报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 锂电池行业景气度上升 整体需求快速增长 业绩拐点确立[3][44] - 新型储能规模化建设专项行动方案提出到2027年全国新型储能装机规模达到180GW以上 带动项目直接投资约2500亿元[3][39][44] - 新能源汽车市场迎来传统旺季 9月新能源乘用车零售量预计125万辆 渗透率有望攀升至58.1%[3][39][44] - 固态电池产业化持续推进 为材料体系和设备环节带来迭代升级的确定性增量需求[3][44] - 反内卷持续深化促进落后产能加速出清 有利于优质产能利用率提升[3][44] 行情回顾 - 锂电池指数近两周上涨17.97% 跑赢沪深300指数14.92个百分点[2][11] - 锂电池指数本月至今累计上涨19.54% 跑赢沪深300指数19.51个百分点[2][11] - 锂电池指数年初至今上涨46.60% 跑赢沪深300指数32.29个百分点[2][11] - 近两周涨跌幅排名前三公司：厦钨新能（42.03%）、天际股份（38.64%）、天赐材料（35.08%）[12][15] - 本月涨跌幅排名前三公司：天宏锂电（71.94%）、天际股份（64.10%）、先导智能（59.76%）[12][15] - 年初至今涨跌幅排名前三公司：震裕科技（243.03%）、利元亨（223.07%）、铜冠铜箔（194.40%）[12][15] 板块估值 - 锂电池板块整体PE（TTM）为32.63倍 处于近五年50.16%的历史分位[19] 锂电池产业链价格变动 - 电池级碳酸锂均价7.31万元/吨 近两周下跌2.14%[3][22][24] - 氢氧化锂报价7.16万元/吨 近两周下跌0.42%[3][22][24] - 电解钴报价27.50万元/吨 近两周上涨2.61%[22][25] - 电解镍报价12.31万元/吨 近两周上涨0.74%[22][25] - 磷酸铁锂报价3.43万元/吨 近两周价格持稳[3][22][26] - 三元材料NCM523报价11.55万元/吨 近两周下跌0.86%[3][22][26] - 六氟磷酸锂报价5.70万元/吨 近两周上涨0.88%[3][22][30] - 动力电芯价格持稳 方形磷酸铁锂电芯均价0.31元/Wh 方形三元电芯均价0.42元/Wh[3][22][36] 产业新闻 - 2025年8月全球电池产量198.42GWh 同比增长50.31%[39] - 全球储能电池产量54.45GWh 同比增长64.5%[39] - 8月新能源汽车产销分别为139.1万辆和139.5万辆 同比分别增长27.4%和26.8%[39] - 1-8月新能源汽车产销分别为962.5万辆和962万辆 同比分别增长37.3%和36.7%[39] - 1-8月充电基础设施增量453.0万个 同比上升88.5%[39] - 松下控股计划在2027财年推出固态电池首批样品[39][40] - SK On建成全固态电池试点工厂 计划2029年实现商用化[42] 公司公告 - 宁德时代推出NP3.0技术平台及神行Pro磷酸铁锂电池产品[42] - 富临精工子公司获宁德时代15亿元预付款锁定磷酸铁锂供应[42] - 恩捷股份固态电解质10吨级产线已投产[42] - 厦钨新能固态电池正极材料已实现供货[42] - 天奈科技2025年1-8月为固态/半固态客户供货近1500吨[42] - 当升科技全固态正极材料开始10吨级别批量出货[43] 重点标的推荐理由 - 宁德时代：2025H1营收1788.86亿元（同比增长7.27%） 归母净利润304.85亿元（同比增长33.33%） 动储电池市占率稳居全球榜首[45] - 亿纬锂能：固态电池研究院成都量产基地揭牌 "龙泉二号"全固态电池能量密度达300Wh/kg[45] - 恩捷股份：具备半固态电池隔膜量产供应能力 固态电解质10吨级产线正在搭建[45] - 天奈科技：2025H1归母净利润1.17亿元（同比增长1.07%） 碳纳米管导电浆料市场份额53.2%[46] - 先导智能：2025H1归母净利润7.40亿元（同比增长61.19%） 拥有全固态电池整线解决方案[46]

