文章核心观点 - 淮安市通过创新实施校企人才“双向赋能”的产学研合作模式 即选聘高校专家担任企业“科创领航员”和企业专家担任高校“产业指导员” 有效攻克了产业技术难题并促进了教育模式改革 为当地高质量发展提供了人才与创新支撑 [1][2][3][4] 公司与技术突破 - 江苏芯声微电子科技有限公司在“科创领航员”帮助下 攻克了MLCC陶瓷粉体改性的“纳米级难题” 将BaTiO_3粉体粒径从300–500纳米突破到100–250纳米 实现了晶体结构致密化与介电性能精准调控的技术跨越 [1] - 上述技术突破打破了国际相关领域的技术垄断 预计将为公司带来超亿元人民币的经济效益 [1] - 该关键材料应用于新能源汽车、高端智能终端等关键场景 [1] 产学研合作模式 - 淮安市创新探索校企人才“双向赋能”模式 从全国高校选聘专家教授担任企业“科创领航员”以开展技术攻关和成果转化 同时从科技型企业聘任高级人才担任高校“产业指导员”以参与人才培养与资源对接 [2] - 今年以来 淮安市152家科技型企业共发布220个“科创领航员”需求 6家高校院所的28个二级学院共发布160个“产业指导员”岗位需求 [2] - 参与企业包括规上工业企业和优质中小型企业 普遍在产业转型、技术攻关等方面有迫切需要 高校则在产教融合、课程编制等方面有强烈需求 [2] 合作案例与成效 - 万香科技集团股份有限公司近三分之一研发员工来自淮阴师范学院化学化工学院 公司执行副总刘晓涛被选聘为该学院“产业指导员” 并提出加强化工原理课程设置、共建实习基地等建议以推动教学模式紧扣产业需求 [3] - “科创领航员”已参与新能源汽车、新一代信息技术等领域的24个优质项目 并直接进入淮安市重点人才工程评审 [4] - 淮安市探索实施校企人才“双落户”机制 高层次人才可先全职到企业工作3年 之后可选择入职高校并获得事业编制 以此打破人才行业与身份壁垒 [3] 政策支持体系 - 淮安市对“科创领航员”和“产业指导员”每人每年发放1.8万元工作补贴 对综合评价优秀者额外给予奖励 [4] - 对深入企业开展技术攻关的专家 提供50万至300万元人民币的项目资助 [4] - 对带项目、带团队在淮创业的领军人才 最高给予500万元人民币支持 并配套安居、医疗、出行等服务 [4]

软件ETF市场表现 - 软件ETF（515230）盘中涨幅超过1.6% [1] - 近20日资金净流入超过2.7亿元 [1] 政策驱动因素 - 工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 [1] - 方案明确提出坚定不移推进"国货国用"导向 [1] - 政策将加大对产业链关键环节企业的扶持力度 [1] 行业发展前景 - 随着配套资金落地与政策标准体系完善，信创领域招投标节奏有望显著提速 [1] - 在国家推动科技自立自强的背景下，国产算力、操作系统、数据库等核心赛道有望迈入黄金发展期 [1] 指数构成与特征 - 软件ETF（515230）跟踪软件指数（H30202） [1] - 该指数选取涉及应用软件、系统软件开发及相关信息技术服务业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数突出技术创新和成长性特征，是衡量国内软件行业发展状况的重要指标之一 [1]

文章核心观点 - “十五五”规划是未来五年中国发展的总蓝图，是2035年基本实现社会主义现代化承上启下的关键五年，为投资者指明未来投资主线[1][2] 培育壮大新兴产业和未来产业 - 战略性新兴产业和未来产业是发展重点[4][5] - 新兴产业集群将催生数个万亿级甚至更大规模的市场[7] - 未来产业蓄势发力，未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业[7] 科技攻关与企业角色 - 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破[8] - 强化企业科技创新主体地位，培育壮大科技领军企业，支持高新技术企业和科技型中小企业发展[9] 建设强大国内市场与内需拉动 - 