黄金市场趋势分析 - 西南期货认为"逆全球化"和"去美元化"大趋势利好黄金的配置价值和避险价值，贵金属长期牛市趋势有望延续[1] - 经合组织下调2025年美国经济增长预期从2.2%降至1.6%，2026年预计为1.5%，全球增长预期降至2.9%，通胀升至3.2%[1] - 美联储今年或维持利率不变，贸易壁垒和政策风险将显著影响增长前景[1] 黄金价格驱动因素 - 光大期货指出国际黄金价格上涨主要因全球贸易摩擦加剧和地缘冲突担忧[2] - 特朗普表示将上调钢铁和铝关税，欧盟和巴西准备实施反制措施[2] - 金价上涨对银价推动作用明显，因金银比回归预期[2] 短期市场动态 - 申银万国期货表示关税及地缘冲突消息令金银节日期间强势走高[2] - 市场处于关注关税谈判成果和经济数据反馈阶段，短期可能缺乏明显利多驱动[2] - 美元短期反弹可能令黄金调整延续，但逢低买盘会提供支撑[2] 季节性因素与美元影响 - High Ridge Futures指出黄金市场正进入"夏季低迷期"，交易活跃度可能下降[2] - 黄金短期波动与美元走势、国际贸易局势及宏观经济数据密切相关[2] - Bannockburn Global Forex LLC认为美元短期强势限制了黄金上行空间[3] 机构操作建议 - 西南期货建议考虑做多黄金期货[1] - 光大期货认为黄金中长期上涨格局未变，但短期突破阻力位存在不确定性[2] - 需警惕美欧关税战升级态势将助推贵金属价格[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月中美达成关税暂缓执行协议，贸易回暖带动国内供需和制造业PMI回升，但新订单指数仍处景气线下，企业扩产意愿不强，价格走低，外需改善对景气提振有限，美国逆全球化政策有长期负面影响，国内财政与促内需政策缓和空间有限，稳增长政策将持续发力 [3][26] 根据相关目录分别总结 出口边际改善，制造业景气回升 - 制造业PMI回升，环比升幅大于季节性，5月为49.5%，较上月升0.5个百分点，低于过去五年同期均值，仅高于2023年同期，中美贸易回暖使进口和新出口订单指数分别升高3.7和2.8个百分点，但美国逆全球化政策影响持续负面，国内制造业面临压力，稳增长政策将持续发力 [12] - 制造业PMI各分项指数升多降少，13个分项中9项升高、4项下降，上升幅度较大的为新出口订单、进口订单，仅生产经营活动预期、生产处于扩张区间 [14] - 价格指数连续三个月下降，但降幅收窄，5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.9%和44.7%，较上月降0.1个百分点 [16] - 产成品库存被动下降，原材料库存指数为47.4%，较上月升0.4个百分点，产成品库存指数为46.5%，较上月降0.8个百分点，采购量指数为47.6%，较上月升1.3个百分点，企业扩产意愿有所提升 [16] - 生产重回扩张，生产指数为50.7%，较上月升0.9个百分点，新订单指数为49.8%，较上月升0.6个百分点，农副食品加工等行业供需两端增长快，纺织等行业产需释放不足 [19] - 大型企业PMI升至临界点以上，为50.7%，较上月升1.5个百分点，中型企业景气回落，为47.5%，较上月降1.3个百分点，小型企业景气改善，为49.3%，较上月升0.6个百分点 [19] - 高技术制造业延续扩张，PMI为50.9%，连续4个月扩张，装备制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.2%，较上月升1.6和0.8个百分点，高耗能行业PMI为47.0%，较上月降0.7个百分点 [20] 服务业景气微升，建筑业景气下降 - 非制造业景气水平回落，5月商务活动指数为50.3%，较上月降0.1个百分点，仍处扩张区间，环比弱于季节性 [22] - 服务业景气回升，商务活动指数为50.2%，较上月升0.1个百分点，假期消费相关行业和邮政等行业景气升高，业务活动预期指数为56.5%，较上月升0.1个百分点 [22] - 建筑业景气下降，商务活动指数为51.0%，较上月降0.9个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，较上月升1.4个百分点，业务活动预期指数为52.4% [23][24] - 综合PMI产出指数小幅回升，5月为50.4%，较上月升0.2个百分点 [24] 景气边际回升，政策仍需发力 - 5月中美贸易回暖带动国内供需和制造业PMI回升，但外需改善对景气提振有限，美国逆全球化政策有长期负面影响，国内财政与促内需政策缓和空间有限，稳增长政策将持续发力 [3][26]

报告核心观点 - “逆全球化”背景下黄金投资框架生变，央行等资产配置需求增加利于金价长期上涨，看好特朗普任期内金价涨至4500美金/盎司以上；铜短期谨防需求透支回调风险，长期看好供需格局改善；铝25H1需求高增长，三季度或走弱但价格跌幅有限，25H2 - 26年利润有望再扩张；钢铁25年供给侧优化或重启，铁矿供需趋松，钢价上行空间有限但行业利润有望改善 [2] 黄金 边际定价逻辑 - 原有世界秩序打破，全球资产配置“去美元”化，不同时期黄金投资框架受不同因素主导，2022年以来央行加大购金规模，实际利率框架影响力弱化，央行购金成主导因素，关税阶段性变化不改变央行长期购金逻辑 [15][21][25] - 2025年以来关税扰动加速全球资产重新配置，黄金因高回报、高流动性和低相关性受青睐，且供应相对稳定，未来需求或超供给，实物供不应求加速金价上涨 [33][34][36] 中长期判断 - 美国通胀预期、财政赤字、降息预期利好黄金，看好特朗普任期内金价突破4500美金/盎司 [38] - 关税或抬升并推高通胀预期，利好黄金 [39] - 美国财政赤字难收窄将推升金价 [43] - 2025H2美有望落地降息，对金价形成支撑 [47] - 多重驱动下，预测25/26/27年金价每年高点收益率分别为32.8%/16.4%/6.7%，特朗普任期内国际黄金现货价有望突破4500美金/盎司 [49] 铜 长期 - 铜供需格局趋好，生产扰动多、资源稀缺、对价格反应滞后使铜矿供给约束性强，再生铜供给受关税预期等扰动，新能源、AI等驱动需求景气度高，坚定看好长期铜价上行 [51][54][55] 短期 - 2025年铜价交易主线基于基本面，短期价格居高因出口、旺季等需求好，2025H2谨防需求透支风险，8000 - 9000美金/吨或为支撑位 [58][59][61] 铝 长期供需 - 国内产能接近天花板，海外新增产能有限，预计25/26年国内电解铝产量增速分别为1.5%/0.3% [64] - 25年光伏需求前高后低，汽车、电力高景气带动铝需求稳定增长，预期25/26年铝需求增速分别为2.9%/3.2% [68][71] - 长期供需走向短缺，预期25/26年国内铝元素供应增速分别为2.5%/3.1%，2025/2026年国内电解铝供需平衡分别为 - 15/-21万吨，维持铝价远期乐观判断 [81] - 氧化铝供给偏松，25年下半年价格或低位震荡，中长期偏弱，看好25H2 - 26年电解铝环节利润再扩张 [82][83] 短期节奏 - 废铝供给紧张、光伏抢装及出口需求支撑上半年电解铝需求，6 - 8月需求或走弱，对铝价形成短期压制 [89] - 三季度需求走弱，但废铝作为边际成本支撑铝价，下跌空间有限，建议精废价差低位关注电解铝板块标的 [97] 钢铁 25年钢铁行业或重启供给侧优化 - 中国钢铁行业产能过剩常态化，2025年或重启供给侧优化，若粗钢减产3000 - 5000万吨，粗钢吨利润或改善至200 - 400元，2025Q1粗钢吨利润已改善至81元，仍有提升空间 [105][106][107] 25年铁矿供需格局恶化 - 2025年铁矿供需恶化，矿价或下降，MB（62%）铁矿年均价格或跌至$90 - 95/t，铁矿成本下跌让利粗钢或达172 - 232元/吨，矿价下跌限制钢价上行空间 [114][116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 端午节前金价震荡下行，端午节期间地缘政治风险升级、美国贸易政策升温推升金价 [3][27] - 贸易政策方面，5月30日特朗普表示6月4日起将钢铁和铝进口关税从25%提至50%，还威胁7月9日对欧盟加征50%关税，引发全球贸易战担忧 [3][10][27] - 地缘政治方面，俄乌冲突加剧、中东局势紧张、印巴边境有冲突，避险情绪升温 [10] - 中短线金价波动受宏观经济数据和消息面主导，美国政策有效性弱，金融市场对其敏感度或下降，可关注纽约金3400美元一线多空博弈 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度走势：展示美元指数联动图 [7] - 指标涨跌幅：6月2日较5月23日，COMEX黄金涨1.45%、COMEX白银涨3.83%、美元指数跌0.44%、美元兑离岸人民币涨0.53%、美原油连续涨2.07%、COMEX金银比跌2.30%；SPDR黄金ETF持仓增加10.61，iShare黄金ETF持仓减少2.02 [8] 贸易政策和地缘政治升温 - 地缘政治和贸易政策在端午假期升温推动金价上行，纽约金触及3400美元关口 [10] - 地缘政治方面，俄乌、中东、印巴边境冲突均有升级 [10] - 贸易政策方面，特朗普宣布提高钢铝关税并威胁对欧盟加征关税，白宫表态誓保关税 [10] - 上周美股震荡运行，宣布提升钢铝关税后股市表现强势，权益市场不悲观 [12] 其他指标追踪 - CFTC持仓：5月27日较上周，多头持仓变动 -3975张，空头持仓变动 -14178张，多头净持仓变动10203张；2月以来COMEX黄金净多头持仓持续下降，5月下旬开始回升 [16][17] - 黄金ETF：一季度全球主要黄金ETF持仓上升明显，4月以来增持速度放缓，5月下旬黄金ETF开始攀升，白银ETF上升明显 [20][21] - 金银比值：4月下旬黄金冲高回落，金银比值随之高位回落，白银短期或补涨，整体金银比价或维持强势 [23] - 美债利差：4月下旬以来，10 - 2美债利差持续收窄，因2年期美债收益率随美联储鹰派走强 [25] 结论 - 重复核心观点，强调关注纽约金3400美元一线多空博弈 [27]

文章核心观点 - 逆全球化趋势与美国的“对等关税”政策正深刻重构全球贸易格局和资产定价逻辑，对传统资产配置理论构成挑战 [1][2] - 基于“三重框架+五维穿透”理论体系，提出资产配置新范式，以应对供应链区域化、风险传染和政策干预等新情况 [1][2] - 全球产业链向东亚-东南亚、北美自贸区、欧洲-中东欧三大区域集群重构，形成“平行市场”，导致传统收益预期模型失效 [12][8] 传统资产配置理论面临的挑战 - 特朗普新一轮关税政策引发全球金融市场剧烈波动，多国股市、原油期货等资产价格暴跌，短期风险大增 [7] - 关税壁垒打破行业边界，风险呈现“共振效应”，全球供应链中断导致企业成本上升幅度达18%（IMF 2025年一季度报告）[7] - 区域化供应链催生“平行市场”，传统资产相关性分析工具失灵，均值方差模型在新兴市场的适用性下降约30%（万得Wind数据 2025）[8] - 地缘政治博弈直接干预资产定价，政策影响在半导体和新能源领域尤为显著（美国贸易代表办公室2025年第二季度报告）[9] 逆全球化与“安全悖论”迷思 - 美国对华加征关税导致中国对美出口企业平均成本上升12%～15%（IMF 2024年），中国反制措施使美国农业州GDP增速下降0.8个百分点（USDA 