核心财务表现 - 2025H1营业总收入27.94亿元 同比下滑6.49% [1] - 归母净利润1.48亿元 同比大幅下降56.81% [1] - 扣非归母净利润1.29亿元 同比增长37.58% [1] 业务结构特征 - 形成传统能源与新能源双轮驱动业务格局 [2] - 传统能源领域为国内规模最大、品种最全的余热锅炉制造基地 市场占有率行业领先 [2] - 新能源领域从产品制造商转型为能源利用整体解决方案供应商 涵盖核电、光热发电、用户侧储能及多能联储等方向 [2] 新兴领域布局 - 核电产品覆盖核2、3级压力容器及热交换器 与中广核、中核集团建立长期战略合作 [3] - 2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司 加速核电业务发展 [3] - 通过子公司投资臻泰能源布局固体氧化物燃料电池(SOFC)技术 协同高温装备研发优势 [3] - SOFC技术具备高发电效率和燃料适用性 受益于北美数据中心需求增长 [3] 订单与收入构成 - 2025H1新增订单总额27.84亿元 其中解决方案业务新增14.77亿元占比最高 [4] - 截至2025年6月末在手订单61.19亿元 为未来发展提供支撑 [4] - 解决方案业务收入14.03亿元 同比增长50.21% 营收占比提升至24.66% [4] - 清洁环保能源装备收入4.75亿元 同比增长38.65% 营收占比17.00% [4] - 余热锅炉收入5.30亿元 同比下滑52.66% 营收占比降至18.98% [4] 国际化进展 - 2025H1外销收入3.86亿元 同比增长48.79% 营收占比13.81% [5] - 与GE、西门子、三菱重工等国际知名企业开展技术合作 [5] - 产品销往全球100多个国家及地区 [5]

行业与公司 * 固体氧化物燃料电池（SOFC）行业 [1] * 涉及公司包括美国的 Bloom Energy [4]、Pro Energy [21]、Blue Energy [18][22] 日本的京瓷 [4]、三菱重工 [4] 欧洲的英国 Sales Power [4]、尤里西研究中心 [4] 以及中国的潍柴动力 [6]、潮州三环 [6] 等 [4][6] 核心观点与论据 **技术优势** * SOFC发电效率高达65% 热电联产效率达90% 显著优于传统燃气轮机 [1][2] * 污染物排放极低 氮氧化物排放量低于0.1毫克每标方 远低于传统内燃机的30毫克每标方 且基本不产生硫氧化物 [1][2] * 模块化组装优势显著 可缩短交付时间至90天甚至60天 实现快速复制和规模放大 [1][20] * 尾气中二氧化碳浓度高达90%以上 有利于二氧化碳捕集 [11] **商业化应用现状** * 美国、欧洲、日本已实现SOFC商业化应用 全球装机容量稳步增长 每年新增200-300兆瓦以上 [1][3] * 主要应用场景包括数据中心、医院、学校及家用热电联产系统 功率范围覆盖千瓦级到兆瓦级 [2][3] * 美国Bloom Energy总装机容量约为1.4GW 其中数据中心装机容量约为300MW [5] * 日本家用热电联产领域出货量已超过50万台 目标是到2030年达到530万台 [6] * 中国市场目前主要进行小型示范试点 百千瓦级示范项目近两年开始发展 [6][13] **技术挑战与解决方案** * 高温运行导致材料性能恶化的问题已通过科学和工程手段基本解决 固定式发电系统需满足8万小时的技术要求 [7] * 一致性仍是关键挑战 是未来继续优化的重要方向 [7][9] * 燃料来源多样 包括天然气、沼气等 但需通过脱硫处理、预重整、改性催化剂等技术解决燃料杂质问题 [16] **成本与经济性** * 成本与订单规模密切相关 小型几千瓦级系统价格约为每千瓦10万元 兆瓦级订单可降至每千瓦2-3万元 大规模订单甚至可降至每千瓦1-1.5万元 [21] * 系统成本构成中 BOP系统和热模块各占约50% [21] * 维护成本可以降低到总成本的5%以下 甚至达到3% [18] * 经济性受气垫比影响 若大于3则经济性良好 [21] 北美商业化加速得益于天然气价格低而电价高 使得热电比小于3 