统筹扩大内需和深化供给侧改革，大力提振消费，扩大服务消费，培育国际消费中心城市[11] - 综合整治“内卷式”竞争，让企业从价格战转向质量战，形成良性市场秩序[11] 国家安全能力建设 - 保障粮食、能源、网络、数据等传统安全，加强人工智能、生物、太空、深海等新兴领域安全能力建设[12] - 网络安全、国防军工、能源资源等板块将迎来新的发展机遇[12] A股具体投资机会 - 硬科技板块：人工智能、集成电路、工业母机、新能源、生物制造等推动科技自立自强的核心领域[14] - “反内卷”主题：政策着力整治无序竞争，光伏、锂电池、新能源汽车等领域有技术、有品牌的龙头企业盈利能力和估值有望修复[14] - 消费主题：大力提振消费，扩大服务消费，培育新型消费，关注汽车、住房、旅游等领域消费扩容升级[14] - “两重”主题：国家重大战略实施和重点领域安全能力建设带动建筑建材、机械设备、新能源、网络安全等产业链订单增长[14] - 金融板块主题：加快建设金融强国，银行、证券、保险等机构估值处于历史低位，服务实体经济功能强化且具备修复空间[14]

科技创新战略布局 - 将科技自立自强水平大幅提高列为“十五五”时期主要目标之一 [1] - 江苏省需以先手棋思维系统布局，加速从跟跑并跑向原创引领转变 [1] - 构建高效协同创新体系，制定省级科技创新体系能级提升计划 [1] - 强化苏南国家自主创新示范区的辐射引领功能，支持苏中苏北打造高能级创新平台 [1] 产业与研发融合 - 强化企业创新主体地位，推动人才、资金、技术等要素向企业一线集聚 [1] - 支持创新型领军企业承担国家重大攻关任务，鼓励专精特新中小企业牵头省级重点研发项目 [1] - 推动产业链和创新链双链耦合，深化高新区与高校的双高协同 [1] - 加强产学研用合作，推动研发活动与产业需求精准对接，加速科技成果转化 [1] 核心技术攻坚 - 建设高水平创新集群，整合国家级实验室、科研机构、研究型大学和科技领军企业四大战略力量 [2] - 按学科方向与功能定位实施集群化布局，协同攻坚卡脖子技术 [2] - 加强科研任务揭榜挂帅和赛马机制，建立以原始创新为导向的分层设榜体系 [2] - 设立战略攻坚、产业突破、前沿探索三类榜单，精准对接不同创新阶段的差异化需求 [2] 人才培养与评价 - 围绕国家战略与产业发展需求协同育人，支持高校、科研机构与链主企业共建高层次人才培养联盟 [2] - 在集成电路、人工智能等前沿领域共同设计课程、共建实验室、共担重大项目 [2] - 深化以创新价值为导向的评价改革，推动评价结果与绩效考核、职称评审等制度有效衔接 [2] 创新生态与金融支持 - 构建政府基金、社会资本、保险机构多元金融投入体系，培育壮大投早投小投长期的耐心资本 [3] - 对先进制造等重点领域实施贷款贴息、风险补偿等精准支持，赋能新质生产力发展 [3] - 完善知识产权全链条保护，推动服务机构向高质量咨询转型升级 [3] - 打造政产学研金介用协同创新平台，通过技术转移大会、供需对接会构建常态化交流机制 [3]

精创电气 (920035.BJ) 新股申购 - 公司主营冷链设备智能控制器、医药与食品冷链监测记录仪、制冷热泵检测仪表及环境颗粒物检测仪器等产品的研发、生产和销售，并提供物联网和云系统解决方案，是国家级高新技术企业和国家级专精特新"小巨人"企业 [1] - 募集资金主要用于核心产线智能化升级改造项目（拟投入1.10亿元，占比62.86%）和智能仪表研发中心及冷云平台建设项目（拟投入0.65亿元，占比37.14%）[3] - 截至11月17日，公司参与制定了38项国家、行业及团体标准，在冷链控制及监测记录的技术与产业标准引领方面居于重要地位 [3] - 公司在美国、英国及巴西设立子公司，已进入松下、海尔、澳柯玛等知名制冷设备龙头供应链体系，境外通过亚马逊、Shopify等电商平台及ODM、OEM模式销售 [3] - 2023年度，公司在中国境内与全球冷链温湿度控制市场的销售额市占率分别为13.13%和4.64%，位列中国境内市场第一，全球市场前列；在制冷暖通测试仪器市场的销售额市占率分别为3.62%和2.20%，位列中国境内市场前五，全球前列 [4] 南网数字 (301638.SZ) 新股上市 - 