通胀数据 - 7月CPI同比增长2.7%与上月持平低于市场预期的2.8%环比上涨0.2%涨幅比6月收窄0.1个百分点 [1] - 能源价格同比下跌1.6%降幅较6月扩大0.8个百分点环比下跌1.1%6月为上涨0.9% [1] - 核心商品通胀同比涨幅升至1.2%3月该数据仍为负值二手车价格同比涨幅接近5% [6] - 剔除住房成本的服务通胀同比涨幅回升至4% [6] 降息预期 - 芝加哥商品交易所FedWatch显示9月降息25个基点的概率升至94.3% [1] - 美联储7月维持联邦基金利率目标区间4.25%至4.50%不变为连续第五次按兵不动 [1] - 多位分析师认为9月降息窗口"基本确定"除非8月CPI显著走强 [3] 劳动力市场 - 7月非农部门新增就业人数仅7.3万人远低于市场预期的11万人失业率升至4.2% [3] - 5月新增非农就业人数从14.4万人下调至1.9万人6月从14.7万人下调至1.4万人 [3] - 美联储副主席鲍曼称劳动力市场显现脆弱性需关注就业目标下行风险 [4] 政策动向 - 美联储副主席鲍曼支持2025年年内降息三次呼吁9月启动降息进程 [4] - 旧金山联储主席戴利表示若劳动力市场明显走弱年内可能需要降息两次以上 [5] - 美国财长贝森特建议美联储对9月降息50个基点持开放态度 [5] 通胀风险 - 关税影响存在滞后效应对物价的实质性影响将在三、四季度逐步显现 [7] - 特朗普政府针对FOMC人事结构改革的建议引发对美联储独立性的担忧 [7] - 高利率长期持续可能削弱经济扩张动能预计2025年实际GDP增速将放缓至2%以下 [7]

美国CPI数据表现 - 7月CPI同比2.7% 低于市场预期的2.8% [1] - 能源和食品价格降温是主要拖累因素 [1] - 核心CPI出现服务价格反弹 [1] 关税通胀传导影响 - 关税敏感型商品涨价仍属局部现象 [1] - 相关商品涨幅较上月边际放缓 [1] - 海外市场对关税通胀传导超预期的风险解除 [1] 金融市场反应 - 美元指数出现回落 [1] - 美债2年期收益率小幅下行 [1] - 市场对美联储9月降息预期强化 [1] - 美股三大指数获得提振 [1]

美国7月CPI数据解读 - 7月CPI数据显示通胀未恶化 核心CPI环比上涨0.3% 高于6月的0.2% [1][6] - 居住类指数上涨0.2%成为主要拉动因素 能源类指数下跌1.1% 汽油价格环比降2.2% [6] - 食品类指数持平 外出就餐价格上涨0.3% 家庭食品价格下降0.1% [6] 市场反应与降息预期 - 美股三大指数集体高开 道指涨0.53% 纳指涨0.54% 标普500涨0.48% [2] - 中国金龙指数涨1.04% 纳指100期货涨0.42% 标普500期货涨0.38% [2] - 芝商所数据显示9月降息25基点概率达87% 较上月提升30个百分点 [13] 美联储政策动向分析 - 美联储传声筒Nick Timiraos称7月CPI数据不会阻碍9月降息 [7] - 美联储理事鲍曼认为核心PCE通胀接近2%目标 支持年内三次降息 [13] - 野村证券指出服务端价格上涨才是推迟宽松的关键信号 [10] 关税对通胀的影响评估 - PIMCO认为关税压力集中在商品领域 传导缓慢 整体通胀可控 [9] - 富国银行指出关税推升物价作用处于早期阶段 价格传导分配未明 [9] - 德意志银行预计关税敏感型商品价格将显著走高 但服务价格涨幅趋缓 [10] 机构通胀预测分歧 - 高盛预测2025年核心CPI同比3.3% 剔除关税后降至2.5% [10] - Glenmede测算消费者已承担约三分之一关税负担 [10] - 零对冲认为7月CPI未过热 为9月降息创造条件 [7]

