净息差

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中国银行(601988):2024年年报点评:经营业绩稳中有进,资产质量保持稳健
光大证券· 2025-03-27 07:11
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 中国银行2024年经营业绩稳中有进,盈利增速较前三季度提升,资产质量保持稳健,维持“增持”评级 [1][4][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日,中国银行发布2024年年度报告,全年营收6301亿,同比增长1.2%,归母净利润2378亿,同比增长2.6%,加权平均净资产收益率9.5%,同比下降0.62pct [3] 点评 - 盈利增速较前三季度提升2.1pct,营收增速小幅下降,PPOP降幅收窄,净利息收入降幅收窄,非息收入增速下降,规模扩张和非息收入为主要贡献分项 [4] - 扩表速度较3Q末提升,4Q单季生息资产增量9482亿,同比多增2250亿,贷款同比少增,金融投资和同业资产同比多增,年末贷款占生息资产比重下降 [5] - 全年新增贷款1.64万亿,同比少增0.77万亿,新增贷款主要投向对公领域,零售信贷增量同比多增,个人住房贷款全年减少 [6] - 付息负债增速升至7.7%,4Q存款同比多增逾2400亿,单季新增付息负债同比多增,存款和同业负债同比多增,应付债券同比少增 [7] - 净息差较前三季度下降1bp至1.4%,较上年下降19bp,资产端收益率下降,负债端成本率下降 [8] - 非息收入同比增长15.9%,增速较前三季度下降5.1pct,净手续费及佣金收入同比下降,净其他非息收入同比增长 [9] - 不良贷款率较3Q末下降1bp,拨备覆盖率回到200%以上,各级资本充足率涨跌互现,后续大行注资或推动落地 [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 26年EPS预测,新增2027年EPS预测,当前股价对应PB估值分别为0.62/0.58/0.54倍,维持“增持”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E的利润表、资产负债表、盈利能力、资本等指标预测数据 [28][29]
中信银行(601998):2024年报点评:量价均衡业绩稳升,分红率升至30.5%
华创证券· 2025-03-27 07:11
报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年“稳息差、稳质量、拓中收、拓客户”四大经营主题成效显著,营收增速稳,业绩增速向上,资产质量保持稳定,在中信集团金融全牌照赋能下,各项业务仍有向上发展空间,具备较好投资价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本5564516.23万股,已上市流通股4076299.93万股,总市值4034.27亿元,流通市值2955.32亿元,资产负债率91.04%,每股净资产12.45元,12个月内最高/最低价为7.93/5.70元 [3] 财务指标 - 2024年实现营业收入2136.46亿元,同比增长3.76%;营业利润809.29亿元,同比增长8.06%;归属于上市公司股东的净利润685.76亿元,同比增长2.33%;不良率环比下降1bp至1.16%,拨备覆盖率环比下降6.6pct至209.4% [2] - 预计2025 - 2027年营收增速分别为3.6%、4.1%、5.4%;归母净利润增速分别为3.4%、4.6%、6.2% [7] - 全年每股分红0.3547元(含税),分红率提升至30.5%,A、H股息率分别可达5.4%、6.8% [7] 经营情况 - 4Q24单季营收同比增长3.56%,增速环比下降2.7pct,核心营收能力增强,息差稳、规模稳增,4Q24单季净利息收入同比增速环比+3.3pct至7.02%,4Q24中收同比+26.3% [7] - 全年净息差较23年末仅降1bp至1.77%,资产端兼顾“量价平衡”,负债端成本有效压降 [7] - 贷款规模保持4%左右稳健增长,对公、零售贷款占比保持六四开,个人按揭贷款增势好于同业,Q4末个人按揭贷款同比增长6.4% [7] 资产质量 - 不良率环比下降1bp至1.16%,主要是零售贷款资产质量改善,单季不良净生成率环比上升13bp至0.96%,关注率和逾期率均有改善 [7] - 对公贷款不良率较1H24上升2bp至1.27%,批零业和租商业不良率边际走高,对公房地产及制造业不良率有所改善 [7] - 零售贷款不良率有所改善,较1H24下降5bp至1.25%,按揭贷款和信用卡不良率均较上半年改善 [7] 投资建议 - 给予公司2025E目标PB 0.6X,对应目标价7.98元,按照当前AH溢价比例1.3,H股合理价值6.57港币/股,中长期看好公司在股份行中的竞争力 [7]
