战略引领 - 2022-2027年西班牙葡萄酒产业战略计划旨在将西班牙定位为全球高价值葡萄酒生产国，突出品质卓越、丰富多样、历史悠久等差异化特征 [2] - 战略聚焦五大行动路线：强化国际形象、引领可持续发展、融入健康生活方式、推动产业联合行动、促进创新与数字化 [2] - 计划包含22项战略举措和101项具体行动，构建产业价值创造的良性循环 [2] 产业基石 - 西班牙葡萄酒产业2023年总附加值超237亿欧元，提供42万个直接和间接就业岗位，在人口减少地区创造36.3万个工作岗位 [3] - 作为全球第三大生产国和第二大出口国，年出口额超30亿欧元，销量超20亿升，覆盖189个市场 [3] - 拥有3000多年历史，36条官方葡萄酒旅游路线年吸引250万游客，创收7500万欧元 [3] 品质卓越 - 104个PDO和43个IGP覆盖97%葡萄园面积，国际评分中表现亮眼（200+款超95分，3款满分） [4] - 过去5年研发创新投资达2亿欧元，占农业食品行业相关投资的25% [4] - 严格的原产地名称和地理标志系统保障质量与可追溯性 [35] 丰富多样 - 全球最大葡萄园面积（94.4万公顷），8大产区展现多元风土，235个已识别葡萄品种（150个本土） [5] - 4000+家酒庄和500+合作社生产经典、另类、物超所值等多类型产品 [5] 历史传承 - 酿酒历史可追溯至公元前1100年，历经腓尼基人、希腊人、罗马人等阶段的文化积淀 [6] - 古老酿酒设施、传统节庆和技艺构成文化遗产 [6] 生活方式 - 葡萄酒与8.3万家餐厅及270颗米其林星美食深度结合，成为地中海社交核心 [7] - 与健康理念融合，助力西班牙人均寿命位居全球第二 [7] 可持续发展 - 有机葡萄园面积14.2万公顷（占全球15.3%），年增8%，94家酒庄获气候保护认证 [8] - 承诺2035年零排放，葡萄园在生态保护（防火、防侵蚀）和乡村就业中发挥关键作用 [8] 传播策略 - 共同叙事强调文化内涵、多样性、综合价值及旅游联动，避免贬低竞品或性价比表述 [9] - 全产业链协同传递统一价值主张，使每瓶葡萄酒成为国家形象载体 [9]

公司业务与战略 - 公司聚焦慢病、肿瘤及免疫领域，覆盖医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，正从仿制向创新转型 [1] - 子公司中美华东核心产品销量稳定增长，市场占有率提升；医美板块子公司Sinclair释放成长潜力 [1] - 创新管线差异化布局ADC和PROTAC赛道，降糖减重领域全面布局口服小分子、双靶点及三靶点药物 [1] 财务表现与预测 - 2024年公司收入419.1亿元（同比+3.2%），归母净利润35.1亿元（+23.7%） [2] - 分业务收入：医药工业138.1亿元（+13.1%）、医药商业270.9亿元（+0.4%）、工业微生物7.1亿元（+43.1%）、医美23.3亿元（-4.9%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润为40.61/47.16/55.37亿元，EPS为2.32/2.69/3.16元，对应PE为16.3/14.0/11.9倍 [1] 医美业务进展 - 新产品MaiLi Extreme于2025年1月获批上市，Préime Derma Facial生美设备启动国内上市计划 [2] - 重组肉毒素YY001、能量源设备V30、Ellansé伊妍仕M型等国内上市申请已受理 [2] - 医美产品矩阵逐步建立，业务有望恢复增长 [2] 创新管线动态 - 肿瘤领域：ROR1 ADC和HPK1 PROTAC已进入临床阶段，自研Cpd3-ADC计划2025Q2/Q3递交中美IND申请 [3] - 代谢领域：口服小分子GLP-1药物HDM1002、双靶点HDM1005（肥胖适应症完成受试者入组）、三靶点DR10624（预计2025Q3获2期结果） [3] - 创新管线覆盖肿瘤、内分泌及自免三大领域，中长期增长动力明确 [3] 机构评级与预测 - 90天内17家机构评级：16家买入、1家增持，目标均价49.22元 [4] - 2025年净利润预测中位数为40.40亿元（机构范围38.58-41.62亿元） [4] - 