供需基本面 - 冬季盐湖提锂产能因低温影响预计减少15-20% [1] - 江西枧下窝锂矿复产遇阻及成本超8万元/吨的云母矿停产加剧供给收缩 [1] - 全球储能电芯出货量2025年同比激增75%，国内新型储能装机量翻番 [1] - 10月动力电池装车量环比增长10.7%，年底政策退坡引发抢装潮 [1] - 中美暂停锂电池出口管制一年，强劲出口订单放大需求支撑 [1] - 碳酸锂社会库存连续13周去库至10.9万吨的两年低位，库存周转天数跌至28.1天创期货上市新低 [2] - 11月供需缺口达1.68万吨，较10月的1.26万吨进一步扩大 [2] 技术面与市场情绪 - 期货价格在11月21日暴跌9%，24日再跌2.88%至90480元/吨接近行业成本线，存在强烈技术反弹需求 [3] - 11月25日价格大涨并延续至26日，市场消化24日广期所政策调整利空后回归基本面定价逻辑 [3] 产业链与资金面 - 上游锂辉石精矿现货价达3000美元/吨推高生产成本 [4] - 六氟磷酸锂价格从7月中旬的4.92万元/吨飙升至17万元/吨，产业链上下游价格联动回暖 [4] - 碳酸锂期货持仓量长期超100万手，25日成交量达51.13万手显示多头资金积极入场 [4] - 26日碳酸锂主力合约收涨3.58%至98360元，日增仓43515手，持仓量达473738手 [5]

铜价上涨驱动因素 - 受现货供应趋紧和市场对美联储下月降息预期增强的双重提振，铜价走高 [1] - 美联储理事Christopher Waller以美国劳动力市场疲软为由主张下调利率，巩固了市场对于进一步货币宽松的信心 [1] - 更低的借贷成本对工业金属构成利好 [1] 现货市场供应紧张信号 - 伦敦金属交易所（LME）现货铜较三个月期期货的升水跃升至超过20美元/吨，创下约五周新高 [1] - 升水表明交易员愿意为即期交付的铜支付更高溢价 [1] 主要金属价格表现 - 周二伦铜期货价格上涨0.98%至10878美元/吨 [1] - 纽约商品交易所（Comex）的期铜价格同样走高 [1] - 其他基本金属中，铝价上涨0.4%，锌价上涨0.5% [1] 铜价交易数据概览 - 伦铜昨收价格为10773.00美元/吨，今开价格为10788.00美元/吨 [2] - 当日最高价为10884.50美元/吨，最低价为10788.00美元/吨 [2] - 52周最高价为11198.00美元/吨，52周最低价为8110.00美元/吨 [2] 全球铜供应链紧张基本面 - 铜价上涨背后是全球铜供应链日益紧张的基本面 [5] - 由于一系列矿山生产中断，叠加中国冶炼产能的持续扩张，全球铜冶炼厂正面临严峻挑战 [5] - 精炼加工费（TC/RCs）已跌至今年的历史低点，表明精矿供应短缺，冶炼厂议价能力减弱 [5] 供应紧张对具体项目的影响 - 印度富豪Gautam Adani位于古吉拉特邦的铜冶炼厂接收到的矿石量仅为满负荷运营所需的一小部分 [5] - 在全球性矿石供应紧张背景下，新建的先进冶炼产能也难以摆脱上游原料短缺的掣肘 [5]