招商银行(600036):2024年年报点评:经营端稳字当头,分红率存提升空间
光大证券· 2025-03-26 14:46
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 年末盈利增速转正,零售业务持续发挥业绩贡献“压舱石”作用;零售、对公贷款增速较3Q末均有提升,票据贴现规模压降;付息负债规模增速较3Q末提升,存款定期化趋势边际改善;2024年NIM较1 - 3Q收窄,4Q单季净息差下降;非利息净收入同比小幅增长,净其他非息收入增速提升;不良率较3Q末略升,不良生成压力主要来自零售端;各级资本充足率稳中有升,2024年分红率提升幅度低于市场预期,2025年新增中期分红安排;维持盈利预测,基于公司表现维持“买入”评级 [4][5][12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日,招商银行发布2024年年报,全年营收3375亿,同比 - 0.5%;归母净利润1484亿,同比 + 1.2%;归属普通股股东加权平均净资产收益率14.49%,同比降1.73pct [3] 点评 - 盈利方面,2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 - 0.5%、0.6%、1.2%,营收降幅收窄,盈利增速提升;净利息收入同比降1.6%,降幅收窄,非息收入同比增1.4%,增速提升;零售业务营收及税前利润贡献占比超50%;规模扩张、成本管控拉动业绩增速,规模扩张正贡献稳中上升,非息收入转正贡献,息差负向拖累收窄,拨备正贡献收窄 [4] - 资产方面,2024年末生息资产同比增9.6%,贷款同比增5.8%,增速提升;对公、零售贷款增速分别为10.1%、6%,增速提升;年末贷款占生息资产比重降0.8pct;4Q新增生息资产3665亿,贷款、金融投资、同业资产增量分别为1302亿、2092亿、271亿;新增贷款中对公、零售贷款单季分别增897亿、708亿,票据单季减303亿;零售贷款增量由消费、小微、个人住房贷款构成;2025年贷款计划新增7 - 8% [5] - 负债方面,2024年末付息负债、存款同比增速分别为9.6%、11.5%,增速提升,存款占付息负债比重稳于86.3%;4Q新增存款中个人、对公存款分别为1865亿、1774亿;2024年末零售存款占比提升;活期存款日均余额占比下降但较前三季度有边际改善 [6] - 净息差方面,2024年NIM较1 - 3Q收窄1bp至1.98%,4Q单季净息差1.94%,较3Q降3bp;生息资产收益率较1 - 3Q下行6bp,受贷款定价和广谱利率下行影响;付息负债成本率较1 - 3Q改善5bp,公司加强存款成本管控并灵活安排市场化资金吸收 [7][8] - 非利息净收入方面,2024年非利息净收入同比增1.4%,净其他非息收入增速提升;手续费及佣金净收入同比降14.3%,财富管理手续费收入同比降22.7%,各分项有不同表现;净其他非息收入同比增34.1%,投资收益为主要贡献分项,24Q4单季投资收益及公允价值变动收益合计环比、同比均增长 [9] - 资产质量方面,2024年末不良贷款率微升1bp至0.95%,关注贷款占比略降,逾期60天以上贷款占比不良贷款下降;2024年新生成不良667亿,同比增57亿,不良生成率上升,信用卡及不含信用卡的零售贷款不良生成额增加,对公贷款不良生成额减少;2024年计提信用减值损失近400亿,同比降3.2%;拨备覆盖率和拨贷比下降,风险抵补能力仍处行业较高水平,2024年信用成本下降 [10] - 资本与分红方面,2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为14.86%、17.48%、19.05%,较3Q末提升;2024年分红率提升0.3pct至35.3%,提升幅度低于市场预期;2025年拟进行中期分红,比例为半年度归属于普通股股东净利润的35%,现金分红时间为2026年1 - 2月 [11] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 26年EPS预测,新增2027年EPS预测;当前股价对应PB估值分别为0.94/0.86/0.79倍;公司4Q信贷增速稳中有升,零售AUM增长,维持“买入”评级 [12] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、资本、每股盈利及估值指标等数据 [25][26]
