全球烟草行业市场规模 - 2024年全球烟草制品市场规模预计达9514亿美元 同比增长2.6% [1] - 卷烟/雪茄及其他可燃烧烟草/新型烟草规模分别为7756/888/870亿美元 同比增速分别为+1.6%/+1.9%/+13.1% [1] 新型烟草细分市场表现 - 新型烟草2024年行业规模达870亿美元 其中电子烟/加热烟草/无烟产品/口含烟分别为230/389/138/112亿美元 [1] - 电子烟同比增长9% 加热烟草增长13% 无烟产品微降0.1% 口含烟大幅增长51% [1] - 海外新型烟草渗透率提升趋势明显 新型烟草业务是巨头实现长远业绩增长的重要发力点 [1] - 全球烟草行业规模接近万亿美元 新型烟草在减害背景下增速领先并将占据更多市场份额 [1] 国际烟草巨头战略布局 - 菲莫国际和英美烟草等国际巨头加大对新型烟草布局 聚焦加热不燃烧品类推进无烟化转型 [1] 港股烟草企业动态 - 思摩尔国际为英美烟草供应加热不燃烧产品Glo Hilo 试销反馈积极且使用体验提升 [2] - Glo Hilo产品将于2025年全面进军核心市场 预计2025年下半年开始带来持续利润增长 [2] - 预计到2026年HNB业务将展现强劲发展动能与盈利潜力 [2] - 中烟香港与蒙昆公司签署无限期框架协议 不再设定年度上限 [2] - 该协议进一步拓宽免税卷烟供应 助力独家卷烟出口业务收入和盈利能力增长 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 5月12日日本GLO官网公布新品HILO信息，预计6月9日在日本宫城县试销限定发售，若试销良好，思摩尔HNB业务成长空间有望进一步打开；本周中美贸易冲突暂缓，优质低估出口链、前期受外销业务担忧的包装龙头迎来布局窗口；出口情绪好转带动包装纸企涨价潮，玖龙、山鹰、理文等集体发布提价函 [2] 根据相关目录分别进行总结 板块周度行情 - 2025.5.12 - 2025.5.16轻工制造板块表现跑输市场，行业指数上涨0.87%，沪深300指数上涨1.12%；细分板块中，家居用品指数+1.67%，包装印刷指数+1.12%，文娱用品指数+0.21%，造纸指数-0.47%；亚振家居、王子新材等个股表现优于其他 [17][22] - 2025.5.12 - 2025.5.16纺织服饰板块表现跑输市场，行业指数+1.01%，沪深300指数+1.12%；细分板块中，饰品指数+2.21%，纺织制造指数+0.94%，服装家纺指数+0.6%；洪兴股份、恒辉安防等个股表现优于其他 [26][33] 家居 - 地产方面，3月住宅竣工面积同比-8.1%；1 - 3月商品住宅销售面积累计同比-2.0%，环比1 - 2月增速+1.4pct；1 - 3月住宅新开工面积累计同比-23.9%，环比1 - 2月增速+5pct；4月样本城市二手房住宅成交面积同比+15.04%，相比3月增速-21.4pct [35] - 家具行业，3月限额以上企业家具类零售额同比+29.5%；4月建材家居卖场销售额同比-2.52%，相比3月增速-9.49pct；规模以上工业企业家具制造业收入1 - 3月累计同比-2.2%，相比2月增速+0.5pct；4月家具及其零件出口金额（美元计）同比-7.8%，相比3月增速-14.9pct [42] - 成本跟踪，4月人造板制品PPI同比-3.9%；截至2025年5月16日，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+5.2%、持平、+27.4%；五金原料铜价环比+0.4%；截止5月16日，海运费CCFISCFI综合指数环比-1.4%、+0.3% [51] 造纸包装 - 价格跟踪，截至2025年5月16日，双胶纸价格5175元/吨（-75元/吨），铜版纸价格5590元/吨（持平）；白卡纸价格4060元/吨（-10元/吨）；箱板纸价格3498.2元/吨（-8.4元/吨），瓦楞纸价格2510元/吨（-4.38元/吨） [59] - 成本跟踪，截至2025年5月16日，废纸价格持平，中国废黄板纸(A级)日度均价为1435元/吨（+3元/吨）；A00铝价格20132元/吨（+467元/吨），镀锡卷天津富仁价格5600元/吨（-37.5元/吨）；纸浆期货价格为5330.4元/吨（上涨208.9元/吨）；截至2025年5月15日，智利明星阔叶浆560美元/吨，智利银星针叶浆价格为770美元/吨 [65] - 造纸行业，1 - 3月造纸及纸制品业营业收入累计同比-1.4%，增速较1 - 2月+0.5pct；1 - 3月累计销售利润率2.7%，同比-0.55pct，环比+2.1pct；1 - 3月造纸行业整体固定资产投资累计同比+11.9%；3月造纸行业工业增加值同比+3.6%；3月当月机制纸及纸板产量同比+3.6%，日均产量同比+5.08%；4月青岛港、常熟港纸浆库存环比下降，3月双胶纸、白卡纸社会库存环比上涨；4月纸浆进口量同比-10.16%，3月箱板瓦楞纸进口量环比增长 [72][82][89] - 包装印刷，1 - 3月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比+1.7%，增速环比1 - 2月+2.2pct；1 - 3月累计销售利润率4.2%，同比-0.28pct，环比+0.39pct；4月规模以上快递业务量同比+19.1%，3月烟酒、饮料零售额同比增长；1 - 3月烟草制品业收入环比降速、酒饮料精制茶制造业收入增长；25年一季度全球智能手机出货量延续回暖，2月中国智能手机出货量同比增长 [95][101][113] 文娱用品 - 1 - 3月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比+0.8%，增速环比1 - 2月+2.9pct；1 - 3月累计销售利润率3.2%，同比-0.5%，环比1 - 2月-0.4pct；3月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+26.2%；3月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比+1.8% [117][118] 重点公司估值表 - 报告给出轻工制造行业和纺织服装行业重点公司的股价、市值、归母净利、PE、PB、平均ROE、分红比例、股息率等估值数据 [123][126]

机构赚钱效应 - 北向重仓50领涨，北向重仓跑赢基金重仓；年初至今，量化基金重仓持续领涨，北向重仓系列悉数跑输长江全A[13][14][18] 市场动速 - 行业轮动速度有所下滑，风格轮动速度继续高位震荡[21] 行业板块 - 金融板块领涨行业，超额全A逾1%；可选消费龙头显著超额行业基准，金融板块超额全A为1.22%，可选消费龙头超额为2.68%[22] 风格跟踪 - 价值类风格占优，价值稳健领涨风格，长江价值稳健指数当周收益2.67%；年初至今累计收益来看，成长和超小盘指数领涨[24][26] 主题热点 - 新型烟草、低碳领袖30涨幅靠前，长江新型烟草指数本周收益2.95%，长江低碳领袖30指数本周收益2.68%[28]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球烟草行业规模接近万亿美元，在减害背景下新型烟草增速领先，将占据更多市场份额，国际烟草巨头加大对新型烟草布局，推进无烟化转型，建议关注思摩尔国际、盈趣科技和中烟香港 [5][91] 根据相关目录分别进行总结 全球烟草：传统卷烟规模稳定，新型烟草增长势能延续 - 传统烟草销量下滑，新型烟草市场规模快速增长，预计2024年世界各类烟草制品市场规模为9514亿美元，同比+2.6%，其中卷烟、雪茄及其他可燃烧烟草、新型烟草规模分别为7756、888、870亿美元，同比+1.6%、+1.9%、+13.1% [11] - 中国、美国和印尼为前三大烟草消费国，亚太、西欧和北美为前三大市场，预计2024年烟草终端销售额分别为4348、1829、1477亿美元，占比为46%、20%、16% [14] - 新型烟草以雾化电子和加热不燃烧为主，预计2024年全球新型烟草行业规模为870亿美元，其中雾化电子烟、加热烟草、无烟产品、口含烟分别为230、389、138、112亿美元，同比+9%、+13%、-0.1%、+51% [19] - 电子烟规模稳步扩张，一次性占比将下降，合规龙头市占率有望提升，预计2024年全球电子烟零售规模为230亿美元，同比+9%，2023 - 2028年雾化电子烟行业规模CAGR为6% [23] - 加热不燃烧行业规模快速增长，预计2023 - 