行情表现 - 玻璃期货主力合约期价时隔4个多月后再度跌破1000元/吨的关键整数关口 [1] - 11月21日早盘玻璃期货主力合约延续弱势盘中跌幅超过2% [1] 现货价格 - 国庆假期后沙河地区大板成交均价从10月初的1237元/吨左右跌至10月末的1117元/吨附近 [3] - 截至10月20日沙河5mm大板浮法玻璃市场价为1070元/吨创一年多新低持平去年9月下旬低点 [3] 供应情况 - 部分厂家通过产线冷修调整供应但效果尚不明显 [4] - 供应端调整速度跟不上需求下滑步伐玻璃企业库存及中游贸易商库存大幅高于去年同期 [4] 需求情况 - 房地产行业低迷直接拖累玻璃需求深加工企业普遍面临订单不足困境 [8] - 截至10月17日玻璃深加工下游厂家订单天数已降至9.9天创近年来新低 [8] - 北方地区进入冬季建筑工地施工进一步放缓需求呈现季节性走弱 [8] 后市展望 - 短期内玻璃市场缺乏明显驱动偏弱行情或将延续 [11] - 当前价格处于低位继续冷修预期加大可能刺激一部分中下游需求期价进一步深跌空间有限 [11] - 中长期行业复苏取决于供应端产能调整力度与房地产市场需求端恢复情况 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二各能化品种价格有涨有跌，原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种预计震荡运行，其中沥青价格暂以偏空观点对待 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周二油价重心上移，API 数据显示上周美国原油及成品油库存有变化，中国 10 月汽柴油产量同比有增减，伊朗拦截油轮，整体向上驱动靠地缘因素支撑，供需失衡中期压制仍在，预计油价震荡运行 [1] - 燃料油：周二主力合约有涨有跌，南美发货量增加使新加坡 11 月低硫燃料油套利货预计增加，高硫燃料油市场受下游船燃需求支撑，预计 LU - FU 价差维持偏高位，需关注俄罗斯石油码头遇袭影响 [2] - 沥青：周二主力合约收跌，炼厂释放低价远期合同，现货价格压力大，供应端开工率或稍有下行，下游需求释放有限，进入冬储观望状态，供需双降且供应降幅小于需求，价格暂以偏空观点对待 [2] - 聚酯：周二相关合约收跌，江浙涤丝产销整体偏弱，印度取消 BIS 认证利好 PTA 及下游长丝出口，TA 装置检修落实，下游需求有韧性，预计 TA 价格偏强震荡；乙二醇近月供应缩量好转但港口库存回升，中期累库压力仍在，预计价格重心宽幅调整 [2][3] - 橡胶：周二主力合约有涨有跌，橡胶产量季节性放量，进口量累计同比增加，供应压力增加，下游内稳外弱，海外轮胎需求小幅下降，冬储需求支撑原料价格，预计胶价震荡运行 [3] - 甲醇：周二相关价格有表现，供应端国内检修装置复产，供应恢复至高位，海外伊朗装置 11 月底至 12 月可能停车，供应有望回落，预计甲醇维持底部震荡 [3] - 聚烯烃：周二相关价格及利润有情况，后续逐步向供强需弱过渡，库存向下游转移压力偏高，但估值下移使月差处近 5 年最低水平，期货下跌或促使下游点价或盘面建库，预计趋于底部偏弱震荡 [5] - 聚氯乙烯：周二各地区市场价格下调，供应维持高位震荡，国内房地产施工放缓使后续管材和型材开工率将回落，供需压力高，基本面驱动弱，预计价格震荡偏弱 [5] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青、高硫燃料油、低硫燃料油、甲醇、尿素等多个能化品种的基差、基差率、现货价格、期货价格及近一月走势等数据 [6] 市场消息 - 美国石油协会数据显示上周美国 API 原油、库欣原油、成品油汽油及馏分油库存有变化 [9] - 国家统计局公布中国 2025 年 10 月汽油、柴油产量同比及 1 - 10 月累计产量同比情况 [9] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、LPG、PTA、乙二醇等多个能化品种主力合约收盘价的图表 [11][12][13][14][16][17][19][20][22][23][25] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、乙二醇、PP、LLDPE、天胶、20 号胶、对二甲苯、合成橡胶、瓶片等主力合约基差的图表 [28][33][34][36][38][39] 跨期合约价差 - 展示燃料油、沥青、欧线集运、PTA、乙二醇、PP、LLDPE、天胶等合约价差的图表 [42][44][47][50][52][54][56] 跨品种价差 - 展示原油内外盘价差、原油 B - W 价差、燃料油高低硫价差、燃料油/沥青比值、BU/SC 比值、乙二醇 - PTA 价差等图表 [58][60] 生产利润 - 展示 LLDPE、PP 生产利润的图表 [65] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有丰富经验和多项荣誉，服务多家企业，有相关从业资格号 [70] - 原油等分析师杜冰沁，有学位和工作经历，获多项荣誉，在媒体发表观点，有相关从业资格号 [71] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，获多项荣誉，从事相关品种研究，擅长数据分析，在媒体发表观点，有相关从业资格号 [72] - 甲醇等分析师彭海波，有学位和工作背景，获荣誉，有相关从业资格号 [73]