固态电池产业化进程 - 2025年上半年国内固态电池新增扩产规划超50GWh 计划投资额超150亿元 行业进入从中试到装车测试关键阶段 [3] - 设备投资具有前置效应 电池量产预计2026年后启动 但设备投资已提前开展 [6] - 设备商当前订单承接将直接影响未来固态电池市场份额 [7] 利元亨技术布局与突破 - 面向头部车企的全固态电池整线项目进入交付阶段 与超20家客户开展技术交流 [4] - 研发投入1.56亿元占营收10.22% 重点攻关界面问题与高压工艺 [7][8] - 明确四大关键工艺节点：高压致密化、电解质与电极片复合、极片封装与绝缘、高压化成与分容 [9] - 针对硫化物电解质安全风险 设计三级防护体系（防爆/防毒/防腐蚀） [9] - 设备布局覆盖干法涂布、电解质热复合、胶框印刷、叠片一体机及高压化成分容等核心工序 [9] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年归母净利润3341万元 实现扭亏为盈 [10] - 经营性现金流净额2.24亿元 应收账款周转天数同比缩短15天 [11] - 综合毛利率同比提升2.64个百分点 净利率转正 [11] - 管理费用同比下降45% 财务费用下降57% 期间费用率环比降超11个百分点 [11] 新业务与全球化进展 - 智能仓储订单金额6.52亿元 同比增超十倍 占比提升至13.2% 应用覆盖锂电/汽车/光伏/电子制造 [12] - 获得头部企业AI算力服务器智能工厂订单 布局机器人软硬件技术及人形机器人产线 [12] - 波兰生产基地实现本地化生产 直接供应欧洲客户 海外订单占比预计持续提升 [12] - 海外分支机构支持客户海外扩产 海外项目资源储备丰富 [12]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 锂电池行业景气度上升 整体需求快速增长 政策推动新型储能规模化建设 2027年全国新型储能装机规模目标180GW以上 带动直接投资约2500亿元 技术路线以锂电池储能为主[43] - 海外储能需求超预期增长 新能源汽车市场迎来金九银十传统旺季 乘联会预计9月新能源乘用车零售量125万辆 渗透率攀升至58.1%创历史新高[43] - 2025H1锂电池产业链净利润同比增长三成 扭转过去两年业绩下滑局面 连续两个季度实现净利润同比环比增长 业绩拐点确立[43] - 反内卷持续深化促进落后产能加速出清 有利于拥有技术优势和成本优势的优质产能利用率提升[43] - 固态电池产业化持续推进 为材料体系和设备环节带来迭代升级的确定性增量需求[43] 行情回顾 - 锂电池指数近两周上涨17.97% 跑赢沪深300指数14.92个百分点[2] - 锂电池指数本月至今累计上涨19.54% 跑赢沪深300指数19.51个百分点[2] - 锂电池指数年初至今上涨46.60% 跑赢沪深300指数32.29个百分点[2] - 近两周涨跌幅前十个股中 厦钨新能上涨42.03% 天际股份上涨38.64% 天赐材料上涨35.08%[14] - 本月至今涨跌幅前十个股中 天宏锂电上涨71.94% 天际股份上涨64.10% 先导智能上涨59.76%[14] - 年初至今涨跌幅前十个股中 震裕科技上涨243.03% 利元亨上涨223.07% 铜冠铜箔上涨194.40%[14] 板块估值 - 锂电池板块整体PE（TTM）为32.63倍 处于近五年50.16%历史分位[18] 锂电池产业链价格变动 - 电池级碳酸锂均价7.31万元/吨 近两周下跌2.14%[3] - 氢氧化锂报价7.16万元/吨 近两周下跌0.42%[3] - 电解钴报价27.50万元/吨 近两周上涨2.61%[24] - 电解镍报价12.31万元/吨 近两周上涨0.74%[24] - 磷酸铁锂报价3.43万元/吨 近两周价格持稳[3] - NCM523报价11.55万元/吨 近两周下跌0.86%[3] - NCM622报价11.95万元/吨 近两周下跌1.24%[3] - NCM811报价14.50万元/吨 近两周下跌0.34%[3] - 人造石墨高端报价4.83万元/吨 