2028年HNB行业市场规模CAGR为14%，2024年规模为389亿美元，销量1776亿支，美国市场将贡献可观增量，前两大龙头市占率分别为71%、16% [33][37] - 尼古丁袋带动口含烟高速增长，预计2024年市场规模达112亿美元，同比+51%，销量为212亿袋，同比+37% [42] 菲莫国际：IQOS稳健增长，尼古丁袋快速放量 - 菲莫国际以烟草业务为主，无烟产品占比持续提升，2024年公司实现营收378.78亿美元，报表同比+7.69%，有机增速为+9.8%，其中可燃烟草制品、无烟产品收入分别为232.18、143.27亿美元，有机增速为+5.9%、+16.7% [46] - 毛利率结构性改善，2024年公司整体毛利润245.49亿美元，报表同比+10.22%，有机增速+12.7%，无烟、可燃烧的毛利润分别为97.2、148.3亿美元，有机增速为+22.7%、+6.8% [47] - 传统可燃烟草销量稳定，通过提高定价和毛利率策略促进收入增加，2024年实现营收232.18亿美元，有机增速为+5.9%，卷烟实现销量6168.27亿，同比+0.6% [49] - 加热不燃烧规模扩大，份额持续提升，2024年菲莫国际HNB烟支销量达1397亿支，同比+11.6%，市场份额占全球烟草市场份额5.2%，较2023年增加0.5pct [52] - 核心品牌IQOS发行时间早，实现技术和用户卡位，2024年IQOS使用者增长至3220万人次，同比+12%，转化率延续72%的高水平 [55] - IQOS在主要市场稳步扩张，2024年欧洲地区及东亚、澳大利亚和PMI免税店销量为537、569亿支，同比+9%、+15%，预计2025H2通过PMTA，可进一步打开美国市场 [59] - 尼古丁袋驱动口含烟产品快速增长，2024年口含烟销量达到10.22亿罐，同比增长+27.8%，其中尼古丁袋销量6.4亿罐，同比+52.9%，2025年Q1口含烟销量达到3.2亿罐，同比+31.0% [60] - 电子烟高速增长，核心电子烟品牌VEEV 2024年出货量达17亿支，2025Q1出货量6亿支，实现翻倍增长 [65] - 公司将继续扩大无烟产品市场规模，预计2030年无烟产品收入占比突破三分之二，2025年预计全年收入同增6% - 8%，无烟产品销量同增12% - 14% [65] 英美烟草：多元化布局无烟业务，HNB新品等有望驱动增长 - 燃烧烟草为主要营收来源，同时布局新型烟草等产品，2024年公司实现营业收入258.67亿英镑，同比-5.2%，有机口径同比+1.3% [66] - 新型烟草业务逐步贡献利润，2024年公司营业利润为27.36亿英镑，同比扭亏为盈，经调整有机营业利润为124.39亿英镑，有机同比+1.4% [69] - 传统可燃烟草量缩价涨，2024年可燃烟草收入为206.85亿英镑，同比-6.4%，销量为5180亿，同比-9.0%，有机价格增速为+5.3% [72] - 新型烟草以雾化电子烟为主，加热不燃烧和口含烟快速发展，2024年新型烟草业务营业收入34.32亿英镑，同比+2.5%，有机口径同比+8.9%，无烟产品（含传统口含烟）收入占比为17.5%，同比+1.0pct [74] - 雾化电子烟量减价增，2024年英美烟草电子烟业务实现收入17.2亿英镑，有机同比-2.5%，销量为6.16亿颗，同比-5.9%，价格同比+3.3% [77] - 电子烟核心市场市占率有望逐步恢复，2024年英美烟草电子烟在7大核心市场的市占率为40.0%，同比-1.2pct，监管趋严有利于公司合规产品份额恢复 [79] - 加热不燃烧年销量209亿支，市场规模9.21亿英镑，2024年加热不燃烧业务实现营收9.21亿英镑，同比-7.6%，有机口径同比+5.8%，销量为209亿支，同比-11.6%，有机口径同比-0.3% [81] - 新品glo Hilo将在日本等地上市，助力HNB业务快速增长，预计2026年在美国上市，有望驱动HNB业务市场份额提升 [84] - 现代口含烟业绩增速最快，2024年现代口含烟收入7.9亿英镑，同比+46.6%，有机口径同比+53.2%，销量为83亿，同比+55.0%，有机增速+56.1% [86] - 多元化新型烟草业务推动无烟化转型，预计2025年收入增速约1%，有机口同比增速为1.5% - 2.5%，2026年收入同比增速为3% - 5%，预计2026年无烟产品（含传统口含烟）收入占比突破20%，2035年达到50% [90] 投资建议 - 建议关注与英美烟草HNB新品glo Hilo绑定的雾化电子代工龙头思摩尔国际，菲莫国际IQOS的代工商盈趣科技，以及有望整合境外资产的中烟唯一上市平台中烟香港 [91]

