中标项目概况 - 公司成为中国华电集团新能源35kV箱式变压器框架采购招标项目及国铁集团2025年铁路建设项目甲供物资的中标候选人 [1] - 预中标总金额约6.98亿元人民币 [1] 业务领域优势 - 公司是中国领先的户外箱式电力产品系统集成商 [1] - 专注于为新能源、电力、铁路等行业客户提供全生命周期系统解决方案 [1] 行业认可与技术实力 - 新能源发电行业及铁路行业对公司技术水平和产品质量给予明确认可 [1] - 本次中标进一步印证了公司在系统集成领域的行业地位 [1] 经营影响 - 项目履行将对公司未来经营工作及经营业绩产生积极影响 [1] - 中标事项不影响公司经营的独立性 [1]

中标项目概况 - 公司成为中国华电集团新能源35kV箱式变压器框架采购招标项目及国铁集团2025年铁路建设项目甲供物资的中标候选人 [1] - 预中标总金额约6.98亿元人民币 [1] 业务领域与技术认可 - 公司是中国领先的户外箱式电力产品系统集成商 [1] - 业务覆盖新能源、电力、铁路等领域并提供全生命周期系统解决方案 [1] - 中标印证新能源发电行业及铁路行业对公司技术水平和产品质量的认可 [1] 经营影响 - 项目履行将对公司未来经营工作及经营业绩产生积极影响 [1] - 不影响公司经营的独立性 [1]

我国发电量增长与节电必要性分析 发电量总体规模与结构 - 2024年全国发电量突破10万亿千瓦时 占全球总量三分之一[1] - 全口径发电装机容量连续多年位居全球首位[1] - 火电贡献超60%发电量 仍保持主力电源地位[1] - 新能源发电量保持高速增长 已成为电量增量主体[1] 节约用电的供给侧因素 - 每节约1度火电相当于减少400克煤耗和900多克二氧化碳排放[1] - 风电光伏存在波动性和间歇性缺陷 极热无风/极寒无光/晚峰无光可能导致新能源出力严重受阻[1] - 大规模消纳新能源需提升电力系统气候弹性/安全韧性/调节柔性 各环节需投入大量资源[1] 节约用电的需求侧因素 - 2024年夏季全国电力供需总体平衡偏紧 局部地区高峰时段出现供应紧张[2] - 7月份单月用电量首次突破1万亿千瓦时 电力负荷持续创新高[2] - 高峰时段节电可减轻电网运行压力 提高供电可靠性[2] 具体节电措施 - 充分利用自然光并合理调节空调使用[2] - 优先选用节能电器并关闭闲置电源[2] - 电动汽车实施错峰充电策略[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 核电主业稳健增长但新能源业务承压 短期波动不影响长期投资价值 [2][6][11] - 2025年上半年营收409.73亿元同比增长9.43% 归母净利润56.66亿元同比减少3.66% [6] - 核电发电量增长显著 上半年达998.61亿千瓦时同比增长12.01% 二季度503.79亿千瓦时同比增长10.77% [11] - 新能源装机容量3322.49万千瓦同比增长48.52% 发电量219.15亿千瓦时同比增长35.76% [11] - 市场化电价下降影响盈利 核电度电收入0.354元/千瓦时同比下降0.017元/千瓦时 [11] - 新能源平台中核汇能上半年净利润11.38亿元同比下降31.71% 二季度净利润5.37亿元同比下降43.59% [11] - 公司拥有雄厚项目储备 控股在建及核准待建核电机组19台装机容量2185.90万千瓦 新能源在建装机1044.75万千瓦 [11] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.51元、0.55元和0.62元 [11] - 对应PE分别为17.66倍、16.55倍和14.71倍 [11] - 预计2025年营收860.16亿元 2026年938.48亿元 2027年1063.19亿元 [15] - 预计2025年归母净利润105.59亿元 2026年112.64亿元 2027年126.75亿元 [15] 业务表现 核电业务 - 上半年核电主业净利润99.65亿元同比增长8.62% 二季度43.96亿元同比增长3.60% [11] - 电量增长主要来自漳州核电投产贡献51.01亿千瓦时增量及福清核电大修减少 [11] - 二季度业绩增速放缓主要因职工薪酬结构调整导致管理费用增加 [11] 新能源业务 - 新能源控股装机包括风电1034.18万千瓦和光伏2288.31万千瓦 另控股独立储能电站165.10万千瓦 [11] - 利用小时数下降叠加市场化电价同比下降拖累业绩表现 [11] - 新能源业务贡献业绩降幅大于净利润降幅 因持股比例下降及REITs项目权益摊薄 [11] 发展前景 - 社保基金等资金持续注入保障核电景气周期资金需求 [11] - 公司作为核电龙头长期投资价值依然看好 [11]