具备经济推广条件 [22] **市场前景与驱动因素** * 全球市场规模目前为几亿美元 到2030年可能增长至几十亿美元 [8] * 预计2027年国际市场年装机容量可达500兆瓦以上 国内市场乐观估计年装机量可达10兆瓦以上 [23] * 中国市场前景广阔 在分布式能源及大规模发电竞争中具有优势 若年装机量超过10MW 成本可降至1.5万元/千瓦 与传统方案竞争 [8] * 北美商业化加速的主要驱动因素是安全性和经济性 美国电力系统故障概率高 数据中心需多重供电保障 SOFC能提供连续运行的电力 [22][24] **国内外差异与出海** * 国内外差异主要受经济性和国情影响 国内天然气价格较高、电价较低 需推行热电联产来实现经济可行性 [10] * 国内产品价格便宜 但整机系统出海缺乏批量应用示范验证 需通过规模提升实现批量生产来推动成本下降 [12] * 中国制造成本优势显著 有信心将价格降至国外产品的三分之一以下 预计最快在"十五五"期间实现出海 [13] **政策与补贴** * 日本曾提供一半以上的初投资补贴 但目前基本取消 欧洲目前一般为10%-20%的初投资补贴 美国没有专门补贴政策 中国将SOFC定位为战略性新兴产业 国家层面支持其示范应用 [19] 其他重要内容 * SOFC技术路线包括电解质支撑、阳极支撑等多种类型 目前主流是电解质支撑 材料以钇稳定氧化锆（YSZ）为主 [14][15] * 实验室测试显示SOFC最长寿命可达十几万小时 实际验证中厂家保证寿命为十年以上（8万至9万小时） 日本anyfarm计划装机容量达50兆瓦以上 经过充分实践验证 [17]

中国生态文明建设 - 中国的生态文明建设正在创造一系列变化，为人类社会发展带来伟大范式转变 [1] - 生态文明理念代表着人们看待人与自然、人与人关系的范式转变，中国不仅提出愿景，更是朝着生态文明的目标迈进 [1] - 中国把生态文明写入宪法，体现了对生态文明的重视程度，并在国家层面建立相应的制度体系 [1] 生态保护与治理 - 中国建立了国家公园等生态保护体系，有些保护区跨越多个行政区，把生态系统视作一个整体来治理 [2] - 中国正在"让社会来适应自然，而不是让自然适应社会" [2] 新能源技术领先地位 - 中国在光伏、新能源汽车技术方面处于世界领先地位 [2] - 中国在风能、储能电池、氢能降本和长距离运输等方面有优势 [2] - 中国提出构建全球能源互联网倡议，大力发展智慧电网，促进分布式能源建设 [2] 年轻一代与科技革命 - 中国很多年轻人都在朝着生态文明愿景努力 [2] - 年轻学者从事的很多研究正在推动世界迈向新的科技革命，中国乃至亚洲都将扮演十分重要的角色 [2]

能源协同与转型 - 提出"双轨并行"战略，煤炭支撑全国64%电力作为主干，分布式能源作为毛细血管实现能量就地循环 [2] - 强调风能、光能无需强求并网，就地驱动矿山传感器和照明系统创造价值，国家能源集团展出离网光伏充电站为矿区巡逻车供电，中煤集团智能灌溉系统依靠微型风机自供电运行 [2] - 国际展区展示全球能源创新方向，如德国采埃孚公司矿用机械无线供电方案 [2] 智能技术与产业升级 - 智能传感网络构成矿山"神经末梢"实时预警地质风险，人工智能优化开采方案降低能耗30%，远程操控平台减少矿工危险作业 [3] - 陕西圣科公司展出5G矿用巡检机器人搭载摩擦纳米发电机，靠设备振动自产电能，华为展台300余个AI算法实现井下设备自主决策 [3] - 科技密度超越资源依赖形成新质生产力，数据流驱动能源重镇转型 [4] 产业融合与全球合作 - 煤博会架起学术与产业鹊桥（纳米发电技术应用）、技术与场景虹桥（AI大模型落地）、本土与国际丝路（德美日企业解决方案） [4] - 技术交易额目标突破百亿，"矿鸿+AI"方案共建"一带一路"输出中国智慧，鄂尔多斯打造分布式能源示范城 [4]