公司业绩说明会概况 - 2025年5月13日15:00 - 17:00采用网络远程方式举办2024年年度报告网上业绩说明会 [1] - 接待人员包括董事/总经理侯旭东等多位公司人员 [1] 营收与净利润下滑应对措施 - 坚持科技创新引领，提升细分领域专业化服务能力，优化调整国内外业务产业结构，加快转型升级 [1] - 深耕精品纸包装、新材料、新型烟草三大产业，构建差异化竞争壁垒，强化全球市场战略地位 [1] 海外市场新型烟草业务规划 - 基于自身优势和发展战略，考虑全球市场趋势和当地法律法规，审慎有序推进全球市场拓展 [2] - 深入分析潜力市场特征和消费者偏好，发掘发展机会 [2] 高端包装市场策略 - 在包装行业有显著竞争力，长期服务中高端客户 [3] - 持续精准预判市场趋势，增强研发设计能力，优化生产工艺，扩大中高端市场份额 [3] 彩盒包装业务下滑原因及对策 - 因市场需求变动和客户订单减少，业务下滑 [4] - 调整业务战略，加强新产品研发和市场拓展，强化与客户沟通，提供定制化服务，优化内部管理流程 [4] 新型烟草制品业务规划 - 构建多元化发展格局，围绕三个体系打造多极增长引擎 [5] - 按既定计划和市场实际情况推进业务，合法合规提升经营业绩 [5] 电子材料业务规划 - 以复合集流体业务为核心方向，攻克技术壁垒和精细化控制，推动业务高质量发展 [5] - 劲嘉聚能的复合铜箔及铝箔项目处于产线效能提升和产品性能优化阶段，推进产品认证和客户引入 [5] 业务拓展方向 - 目标是推动公司向高端制造业转型升级 [5] - 优先考虑国家及地方支持鼓励的行业，审慎挑选合作伙伴或标的进行合作 [5] 亏损子公司处理 - 考虑整体发展战略和区域规划，优化调整子公司业务和股权结构 [6] - 分析亏损子公司情况，制定针对性改进方案，必要时进行业务整合或引入战略投资者 [6] - 加强内部管理，提高运营效率，确保资源有效利用 [6]

机构赚钱效应 - 非基金重仓涨幅居前，北向重仓小幅跑赢基金重仓[13] - 2025年初至今，量化基金重仓净值持续领涨[14] - 2025年初至今，北向重仓系列悉数跑输长江全A[19] 市场动速 - 风格轮动速度继续高位震荡，行业、风格轮动速度均小幅震荡[20][21] 行业板块 - 工业板块领涨行业，信息技术与硬件红利显著超额行业基准[5][22] 风格跟踪 - 多数风格指数周度收涨，成长及超小盘年初至今领涨主要风格[5][23] - 长江超小盘指数当周收益3.68%领涨规模系列，长江信息技术与硬件红利指数（全收益）当周收益4.33%领涨红利系列等[27] 主题热点 - 新型烟草、数字货币领涨主题，长江新型烟草指数本周收益4.31%，长江数字货币指数本周收益2.88%[5][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外新型烟草渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点，重点推荐关注思摩尔国际，建议关注新型烟草产业链其余相关标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 1.全球市场概况：新型烟草发展势能依然充足，新兴市场释放潜力 - 全球新型烟草市场稳步扩容，HNB延续较优增长：2024年全球新型烟草产品市场规模达869.6亿美元，同比增长13.1%，无烟口服尼古丁、雾化电子烟与加热烟草产品均延续较快增长趋势，预计2025年仍将稳健增长 [17] - 北美、西欧延续优异增长，美国仍为新型烟草最大市场：2024年北美、亚太、西欧三大地区新型烟草产品市场规模总计占比达全球的79.6%，美国仍是需求最大的市场；雾化电子烟欧美为主要市场，西欧超越北美成第一大市场；加热烟草欧洲市场高增，中东及非洲实现高增长；无烟烟草产品整体平稳，北美为主要市场 [23][27][30][34] - 监管风向日趋好转，合规市场规模持续扩容：中国市场口味禁令冲击需求，短期内无显著变化；美国市场口含尼古丁亮眼，雾化电子烟受非法产品冲击；英国市场雾化电子烟增长提速，HNB市场进一步扩容 [37][40][54] 2.