交通银行2024年营收净利双增 现金分红率连续13年超30%
每日经济新闻· 2025-03-26 14:13
文章核心观点 交通银行2024年营收净利双增,资产规模扩大,资本市场表现良好,现金分红率连续13年超30%,同时就息差展望、信贷投放、信用卡业务改革等热点话题作出回应 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年集团净利润935.86亿元,营业收入2598.26亿元,均实现正增长 [1] - 截至2024年末,集团资产总额达14.90万亿元,较上年末增长5.98% [1] - 2024年全年A股和H股股价涨幅均超40% [1] 分红情况 - 2024年度全年现金分红比例为32.68%,拟每股分配现金股利0.197元,加上半年度股息,全年每股分配现金股利0.379元,共分配现金股利281.46亿元 [1][3] - 现金分红率已连续13年保持在30%以上,按3月21日收盘价,A股股息率约5.26%,H股股息率5.8% [2][3][4] 息差情况 - 2024年净息差为1.27%,同比微降1个基点,短期内仍面临下行压力,但预计今年比前两年好 [5][6] - 资产端受政策性因素和行业竞争影响收益率下行,负债端存款结构定期化、长期化延缓成本率下行 [5][6] - 资产端政策效果显现创造有利条件,负债端货币政策优化结构、降低成本,利率自律机制规范市场 [6] 信贷投放 - 截至2024年末,客户贷款余额8.56万亿元,同比增长7.52%,今年信贷增长计划为“总量增、结构优、节奏稳” [7] - 2024年人民币对公实质性贷款增长4363亿元,增幅9.54%,2025年一季度对公贷款同比多增,预计全年总量平稳增长,增量4800亿元 [7][8] 零售贷款与信用卡业务 - 截至2024年末,个人贷款余额2.75万亿元,较上年末增长11.29%,个人消费贷款、信用卡贷款余额分别增长90.44%和9.94% [9] - 2025年零售贷款增量高于去年,占比进一步提升,房贷同比提升,消费贷高速增长,经营贷一季度放缓,信用卡业务预计好转 [10] - 关闭三家异地信用卡分中心,改革业务模式,由集中、直接经营改为分行属地经营 [10]
中银香港(02388):料今年净息差面对一定压力 商业地产风险可控
智通财经网· 2025-03-26 13:26
文章核心观点 公司预计今年净息差在减息背景下有压力,正研究股份回购及库存股事宜,公司客户房地产相关贷款规模下降,商业地产虽有压力但整体风险可控 [1][2] 净息差情况 - 减息环境给银行带来挑战和压力,公司今年首季核心工作是控制存款成本,港元流动性充裕、利率有走低趋势,美联储减息政策有不确定性,预计今年净息差面对一定压力,公司会继续控制存款成本并锁定高收益投资 [1] 股份回购情况 - 公司根据香港《公司条例》修订,积极研究股份回购公司治理流程,修改发行及回购股份一般性授权,拟允许实施库存股 [1] 房地产相关贷款情况 公司客户房地产相关贷款 - 截至2024年底,公司客户房地产相关贷款合计3362亿港元,比上年底降8.5%,占集团客户贷款20%,比上年底降1.6个百分点,投向香港、内地、东南亚及其他地区使用贷款占比分别为76.5%、16%、2.8%及4.7% [1] 非内房企业贷款 - 截至2024年底,非内房企业贷款规模2509亿港元,比上年底降8.8%,占集团客户贷款比重14.96%,比上年底降1.2个百分点,客户多数为香港本地大型蓝筹企业,超60%涉及上市集团,财务状况相对稳定 [2] - 85%投向香港使用,接近6成为物业发展类贷款,5.7%用于内地,建筑贷款约占17%,抵押贷款约占30%,平均LTV比率不高于50%,无抵押贷款占比53%,主要集中于上市集团 [2] - 不良率为1.37%,比上年底升1.24个百分点,主要因个别香港本地中小型房地产企业贷款降级 [2] 内房企业贷款 - 总规模为852亿港元,比上年底跌8.2%,占集团客户贷款比重5.1%,比上年底降0.4个百分点 [2] - 不良贷款比率7.3%,比上年底降2.6个百分点,不良贷款拨备覆盖率(不含抵押品)为85.8%,比上年底增15.7个百分点 [2] 商业地产风险情况 - 商业地产有一定压力,但整体风险可控,从整体贷款资产质量看有信心跑赢大市,拨备方面遵循审慎拨备政策做到充分拨备,整体拨备水平保持平稳 [2] 香港房地产风险情况 - 现时发展商面对写字楼空置率高、高息环境令个别客户还款能力受压等压力,公司会保障银行权利,与客户共渡时艰,可与客户讨论可行方案,有个别地产商以抵押贷款置换无抵押贷款,定价综合看市场和客户情况 [3]
招商银行(600036):2024年年报点评:业绩增速逐季度上行,负债成本改善
