走访覆盖与政策落实 - 宁夏证监局实现辖区上市公司"贴身式"走访全覆盖，协调解决企业问题困难 [1] - 2024年联合走访上市公司5家次，目标年底完成第二轮全覆盖走访 [2] - 专题走访国家高新技术、制造业单项冠军及传统制造业公司，解读"并购六条"、分红政策 [2] - 联合上交所及地方政府走访大消费上市公司，鼓励数字化改革及把握促消费政策机遇 [2] 企业分红与回购动态 - 2024年辖区符合分红条件公司全部实施分红，拟派现金红利36.89亿元，同比增长41.85% [2] - 分红家数和金额创历史新高，10家次公司开展回购增持，占比达60% [2] - 宝丰能源拟实施10亿至20亿元股份回购，首期完成110万股回购，金额1757.73万元 [2] - 3家民营企业使用股票回购增持再贷款工具，占比18.75%，金额3.36亿元 [2] 实地调研与风险摸排 - 调研组通过"三看三问"方式深入企业生产一线、办公场所及项目现场，与实控人、员工座谈 [3] - 推动国有上市公司优化内部治理，服务新型工业化，沟通资本市场融资及并购重组问题 [3] - 2家企业通过定向增发及拟发行公募REITs融资超34亿元，联合交易所调研项目进展 [3] - 对2家高风险公司重点项目现场走访，跟踪破产重整及重大资产重组进展 [3] 问题解决与专项支持 - 调研组解决企业急难愁盼问题近七成，建立台账并实时更新解决方案 [4] - 重点走访晓鸣股份、威力传动、巨能股份等细分行业龙头，聚焦主业优化及新质生产力培育 [4] - 建立"走访调研+宣传引导"机制，鼓励企业践行社会责任及利用资本市场发展 [4] - 开展"谈高质量发展"董事长系列专访，累计阅读量突破300万次 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1][7] 报告的核心观点 - 海尔智家25年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级 [7] 报告要点总结 公司事件 - 5月29日，公司发布2024年年度股东大会、2025年第一次A股/D股/H股类别股东大会决议公告，发布第十二届董事会第一次会议决议公告 [4] 董事会和高管变动 - 董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，选举宫伟为副董事长，表决通过聘任多位副总裁，明确各副总裁负责业务 [5][11] - 经股东大会表决，董事会获得回购不超过已发行H股股份总数10%股份、不超过已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务表现 - 零售端增长大幅领先行业，25M1 - 4，海尔系空调（含统帅、卡萨帝）线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业线上/线下零售量同比+20%/+13% [5] - 市场份额进一步强化，25M1 - 4，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] 空调竞争力提升 - 产品方面，25M2推出线上引流款净省电系列，高能效、AI智控、高性价比定位明确，对标竞争对手补齐产品阵容 [6] - 数字化方面，公司数字营销、数字库存改革落地，营销、订单交付与配送效率显著提升，品牌热度快速升温，25Q1海尔品牌主动搜索sov提升140% [6] - 供应链方面，公司建立了压缩板、电脑板的自制能力，产品成本控制能力优化 [6] 数字化改革成效 - 数字营销强化ToC互动能力，25Q1上线海尔智家AI数据云，助力公司实现对用户需求的精准洞察，成功打造行业热搜爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，公司已完成POP客户数字库存模式上线运行，实现线上型号库存共享，降低客户资源投入压力，25Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制输出，公司25年计划开展海外数字化变革项目，吸收中国市场数字化实践经验，赋能公司海外各国业务运营提效 [6] 高股息与股票回购 - 高分红政策延续，公司24年现金分红比例为48.0%，同比+3.0pcts，结合24年股票现金回购，合计分红比例达50.6%，预计25 - 26年公司现金分红比例不低于50%，25年海尔智家的预期股息率是4.8%（股价时间为2025 - 05 - 30，假设25年归母净利润215亿元，现金分红率50%） [7] - 25年股票回购稳步推进，公司计划25年以集中竞价形式使用自有资金或自筹资金回购A股股票，回购价格不超过40元/股，回购总金额不超过20亿元且不低于10亿元，自回购起始日（2025年4月7日）至2025年5月30日，公司已回购A股股份1243.6万股，回购金额达3.12亿元 [7] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098|[10][12]| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%|[10]| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324|[10][12]| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%|[10]| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91|[10][12]| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%|[10]| |P/E|14|13|11|10|9|[10][15]| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5|[10][15]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1][7] 报告的核心观点 - 海尔智家定位于全球大家电领军品牌，2025年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司治理 - 新一届董事会和高管序列诞生，董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，宫伟为副董事长，聘任多位副总裁分管不同业务；董事会获回购不超已发行H股股份总数10%、不超已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务 - 2025年空调经营明显向上，零售端增长大幅领先行业，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业线上/线下零售量同比+20%/+13%；市场份额进一步强化，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] - 空调竞争力全面提升，产品方面2025年2月推出线上引流款净省电系列；数字化方面数字营销、数字库存改革落地，2025年Q1海尔品牌主动搜索sov提升140%；供应链方面建立压缩板、电脑板自制能力，优化产品成本控制能力 [6] 数字化改革 - 数字营销强化ToC互动能力，2025年Q1上线海尔智家AI数据云，打造多款行业热搜爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，完成POP客户数字库存模式上线运行，2025年Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制输出，2025年计划开展海外数字化变革项目，吸收中国市场数字化实践经验 [6] 股息与回购 - 高分红政策延续，2024年现金分红比例为48.0%，同比+3.0pcts，结合股票现金回购，合计分红比例达50.6%，预计2025 - 2026年现金分红比例不低于50%；2025年预期股息率4.8%（股价时间为2025 - 05 - 30，假设2025年归母净利润215亿元，现金分红率50%） [7] - 2025年股票回购稳步推进，计划以集中竞价形式使用自有资金或自筹资金回购A股股票，回购价格不超40元/股，回购总金额不超20亿元且不低于10亿元；自2025年4月7日至5月30日，已回购A股股份1243.6万股，回购金额达3.12亿元 [7] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%| |P/E|14|13|11|10|9| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1] 报告的核心观点 - 海尔智家2025年空调经营向上，数字化转型增效，全球产销研布局推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 5月29日，公司发布2024年年度股东大会、2025年第一次A股/D股/H股类别股东大会决议公告，发布第十二届董事会第一次会议决议公告 [4] 董事会和高管变动 - 董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，宫伟为副董事长，聘任多位副总裁分管不同业务；董事会获回购不超已发行H股股份总数10%、不超已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务表现 - 零售端增长领先行业，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业同比+20%/+13% [5] - 市场份额强化，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] 空调竞争力提升 - 产品方面，2025年2月推出线上引流款净省电系列，补齐产品阵容 [6] - 数字化方面，数字营销、库存改革落地，2025Q1海尔品牌主动搜索sov提升140% [6] - 供应链方面，建立压缩板、电脑板自制能力，优化成本控制 [6] 数字化改革成效 - 数字营销强化ToC互动，2025Q1上线海尔智家AI数据云，打造爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，完成POP客户数字库存模式上线，2025Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制，2025年计划开展海外数字化变革项目 [6] 股息与回购情况 - 高分红政策延续，2024年现金分红比例48.0%，同比+3.0pcts，预计2025 - 2026年现金分红比例不低于50%；2025年预期股息率4.8% [7] - 2025年股票回购推进，计划回购A股股票，金额10 - 20亿元，截至2025年5月30日，已回购1243.6万股，金额3.12亿元 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%| |P/E|14|13|11|10|9| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测 [12][13] 主要指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|31.5%|27.8%|27.8%|28.1%|28.4%| |EBITDA率|10.5%|11.0%|10.4%|10.9%|11.6%| |EBIT率|8.3%|8.7%|8.0%|8.4%|8.9%| |税前净利润率|7.5%|7.9%|8.2%|8.8%|9.3%| |归母净利润率|6.3%|6.6%|7.0%|7.4%|7.9%| |ROA|6.6%|6.7%|7.2%|7.8%|8.3%| |ROE（摊薄）|16.0%|16.8%|17.4%|17.6%|17.8%| |经营性ROIC|19.5%|18.2%|17.1%|18.7%|20.3%| |资产负债率|58%|59%|56%|53%|51%| |流动比率|1.11|1.01|1.13|1.22|1.33| |速动比率|0.78|0.73|0.79|0.86|0.95| |归母权益/有息债务|3.24|2.79|4.18|7.57|11.64| |有形资产/有息债务|6.73|6.14|8.63|14.62|21.63| [14] 费用率与每股指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|15.67%|11.74%|12.00%|11.90%|11.80%| |管理费用率|4.39%|4.23%|4.30%|4.20%|4.10%| |财务费用率|0.20%|0.34%|0.31%|0.25%|0.13%| |研发费用率|3.91%|3.76%|3.85%|3.90%|3.90%| |所得税率|15%|14%|15%|15%|15%| |每股红利|0.80|0.97|1.11|1.25|1.41| |每股经营现金流|2.68|2.83|3.09|3.60|3.76| |每股净资产|10.97|11.87|13.20|14.68|16.34| |每股销售收入|27.70|30.48|32.75|34.78|36.89| |PE|14|13|11|10|9| |PB|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| |EV/EBITDA|9.2|8.7|8.1|6.9|5.8| |股息率|3.2%|3.9%|4.4%|5.0%|5.6%| [15]