核心观点 - 公司2025年第二季度GAAP营收达45.5亿美元超分析师预期45.3亿美元但GAAP每股收益9.97美元略低于预期的10.07美元 [1] - 在线平台Endless Assortment部门同比增长19.7%成为主要增长动力但整体盈利能力收窄 [1][5] - 管理层下调2025全年调整后每股收益及利润率指引同时上调营收增长预期至4.4%-5.9% [14] 财务表现 - 季度GAAP营收同比增长5.6%至45.5亿美元毛利率同比下降0.8个百分点至38.5%运营利润率下降0.5个百分点至14.9% [2][7] - 自由现金流降至2.02亿美元因资本支出同比翻倍至1.75亿美元 [8] - 股东回报3.36亿美元通过股息和股票回购 [8][9] 业务板块分析 - Endless Assortment部门(Zoro和MonotaRO)销售额同比激增19.7%受益于电商平台规模效应及重复客户 [5][10] - High-Touch Solutions北美部门营收仅增2.5%毛利率下滑70个基点至41%受关税相关成本传导滞后影响 [6][11] 战略与运营 - 双轨业务模式：High-Touch提供定制化供应链服务Endless Assortment专注中小企业数字化交易 [3][4] - 供应链韧性投资持续但部分中国进口的私有品牌商品仍面临关税风险 [12] - 资本支出计划上调至5.5-6.5亿美元用于技术升级和供应链优化 [16] 行业与外部因素 - 美国对华加征关税导致进口成本上升价格调整滞后造成短期价差压力 [7][13] - 预计下半年关税影响可能扩大部分品类供应商谈判仍在进行 [15]

全球央行货币政策分化 - 7月全球外汇市场波动加剧 发达经济体与新兴经济体货币政策路径分化明显 美联储 欧央行 澳联储等主要发达经济体央行选择按兵不动 而俄罗斯 土耳其 马来西亚等新兴经济体央行则实施降息 [1] - 发达经济体央行普遍采取观望态度 澳洲联储意外暂停降息 新西兰联储终结六连降 韩国央行终结四连降 欧洲央行暂停八连降 加拿大央行 美联储 日本央行均维持利率稳定 [2][3] - 新兴经济体央行聚焦提振经济 马来西亚央行两年来首次降息25基点 印尼央行第四次降息25基点 土耳其央行大幅降息300基点 俄罗斯央行连续第二次降息200基点 [6][7] 主要央行政策动向 - 美联储维持利率目标区间不变 但出现30多年来首次2名理事投反对票 内部分歧加大 市场对9月是否降息存在分歧 部分观点认为关税通胀效应显现后可能降息 [3][4] - 欧洲央行因欧美达成关税协议而维持利率 美国对欧盟产品征收15%关税 虽低于此前威胁的30%但仍损害欧洲利益 [3] - 日本央行维持0.5%隔夜拆借利率 大幅上调未来两年通胀预期 10月加息可能性存在 美日达成15%关税协议 [5] 新兴市场货币政策展望 - 土耳其6月通胀率降至35% 显著低于去年75%峰值 预计9月进一步降息 年末政策利率或降至36% [7] - 俄罗斯央行表示每次会议都可能降息 分析师预计明年平均关键利率将降至12%-13%区间 [7] - 南非央行降息25基点至7% 明确将通胀目标锚定3% 中期或有五次降息空间 政策利率可能降至6%以下 [8] 市场影响与预期 - 发达与新兴经济体货币政策分化影响国际投资者资产配置策略 新兴市场有望成为下半年最具吸引力投资目的地 [8] - 受美国增长放缓 美元估值过高及国际负债累积影响 新兴市场货币有望跑赢美元 [8]