长江证券· 2025-03-26 13:15
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年全年营收增速-0.5%,归母净利润增速+1.2%,利息净收入增速-1.6%,四季度息差降幅优于预期,存款成本加速改善,年末不良率0.95%较期初持平,拨备覆盖率适度降低释放盈利 [2][6] - 高ROE、长期内生增长优势突出,大行注资摊薄后逻辑更清晰,A/H股2025年PB为0.97x/0.95x,预期股息率4.8%/4.8%,看好A/H股估值继续向上修复 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 业绩增速逐季上行,全年利润增速转正,营收增速回升源于四季度投资收益增长及基数走低,归母净利润增速+1.2%,拨备覆盖率适度回落释放盈利 [12] 规模 - Q4零售贷款加速增长,活期存款占比回升,全年贷款增长5.8%,Q4单季环比增长1.9%,各类零售产品中按揭、信用卡、小微、消费贷分别增长2.3%、1.3%、9.9%、31.4%,母行口径显示Q4按揭、信用卡、小微环比加速增长 [12] - 存款全年增长11.5%,Q4环比增长4.2%,年末活期存款占比52.2%,环比回升3.5pct,个人活期存款占比回升预计源于资本市场回暖 [12] 息差 - 表现优于预期,存款成本改善,全年净息差1.98%,同比下降17BP,Q4单季净息差1.94%,环比下降3BP,Q4息差下降主要反映房贷降息影响,单季贷款收益率环比下降21BP至3.70% [12] - 存款成本加速改善缓解息差压力,全年存款成本率1.54%,同比下降8BP,较上半年下降6BP,其中Q4单季环比下降14BP至1.40%,未来长期低负债成本优势带来息差稳定优势 [12] 非息 - 预计财富管理收入经过三年调整基本到位,全年非息收入增速+1.4%,主要投资收益拉动,手续费净收入增速-14%,今年以来降幅逐季收窄 [12] - 全年财富管理手续费收入-23%,代销理财收入+45%,代销保险、基金收入分别-53%、-20%,受益资本市场回暖,Q4代销基金收入同比转正 [12] 资产质量 - 信用卡不良生成率回落,年末不良率0.95%,环比回升1BP,较期初持平,母行全年不良新生成率1.05%,较前三季度上升3BP,主要反映零售贷款波动 [12] - 全年零售贷款不良新生成率1.60%,较前三季度上升3BP,但其中信用卡不良生成率较前三季度下降8BP,非信用卡不良新生成率上升7BP,年末小微、按揭、消费贷不良率环比有所上升,房地产风险持续收敛,年末母行口径房地产对公不良率4.74%,环比下降6BP [12] - 年末拨备覆盖率412%,环比-20pct,较期初-26pct,在保持风险抵补能力充裕的条件下,降低拨备支撑利润正增 [12] 投资建议 - 高ROE、长期内生增长优势突出,大行注资摊薄后逻辑更清晰,全年ROE为14.5%,预计保持领先,年末核心一级资本充足率同比提升1pct至14.9% [12] - 2024全年分红比例35%,同比提升0.3pct,今年计划实施中期分红,A/H股2025年PB为0.97x/0.95x,预期股息率4.8%/4.8%,年初以来南下资金持续增持推动H股上涨,A/H价差收敛,看好A/H股估值继续修复,重点推荐,维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计(百万元)|12,152,036|13,213,208|14,367,045|15,621,642| |营业收入(百万元)|337,488|341,654|357,149|385,068| |利息净收入(百万元)|211,277|217,785|237,569|259,716| |手续费及佣金净收入(百万元)|72,094|73,613|77,002|80,606| |归属于本行股东净利润(百万元)|148,391|152,108|158,192|171,269| |资产总额增速|10.2%|8.7%|8.7%|8.7%| |贷款总额增速|5.8%|7.6%|7.2%|7.3%| |营业收入增速|-0.5%|1.2%|4.5%|7.8%| |利息净收入增速|-1.6%|3.1%|9.1%|9.3%| |归属于本行股东净利润增速|1.2%|2.5%|4.0%|8.3%| |EPS(元)|5.66|5.78|6.02|6.54| |BVPS(元)|41.46|44.20|48.14|52.46| |ROE|14.49%|13.50%|13.04%|13.00%| |ROA|1.28%|1.20%|1.15%|1.14%| |净息差|1.98%|1.84%|1.85%|1.87%| |不良贷款率|0.95%|0.93%|0.92%|0.90%| |拨备覆盖率|411.98%|400.75%|391.84%|390.92%| |P/E(A股)|7.53|7.38|7.08|6.52| |P/E(H股)|7.45|7.30|7.01|6.45| |P/B(A股)|1.03|0.97|0.89|0.81| |P/B(H股)|1.02|0.95|0.88|0.80| |股息率(A股)|4.69%|4.79%|4.99%|5.42%| |股息率(H股)|4.74%|4.84%|5.04%|5.47%| [25]
