货币政策总体基调 - 货币政策强调"落实落细" 聚焦结构性政策落地而非降息等总量工具[13] - 提高物价水平合理回升是政策重要考量 CPI和PPI无趋势上行则政策不会收紧[13] - 政策核心是降低银行负债成本 通过买断式逆回购等定向工具而非全面降息[14] - 推动综合融资成本下降 关注政府企业个人部门融资成本变化[14] - 防范资金空转重新提及 公开市场利率下行可能带来企业套利机会[15] - 总量和结构政策并列 结构性货币工具重视程度达到新高度[15] 货币市场与汇率 - DR001利率围绕OMO波动 1-4月因汇率压力高于OMO 当前压力解除后重新贴合[17] - 在香港发行央票规模下降 反映人民币离岸汇率压力大幅减轻[35] 信贷市场结构 - 大中型银行信贷市场份额持续提升 二季度大型银行增量为一季度40% 中小型银行为25%[20] - 大行在定价和规模优势下持续挤出其他主体 导致票据利率一度接近0[21] - 外资银行信贷持续负增长[20] 存款结构变化 - 财政存款新增同比增速从17%提升至24% 因政府债券大量发行[24] - 住户存款增速保持10%以上 可能转化为股市增量资金[25] - 外币存款同比增幅转负 受境内外利差和外资机构信贷失势影响[27] - 非金融企业存款增速从1.4%改善至3.6% 反映现金流好转[27] - 非银存款二季度新增超2.2万亿元 反映存款向理财等产品转换[28] 结构性货币政策 - 科技创新再贷款额度从3000亿元提升至8000亿元 支持科技板块结构性牛市[38] - 回购增持再贷款签订合同3100亿元但实际发放仅900亿元 不足3000亿元额度1/3[36] - 互换便利工具使用减少 因股市赚钱效应减弱引导需求[36] 债券市场 - 政府成为加杠杆主要部门 国债发行78804亿元同比增20637亿元 地方债发行53592亿元同比增19760亿元[54] - 债券回购和同业拆借总量同比下滑 反映债市赚钱效应不足[48] - 交易所债券回购因信用债ETF扩容同比大幅增长[49] 保险资金流向 - 保费增速从连续3年10%以上降至5%附近 预定利率下调使吸引力下降[56] - 保险资金转向股市和固收+产品[56] 行业投资方向 - 央行特别提及文化和芯片板块 对应哪吒现象和自主可控主题[62] - 增量资金进入方向是投资重点 如沪深300等[60] 风险防控 - 删除"支持中小银行风险处置"表述 反映农商行改革基本完成[67]

美联储政策展望 - 前美国圣路易斯联储主席布拉德已与贝森特讨论美联储主席职位 [1] - 目前利率处于高位 到2026年或可降息100个基点 [1] - 视后续数据情况 美联储在2026年或可采取更多行动 [1] 美元与债务问题 - 美联储还必须注意保护美元的储备货币地位 [1] - 美国债务反映的是支出问题 [1]

欧元区PMI数据表现 - 欧元区8月综合PMI从7月的50.9升至51.1 创15个月以来最快扩张速度 高于50荣枯分界线且超出分析师预期的50.6 [1] - 制造业PMI跃升至50.5 实现自2022年6月以来首次扩张 打破小幅放缓预期 德国制造业接近结束长达三年的低迷期 [1] - 服务业PMI略有减弱但仍符合预期 [1] 经济韧性及政策影响 - 数据显示欧洲经济对贸易战与地缘政治挑战具有韧性 支持欧洲央行不急于进一步降息的立场 [4] - 欧洲央行行长拉加德表示美国15%关税略高于6月预测但远低于极端税率设想 [4] - 第二季度欧元区经济意外增长0.1% 但较前一季度0.6%增速显著放缓 通胀率维持在2%目标附近 [4] 订单与贸易政策影响 - 欧元区制造商海外订单量连续第二个月下降 美国贸易政策已产生实质性影响 [4] - 德国因美国客户提前采购曾表现良好但当前订单出现下降 法国新订单持续下滑 [4] 央行政策与市场预期 - 市场普遍预期欧洲央行9月会议将存款利率维持在2% 7月会议是自2024年6月启动降息周期后首次暂停加息 [5] - 英国8月综合PMI升至53优于预期 美国综合PMI预计维持在50以上 [5] 金融市场反应 - 欧元兑美元汇率稳定在1.1654 德国10年期国债收益率上涨2个基点至2.73% [4]