公司主营业务是为电力能源等行业客户提供数字化建设综合解决方案，打造出AI驱动、云边端贯通、软硬件协同的电网数字化、企业数字化和数字基础设施三大业务体系 [5] - 发行价为5.69元/股，机构报价中位数为5.81元/股，市值为180.90亿元，发行市盈率为32.22倍，低于行业市盈率71.22倍 [6] - 募集资金将投向时空智能数字变生平台建设（3.40亿元，13.29%）、新一代智能物联感知与协同控制系统建设（4.11亿元，16.08%）、先进电力人工智能平台与智慧生产营销应用建设（2.60亿元，10.18%）、新一代国产化企业数智化管理系统建设（5.01亿元，19.60%）、能源行业数据要素流通交易与服务平台建设（2.57亿元，10.05%）及深圳先进数字能源技术研发基地建设项目（7.80亿元，30.55%）[8][9] - 公司是服务数字电网建设和电力能源企业数字化转型的主力军，研发聚焦"电鸿"物联操作系统、"大瓦特"人工智能大模型、"伏羲"电力专用主控芯片及微型智能电流传感器，推动核心芯片从"进口通用"向"自主专用"转变，该成果入选国务院国资委"2021年度央企十大国之重器" [10] - 2025年上半年，电网数字化业务营收为7.55亿元，占总收入比重48.64%，企业数字化和数字基础设施业务营收分别为4.10亿元和3.86亿元，占比分别为26.40%和24.90% [10] 恒坤新材 (688727.SH) 新股上市 - 公司致力于集成电路领域关键材料的研发与产业化应用，是境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的创新企业之一，主要从事光刻材料和前驱体材料等产品的研发、生产和销售 [11] - 发行价为14.99元/股，机构报价中位数为15.12元/股，市值为67.35亿元，发行市盈率为71.42倍，高于行业市盈率60.47倍 [12] - 募集资金将主要用于集成电路前驱体二期项目（4.00亿元，39.71%）和集成电路用先进材料项目（6.07亿元，60.29%）[14] - 公司自产的主要产品包括SOC、BARC、KrF光刻胶、i-Line光刻胶和TEOS前驱体材料，2022年至2024年自产产品销售收入从1.24亿元增长至3.44亿元，占主营业务收入比例从38.94%提升至63.77% [16] - 客户集中度较高，主要客户包括知名存储芯片和逻辑芯片制造厂商，均为2023年境内产能前十大晶圆厂 [16] - 2024年度，公司自产光刻材料销售规模达3.00亿元，其中SOC销售规模2.32亿元，预计境内市占率已超过10%，已实现对境内主流12英寸集成电路晶圆厂的广泛覆盖 [17] 北矿检测 (920160.BJ) 新股上市 - 公司是国内领先的有色金属检验检测技术研发与服务机构之一，专业从事有色金属矿产资源检验检测技术研发、技术服务及仪器研发，业务涵盖矿石及矿产品、技术推广、高端分析仪器研发等领域 [18] - 发行价为6.70元/股，市值为未明确，发行市盈率为14.99倍，低于行业市盈率38.77倍 [19] - 募集资金将用于先进检测仪器基地及检测能力建设项目（1.44亿元，71.89%）和补充流动资金（0.56亿元，28.11%）[22] - 公司为全国有色金属标准化技术委员会委员单位，参与制定或修订了7项国际标准、76项国家标准、195项行业标准及5项团体标准 [23] - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业、国家高新技术企业，市场占有率在有色金属矿产品检验检测领域排名第一 [23]

