比例才是其入市空间的主要来源，此次政策仅有边际影响 [1][4][5] - 由于春季行情缺乏明确的经济和产业大级别催化，资金供需逻辑可能成为主要矛盾，保险开门红交易预期正在升温，高股息行情正在提前抢跑，但博弈高股息的行情可能主要出现在2026年初之前 [1][4][5] 春季行情的级别、定位与触发因素 - 春季行情可能是一个小级别行情，对总体市场而言，可能是高位震荡行情中的一次反弹；对超跌的科技板块而言，可能是调整幅度到位后，向震荡阶段过渡的一波反弹 [1][6] - 触发春季行情的潜在因素包括：从12月中旬到2026年两会期间的政策布局期与“十五五”规划全面落地窗口，以及市场对保险开门红行情的“抢跑” [6] - 进攻型资产（科技和顺周期）在春季行情中容易出现有效反弹，但向上突破缺乏支撑 [6] 中期市场展望与2026年风格节奏 - 报告中期判断为“牛市两段论”：2025年的科技结构牛市已处于高位区域，中波段高位震荡已经演绎，后续可能还有“怀疑牛市级别的调整”；而全面牛市预计在2026年下半年展开 [6] - 2026年上半年（“牛市1.0”震荡休整波段），市场风格预计以顺周期和价值占优；下半年（“牛市2.0”全面牛市），顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市将由科技和先进制造主导 [8] - 在春季行情中，顺周期可能是基础资产，看好基础化工和工业技术等领域的周期Alpha机会；科技股可能出现普遍反弹，其中创新药和国防军工因性价比矛盾较小且有望兑现产业催化而被重点关注，AI算力、存储、储能、机器人等也有反弹机会 [8] - 港股预计延续高beta特征，调整更充分的恒生科技指数在反弹波段可能更具弹性 [8] 市场情绪与资金动向观察 - 根据赚钱效应扩散指标，截至2025年12月5日，国防军工、轻工制造、建筑材料、石油石化、中证红利、交通运输、家用电器、机械设备、煤炭、通信、电子、汽车、沪深300、中证500、非银金融等板块呈现“继续扩散”状态 [12] - 银行、纺织服饰、环保、主板、基础化工、国证2000、全部A股、食品饮料、电力设备、美容护理、社会服务、建筑装饰、创业板、医药生物、房地产、传媒、计算机等板块呈现“全面收缩”状态 [12] - 重点ETF跟踪数据显示，近期（2025/12/01-2025/12/05）份额增长明显的包括富国中证全指家用电器ETF（份额增长8.2%），南方中证申万有色金属ETF（份额增长2.1%）；而汇添富中证国新央企股东回报ETF份额减少6.2%，国泰中证煤炭ETF份额减少3.2% [14]

基金限购现象 - 临近年末多只公募权益类基金发布暂停大额申购公告部分为近一年业绩排名靠前的绩优基金[1] - 基金限购普遍现象是为避免基金规模过大导致超出最优投资策略的市场容量[1] - 自11月以来多只权益类基金发布限购公告例如中信保诚多策略灵活暂停100万元以上申购易方达标普信息科技限购10元广发深证100ETF限购10万元[2] - 进入12月基金暂停大额申购动作愈发密集例如中欧基金旗下4只产品单日限额从100万元降至50万元再进一步降至1万元[2] - 部分暂停大额申购的基金为绩优基金中欧价值回报A近一年净值涨幅44.47%中欧红利优享A涨幅41.62%安信远见成长涨幅39.09%创金合信全球医药生物涨幅77.51%[3] 限购原因与市场解读 - 基金限购可防止规模过快膨胀超出策略容量或管理人能力圈导致业绩阶段性跑输基准[4] - 限购可减少净值短期回撤对新持有人的冲击避免损害基金公司声誉体现公募基金由追求规模发展向追求高质量发展转变[4] - 基金限购并不说明当前行情到顶A股宽基指数估值仍处于较低水平市场未出现过于狂热现象不具备大级别行情的顶部特征[4] 机构后市展望与布局 - 机构正重建预期布局两条线一是高景气成长赛道二是春节前后潜在的政策红包[1] - 随着进入风险落地期行业配置再平衡需求提升资金再配置需求有望回归当前或是布局春季行情的合适时机新兴科技有望重回主线可适度关注低估值消费与券商[5] - 12月中国市场将进入到政策流动性基本面向上的共振期市场有望建立新预期重点备战跨年行情[5][6] - 配置机会一方面继续关注成长景气主线包括AI电新工业金属另一方面年底至春节期间或开启政策期待行情包括酒店物流航空等领域[6]

