宏观经济展望 - 2026年全年GDP增速预测为5%左右，呈现前低后高走势，分季度预测分别为4.7%、4.9%、5.2%和5.0%[5][12] - 经济发展重心从“增速情结”转向“质量优先”，政策核心是“反内卷”以修复企业资产负债表[1][5] 价格与通胀 - 预测2026年CPI同比中枢上涨至0.5%（乐观情形0.7%），PPI同比在第三季度转正，年底达0.5%（乐观情形0.9%）[8][13] - 价格回升由“猪油共振”驱动，预计猪肉价格反弹最大可拉动单月CPI约0.20个百分点，油价中枢预计不低于今年[8][51][55] 投资结构 - 制造业投资预计全年强劲增长5%，成为经济亮点，主要受“两新”政策、高技术产业和利润改善驱动[5][13] - 房地产投资预计继续出清，全年下降8%，但降幅较2025年明显收窄[5][13] - 基建投资预计温和增长3%，体现“化债”与“发展”的平衡，资金将重点投向水利、能源、算力基础设施[5][6] 消费与收入 - 社会消费品零售总额预计增长中枢约4.2%，消费复苏转向依赖收入增长和政策精准补贴[8] - 服务消费（如旅游、健康、养老）将成为增长新引擎，政策可能通过补贴和增加闲暇时间来释放潜力[8] 对外贸易 - 出口预计维持5%的韧性增长，主要得益于美国补库周期、中国产业链韧性及市场多元化策略[8][85] - 进口增速预计为2.5%，主要受人民币汇率升值预期和工业企业利润改善驱动[8] 企业盈利 - 工业企业利润将明显改善，逻辑链条为：反内卷限供给→价格回升→PPI转正→营收和利润率修复[5] - PPI同比每回升1个百分点，预计带动企业利润增速回升约2.8个百分点[22]

文章核心观点 - 文章基于经济学家调研与数据分析，指出尽管面临内需疲弱等压力，但在存量与增量政策协同发力及外需保持韧性的背景下，中国11月工业生产、消费等主要宏观经济指标有望企稳回升，同时固定资产投资仍面临下行压力 [3][4] 工业增速 - 参与调研的经济学家对11月工业增加值同比增速预测均值为**5.0%**，高于10月**4.9%**的公布数据 [4][6] - 11月制造业PMI为**49.2%**，较10月提升**0.2**个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下，显示市场信心有所改善但需求收缩压力仍存 [6] - 高频数据显示生产活动有所回暖，例如11月高速公路货车通行量增速为**2.5%**，好于10月的**-1.0%**；港口货物吞吐量增速上行至**3.2%** [7] - 分析认为生产的支撑力量部分来自外需，11月PMI中新出口订单指数回升至**47.6**，生产指数回升至**50** [7] 消费市场 - 参与调研的经济学家对11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为**3.09%**，稍高于10月**2.9%**的公布数据 [4][9] - 消费品以旧换新政策效应持续，今年1～11月带动相关商品销售额超**2.5万亿元**，惠及超**3.6亿**人次，具体包括汽车以旧换新超**1120万**辆、家电以旧换新超**1.28亿**台等 [9] - 纳入以旧换新政策范围的通信、家电零售业销售收入同比分别增长**20.3%**和**26.5%** [9] - “双11”购物节期间全网销售总额较上年同期增长**17.6%**，但日均销售额同比下降**6.0%**，跌幅较2024年的**18.6%**有所收窄 [10] - 服务消费表现亮眼，服务零售额同比增速有望持续快于商品零售，文娱旅游、交通出行等服务消费领域发展空间广阔 [11] 固定资产投资 - 参与调研的经济学家对1～11月固定资产投资增速的预测均值为**-2.1%**，低于1～10月**-1.7%**的公布数据 [4][13] - 基建投资面临下行压力，11月石油沥青、水泥发运率落至近年低位 [14] - 制造业投资方面，10月工业企业利润同比由正转负，可能抑制投资意愿，但**5000亿元**新型政策性金融工具或向数字经济、人工智能倾斜，对高技术制造业投资形成支撑 [14] - 截至10月底，**5000亿元**新型政策性金融工具已全部投放完毕，共支持**2300多**个项目，项目总投资约**7万亿元**，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [14] - 基础设施REITs是稳投资重要抓手，截至今年11月，累计推荐**105个**项目，**83个**已发行上市，发售基金总额共**2070亿元**，预计可带动新项目总投资超**1万亿元** [16][17]