价格表现 - 国际白银8月20日收报37.89美元/盎司 单日上涨1.41% 最高触及37.93美元/盎司 最低下探36.95美元/盎司 [1] - 白银价格行情呈现震荡态势 从前期的强势震荡转为弱势震荡 大周期保持多头趋势不变 [4] 持仓数据 - 截至8月20日白银ETF持有量为15305.76吨 较前一交易日减少33.90吨 [1] - 白银ETF净持仓量从8月19日的15339.66吨降至8月20日的15305.76吨 对应总价值从1877067.27万美元降至1823929.83万美元 [2] 通胀环境 - 核心消费者价格指数已升至3%左右 超过2%的目标水平 [2] - 关税措施可能进一步推高消费价格 企业为保护利润率可能转嫁更高成本 未来数月价格压力或加剧 [2][3] - 劳动力市场新增人口受移民减少影响 增长放缓对物价的抑制作用可能低于常规预期 [3] 政策影响 - 美联储官员认为关税影响属一次性调整 不会引发持续性通胀攀升 主张采取"穿透式观察"策略 [2] - 当前联邦基金利率接近或略低于泰勒规则模型隐含水平 降息空间有限 [3] - 若物价持续上涨固化为更高通胀预期 可能改变通胀形势 长期通胀预期稳定性面临挑战 [3] 技术走势 - 白银短期转为弱势震荡 下方支撑位于36.5美元附近 上方阻力关注37.60美元或37.85美元 [4] - 周三延续弱势走势 关注是否能下探至36.5美元支撑位 之后多头趋势仍有上涨空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖期货、金融市场、产业、海外市场及国际股市等多领域，介绍各市场行情、相关企业动态与宏观政策信息，为投资者提供参考 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普涨，COMEX黄金期货涨1.00%报3392.20美元/盎司，COMEX白银期货涨1.51%报37.90美元/盎司 [3] - 美油主力合约收涨1.73%报62.84美元/桶，布伦特原油主力合约涨1.76%报66.95美元/桶 [4] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期锌等涨，LME期锡跌0.22%报33775.00美元/吨 [4] - 国内期货主力合约多数上涨，烧碱等涨超1%，纯碱、沥青小幅下跌 [4] - 美大豆等部分农产品期货有涨跌，美豆油跌0.97% [5] 重要资讯 宏观资讯 - 中国央行维持一年期和五年期LPR分别在3%和3.5%不变 [9] - 美国财长称与中国经贸对话良好，预计11月前再会面 [9] - 中国证监会将围绕要求做好丰富产品供给等工作 [9] - 以色列国防部长批准对加沙城进攻计划 [9] - 凯投宏观成员称美国短期利率有上升风险 [9] - 美联储7月会议纪要显示多数支持暂不降息，对通胀和就业风险有分歧 [10] 能化期货 - 日本商业原油库存降，汽油、煤油库存增，炼油厂开工率升至86.9% [14] - 中国甲醇港口库存增至107.60万吨，华东、华南累库 [14] - 大阪交易所橡胶库存降至3823吨 [15] - 中国沥青炼厂产能利用率降至32.8%，产量降6.8% [16] - 中国聚丙烯生产企业库存降至57.23万吨 [16] - 俄罗斯预计印度继续购买其石油 [16] - 阿联酋富查伊拉港成品油库存降至1549.1万桶 [16] - 美国商业原油库存降601.4万桶，降幅1.41% [20] 金属期货 - 