核心观点 - 2025年末公募基金经理变更数量显著增加，达到134人，远超去年同期的92人，这一现象是年末业绩考核、人才团队优化、抢占来年市场先机以及适应行业改革等多重因素共同作用的结果 [1][2] 流动加速 年末基金经理频繁变更 - 11月以来公募基金经理变更数量达134人，较去年同期的92人增加42人，其中离职人数同比增幅超过110% [2] - 年末业绩考核是关键驱动因素，表现不佳的基金经理面临替换风险，部分公司主动更换经理以提升排名 [2] - 市场波动导致业绩分化加剧，近一年权益类基金首尾业绩差距高达226个百分点，11月离任的61位基金经理中不少因业绩欠佳卸任 [2] - 具体案例显示，有卸任基金经理所管产品任职回报从亏损逾40%到盈利近170%不等，部分产品今年相对业绩排名靠后 [2] - 部分绩优基金经理因“另谋高就”而离任，例如一位知名QDII基金经理在卸任前，其管理的某只基金任职回报超过220% [3] 备战来年 增加投研“新鲜血液” - 在人员流出的同时，行业也在补充新鲜血液，11月以来公募基金新聘基金经理73人，高于去年同期的64人 [3] - 部分基金公司采用“老带新”模式任命新基金经理，以保障策略延续性并加强团队化投研模式，减少对单一经理的依赖 [3] - 基金公司积极进行内部培养和外部招聘，旨在为布局来年市场做准备，部分公司看好“春季行情”，试图在年末波动中寻找优势买点 [3] - 行业观点认为12月是布局春季躁动行情的关键期，产业趋势和国内政策发力方向将指引结构方向 [3] 顺应改革 提升投资者体验 - 基金经理变更是基金公司优化人才布局、完善投研结构、适应行业变化并寻求更优生态的战略举措 [4] - 行业未来对基金经理的考核将更加细化和优化，核心目标是提升投资者的持有体验 [4] - 政策引导明确，证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，降低规模排名等经营性指标权重 [4] - 新规要求对基金经理的考核中，基金产品业绩指标权重不低于80%，并对投资收益实施长周期考核，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80% [5] - 基金公司表示将跟随改革指引，优化对基金经理和产品的考核方法，从机制上实现公募行业的普惠金融责任 [5]

核心观点 - 报告从实操视角复盘A股春季行情规律，重点分析阶段特征、市场风格表现及应对策略，旨在为投资决策提供参考[4] - 春季行情多启动于12月下旬至1月中旬，相对视角下启动时点中位数为春节前11个交易日[4] - 春季行情走势可分为对称V型、大级别趋势上涨和小级别趋势上涨三类情景[4] - 小盘成长风格在春季行情中占优，而大盘价值在行情启动前性价比高[4] - 春节前十个交易日配置策略胜率和赔率均较高，且错过行情概率较小[4] 春季行情的阶段特征分析 - 绝对视角下春季行情多启动于12月下旬至1月中旬，相对视角下启动区间为节前46个交易日至4个交易日，中位数为节前11个交易日[4][12] - 历年春季行情走势归为三类：对称V型（出现概率9/15）、大级别趋势上涨（出现概率3/15，涨幅超30%）、小级别趋势上涨（出现概率3/15，涨幅约10%）[14][17][20][23][24] - 若启动时点较早（节前33-46天）则多为趋势行情，若启动较晚（节前4-11天）则多为对称V型[30] - 大级别行情多发生于深度调整后，国庆至启动前跌幅约10%；小级别行情多发生于震荡行情后[22][26] - 春季行情涨跌幅与启动前涨跌幅呈负相关关系[27] 春季行情中市场风格的表现对比 - 大小盘风格对比显示小盘风格占优居多，约一半年份出现风格切换[33][34] - 成长价值风格对比显示成长风格占优居多，出现风格切换年份较少[36][37] - 细分风格表现显示小盘成长在春季行情中占优，例如2025年小盘成长上涨16%，大盘价值仅上涨4%[39] - 春季行情前一个月大盘价值性价比高，如2024年大盘价值上涨5%，而小盘成长下跌21%[39] 春季行情中市场应对思路推演 - 前一年12月中旬配置策略胜率较低（收益比例中位数56%），赔率较高，但容易错过行情，如2016年收益比例为0%[42] - 当年1月中旬配置策略胜率较高（收益比例中位数52%），赔率相对较低，但存在买入前行情已结束的风险（如2020年）[43] - 春节前五个交易日配置策略胜率赔率均高（收益比例中位数69%），但易错过行情，如2018年买入前行情已结束[44] - 春节前十个交易日配置策略胜率赔率均高（收益比例中位数69%），且错过行情概率小，如2025年收益比例达101%[45]