政策核心与资金安排 - 2024年“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）成效显著，成为提振消费、促进转型升级的关键引擎，2025年政策将加力扩围实施 [2] - 2025年用于“两新”政策的超长期特别国债资金规模达5000亿元，其中3000亿元用于消费品以旧换新（较上年增加1500亿元），2000亿元用于设备更新（较上年增加500亿元）[2] - 政策支持范围扩大：设备更新扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域；以旧换新新增对个人购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品的补贴 [2] - 政策提高多项补贴标准，包括农业机械报废更新、新能源城市公交车及动力电池更新，并加大家装消费品换新支持力度 [2] - 机制优化方面，设备更新审批流程简化，消费品以旧换新资金分配进一步优化 [2] 设备更新的成效与影响 - 大规模设备更新有效拉动投资增长：前三季度设备工器具购置投资同比增长14%，拉动全部投资增长2个百分点 [3] - 政策资金撬动效应显著：相关投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，资金撬动效应达1:5.3 [3] - 政策推动产业转型升级：前三季度信息、科技行业设备更新投入力度加大，企业数字化设备更新动力足，民营企业设备更新支撑作用凸显 [3] 消费品以旧换新的成效与影响 - 消费品以旧换新政策有效激发消费潜力：前三季度社会消费品零售总额达36.59万亿元，同比增长4.5% [4] - 最终消费支出对经济增长贡献率高达53.5%，成为经济增长主要拉动力 [4] - 补贴推动消费结构升级与生活品质提升：前三季度智能家居产品销售增速较快，新能源车销量同比增长30.1% [4] 政策综合效应 - “两新”政策从供需两端协同发力，持续激发内需潜力，支撑经济回升向好，并在畅通经济循环、推动绿色转型方面发挥重要作用 [4] - 政策效应持续释放，将为全年经济目标的实现提供坚实支撑，为经济高质量发展注入新动能 [4]

2025年11月中国乘用车市场整体表现 - 11月全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，但环比增长1% [1] - 今年以来累计零售2151.9万辆，同比增长6% [1][4] - 11月全国乘用车厂商批发299.2万辆，同比增长2%，环比增长2% [1][9] - 今年以来累计批发2676.6万辆，同比增长11% [1][9] 2025年11月新能源乘用车市场表现 - 11月新能源乘用车零售135.4万辆，同比增长7%，环比增长6% [1] - 今年以来新能源累计零售1150.4万辆，同比增长20% [1] - 11月新能源乘用车厂商批发172万辆，同比增长20%，环比增长7% [1] - 今年以来新能源累计批发1377.7万辆，同比增长29% [1] - 11月新能源零售渗透率达59.8%，新能源批发渗透率达57.5% [1] 2025年11月周度零售销量走势 - 11月第一周日均零售4.6万辆，同比下降19%，环比下降4% [2] - 11月第二周日均零售6.7万辆，同比下降9%，环比下降7% [3] - 11月第三周日均零售7.1万辆，同比下降7%，环比增长7% [4] - 11月第四周日均零售12.6万辆，同比增长2%，环比增长19% [4] - 1-4周零售较2023年同期增长9% [6] 2025年11月周度批发销量走势 - 11月第一周日均批发5.2万辆，同比下降22%，环比增长48% [7] - 11月第二周日均批发7.9万辆，同比下降5%，环比下降4% [8] - 11月第三周日均批发9.6万辆，同比增长2%，环比基本持平 [8] - 11月第四周日均批发18.6万辆，同比增长19%，环比增长9% [8] - 1-4周批发较2023年同期增长17% [11] 2025年1-10月汽车行业效益分析 - 1-10月汽车行业收入88778亿元，同比增长7.9%；利润3895亿元，同比增长4.4% [12] - 汽车行业利润率4.4%，低于下游工业企业6%的平均水平 [12] - 10月汽车行业利润率3.9%，环比下降明显，低于去年10月的4.1% [12] 中国汽车全球市场份额 - 2025年10月世界汽车销量864万辆，中国占世界份额38%，较去年提升1个百分点 [14] - 2025年1-10月世界汽车销量7925万辆，中国汽车销量2765万辆，增长12%，占世界份额34.9% [14] - 世界前10车企中3家中国车企份额上升，比亚迪达世界第6位、吉利第8位、奇瑞第10位 [14] 锂电池与碳酸锂价格展望 - 锂电池需求处于短期峰值，未来增长将放缓 [15] - 世界500强中国汽车行业总利润的85%归属于电池类企业，主力整车企业利润剧烈萎缩 [16] - 中短期内碳酸锂价格中低位平稳，有利于明年新能源车成本下降 [16] 2025年1-10月中国汽车出口分析 - 1-10月中国汽车出口646万辆，同比增长22%；10月出口82.1万辆，同比增长40% [17] - 1-10月新能源汽车出口265万辆，同比增长54%；10月新能源出口32.8万辆，同比增长65% [17] - 10月出口前三国：俄罗斯93,489辆、墨西哥72,502辆、阿联酋44,629辆 [18] - 1-10月累计出口前三国：墨西哥483,241辆、俄罗斯451,197辆、阿联酋412,425辆 [18] - 1-10月汽车出口结构：纯电动29%、插混12%、混动6%、燃油车43% [20]