口含烟：行业保持高增长态势，国际巨头优势明显 - 口含烟市场概述：尼古丁袋市场高速扩容，行业集中度相对较高：2024年全球尼古丁袋市场规模为212亿袋，同比增长37%，预计2028年达414亿袋，2019 - 2024年CAGR为65%；烟草巨头加大投入，2023年行业CR5为88.2%，较2018年提升47.8pct；北美是最大消费市场 [69] - 口含烟监管概况：全球监管体系仍有待全面完善：多数国家将口含烟视为传统烟草制品，不同国家和地区监管态度和规定差异明显；美国监管思路明确，2025年FDA首次批准尼古丁袋产品；欧盟对尼古丁袋监管尚不明确；瑞典有明确监管体系；英国尚无明确法规 [83] 3.菲莫国际：新型烟草占比进一步提升，ZYN持续保持领先地位 - IQOS延续优异表现，用户数再创新高，25H2有望上市美国：2024年HNB产品出货量达1397亿支，同比增长11.5%；2024年底新型烟草用户数达3220万人，替代率72.0%；IQOS iluma产品已提交美国PMTA审核，期待25H2上市 [92] - IQOS覆盖市场数增至74个，重点国家市占率稳步提升：2024年底IQOS销售渠道覆盖74个国家和地区，2025年3月市场份额达5.7%；各地区表现不一，欧洲市场份额提升，营收和销量增长；东亚及澳大利亚受澳大利亚等地影响，24H2收入下降；南亚、东南亚、联邦独立体、中东及非洲地区营收和销量平稳增长；美洲口含烟销量增速快，营收强势增长 [101][102][106][110][113] - 口含烟深耕美国市场，ZYN继续亮眼表现：收购瑞典火柴深耕美国市场；2024年尼古丁袋销量增长53%至129亿袋，2025Q1 ZYN在美国销量同比+53.0%，市占率70.5% [116][117] 4.英美烟草：雾化显现改善信号，HNB新品上市，加速推动"无烟化" - 新型烟草业务营收稳步增长，雾化电子烟有所下滑：2024年总收入258.67亿英镑，同比减少5.2%，新型烟草业务收入34.32亿英镑，同比增加6.1%；雾化电子烟收入17.65亿英镑，同比减少2.6%；加热不燃烧产品收入9.72亿英镑，同比下降2.4% [121] - 雾化电子烟：非法产品冲击有所减弱，24H2美国市场销量恢复增长：2024年营收17.65亿英镑，同比减少2.6%，销量6.16亿，同比下降5.8%；美国市场是主战场，24H2销量同比恢复增长；VUSE营收及市场份额相对稳定 [133][136] - 加热不燃烧：俄罗斯及白俄罗斯业务剥离，日本市场价格重新定位导致收入下滑：2024年加热不燃烧业务营收同比下降5.9%至9.72亿英镑，销量210亿支，同比下降11.8%；新产品Glo hilo已在塞尔维亚试点上市 [144] 5.奥驰亚：24年NJOY表现优异，on!品牌销量增长显著 - 2024年总收入240.2亿美元，同比下降1.9%，口含烟草业务收入27.8亿美元，同比增长4.1%；Q4 NJOY品牌电子烟产品销售量同比提升15.3%，总销量达1280万件，烟弹在美国零售市场份额提升至6.4%；on！品牌2024年销量1.6亿袋，同比+40.2%，在美国市场市占率为8.3%，较2023年底+1.4pct [6] 6.帝国烟草：系列新品持续在西欧推出，24H2延续较优增长态势 - 2024年新型烟草业务收入3.29亿英镑，同比增长24.2%，欧洲地区是收入增长重要驱动，在英国、法国和西班牙推出一次性电子烟品牌，在加热烟草与口服尼古丁袋领域不断推出新产品 [6] 7.日本烟草：24年新型烟草高速增长，HNB海外表现亮眼 - 2024年新型烟草业务营收9890亿日元，同比+21.1%，总销量109亿支，同比+24.2%；日本市场销量90亿支，同比增长21.3%，海外销量19亿支，同比增长35.7%；24Q4营收232亿日元，同比增长19.1%，销量30亿支，同比增长27.7% [7] 8.