中美经贸磋商成果 - 美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税” [3] - 美方对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年，并继续延长部分关税排除措施 [3] - 美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年，该规则原计划对被列入美“实体清单”等企业持股超过50%的子公司追加同等制裁 [3] - 美方暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，该措施原计划自2025年10月14日起对中国相关船舶加收港口服务费 [3] - 中方相应调整针对美方“芬太尼关税”的反制措施，并同步暂停对美国商品加征的24%反制关税一年 [4] - 中方暂停实施稀土相关物项出口管制等措施一年 [4] - 双方就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识，美方在投资领域作出积极承诺 [4] 未解决的经贸问题 - 美国以芬太尼问题为借口对华累计加征的20%关税，本次只取消10%，仍保留10% [6] - 双方24%对等关税暂停一年期间，仍保留了10%的对等关税 [7] - 特朗普1.0时代对华加征的四轮“301关税”仍未得到妥善解决，据测算美国对华平均加权关税税率从2020年初的19.3%调整至2024年底的10.7% [7] - 美方对芯片、新能源汽车、光伏等高科技行业的封锁和打压仍在持续，例如停止对华芯片设计软件销售 [7] - 吉隆坡磋商后，特朗普第二届任期内美国对华累计加征关税税率为20%，与越南持平，略高于欧盟、日本和韩国的15% [7] 中美经贸博弈阶段演变 - 第一阶段中方对美国农产品、能源等商品加征10%或15%关税，涉及2024年自美进口约400亿美元商品，占自美总进口的30%左右，并实施关键矿物出口管制 [8] - 第二阶段中方采取对等反制措施，美国对华加征34%、84%、125%关税，中国也对美加征同等幅度关税 [9] - 第三阶段中方采取组合反制措施，直指美国供应链脆弱环节，包括全面加强稀土等战略性物资出口管控，并对美航运实施对等制裁 [9] - 美国战略软肋集中于农业和稀土两大领域，农业是特朗普票仓所在州主要产业，美国高科技产业高度依赖从中国进口稀土 [10] 博弈前景与中方筹码 - 中美贸易谈判将处于长期拉锯阶段，源于特朗普削减贸易逆差的目标与中美客观比较优势不可调和，以及其关税立场频繁变化 [11] - 中方掌握的筹码包括出口韧性支撑经济稳步增长、在多个科技领域获得重大突破，以及在稀土产业链的绝对优势 [12] - 最终谈判结果取决于双方筹码和底气，夯实自身实力是争取主动的关键 [12]