行业供需格局 - 过去几年行业产能大幅扩张，从2020年的433万吨增至2024年的695万吨，年均复合增长率达12.56% [2] - 2025年新增产能集中释放，叠加下游需求不及预期，导致市场供需失衡，竞争加剧 [2] - 10月欧盟新增PFAS限制条款，要求己内酰胺残留溶剂含量低于0.001ppm，标准较中国国标严格50倍，导致部分计划出口产品回流国内，加剧供需错配 [3] 产品价格走势 - 己内酰胺市场价格持续走低，截至11月3日成交重心跌至8050元/吨，创年内新低及2021年以来低位，较年初高位11225元下跌约28% [1] - 2025年市场呈现“高位开局、持续下行”特征，2月中旬触及年内最高点11225元后，因需求恢复不及预期等因素开启漫长下行通道 [2] - 尽管11月6日龙头企业华鲁恒升将报价上调至8150元，但该价格仅为年初高点的72.6%，短期上涨难改长期下行趋势 [3] 产业链盈利状况 - 价格低迷导致全产业链盈利困难，下半年行业亏损幅度加重，9至10月单吨亏损阶段性达到600元以上 [4] - 11月13日当周产业链产品全线亏损：己内酰胺装置周度毛利为-21元，上游环己酮周度毛利为-760元，下游尼龙6切片周度毛利为-35元，锦纶长丝周度利润低至-300元 [4] 企业自救措施 - 面对行业困局，企业从10月起主动控制装置负荷、制定检修计划以收缩供应，市场供需差转为负值，行业进入去库通道 [5] - 聚合工厂企业表示将实施20%减产计划，多家龙头企业于11月中旬起通过调整装置负荷等方式落实减产 [1][6] - 减产措施效果显现，己内酰胺周度产量从11月13日当周的13.01万吨预计降至11月17日当周的12.8万吨，供需差为-0.78万吨，供小于求格局巩固，华东地区现货价格已涨至8230元 [6]

行业核心观点 - 电商行业已从高速增长阶段步入以同质供给过剩和利润承压为特征的出清周期 [2] - 行业面临的核心矛盾是供给增速超过需求增速，导致竞争加剧和盈利能力下滑 [2][10] - 遵循零售业本质、致力于降低交易摩擦系数的企业才能穿越周期 [21][25] 行业供需分析 - 需求侧：实物商品网上零售额前三季度整体增长6.5%，但增速逐季下滑，三季度同比下滑幅度达2.5% [3][5] - 需求侧：电商线上渗透率自2021年起基本见顶，实物商品网上销售额占社零比重长期稳定在24%-27%区间 [6][8] - 供给侧：新玩家涌入加剧竞争，抖音电商GMV增速达34%，快手GMV接近7000亿元同比增长16.5%，小红书GMV达4000亿量级 [10] - 供给侧：行业集中度呈现"锤型垄断"格局，CR2从2022年的60%降至57%，CR5从84%飙升至93% [13] 平台盈利状况 - 头部平台普遍面临"增收不增利"困境，京东三季度营收同比增长14.9%但利润缩减过半，阿里中国商业板块调整后EBITA下滑21% [2][10][11] - 申万综合电商行业的毛利率、营运利润及净利率均出现滑坡，销售费用率呈上升趋势 [11] - 利润压力源于平台为寻求增量拓展新业务，如加码即时零售和AI电商基础设施 [15] 商家经营困境 - 商家投流效果持续走低，长期ROI下降，2025年广告主对营销带动增长的预期从2021年的17%下滑至8%左右 [16] - A股消费企业数据显示，营销费用率增速超过30%的企业过去五年平均净利率下滑526个基点，ROE下滑474个基点 [18] - 中小商家生存压力巨大，部分商家参与平台新业务出现"19单亏11单"现象，无力承担高额营销投入 [16][20] 穿越周期策略 - 成功案例显示聚焦主业是关键，好市多维持约4000个SKU，丰田专注生产工艺革新，均成行业标杆 [22] - 15家样本企业中有12家依靠回归主营业务本质实现持续发展，包括沃尔玛市值增长2340%，德州仪器市值增长1179% [23] - 国内电商平台过往的内容电商和即时零售等"战略豪赌"大多虎头蛇尾，未能解决根本问题 [24] - 行业未来竞争核心在于降低交易摩擦系数，提升供需匹配效率，而非模式创新 [25]