2024年第二季度数据）[11] - 苹果印度工厂产能爬坡缓慢导致iPhone 16系列全球交付延迟15天，台积电28nm制程扩产计划因出口管制推迟6个月，反映全球价值链转移挑战 [11] - 企业迁移至新区域的平均成本增加40%，主要由当地政策环境和基础设施不确定性造成（麦肯锡2025年研究）[11] - 企业供应链区域化调整平均耗时2.3年，初始投入成本增加37%（麦肯锡2024全球供应链报告）[12] 产业链区域化与新三角贸易体系 - 全球形成三大区域集群：东亚-东南亚集群（贸易额占比28%）、北美自贸区集群（贸易额占比19%）、欧洲-中东欧集群（贸易额占比15%）[12] - 东亚-东南亚集群在电子组装、纺织等产业具优势，北美集群聚焦汽车制造和农业，欧洲集群在汽车零部件和新能源产业突出 [12] - 供应链重构带动跨地区产能转移，如中国产能向东南亚转移，墨西哥提供组装配套，形成新产业链路径 [14] - 农业制裁引发食品价格通胀率上升至7%，影响发展中国家社会稳定（欧盟委员会2025年第二季度报告）[14] “对等关税”对资产定价的冲击 - 关税推高美国消费者物价指数（CPI），影响美联储加息节奏，进而导致新兴市场资本外流，冲击金融稳定 [14] - 关税政策沿产业链传导，从上游原材料（稀土、锂矿）到中游制造（锂电池、光伏）再到下游消费（新能源汽车），影响各环节成本和利润 [14]

据《日经亚洲》报道，日本总务省正计划在海外测试一款全新的光纤网络"通用作业系统"。日本方面声 称，该计划旨在摆脱对华为等中国制设备的依赖，为各国提供一个价格亲民、技术中立的替代方案。 然而，抛开这冠冕堂皇的虚伪理由，其背后隐藏的真实意图和可能产生的影响，却值得深入剖析。 这款网络作业系统（NOS），是安装在光纤传输设备或路由器里的核心操作管理软件，肩负着控制光信 号收发的重任。日本的构想看似"美好"：将这个系统搭配非中国大陆制造的通用传输设备，再向全球用 户收取使用费。 该测试计划来势汹汹，计划在今年财政年度启动，范围涵盖亚洲、欧洲、北美、南美和非洲等十多个国 家，试图通过当地电信公司评估其效能和兼容性，从而打开全球市场。 文/黄海峰的通信生活 然而，理想很丰满，现实却很骨感。日本的如意算盘在诸多挑战面前，显得有些苍白无力。 其一，该软件系统涉及多厂商合作制造，一旦出现问题，责任认定将成为棘手难题，目前相关方仍在艰 难协调之中。与此同时，有关单位还需努力缓解各方对系统稳定性的深深担忧。毕竟，在竞争激烈的全 球光纤网络市场，稳定性和可靠性是客户选择产品的关键考量因素。 其二，从市场格局来看，日本想要"另起炉灶" ...

·西南期货：贵金属的长期牛市趋势有望延续 ·绿光资本（Greenlight Capital）创始人大卫·艾因霍恩（David Einhorn）在一次谈话中表示，随着美元失 去作为世界储备货币的信誉，继续看好黄金的上行潜力。他解释说，美国的赤字可能会恶化，他认为这 将阻碍经济增长。他解释说，美国货币和信贷政策过于激进，构成了真正的风险。因为美国的赤字可能 会恶化，这将阻碍经济增长，且考虑到预算形式的严峻和通货膨胀，都支持做多黄金。季度收益报告显 示，绿光资本在第一季度实现了8.2%的净回报，同时其持有黄金配置则上涨了19%。 ·VanEck黄金与贵金属基金组合经理伊马鲁·卡萨诺瓦（Imaru Casanova）的分析显示，尽管金价从历史 高点3500美元回落，但市场基础仍然稳固。他解释说，当前金价在3000美元上方构建了坚实的支撑平 台，近期的回调属于健康的技术性调整。全球资产管理规模中仅有约1%配置于黄金相关资产，这一比 例远低于历史峰值水平。如果黄金ETF持仓量能够回升至2020年峰值水平，可能为金价带来额外的600 美元／盎司上涨空间。基于此，该机构预测，2025年金价有望挑战4000美元大关，而在更长的 ...