核心观点 - 报告重点关注人工智能数据中心（AIDC）供配电技术演进，提出固态变压器（SST）是面向未来的终极解决方案，并看好相关供应链机会 [2] - 多家公司2025年三季度业绩表现分化，部分公司业绩超预期或出现改善拐点，部分公司仍面临行业需求疲软等压力 [3][4][5][6][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 宏观与债券市场方面，中美博弈进入新阶段，债券基金在2025年三季度采取防御型策略 [8][9] 电新行业：固态变压器与动力电池 - 固态变压器（SST）相较于传统变压器具有显著优势，是满足服务器功率持续提升需求的AIDC配电架构演进方向，英伟达将其作为面向未来的设施配电解决方案 [2] - 国内电力设备企业正在研发SST产品，其供应链中的整流模块、高频变压器、材料厂商有望为海外企业供应零部件 [2] - 国轩高科动力储能电池产销两旺，产能利用率提升，固态电池产业化稳步推进，公允价值变动收益增厚净利润，规模效益和动力电池高端化带动单位盈利提升 [19] 石化行业：业绩表现与景气度 - 中国石化2025年前三季度营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，归母净利润300亿元，同比下降32.2%，预计2025-2027年归母净利润分别为401亿元、462亿元、514亿元 [3] - 中海油服2025年前三季度营业总收入348.5亿元，同比增长3.5%，归母净利润32.1亿元，同比增长31.3%，主要得益于钻井工作量显著增长，预计2025-2027年归母净利润分别为42.11亿元、46.94亿元、51.42亿元 [4] 纺服行业：内外销与品牌建设 - 源飞宠物2025年第三季度收入4.9亿元，同比增长26.6%，归母净利润5605万元，同比增长22.3%，外销和内销收入占比分别为80%和20%，自有品牌实现收入约3000万元 [5] - 华利集团2025年第三季度收入同比微降0.3%，归母净利润同比下降20.7%，运动鞋销量同比下降3.6%，但人民币口径单价同比上升3.4% [6] - 水羊股份2025年前三季度营业收入34.1亿元，同比增长12%，归母净利润1.4亿元，同比增长44%，第三季度收入同比增长21% [22] - 歌力思2025年前三季度营业收入20.2亿元，同比下降6.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长427.2%，第三季度利润扭亏 [23] 银行业：非息业务与资产质量 - 农业银行2025年前三季度营收5509亿元，同比增长2%，归母净利润2209亿元，同比增长3%，非息业务延续双位数高增，不良率下行 [10] - 常熟银行2025年前三季度营收90.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润33.6亿元，同比增长12.8%，净息差降幅环比收窄 [11] - 苏农银行2025年前三季度营业收入32.2亿元，同比增长0.1%，归母净利润17.1亿元，同比增长5%，不良率维持低位 [12] - 邮储银行2025年前三季度扩表速度稳中有进，营收及净利润增速较上半年稳中有升，资产质量优质，定增落地增强资本实力 [13] 建材与基化行业：业绩与新材料进展 - 万润股份2025年前三季度营收28.26亿元，同比增长2.31%，归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%，新产能建设及新品推广进展顺利 [14] - 中国化学2025年1-9月营业收入同比增长1.2%，归母净利润同比增长10.3%，盈利能力提升，现金流改善，实业新材料订单增长较快 [15] - 东方雨虹2025年前三季度营收206.0亿元，同比下降5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下降36.6%，但第三季度收入同比增速为8个季度以来首次转正 [16] - 深城交2025年1-9月营业收入同比下降14.0%，归母净利润同比下降27.2%，但毛利率持续提升 [17] 汽车与零部件行业 - 无锡振华2025年第三季度毛利率环比回落，鉴于配套部分客户销量承压，下调2025-2027年归母净利润预测至4.8亿元、5.6亿元、6.2亿元 [18] 海外TMT行业：AI驱动增长 - 微软云订单和剩余履约义务（RPO）高速增长，资本开支超预期加速，AI驱动Azure收入超预期加速增长，上调2026-2028财年净利润预测至1190亿美元、1386亿美元、1638亿美元 [20] - ASMPT的AI需求强劲，主流业务和表面贴装技术（SMT）业务复苏，热压焊（TCB）设备预计2025年第四季度和2026年出货加速，高带宽内存（HBM）发展将进一步提振TCB需求 [21] 社服与食饮行业：业绩分化与改善 - 科锐国际2025年前三季度营收107.55亿元，同比增长26.3%，归母净利润2.20亿元，同比增长62.5%，持续探索AI提升技术赋能 [24] - 安井食品在产品端和渠道端积极求变，拥抱商超定制化趋势，盈利能力逐步修复，维持2025-2027年归母净利润预测为13.91亿元、15.13亿元、16.72亿元 [25] - 贵州茅台预测2025-2027年归母净利润为916.15亿元、958.93亿元、1004.96亿元，公司理性务实，高分红保障长线收益 [26] - 新乳业2025年前三季度营收84.34亿元，同比增长3.49%，归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [27] - 汤臣倍健2025年第三季度营收13.8亿元，同比增长23.5%，归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈，业绩拐点显现 [28] - 良品铺子2025年前三季度营收41.40亿元，同比下降24.45%，归母净亏损1.22亿元，经营承压 [29] - 爱美客受医美行业竞争压力影响，下调2025-2027年归母净利润预测至13.9亿元、15.3亿元、17.0亿元 [30] 宏观与债券市场 - 中美就芬太尼关税、造船业、农产品贸易等方面的谈判形势基本明朗，但出口管制预计短期难以达成结果，进入长期拉锯期 [8] - 2025年三季度，在"反内卷"政策推动下，债券市场走弱，主动债券基金选择降低杠杆、缩短久期的防御型策略以抵御风险 [9]