低端报价2.05万元/吨 近两周价格持稳[3] - 石墨化高端报价0.96万元/吨 低端报价0.80万元/吨 近两周价格持稳[3] - 六氟磷酸锂报价5.70万元/吨 近两周上涨0.88%[3] - 磷酸铁锂电解液报价1.67万元/吨 三元电解液报价2.14万元/吨 近两周价格持稳[3] - 湿法隔膜均价0.69元/平方米 干法隔膜均价0.43元/平方米 近两周价格持稳[3] - 方形磷酸铁锂电芯市场均价0.31元/Wh 方形三元电芯市场均价0.42元/Wh 近两周价格持稳[3] 产业新闻 - 乘联会预计9月狭义乘用车零售规模215万辆 环比增长6.5% 同比增长2.0% 其中新能源零售量125万辆 渗透率58.1%[38] - 2025年8月全球电池产量198.42GWh 同比增长50.31% 全球储能电池产量54.45GWh 同比增长64.5%[38] - 全球磷酸铁锂产量33.85万吨 同比增长61.72% 全球三元材料产量9.61万吨 同比增长16.48%[38] - 全球负极材料产量26.3万吨 同比增长45.7% 全球电解液产量20.4万吨 同比增长38.77% 全球隔膜产量27.74亿平米 同比增长36.65%[38] - 中汽协数据显示8月新能源汽车产销139.1万辆和139.5万辆 同比分别增长27.4%和26.8%[38] - 1-8月新能源汽车产销962.5万辆和962万辆 同比分别增长37.3%和36.7%[38] - 8月新能源汽车出口22.4万辆 同比增长1倍 1-8月出口153.2万辆 同比增长87.3%[38] - 中国动力电池产业创新联盟数据显示8月动力和其他电池合计产量139.6GWh 环比增长4.4% 同比增长37.3%[38] - 8月动力电池装车量62.5GWh 环比增长11.9% 同比增长32.4% 其中磷酸铁锂电池装车量51.6GWh 占比82.5% 环比增长14.8% 同比增长47.3%[38] - 1-8月充电基础设施增量453.0万个 同比上升88.5% 截至8月底充电基础设施总数达到1734.8万个 同比增长53.5%[38] - 国家发改委印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》 提出2027年新型储能装机规模180GW以上 带动直接投资2500亿元[38] - 松下控股计划在2027年3月财年内推出固态电池首批样品 首先应用于工业机器人和轮胎压力监测系统[39] 公司公告 - SK On建成全固态电池试点工厂 开发硫化物系全固态电池 计划2029年实现商用化[41] - QuantumScape与大众PowerCo完成全球首次固态锂金属电池驱动电动车实车演示[41] - 宁德时代推出NP3.0技术平台和神行Pro磷酸铁锂动力电池产品[41] - 富临精工子公司江西升华与宁德时代签订预付款协议 获15亿元预付款锁定磷酸铁锂供应量[41] - 恩捷股份子公司湖南恩捷专注高纯硫化锂和硫化物固态电解质研发 高纯硫化锂中试线完成 固态电解质10吨级产线投产[41] - 厦钨新能在固态电池正极材料和电解质方面布局 氧化物路线正极材料已实现供货[41] - 天奈科技2025年1-8月为固态、半固态客户累计供货近1500吨 单壁产品占比70%[41] - 当升科技开发出硫化物固态电解质 全固态正极材料开始10吨级别批量出货[42] 建议关注标的 - 宁德时代：2025H1营收1788.86亿元同比增长7.27% 归母净利润304.85亿元同比增长33.33% 动储电池市占率全球榜首[44] - 亿纬锂能：固态电池研究院成都量产基地揭牌 "龙泉二号"全固态电池下线 能量密度300Wh/kg[44] - 恩捷股份：具备半固态电池隔膜量产供应能力 布局硫化物固态电解质材料[44] - 天奈科技：2025H1归母净利润1.17亿元同比增长1.07% 碳纳米管导电浆料市场份额53.2% 单壁产品实现批量出货[45] - 先导智能：2025H1归母净利润7.40亿元同比增长61.19% 全固态电池整线解决方案服务商[45]