全国乘用车市场整体表现 - 2025年全国乘用车市场零售同比增长7%，呈现2-10月国内车市强势增长的良好特征 [1] - 2025年10月全国乘用车区域市场总销量为210（单位：千辆），较2024年10月的225（单位：千辆）同比下降9% [2] - 2025年1-10月全国乘用车区域市场累计销量为1891（单位：千辆），较2024年同期的2337（单位：千辆）同比增长4% [2] 区域市场结构特征 - 车市增长呈现“北强南弱”格局，2025年北方车市份额较2022年增长5.6个百分点，但2025年10月较上年同期份额微降0.2个百分点 [1][3] - 2025年中部地区车市份额较上年同期增加1.2个百分点，中部长江地区车市有所回暖 [3][4] - 2024年与2019年对比，东北和西北车市是中国车市增长最快的地区，而南方地区总体表现相对较差 [4] - 具体省份中，北方的黑龙江、山西、宁夏等地区车市表现相对较强，湖北、江西、四川等中西部地区表现也不错 [5] 政策影响分析 - 国家“两新”补贴政策促进乘用车内需消费，补贴鼓励小微型电动车发展，华北、东北地区的A00级车表现优秀 [1] - 补贴政策鼓励中低端，经济型车回暖，政策补贴让经济型电动车受益最大 [1] - 2025年10月，青海、贵州、内蒙古自治区等多地宣布暂停汽车置换更新补贴，导致部分地区环比走势偏弱 [6] 车型结构变化 - 中国乘用车消费结构呈现SUV较好的增长态势，2025年1-9月SUV市场份额为51.9%，较去年同期增长1.7个百分点 [7] - SUV需求在中西部相对较强，尤其在西北、西南地区需求旺盛 [7] - 轿车（CAR）市场份额为43.4%，较去年同期下降1.9个百分点 [7] - 由于“两新”补贴中新能源补贴偏高，拉动了入门级轿车市场的回升，东部平原地区如山东、河南、河北的纯电动轿车发展较强 [8] 新能源车市场渗透 - 2025年10月全国新能源车渗透率达到56.6%，较去年同期提升5.6个百分点 [9] - 纯电动车型占比36.3%，较去年同期提升7.1个百分点；插电混动车型占比20.3%，较去年同期下降1.5个百分点 [9] - 新能源车在东部平原地区和南方地区占比高，如海南、广西地区新能源车占比已突破60%，而传统燃油车在中西部和北方需求仍较大 [9][10] - 10月北方地区新能源增长较快，纯电动占比提升明显 [9] 车型级别与品牌结构 - 国家补贴政策对中低端车型效果显著，经济型车受益于补贴较大，2025年10月经济型车（A00+A0）份额为16% [11] - C级车型走势较强，大空间的大三排车型表现较强，北京、上海、广东的大型SUV等表现较强 [1] - 2025年10月自主品牌份额达到67.8%，较去年同期提升4.4个百分点；合资品牌份额为22.1%，下降3.5个百分点；豪华品牌份额为10.1%，下降1.0个百分点 [13] - 自主品牌对合资品牌替代效果明显，上海与北京的豪华车市场占比很高 [13]

全国乘用车市场总体增长态势 - 2025年全国乘用车市场零售同比增长7%，呈现2-10月国内车市强势增长的良好特征 [2] - 2025年较2022年的北方市场份额增长5.6个百分点 [2][3] 区域市场走势特征 - “北强南弱”格局持续，北方车市2025年10月较上年同期的份额下降0.2个百分点，但2025年较2022年的北方份额增5.6个百分点 [2][3] - 2024年跟2019年对比，东北和西北车市是中国车市增长最快的地区，东北地区2025年累计增速达11%，中部黄河地区增速达14% [3][5] - 2025年中部地区车市份额较上年同期增加1.2个百分点，中部长江地区车市有所回暖 [5] - 北方车市的走强是核心特征，东北和西北车市走强明显，带动总体西部车市超强发展 [4] 政策对区域结构的推动 - 随着“双新”补贴的推动，华北、东北地区的A00级车表现优秀，大部分地区的A0级电动车呈现较强增长态势 [2] - 补贴政策鼓励中低端，经济型车回暖，政策补贴让经济型电动车受益最大 [2] - 10月由于各地补贴政策的变化导致市场结构复杂，青海、贵州、内蒙古自治区等多地宣布暂停汽车置换更新补贴 [5][6] - 从10月的环比变化看，黑龙江、西藏、青海、内蒙等的环比8月走势偏弱 [6] 车身大类市场结构变化 - 中国乘用车消费结构呈现SUV较好的增长态势，2025年1-9月SUV占比51.9%，较去年同期增长1.7个百分点 [7] - SUV的表现主要在中西部相对较强，西北、西南地区SUV需求旺盛 [7] - 东部平原地区如山东、河南、河北等纯电动轿车发展相对较强，轿车市场的中低端产品成为主力 [7][8] 新能源动力结构分析 - 2025年新能源车表现较强，10月新能源渗透率达56.6%，较去年同期提升5.6个百分点 [8] - 纯电动车型占比36.3%，较去年同期提升7.1个百分点；插混车型占比20.3%，下降1.5个百分点 [8] - 传统燃油车在中西部和北方需求较大，占比达60%左右，而东部平原地区新能源车占比超50% [8] - 海南和广西地区新能源车占比突破60%，四川、江浙等地区新能源车占比近50% [8][9] 车型级别结构变化 - 国家补贴中低端效果最佳，经济型车受益于补贴较大，2025年10月经济型车（A00+A0级）份额达16% [10] - 河南、山东、山西等地区经济型车份额较高，分别达32%、27%、24% [10] - C级车型在10月走势较强，大空间的大三排车型表现较强，北京、上海、广东的大型SUV等表现较强 [2] 车市品牌结构变化 - 2025年10月自主品牌份额达67.8%，较去年同期提升4.4个百分点；合资品牌份额22.1%，下降3.5个百分点；豪华品牌份额10.1%，下降1.0个百分点 [12] - 上海与北京的豪华车市场占比均很高，分别达22.5%和17.2% [12] - 自主品牌对合资品牌替代效果明显，福建、北京、上海等地自主品牌份额提升均超10个百分点 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年国内钢材消费有韧性，铁水产量长时间维持高位，废钢消费同比正增长，全球废钢消费约6.6亿吨，同比增约1.5%，国内同比增加3.7%，海外消费3.86亿吨，同比增加约1% [8] - 2026年作为“十五五”开局之年，宏观政策将为废钢市场带来新动力，预计供应和需求均小幅增长，价格跟随黑色板块区间震荡运行 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 2025年废钢市场回顾 - 2025年国内废钢价格整体低位震荡，7月“反内卷”情绪提振使价格上涨，后随宏观情绪释放下跌，11月底华北地区废钢价格高于华东、华中等地区，各区域价格处近五年同期低位 [17] - 春节前钢厂有刚需补库需求，冬季是废钢供给淡季，冬季废钢价格有望趋稳偏强运行 [17] 2025年废钢供需情况 废钢供给结构变革，“两新”提供增量 - 传统房地产行业废钢量随行业调整下滑，“两新”政策开辟替代性供给渠道，2024年报废汽车回收量同比增幅超64%，废旧电器回收量增幅15.5% [25][27] - 2025年“两新”政策资金支持力度更大、覆盖范围更广、实施机制更优，截止11月底255家钢厂废钢到货累计超1.0亿吨，同比小幅增长，废钢进口量也小幅增长 [27][29][31] 钢铁企业利润同比好转，废钢消耗增加 - 2025年钢铁行业在“反内卷”与“稳增长”驱动下企稳向好，企业利润改善，1 - 10月247家钢厂盈利率长时间超50% [34][36] - 钢铁行业利润好转，铁水产量高，废钢需求攀升，日耗长时间超50万吨，短流程废钢日耗高于2024年同期 [40][42] - 2025年全球废钢消费约6.6亿吨，同比增约1.5%，国内同比增加3.7%，海外消费3.86亿吨，同比增加约1% [43] 低利润情况下，废钢库存低位运行 - 废钢市场低利润，投机情绪差，各环节库存低位，钢厂按需采购，短流程企业库存处同期低位 [52] - 废钢回收加工基地为避免亏损，采取低库存运营策略 [55] 建材需求下滑压制，废钢价格低位震荡 - 建材需求下滑使废钢价格低位震荡，降低了“短流程”螺纹钢生产成本，华东、华北地区电炉成本震荡走弱 [61] 2026年废钢供需展望 - 2026年废钢供应和需求均有望小幅增长，预计海外粗钢消费增长2.0%，产量同比增长1.0%，国内粗钢消费全年增长0.1%，产量增长1.4% [66] - 2026年废钢消费预计增加近996万吨，海外增加387万吨，中国增加近609万吨，价格跟随螺纹钢价格波动，涨跌空间有限 [68]

