日前，中国人民银行（以下简称"央行"）货币政策委员会召开2025年第三季度例会（以下简称"例 会"）。例会明确，要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量 和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。 谈及未来金融如何更好支持小微企业和稳定外贸，梁斯认为，在支持小微企业方面，可进一步打通融资 堵点，充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，鼓励金融机构加大首贷、续贷、信用贷支持力 度，保持流动性合理充裕，推动社会综合融资成本稳中有降；稳定外贸方面，可强化政策支持力度，保 障外贸企业融资需求，同时优化跨境支付结算和汇率避险服务，更好服务企业经营发展。 例会提出"建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市 场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏"，基本延续了2025年第二季度例会"建议加大货币政策调控 强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵 活把握政策实施的力度和节奏"的提法。在此基础上，此次例会新增了"抓好各项货币政策措施执行，充 分释放政策效应"的表述，但未 ...

市场行情回顾 - A股三大股指全线上涨，上证指数收涨0.48%，深证成指收涨0.47%，创业板指收涨0.22%，全市场超2,900只股票上涨 [1] - 主流宽基指数中，中证A50上涨0.64%涨幅居前，北证50和科创综指分别下跌0.16%和0.26% [2] - 港股恒生中国央企指数表现突出，上涨1.66%，恒生指数涨0.57%，恒生科技指数跌0.29% [4][5] 行业板块表现 - 房地产板块领涨，涨幅达3.19%，石油石化和钢铁板块分别上涨1.54%和1.45% [7] - 汽车、传媒、国防军工板块表现较弱，跌幅分别为0.62%、0.54%、0.41% [7] - 银行股表现强劲，四大国有银行股价续创历史新高 [7] 光伏行业热点 - 光伏行业推进"反内卷"措施，硅料龙头企业联合成立平台型公司收购过剩产能，推动供需平衡 [7] - 行业从"价格血拼"向"优质优价"转型，落后产能有望有序退出，产品价格或回归理性 [7] - 建议关注成本和技术领先的光伏企业，相关ETF产品包括光伏ETF基金(159863)等 [7] 银行板块分析 - 银行股兼具高股息稀缺性与经营稳健性，受到资金热捧 [7] - 金融增量政策加快落地，货币政策更加灵活，险资再度举牌银行 [8] - 银行板块股息率具有吸引力，长线资金可能持续流入 [8] 宽基指数表现 - 北证50指数年内涨幅达35.69%，港股通医药指数涨幅53.77% [10] - 恒生中国央企指数年内上涨13.75%，中证银行指数涨幅19.36% [10][11] - 光伏产业指数年内下跌4.42%，中证环保指数下跌1.53% [10] 其他行业表现 - 科技制造板块中，云计算指数上涨6.51%，工业互联指数涨2.01% [11] - 金融地产板块分化，中证银行指数涨19.36%，800地产指数跌3.46% [11] - 医药生物板块中，科创生物指数年内上涨26.68%，中证医药指数涨4.05% [12]

政策背景与市场反应 - 5月7日出台的金融增量政策（"5·07"政策）范围广、措施多、落地快，包括下调政策性利率0.1个百分点、法定存款准备金率0.5个百分点、央行再贷款利率0.25个百分点，并优化结构性货币政策工具[4] - 与2023年"9·24"政策相比，A股反应更克制：5月7日-8日上证综指每日涨幅不足1%，累计涨幅仅2%，而"9·24"政策后上证综指六连涨累计涨幅达27%[4] - 债券市场呈现"买消息、卖兑现"特征：10年期中债收益率从年初1.6%反弹至5月9日的1.6351%，高于政策公布前水平[7] 货币政策传导机制差异 - 中美金融市场结构差异显著：美国直接融资占比80%，中国间接融资占比70%-80%，导致低利率政策传导效率不同[10] - 美国通过债券市场传导低利率政策，10年期美债收益率曾降至0附近，刺激股市财富效应；中国长债收益率下行（如2023年12月10年期中债收益率降35基点）但未能有效提振股市风险偏好[10] - 中国商业银行净息差承压，综合负债成本1.8%与10年期中债收益率1.6%倒挂，加剧资产荒和债券市场波动[12] 财政政策与外贸支持 - 2024年广义赤字率8.4%（较上年提高1.7个百分点），新增政府债务规模11.86万亿元，一季度政府债券净融资同比多增2.52万亿元[13] - 针对关税冲击推出银行业保险业护航外贸政策：包括"一企一策"纾困、优化出口信用保险（承保能力提升+优惠费率）、支持跨境电商海外仓等新业态[14] - 4月中国对非美市场出口强劲增长（东盟+20.8%、拉美+17.3%、非洲+25.3%），抵消对美出口下降21%的影响，整体出口同比增长8.1%[16] 政策空间与后续方向 - 央行强调珍惜正常货币政策空间，0.5个百分点降准超常规但0.1个百分点降息属常规操作[9] - 财政政策储备工具包括：加快专项债和超长期特别国债发行、扩围"两新"政策、加码"两重"建设、提高失业保险稳岗返还比例[15] - 建议加强行业企业调研，必要时可研究进一步扩张赤字率或优化财政支出结构[16]