2025年7月全球原铝产量637.3万吨，预计中国产量387万吨 [22] - 多晶硅企业就减产等议题达成一致 [22] - 北方铅锌矿山安全检查增多，对锌精矿生产暂无直接影响 [22] - 2025年1 - 6月全球精炼铜供应过剩32.87万吨 [22] 黑色系期货 - 环保限产影响双焦市场，焦炭供应或收紧，需求或下降 [24] - 蒙古国炼焦煤竞拍流拍 [26] - 内蒙古一煤矿因隐患被责令停产整顿 [26] 农产品期货 - 美国大豆协会敦促开放中国市场 [28] - Pro Farmer预计内布拉斯加州等州玉米单产和大豆结荚数 [28] - 预计8月大豆压榨量近1000万吨，豆粕库存升至110万吨 [29] - 马来西亚8月1 - 20日棕榈油出口量环比增加 [29] - 美国出口商向墨西哥和哥伦比亚销售玉米 [31] 金融市场 金融 - A股低开高走反弹，沪指涨1.04%报3766.21点，成交额2.45万亿元 [33] - 香港恒生指数涨0.17%，南向资金净卖出146.82亿港元 [33] - 8月证券板块涨幅超7%，资金借道ETF布局 [33] - A股半年报分红公司超140家，拟分红超千亿元 [34] - 港交所新增50家IPO申请，排队企业达230家 [34] - 8月25日起中国恒大上市地位取消 [38] - 港交所第二季收入及收益增33%，股东应占溢利增41% [38] - 百度二季度营收降4%，净利润有增减，AI新业务收入增34% [38] 产业 - 税务部门将对未报送信息的平台企业宣传辅导和约谈提醒 [39] - 市场监管总局拟对公用事业反垄断出台新规 [39] - 多家村镇银行下调存款利率，部分银行推高息大额存单 [39] - 7月汽车经销商库存系数环比降4.9%，同比降10% [40] 海外 - 特朗普喊话美联储理事库克辞职 [43] - 特朗普今年购买至少1.037亿美元债券 [44] - 未来十年美国联邦预算赤字将达22.7万亿美元 [44] - 欧洲央行行长称本季度欧元区经济增长或放缓 [45] - 英国7月CPI同比涨幅升至3.8%，降息可能性渺茫 [45] - 日本7月商品出口同比降2.6%，汽车出口大减 [46] - 韩国将推45.8万亿韩元支持计划 [47] - 新西兰联储降息25个基点，或再降息 [47] - 印尼央行降息25个基点 [50] - 瑞典央行维持利率不变，可能再降息 [51] 国际股市 - 美国三大股指涨跌不一，投资者评估零售商业绩和纪要 [52] - 欧洲三大股指涨跌不一，受多种因素影响 [52] - 雅诗兰黛财报有喜有忧，对2026财年预测低于预期 [52] - 塔吉特二季度销售额和收益超预期，可比销售额降 [53] - 爱奇艺二季度净亏损，核心业务萎缩 [53] - 富途控股二季度营收和利润大幅增长 [56] 商品 - 证监会将推动能源品种上市，扩大期货及衍生工具覆盖面 [57] - 美国大豆协会称豆农面临压力，呼吁与中国达成协议 [57] - 国际贵金属期货普涨，受通胀等因素支撑 [57] - 美国库存降推高油价 [57] - 伦敦基本金属多数上涨，受美国货币政策影响 [58] 债券 - 股市走强压制债市，央行开展逆回购操作缓解流动性 [59] - 财政部将在港发行125亿元人民币国债 [62] - 7月外国投资者买入4795亿日元超长期日本国债 [62] - 美债收益率多数下跌 [62] 外汇 - 在岸人民币对美元收盘涨，中间价调贬 [63] - 美元指数跌0.03%，非美货币多数下跌 [63] 财经日历 - 包含新西兰贸易帐等多项指标数据公布时间 [66] - 包含央行逆回购到期等多个事件时间 [68]