谈判结果与态势 - 本轮中美贸易谈判美方未占便宜 美方获得场面上的面子 中方获得根本性的底子 [1] - 谈判形成初步共识 但实质是双方都知道谈不下去却又不能散场 需继续谈判 [1] - 美方商务部长贝森特从地下车库离开 未获高调宣传 特朗普也未在社交平台宣称胜利 表明美方目标未达成 [1][11] 美方策略与困境 - 特朗普政府政策反复无常 基于个人情绪而非美国国家利益 例如4月掀起关税战后因华尔街股票大跌而暂缓 10月威胁加征100%关税后又因产业界反对而收回成命 [3] - 美方试图通过加征关税、收紧科技出口、频繁制裁来重创中国制造业 并寻求中国对美国金融和商业资本全面开放以换取放松打压 [1] - 美方手段的反作用力已很大 贸然加码会先伤及自身 因此休战期大概率会延长 [8] 中方反制策略与效果 - 中方反制手段灵活、有节奏、有预判 使美方的攻击像打在弹簧上反弹回自身 [3] - 反制措施从早期追求"对等"转向精准打击对方痛处 例如美方管制发动机出口 中方则拒买针对特朗普票仓红州的大豆 [6] - 针对美方威胁禁售芯片 中方对美国谷歌、英伟达、高通等公司开展反垄断调查 打击依赖中国市场的美国科技巨头和其背后的华尔街金主 [6] - 通过收紧稀土出口等举措进行反制 [3][11] 关税战对中国工业的影响 - 特朗普的关税战反而强化了中国保留全工业种类的共识 使中国更强大 [8] - 面对超级大国的经济武器 中国"手里有粮 心里不慌"的工业基础成为最佳应对 [8] 行业与公司影响 - 美国芯片巨头谷歌、英伟达、高通因中方反垄断调查面临失去中国市场的风险 [6] - 美国大豆行业因中方拒买而受损 直接影响特朗普的政治票仓 [6] - 稀土出口管控成为中方反制美方科技制裁的有效工具 [3][11]

中美贸易政策动态 - 美国总统特朗普表示不打算因中俄石油贸易对中国征收关税，并希望对中国保持友善 [1] - 特朗普的言论与之前威胁对中国加征100%关税的强硬态度形成鲜明对比 [1] - 美国对中国表示希望贸易磋商能继续进行，而对同为俄罗斯石油主要买家的印度加征了25%的惩罚性关税 [2] 中俄能源贸易现状 - 中国从俄罗斯进口的原油量已达到每天210万桶，超过印度的190万桶 [4] - 在美国威胁印度期间，中国增加了对俄罗斯石油的采购 [4] - 印度因美国的关税政策暂停了与俄罗斯的石油合作，而中国未受直接影响 [4] 中国在关键领域的优势 - 中国在稀土资源和开采技术上的优势对美国军工、科技等多个重要领域构成影响 [5] - 中国商务部出台的稀土政策使美国在相关领域受到限制 [5] 中美贸易关系基本面 - 美国在贸易战和关税战中实际受损更大，特别是在大豆、能源等行业 [7] - 美国农民和能源行业对现行政策日益不满 [7] - 美国无法找到能替代中国市场的国家，需要寻求重新打开与中国的贸易机会 [7] - 中国经济的调整已进入正轨，而美国尚未找到其他出路 [7]