基层治理现代化 - 国家治理体系和治理能力现代化水平体现在基层，需打通基层治理"神经末梢"以提升群众获得感[1] - 兰考县政务服务中心推出"刷脸办"服务，实现28类证明材料和高频证照"刷脸即用"，归集128类电子证照[4] - 兰考县打通27个部门数据接口，构建"跨省通办"专窗覆盖全国121个地区，实现异地就医"直接结"和公积金转移"秒到账"[4] - 兰考县整合12个功能性平台构建智慧治理体系，今年以来累计处理基层社会治理问题1.7万余件，处置率达99.6%[4] 数字政务创新 - 兰考县政务服务中心通过数字化改革实现从"减证便民"向"无证利民"转变，让"数据跑路"替代"群众跑腿"[4] - 该中心推出"豫事办"APP应用场景，打破行政壁垒构建跨区域协同治理新格局[4] - 习近平总书记2014年考察时强调服务要到位，要以百姓满意为标准改进工作[2] 乡村振兴实践 - 淅川县邹庄村通过土地流转1036亩，建设353个高标准草莓大棚，带动户均增收2万多元[7] - 该村引进龙头企业发展特色种植和旅游业，村集体经济从2022年70万元增长至200余万元[8] - 村民人均年收入较5年前翻两番，发展民宿46家、农家乐5家，带动500余名农民就业[8] 高标准农田建设 - 尉氏县张市镇通过"5G+智慧农业技术"实现精准灌溉，小麦亩产从500多公斤提升至700公斤[8] - 该县累计投资6.76亿元建设高标准农田38.4万亩，农田灌溉系数提高近30个百分点[9] - 张市镇推广"小麦—西瓜—辣椒—玉米"间作套种模式，农业效益大幅提升[10] 特色产业发展 - 邹庄村利用移民资金建设绿色果蔬园基地，种植猕猴桃、葡萄等特色果蔬，打造生态观光园[7] - 该村挖掘移民文化、红色文化发展研学游和农旅休闲游[8] - 张市镇投入1587.76万元财政资金发展特色农业并扶持农贸市场[10] 集体经济壮大 - 西辛庄村发展电光源产业集聚区，村内企业超20家，年总产值突破5.2亿元[12] - 该村人均年收入达4.5万元，投资1.2亿元建成16层民生医院[12] - 联合周边4个村成立综合示范区，带动5000多名村民共同发展[13] 基层党建引领 - 邹庄村成立大邹庄联合党支部整合邻近村庄抱团发展[7] - 张市镇2024年创建"五星"党支部2个、"四星"党支部4个[10] - 西辛庄村党支部书记李连成发起筹建农村党支部书记学院，培训14万余名学员[13]

数字化改革与营销策略 - 公司数字化改革领先行业，核心是管理体系的重大革新，五码关联推动销售体系从渠道推力为主的"左侧策略"转向消费者开瓶扫码拉力的"右侧策略" [1] - 以产品数字化为抓手，依托渠道数字化、消费者数字化、人员数字化等工具提升营销体系运营能力，支撑精准营销决策 [1] - 渠道库存管理以终端配额制为基础，现阶段库存安全可控 [1] 经销商管理与市场策略 - 公司与经销商动态调整销售指标及市场政策，围绕消费者开瓶为核心，保障客户合理利润空间，确保市场良性发展 [1] - 接受经销商任务量未完成的可能，强调合作与市场健康度优先 [1] 产品结构与区域市场表现 - 公司构建矩阵式产品结构，以国窖1573带动腰部产品发展，实现全价位布局，未来聚焦消费者开瓶导向的会员管理及渠道下沉 [2] - 华北、西南、华东为当前排名前三的区域市场 [2]

公共服务数字化转型 - 苏州整合供水、供电、供气企业资源，推出集成联办服务，实现从"跑多次"到"跑一次"甚至"零跑腿"的转变 [1] - 太仓、昆山、苏州高新区等地推出"水电气阶梯价一件事"一次办服务，通过数字赋能和部门协同提升效率 [1] - 太仓"太e办"平台整合供电、水务、燃气业务，实现材料一次上传、并联审批，截至5月7日已受理141件"人户分离"申请 [2] 跨部门协同创新 - 昆山"鹿路通"App归集多部门重复材料，推进跨领域集成办理，五口之家办理后每年最多可省500元 [2] - 苏州高新区"苏服办"App实现全省首例"一户多人口"线上办理，审批时间缩短至5个工作日内 [3] - 姑苏区"电水气讯警'琳'距离"党员服务队整合公安、供电等多方力量，为独居老人提供上门服务，2023年3月以来解决问题百余件 [3][4] 营商环境系统优化 - 国网苏州供电公司开展十大行动，太仓供电2024年为104个重点项目接电，满意率达96.98%，连续四年"获得电力"指标满分 [6] - 昆山市数据局将"水电气阶梯价一件事"与"昆如意"平台衔接，提供充电桩报装、医保等"套餐式"服务 [6] - 苏州正总结试点经验，调研县级市阶梯政策，推进全市水电气"一件事"服务改革 [7]