2026年净利润预测中位数为46.00亿元（机构范围44.11-47.84亿元） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对2025医药行业的增长保持乐观，投资机会有望百花齐放，看好制剂板块业绩与估值修复机会 [11] - 创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，建议关注相关公司 [11] - 医疗器械各细分领域有不同发展趋势和投资机会，如设备招投标回暖、集采后进口替代加速等 [11] - 创新链海外投融资回暖，国内有望触底回升，底部反转正在开启 [11] - 医药工业特色原料药行业有望迎来新一轮成长周期，关注相关企业 [11] - 中药在基药、国企改革、其他方面有投资机会，建议关注相关标的 [13] - 药房板块处方外流提速、竞争格局优化，估值处于历史底部，投资机会大 [13] - 医疗服务反腐和集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注相关企业 [13] - 血制品行业中长期成长路径清晰，各公司业绩有望改善，建议关注相关企业 [13] 各部分总结 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨2.21%，跑赢沪深300指数3.30个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位 [8] - 本周涨幅前十名股票为舒泰神、华森制药等，跌幅前十名股票为海辰药业、海森药业等 [8] 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 - 创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，2025年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达等公司 [11] - 医疗器械：设备招投标量回暖，关注迈瑞联影等；发光集采国产龙头份额提升，关注迈瑞新产业等；骨科集采后恢复增长，关注爱康春立等；海外去库存影响出清，关注维力等 [11] - 创新链：海外投融资回暖，国内有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏、国产替代趋势大，关注药明康德、药明生物等公司 [11][74][75] - 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，估值处于低位，关注同和药业、天宇股份、华海药业 [11] - 中药：基药关注昆药集团、康缘药业等；国企改革关注昆药集团、太极集团等；其他关注康缘药业、片仔癀等 [13][79] - 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，关注老百姓、益丰药房等 [13] - 医疗服务：反腐和集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，关注固生堂、华厦眼科等 [13] - 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，行业中长期成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物 [13] 本周关注 - 集采优化，看好制剂板块业绩与估值修复机会 [14] - 第十批国采平均降幅达75%，对市场情绪造成较大扰动，原因包括集采周期跨度延长和集采规则调整 [16] - 集采仍对行业有影响的原因：多层级集采模式使仿制药风险暴露时间延长；集采后的价格治理具有长尾效应；集采范围持续扩大 [19][28][34] - 短期维度，优化集采趋势明确，市场情绪好转，集采优化政策不断出台，部分公司业绩预期和估值有望修复 [35][40][43] - 中长期维度，集采并非无底洞，仿制药业务逐步切换为现金流业务，院内需求不受集采影响，集采倒逼企业创新转型 [44][48][56] 行业和个股事件 - 诺诚健华肿瘤产品适应症稳步拓展，自免开启第二成长曲线，实体瘤布局me - better品种，预计首款产品即将报产 [61] - 高值耗材骨科集采后恢复增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速，关注春立医疗、爱康医疗、迈普医学等 [62] - IVD发光集采加速国内进口替代，出海逐渐深入，推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [63] - 医疗器械医疗设备国产替代加速，低值耗材估值性价比突出，推荐迈瑞医疗、联影医疗、维力医疗等 [65][67] - 港股医疗器械归创通桥神经和外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，预计25 - 27年净利润增长，给予“推荐”评级 [68] - 创新链底部反转，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏，建议关注相关公司 [69][74][75] - 药房处方外流提速，竞争格局优化，看好药房板块投资机会，关注老百姓、益丰药房等 [76] - 中药重点推荐基药、国企改革，关注医保解限以及呼吸条线催化，建议关注相关标的 [77][79] - 医药工业看好特色原料药行业困境反转，关注同和药业、天宇股份、华海药业 [80][84]

公司战略转型 - 公司从运营驱动转向创新驱动，目标是成为"世界级美妆创新先锋"，2025年第一季度营收达8.3亿元，同比增长7.8%，Non-GAAP净利润714万元，连续两个季度扭亏为盈，毛利率攀升至79.1%创历史新高 [1] - 2022年提出"二次创业"概念，重新锚定"品牌力"和"研发力"两大底层能力，累计研发支出超5.8亿元，研发费用率连续三年维持在3%以上 [3] - 研发驱动带动品类结构优化，2025年第一季度护肤业务营收3.6亿元同比增长47.7%，占总营收43.5%，其中达尔肤品牌合并净收入同比增长58% [4] 产品创新与技术突破 - 完美日记推出"仿生膜"精华口红，融合石榴胜肽复合物与Biotec™仿生膜科技，上市后累计销售超450万支，GMV突破6亿元 [6][7] - 公司建立"1-3-4-6-20"研发体系：1座全球先进美妆工厂、3个全球研发中心、4大研发方向、6个共建实验室、20+个科研合作项目 [9][10] - 全球申请专利246项（含76项发明专利申请），科兰黎品牌微生态护肤成分进入药监局公示阶段，DR.WU达尔肤三修精华应用纳米包裹技术 [13] 研发体系与国际化进展 - 研发团队硕博比例达48%，首席科学官承静带领团队获CNAS国家级实验室认证，上海分析实验室跻身全球检测第一梯队 [9][10][12] - 连续三年亮相IFSCC大会，2023年成为首家获IFSCC荣誉金牌战略伙伴认证的新锐国货美妆集团，2024年携五大科研成果入围科研论文竞赛 [14] - 公司采取"全球研发、全球人才、全球市场"路径，强调系统性能力建设，对标国际顶级企业 [15] 行业背景与市场表现 - 中国美妆行业2024年化妆品零售总额同比下滑1.1%，公司逆势通过创新实现增长 [3] - 完美日记第二代"仿生膜"精华口红在天猫、抖音、京东等平台持续占据榜单第一 [4] - 公司旗舰店获2024年德国红点至尊奖，体现品牌视觉设计与用户体验优势 [9] 长期发展愿景 - 目标从"具有全球影响力的中国美妆企业"升级为"世界级美妆创新先锋"，坚持研发投入的长期主义 [16] - 强调以用户价值为出发点，通过科研投入构建系统性创新能力，为中国美妆行业树立新参照系 [16][17] - 明确全球化战略："中国是根但不是边界"，要走"扛得住压力"的长期发展道路 [15][18]

公司战略方向 - 新任领导提出银行需锚定科创、绿色和普惠三大领域以提升核心竞争力和社会价值 [1] - 强调战略性人力资源管理，激发员工潜能作为未来工作主旋律 [1] - 2025年是公司规划关键年，将坚持战略引领并聚焦价值创造以实现创新转型 [3] 财务表现 - 2024年归属于母公司股东的净利润235.60亿元，同比增长4.50%，营业收入529.86亿元，同比增长4.79% [2] - 2025年一季度归属于母公司股东的净利润62.92亿元，同比增长2.30%，营业收入135.97亿元，同比增长3.85% [2] - 不良贷款率1.18%，较上年末下降0.03个百分点，拨备覆盖率269.81% [2][5] 负债与息差管理 - 持续优化负债结构，2024年付息负债付息率同比下降15个bps，2025年一季度降幅扩大到43个bps [3] - 2024年压降高定价存款500亿元，人民币个人存款三年期及以上余额占比同比下降4.1个百分点 [3] - 息差降幅逐步缩小，2024年比2023年缩小3个bps，2025年一季度进一步缩小1个bps [3] 风险管控 - 近3年风险资产化解规模均超200亿元，2024年达246亿元 [5] - 房地产贷款不良率稳步下降，近两年新投放超200亿元对公房地产贷款均为正常类 [6] - 实施房地产客户分类管理，分为已出险、潜在风险和有风险信号三类以提升前瞻性 [6] 信贷业务规划 - 2025年信贷增速目标5%左右，较2024年提升2个百分点以上 [7] - 对公信贷计划投放超6千亿元，增速6%以上；零售贷款目标正增长，较去年提升5-6个百分点 [7] - 住房按揭贷款计划投放超300亿元，汽车消费贷款规模目标增长20%-40%，重点布局新能源汽车 [7]

文章核心观点 4月29日晚间复星医药公告董事会分工调整并公布2025年首季度业绩报告，未来公司董事会将深化创新和国际化战略，持续聚焦创新转型和全球布局 [1][2] 董事会分工调整 - 吴以芳不再担任执行董事、董事长，改任非执行董事并担任复星国际执行总裁 [1] - 王可心不再担任联席董事长，继续担任执行董事并担任复星国际执行总裁 [1] - 陈玉卿担任董事长、执行董事，关晓晖担任联席董事长、执行董事，文德镛担任副董事长、执行董事 [1] - 陈玉卿将全面负责公司战略等重要工作，带领团队实现业务成长 [1] 未来战略方向 - 公司董事会将深化创新和国际化战略，聚焦创新转型和全球布局 [1] - 加快创新药和高值器械领域全球化发展，推动医疗健康服务业务高质量发展 [1] 2025年首季度业绩 - 首季度实现营业收入94.20亿元，归母净利润7.65亿元，经营活动现金流10.56亿元 [2] 业务进展 - 持续推进创新转型和创新产品开发，斯鲁利单抗注射液于欧盟获批，万缇乐于中国境内获批，多项在研管线进入关键阶段 [2] - 加强全球化许可合作，复宏汉霖授予Dr.Reddy's达雷妥尤单抗生物类似药独家商业化权益 [2] 股份回购 - 2025年第一季度启动并实施新一轮A股及H股回购，提振投资者信心 [2]

公司业绩 - 2025年首季度营业收入人民币94.20亿元，归母净利润人民币7.65亿元，经营活动现金流人民币10.56亿元 [1] - 自主研发的斯鲁利单抗注射液在欧盟获批，全球首款磷吸收抑制剂万缇乐®在中国境内获批 [1] - 多项在研创新管线进入关键临床/审批阶段 [1] 管理层调整 - 吴以芳不再担任执行董事、董事长，改任非执行董事并担任复星国际执行总裁 [1] - 王可心不再担任联席董事长，继续担任执行董事并担任复星国际执行总裁 [1] - 陈玉卿担任董事长、执行董事，关晓晖担任联席董事长、执行董事，CEO文德镛担任副董事长、执行董事 [1] - 陈玉卿将全面负责公司战略及组织发展、团队培养和人才储备 [1] 国际化战略 - 控股子公司复宏汉霖授予Dr.Reddy's达雷妥尤单抗生物类似药HLX15在美国及42个欧洲国家和地区的独家商业化权益 [2] - 与沙特Fakeeh Care Group达成战略合作，推进生物药、CAR-T细胞治疗在沙特阿拉伯的落地 [2] - 合作旨在重塑中东地区医疗健康产业格局，打造海湾地区先进治疗技术与远程诊疗标杆 [2] 股份回购 - 2025年一季度累计回购A股1,613,300股，金额约人民币3,999.41万元 [3] - 累计回购H股1,655,500股，金额约2,291.21万港元 [3]

公司股价表现 - 4月22日股价盘中最大涨幅达15.44% 远高于恒生医疗保健指数6.07%的涨幅 [1] - 自2023年4月5日阶段性底部后实现季度五连阳 区间最高累计涨幅达81.35% [3] - 摩根士丹利给予目标价12.70港元 较现价存在48.36%增长空间 [11] ADC领域布局 - 全球ADC市场规模预计从2024年108亿美元增至2032年343亿美元 年复合增长率15.6% [4] - 公司拥有自研ADC创新平台 覆盖CDH6/CDH17/ENPP3/EGFR-cMet等多个靶点 [4] - 将携6款新型ADC临床前数据亮相AACR年会 [5] - EGFR/cMet双靶点ADC品种SCR-A006具备Best-in-Class潜质 计划2025年进入临床 [5] 研发体系与投入 - 6年累计研发投入超85亿元 [6] - 创新研发管线超60项 涵盖单抗/双抗/多抗/融合蛋白/ADC/小分子药等 [6] - 3个新药分子处于NDA审批 4个进入III期临床 11个进入早期临床 [6] - 建立全球多研究中心（上海/南京/北京/波士顿/香港） 研发人员近千名 [10] 创新药商业化进展 - 创新药收入占比从2017年21%提升至2023年72% [9] - 2024年创新药业务收入49.28亿元 占总营收74.3% [9] - 毛利率攀升至80.2% 经调整净利润同比增长41.6%至10.18亿元 [9] - 销售网络覆盖32个省级区域 超3000家三级医院及约17000家其他医疗机构 [10] 国际认可与突破 - 先必新舌下片获FDA突破性疗法认定 为全球首个神经科学领域获此认证药物 [6] - 4项自免候选创新药研究入选AAI大会壁报 涵盖TL1A/IL-4Rα/IRAK4/BTLA等靶点 [6] - 6个生产基地符合中国GMP要求 部分通过欧盟GMP认证或FDA检查 [10]

值得一提的是，装备制造业作为苏州外贸基本盘，创新转型正带来实实在在的新机遇，一季度出口达 3141.9亿元，增长11.1%，占出口总值的77.9%。其中，高端装备出口153.5亿元，增长20.8%；扫地机器 人等智能家电带动家用电器出口增长21%至88.7亿元；电动汽车出口27.6亿元，增长45.2%。上述三类产 品合计贡献12.2%的出口增量。(洪姝翌) 最新数据显示，一季度，苏州市货物贸易进出口总值达6325.2亿元，分别占全国、全省货物贸易进出口 总值的6.1%、46.6%，同比(下同)增长7.3%。其中，出口4031.7亿元，创历史同期新高，增长11.5%。3 月当月，该市进出口2280.5亿元，增长12.2%，增幅创14个月来新高。 从企业性质来看，苏州外资企业实力进一步增强，民营企业活力更足。一季度，苏州外资企业进出口 3611.4亿元，增长6.4%，拉动整体进出口增长3.7个百分点。同期，有外贸进出口实绩的民营企业数量 增长10.1%达2.1万家，占全市企业数的76.3%；内资企业进出口2713.1亿元，增长8.4%。从贸易国别 看，随着共建"一带一路"不断深入，新兴市场表现更加亮眼。一季度，苏 ...

公司业绩表现 - 2024年营业收入9.91亿元，同比下降33%，核心业务医药板块收入7.94亿元，同比下降38.06%[2][10] - 归母净利润-15.25亿元，同比增亏；扣非净利润-11.95亿元，同比下降191.25%，连续8年为负[2][5] - 经营活动现金流净额-1755.2万元，同比下降116.95%，主要因支付方式调整及税费返还减少[5][11] - 资产减值与信用减值损失合计7.49亿元，公允价值变动损益-4亿元，加剧亏损[10] 财务与运营状况 - 资产负债率攀升至90.34%，有息负债率达56.47%，偿债压力显著[11] - 销售/管理/财务费用合计6.78亿元，占营收68%，管理费用同比增37.14%[13] - 通过资产处置回笼资金6155.77万元，诉讼回款1021.3万元，但资金缺口仍大[13] 业务布局与研发进展 - 主营业务覆盖药品研发生产、医疗服务及中药材产业链，拥有三大生产基地[6] - 创新药氟非尼酮进入Ⅱ期临床，利奈唑胺等原料药获批，但转化收益尚需时间[12] - 参股干细胞企业优尼科尔（持股35%）仍处研发投入期，未产生盈利[12] - 研发投入1.24亿元同比下降5.49%，资本化率降至52.58%[13] 历史沿革与行业地位 - 前身为1965年海口制药厂，1994年上市，曾两次入选全国医药工业百强[4] - 2020年与新兴际华医药重组，成为央企控股混合所有制企业[4] - 2018年营收峰值24.72亿元，2019年起连续下滑至2024年9.91亿元[6][10] 管理问题与监管风险 - 2024年因信披违规被罚200万元，涉及关联交易隐瞒[14] - 重庆天地药业销售业务虚增收入导致财报不准确，遭监管责令整改[14] - 管理层频繁变动，包括副董事长、总经理等关键职位更迭[14][15] 行业挑战与转型方向 - 老牌药企面临创新机制不足、历史包袱重、利润空间受限等共性难题[15] - 政策影响下制剂及原料药销量下降，居民备药需求减少拖累营收[10] - 需整合分散业务线形成协同效应，突破"大而不强"困局[15]