法律博弈与政策应对 - 美国国际贸易法院于2025年5月28日以“越权”为由，暂停特朗普政府4月2日宣布的“对等关税”政策，认为其滥用《国际紧急经济权力法》[2] - 特朗普政府迅速上诉，并研究援引《贸易扩展法》第232条以“国家安全”为由维持部分关税壁垒，例如对进口汽车及零部件加征25%关税[3][11] - 最高法院由6名保守派法官主导，历史案例显示其在权力制衡案件中可能审慎，但特朗普团队仍希望以“国家安全”为由获得支持[2] 行业影响与成本压力 - 美国消费者技术协会警告，若关税持续，2025年该行业购买力将下降900亿至1430亿美元，笔记本电脑、智能手机等产品销量可能暴跌37%-68%[4] - 汽车行业受冲击，斯泰兰蒂斯集团因关税成本暂停北美工厂生产并解雇900名工人[4] - 苹果手机等电子产品价格可能上涨44%，从1599美元升至2300美元[8] - 为规避关税，美国企业将生产线转移至东南亚或墨西哥，但当地配套能力不足导致成本上升40%[8] - 特斯拉因中国电池供应链中断，被迫推迟德国工厂投产计划[8] 宏观经济与消费市场 - 耶鲁大学研究显示，特朗普的关税政策使2025年美国通胀率上升2.3%，每个家庭年均损失3800美元，皮革、外套等商品价格涨幅超15%[4] - 摩根大通将美国2025年经济衰退概率从30%上调至60%，GDP增速可能下降1个百分点，中长期年均增速减少0.6%[8] - 密歇根大学消费者信心指数从年初的64.7暴跌至5月的50.8，创2020年以来新低[4] - 沃尔玛首席执行官指出，消费者出现“月底前钱花光”的现象，被迫转向廉价品牌[4] - 持续的关税战将加剧贫富分化，低收入家庭收入损失占比达4%，远高于高收入家庭的1.6%[9] 国际贸易与反制措施 - 中国将美国商品关税从34%提高至125%，覆盖全部美国商品[6] - 欧盟于4月15日启动首轮报复，对美国产品加征25%关税，涉及农产品、工业设备等领域[6] - 印度拟对价值19.1亿美元的美国商品加征关税，以回应钢铝关税[6] - 中国对美农产品进口锐减，导致美国大豆、玉米价格暴跌[7] - 欧盟的报复性关税使美国威士忌、牛仔裤等传统出口商品失去欧洲市场，相关企业裁员潮加剧[7] - 世界贸易组织预测，2025年全球货物贸易量增速将降至-0.2%，若贸易战升级，降幅可能扩大至1.5%[7] 政治压力与立法动态 - 12个州联合起诉特朗普政府，指控其关税政策“颠覆宪法秩序”[4] - 共和党参议员查克・格拉斯利联合民主党提出《2025贸易审查法案》，要求总统加征关税需国会批准并在60天后自动失效，已有7名共和党参议员和10余名众议员表示支持[5]

黄金价格近期波动 - 5月15日盘中金价大幅跳水，现货黄金最低下探至3120美元/盎司，日内跌幅接近1.8%；COMEX黄金期货一度跌超2%，最低触及3123美元/盎司 [2][3] - 上个月现货黄金最高涨至3500美元/盎司，短短两周内价格下跌近400美元/盎司 [3] - 当前黄金价格已回吐对等关税实施期间的涨幅 [4] 黄金长期牛市的核心驱动因素 - 全球经济复苏不及预期，美国、欧洲和东大GDP增长率不高且增长预期被调低 [10] - 地缘冲突加剧，2022年俄乌冲突和2023年中东动荡推动资金避险需求 [11] - 全球央行持续增持黄金，过去3年每年购入超1000吨黄金 [12] - 美元信用下滑是根本因素，穆迪调低美国主权信用评级，美债收益率突破4.5% [13] - 黄金与美元走势呈现明显负相关性，成为美元信用危机的替代资产 [14] 黄金历史表现与未来展望 - 2022年7月启动的黄金牛市从1900美元/盎司涨至3100美元/盎司，涨幅达63% [6][8] - 2008年金融危机期间黄金从1030美元跌至680美元后三年飙升至1920美元 [16] - 2020年疫情后黄金冲上2000美元后回调，几年后站上2300+美元高位 [17] - 央行持续增持黄金是牛市最明显信号，建议投资者长期配置黄金资产 [17][18][19] 资产配置建议 - 现阶段黄金属于进取型资产，价格波动较大但长期看好 [21] - 建议投资者将部分资金配置黄金，五年收益率可能高于股票基金 [20] - 同时应配置部分稳定收益资产以对冲不确定性风险 [23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，需保持谨慎 [7] - 股指看好长期表现，可考虑做多股指期货 [10] - 贵金属中长期上涨逻辑强，可考虑做多黄金期货 [12] - 螺纹、热卷投资者可关注做空机会，轻仓参与 [14][15] - 铁矿石投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [16][17] - 焦煤焦炭投资者可关注做空机会，轻仓参与 [19][20] - 铁合金锰硅可关注虚值看涨期权机会，硅铁空头可关注离场机会或低位虚值看涨期权机会 [22] - 原油适合短线操作，主力合约暂时观望 [25][26] - 燃料油主力合约暂时观望 [29] - 合成橡胶震荡运行 [31] - 天然橡胶暂时观望 [34] - PVC延续震荡运行 [37] - 尿素继续回落可择机布局多单 [40] - 对二甲苯PX谨慎参与，关注成本端原油变动和宏观政策调整 [41] - PTA考虑区间操作，注意控制风险 [43] - 乙二醇短期震荡调整，关注港口库存和宏观政策变动情况 [44] - 短纤谨慎参与，注意控制风险 [47] - 瓶片谨慎参与，注意成本价格变化 [48] - 纯碱价格或延续偏稳震荡 [49] - 玻璃市场情绪偏淡，无明显驱动 [52] - 烧碱刚需维持，后续关注企业装置运行及液氯价格波动 [53] - 纸浆预计盘面短时反弹，关注国际浆厂减产和国内消费刺激政策 [54] - 碳酸锂在矿端产能未大规模出清前，价格难以反转 [55] - 铜沪铜主力合约偏多操作 [57] - 锡以偏空震荡观点看待 [58] - 镍关注宏观情绪修复后机会 [59] - 豆油、豆粕豆粕观望，豆油底部支撑区间关注虚值看涨期权机会 [62] - 棕榈油关注菜棕、豆棕价差做扩机会 [64] - 菜粕、菜油关注菜粕回调后的做多机会 [67] - 棉花等待回调之后逢低做多 [72] - 白糖区间震荡操作 [77] - 苹果关注回调后做多的机会 [79] - 生猪考虑旺季合约正套机会 [82] - 鸡蛋反弹后逢高沽空 [84] - 玉米&淀粉玉米暂时观望，玉米淀粉跟随玉米行情 [87] - 原木基本面无明显驱动，盘面支撑偏弱 [89] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，国债期货多数下跌，30年期主力合约跌0.04%，10年期持平，5年期和2年期主力合约均跌0.01% [5] - 央行开展2155亿元7天期逆回购操作，单日净投放585亿元；4月全国发行地方政府债券6933亿元 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，中美贸易协议有进展，需保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300、上证50、中证500和中证1000股指期货主力合约分别下跌0.20%、0.21%、0.26%和0.32% [8][9] - 1 - 4月国有企业利润总额13491.4亿元，同比下降1.7% [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价772.28，涨幅0.09%，夜盘收盘价771.1；白银主力合约收盘价8225，涨幅0.10%，夜盘收盘价8203 [11] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，贵金属长期牛市趋势有望延续，回调可布局，考虑做多黄金期货 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货继续下跌，唐山普碳方坯报价2900元/吨，上海螺纹钢现货价格2940 - 3080元/吨，上海热卷报价3170 - 3190元/吨 [13] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下降、产能过剩，需求旺季尾声，价格或进一步下行，热卷走势与螺纹钢一致，钢材价格估值低，期货破位下跌，投资者可关注做空机会 [13][14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货弱势震荡，PB粉港口现货报价735元/吨，超特粉现货价格610元/吨 [16] - 铁水日产量高，一季度进口量和国产原矿产量下降，4月后进口量回升，港口库存下降，供需格局好转支撑价格，估值水平在黑色系中最高，期货大幅回调，投资者可关注低位买入机会 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货延续跌势 [18] - 焦煤供应宽松，成交氛围转弱，价格承压；焦炭钢厂采购意愿降低，焦化企业出货放缓，现货价格重启下调，期货再创新低，投资者可关注做空机会 [18][19] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.25%至5606元/吨，硅铁主力合约收跌0.29%至5452元/吨 [21] - 5月23日当周加蓬锰矿发运量回落，港口锰矿库存回升，报价企稳走高；上周样本建材钢厂螺纹钢产量回升，4月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量有变化，需求偏弱，供应偏高，仓单高位 [21] - 旺季尾声铁合金需求或见顶，锰硅减产供应过剩减弱，锰矿供应有扰动，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，空头可关注离场机会或低位虚值看涨期权机会 [22] 原油 - 上一交易日INE原油震荡下行，收于前期低位附近 [23] - 