美股市场表现 - 标普500指数连续第四个交易日下跌0.24% 道指微涨0.04% 纳指下跌0.67% [1] - 投资者抛售科技股 转向布局估值较低板块 [1] - 市场评估零售商业绩报告 美联储会议纪要显示多数委员认为通胀风险大于就业风险 [1] 科技股表现 - 大型科技股多数下跌 英特尔跌约7% 谷歌、亚马逊、苹果、特斯拉均跌超1% [1] - 微软、英伟达、奈飞、Meta、AMD小幅下跌 [1] - 建筑材料供应商James Hardie Industries暴跌超34% 因北美市场翻修和新建面临挑战 [1] 零售与消费行业 - 塔吉特股价下跌6.3% 公司宣布更换首席执行官并维持下调后的全年业绩指引 [1] - 雅诗兰黛股价下跌3.7% 因关税相关阻力拖累年度盈利预期 [1] 中概股与大宗商品 - 纳斯达克金龙中国指数收涨0.33%至7606.75点 [2] - 网易收涨1.7% 小米、百胜中国、蔚来、腾讯微涨约0.2% [2] - 京东、阿里巴巴、拼多多至多跌0.9% 理想、台积电、小鹏跌超1% 百度跌2.5% [2] - WTI原油9月合约上涨1.38%至每桶63.21美元 [2] - COMEX黄金期货涨0.99%至3391.9美元/盎司 白银期货涨1.49%至37.89美元/盎司 [3]

美元指数及货币政策预期 - 美元指数持稳于98上方 市场等待杰克逊霍尔央行年度研讨会提供货币政策路径线索 [1] - 交易员加大对美联储9月降息押注 因月初疲软就业数据及有限关税上行压力 但上周高于预期生产者物价数据使政策复杂化 [1] - 美联储7月会议记录信息可能有限 因会议在疲软就业数据出炉前召开 [1] - Lombard Odier策略师将美元观点从中性转负面 认为美国利率下降会削弱美元收益率优势 对冲成本下滑及空头仓位配置变化削弱美元需求 [1] 主要货币对表现 - 欧元兑美元和英镑兑美元周三区间小幅波动 [2] - 英镑受超预期英国CPI数据短暂提振走强 通胀数据支持鹰派维持利率稳定 但劳动力市场疲软使涨势难以为继 [2] - 新西兰元因联储鸽派表态大幅波动 官方隔夜拆款利率下调25个基点至2.55% 新西兰元兑美元跌至0.582（4月14日以来最低） [2] - 道明证券预计新西兰联储11月隔夜拆款利率达2.5% [2] 日元及市场关注点 - 日元在亚洲时段买盘略好转 但兑多数货币呈窄幅区间波动 [3] - 美元兑日元在147.00-35和148.00-10有大量期权到期 可能限制现汇走势 [3] - 日美利差收窄趋势限制汇价上行空间 日本国债收益率走高支撑日元 [3] - 周五多国将公布制造业PMI数据（包括美国、欧元区和日本） 为判断全球经济健康提供实时证据 [3]

特朗普与美联储的政策冲突 - 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔维持高利率政策 称其"毁了美国住房产业" [2][4] - 当前美联储基准利率维持在4 25%-4 50%区间 30年期固定房贷利率突破7%创二十年新高 [5] - 住房产业占美国GDP比重达15% 新房销量同比下降23% 开发商库存积压严重 [5][6] 住房产业链现状 - 高利率导致普通购房者月供增加约1000美元 首付能力显著下降 [5] - 建材商面临库存积压 家具零售商销售下滑被迫开展副业 [5] - 行业就业市场受冲击 相关岗位减少影响经济数据 [7] 美联储政策立场 - 鲍威尔坚持维持利率不变 强调核心PCE通胀3 2%仍高于2%目标 [8][9] - 美联储试图保持政策独立性 但历史上与白宫存在非正式沟通 [12][13] - 现任主席任期至2026年5月 更换需国会批准形成制度性制约 [11] 政治博弈对经济的影响 - 特朗普将住房问题与大选挂钩 试图通过降息刺激短期经济数据 [7][14] - 竞选团队利用房贷议题进行宣传 支持者呼吁更换美联储主席 [18] - 政策不确定性可能导致2021年式通胀反弹风险 或引发经济硬着陆 [20] 全球市场潜在影响 - 美国利率政策变动将引发跨境资本流动 新兴市场面临热钱冲击风险 [22][23] - 维持高利率可能加剧美元走强 推高其他国家进口成本和债务压力 [23] - 货币政策政治化可能破坏全球金融稳定 需关注实际经济指标而非政治表态 [24]