经营压力依旧——2024年招商银行年报点评
雪球· 2025-03-26 08:28
核心观点 - 招商银行2024年年报显示净息差持续下滑,资产收益率下降过快,但负债成本控制较好 [3][8][9][10] - 手续费收入连续第二年两位数负增长,但部分代销业务环比改善 [8][11] - 零售信贷资产质量压力在第四季度再度上升,不良生成率提高 [17][21] - 核心一级资本充足率显著提升至14.86%,主要受益于监管政策调整 [19] - 公司对分红政策保守,未充分利用高资本充足率提升股东回报 [24] 股东分析 - 前十大股东中沪股通第四季度减持0.54亿股,持股比例5.04% [6] - 股东总数从三季报52.21万户降至45.92万户,2月底进一步降至42.1万户 [6] - 第四季度股价涨幅不足5%情况下股东人数下降12%,显示散户大量退出 [6] 营收分析 - 全年营业收入3374.88亿同比下降0.48%,净利润1483.91亿同比增1.22% [8] - 净利息收入2112.77亿同比下降1.58%,净息差第四季度1.94%环比下滑3bps [8][9] - 手续费收入720.94亿同比下滑14.28%,但代理基金收入第四季度环比增长23.6% [8][11] - 其他非息收入541.17亿同比增长34.13%,第四季度环比增长51.01% [8] 资产分析 - 总资产121520.36亿同比增长10.19%,贷款总额66325.48亿同比增6.07% [14] - 零售贷款保持6%同比增长,对公贷款增长与总资产增速同步 [14] - 存款91953.29亿同比增长11.59%,零售存款增速达15.4% [14][15] - 交易性金融资产规模6170.18亿同比增长17% [14] 不良分析 - 不良余额656.1亿较三季报增加20.53亿,不良率0.95%上升0.01个百分点 [17] - 关注贷款余额890.8亿较三季报增加9.49亿,但关注率下降0.01个百分点 [17] - 新生成不良率1.05%较三季报上升0.03个百分点,正常贷款迁徙率1.39%上升0.18个百分点 [17] 资本充足率分析 - 核心一级资本充足率14.86%,较三季报增长0.13个百分点 [19] - 资本充足率提升主要受益于新版中国版巴III取消并行期底线要求 [19]
招商银行(600036):2024年报点评:盈利增长改善、资产质量稳健
国投证券· 2025-03-26 05:27
报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级,6 个月目标价为 55 元,相当于 2025 年 1.2X PB [5][18] 报告的核心观点 - 招商银行 2024 年年报显示营收降幅逐季收窄,全年利润正增长,基本面稳健,四季度归母净利润同比增长 7.64%,规模扩张、非息收入增长、成本压降是主要驱动因素,净息差收窄、计提信用减值增加略有拖累 [1] - 展望未来,随着增量财政政策落地,经济有望筑底,银行净息差下行幅度收窄,招商银行基本面和估值中枢有望回升,叠加高股息特征,投资性价比较高 [18] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张 - 2024 年四季度生息资产同比增长 8.76%,较 Q3 增速提升 2.23 个百分点,单季新增生息资产规模 4149 亿元,主要因增加债券和同业资产配置,信贷投放也有所恢复 [2] - 四季度新增一般性对公贷款、零售贷款同比多增,压降票据贴现,零售信贷投放回暖,余额增速触底回升,住房按揭贷款增长 325 亿元,信用卡贷款投放加快,小微和个人消费信贷增长稳健 [2] 负债与净息差 - 负债端存款优势明显,四季度新增存款 2455 亿元,同比多增,存款增速逐季回升,同业负债增长好于季节性,计息负债规模扩张 [3] - 四季度单季净息差为 1.94%,同比降 10bps,环比降 3bps,资产端收益率环比降 16bps,主要受贷款利率下行拖累;负债端成本环比改善 14bps,受益于存款挂牌利率下调 [3][11] - 