产品升级 - 建行广西区分行对"建易贷"产品进行全方位升级 新增5年期"先息后本"还款方式 自主支付额度提升至50万元 利率最低降至3% 形成"低息+长周期+高额度"服务组合 [1] - 通过大数据精准授信模型 客户可"一站式"完成额度测算 在线申请及资金支用 全流程实现"无纸化 智能化"操作 [1] - 产品升级后精准适配装修 教育 医疗等多元消费场景 累计为超2万名缴存客户提供消费融资支持 [1][2] 流程优化 - 创新打造"结清即解押"联动服务体系 实现客户"零跑腿" 客户通过公积金业务系统完成结清申请后 次日即可启动解押流程 [3] - 建立"系统自动推送+人工精准核验"双保障机制 在确保合规前提下精简流程 给客户带来"指尖办理 无感解押"体验 [3] 渠道服务 - 针对灵活就业群体量身定制渠道服务方案 创新推出"建行缴存专属礼遇" 单笔满200元可获30元微信立减金 累计缴存达2000元再享50元奖励 [4] - 配套专属客户经理咨询 缴存提醒等增值服务 形成"政务服务+金融关怀"特色服务组合 [4] 政银协同 - 深化与自治区住建厅战略合作 创新建立"金智惠政"联学共建长效机制 共开班2期 参训人员86人 覆盖全区住房公积金管理系统及建行业务条线骨干 [5] - 聚焦数字化改革与治理能力提升主题 通过"理论授课+案例研讨+实地研学"模式开展深度联学 探索数字化背景下本地公积金体系服务升级路径 [5][6]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增速12% [104] 核心财务预测 - 2025E营业收入3078亿元(+7.6%)，归母净利润212亿元(+13.2%)，EPS 2.26元 [104] - 2024年毛利率27.8%(+0.3pct)，净利润率6.8%，ROE 17.4% [15] - 2025Q1营收791亿元(+10.06%)，归母净利润54.87亿元(+15.09%) [24] 业务表现 - 空调业务：2024年营收491亿元(+7.4%)，毛利率23.9%(+0.3pct) [9] - 冰箱业务：2024年营收832亿元(+2%)，毛利率30.8%(+0.5pct) [9] - 洗衣机业务：2024年营收630亿元(+2.9%)，毛利率31.4%(+0.6pct) [9] - 装备部品及渠道服务：2024年营收324亿元(+16.1%)，毛利率8.6%(+1.1pct) [9] 区域表现 - 中国大陆：2024年营收1422亿元(+3.2%)，占总营收49.7% [11] - 海外市场：美洲795亿元(-0.3%)，欧洲321亿元(+12.4%)，南亚115亿元(+21.1%) [11] 行业动态 - 家用空调：2024年内销1.04亿台(+4.57%)，出口9641万台(+36.08%) [28] - 中央空调：2024年出口232亿元(+39.8%)，2025年1-2月出口34亿元(+31.2%) [69] - 冰箱：2024年内销3.11%正增长，出口+18.59% [86] - 洗衣机：2024年内销4482万台(+6.7%)，出口4511万台(+17.33%) [89] 战略举措 - 2024年完成收购CCR、Kwikot及卡奥斯模具公司股权 [15][24] - 推动产业链数字化改革，提升空调产业竞争力 [104]

娃哈哈管理变革 - 宗馥莉自2024年5月全面接手娃哈哈后推动重大改革，包括重组终端业务、精简SKU至30余种经典款、建立预算制度、改革绩效模式及产销体系 [6][7] - 改革成效显著：2024年全国饮料销售净收入同比增长53%，2025年Q1增速超30%，包装水市场份额从9.42%提升至17.07%，含乳饮料和速食粥份额分别增至35.74%和42.39% [8] - 核心管理架构围绕宗馥莉形成三级体系，包括五大中心总监、部门部长及科室科长共20余人，总部迁至原宏胜饮料的桥南基地 [5][6] 数字化与流程化转型 - 2025年2月成立计划中心，通过数字化APP整合产供销100多个环节，实现数据实时更新与BI看板监控，需求预测准确率提升10%以上 [12] - 彻底改变宗庆后时代的无预算模式，要求各部门按月申报预算并经宗馥莉审批执行，同时推行无纸化办公 [6][12] - 推出《经销商资质评价系统》，淘汰不符合标准的长期合作经销商，强化终端管理 [12][13] 组织与文化重塑 - 通过轮岗制度打破部门壁垒，2024年核心部门管理岗全员轮岗，整合人力资源与企管办为统一管理中心 [16][17] - 大幅启用年轻人才，打破资历限制，三年内员工可晋升至科长/部长岗位，薪酬向年轻人倾斜 [17] - 改革中部分工作超15年的中高层离职，宗馥莉通过精简非生产型岗位和提拔新人优化效率 [17] 市场竞争与挑战 - 包装水、即饮茶赛道面临新旧对手夹击，需在传统优势领域寻找新增长点 [10][21] - 2024年重建终端团队并投入超百万个网点，2025年成为改革成效检验年 [23] - 全国生产线智能化改造未完成，部分车间仍依赖人工，需应对AI等新技术冲击 [23] 领导风格对比 - 宗庆后偏好弹性管理，依赖个人威望推动执行；宗馥莉强调标准化、流程化，要求团队主动提出方案 [12][17] - 宏胜时期已形成差异化风格：述职限数百字、禁用PPT，会议室的国风命名体现其新中式审美 [6][17]