行业指数表现 - 国证有色金属行业指数(399395)上涨2.14% [1] - 成分股赣锋锂业上涨10.00% 腾远钴业上涨7.82% 天齐锂业上涨6.07% 雅化集团和盛和资源跟涨 [1] - 有色ETF基金(159880)上涨1.88% 最新价报1.52元 [1] 市场驱动因素 - 黄金短线突破3660带动黄金股向上 [1] - 固态电池板块持续活跃推动锂矿相关公司走高 赣锋锂业盘中涨停 [1] - 赣锋锂业表示固态电池已在部分车型试装车及量产 并应用于知名无人机及eVTOL企业 [1] - 公司正加速在新能源汽车 消费电子等领域的产业化进程 [1] - 工信部表示将强化锂电池技术创新引领 加快布局前瞻技术 加快固态电池 钠离子电池 全气候电池 快充电池及关键材料的研发和产业化 [1] 行业需求前景 - 下游新能源汽车市场迎来金九银十传统旺季 动力电池需求预期进一步提升 [2] - 可再生能源持续发展及新型数据中心配储驱动储能端需求维持高增长 [2] - 锂电池整体需求迎来旺季 [2] - 反内卷持续深化有望促进落后产能加速出清 [2] - 有利于拥有技术优势和成本优势的优质产能利用率提升及相关公司业绩修复 [2] - 固态电池产业化持续推进为产业链的材料体系和设备环节带来迭代升级的确定性增量需求 [2] 指数构成信息 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 前十大权重股分别为紫金矿业 北方稀土 洛阳钼业 华友钴业 中国铝业 山东黄金 天齐锂业 赣锋锂业 中金黄金 云铝股份 [2] - 前十大权重股合计占比50.35% [2] 产品信息 - 有色ETF基金(159880)场外联接A：021296 联接C：021297 联接I：022886 [3]

电池板块市场表现 - 电池50ETF(159796)9月19日盘中微跌0.11% 但获资金逢跌布局8600万份 规模突破60亿元 [1] - 中证电池主题指数微涨0.1% 成分股先导智能涨超4% 亿纬锂能涨超3% 天赐材料涨超3% 三花智控大跌超8% [3] - 指数前十大成分股中阳光电源跌1.87% 宁德时代涨0.66% 三花智控跌8.3% 亿纬锂能涨3.33% 先导智能涨4.2% [4] 固态电池产业化进展 - 有关部门在锂电产业大会表示将加快固态电池 钠离子电池等前瞻技术研发和产业化 [4] - 先导智能已打通全固态电池量产全线工艺环节 并向多家电池制造商交付干法混料涂布设备 [5] - 东吴证券指出政策端已投入60亿元专项研发资金 预计2025-2026年进入中试线落地关键期 [6] - 中金公司测算2027年全固态电池设备市场空间达25亿元 2030年将增长至273亿元 CAGR为122% [6] 电池50ETF产品特征 - 标的指数储能含量达24% 固态电池含量达37% 居同类领先水平 [7] - 前十大成分股覆盖光伏逆变器龙头(权重14.51%) 全球动力电池龙头及固态电池先行企业 [7] - 基金管理费率为0.15%/年 为同类最低档 规模在跟踪中证电池主题指数ETF中领先 [8]

兴业证券认为，2025年新能源汽车、储能等下游需求稳健增长，由于前期产能扩张过快，行业仍面临供 给过剩格局，部分环节盈利能力已持续承压两年。当前锂电板块部分环节迎来价格筑底回升和扩产放缓 的双重利好，市场悲观预期正逐步消化。随着企业降本增效措施的推进以及下半年传统旺季的到来，行 业盈利已呈现企稳迹象并具备向上弹性。与此同时，固态电池等新技术加速落地，有望重塑行业竞争格 局，具备新技术布局优势的企业或率先迎来反弹。 9月19日，2025遂宁国际锂电产业大会召开。工业和信息化部电子信息司二级巡视员吴国纲在发言中表 示，下一步，将强化锂电池技术创新引领，加快布局前瞻技术，加快固态电池、钠离子电池、全气候电 池、快充电池及关键材料的研发和产业化，突破基于热失控模型的主动安全预警技术，研发高性能阻燃 电池材料、高效绿色灭火材料，构建多维度安全技术体系。 东莞证券认为，锂电池产业链连续两个季度实现净利润同比环比显著增长，业绩拐点确立。下游新能源 汽车市场迎来"金九银十"传统旺季，动力电池需求预期进一步提升；储能端需求维持高增长，锂电池整 体需求迎来旺季。随着"反内卷"持续深化，有望促进落后产能加速出清，有利于拥有技术优势 ...