01 联合解读政治局会议 - 中共中央政治局7月30日会议决定召开二十届四中全会并部署下半年经济工作 核心观点为"主要经济指标表现良好"且强调"保持政策连续性稳定性" [4] - 财政政策三季度或聚焦发挥已有政策效力 四季度存在加码可能性 货币政策方面降低融资成本未必需要调降政策利率 改革性措施与结构性工具或为重点 [4] - 消费政策侧重培育服务消费与民生保障 "反内卷"政策推进全国统一大市场建设 房地产政策明确城市更新为后续工作重点 [4] 02 雅下投资线索 - 雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工后快速成为市场主线 直接关联的建筑建材工程机械水利等板块表现强势 大宗商品价格波动走高 [7] - 该战略级工程预计助力能源结构转型 改善西藏财政收入与就业 拉动基建投资及GDP 中金预计将带动基础化工建筑建材电力设备新能源机械设备等领域需求弹性增长 [7] - 受益公司短期迎事件催化 中长期需关注项目进展及对经济拉动效果 结构转型助力作用为观察重点 [7] 03 港股IPO市场与打新收益分析 - 2025年港股持续活跃且跑赢全球主要市场 南向资金大举流入 多家公司赴港上市包括A股企业 港股IPO融资总额位居全球第一 [9] - 新股上市表现亮眼 如宁德时代港股价格较A股溢价近40% 引发投资者打新热情升温 [9] 04 全球研究 - 越南2025年二季度实际GDP同比增8% 创2023年以来最高二季度增幅 上半年GDP增长7.5%为2011年以来同期最强 工业增8.3%服务业增8.1% [11] - 越南总理将2025年GDP增长目标从8%上调至8.3–8.5% 经济韧性体现"扩大对外开放"与"提高国内效率"双轨战略进展 [11] 05 美联储7月会议 - 美联储7月按兵不动符合预期 两位理事反对但鲍威尔与多数官员倾向维持紧缩 认为关税通胀风险未解除且劳动力市场稳固 [15] - 鲍威尔强调美联储独立性暗示不屈服政治压力 中金预计9月难降息 若特朗普关税加码降息时点或进一步延后 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率不变，理事鲍曼和沃勒投票反对并主张降息25基点，符合市场预期 [3] - 鲍威尔超预期鹰派表态降低市场对9月降息预期，会后美国2年期、5年期和10年期到期债利率分别上升6基点、5基点和2基点，9月、10月、12月降息概率分别降至43%、64%以及87% [3] - 美联储将继续保持数据依赖模式，当前政策处于“适度限制性”区间，9月前还有两轮完整就业和通胀数据，政策“边走边看”，为推迟降息预留空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 发布会重点信息及解读 - 关税对通胀影响表态偏鹰，强调传导处早期阶段，月度关税收入达300亿美元，仅小部分由出口商承担，评估全面影响尚需时日，“看穿”临时性通胀仅意味不加息非降息 [5] - 劳动力市场稳健但有下行风险，新增就业放缓但失业率低，离职率等相对稳定，不过劳动力供需同步下行 [5] - 鲍威尔淡化经济增长“有所放缓”表述，称GDP与最终私人消费走弱符合预期，重申聚焦“通胀和就业”双重目标，暗示就业市场稳定时增长放缓不触发政策转向 [6] - 认为不确定性水平与6月持平，虽关税水平估计收敛但未来不确定性仍高，会议声明删除“不确定性减弱”表述 [6] - 通胀驱动模式切换，预计排除关税因素通胀仍高于2%目标，粘性服务通胀缓解，关税推高部分商品价格 [6] - 鲍威尔坚决维护美联储独立性，强调不考虑政府财政需求，丧失独立性会使政府操控降息影响选举 [7]

货币政策 - 美联储未就9月降息给出明确指引 认为当前断言9月降息为时过早 [1][3][4] - 当前联邦基金利率维持在4 25%至4 5%区间 政策立场属于"适度限制性" [4][10][16] - 通胀回落至2%目标的过程已过半 核心PCE同比上涨2 7% 整体PCE上涨2 5% [6][24] - 服务业通胀显著放缓 但商品通胀因关税影响上升 [3][6][24] 经济形势 - 上半年GDP增速放缓至1 2% 主要反映消费者支出减速 [3][13][36] - 国内最终购买(PDFP)增速创2022年以来新低 住房市场持续疲弱 [13][45] - 企业设备投资同比上升 但商业建筑等利率敏感领域表现不佳 [4][13] 劳动力市场 - 失业率稳定在4 1%低位 劳动力市场保持平衡 [5][14][40] - 新增就业岗位放缓 但劳动力供给同步减少 未出现明显疲软 [13][40][41] - 工资增速虽放缓 但仍快于通胀水平 [5][45] 关税影响 - 关税对商品价格的影响开始显现 但传导速度慢于预期 [1][8][19] - 每月关税收入达300亿美元 企业正尝试将成本转嫁给消费者 [18][19][25] - 基本假设是关税影响为短期一次性冲击 但存在持续通胀风险 [8][9][25] 政策展望 - 未来两轮就业和通胀数据将影响9月决策 [11][28][46] - 政策调整将基于通胀与就业风险的平衡情况 [28][30][43] - 若风险平衡 政策可能向中性立场调整 但当前仍需维持限制性 [16][43][46] 行业影响 - 住房市场受长期供应短缺制约 按揭利率达7% [26][27] - 消费者支出增速放缓但整体仍稳健 信贷质量良好 [34][35][36] - 私营部门就业增长接近停滞 但整体劳动力需求稳定 [39][40][41]