财务表现 - 1H25营收66.14亿元，同比下降16.76% [1] - 1H25归母净利润9482.21万元，同比下降78.83% [1] - 1H25扣非净利润7270.02万元，同比下降83.40% [1] - 2Q25归母净利润1.68亿元，同比下降14.84%，环比上升328.89% [1] 火电业务 - 1H25火电板块净利润3.16亿元，同比下降34.9% [2] - 1H25火电发电量146.9亿千瓦时，同比下降8.8% [2] - 火电度电净利润2.3分，同比下降0.9分（降幅28.6%） [2] - 综合不含税上网电价387.81元/兆瓦时，同比下降32.26元/兆瓦时 [2] 水电业务 - 1H25水电发电量5.64亿千瓦时，同比下降33.9% [2] - 来水同比偏枯是水电发电量下降主因 [2] 新能源业务 - 1H25光伏发电量12.6亿千瓦时，同比增长21.7% [3] - 1H25风电发电量2.01亿千瓦时，同比下降12.1% [3] - 新能源板块净利润亏损0.93亿元，去年同期盈利0.68亿元 [3] - 1H25新开工新能源项目2.10万千瓦，投产19.70万千瓦 [3] - 2025年预计新开工新能源项目20万千瓦，投产30万千瓦 [3] 市场环境与政策影响 - 湖北省新能源装机容量同比增长28%，省间输入电量增长45% [2] - 电力市场供大于求挤压火电机组发电空间 [2] - 集中式新能源全面入市，中长期交易替代保障性消纳 [2] - 现货报价与市场供需比挂钩机制影响整体价格 [2] 未来展望 - 汉川200万千瓦在建燃煤机组投产后将增厚盈利 [1] - 下调2025-2026年装机容量预期10.4%/16.7% [4] - 下调2025-2026年发电量预期6.5%/4.2% [4] - 下调2025-2026年上网电价预期5.7%/6.3% [4] - 2025年归母净利润预期下调66.8%至4.28亿元 [4] 估值与评级 - 2025年火电/新能源可比公司PB均值1.15x/1.29x [4] - 基于国家能源集团背景给予2025年目标PB1.34x [4] - 目标价5.32元，维持增持评级 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入502.67亿港元，同比下降1.67% [1] - 股东应占利润78.72亿港元，同比下降15.92%，主要受一次性非现金损益和煤炭业务影响 [1] - 股东应占核心利润82.78亿港元，同比微增0.1%，反映主业盈利韧性 [1] - 可再生能源业务股东应占核心利润56.37亿港元，同比增长1.5% [1] - 每股基本盈利1.52港元/股，同比下降22.05% [1] - ROE（摊薄）7.46%，同比下降2.89个百分点 [1] - 2025年上半年派息0.356港元/股，现金分红比例23.42% [1] 装机容量与电源建设 - 截至2025年6月底权益并网装机容量78,094MW，其中火电39,139MW（占比50.1%），可再生能源38,955MW（占比49.9%，较2024年底提升2.7个百分点） [2] - 2025年上半年新增火电权益装机894MW，风光权益装机4,839MW [2] - 风电在建容量8,679MW，光伏在建容量6,515MW，已获开发指标容量分别为3,996MW和1,878MW [2] - 2025年计划新增风光并网容量10,000MW，下半年预计新增风光装机不低于5,161MW [2] - 2025年下半年预计投产火电机组权益装机5,982.5MW [2] - 2025年资本开支计划568亿港元，其中风光电站建设420亿港元、火电机组建设95亿港元 [2] 火电业务表现 - 2025年上半年火电售电量同比下降1.4%，利用小时数2,074小时（同比减少81小时） [3] - 上网电价391.2元/兆瓦时，同比下降6.1% [3] - 燃煤电厂平均标煤单价823.8元/吨，同比下降11.8% [3] - 单位燃料成本241.3元/兆瓦时，同比下降12.7% [3] - 点火价差149.9元/兆瓦时，同比扩大9.6元/兆瓦时 [3] - 纯火电业务（不含煤炭）股东应占核心利润27.88亿港元，同比增长20.6% [3] 新能源业务表现 - 2025年上半年风电售电量同比增长15.5%，光伏售电量同比增长31.3% [4] - 风电上网电价396.8元/兆瓦时（同比下降11.0%），光伏上网电价304.9元/兆瓦时（同比下降6.1%） [4] - 风电利用小时数1,268小时（同比增加45小时），光伏利用小时数676小时（同比减少29小时） [4] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入1,070.56亿港元（同比增长1.68%），2026年1,136.65亿港元（同比增长6.17%），2027年1,181.10亿港元（同比增长3.91%） [5] - 