投资建议 - 总结2024年海外新型烟草市场表现，海外新型烟草渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点，重点推荐关注思摩尔国际，建议关注新型烟草产业链其余相关标的 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持），上次评级为强于大市 [10] 报告的核心观点 - 2025年一季度日本烟草依靠烟草业务实现营收利润双增长，期待Ploom新产品发布；奥驰亚旗下Njoy市场份额增至6.6% [2] 根据相关目录分别进行总结 日本烟草业绩情况 - 2025年Q1公司收入达8270亿日元，同比增长11.7%；营业利润为2488亿日元，同比增长15.3%；归母净利润为1575亿日元，同比增长0.1%；自由现金流跌至 - 1322亿日元；烟草业务贡献7385亿日元核心收入，源于亚洲、西欧和中东/非洲市场 [3] 日本烟草各业务板块表现 - 减害产品板块2025年一季度收入266亿日元，同比增长11.3%，销量涨至30亿支，同比增长19.0%，受HTS品类增长27.7%推动；日本市场减害产品市场规模约占烟草行业总量46.1%，公司市场份额增长1.3pct至14.8%；加热不燃烧品类Ploom销量增长26.7%，市场份额增至12.7%，总市场份额达40% [4] - 传统烟草2025年第一季度公司销量为1314亿支，产量下降1.7%，Camel品牌增长1.1%部分抵消影响；日本市场传统烟草板块销量下降7.2%，与行业收缩幅度一致 [4] 日本烟草战略决策 - 已与盐野义制药株式会社达成协议转让医药业务，交易预计今年下半年完成，剥离后将聚焦烟草和加工食品业务；将于5月27日举行发布会介绍全新Ploom设备及烟感生态系统 [5] 奥驰亚业绩情况 - 2025年第一季度净收入为52.59亿美元，相比24年一季度下降5.7%，扣除消费税后收入为45.19亿美元，同比下滑4.2%；摊薄后每股收益同比提升6.0%，达到1.23美元 [6] 奥驰亚旗下子品牌表现 - NJOY 25年一季度烟弹耗材出货量达1350万单位，同比增长23.9%；设备出货量为30万单位，同比下降70%；在美国多门店和便利店渠道消费品零售份额增长2.4pct达到6.6% [6] - 2025年3月31日，ITC针对NJOY ACE的进口禁令及停止销售命令生效，NJOY于3月24日停止向批发商发货ACE；一季度记录8.73亿美元非现金减值费用，涉及电子烟相关商誉减值 [7] - 口含烟产品25年一季度出货量为175.4百万罐/包，同比下降5.0%，净收入达6.54亿美元，同比增长0.5%，受价格上涨推动，但受出货量下降等因素抵消 [7] 奥驰亚盈利预期及相关计划 - 公司CEO预计2025年全年调整后稀释每股收益将比2024年增长2%至5%，即全年调整后稀释EPS在5.30美元至5.45美元之间 [8] - 2025年10亿美元回购计划，一季度已回购570万股，平均价格为56.97美元，总成本3.26亿美元；一季度支付了17亿美元股息 [8] 建议关注企业 - 雾化产业链：思摩尔国际、赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份 [8] - 烟草供应链：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [8]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 无烟时代大势所趋，烟草龙头加大新型烟草研发投入、持续推新，提出宏大无烟目标并加速产品迭代与矩阵扩张 [2][11] - 25Q1海外监管舆论高压，合规市场复苏、一次性小烟下滑，合规产品加速迭代 [3][12] - 国内供应商思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技蓄势待发，全球份额有望加速提升 [4][15][17] - 核心烟草龙头转型、核心消费区域开放，行业天花板有望抬升，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [6][18] 根据相关目录分别进行总结 新型烟草发展趋势 - 2024年菲莫国际、英美烟草、日本烟草、帝国烟草新型烟草收入增长15.0%、2.5%、21.1%、24.2%，占比分别为37.8%、13.3%、3.1%、4.0%，较2021年同比分别+8.8、+5.3、持平、+1.5pct [2][11] - 菲莫计划2030年新型烟草收入占比超2/3，英美烟草2035年超50%，日本烟草2035年HNB销量占比超50% [2][11] - 