5月20日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸；美国能源企业石油和天然气钻机数量连续四周下降；OPEC+讨论6月会议是否增产，7月日产量增加41.1万桶/日是选项之一 [24] - OPEC+会议下周召开，原油市场供过于求隐忧仍存，美国关税干扰市场，原油产量未大幅提升，适合短线操作，主力合约暂时观望 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油冲高回落，收于均线组附近 [27] - 亚洲高硫燃料油裂解价差回落，溢价稳定，远期曲线定价过高；低硫燃料油供需基本面将趋紧，集装箱运费上涨或带动船用燃料油市场 [27][28] - 全球贸易需求恢复，燃料油价格修复后偏强，但新加坡和ARA地区库存增加利空价格，主力合约暂时观望 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌3.75%，山东主流价格下调至11550元/吨，基差持稳 [30] - 供应压力延续，需求改善有限，成本端回落，跌回前低附近或震荡运行；原料丁二烯价格回调，加工亏损扩大；产能利用率回升，轮胎企业成品库存高，出口受关税压制，内需受基建投资放缓制约，厂家和贸易商库存环比累库 [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌1.36%，20号胶主力收跌4.52%，上海现货价格下调至14000元/吨附近，基差持稳 [32] - 需求端担忧后市，国内库存逆季节性累库，盘面下挫；供应端产区雨水多扰动割胶，原料产出少，采购价格高；需求端企业排产稳定，预计下周期轮胎样本企业产能利用率或走低；社会库存同比偏高，环比累库；泰中召开相关磋商会议，暂时观望 [32][33][34] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌1.02%，现货价格下调50 - 60元/吨，基差持稳 [35] - 基本面短期变化不大，跟随宏观情绪波动，供应逐步回升，需求端出口偏好，内需偏弱；产能利用率环比增加，同比减少；管型材企业开工率低，下游订单欠佳，采购刚需，软制品开工较好；成本利润方面，烧碱反弹，液氯补贴卖出，动力煤兰炭走弱，西北装置利润可观；厂库库存可产天数环比减少，延续震荡运行 [35][36][37] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌1.76%，山东临沂持稳至1860元/吨，基差收窄 [38] - 短期成本下移，农需未集中释放，盘面调整，下半年出口或成增量需求，后续农需启动盘面或企稳回升；日产预计维持在20万吨附近；农业处于麦收空档期，工业需求减弱，出口未联动，整体需求支撑有限；企业总库存量91.74万吨，环比增加12.26%，继续回落可择机布局多单 [38][39][40] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约下跌0.66%，PXN价差上升至270美元/吨，PX - MX价差在120美元/吨 [41] - 检修装置重启叠加计划检修延后，PX负荷提升至78%；4月中国大陆PX进口总量约72.2万吨，环比下降14.8%，同比基本持平；国际原油价格震荡调整，短期原油价格震荡，供需结构转弱，或有震荡调整，谨慎参与，关注成本端原油变动和宏观政策调整 [41] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌0.6%，华东现货现价4875元/吨，基差率为2.77% [42] - 中泰、虹港和嘉通PTA装置重启，负荷提升至77.1%；福建工厂装置检修，聚酯负荷下调，江浙终端开工基本维持，坯布订单回落；PX谨慎，外盘原油价格承压；短期供需结构改善，库存去化抗跌，但成本支撑不足，压制盘面，考虑区间操作 [42][43] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌1.26% [44] - 近期装置重启与检修并行，开工负荷58.25%，环比下降2.26%，其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷61.25%，环比上升1.21%；华东主港地区MEG港口库存约68.7万吨，环比减少5.6万吨，计划到货量持续减少；下游聚酯开工降至94.2%，终端织机开工基本维持，需求端回暖；短期供应缩量，库存去化，需求改善，但成本缺乏驱动，预计震荡调整，关注港口库存和宏观政策变动 [44] 短纤 - 上一交易日，短纤2507主力合约下跌0.28% [45] - 装置负荷上升至96.2%；江浙终端开工持稳，坯布订单回落，布价抬升困难；4月纺织服装出口额同比、环比双增长；PTA和乙二醇价格震荡，支撑不足；下游终端需求回暖，但成本端支撑不足，后市或减产，短期跟随成本端震荡调整，谨慎参与 [45][46][47] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2507主力合约下跌0.5% [48] - 原料端PTA供需改善，成本支撑仍在但环比减弱；聚酯瓶片装置负荷上升至84.3%，提升空间有限；下游软饮料消费回升，4月产量15448.9万吨，同比增加6%；预计后市跟随成本端运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [48] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1215元/吨，跌幅2.02% [49] - 连云港碱业和湖北双环新产能投产，中盐昆仑碱业装置恢复正常，部分企业检修，本周开工负荷回升；上周库存167.68万吨，环比减少1.07%；厂家新单欠佳，部分厂家新单价格下调；中长期供大于求局面难缓解，库存充足，下游玻璃行业增产线少，采购谨慎，价格或延续偏稳震荡 [49] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1009元/吨，跌幅1.66％ [50] - 沙河市安全实业、河北德金和南和县长红玻璃有限公司部分产线复产或改产，但总产线变动不大；华北玻璃市场价格低位运行，5月均价预计较4月下跌4.5%；多数深加工企业刚需维持，市场情绪偏淡 [51][52] 烧碱 - 上一交易日，主力2509收盘于2456元/吨，跌幅0.45% [53] - 上海氯碱装置检修，上周20万吨及以上烧碱样本企业周度产量环比增加1.83%，同比增加3.32%；库存40万吨，环比减少3.61%，同比下调2.27%；需求方面，氧化铝复产规模不明显，受几内亚矿石供应扰动影响，市场看涨情绪强，但为烧碱消费和利润带来压力；下游采购正常，工厂库存减少，各厂送货量增加，50碱库存压力不大且有订单，周内维持高位；山东地区氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格上调；刚需维持，供应未显著下滑，整体供需宽松，区域化差异明显，后续关注企业装置运行及液氯价格波动 [53] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5326元/吨，涨幅0.38% [54] - 芬林集团凯米工厂5月28日开始为期五周的年度停机维护；上周中国纸浆主流港口样本库存量215.7万吨，环比下降1.9%；下游开工涨跌不一，主流需求生活用纸环比下降0.2％，原纸市场低迷，停工纸企未恢复生产，业者观望；山东地区针叶浆、阔叶浆、本色浆和化机浆主流市场报盘参考价下调；国内供应高位，国际供应充裕，下游消费清淡，受关税成果影响预计盘面短时反弹，关注国际浆厂减产和国内消费刺激政策 [54] 碳酸锂 - 上一交易日，主力合约收盘跌0.59%至60380元/吨 [55] - 中美贸易进展令市场对终端消费预期回暖，但矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，供应端减产难度加大，进口货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统消费淡季，需求或走弱，下游补库意愿差，库存累增，供需过剩基本面未改变，矿端产能未大规模出清前价格难反转 [55] 铜 - 上一交易日，沪铜震荡走低，收于均线上方，上海金属网1电解铜报价78320 - 78580元/吨，均价78450元/吨，较上交易上涨10元/吨；节前期货市场交投清淡，铜价横盘震荡，现货市场氛围清淡，供需两弱，现货跟盘小幅波动；美国国际法庭裁定关税措施违法，利好市场情绪，但美国精炼铜库存增加，铜关税未落地，上涨基础仍在，沪铜主力合约偏多操作 [56][57] 锡 - 上一交易日，沪锡跌1.84%至256930元/吨 [58] - Alphamin锡矿复产，2025年产量指导下调，缅甸复产预期增强，印尼锡矿特许权使用费上调，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平；下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库；主要矛盾在于现实端紧缺与宽松预期博弈，预计锡价上方压力大，以偏空震荡观点看待 [58] 镍 - 上一交易日，沪镍跌1.19%至119800元/吨 [59] - 中美贸易谈判有进展，宏观情绪修复；印尼、菲律宾矿端供应收紧，矿价高位，成本支撑强，但下游镍铁厂亏损加大，成本上行逻辑驱动或减弱；刚果金政策扰动使MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游接受度不高，上方空间有限；需求端，不锈钢成交偏弱，进入消费淡季需求或走弱，新能源方面，4月三元材料出口订单旺盛，5月订单增量难持续，一级镍过剩；关注宏观情绪修复后机会 [59] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨0.10