预计2025年归母净利润142.88亿港元（同比下降2.91%），2026年147.13亿港元（同比增长2.97%），2027年153.31亿港元（同比增长4.20%） [5] - 预计2025年EPS 2.76港元（对应PE 6.6X），2026年2.84港元（对应PE 6.4X），2027年2.96港元（对应PE 6.2X） [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 收入242.43亿元同比+19.54% 归母净利润29.52亿元同比+8.82% [1] - 新签合同额354.32亿元同比+23.46% 其中国网系统外业务合同占比超50% [2] - 海外市场表现亮眼 国际新签合同同比增速超200% 海外收入19.87亿元同比+139.18% 收入占比提升至8.20% [2] - 新兴业务收入同比+38.65% 在储能 IGBT 配网机器人等新领域取得突破 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为82.04亿元 93.56亿元 106.11亿元 对应增速7.8% 14.0% 13.4% [3] 财务表现 - 2025H1单季度Q2收入153.48亿元同比+22.50% 归母净利润22.72亿元同比+7.33% [1] - 预计2025年营收645.18亿元同比+12.4% 2026年720.45亿元同比+11.7% 2027年806.08亿元同比+11.9% [3] - 盈利能力保持稳定 预计2025-2027年毛利率维持在26.88%-27.02% 净利润率12.72%-13.16% [9][10] - 每股收益预计2025年1.02元 2026年1.16元 2027年1.32元 [5][10] - 当前估值对应2025-2027年PE为22X 19X 17X PB为3.4X 2.9X 2.5X [3][5][10] 业务发展 - 网内市场巩固提升 落地山东辽宁新一代调度 山西甘肃电力现货市场 广东阳江柔直换流阀等项目 [2] - 网外市场拓展收获丰硕 中标华能乌兰察布 国电投海西州等储能项目 陕西佛坪 福建仙游等抽蓄项目 [2] - 国际业务取得新突破 沙特南美市场放量增长 落地沙特柔直换流阀及ADMS 印尼SVC供货等项目 [2] - 新兴技术成果显著 自主研制高压4500V/3000A IGBT实现小批量应用 中压IGBT交付应用10万只 [3] - 新产品开发取得进展 成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人 PLC交通领域适应性开发获成功应用 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][16] 核心观点 - 公司新能源发电和铝业务具备较好成长性 长协煤占比高使煤炭业务受下行影响有限 中长期集团资产有望注入 [3][16] 财务表现 - 2025H1营收144.6亿元（同比+2.4%） 归母净利润27.9亿元（同比-5.4%） [1][7] - 2025Q2营收69.3亿元（同比+2.1% 环比-8.1%） 归母净利润12.3亿元（同比+22.8% 环比-21.3%） [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润56/58/60亿元 对应每股收益2.51/2.60/2.70元 [3][16][19] 煤炭业务 - 2025H1原煤产量2263.1万吨（同比-0.2%） 销量2177.5万吨（同比-2.0%） [1][11] - 吨煤售价201元/吨（同比-1.4元） 吨煤成本93元/吨（同比+8元） [1][11] - 煤炭业务营收45亿元（同比-2.6%） 毛利24亿元（同比-9.6%） [1][11] 铝业务 - 2025H1电解铝产量45.2万吨（同比+1.0%） 销量45万吨（同比+0.6%） [2][11] - 吨铝售价17711元/吨（同比+409元） 吨铝成本13691元/吨（同比+648元） [2][11] - 铝业务营收81亿元（同比+3%） 毛利18亿元（同比-5%） [2][11] - 控股公司霍煤鸿骏铝电净利润10亿元（同比+6%） 扎铝二期35万吨绿电铝项目预计年底投产 [2][11] 电力业务 - 火电发电量24亿千瓦时（同比-2.6%） 售电量22亿千瓦时（同比-2.5%） [13][14] - 火电业务营收8亿元（同比-6%） 毛利2亿元（同比-20%） [13][14] - 新能源发电量42亿千瓦时（同比+37%） 售电量42亿千瓦时（同比+38%） [3][14] - 