宏观经济表现 - 今年前三季度设备工器具购置投资同比增长14.0% [1] - 社会消费品零售总额达36.59万亿元，同比增长4.5% [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率高达53.5%，成为主要拉动力 [1] - 设备工器具购置投资拉动全部投资增长2.0个百分点 [2] 政策支持与资金流向 - 有关部门已分4批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金 [1] - 相关投资补助资金已支持约8400个项目，资金撬动效应达1:5.3 [2] - 广东美的制冷设备有限公司通过设备更新技术改造项目获得6000万元政策补贴 [2] 消费市场趋势 - 汽车以旧换新补贴申请量已突破1000万份 [1] - 9月份智能穿戴设备和扫地机器人销售额增长超过15% [1] - 新能源乘用车渗透率提升至57.8% [1] 产业升级与效率提升 - 自动化设备上线后实现生产效率提升与设备故障率下降的双重成效 [2] - 规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% [2] - 关键工序数控化率达67.7% [2] 政策实施机制 - 采用“地方审核、国家复核”的筛选机制与线上申报模式 [3] - 形成“供给提质—需求扩大—循环畅通”的良性互动 [3] - 加强产品质量监管、严厉打击骗补套补行为 [3]

消费市场表现 - 前三季度社会消费品零售总额达36.59万亿元，同比增长4.5%，较去年全年加快1.0个百分点 [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达53.5% [1] - 9月限额以上单位通讯器材和家具零售额均增长16.2%，文化办公用品零售额增长6.2% [1] - 9月乘用车零售量224.1万辆，增长6.3%，新能源乘用车零售量129.6万辆，增长15.5%，渗透率达57.8% [1] - 截至10月22日，今年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份 [1] 设备投资与更新 - 前三季度设备工器具购置投资同比增长14.0%，拉动全部投资增长2.0个百分点 [3] - 今年超长期特别国债支持设备更新的资金规模增加至2000亿元，支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域 [2] - 超长期特别国债支持设备更新的投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，资金撬动效应达1:5.3 [3] - 广东美的制冷设备有限公司申请设备更新技术改造项目，总投资4亿元，政策补贴6000万元，支持比例达15% [2] 产业升级与效率提升 - 截至今年上半年，规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4%，关键工序数控化率达67.7% [2] - 自动化设备上线后，企业生产效率提升，设备故障率降低 [2] - 大规模设备更新成为工业企业提高产品质量、提升生产效率、塑造竞争优势的重要手段 [2] 政策支持与实施 - 有关部门已分4批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新加力扩围 [1] - 重点领域设备更新项目总体按照"地方审核、国家复核"的方式进行筛选把关，简化申报审批流程 [2] - 政策实施将加强资金使用计划，均衡有序支出补贴资金，加强产品质量和价格监管，严厉打击骗补套补等违法违规行为 [3]

政策总体成效 - 前三季度社会消费品零售总额达36.59万亿元 同比增长4.5% 较去年全年加快1.0个百分点 [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达53.5% [1] - 设备工器具购置投资同比增长14.0% 拉动全部投资增长2.0个百分点 [3] 消费品以旧换新表现 - 9月限额以上单位通讯器材和家具零售额均增长16.2% 文化办公用品零售额增长6.2% [1] - 9月乘用车零售量224.1万辆 增长6.3% 截至10月22日汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份 [1] - 9月智能穿戴设备和扫地机器人销售额增长超15% 新能源乘用车零售量129.6万辆 增长15.5% 渗透率达57.8% [1] 设备更新投资进展 - 超长期特别国债支持设备更新的资金规模增加至2000亿元 支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域 [2] - 超长期特别国债投资补助资金已支持约8400个项目 带动总投资超1万亿元 资金撬动效应达1:5.3 [3] - 广东美的制冷设备有限公司申请设备更新技术改造项目总投资4亿元 获得政策补贴6000万元 支持比例达15% [2] 产业升级效果 - 截至上半年规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7% [2] - 自动化设备上线后生产效率提升 设备故障率降低 [2] - 大规模设备更新成为工业企业提高产品质量、提升生产效率、塑造竞争优势的重要手段 [2]