9月18日，松下控股旗下的松下能源公司宣布，将致力于生产被视为新一代电池热门候选的"全固态电 池"。此外，据测算这一技术能够使特斯拉旗下Model Y在当前电池组尺寸下的续航里程增加近145公 里。 近期，固态电池板块频出产业利好，二级市场端则加速上行，多只个股年内已走出翻倍行情，创业板一 哥宁德时代亦"老树发新芽"，股价8月至今已涨超四成。有公募人士指出，当前固态电池行业正迎来从 实验室走向商业化量产的关键转折点，技术路线逐渐清晰，有望成为市场主线行情之一。 值得注意的是，美股固态电池开发商QuantumScape昨夜大涨超18%，盘后又继续大涨近6%。这家背靠 大众汽车集团的电池初创公司，刚完成了其QS固态锂电池为真实车辆供电的首次现场演示。演示使用 经过改装的杜卡迪摩托V21L赛车，配备使用QSE-5固态电池。据介绍，该电池能量密度高达844 Wh/L，可以在12分钟内从10%充到80%，并且支持10C持续放电。 固态电池再出"大消息" 9月18日，松下控股旗下的松下能源公司宣布，将致力于生产被视为新一代电池热门候选的"全固态电 池"，有望延长电动汽车的行驶里程，力争2026年度实现样品出货。据报道，到 ...

市场回顾 - 近5个交易日（9月12日-9月18日）上证综指收跌1.13%，创业板指收涨1.38% [2] - 沪深300收跌1.10%，中证500收涨1.08% [2] - 两市成交12.65万亿元，日均成交额2.53万亿元，较前五个交易日日均成交额增加2787.87亿元 [2] - 申万一级行业中电子、汽车、电力设备涨幅居前，银行、美容护理、非银金融跌幅居前 [2] 经济数据表现 - 1-8月固定资产投资同比增长0.5%，边际回落1.1个百分点 [2] - 1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较7月回落0.2个百分点 [3] - 8月社会消费品零售总额当月同比增长3.4%，主要受"以旧换新"政策效果边际递减和居民消费意愿下滑影响 [3] 政策动向 - 商务部等9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出5方面19条措施聚焦服务消费领域 [3] - 政策端正在"适时加力"，服务消费将成为促消费重要着力点 [3] 海外流动性环境 - 美联储9月议息会议将联邦基金利率降低25BP至4.00%-4.25%区间 [3] - 对2025年政策利率预测下调至3.6%，意味着年内还有50BP降息空间 [3] - 海外流动性将迎来进一步宽松过程 [3] 市场策略观点 - A股市场呈现较强结构性特征，大指数体现"稳"的特征，双创板块保持活跃 [3] - 流动性能否延续增量特征是行情发展关键 [3] - 围绕主线的增量流入将有助于保持现有结构性行情 [3] 行业投资机会 - TMT板块受益于算力国产替代、"人工智能+"行动推进及智能终端发布旺季 [4] - 医药生物行业存在创新药出海催化 [4] - 电力设备行业受益于储能高景气及固态电池产业化推进 [4] - 有色金属行业存在"反内卷"及美联储降息催化 [4] - 机械设备行业存在机器人量产预期催化 [4]