股票市场 - A股涨跌不一，沪指涨0.17%，深证成指跌0.77%，创业板指跌1.62%；港股疲软，恒生科技指数收跌2.72%，恒生指数跌1.4%；美股三大指数个别发展，道指跌0.38%，标普500指数跌0.12%，纳指升0.15%；欧洲股市表现分化，泛欧Stoxx 600指数微涨0.12%；亚太股市个别发展，台股指数涨1.1%，越南证交所指数涨1.0%[3][11][13][17][22] - 微软四财季净利润272.3亿美元，同比升23.6%，收入764.4亿美元，同比升18%；Meta二季度净利润183.37亿美元，同比升36%，收入475.2亿美元，同比增长22%[9] - 宁德时代二季度业绩稳健，但H - A溢价45%难以维持；中际旭创2025年上半年业绩快报超预期，2026年有望维持高增；三星电子二季度净利润4.93万亿韩元，预计下半年迎来拐点[15][20][25] 外汇/商品市场 - 纽约期油上涨1.14%，报70.0美元/桶；布伦特原油期货上涨1.01%，报73.24美元/桶；美元指数上涨0.9%，报99.82；纽约期金下跌0.8%，报3,295.8美元/盎司；纽约铜期货暴跌18.0%，报4.6115美元/磅[5][28] 固定收益市场 - 美国二季度实际GDP年化环比初值3.0%优于预期，核心PCE物价指数2.54%超预期；美国7月ADP就业人数增长超预期，但劳动力需求疲软[31] - 美联储维持政策利率不变，市场对美联储降息预期转向紧缩，全年降息预期收窄至37基点，9月FOMC会议降息概率跌破50%；美国2 - 30年期国债收益率均上涨[7][31] - 周三亚洲债市表现混合，中国IG整体变动不大，部分债券利差有收窄或扩大情况[31]

美联储7月议息会议与未来降息前景 - 美联储7月议息会议维持政策利率不变 为连续第五次会议按兵不动 但有两名理事投票支持降息25个基点 [1] - 美联储主席鲍威尔表示 尚未就9月利率做出任何决定 降息决策将取决于后续数据 [1][2] 主要机构对9月降息可能性的观点分歧 - 中信证券预计美联储将在9月议息会议上再度降息 其认为在“关税通胀是一次性”的基准假设及经济增长弱于去年的情况下 “适度限制性的”利率政策应当减少限制性 [1] - 中金公司认为美联储9月或难以降息 因关税带来的通胀风险仍未解除且劳动力市场稳固 若特朗普关税继续加码 降息时点还可能延后 [3] - 华泰证券指出 美联储9月能否降息主要取决于7-8月经济数据 维持美联储仍有可能在9-12月降息两次的判断 但若数据强于预期 降息预期或回撤 [2] - 招商证券分析 考虑到关税通胀冲击可能更慢更久 美联储降息决策可能会延迟 9月确实有可能不降息 市场或开始为此做准备 目前市场定价9月降息概率为45.2% [4] 影响降息决策的核心因素 - 通胀判断是关键 鲍威尔当前认为“关税通胀是一次性的”是合理的基准情形 [1] 但未来几个月关税的通胀效应将进一步显现 [3] 招商证券指出8月1日新增关税的影响将在9月进口数据中体现 并传导至10-11月通胀 [4] - 劳动力市场状况受到关注 鲍威尔强调就业市场较为稳健但承认存在下行风险 [2] 中金公司认为劳动力市场依旧稳固是不具备降息的条件之一 [3] - 政治压力与美联储独立性 中金公司强调市场低估了美联储维护独立性的决心 鲍威尔暗示不会屈服于政治压力 即便特朗普解雇鲍威尔也难以改变货币政策走向 [3] 机构提示的未来观察重点 - 即将公布的经济数据至关重要 特别是8月1日将公布的新增非农就业数据 [2] - 需要关注后续通胀数据的演变 尤其是关税对通胀的实际冲击路径和持续时间 [4]