中美贸易关系缓和 - 美国财政部长贝森特在吉隆坡磋商后表态美方“不再考虑”对中国加征100%的关税，标志着自4月以来紧张局势的重大转折 [1] - 此次吉隆坡会谈是自5月以来中美经贸团队的第五次面对面磋商，为两国元首可能的会晤奠定了基础 [1] - 双方围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易等一系列重要经贸议题进行了深入讨论并形成初步共识 [3] 美国经济面临的压力 - 国际货币基金组织预计2025年美国经济增速将放缓，主要原因包括政策不确定性增加及贸易壁垒增加 [10] - 美国联储局“褐皮书”显示，受加征关税影响，2025年9月初到10月中旬，美国所有联邦储备区物价继续上涨，经济不确定性加剧将拖累经济活动 [10] - 截至2024年底，美国对世界其他国家的净负债高达GDP的90% [10] 中国经济展现韧性 - 2025年前三季度，中国对共建“一带一路”国家进出口增长，占进出口总值的51.7%，显示贸易多元化策略有效降低了对美国市场的依赖 [13] - 2025年第二季度，中国半导体设备销售额以约34.4%的市场份额继续保持全球第一大半导体设备市场的地位 [14] - 在稀土领域，中国在全球范围内占据了69%的冶炼分离产能以及90%以上的精加工产能，实现全产业链自主可控 [14] 未来展望与APEC会议 - 吉隆坡磋商的成功为即将到来的亚太经合组织会议创造了良好氛围，中美元首均将出席，双方正就一项贸易协议提案的最终细节进行讨论 [16] - 此次APEC会议被视为衡量中美关系的重要指标和未来几年发展的晴雨表，中美元首会晤将决定“关税休战”的走向 [16]

日本在橡胶贸易上发难，反手就被中方征了13.8%保证金，丢了三成市场。这些国家砸钱站队，美国转头就和中国达成"实质性框架"。 最讽刺的是欧盟，刚指控中国稀土，转头发现自己提纯技术为零。他们跟着搞制裁，中方反制后，83%的欧盟企业压根不敢撤离中国。 美国自己都认了，对华关税战不可持续，盟友却还在硬扛损失。所谓的"联合围堵"，本就是美国转移矛盾的幌子，盟友成了棋子。 全球化时代，谁先搞对立谁先吃亏，这早不是秘密了。跟着别人起舞，不如看清利益本质，这才是最实在的。 各位读者你们怎么看？欢迎在评论区讨论。 10月26日谈判一结束，美方就说不再考虑加征100%关税。要知道之前30国跟着美国对华紧逼，现在盟主先松口了。加拿大为讨好美国，对中国电动车加征 100%关税，结果锂矿企业股价暴跌18%。 ...

中美经贸磋商核心成果 - 中美经贸团队于10月25日至26日在吉隆坡举行磋商，就双方关切的经贸问题达成基本共识 [1][2] - 磋商议题包括美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易及出口管制等 [1][2] - 双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序 [1][2] 双方官方表态 - 中方表示中美经贸关系本质是互利共赢，合则两利、斗则俱伤，应通过平等对话协商解决分歧 [2] - 美方财长贝森特评价磋商制定了“非常成功的框架”，为两国领导人会晤奠定基础 [3] - 美国总统特朗普表示有信心与中方达成“一项非常全面的协议” [3] - 美国贸易代表格里尔称谈判富有成效，涉及延长对等关税暂停期及稀土等议题，正就贸易协议提案最终细节进行讨论 [3] 市场影响与局势评估 - 美方财长贝森特表示，经过会谈后美方“不再考虑”对中国加征100%的关税 [4] - 香港《南华早报》评论认为会谈结果标志着世界两大经济体的紧张局势有所缓和 [4] - 当前中美对等关税暂停期将于11月10日到期 [4] - 专家指出，中美在APEC会议前取得成果将释放更为积极的信号 [5] APEC会议背景与全球关注 - 中国国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国庆州出席APEC会议并对韩国进行国事访问，美国总统特朗普也将访问韩国 [1][6] - 此次APEC会议成果将根据美中之间的会晤结果而有所不同，会议主题为讨论亚太地区“连接、创新、繁荣” [7] - 全球目光集中在中美元首是否会举行会晤，这将决定美中“关税休战”是终结还是延长 [1][7] - 大韩商工会议所会长崔泰源表示，此次APEC会议将成为衡量中美关系的重要指标和未来几年发展的晴雨表 [7]