新股申购：精创电气 - 主营冷链设备智能控制器、医药与食品冷链监测记录仪等产品，并提供物联网和云系统解决方案，是国家级高新技术企业和专精特新“小巨人”企业 [2] - 截至11月17日，公司参与制定了38项国家、行业及团体标准，在冷链控制及监测记录的技术与产业标准引领方面居于重要地位 [2] - 在美国、英国及巴西设立子公司，已进入松下、海尔、澳柯玛等知名制冷设备龙头供应链体系，境外通过亚马逊等电商平台及ODM/OEM模式销售 [2] - 2023年度，公司在中国境内与全球冷链温湿度控制市场的销售额市占率分别为13.13%和4.64%，位列中国境内市场第一，全球市场前列 [3] - 2023年度，公司在中国境内与全球制冷暖通测试仪器市场的销售额市占率分别为3.62%和2.20%，位列中国境内市场前五，全球市场前列 [3] 新股上市：南网数字 - 主营业务是为电力能源等行业客户提供数字化建设综合解决方案，打造电网数字化、企业数字化和数字基础设施三大业务体系 [4] - 研发“电鸿”物联操作系统、“大瓦特”人工智能大模型、“伏羲”电力专用主控芯片，并研制世界首套微型智能电流传感器，推动核心芯片自主可控 [4] - 先后参与承接13项国家重点研发计划项目和国家重大科技专项项目及1项省级重点研发项目 [4] - 2025年上半年，电网数字化业务营收75514.01万元，占总收入48.64%；企业数字化业务营收40976.72万元，占比26.40%；数字基础设施业务营收38646.77万元，占比24.90% [5] 新股上市：恒坤新材 - 致力于集成电路领域关键材料的研发与产业化应用，是境内少数具备12英寸晶圆制造关键材料研发和量产能力的创新企业之一，主营光刻材料和前驱体材料 [7] - 自产产品包括SOC、BARC、KrF光刻胶、i-Line光刻胶和TEOS前驱体材料，2022年至2024年自产产品销售收入从12357.89万元增长至34418.93万元，占主营业务收入比例从38.94%提升至63.77% [7] - 客户集中度较高，主要客户为知名存储芯片和逻辑芯片制造厂商，均系2023年境内产能前十大晶圆厂 [7] - 2024年度，自产光刻材料销售规模29998.67万元，其中SOC销售规模23236.34万元，预计境内市占率已超过10%，已实现对境内主流12英寸晶圆厂的广泛覆盖 [8] 新股上市：北矿检测 - 源于1956年创立的原北京矿冶研究总院分析研究室，是国内领先的有色金属检验检测技术研发与服务机构，业务涵盖矿石及矿产品、技术推广、高端分析仪器研发等领域 [9] - 为全国有色金属标准化技术委员会委员单位，参与7项国际标准、76项国家标准、195项行业标准及5项团标的制定或修订 [9] - 是国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，市场占有率在有色金属矿产品检验检测领域排名第一 [9] - 检验检测业务为公司最主要收入来源，业务范围集中于矿石、矿产品、冶炼产品等 [10]

中国经济增长逻辑的转变 - 中国经济增长正从主要依赖银行信贷支持工业化的“上半场”，转向以风险资本和创投体系支持科技创新的“下半场”[1][3] - 科技创新具有高风险、高不确定性的特点，资本市场在风险识别、定价与配置方面具有银行体系无法替代的天然优势[1][3] - 做强资本市场是推动科技突破、培育战略性新兴产业的关键所在[1][3] 资本市场支持科技创新的新动能 - 科技资产价值存在重估空间，中国科技板块整体仍处于价值洼地，估值有明显优势[5][6] - 金融稳定有明确的政策保障，央行实行货币政策与宏观审慎政策双支柱框架以防范系统性风险[5][6] - 中国市场具备独特的风险分散价值，其经济周期与主要发达经济体不完全同步，能有效对冲海外波动[6] - 优质企业成长红利正沉淀于本土市场，国内涌现出一大批具备长期成长潜力的优秀企业[6] 打造对科技企业包容的资本市场环境 - 需推动理念转型，正视风险与回报的关系，金融支持高风险创新活动需要合理的回报激励[7] - 构建适配无形资产的估值体系，科技企业的核心价值更多体现为知识产权、数据与算法等无形资产[7] - 引导“耐心资本”入市，积极引导保险资金、养老金等机构投资者入市以支持长周期创新[8] - 坚持高标准信息披露，只要企业技术进展扎实、关键指标公开，即使未盈利也能获得市场认可[8] 科技与消费的“双轮驱动”关系 - 科技聚焦于供给侧，关乎产业链的安全、稳定与韧性，消费作为需求侧的核心对政策刺激反应更灵敏[9] - 资本市场可通过提升居民财产性收入直接扩大居民消费的预算空间[10] - 资本市场可引导资源向服务消费、品质消费等新兴领域配置，优化消费供给结构[11] 提升投资者获得感的制度策略 - 