AI与能源行业融合 - 2025年AI Agent和世界模型技术同步崛起，成为实现人类级智能的基石，科技巨头和大模型公司积极寻找产品与市场契合点 [1] - 能源行业正经历AI驱动的产业变革，能源系统复杂性增加，全社会用电量预计2025年达10.3万亿千瓦时，同比增长5% [2] - 新能源装机规模快速扩张，2025年太阳能发电新投产3.8亿千瓦(增长35.5%)，风电新投产1.4亿千瓦(增长77.1%) [2] - 分布式能源快速发展，2030年全球装机容量预计达1.4亿千瓦(较2020年增长300%)，2024年中国分布式光伏新增装机1.2亿千瓦(占新增光伏43%) [3] 能源行业变革驱动因素 - 新能源市场化改革加速，"136号文"明确新能源上网电量全部进入电力市场，电价由市场交易形成 [4] - 能源系统面临供需总量增长、供给方式转变和结构变化等多重挑战，传统管理模式亟需转型 [4] - 分布式能源首次写入2024年《政府工作报告》，行业进入快速发展期 [3] - 能源行业数字化程度不均衡，数据孤岛问题严重，AI落地面临"无米之炊"困境 [7] 能源+AI解决方案 - 新奥泛能网提出能源自动驾驶概念，打造核心技术架构实现动态精准控制和全局寻优 [5] - 能源管理系统需从"工具人"进化为"智能体"，需兼具AI技术能力和深刻行业认知 [5][7] - 虚拟电厂需协调时间、空间、产品和交易四维度动态调度，要求AI既懂技术又懂电力 [8] - 能碳智控一体机成为AI落地能源领域的代表性应用，2025年将发布升级版新品 [9][10] 行业壁垒与竞争优势 - 能源AI落地核心壁垒在于行业knowhow积累和私域数据获取能力 [9] - 新奥泛能网凭借30年能源行业积累，拥有实时物联交互系统和场景认知优势 [9] - 泛能仿真技术作为智能引擎，无限逼近真实能源世界，为解决方案提供支撑 [9] - 产业基因和数据积累构成企业核心竞争力和护城河 [9]

公司IPO进展 - 创业板IPO获受理 保荐机构为国泰海通证券 保荐代表人为杜惠东、顾培培 会计师事务所为天健会计师事务所[1] 公司业务概况 - 以电力电子技术为核心的新能源电力设备研发、生产、销售及服务的高新技术企业 专注于分布式能源相关的能量转换、存储与管理领域[1] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为24.86亿元、29亿元、33.92亿元 年复合增长率16.8%[1] - 2022-2024年净利润分别为1.99亿元、1.49亿元、2.67亿元 2024年同比增长79%[1] - 主营业务毛利率持续提升 从2022年26.6%增至2024年28.93%[1] - 2024年资产总额51.84亿元 较2023年41.86亿元增长23.9%[2] - 2024年资产负债率(合并)46.78% 较2022年80.25%显著改善[2] - 2024年研发投入占比7.16% 较2022年4.08%提升3.08个百分点[2] 股权结构 - 实际控制人朱京成通过江苏麦田等五家主体合计控制47.5%股份[2] - 朱京成母亲高月巧作为一致行动人 通过光多宝间接持有股份[3] 管理层情况 - 朱京成担任董事长兼总经理 具有新能源行业国际销售及管理经验[6] - 董事沈慧与高顾道为母子关系 且与朱京成存在亲属关系[5][6]

纪要涉及的公司 同力日升 纪要提到的核心观点和论据 1. **先发优势**：核心业务团队资历深厚、综合实力强，成员曾服务于中广核等企业，在源网荷储各方向能力突出，抓住绿电直联政策机遇实现一体化发展[3] 2. **应对政策**：针对 1136 号文和 650 号文，布局风电加网侧大储资产组合，用大模型预测天气变量指导现货交易；与青阳合作绑定新增负荷，布局海外微电网项目[5] 3. **合作情况** - 与壳牌合作聚焦静默式液冷储能系统，该系统温度一致性和绝缘性好、安全性强，借助壳牌销售网络推广[6] - 与超晶科技联合研发新型材料解决方案，开发新能源新产品，开拓市场[8] 4. **储能系统优势** - 采用状态评估法监控电芯状态，用在线均衡调整架构恢复亚健康电芯，依赖人工智能处理海量数据保障安全稳定[10][11] - 浸没式冷却技术可防止热失控、保持电芯温度一致、延长循环寿命 15%-20%，度电成本更安全，适用于数据中心[14] 5. **数据中心绿电直供项目经济性**：取决于电价和供电可靠性，确保绿电比例 80%以上，直供降低电价至 4 毛钱以下，全投资回报率可达 7%-8%[4][15] 