力拓征收附加费的举措 - 全球最大铝生产商力拓集团对运往美国的铝订单征收附加费 [2] - 附加费金额为每吨在中西部升水基础上额外增加1至3美分 [3] - 附加费加上中西部升水使每吨铝的总额外成本达到2006美元，在约2830美元的原材料价格基础上，总升水比例超过70% [3] 美国铝市场紧张状况 - 美国铝交付价格（包含基准价和中西部升水）上周触及历史新高 [2] - 伦敦金属交易所在美国的仓库已无铝库存，最后125吨于10月被提走 [4] - 美国最大铝生产商美铝表示国内库存仅够35天消费量，这一水平通常会触发价格上涨 [4] 关税政策的影响 - 特朗普政府对铝进口征收50%的关税，导致加拿大铝对美国消费者而言过于昂贵 [2] - 关税政策中规定，如果金属在美国冶炼和铸造，进口产品将免征铝关税，这创造了对美国制造铝的更多需求 [4] - 50%的铝关税显著增加了在美国持有铝库存的风险，因为任何关税变化都可能直接影响现货持有融资交易的经济性 [3] 区域市场对比与全球展望 - 欧洲作为铝净进口地区，其区域升水较一年前下降约5%，但近几周因供应中断和欧盟即将实施的进口费用而回升 [5] - 摩根士丹利分析师预计当前全球背景将推动全球基准铝价突破每吨3000美元 [5] - 美国银行金属研究主管表示，美国若想吸引铝供应就必须支付更高价格，因为美国不是唯一短缺的市场 [4] 供应链的转变 - 美国高度依赖外国铝供应，其中加拿大作为第一大供应国占美国进口量的50%以上 [2] - 为弥补在美国市场的亏损，魁北克的铝生产商已将更多金属运往欧洲，魁北克占加拿大铝产能的约90% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周甲醇核心逻辑围绕供需失衡与库存压力展开 供给端国产略有减量但进口增量显著推升总供应 后续装置恢复预期还将加大供应压力 库存端港口累库明显 内地虽有分化但整体去化困难 高位库存持续压制市场情绪 需求端仅部分下游利润小幅回暖 终端疲弱格局未根本改善 刚需采购为主难给市场强支撑 成本端煤价坚挺提供一定托底 但行业整体利润恶化 部分工艺亏损加剧 成本支撑力度有限 短期市场缺乏明确利好驱动 建议观望为主 重点关注后续进口到货与下游补库意愿变化 避免盲目博弈价格反弹 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 内蒙古北线现值2047 前值2072 涨幅 -25 陕西关中现值1620 前值1620 涨幅0 新疆（疆外）现值1980 前值2005 涨幅 -25 山东临沂现值1945 前值1945 涨幅0 太仓现值2160 前值2180 涨幅 -20 河南现值2055 前值2060 涨幅 -5 [1] 期货市场 - MA2601现值2055 前值2103 涨幅 -2.28% MA2605现值2163 前值2209 涨幅 -2.08% [1] 太仓成交价格区间 - 11.14全天01 - 35 现货2045 - 2055 01 - 31 - 25 11中2035 - 2065 01 - 21 - 15/05 - 125 11下2045 - 2075 01 + 13 + 15/05 - 95 12下2075 - 2105 [3]

公司股价表现 - 芯片股逆市走高，上海复旦股价上涨6.09%至41.48港元，华虹半导体股价上涨3.69%至80.1港元，晶门半导体股价上涨2.17%至0.47港元，中芯国际股价上涨1.43%至74.55港元 [1] 中芯国际财务业绩 - 中芯国际2025年第三季度营业收入为171.62亿元，环比增长6.9%，同比增长9.9%，创单季度收入新高 [1] - 中芯国际2025年第三季度归母净利润为15.17亿元，同比增长43.1%，环比增幅达60.64% [1] - 中芯国际对第四季度收入指引为环比持平至增长2%，产线整体上继续保持满载，毛利率指引为18%到20% [1] 存储芯片行业动态 - 全球DRAM市场缺货，下游DRAM模组价格跟涨且一货难求 [1] - 摩根士丹利报告指出，鉴于明年存储领域可能出现供需失衡，内存芯片行业将迎来"超级周期" [1] - 市场需求高企背景下，存储芯片行业出现供不应求、涨价、转变订货模式等一系列连锁反应 [1]

个股表现 - 芯片股逆市走高，上海复旦股价上涨6.09%至41.48港元，华虹半导体股价上涨3.69%至80.1港元，晶门半导体股价上涨2.17%至0.47港元，中芯国际股价上涨1.43%至74.55港元 [1] 公司业绩与展望 - 中芯国际2025年第三季度营业收入为171.62亿元，环比增长6.9%，同比增长9.9%，创单季度收入新高 [1] - 中芯国际第三季度归母净利润为15.17亿元，同比增长43.1%，环比增幅达60.64% [1] - 公司预计第四季度收入指引为环比持平至增长2%，产线整体上继续保持满载，毛利率指引为18%到20% [1] 行业动态 - 全球DRAM市场缺货，下游DRAM模组价格跟涨且一货难求 [1] - 存储芯片行业出现供不应求、涨价、转变订货模式等一系列连锁反应 [1] - 摩根士丹利报告指出，鉴于明年存储领域可能出现供需失衡，内存芯片行业将迎来"超级周期" [1]