未来净息差仍将承压,与行业趋势一致,主要因实体有效融资需求偏弱,资产端收益率下行,负债端改善慢,但招商银行净息差绝对值预计处于行业较高水平 [11] 中收与其他收入 - 四季度手续费及佣金净收入同比增长 - 4%,较 Q3 增速提升 8.8 个百分点,财富管理业务收入增速转正,理财业务收入维持较快增长,托管和资产管理业务收入改善,银行卡手续费收入增长低迷 [12] - 预计 2025 年资本市场活跃度好于 2024 年,招商银行中收与资本市场相关性高,手续费及佣金净收入有望回暖 [13] - 四季度其他非息净收入同比增长 53.6%,较 Q3 增速提升 42.6 个百分点,因利率下行债券和非货币基金投资公允价值增加 [13] 成本与资产质量 - 四季度成本收入比为 38.77%,同比下降 3.68 个百分点,员工和业务费用下行,预计 2025 年成本收入比稳中有降 [13] - 四季度末不良率环比提升 1bps,与 2023 年末持平,关注率、逾期率分别环比降 1bps、3bps,资产质量总体稳健 [13] - 年末拨贷比为 3.92%,环比降 14bps,拨备覆盖率环比降 20.17 个百分点至 411.98%,仍维持行业较高水平 [14] - 对公信贷信用风险压力小且在改善,零售信贷风险仍在暴露,不良生成率略有上行,2024 年较 2023 年提升 2bps 至 1.05%,处于较低水平 [16] 零售业务 - 四季度资本市场活跃度提升,招商银行零售客户数、AUM 增速较 Q3 明显提升,零售业务竞争力强,市场好转时弹性显著 [17] 投资建议 - 2024 年报亮点包括扩表加快、存款优势强、大财富管理业务收入回暖、零售业务竞争力强、核心一级资本充足率和分红率领先,具备分红率提升潜力 [17] - 不足之处是零售信贷风险仍在暴露,但压力小于同业,零售业务营收和税前利润贡献超 50% [18] - 预计 2025 年营收增速为 0.61%,归母净利润增速为 1.24% [18]
招商银行:2024年报点评:经营表现稳健,中期分红落地-20250326
浙商证券· 2025-03-26 03:55
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,给予2025年目标估值1.15x PB,对应目标价52.00元/股,现价空间15% [5][7] 报告的核心观点 - 招商银行2024A利润增速回正,资产质量平稳,2025年中期分红初步落地 [1] - 息差好于预期,负债成本显著改善支撑盈利增速,但受债市调整、贷款重定价因素影响,营收仍有负增压力 [2] - 2024年整体资产质量指标稳健,对公不良生成继续改善,零售则持续承压,未来有望保持平稳 [3] - 24年分红比例保持35%,2025年明确中期分红计划,分红频率提升有望提升对中长期资金吸引力 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长1.00%/3.92%/5.31% [5] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024年归母净利润同比增长1.2%,营收同比下降0.5%,降幅较24Q1 - 3收窄2.4pc [1][2] - 2024年末不良率0.95%,环比24Q3末回升1bp,拨备覆盖率412%,环比24Q3末下降20pc [1] 息差情况 - 24Q4单季净息差(日均口径)环比小幅下降3bp至1.94%,息差韧性好于预期,得益于负债成本显著改善 [2] - 资产端收益率环比下降16bp至3.33%,贷款收益率环比下降20bp至3.70%;负债端成本率环比改善14bp至1.40% [2] - 预计受债市调整、贷款重定价因素影响,招行营收仍有负增压力,需关注债市调整压力和负债成本改善对冲能力 [2] 资产质量情况 - 2024年存量指标中不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、-1bp、-3bp至0.95%、1.29%、1.33%;生成指标中母行口径不良生成率1.05%,同比小幅微升2bp [3] - 对公24Q4单季不良生成率0.48%,同比下降9bp;零售24Q4单季不良生成率1.71%,同比大幅上升32bp,消费类贷款风险压力较大 [3] - 未来对公端需关注地产产业链风险蔓延压力,零售端随着稳增长政策加码不良压力有望边际企稳 [3] 分红情况 - 24年分红比例保持35%,截至2025年3月25日收盘,2024年股息率4.44% [4] - 2025年中期分红比例35%,分红时间在2026年1 - 2月 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长1.00%/3.92%/5.31%,对应BPS 