强化信息披露体系，构建企业“画像”，鼓励披露行业数据、技术进展等非结构化信息[14] - 健全市场进出机制，严格上市准入并畅通退市渠道，实现资源的动态优化配置[14] - 完善投资回报机制，引导上市公司建立持续、稳定的分红政策，规范股份回购行为[14] - 强化监管执法效能，对财务造假、内幕交易等违法行为实行“零容忍”[14] - 畅通投资者维权渠道，完善证券纠纷代表人诉讼、先行赔付等机制[15] 资本市场高水平开放的重要性 - 资本市场开放能促进行业竞争、提升市场整体效率，推动国内上市公司提升治理水平[17] - 吸引全球领先企业可使国内投资者分享国际高科技企业的成长红利，拓宽收益来源[17] - 开放的关键前提是资本市场要运行健康、稳定、有吸引力，制度建设是开放的前提[18] - 开放不等于放松监管，要求更坚定的市场化与法治化保障，在统一规则下公平竞争[18] 资本市场支持科技创新的具体案例 - 摩尔线程科创板IPO于2025年6月30日获得受理，直至首发过会共历时88天[2] - 沐曦股份获证监会同意首次公开发行股票并于科创板上市的注册申请[2] - 宇树科技已通过IPO辅导验收，整个辅导期不到4个月[2] “十五五”规划中的金融地位 - 在“十五五”规划建议中，“金融”被直接提及了17次[4] - 与金融密切相关的“安全”“科技”“风险”出现的频率也很高，分别达到57次、46次和16次[4]

项目启动与战略意义 - 全球首台中红外波段太阳磁场专用观测设备AIMS望远镜正式启用，填补了国际上中红外波段太阳磁场观测的空白[1] - 项目符合“十五五”规划关于加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局的建议，旨在支撑高水平科技自立自强的源头创新[1] - 项目目标为抢占中红外波段太阳磁场观测先机，确保在太阳物理前沿观测阵地上的领先地位[2] 技术突破与创新 - AIMS望远镜将太阳磁场测量精度提升至优于10高斯量级，显著高于国际上大口径太阳望远镜普遍100高斯的测量精度[2][3] - 研制出国际上首台既有超高光谱分辨率又具有成像功能的中红外傅里叶光谱仪，其光谱分辨率指标提升至国内原有水平的156倍[3] - 团队实现了关键元器件的从零突破，包括找到适合红外偏振测量的硒化镉双折射晶体材料，并研发出国际上最大口径的硒化镉中红外波片[3] - 望远镜的红外终端科学仪器光谱仪和8—10微米成像光路及真空制冷系统等核心部件全部实现国产化[4] 项目组织与实施 - AIMS望远镜的研制是一次多学科联合攻关的成功实践，由国家天文台总体协调，上海技术物理研究所、西安光学精密机械研究所等多个单位合作参与[3] - 项目注重顶层设计，将指标、功能深度细分并明确技术接口，确保了项目过程顺利，未出现设计返工问题[4] - 项目选址于青海冷湖赛什腾山，当地政府提供了关键支持，例如使用直升机协助运输设备，并在两年内完善了基础设施[5] 团队贡献与挑战 - 青年科研人员是项目建设现场的主力，承担了大量安装、调试等一线工作[5] - 团队在高海拔地区克服了高原高寒、缺氧、物资稀缺等困难，持续数月每日长时间工作，但无人退缩抱怨[5] - 团队通过前后方联动，历时两个多月解决了因低温导致光学镜面面形变化进而影响成像质量的技术难题[6] 初步成果与未来展望 - 调试及科学试观测期间，AIMS望远镜已成功获取多个中红外波段的太阳耀斑数据，为揭示太阳剧烈爆发机制提供了新数据支持[6] - 项目团队下一步计划将维护和运行好AIMS望远镜，并围绕其开展前沿科学研究[6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 就业数据改善，期待政策托底[1] - 国家统计局10月调查失业率企稳改善，但M1、投资和消费的同比数据显示经济承压，主要原因是高基数[3] - 短期推荐首先是欧美出口产业链，其次市场对地产链的进一步放松也有所预期[3] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，国产半导体有望加快发展[3] - 