新能源车需求催化，产业化进程加速。新能源车企加速布局全固态电池路线，多数头部车企预计全固态 电池将在2026年实现装车，2027年进入小批量生产。宁德时代、比亚迪、清陶能源、LGES等均已启动 中试线建设，逐步向百兆瓦-吉瓦级量产导入。 核心设备更迭，前+中段价值量抬升。固态电池取消注液封装工序，引入干法电极、胶框印刷、等静 压、高压化成等关键新工艺。我们判断电池整线价值量由传统锂电的1-2亿元提升至2-3亿元，其中前、 中、后段价值量分别占比约35%/40%/25%。 技术壁垒提升，龙头设备厂具备先发优势。前道干法负极和后道高压化成分容逐步放量，干法正极由于 高镍等正极材料硬度高、脆性强，以及中道等静压设备由于资质壁垒高，仍有待突破。 来源：中金点睛 中金研究 随着全固态电池向产业化导入阶段稳步迈进，设备端作为最先兑现的产业链环节处于"从验证到放量"的 关键窗口期。我们判断：1）车企或于2027年小批量全固态电池装车，我们测算2027年全固态电池设备 增量市场空间或达到25亿元，并有望以122%的CAGR增长至2030年达到273亿元。2）前中段设备价值 量占比升至75%-80%，干法电极、等静压等新工艺所 ...

全固态电池产业化进程 - 新能源车企加速布局全固态电池路线 多数头部车企预计2026年实现装车 2027年进入小批量生产阶段[4] - 全球头部电池厂规划2025-2027年为首轮量产窗口期 2025年处于中试线打通与关键技术工程化阶段[10] - 宁德时代、比亚迪、清陶能源、LGES等厂商已启动中试线建设 逐步向百兆瓦-吉瓦级量产导入[4] 市场空间预测 - 2027年全固态电池设备增量市场空间预计达25亿元 2030年增长至273亿元 期间复合年增长率122%[2] - 全球固态电池（半固态+全固态）出货量预计从2026年34GWh增长至2030年614GWh[22] - 全固态电池占比预计从2027年10%提升至2030年30%[22] 技术路线与工艺革新 - 固态电池采用干法电极、胶框印刷、等静压、高压化成等新工艺 替代传统湿法浆料体系[4][19] - 前中段设备价值量占比升至75%-80%（前段35%-40% 中段40%-45%）后段占比20%-25%[4][27] - 硫化物路线为全固态电池主流（占比40%）因离子电导率最高（接近10⁻²-10⁻³ S/cm）氧化物路线占比35%[15][17] 材料体系升级 - 正极短期以三元高镍材料为基础 长期向超高镍、富锂锰基及高压尖晶石体系突破[17] - 负极从石墨转向硅基复合材料（理论容量400-4200 Ah/kg）终极目标为金属锂负极（理论容量3820 Ah/kg）[18] - 固态电解质需满足高离子电导率与界面稳定性 硫化物对水分敏感 氧化物需高温烧结[15] 设备端核心增量 - 干法电极设备（干法混料机、纤维化设备、高压辊压机）替代湿法工艺 节省溶剂与能耗[29][30] - 等静压设备（温等静压为主）解决固固界面接触问题 压力要求50-500MPa[34][37] - 高压化成设备压力要求从传统3-10吨提升至60-80吨 以形成稳定SEI膜[38][40] 应用场景拓展 - 电动车领域：固态电池满足高能量密度（＞300Wh/kg）与高安全性需求[9][23] - eVTOL领域：需能量密度超300Wh/kg 循环寿命500次以上 固态电池为理想选择[23] - 人形机器人领域：全球产业规模预计从2024年34亿美元增长至2028年206亿美元 固态电池助力轻量化与续航提升[25] 产业链协同与壁垒 - 设备厂与电池厂、整车企业协同验证 推动干法、叠片、等静压等工艺落地[10] - 干法正极因高镍材料硬度高、脆性强 仍存在技术难点 当前以"干法负极+湿法正极"为过渡路径[33] - 具备干法、等静压等核心设备研发基础且与大厂联合验证的企业 有望在放量初期卡位先发优势[4]