6. **团队经验成就**：有 3 吉瓦风电、5 吉瓦光伏及多个大型储能项目经验，参与青海玉树微电网项目，拥有几十项专利并参与制定技术标准[12] 7. **清洁模式应用前景**：成本高但在数据中心等对安全性要求高的领域前景广阔，已应用于北京世贸天街项目[13] 8. **庆阳项目进展及影响** - 预计 2025 年下半年设备安装试验，用储备一体化方案替代部分产能或 UPS 电源，认证供电可靠性达 99.99%，增加额外供电降低技术门槛[18][19] - 绿电直供政策允许增加绿电脱硫量提高效益，但可能有额外费用，需加大绿电脱硫比例实现效益最大化[20] 9. **其他场景需求及案例** - 矿山、油田、新型农业等领域增加新能源和储能需求，如矿山用储能作后备电源，油田用储能车替代柴油机供电[25] - 在非洲参与多个光伏发电项目，如肯尼亚和津巴布韦为矿山供电，降低用电成本；在澳大利亚实施过类似项目[26] 10. **行业发展方向及优势** - 分布式能源和虚拟电厂是未来方向，公司构建稳定微网系统，PCS 架构设计保证供电稳定，有英国虚拟电厂案例[27] - 独立储能收益率整体向好，未来市场将持续增长，需具备调峰、调频等能力实现盈利，对系统集成要求高[28][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **核电站负荷分类及稳定性保障**：核电站负荷分核级、重要负荷和非核级，团队开发可靠性因子算法计算供电可靠性，正与多单位合作优化模型[16] 2. **2025 年第二季度业绩**：传统业务受住宅面积下滑影响较稳健，保障房和旧城改造项目需求好，轨交扶梯增速显著；新能源大项目进展顺利[17] 3. **分布式发电发展**：竞争力取决于国家政策及实施力度，650 号文件出台后预计能源局和国家电网将提供更多支持[24] 4. **容量租赁合同有效性**：已签订的保障性项目容量租赁合同即使新政策不再强制配备储能仍有效且须执行[29] 5. **实时电价和市场化电价影响**：提高对储能电池性能要求，推动企业技术创新和质量提升[33]

分布式能源与数字化转型 - 中国光伏产业从2007年"两头在外"（技术在外、市场在外）发展到全球领先地位，实现由"跟跑"到"领跑"的跨越，技术持续迭代是关键[3] - 分布式能源（分散电源）概念源自日本，中国通过小步快跑策略实现技术突破，目前数字化与智能化是提升清洁能源利用潜力的重要途径[3] - 电力电子技术以弱电控制强电，结合AI和新能源发展推动学科进步，未来5-10年将在新能源产业发挥主导作用[2][7] 中国新能源产业崛起因素 - 光伏领域技术快速迭代：中国团队研发速度是欧美的2-3倍，产品性能提升同时成本降低，形成良性循环[4][5] - 市场策略演变：初期以低价打开市场，后期通过质量提升品牌溢价，欧洲硅料厂和SMA（市占率曾达35%）等国际企业被中国替代[4] - 政策驱动下的市场经济：补贴推动初期发展，平价上网（与煤电成本持平）促使产业爆发，最终走向市场化[6] 数字能源技术应用 - 新型电力系统转型：从火电/水电的超大惯量系统转向电力电子主导的精准控制，需数字化和AI技术实现分散式光伏管理[8][9] - 打破行业"内卷"：澳大利亚案例显示智能调节使家庭发电量提升数个百分点，年省电费上千澳元；工厂通过自动化设备降低综合成本[11] - V2G技术拓展：电动车兼具充电宝功能，储能设备与电力电子调控结合，推动数字能源商业化应用[12] 技术路线与产业趋势 - 磷酸铁锂技术路线选择正确，当前产能大幅提升[6] - 光伏商业化组件效率未突破30%，需"以面积换电量"发展沙戈荒基地及分布式场景[9] - 数字能源发展方向：去中心化、数字化、再电气化，聚焦数智化能源管理与电力电子深度融合[8][12]