45.18/49.13/53.33元,现价对应PB 1.00/0.92/0.85倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|337,488|334,781|345,616|360,699| |营收增速| - 0.48%| - 0.80%|3.24%|4.36%| |归母净利润(百万元)|148,391|149,877|155,757|164,021| |归母净利润增速|1.22%|1.00%|3.92%|5.31%| |每股净资产(元)|41.46|45.18|49.13|53.33| |P/B|1.09|1.00|0.92|0.85| [12] 报表预测值 - 资产负债表预测了存放央行、同业资产等项目在2024A - 2027E的情况 [14] - 利润表预测了净利息收入、净手续费收入等项目在2024A - 2027E的情况 [14] - 主要财务比率涵盖业绩增长、资产质量、盈利能力、流动性、每股指标、估值指标等方面在2024A - 2027E的预测 [14]
招商银行:2024年年报点评:客群和风控护城河进一步彰显-20250326
国信证券· 2025-03-26 03:42
报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 招商银行2024年归母净利润增速转正,客群和风控护城河进一步彰显,资产质量稳健,客群优势是重要护城河且高净值客群占比持续提升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收3375亿元,同比下降0.5%,归母净利润1484亿元,同比增长1.2%,四季度单季营收同比增长7.5%,归母净利润同比增长7.6%,ROAE为14.49% [1] - 2024年净利息收入同比下降1.6%,四季度单季同比增长3.0%,净息差1.98%,同比收窄17bps,四季度单季净息差为1.94%,同比仅收窄10bps [1] - 2024年手续费净收入同比下降14.3%,其他非息收入同比增长34%,非息收入合计同比增长1.4% [1] 资产质量 - 期末不良率0.95%,较年初持平,较9月末提升1bp,实际不良生成率0.88%,同比提升3bps,逾期率1.33%,关注率1.29%,较9月末分别下降3bps和1bp [2] - 2024年新生成不良中83%来自零售贷款,对公资产质量稳健,信用卡贷款和零售贷款(不包含信用卡)不良生成率分别为4.18%和0.64% [2] - 集团信用减值损失同比下降3.15%,信用成本为0.65%,同比下降9bps,期末拨备覆盖率412%,同比下降26bps,较9月末下降20bps [2] 客群情况 - 期末零售客户2.1亿户,金葵花及以上客户523.57万户,私人银行客户16.9万户,较年初分别增长6.6%、12.8%和13.6% [2] - 期末管理零售AUM达14.93万亿元,较年初增长12.1% [2] 投资建议 - 略调降2025 - 2027年净利润至1508/1581/1691亿元,对应同比增速为1.6%/4.9%/7.0%,当前股价对应2025 - 2027年PE值为7.8x/7.4x/6.9x,PB值为0.99x/0.91x/0.84x [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|339,123|337,488|343,245|361,277|386,622| |(+/-%)|-1.6%|-0.5%|1.7%|5.3%|7.0%| |净利润(百万元)|146,602|148,391|150,756|158,083|169,076| |(+/-%)|6.2%|1.2%|1.6%|4.9%|7.0%| |摊薄每股收益(元)|5.63|5.66|5.76|6.05|6.48| |总资产收益率|1.39%|1.29%|1.19%|1.15%|1.14%| |净资产收益率|16.8%|15.1%|13.8%|13.3%|13.1%| |市盈率(PE)|7.99|7.95|7.82|7.44|6.94| |股息率|4.4%|4.4%|4.7%|4.9%|5.3%| |市净率(PB)|1.21|1.08|0.99|0.91|0.84| [4] 财务预测与估值 - 对2023 - 2027年每股指标、利润表、资产负债表等多方面进行预测,如2025E营业收入3430亿元,归母净利润1510亿元等 [9] - 对资产质量指标、资本与盈利指标等进行预测,如2025E不良贷款率0.94%,ROE 13.8%等 [9] - 对业绩增长归因进行分析,如2025E生息资产规模增长9.1%,净息差(广义)下降4.9%等 [9]