政策背景与市场反应 - "5·07"增量政策范围广、措施多、落地快，不低于甚至超出市场预期，属于落实政治局会议部署的利好兑现 [1][3] - 政策包括下调政策性利率0.1个百分点、法定存款准备金率0.5个百分点、央行再贷款利率0.25个百分点，并优化创设结构性工具 [3] - A股对"5·07"政策反应克制，上证综指两日累计涨幅不足2%，而去年"9·24"政策后六连涨累计达27%，主因本次政策已在预期内 [3][6] 货币政策与传导机制 - 中国金融市场以间接融资为主（占比70%-80%），低利率政策传导效率低于美国（直接融资占比80%），难以通过财富效应提振经济 [8][9] - 银行净息差下行与不良贷款倒挂，导致银行加大债券配置，10年期中债收益率一度跌破1.6%，加剧资产荒和市场波动 [10] - 央行强调需平衡支持实体经济与银行体系健康性，珍惜正常货币政策空间，避免过度宽松引发系统性风险 [10] 财政政策与外贸支持 - 财政政策明显靠前发力，一季度新增政府债券融资同比多增2.52万亿元，广义赤字率较上年提高1.7个百分点至8.4% [11] - 针对关税冲击，政策强化外贸企业金融纾困（应贷尽贷）、优化出口信用保险（快赔预赔）、支持跨境电商等新业态 [12] - 政治局会议提出加快专项债和超长期特别国债发行，加码"两新""两重"建设，并研究行业救助政策以应对关税影响 [13][14] 经济数据与外部环境 - 中国4月对美出口同比下降21%，但对非美市场（如东盟、拉美、非洲）出口增长17%-25%，带动整体出口增速达8.1% [14] - PPI连续30个月同比下降，接近亚洲金融危机时期纪录，GDP平减指数连续10季度负增长，反映通缩压力持续 [7] - 中美重启经贸磋商，双方有意降低高关税，为政策调整提供时间窗口 [14]

金融增量政策核心观点 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会推出"10+8+3"金融增量政策组合，具有力度大、覆盖面广、前瞻性强的特点，旨在通过立体式支持稳定市场信心和社会预期 [1] - 政策通过加码总量和结构性货币政策工具、优化监管制度、畅通资金渠道等方式支持经济高质量发展，以应对外部环境不确定性 [1] - 政策组合体现"问题导向"与"系统思维"的统一，短期对冲冲击，长期培育内生动力，展现政策韧性和决心 [5] 短期经济影响 - 降准降息降低企业和居民贷款成本，刺激消费需求，调降公积金贷款利率稳定楼市预期促进住房消费 [2] - 总量与结构性货币政策工具从"价""量"维度激活市场主体投资需求，降准缓解银行惜贷问题改善中小企业融资环境 [2] - 银行业保险业护航外贸政策助力外贸企业稳定经营和拓展市场 [2] 中期经济转型 - 政策聚焦科技创新主线，构建覆盖企业全生命周期的科技金融支持体系，包括科技创新再贷款、科创债券、科技保险风险分担等 [3] - "间接融资+直接融资+保险保障"三维体系解决科创企业融资难题，通过风险共担机制激发社会资本参与 [3] - 政策红利推动科技创新从"单点突破"转向"生态繁荣"，新质生产力将成为经济稳增长新动力 [3] 长期制度保障 - 健全资本市场货币政策工具长效机制，支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用，深化科创板创业板改革增强投融资功能 [4] - 国家金融监督管理总局八项增量政策从制度建设层面稳楼市股市、支持小微企业及民企融资、促进产业转型升级 [4] - 长效机制完善为金融支持实体经济发展提供制度基础，保障宏观经济长期增长 [4]