新能源度电售价0.262元/千瓦时（同比-0.01元） 度电成本0.109元/千瓦时（同比-0.04元） [3][14] - 风电营收9亿元（同比+44%） 毛利6亿元（同比+53%） 太阳能发电营收1.5亿元（同比-14.5%） 毛利1亿元（同比+41%） [3][14] 盈利预测指标 - 预计2025-2027年营业收入312.36/338.66/360.24亿元 增速4.6%/8.4%/6.4% [4][19] - EBIT Margin维持在22%-24%区间 ROE从14.7%逐步降至13.1% [4][19] - 市盈率从8.1倍降至7.6倍 EV/EBITDA从5.4倍降至4.9倍 [4][19]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于核电及新能源装机持续扩张带来的增长确定性 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入409.73亿元 同比增长9.43% 归母净利润56.66亿元 同比下降3.66% [1] - Q2单季度营收207.00亿元 同比增长6.41% 归母净利润25.29亿元 同比下降10.40% [1] - 中期分红每股派息0.02元（含税） [1] - 下调2025E-2027E归母净利润预测至97.72/107.36/121.84亿元（前值104.39/112.64/133.64亿元） 对应EPS 0.48/0.52/0.59元 [4] 核电业务表现 - 控股核电机组发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01% 上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.14% [2] - 平均利用小时数约4,000小时 福清核电机组发电量同比大幅增长26.51% [2] - 核电平均上网电价0.350元/千瓦时 同比下降4.81% 但电量增长推动核电板块营收达327.83亿元 同比增长6.74% [2] - 核电及相关业务利润总额123.75亿元 同比增长8.97% 归母净利润53.22亿元 同比增长9.48% [2] - 截至2025年6月底 核电装机容量4685.90万千瓦 控股在建及核准待建机组19台 装机容量2185.90万千瓦 [2] 新能源业务表现 - 风电装机容量10.34GW 光伏装机容量22.88GW 较2024年底分别增加0.76GW/2.86GW [3] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% 其中风电99.95亿千瓦时（+34.18%） 光伏115.58亿千瓦时（+37.25%） [3] - 风电/光伏上网电价分别为0.280元/千瓦时（-16.47%）/0.387元/千瓦时（-5.68%） [3] - 风电毛利率46.34% 同比下降8.68个百分点 光伏毛利率44.75% 同比下降18.28个百分点 [3] - 光伏营业收入44.78亿元 同比增长29.44% 但营业成本同比大幅增长83.52% 严重压制盈利水平 [3] 估值指标 - 当前股价9.03元 对应2025E-2027E的PE分别为19/17/15倍 PB分别为1.6/1.5/1.4倍 [4][5][13] - 总市值1857.29亿元 总股本205.68亿股 [6] - 2025E毛利率预测45.0% ROE（摊薄）8.35% [5][12] 财务预测 - 2025E营业收入817.74亿元 同比增长5.83% 2027E预计增长至944.31亿元 [5] - 预计归母净利润增长率2025E-2027E分别为11.33%/9.86%/13.49% [5] - 资产负债率稳定在69%左右 流动比率从2025E的0.89改善至2027E的1.25 [12]

市场交易表现 - 8月29日A股市场共计80只个股涨停 [1] - 汽车零部件股天普股份收获6连板 [1] - 钠离子电池股德创环保斩获4连板 [1] 连板个股明细 - 天普股份连续6日涨停 所属汽车零部件概念 [1] - 德创环保连续4日涨停 所属钠电池概念 [1] - 云南能投连续3日涨停 所属光伏概念 [1] - 建业股份连续3日涨停 所属芯片材料概念 [1] - 中国稀土连续2日涨停 所属稀土永磁概念 [1] - *ST威尔连续2日涨停 所属铝塑膜概念 [1] - 三维通信连续2日涨停 所属卫星通信概念 [1] - *ST惠程连续2日涨停 所属充电桩概念 [1] - 兆新股份连续2日涨停 所属新能源发电概念 [1] - 长飞米红连续2日涨停 所属光纤光缆概念 [1] - 爰普股份连续2日涨停 所属香精香料概念 [1] - *ST沐邦连续2日涨停 所属机器人概念 [1]