24年菲莫国际深化口含烟/雾化电子烟布局，ZYN/VEEV在25Q1分别同比+53%/翻倍；英美烟草推出GLO HILO，25年有望加速放量 [2][11] 海外市场监管与产品变化 - 25Q1比利时、法国、英国先后生效禁止一次性小烟政策，美国FDA加速PMTA进程，海外合规市场复苏、一次性小烟下滑 [3][12] - 思摩尔国际助力战略客户提交带年龄认证技术的口味型电子烟，引领行业发展 [3][12] 国内供应商情况 思摩尔国际 - 24Q4收入34.75亿元（同比+8.8%），25Q1全面收益总额2.08亿元（同比-32.9%），预计Q1收入平稳、利润承压 [4][15] - 24年HNB产品上市获正面反馈，25年起有望贡献业绩增量 [4][15] 中烟香港 - 24H2收入43.70亿港元（同比+6.8%），归母净利润2.10亿港元（同比+48.4%），收入稳健、盈利能力改善 [4][16] - 未来推动新型烟草创新，加速收并购进程，成长动能充沛 [4][16] 盈趣科技 - 24Q4收入10.34亿元（同比+14.9%），归母净利润0.80亿元（同比-32.0%）；25Q1收入8.59亿元（同比+12.5%），归母净利润0.77亿元（同比+37.8%） [5][17] - 深度绑定菲莫，构建垂直一体化业务体系，新型烟草业务24Q4现拐点，有望提升份额 [5][17]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 无烟时代大势所趋，烟草龙头加大新型烟草研发投入并推新，2024年菲莫国际等四大烟草龙头新型烟草收入增长且占比提升，均提出宏大无烟目标，24年还加速产品迭代与扩张矩阵 [2][11] - 25Q1海外监管舆论高压，合规市场复苏、一次性小烟下滑，合规产品加速迭代，思摩尔国际助力提交带年龄认证技术的口味型电子烟 [3][12] - 国内供应商思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技蓄势待发，全球份额有望加速提升 [4][15] - 核心烟草龙头转型、消费区域开放，行业天花板有望抬升，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [6][18] 根据相关目录分别进行总结 四大烟草龙头新型烟草情况 - 2024年菲莫国际/英美烟草/日本烟草/帝国烟草新型烟草收入增长15.0%/2.5%/21.1%/24.2%，占比分别为37.8%/13.3%/3.1%/4.0%，较2021年同比分别+8.8/+5.3/持平/+1.5pct [2][11] - 菲莫计划2030年新型烟草收入占比超2/3，英美烟草2035年超50%，日本烟草规划2035年HNB销量占比超50% [2][11] - 24年菲莫国际深化口含烟/雾化电子烟布局，旗下品牌ZYN/VEEV在25Q1分别同比+53%/翻倍；英美烟草推出改革性HNB产品GLO HILO，25年有望加速放量 [2][11] 思摩尔国际情况 - 24Q4收入34.75亿元（同比+8.8%），全面收益总额为3.62亿元（同比-2.6%）；25Q1全面收益总额为2.08亿元（同比-32.9%） [4][15] - 预计Q1收入端平稳，利润承压因费用投入增加、税率基数变化 [4][15] - 24年HNB产品上市获正面反馈，明确HNB为第二业务增长曲线，25年起有望贡献业绩增量 [4][15] 中烟香港情况 - 24H2收入43.70亿港元（同比+6.8%），归母净利润为2.10亿港元（同比+48.4%） [4][16] - 收入稳健，通过优化产品&渠道结构、调整定价策略，盈利能力改善 [4][16] - 未来推动新型烟草创新发展，提高品牌国际知名度，加速技术创新及产品迭代，有望加速优质标的收并购进程 [4][16] 盈趣科技情况 - 24Q4收入10.34亿元（同比+14.9%），归母净利润为0.80亿元（同比-32.0%）；25Q1收入8.59亿元（同比+12.5%），归母净利润为0.77亿元（同比+37.8%） [5][17] - 深度绑定菲莫聚焦烟具制造，构建“零件+核心部件+整机”垂直一体化业务体系 [5][17] - 预计24Q4新型烟草业务出现拐点，未来凭借制造能力和客户需求洞察有望提升份额 [5][17]