三季报显示地产链业绩仍较为平淡，但大部分公司费用率有所下降，印证地产链出清已近尾声的判断[3] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向对AI和创新药等板块形成刺激[3][4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为352.3元/吨，较上周上涨1.2元/吨，但较2024年同期下降74.8元/吨[3][11] - 价格上涨地区包括泛京津冀地区（+10.0元/吨）、两广地区（+7.5元/吨）、华北地区（+8.0元/吨）等；价格下跌地区包括长江流域地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）等[3][11] - 全国样本企业平均水泥库位为69.8%，较上周下降0.2个百分点，但较2024年同期上升3.3个百分点[3][18] - 全国样本企业平均水泥出货率为46.2%，较上周微升0.3个百分点，但较2024年同期下降6.1个百分点[3][18] - 十一月中旬，全国天气情况好转，南方市场需求环比略有恢复，北方需求萎缩速度放缓，企业出货率环比微幅提升0.3个百分点[10] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1195.4元/吨，较上周下降1.9元/吨，较2024年同期下降258.4元/吨[3][43] - 全国13省样本企业原片库存为5962万重箱，较上周减少54万重箱，但较2024年同期增加1821万重箱[3][45] - 本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，部分价格重心下移，市场交投转弱[41] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定为主，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上一周持平，同比上涨0.38%[3][55] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米[3][56] - 普通直接纱和合股纱龙头企业引领复价，将推动当前竞争较激烈品类价格回升；风电、热塑短切等中高端品类同时复价，体现龙头企业提升盈利共识[5] 行业动态跟踪 - 陕甘宁重点水泥企业稳增长座谈会在西安召开，提出建立长效协作机制，强化区域联动，有望加强区域供给侧自律，有利于区域盈利中枢修复[70] - 生态环境部审议并原则通过全国碳市场水泥行业配额总量和分配方案，大气污染治理和碳市场工作持续推进有望提升行业准入门槛，推动落后产能退出[71] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.97%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.47%，超额收益分别为2.05%、1.44%[3][72] - 海螺水泥2025年预测市盈率为13.27倍，中国巨石为18.13倍，北新建材为10.50倍[77] - 根据分红收益率测算，海螺水泥2025年预测股息率为3.8%，华新建材为2.5%，上峰水泥为4.2%[78]

文章核心观点 - 2025年国内经济环境出现三层积极变化，包括“疤痕效应”退潮、中美经贸博弈影响弱化及新阶段供给侧改革框架成型 [1] - 宏微观“温差”是经济转型期的常态，其根源在于2018年后企业“内卷式”行为加剧导致的经济循环阻滞 [1][39] - 2026年作为“十五五”开局之年，将是改革全面发力年，向“改革”要红利蕴含巨大时代机遇 [3][61] - 经济将步入非典型“复苏”，内需在政策支持下筑底改善，外需保持韧性，企业盈利有望修复 [4][150][151][152] 2025年经济环境变化 - “疤痕效应”快速退潮，居民端体现为部分可选消费品价格筑底改善，如酸奶价格在2024年四季度筑底，2025年三季度小幅改善，节假日人流和客单价持续上行 [8] - 企业端“疤痕效应”退潮体现为应收账款增速快速回落，截至2025年9月，民营企业和股份制企业应收账款增速较年内高点分别回落2.2和3.4个百分点至5.9%和6.9%，规模以上企业利润率呈现筑底迹象 [15] - 中美关税冲突对经济拖累弱化，出口结构优化，2025年三季度中国对美出口占比下降约3.2个百分点至11.4%，对欧洲、非洲、拉美出口占比分别抬升0.7、0.6、0.2个百分点 [20] - 出口商品结构向高附加值领域集中，2025年上半年“新三样”、机械设备及零件、半导体器件等高附加值产品出口金额占比分别从2017年的1.3%、8.1%和3.7%增长至10.3%、10.8%和5.5% [20] - 新阶段“供给侧改革”框架雏形已现，2025年赤字率首次突破3%达到4%，并从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，政策更注重“投资于物”与“投资于人”结合 [30] 宏微观温差与经济症结 - 宏微观“温差”在2022年后成为常态，表现为宏观数据超预期但微观体感不佳，企业体感与盈利能力相关，居民体感与就业和收入预期相关 [35] - 经济循环阻滞问题源头始于2018年，企业为保护现金流安全而加大生产导致内卷化加剧，2020年前后企业压低成本倾向凸显，头部企业挤占上下游现金流，劳动力成本趋势下降 [39] - 地方债务压力下，平台公司进一步侵占企业现金流，导致企业盈利与经济增速脱钩，2024年四季度至2025年二季度GDP增速分别为5.4%、5.4%、5.2%，但利润增速分别为-2.1%、0.9%、-3.5% [47] - 破局之策包括企业端加强“反内卷”与账款清理，居民端大力发展服务业以提高就业吸纳能力，以及加快推进地方化债 [2][50] 2026年改革展望与政策红利 - “十五五”时期是全面深化改革攻坚突破期，二十届三中全会部署的300多项改革任务需在2029年前完成，改革将全面加速 [61] - 续写“两大奇迹”对经济增速有基本要求，为实现2035年经济总量和人均GDP较2020年翻番，2025-2035年名义GDP和实际GDP年均增速需分别达到4.0%和4.4%左右 [63][65] - 产业调整思路清晰，强调先进制造业为骨干、传统领域固本升级、加快服务业开放，明确四大战略性新兴产业与六大未来产业 [67] - 科技现代化强调“自立自强”，将采取超常规措施全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键技术攻关 [73][74] - 改革红利可重点关注统一大市场建设（如“反内卷”、软硬基建）、民生保障改革（如社保统筹）、服务业制度型开放、绿色转型及财税金融改革 [3][79][84][98] 2026年内需展望 - “疤痕效应”退潮和扩内需政策深化有利于消费需求筑底改善，预计2026年社零增速4.5%，服务业零售额增速5.5% [105] - 化债力度加大对投资资金的“挤出效应”缓解，有利于2026年投资增速修复，预计固定资产投资增速回到3%左右，节奏上前低后高 [110][114] - 2025年用于化债的特殊再融资专项债发行规模达1.2万亿元，超出年初规划的8000亿元，年底中央另安排5000亿元缓解化债“挤出”效应 [55] - 固定资产投资将重点投向消费场景类基建、数字基础设施、大都市圈枢纽类建设及能源转型中的技改升级和新能源投资 [120] - 通胀走势尤其PPI同比上行趋势已形成，预计2026年PPI和CPI同比分别为-0.5%和0.6%，将带动企业盈利持续修复 [124] 2026年外需展望 - 中国出口竞争优势持续凸显，2025年前7月全球自中国进口增速9.8%，高出全球总进口增速约4个百分点，出口占全球份额不降反升 [130] - 2026年美、欧、日扩张性财政政策（如美国《美丽大法案》或拉动GDP增速0.6个百分点）、中美关税冲突阶段性缓和及新兴经济体工业化进程延续，将支撑中国出口韧性 [138] - 出口区域结构继续优化，对新兴经济体出口份额持续提升，预计2026年出口增速在4%左右 [130][138] - 美国中期选举对全球贸易形势影响中性略偏正面，历史经验显示中期选举年美国政策偏向“宽财政”和“紧货币”，赤字率均值2.78%高于其他年份的2.24% [143]