2024年报及2025Q1业绩 - 2024年公司营收102 8亿元同比增长1 3% 归母净利润10 4亿元同比增长2 1% 增长源于分布式能源市场开拓及客户需求挖掘 [1] - 2025Q1营收25 6亿元同比增长2 7% 归母净利润2 5亿元同比增长5 6% 增长因降本增效及国际化推进 [1] - 2024年毛利率22 5%同比上升1pct 净利率11 1%同比上升0 3pct 2025Q1毛利率20 5%同比下降2 9pcts 净利率10 90%同比上升0 3pct [1] 费用结构及研发投入 - 2024年期间费用率9 2%同比上升1 3pcts 其中销售费用率2 3%同比下降0 3pct 管理费用率5 3%同比下降0 3pct [2] - 研发费用率4%同比上升1 3pcts 因分布式能源市场研发投入增加 财务费用率-2 5%同比提高0 6pct 因利息费用及汇兑收益变化 [2] 能量转换设备制造业务 - 轴流压缩机龙头 下游冶金石化行业受库存周期及油价影响显著 [2] - 压缩空气储能技术为新型储能方向 公司技术优势将受益于商业化进程 [2] 能量转换系统服务业务 - 提供分布式能源EPC及工业全生命周期服务 包括节能环保数字智能解决方案 [2] - 全球首个能源互联岛运营中心落地临潼 [2] 能源基础设施运营业务 - 2023年中国工业气体市场规模2129亿元同比增长8% 预计2026年达2842亿元复合增速10% [3] - 子公司秦风气体市场份额1 6% 为国产工业气体领跑者 [3] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润11 3 12 4 13 6亿元 复合增速10% [4] - 对应PE分别为13 2 12 0 11 0倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 陕鼓动力2024年及2025Q1业绩稳健增长，盈利能力略有波动，费用率基本稳定，各业务板块有发展潜力，预计未来归母净利润持续增长 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收102.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润10.4亿元，同比增长2.1%，因聚焦分布式能源市场开拓等 [1] - 2025Q1公司实现营业收入25.6亿元，同比增长2.7%；归母净利润2.5亿元，同比增长5.6%，得益于降本与市场开拓并举等 [1] 盈利能力与费用率 - 2024年毛利率为22.5%，同比上升1pct；净利率为11.1%，同比上升0.3pct；2025Q1毛利率为20.5%，同比下降2.9pcts；净利率为10.90%，同比上升0.3pct [2] - 2024年期间费用率为9.2%，同比上升1.3pcts，其中销售费用率2.3%，同比下降0.3pct；管理费用率5.3%，同比下降0.3pct；研发费用率4%，同比上升1.3pcts；财务费用率 -2.5%，同比提高0.6pct [2] 业务板块情况 - 能量转换设备制造：公司是轴流压缩机龙头，下游以冶金和石化行业为主，具有周期性，压缩空气储能增长潜力强劲 [3] - 能量转换系统服务：依托设备优势，为企业提供全生命周期系统服务，建设了全球首个能源互联岛运营中心 [4] - 能源基础设施运营：受益于国产化替代等，预计2026年中国工业气体市场规模达2842亿元，子公司秦风气体2023年市场份额达1.6% [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.3、12.4、13.6亿元，同比增速8%、10%、10%，期间复合增速为10%，对应PE分别为13.2、12.0、11.0倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10277|10719|11405|12215| |(+/-) (%)|1%|4%|6%|7%| |归母净利润（百万元）|1042|1128|1237|1358| |(+/-) (%)|2%|8%|10%|10%| |每股收益(元)|0.60|0.65|0.72|0.79| |P/E|14.3|13.2|12.0|11.0|[7] 可比公司估值 - 公司2025 - 2027年PE估值低于可比公司平均值 [16] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目2024A - 2027E预测数据及主要财务比率等 [21]