财务业绩 - 第二季度非GAAP每股收益为4.68美元，比预期低0.01美元 [1] - 营收为452.8亿美元，同比增长4.8%，符合预期 [1] - 同店销售额增长1%，低于分析师预期的1.4% [1] - 同店客户交易数下降0.4%，平均交易金额上涨1.4% [1] - 客户总交易数下降0.9%至4.468亿，总平均交易金额上涨1.2%至90.01美元 [1] - 预计全年总销售额增长2.8%，同店销售额增长约1% [2] 销售趋势 - 16个销售部门中有12个部门销售额实现同比增长 [2] - 5月同店销售额增长0.3%，6月增长0.5%，7月增长3.3% [2] - 大宗交易(金额超过1000美元)同比增长2.6% [4] - 专业业务和DIY业务销售额均较上年同期增长，增幅大致相当 [6] 消费者行为 - 消费者减少大宗商品购买，转向小型项目 [1][2] - 由于高利率和经济不稳定，大型项目被暂停但未取消 [2] - 约90%的DIY客户拥有自己的住房 [7] - 专业人员客户占比约55%，DIY客户占比约45% [6] 价格策略 - 大部分进口商品在新关税实施前已到货，维持原有价格水平 [2] - 今年晚些时候部分商品价格将会上涨 [2] - 未计划在所有门店提高价格 [6] - 客户群体财务状况优于美国整体消费者，有助于抵御成本上涨 [7] 战略调整 - 加大对专业承包商业务的投入 [4][5] - 2023年以182.5亿美元收购SRS分销公司 [6] - 2024年6月宣布以约43亿美元收购GMS [6] - GMS交易预计在2025年1月下旬完成 [6] 行业环境 - 高利率和通胀不确定性影响消费者行为 [1] - 特朗普政府关税政策变动增加经营难度 [1] - 美联储可能实施的降息举措未被纳入2025财年预期 [3] - 关税政策持续变化，8月初对多国提高关税 [7]

核心观点 - 近期债市回调导致固收产品净值分化，含权债基表现领先，中长期债基收益转负 [3][10] - 债市短期面临利空扰动，但中期利率中枢上行幅度或有限，10年国债利率预计运行在1.6%-1.9%区间 [35][36] - 股市表现强劲，三大指数近1个月涨幅达4.2%-11.7%，推动固收+产品配置价值凸显 [33][43] - 保险产品预定利率下调可能促使部分资金转向权益资产，加剧"资产荒"格局 [40][41] 固收产品表现 - 近1个月收益率排序：含权债基0.84% > 高等级同业存单指基0.14% > 现金管理类0.10% > 短债基金0.03% > 中长期债基-0.25% [3] - 细分资产表现：中证转债涨6.24%，万得全A涨7.62%，长债指数跌2.44%，中短债指数跌0.16% [10] - 信用债表现弱于利率债，3年期AAA中票利率上行8bp至1.88%，信用利差扩大至47bp [22][26] 债市动态 - 收益率曲线陡峭化：10年国债利率上行8bp至1.75%，1年期仅上行1bp，期限利差扩大至38bp [16][17] - 资金面维持宽松：DR007中枢下行5bp至1.5%以下，3个月AAA存单利率下行2bp至1.55% [13][14] - 政策影响：债券利息收入恢复增值税征收，新发债券利率小幅上行但市场接受度较高 [1][40] 配置策略建议 - 现金管理类：保持配置仓位，增加存款打底的稳健低波理财或短债基金 [44] - 纯债类：优先中短久期品种，10年国债利率突破1.8%后可考虑增配长久期 [36][45] - 固收+类：布局含转债和权益资产的产品，策略包括量化中性、指数增强等 [47] - 杠杆运用：资金利率平稳期适度维持杠杆，若持续下行可增加杠杆 [35]