美国关税政策动机与影响 - 美国关税政策核心动机为国内政治考量，旨在吸引外资投入制造业与农业以巩固政治基本盘 [1][3] - 关税政策推高进口零部件成本，增加美国本土生产成本并削弱市场需求 [1][4] - 政策不确定性导致汽车、钢铁等行业投资停滞，抑制企业投资意愿 [1][6] 关税对经济与企业的影响 - 企业暂时消化部分关税成本，但长期将转嫁给消费者，削弱企业盈利能力 [1][4] - 成本增加和生产率增长受抑制正积聚通胀压力，可能推动美国通胀率上升 [6] - 在人工智能等新兴领域投资仍较活跃，更多出于恐后心理 [6] 国家安全例外条款的滥用 - 美国政府将国家安全概念过度延伸，将普通商业活动纳入国家安全范畴 [2][5] - 国家安全理由豁免条款模糊且宽泛，削弱国际贸易规则可信度 [2][7] 多边贸易体系与WTO改革 - 缺乏美国参与的多边贸易体系难以有效运作，更现实路径为多边、区域与双边机制结合 [2][8] - CPTPP和RCEP等区域协定成为新贸易规则试验场，可为未来WTO更新积累先例 [2][8] - 不同国家集团可先行推动改革，分享经验以重振WTO [8] 全球供应链区域化趋势 - 供应链区域化趋势在亚太地区尤为明显，RCEP等机制重塑区域供应链格局 [2][10] - 区域合作为消除区域内壁垒、构建更高效供应链提供重要机遇 [10] - 企业进入美欧等主要市场时将面临更严格的供应链审查 [10] 发展中国家的定位与挑战 - 发展中国家需提升政策生产力并为国际投资创造有利环境 [11] - 制度扭曲可能导致资源错配和增长机遇丧失，制度建设比以往更紧迫 [11]

汇率表现 - 欧元兑美元在周一亚市盘中交投于1.1622附近，最高价为1.1648，跌幅为0.04%，上一交易日收盘于1.1627 [1] 驱动因素 - 欧元区10月份商业活动在服务业带动下增长快于预期，HSS PMI指数超出市场预测，为欧元提供即时支撑 [1] - 美国CPI数据疲软对欧元构成利好，但美联储降息预期已被市场充分消化，未能显著放大欧元涨幅 [1] - 特朗普贸易谈判中断的消息重燃关税战担忧，此类事件推升美元的避险需求，从而压制欧元 [1] 技术分析 - 从4小时图看，欧元兑美元交易价格高于从1.1728高点到1.1576低点的下跌浪的38.2%斐波那契回撤位 [2] - 上方阻力位包括1.1650水平和100简单移动平均线，下一个关键障碍在1.1690附近和200简单移动平均线，该位置接近76.4%斐波那契回撤水平 [2] - 若收盘价突破1.1690阻力位，可能推动汇率升至1.1750 [2] - 若未能突破1.1650，汇率可能恢复下跌，下方初步支撑在1.1610，主要支撑在1.1540 [2] - 若收盘价低于1.1540，可能引发向1.1500的重要回撤，进一步下跌可能测试1.1440水平 [2]

中美会谈核心议题 - 会谈涉及三个核心问题：中国对稀土出口实施更严格审查、美国希望中国增加大豆等农产品进口、讨论特朗普威胁对中国加征100%关税的议题[3] - 会谈重要目的是为本月底在韩国举行的APEC峰会期间中美元首会晤做准备[3] 美国采取的三项施压措施 - 美国财政部长表示若中国不解除稀土管制，美国将联合七国集团对中国实施软件出口限制[4] - 美国计划从11月1日起对中国加征100%关税，并将其作为谈判条件之一[7] - 美国启动了对中国是否履行特朗普第一任期内所签贸易协议条款的调查，若发现未履行将实施额外制裁[7] 措施潜在影响与行业关联 - 中国稀土出口管制可能影响芯片制造和国防工业等关键领域供应链，美国希望确保电动汽车和半导体产业获得稳定原材料供应[3] - 美国高科技软件在中国市场占有很大份额，中国许多中高端制造业依赖这些软件，若实施出口限制将对中国高科技发展产生巨大负面影响[4] - 美国希望中国增加大豆进口以缓解其农产品出口受阻问题[3] 谈判立场与背景 - 在会谈首日，美方原本准备200页制裁清单，但在中国提出“东盟统一市场”方案后清单被迅速缩减至27页[9] - 中国在特朗普第一任期内做出巨大让步并达成贸易协议，但美国单方面未继续执行，中国已吸取教训并在谈判中坚持立场[9]